第1讲金融经济学的基本思想精选文档.ppt

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1、第1讲金融经济学的基本思想金融经济学第一讲1本讲稿第一页，共九十七页总序现代金融经济学(Financial Economics)产生于20世纪50年代,但是直到90年代才真正成为一门独立的学科。1990年诺贝尔经济学奖授予了三位金融经济学家,这表明金融经济学作为一门学科具有重要的地位。迄今为止,要弄清金融经济学的内涵和外延仍然很困难。金融经济学第一讲2本讲稿第二页，共九十七页总序张顺明：金融科学也称为金融经济学，包括两个方面的内容，宏观金融是指对资本市场的研究，主要是资产定价；微观金融则是指公司财务布莱恩.科特尔：我们将金融经济学定义为经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面.(它)

2、主要关心投资者在不确定性市场中建立投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模型。”这表明,Brian Kettell是从金融市场如何确定资产价格这个角度来认识金融经济学的。金融经济学第一讲3本讲稿第三页，共九十七页总序金融经济学第一讲4史树中：不确定的金融市场环境下对金融资产定价一般经济均衡框架有效市场理论无套利假设(正线性定价)资产定价基本定理线性定价法则期权定价理论证券组合选择理论资本资产定价模型CAPM套利定价理论APT利率期限结构（债券定价理论)本讲稿第四页，共九十七页总序金融经济学第一讲5公司财务公司财务资本市场资本市场(投资学投资学)金融经济学金融经济学跨国公司跨国公司财务管理财务

3、管理国际国际金融市场金融市场金融工程金融工程宋逢明：本讲稿第五页，共九十七页总序金融经济学第一讲6金融经济学金融资产定价公司财务决策投融资决策股利决策战略决策基础证券与衍生证券定价投资决策风险管理市场微观结构公司治理本讲稿第六页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统（一）如何理解金融？（一）如何理解金融？金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结果。这是这种决策行为区别

4、于其他资源配置决策的典果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典型特征。型特征。这种资源的时间配置决策涉及四个问题：这种资源的时间配置决策涉及四个问题：本讲稿第七页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统（1）决策的主体、目标和内容是什么？）决策的主体、目标和内容是什么？（2）如何决策？）如何决策？（3）决策的结果是什么？）决策的结果是什么？（4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？本讲稿第八页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统 1.金融决策的主体、内容及目标金融决策的主体、内容及目标（1）主体之一：家庭（）主体之一：家庭（Household

5、）其面临三个基本的决策：其面临三个基本的决策：消费和储蓄决策：对当前收入如何在当前和未来消费消费和储蓄决策：对当前收入如何在当前和未来消费之间进行分配？之间进行分配？投资决策：对储蓄资产如何在安全资产和风险资产之投资决策：对储蓄资产如何在安全资产和风险资产之间分配？间分配？风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？本讲稿第九页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统家庭金融决策的目标：家庭金融决策的目标：满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用最大化（跨期消费效用的最大化）。用最大化（跨期消费效用的

6、最大化）。本讲稿第十页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统 （2）主体之二：企业（）主体之二：企业（Enterprise）企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：资本预算：投资项目的评估与决策资本预算：投资项目的评估与决策 资本结构：融资决策资本结构：融资决策 营运资本管理：日常的资金管理营运资本管理：日常的资金管理 本讲稿第十一页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统 企业决策的目标：企业决策的目标：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角在金融学中

7、，企业的决策目标是从影响家庭福利的角度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。本讲稿第十二页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统2.金融决策金融决策 （1）决策的三大支柱）决策的三大支柱 货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。得的等量货币具有更高的价值。资产评估：资产评估：进行资产评估的关键内容是测算资产的价进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据

8、一价定律，所有相同资产的价格应相等。市场价格；根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。本讲稿第十三页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统 一价定律：一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。利的结果。本讲稿第十四页，共九十七页金融及金融系统金融及金融系统 风险管理：即风险与收益的权衡。风险管理：即风险与收益的权衡。在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代价才能获得，即需要

9、承担更大的投资风险。风险与回报价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报的替代，是一种的替代，是一种“没有免费的午餐没有免费的午餐”的思想。的思想。本讲稿第十五页，共九十七页（2）金融决策环境）金融决策环境金融系统金融系统 Household消费消费/投资投资Financial Intermediaries商业银行商业银行保险公司等保险公司等Enterprise资产（股票、债券）资产（股票、债券）资本预算、资本预算、资本结构、资本结构、营运资本管理营运资本管理 时间时间 金融过程金融过程 分配过程分配过程 不确定性不确定性 Financial Market 资本货币资本货币衍生市场衍生市

