商品投资基金的动态介绍7838.docx

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1、商品投资基金的的动态:第一季度最最新数据与2008年第第四季度管理理下的商品资资产剧烈的下下降相比 (当时管理下下的资产季比比下降570亿美元元),我们估计计机构和零售售投资管理下下的商品资产产第一季度增增加了180亿美元元,至1720亿美美元(图1),尽管价价格下跌，流流入商品领域域的总的资金金量约2200亿美元. 这与去年形形成了明显的的反差,当时管理下下的资产在22008年上上半年增加了了720亿美元元, 其中只有有200亿是是新进入的资资金. 更详细地来看，我我们估计尽管管流入商品指指数的有300亿美元, 指数管理下下的资产季比比出现了温和和的下降约220亿美元, 至600亿美元元，总

2、体上是是因为价格的的下跌. 同时流入入指数的资金金主要是受到到了机构性买买入的推动，因因为投资者认认为价格已经经到了有吸引引力的水平,我们相信这这部份资金的的大部份是进进入增加了的的指数产品的的, 经常被认认为是聪明的betta值.这些商品品指数使被动动性投资者在在总体基础指指数上以高度度变通的方式式在其定制的的总体持仓上上增加，减去去或覆盖特殊殊的投资.商品交易所所注册产品 (ETPss) 在今年年的商品投资资空间里是唯唯一最具主导导性特征的.交易所注册册产品管理下下的资产20009年第一一季度末季比比增长了约1190亿美元元, 流入的资资金量类似地地超过了1770亿美元. 结构性产产品继续

3、受到到商品市场期期货贴水结构构价格曲线的的冲击, 发行了约约15亿美元元,累计的发行行量约达4880亿美元，22008年第第四季度为4464亿美元元. 图1: 商品管管理下的资产产2009年年第一季度上上升至17220亿美元 图2: 因因为资金强劲劲地流入商品品相关的交易易所注册产品品（ETPss） 各领域的资金流流入 2009年第一一季度，商品品市场出现了了非凡的资金金流入, 资金的流流入出现在一一段对全球经经济持怀疑态态度的时候,确实，商品品市场流入的的资金量极高高，创出了记记录220亿亿美元,贵金属是资资金流入的最最大受益品种种 (130亿亿美元), 接着是能源源 (59亿美美元), 交

4、易所所注册产品（ ETPs）得到了超过四分之三的新的流入资金. 特别是金主导着第一季度流入商品的资金. 投资需求无休止地建立，主要是通过交易所注册产品，继续地在膨胀, 总的吨量在最大的现货为依托的交易所注册产品, SPDR, 2009年第一季度末快速地达到纪录高度1127 吨。农业在2008年第一季度是广受青睐的，当时吸引了超过40亿美元通过交易所注册产品和中期商品债券的资金流入, 没能在今年再显光辉，虽然流入的资金量放慢，今年头几个月还是有一些小的资金的流入. 仅次于贵金属之后，能源是商品投资者最喜欢的商品领域，尽管原油价格曲线不利的条款结构,导致了负的持有成本. 随着风险胃口的的试探性回归

5、归,我们预期流流入商品的资资金仍将在本本季保持强劲劲,虽然不可能能保持20009年第一季季度的流入能能量,从最近流入入贵金属和能能源的资金已已经持平来看看。此外随着着这些商品领领域的回报令令人失望,一些表现更更好的商品领领域出现了一一些信号，如如基本金属正正在产生一些些来自投资者者的兴趣.我们同样突突出了简单地地暴露于价格格曲线近端的的交易所注册册产品，因为为持有成本高高，可能会向向更有变通能能力的产品工工具转移，如如结构性产品品，这类情况况可能会在第第二季度发生生,使投资者进进一步沿着商商品价格曲线线移向远期，如如原油. 图3: 贵金属属是20099年第一季度度流入资金最最具主导地位位的商品

6、领域域. 图4: 去去年农业商品品独领风骚最最受投资者资资金进入的青青睐 交易所注册产品品 和成熟的资产级级如股市和债债券一样,商品出现了了对活跃的管管理策略和以以各个市场为为目标的更大大的关注, 而不是总体体上的只做多多的一系列不不同市场的投投资.这种趋势已已经在今年本本身已经强劲劲增长的交易易所注册产品品中得到了证证明. 20099年第一季度度总的资金流流入量已经达达到172亿美元元，相比之下下2008年年第一季度为为67亿美元元，20088年全年为1155亿美元元. 不管以何何种方式来关关注数据, 数据令人难难以置信地强强劲. 二月份流流入的资金达达87亿美元元，对于商品品交易所注册册产

