房地产公司财务管理知识分析应用1508.docx

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1、分类号： 密级： 研 究 生 学学 位 论 文论文题目（中文文）XX房地产公司司可持续增长长条件下的财务杠杆应用研研究论文题目（外文文） THE APPPLICAATION RESEAARCH OOF FINNANCIAAL LEVVERAGEE ABOUUT XX PROPEERTY CCOMPANNY UNDDER THHE SUSSTAINAABLE GGROWTHH SITUUATIONN研究生姓名李 微学科、专业工商管理会计计与财务管理理研究方向学位级别硕 士导师姓名、职称称曹凌燕 讲师师论文工作起止年月 2010年008月至20111年03月论文提交日期2011年044月论文答辩日

2、期2011年055月学位授予日期校址：甘肃省兰兰州市XX房地产公司司可持续增长长条件下的财财务杠杆应用用研究李微兰州大学二一一原 创 性 声声 明本人郑重声明：本人所呈交交的学位论文文，是在导师师的指导下独独立进行研究究所取得的成成果。学位论论文中凡引用用他人已经发发表或未发表表的成果、数数据、观点等等，均已明确确注明出处。除除文中已经注注明引用的内内容外，不包包含任何其他他个人或集体体已经发表或或撰写过的科科研成果。对对本文的研究究成果做出重重要贡献的个个人和集体，均均已在文中以以明确方式标标明。本声明的法律责责任由本人承承担。论文作者签名： 日 期： 关于学位论文使使用授权的声声明本人在导

3、师指导导下所完成的的论文及相关关的职务作品品，知识产权权归属兰州大大学。本人完完全了解兰州州大学有关保保存、使用学学位论文的规规定，同意学学校保存或向向国家有关部部门或机构送送交论文的纸纸质版和电子子版，允许论论文被查阅和和借阅；本人人授权兰州大大学可以将本本学位论文的的全部或部分分内容编入有有关数据库进进行检索，可可以采用任何何复制手段保保存和汇编本本学位论文。本人离校后发表、使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，第一署名单位仍然为兰州大学。本学位论文研究究内容：可以公开不易公开，已已在学位办公公室办理保密密申请，解密密后适用本授授权书。（请在以上选项项内选择其中中一项打“”）论

4、文作者签名： 导师签名： 日 期： 日 期： XX房地产公司司可持续增长长条件下的财财务杠杆应用用研究中文摘要财务杠杆作为一一种通过对债债务的利用来来使企业普通通股股东权益益的变动，大大于息税前利利润变动、提提升企业价值值的工具，既既可以给企业业带来额外的的利益，也可可以给企业带带来额外的损损失。因而如如何通过财务务杠杆的利用用在获得额外外利益的同时时，尽可能规规避相应的财财务风险，就就成为财务杠杠杆运用中极极其重要的内内容。对于资资本密集、高高度依赖财务务杠杆的房地地产公司就更更是如此。XX房地产公司司在企业的起起步和成长阶阶段，利用中中国城市化和和城市化进程程滞后工业化化背景下对房房地产的

5、刚性性需求，采用用一切可能的的融资方式，以以企业的规模模扩张为目标标，通过对财财务杠杆的随随机游走式的的利用，在不不到20年时时间里，从一一个小型房地地产公司成长长为房地产业业的航空母舰舰。但这种随随机游走式的的杠杆运用给给企业的可持持续发展带来来了巨大隐患患。尤其是在在企业进入成成熟期和房地地产业面临的的宏观背景发发生变化的情情况下，这些些隐患已成为为制约XX房房地产公司可可持续发展的的重要障碍。因因而XX房地地产公司必须须调整财务杠杠杆的策略的的定位原则，放放弃对财务杠杠杆的滥用，回回归增加普通通股股东收益益、提高企业业价值的本义义。通过企业业经营战略、财财务战略和财财务杠杆的合合理匹配，