10、场本讲稿第十六页，共九十七页3.经济主体金融决策的结果：金融市场及其效率经济主体金融决策的结果：金融市场及其效率 金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定；格的决定；资源配置及其效率；资源配置及其效率；本讲稿第十七页，共九十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研究对象（一）金融经济学研究的三个核心问题（一）金融经济学研究的三个核心问题 1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场

11、整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；即资产定价和衍生金融资产定价；3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。本讲稿第十八页，共九十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研究对象（二）金融经济学的基础理论体系（二）金融经济学的基础理论体系 1.理论基础：不确定性经济学理论基础：不确定性经济学 不确定性条件下经济主体行为决策的理论不确定性条件下经济主体行为决策的理论 （1）期望效用理论）期望效用理论 Bernoulli Paradox（贝努利悖论）（贝努利悖论）Von.Neuman Morgenstern的期望

12、效用函数；的期望效用函数；Allais Paradox（阿莱斯悖论）（阿莱斯悖论）本讲稿第十九页，共九十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研究对象（2）个体偏好与风险厌恶）个体偏好与风险厌恶 个体的风险态度个体的风险态度 风险厌恶系数（风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数）数和相对风险厌恶系数）个体的风险容忍系数个体的风险容忍系数（3）常用的效用函数）常用的效用函数 LRT（linear risk tolerance）线性风险容忍系数效）线性风险容忍系数效用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbo

13、lic absolute risk aversion,HARA）本讲稿第二十页，共九十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研究对象2.三大基础理论体系三大基础理论体系 （1）个体的投资决策及资产组合理论：）个体的投资决策及资产组合理论：证券组合理论证券组合理论 （2）公司融资决策理论：）公司融资决策理论：MM定理定理 （3）资本市场理论：）资本市场理论：EMH本讲稿第二十一页，共九十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研究对象 3.资本市场均衡机制及定价法则资本市场均衡机制及定价法则 （1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制 （2）定价法则（机制）：

14、）定价法则（机制）：均衡定价法则：均衡定价法则：在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：均衡定价的经典模型：CAPM本讲稿第二十二页，共九十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研究对象 套利定价法则套利定价法则 通过市场上其它资

15、产的价格来推断某一资产的价格，通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即所谓的定相等，即所谓的“一价原则一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。复制是套利定价的核心分析技术。套利定价的经典模型：套利定价的经典模型：OPT APT MM定理定理本讲稿第二十三页，共九十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研

16、究对象 4.金融经济学中的金融市场与金融资产金融经济学中的金融市场与金融资产 （1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成：消费决策和投资决策。个决策过程构成：消费决策和投资决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。时期商品市场消费的需求。本讲稿第二十四页，共九

17、十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研究对象 因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结果。果。（2）金融资产）金融资产 对未来消费品需求具有要求权的要

18、求权证。可分为：对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为：货币资产和金融资产，两者的区别在于，证券的收益中货币资产和金融资产，两者的区别在于，证券的收益中是否包含风险补偿或风险溢价。是否包含风险补偿或风险溢价。本讲稿第二十五页，共九十七页金融经济学的研究对象金融经济学的研究对象 无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合 风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初期经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初期禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投

19、资比例禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例本讲稿第二十六页，共九十七页金融经济学的历史演进金融经济学的历史演进1950年之前的旧金融学时期：分析财务报表和金融要求权的性质，以会计和法律为基础，从报表数据和法律规范的角度研究金融。20世纪50年代到80年代的现代金融学：基于理性经济行为的估价，基本理论成型和成熟的时代20世纪90年代以后的新金融学：以统计学、计量经济学、心理学，研究非有效市场条件下的金融学，并产生了行为金融学。金融经济学第一讲27本讲稿第二十七页，共九十七页金融经济学的历史演进金融经济学的历史演进（一）（一）20世纪世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期年代以前：金融经济学

20、的启蒙时期泊依达斯的金融经济学早期历史，1478-1776：从商业算术到年金和股票认定金融经济学起源于1478年-特里维商业算术复利算术法Crammer（1728）、）、Bernoulli（1738）对不确定性下的行为决策研究，）对不确定性下的行为决策研究，贝努利发表题为“关于风险衡量的新理论”首次提出期望效用和风险衡量的思路和方法成功解释了“圣彼得堡悖论”Bachelier（1900）股票价格随即过程）股票价格随即过程1930年欧文费雪的利率理论，推导了著名的“分离定理”和定量的货币理论，发明无差异曲线Keynes（1936）的流动性偏好理论）的流动性偏好理论Von Neumann-Morg