7、品来说是是有史以来最最高的. 金是这些些新流入资金金的主要的受受益者，20009年第一一季度商品的的主导性主题题,因为投资者者进入金市场场将其当作是是避险的天堂堂. 能源交易所注册册产品同样快快速上升, 今的以来新新流入的资金金达32亿美美元. 通过这些些产品增加的的目前大部份份资金以期货货价格曲线的的近端为目标标，发生的持持有成本高.从近期的朦朦胧中上升，能能源相关的交交易所注册产产品, 特别是原原油,今年初的增增长显著. 我们重申增增加原油的投投资最好的建建仓是脱离价价格曲线的近近端以避免负负的迁仓收益益, 流入能源源相关的交易易所注册产品品的资金仍然然非常强,2009年年头二个月达达47

8、亿美元元. 三月份因因而发生了转转折，流出了了15亿美元元, 是能源方方面最高的纪纪录. 在价格下下跌的环境下下，下降的回回报被负的迁迁仓收益所夸夸大，而这通通常又是被忽忽略的.因此，并不不意外，在原原油价格实际际上涨的时候候，近端价格格曲线的期货货贴水处在其其几个月来最最窄的时候,这些交易所所注册产品出出现资金的外外流. 与去年农农业商品的交交易所注册产产品所发生的的情况相似,头二个月出出现24亿美美元的资金流流和后,2008年年余下的时间间里出现了明明显的资金外外流,我们相信能能源的交易所所注册产品可可能进入了一一个阶段，受受到了回报降降低和负迁仓仓收益的扼制制，资金流出出可能继续. 除了

9、贵金属和能能源, 其它的交交易所注册产产品没有带来来太多的交易易兴趣. 总体上，贵贵金属主导着着流入商品交交易所主册产产品资金的规规模, 继农业交交易的注册产产品资金的一一些流出后,今年已经有有一些小量但但稳定的基金金流动 (20099年第一季度度总量9。4亿美元).也有流入入商品指数相相关的交易所所注册产品,但是缺乏活活力，同期只只有5亿美元元, 同时基本本金属仍然是是交易所注册册产品中最小小的部份，流流入的资金价价值只有1。69亿美元. 图5: 贵金属属和能源是22009年第第一季度被青青睐的领域 图6: 交易所所注册产品的的资金总量现现在位列持有有金总量第六六位 第一季度投资者者踊跃地增

10、加加他们的金投投资兴趣,无论是从硬硬币，金条，期期货或者交易易所注册产品品,但是交易所所注册产品远远是投入资金金量最大的,因为投资者者青睐持有现现货产品.金继续在其其交易所注册册产品世界中中提高主导地地位，因为其其安全避险的的要求.无论数据以以美元为条款款还是数量上上来看,注入现货为为依托的金交交易所注册产产品，以有史史以来最快的的速度增长.15家主要要的现货产品品金的持有量量在第一季度度惊人地吸引引了468 吨 (相当于1140亿元) 比20008年第三三季度的前纪纪录增加了三三倍. 累积地看看，被托管的的金在第一季季度末达到了了1,6633 吨，确实实最大的交易易所注册产品品SPDR,就持

11、有1,1127 吨，相相当于第六大大金持有都，位位居意大利的的2500吨吨之后.最近几周里里这种新的投投资已经放慢慢，甚至出现现了一些清算算,但是突出地地显示了更长长期的兴趣，因因为清算是有有限的. 做空交易所注册册产品, 今年初强强劲地增长,今年并没有有带来太多的的兴趣, 尽管成为为一种增加商商品熊市中投投资的变通的的工作. 流入和流流出今年更为为低调,第一季度末末全球管理下下的资产约33。94亿美元，自自2008年年末以来增加加了约75000万美元. 中期债券 商品结构性产品品发行20008年第四季季度以来绝对对地萎缩.今年头两个个月, 发行了14。5亿美元，年年比几乎降低低了65%.然而

12、与前一一季度相比,发行仍然处处在可比较的的水平，赎回回已经放慢. 原油和基基本金属的期期货贴水继续续总体上对结结构种类带来来压力.现在资本担担保的产品具具有明显的向向上的杠杆，在在具有升水结结构的市场可可能会转向结结构，具有更更大程度的向向下投资和潜潜在回报之间间的交互关系系.除非商品市市场的条款结结构改善,结构性产品品不可能会成成为对投资者者来说最有吸吸引力的商品品投资产品.也就是说，从从目前商品的的供应，需求求和库存周期期都所在不同同的状况的平平衡关系下，其其转变的速度度是不同的，相相对价格和散散布的交易者者正在主导着着一种真正的的交易者市场场.因此，能利利用这类相对对价值交易的的结构才可