6、构构建财务杠杆杆使用的评价价指标体系、在在公司内部实实现财务杠杆杆差异化的运运用、构建不不同期限的资资金池来实现现企业整体资资源的最佳配配置，并以一一定比例的股股权融资为保保障来实现新新形势下财务务杠杆的合理理使用，从而而为XX房地地产公司的可可持续发展奠奠定坚实的基基础和提供强强大的动力。关键词: 房地产，财务杠杆，可持续增长长 页脚只要页码，中英文摘要用罗马大写数字、等标记，Times New Roman 9磅。从正文开始直至结束，使用阿拉伯数字标记页码，用宋体小五号字，居中排列。THE APPPLICATTION RRESEARRCH OFF FFINANCCIAL LLEVERAAGE

7、 ABBOUT XXX PPROPERRTY COOMPANYY UNDERR THE SUUSTAINNABLE GROWTTH SITTUATIOONAbstracctFinanciial leeveragge, a tool used to immprovee comppany vvalue by uttiliziing deebt too makee the variaation of coommon shareeholdeers eequityy exceeedingg the variaation of prrofit beforre taxx and interrest, can

8、 rresultt in eextra profiit or extraa losss of tthe coompanyy. So howw to uutilizze thee finaanciall leveerage to gaain exxtra pprofit whenaas avooid fiinanciial riisk ass far as poossiblle seeems exxtremeely immportaant, especiially for tthose real estatte commpaniees witth inttense capittal annd d

9、eppendinng heaavily on fiinanciial leeveragge.XX Propperty Co. Ltd groows frrom a smalll-scalle reaal esttate ccompanny to a hugge inttegratted ennterprrise iin lesss thaan tweenty yyears by ussing aall kiinds oof finnanciaal metthod aand reelyingg on tthe fiinanciial leeveragge ranndomizzationn wit

10、hh the targeet to expannd thee scalle andd the rigidd houssing ddemandd undeer thee backkgrounnd of the uurbaniizatioon laggging behinnd thee induustriaalizattion. But thhe finnanciaal levveragee randdomizaation will lead to luurkingg periil forr the sustaainablle devvelopmment oof thee comppany. Es

11、pecciallyy whenn the compaany grrows uup andd the macroo backkgrounnd of real estatte chaanged, the perill willl be oobstaccles rrestriictingg the compaanys susttainabble deeveloppment. Therreby tthe coompanyy shouuld addjust the oorienttationn prinnciplee of ffinanccial lleveraage annd avooid thhe

12、levveragees abuuse too enlaarge tthe shharehoolders beneefits and iimprovve thee comppanys vallue. TThe coompanyys susttainabble deeveloppment needss to mmatch the ooperattion sstrateegy, finaanciall straategy and tthe fiinanciial leeveragge, buuilt tthe evvaluattion iindex systeem of the ffinanccia

13、l lleveraage appplicaation, utillize tthe leeveragge disscrepaancy, set uup diffferennt perriod ccapitaal ponnds too optiimize the wwhole resouurce oof thee comppany aand taake fuull addvantaage off finaanciall leveerage consiiderinng thee reasoonablee propportioon equitty finnancinng.Key worrds：Rea

14、l eestatee ,Financcial lleveraage ,Sustaainablle devvelopmment 目 录中文摘要IAbstracctII第一章 引言言11.1 研究的的背景及意义义11.2 研究内内容21.3 研究思思路和方法4第二章 财务务杠杆、可持持续增长的理理论基础42.1 财务杠杠杆相关概念念42.2 可持续续增长理论82.3 财务杠杠杆运用与可可持续增长关关系的文献综综述10第三章 XXX房地产公司司财务杠杆应应用情况123.1 XX房房地产公司的的情况介绍123.2 XX房房地产公司的的财务杠杆应应用状况133.3 XX房房地产公司的的财务杠杆应应用效果

15、16第四章 XXX房地产公司司财务杠杆应应用中存在的的问题174.1 XX房房地产公司财财务杠杆应用用中存在的主主要问题174.2 XX房房地产公司的的财务杠杆应应用中存在问问题的原因分分析20第五章 可持持续增长条件件下XX房地地产公司财务务杠杆运用研研究255.1 XX房房地产公司可可持续增长的的条件255.2 XX房房地产公司财财务杠杆策略略对公司持续续发展的影响响265.3 XX房房地产公司的的财务杠杆策策略定位的原原则295.4 可持续续增长条件下下XX房地产产公司财务杠杠杆应用策略略33第六章 结论论36参考文献377致 谢3869兰州大学硕士学位论文 XX房地产公司可持续增长条件