21、enstern（1944）期望）期望效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。函数的基本理论体系。本讲稿第二十八页，共九十七页金融经济学的历史演进金融经济学的历史演进（二）（二）20世纪世纪5060年代：金融经济学的奠基时代年代：金融经济学的奠基时代 1.Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给除了风险给除了风险收益平面上的投资组合前沿。收益平面

22、上的投资组合前沿。2.Arrow and Debreu(1954)一般经济均衡存在定理的证明对一般一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。3.Tobin(1958)的分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产的分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为与另一特殊的风险资产的组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。模型的建立奠定了基础。本讲稿第二十九页，共九十七页金融经济学的历史演进金融经济学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、）、Mossin（1966

23、）的）的CAPM的提的提出为现代资产定价理论奠定了基础。出为现代资产定价理论奠定了基础。5.Modigliani and Miller(1958)首次应用无套利假设探讨了首次应用无套利假设探讨了“公司的财公司的财务政策是否会影响公司价值的问题务政策是否会影响公司价值的问题”，提出了著名的，提出了著名的MM定理，开创定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。价分析方法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广至不确定性经济）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，

24、为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理论的提出；理论的提出；本讲稿第三十页，共九十七页金融经济学的历史演进金融经济学的历史演进（三）（三）20世纪世纪70年代：快速发展和形成时期年代：快速发展和形成时期 1.Black-Scholes（1973）、）、Merton（1973）的期权定价理论奠定）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。2.Ross(1976)的的APT理论克服了理论克服了CAPM中的模型检验的局限性。中的模

25、型检验的局限性。3.Black（1972）的）的“零零CAPM”、Rubinstein（1974，1976）、）、Kraus and Litzenberger（1978）的离散时间）的离散时间CAPM。本讲稿第三十一页，共九十七页金融经济学的历史演进金融经济学的历史演进4.Merton（1969，1971，1973）的连续时间）的连续时间CAPM（ICAPM）等）等极大的发展了极大的发展了CAPM理论。理论。5.Harrison and Kreps（1979）发展的证券定价鞅理论对）发展的证券定价鞅理论对EMH的检验的检验产生了深刻的影响。产生了深刻的影响。6.Grossman and Sti

26、glitz（1980）提出的关于）提出的关于EMH的的“悖论悖论”将信将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。7.Jensen and Meckling（1976）、）、Mayers（1984）、）、Ross（1977）、）、Leland and Pyle （1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。本讲稿第三十二页，共九十七页金融经济学的历史演进金融经济学的历史演进（四）（四）8090年代：现代金融理论的年代：现代金融理论的“百花齐放百花齐放”时期时期 1.利率的期限结构

27、理论及其发展利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论；金融契约理论和证券设计理论；3.金融中介理论（金融中介理论（BodiesBodies的中介职能观；信息生产职的中介职能观；信息生产职能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与成本的职能成本的职能)4.资本市场理论（探讨资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场有效性的各种证券市场异象异象（Anomalies)的解释理论）；的解释理论）；5.5.行为金融理论；行为金融理论；6.6.法与金融法与金融 7.7.证券市场的微观结构理论证券市场的微观结构理论 本讲稿第三十三

28、页，共九十七页补充金融市场异象金融市场异象:规模效应股息率效应市盈率效应季节性效应收益逆转金融市场异象的产生推动着金融经济学的进一步发展。本讲稿第三十四页，共九十七页行为金融学：行为金融学：20世纪80年代卡尼曼和特维尔斯基(Kanneman and Richard Thaler）创立行为金融学。Lintner认为行为金融学是研究如何解释信息和如何根据信息做出决策的学问。Hsee认为行为金融学是行为科学、心理学和认知科学成果与金融相结合而成的一门学科，其主要研究方法是根据心理学实验提出的投资者决策时的心理特征假设，来研究投资者的决策行为。行为金融学的基础理论：前景理论：决策参考点、厌恶损失、非

29、贝叶斯法则预测、框架效应、处置效应本讲稿第三十五页，共九十七页套利限制：执行成本、发掘套利机会成本、套利风险（基本面风险，噪声交易者风险）公司治理：公司治理：股东与管理层之间的代理关系 1976年詹森和麦克林首次运用现代研究方法将 这一问题模型化，提出公司风险 承担者通过监督活动和限制经理开支把代理成本降到最低程度。1979年汤森第一次尝试以最优契约的方式解决股东与经理人之间的利益冲突，如股票期权、董事会结构等。本讲稿第三十六页，共九十七页大股东与小股东之间的代理关系 1997年Shleifer and Vishny指出大股东对小股东存在利益侵占。1999年Laporta对世界最富裕的27个国