13、能能从目前的环环境下受益.我们认为这这方面的一些些信号已经开开始在20009年第一季季度散发出来来, 其中相对对于商品指数数的结构仍然然是最受欢迎迎的同时，能能源产品方面面出现了一些些复苏的兴趣趣. 我们的看看法是，能源源相关结构的的受欢迎程度度部份与投资资者认为目前前的价格水平平具有吸引力力有关, 它同样代代表着不同的的相对价值交交易，在原油油市场能够进进行,它沿着价格格曲线, 贯穿于交交易单位甚至至地缘之间. 图7: 中期债债券的发行数数量和名义价价值20099年第一季度度已经有所恢恢复 图8: 与原油油相关的结构构能避开价格格曲线的近端端受到欢迎 指数交换 我们的估计显示示，商品指数数管

14、理下的资资产稍有下降降,一个季度来来减少了20亿美元至至600亿美元元,小量地流入入了30亿美元.我们相信进进入指数的大大多数资金是是与优化后的的指数产品相相关的,它使被动投投资者对其只只做多的持仓仓定身定制. 全球衰退退环境已经对对商品价格带带来沉重的压压力,并不奇怪,只做多的商商品指数，如如标准普尔高高盛商品指数数自20088年第四季度度以来损失了了大量的市值值.由于大多数数商品市场处处于期货贴水水状态, 持有成本本高.这不仅对商商品市场能建建立的差价结结构类型造成成制约,而且夸大了了商品指数的的不良回报，如如果投资分布布在期货价格格曲线的近端端.如图9 所显示的的, 标准普尔尔高盛商品指

15、指数总体回报报下降超过110% (迁迁仓成本达113%), 使传统的通通过商品指数数和结构性产产品的投资方方法受到越来来越沉重的压压力.并不奇怪,多-空指数数的策略在这这段时间里明明显地有出色色的表现.大多数这类类投资放在少少数的大市场场上, 根据一组组拥有的指数数发出的信号号进行做多或或做空的交易易. 虽然资产产追踪这些指指数与被动的的只做多商品品指数的相比比规模较小,在过去的一一年里受到青青睐. 从目前市市场状况以极极度的震荡和和趋势背离为为特征来看，我我们相信这些些指数可能会会继续比传统统的指数策略略表现更佳.商品做空-做空管理下下的资产在今今年第一季度度强劲地增长长 (图10), 我们

16、估计目目前的资产达达到了约1440亿美元,比20088年增长了225%, 约约有20亿新新的资金流入入. 图9:负迁仓收收益阻碍了只只做多指数的的现货回报 图10: 第一一季度展现正正的回报, 做空-做空空指数已经吸吸引了大量的的投资兴趣 对冲基金和商品品交易顾问基基金的活动并并没有包括在在本报告中，他他们同样也开开始增加了风风险胃口, 如最近他们们增加了对商商品的投入.经过一度下下降至近两年年来的最低水水平后,持仓量已经经开始稳定,期货净持仓仓占总持仓量量的百分比已已经上升至约约6%的同时,今年初一度度下降至只有有2%的低水平平.然而，对冲冲基金同在许许多商品市场场上仍然持有有空头部位,如铜

17、和原油油,因此使价格格相对于空头头回补带动的的反弹而言显显得脆弱.过去几个月月里显示出越越来越明显的的趋势，对冲冲基金当中持持有的持仓在在商品市场上上停留的时间间较短,而不是建立立长期方向性性看法的持仓仓, 在这些震震荡的市场上上是可以理解解的. 尽管目前所有资资产级都处在在面临挑战的的阶段,投资者仍然然对商品的长长期非常看好好.如我们上述述所强调的，最最近价格的下下跌被许多投投资者当作是是在资产级中中建立持仓的的机会，其基基本面状况是是完整的.随着股市处处在徘徊不定定的状态,退休基金和和主权财富基基金正在寻求求不同的场所所注入他们的的资金，以希希望满足其债债务和回报来来源的多样化化. 许多倾向向于选择相对对长期现金安安全和收益固固定的投资工工具. 其它的转转向交易商品品.更重要的是是，尽管最近近的价格下跌跌，那些已经经投资商品的的并没有明显显地撤离商品品资产.尽管在过去去的两个季度度里与股市和和债券一起波波动,很少有投资资者否认作为为一种多样化化的投资工具具，商品所带带来的长期利利益.