30、家的公司治理分析发现，35%的公司属于家族式控制。公司董事会内部董事之间的代理关系 1986年Mace发现，董事会时常被经理层“俘获”。本讲稿第三十七页，共九十七页分形市场假说分形市场假说:埃德加E彼得斯（Edgar E.Peters）（1991，1994）首次提出了分形市场假说(Fractal Market Hypothesis，英文简称为FMH)，从非线性的观点出发，提出了更符合实际的资本市场基本假设分形市场假说。分形市场假说认为：资本市场是由大量的不同投资起点的投资者组成的，信息对各种不同投资者的交易时间有着不同的影响，在每日、周或月时段内的交易未必是均匀，而且投资者的理性是有限的，未必

31、按照理性预期的方式行事。在对信息的反应上，有些人接受到信息马上就作出反应，然而大多数人会等着确认信息，并且不等到趋势已经十分明显就不作出反应。彼得斯从对资本市场的价格变化的正态性检验开始，应用R/S分析方法证实了资本市场上的资产价格或收益符合分数布朗运动或有偏的随机游动规律。并通过对资本市场时间序列的相空间重构，计算了资本市场的分形维和李雅普诺夫指数，从而完成了对资本市场的动力学动力学分析。本讲稿第三十八页，共九十七页金融经济学第一讲391.1 金融经济学简史及其基本文献Arrow(1921-)-Debreu(1921-2004)一般经济均衡存在定理 Arrow,K.,and G.Debreu

32、,1954,Existence of an equilibrium for a competitive economy,Econometrica,22:265-290.Markowitz(1927-)证券组合选择理论 Markowitz,H.,1952,Portfolio selection,Journal of Finance,77-91.Markowitz,H.,1959,1991 Second ed.,Portfolio Selection:Efficient Diversification of Investment,Basil Blackwell,Cambridge本讲稿第三十九页，

33、共九十七页金融经济学第一讲401.1 金融经济学简史及其基本文献关于公司理财的 Modigliani(1918-2003)-Miller(1923-2000)定理(Modigliani-Miller Theorem,MMT)Modigliani,F.,and M.Miller,1958,The cost of capital,corporation finance,and the theory of investment,American Economic Review,48:261-297.本讲稿第四十页，共九十七页金融经济学第一讲411.1 金融经济学简史及其基本文献Sharpe (193

34、4-),Lintner(1918-),Mossin 等的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)Sharpe,W.,1964,Capital asset prices:a theory of market equilibrium under conditions of risk,Journal of Finance,19:425-442.Lintner,J.,1965,The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and

35、capital budgets,Review of Economics and Statistics,47:13-37.Mossin,J.,1966,Equilibrium in a capital asset market,Econometrica,34:768-783.本讲稿第四十一页，共九十七页金融经济学第一讲421.1 金融经济学简史及其基本文献Fama(1939-)有效市场理论 Fama,E.F.,1965,Random walks in stock market prices,Financial Analysts Journal,September/October.Fama,E.F

36、.,1970,Efficient Capital Markets:A review of theory and empirical work,Journal of Finance,25:383-417.本讲稿第四十二页，共九十七页金融经济学第一讲431.1 金融经济学简史及其基本文献Black(1938-1995)-Scholes(1941-)-Merton(1944-)期权定价理论 Black,F.,and M.Scholes,1973,The pricing of options and corporate liabilities,Journal of Political Economy,

37、81:637-654.Merton,R.,1973,The theory of rational option pricing,Bell Journal of Economics and Management Science,4:141-183.Merton,R.C.,1992,Continuous-Time Finance,Rev.ed.,Blackwell,Oxford.本讲稿第四十三页，共九十七页金融经济学第一讲441.1 金融经济学简史及其基本文献Ross(1944-)套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,APT)和资产定价基本定理 Ross,S.A.,197

38、6,The arbitrage theory of capital asset pricing,Journal of Economic Theory,13:341-360.Ross,S.A.,1978,A simple approach to the valuation of risky streams,Journal of Business,51:453-475.本讲稿第四十四页，共九十七页金融经济学第一讲451.1 金融经济学简史及其基本文献 至此，金融经济学的大厦就完全成形。上述这些经济学家，除了已故的 Black 以及 Lintner,Mossin,Fama 和 Ross 外，都先后获

39、得了诺贝尔经济奖。这一大厦是有共同基础的整体。这门课希望能把这一整体进行概括的逻辑描述。本讲稿第四十五页，共九十七页金融经济学第一讲461.2 数学公理化方法及其有关争论 现代数理经济学是以 1954 年 Arrow-Debreu 一般经济均衡存在定理的出现为标志的。1959 年，Debreu 把他的学位论文以价值理论为标题正式出版，从此开创了数理经济学的一个新纪元。这一新纪元的特征在于它完全采用了数学公理化方法本讲稿第四十六页，共九十七页金融经济学第一讲471.2 数学公理化方法及其有关争论 坚持数学严格性，使公理化已经不止一次地引导经济学家对新研究的问题有更深刻的理解，并使适合这些问题的数

40、学技巧用得更好。这就为向新方向开拓，建立了一个可靠的基地。它使研究者从必须推敲前人工作的每一细节的桎梏中脱身出来。严格性无疑满足了许多当代经济学家的智力需要，因此，他们为了自身的原因而追求它，但是作为有效的思想工具，它也是理论的标志。(1983,诺贝尔经济学奖演说)G.Debreu(1921-2004)本讲稿第四十七页，共九十七页金融经济学第一讲481.2 数学公理化方法及其有关争论 目前过多的数理经济学只是一种大杂烩，和它所依赖的初始假设一样不精确，它使作者在矫揉造作的、无用的符号的迷宫丧失了对现实世界的复杂性和相互关系的洞察力。(1936)J.M.Keynes(1883-1946)本讲稿第

41、四十八页，共九十七页金融经济学第一讲491.2 数学公理化方法及其有关争论 我首先想对经济学中的数学主题和一般的经济理论说几句话。理论的作用事实上不大需要辩护；理论可以对任何主题给出更深的理解，看到精细的关系，揭露不一致的观念，显示新的视野。一种经常会对经济理论作出的指责，是说它没有预料到国家的经济危机，或者没有正确地预见失业或通货膨胀。为了回答，我们必须警惕把社会科学与物理学相提并论。然而，与生理学科的某些比较似乎可用来与上述的指责挂钩。在这类学科中，理论本身远没有达到完美的地步，其局限性看来与经济理论很相似。(1980)S.Smale(1930-)本讲稿第四十九页，共九十七页金融经济学第一

42、讲501.3 我们的态度 首先，我们赞同 Debreu 的说法即，数学公理化方法是一种“有效的思想工具，它也是理论的标志”。马克思：“一种科学只有成功地运用数学时，才算达到了真正完善的地步。”本讲稿第五十页，共九十七页金融经济学第一讲511.3 我们的态度 科学理论是一种“全称陈述”，因而是一种“记号或符号的系统”。“系统必须表述得足够清楚和明确，使得我们易于辨认出每一个新假定是一种系统的修改。”因此，“一个严密的系统的形式被作为目的来追求”。“这种形式”就是“公理化系统”。K.Popper(1902-1994)本讲稿第五十一页，共九十七页金融经济学第一讲521.3 我们的态度Popper:科

43、学与伪科学、非科学的划界在于它的“可检验性”和“可证伪性”，其中最重要的是“通过能从理论推导出的结论的经验应用来检验理论”以及“经验的科学系统必须有可能被经验反驳”。本讲稿第五十二页，共九十七页金融经济学第一讲53Friedman 的观点(1953)“理论作为一系列重要的假说的集合体，必须根据其对所要加以说明的一系列现象的预言能力加以判断。只有实际证据才能表明它是正确的还是错误的，或更正确地说，是试验性地被作为有效的理论而加以接受，还是被否定。”这一观点基本上与 Popper 一致。Milton Friedman(1912-2006)1976年诺贝尔经济奖获得者。本讲稿第五十三页，共九十七页金

44、融经济学第一讲54Friedman 的诺贝尔奖演说(1976)In both social and natural sciences,the body of positive knowledge grows by the failure of a tentative hypothesis to predict phenomena the hypothesis professes to explain;by the patching up of that hypothesis until someone suggests a new hypothesis that more elegantly

45、or simply embodies the troublesome phenomena,and so on ad infinitum.无论是社会科学还是自然科学，实证知识是通过尝试性的假设预言该假设宣称可解释的现象失灵来增长的；通过对那种假设的修修补补，直至某人提出更精致或者更简单地体现使人困扰的现象的假设，如此等等，永无止境。本讲稿第五十四页，共九十七页金融经济学第一讲55Friedman 的观点(1953)（续）但是 Friedman 又强调，对理论的假设前提的检验是不必要的，甚至认为假设前提的虚假不仅不是一个缺点，而且是实证经济学的一个“优点”。这一观点引起强烈的反对和争论。尽管如此，

46、Friedman 的观点却在很大程度上是经济学研究的现实。当经济学家的研究遇到困难时，常常以此来搪塞。CAPM 的研究就是一个例子。经济学家也常常因此受到各种嘲讽。本讲稿第五十五页，共九十七页金融经济学第一讲561.3 我们的态度 Popper 和 Friedman 的观点我们都可接受一部分。只要不把它们的观点推向极端，这样的治学态度还是可取的。其次，直到现在为止，“一般经济均衡理论仍然是唯一的对经济整体提出的理论”。其他“理论”都未达到那样的高度。尽管一般经济均衡理论在“可检验”、“可证伪”上并不令人十分满意，但是基本上还是相容的。本讲稿第五十六页，共九十七页金融经济学第一讲571.3 我们

47、的态度（续）第三，我们愿意在一定程度上接受“多元主义”的认识论。如果我们以认识在多大程度上“合乎逻辑”来作为感性认识和理性认识的衡量标准，那么除了极为简单的事物以及力学或其他自然科学的某些分支以外，各种感性理性程度的认识对于人们把握事物、作出判断都是有益的。本讲稿第五十七页，共九十七页金融经济学第一讲581.3 我们的态度（续）公理化体系数学机理模型计量经济模型统计分析数据图表案例分析纪实文学小说“感性感性”“理性理性”本讲稿第五十八页，共九十七页金融经济学第一讲591.4 商学院学生的知识结构理论金融经济学是代表人类对金融领域的最为“理性”的认识。它赋予我们对金融现实进行理性思考的基本框架。

48、因此，为了深入揭示金融现实的本质，这样的理论框架是绝对必要的。作为一名商(管理)学院的学生，人们可以根据自己的知识结构上的优势，来为自己设计认识金融的途径。本讲稿第五十九页，共九十七页金融经济学第一讲601.4 商学院学生的知识结构（续）即使信息经济学、行为金融学等方面的研究正在不断用“反常现象”的实证分析来冲击经典金融经济学的一些基本论断，金融经济学的基本框架也仍然没有动摇。在这样的情况下，人们不但应该把金融经济学的研究成果作为一些分析技术方法来掌握，更应该寻根问底地对它们问个为什么，以求更好地发挥这些工具的作用。本讲稿第六十页，共九十七页金融经济学第一讲611.5 “讲道理”与逻辑问题所谓

49、“讲道理”就是“讲逻辑”。但是什么叫做“合乎逻辑”是很有讲究的。“床前明月光，疑是地上霜，举头望明月，低头思故乡。”这样的诗句也有逻辑。但是这种“文学逻辑”(联想)并不是通常的形式逻辑。往往是把越不相干的事物能扯在一起的“文学逻辑”，其“魅力”就越大。本讲稿第六十一页，共九十七页金融经济学第一讲621.5 “讲道理”与逻辑问题（续）数学公理化方法所使用的逻辑是最“极端”的形式逻辑。就这一意义来说，它是“最讲道理”的逻辑。它首先是演绎逻辑，演绎逻辑，而不是归纳推理。归纳推理。波普尔认为，休谟早已指出，归纳实际上“不合逻辑”，因而不可靠。但是归纳推理始终是人们认识事物的主要手段。当我们在进行金融研

50、究时一定要注意到归纳推理的两面性。本讲稿第六十二页，共九十七页金融经济学第一讲631.5 “讲道理”与逻辑问题（续）然而，目前常用的数学公理化方法涉及的只是一阶谓词逻辑一阶谓词逻辑。而这种逻辑对于金融学研究来说是远远不够的。涉及信息、博弈、决策等许多问题本质上来说都有高阶逻辑高阶逻辑问题。目前的许多研究成就都只是尽可能把这类问题“归结”为一阶逻辑的问题。这种“归结”往往是“隔靴搔痒”。本讲稿第六十三页，共九十七页金融经济学第一讲641.5 “讲道理”与逻辑问题（续）在 Nash 的传记美丽心灵中说到：“策略行为提出一个表面看来难以克服的问题：我认为他认为我认为他认为如何如何如此等等可以一直追究