16、下的财务杠杆应用研究第一章 引言言1.1 研究的的背景及意义义中国房地产业从从1992年年以来高速发发展，从一种种在国民经济济中具有附属属性质的经济济服务活动，迅迅速发展成为为一个独立的的产业，而且且随着经济的的发展，成为为了国民经济济中的主要产产业之一。自自上世纪九十十年代末以来来，我国房地地产投资额和和增加值的平平均增长率达达到15%以以上，高于国国民经济的平平均增长率。近近十几年，我我国国内生产产总值每年增增加8111个百分点，其其中有122个百分点是是房地产业做出的贡献。房地产产业一直是拉拉动国民经济济持续增长的的主导产业。房房地产投资约约占我国城镇镇固定资产投投资的20%，成为GDD

17、P增长的直直接推动力。不不仅如此，房房地产业也能能有效促进其其他关联产业业，如机械设设备制造业，金金属产品制造造业，建筑材材料，化学工工业等多个行行业的发展。据据国家统计局局综合司课题题组的研究结结果表明，每每100元的的房地产投资资为其他行业业创造2155元的需求。同时由于房地产产业的发展同同整个社会经经济的发展是是密切相关的的，是整个社社会经济活动动最基本、最最重要的构成成要素之一，对对于整个社会会经济发展的的态势反应非非常灵敏，甚甚至可以把房房地产业的发发展看成整个个社会经济发发展的缩影。房地产业作为我国新的经济增长点和国民经济支柱产业，它的兴衰通常会对经济的整体运行造成直接的影响,对国

18、家的经济生活具有稳定的、长远的影响；而房地产企业是房地产市场的主体，它的未来发展态势将在很大程度上决定我国房地产业的未来走势和发展方向，房地产企业的健康、快速、持续发展才是房地产行业未来的主流发展方向。 房地产开发企业业是典型的资资金密集型和和高税负企业业,与金融业业息息相关，在在房地产项目目的经营过程程中需要消耗耗大量的人力力、物力、财财力，房地产产企业投资所所需的巨额资资金是带动，也也是制约房地地产企业发展展极为重要的的因素。房地地产企业使用用较低的财务务杠杆可以保保持公司的竞竞争优势和控控制财务风险险，但会限制制公司的发展展速度和规模模，在激烈的的市场竞争中中可能被淘汰汰；房地产企企业使

19、用较高高的财务杠杆杆能够促进企企业快速发展展和壮大，但但如果利用不不当，会导致致企业的资金金链断裂而造造成公司经营营失败。据不不完全统计：1986年年中国有17704家房地地产企业，到到1995年年迅速发展到到334822家，到1997年年金融危机时时死掉123307家，仅仅剩211775家；2001年年又发展到511901家，到到2003年年国家采取稳稳健货币政策策时死掉144776家，剩剩下有371123家；到2009年又发展到近近600000家。按此估估算中国房地地产公司平均均寿命是3.8年，如再再加上股东被被收购和处于于清算状态的的房地产公司司，中国房地地产公司的寿寿命将不足33年。在

20、这些些消失的房地地产公司中990%以上的的原因是未能能合理利用财财务杠杆，在在外部环境发发生较大变化化时，导致资资金链断裂而而死去。基于房地产的开开发经营具有有涉及面广、投投资周期长、资资金回收慢、经经营风险大等等特征，我国国的房地产企企业往往有较较大比重的资资金需要向金金融部门、其其他企业筹措措，一般贷款款额都很大，资资产负债比一一般都维持较较高水平。上上海易居房地地产研究院发发展研究所发发布的研究报报告称，根据据Wind数数据库，截至至2010年年6月，1335家沪深房房地产上市公公司借款达33317亿元元，中报营业业收入前200的房地产企企业平均资产产负债率为667.79%。同时在近5年

21、中，房地产企业高速成长长，这些主要要房地产企业业每年的营业业额增长率都都在50%左左右，两年就就翻一翻，企企业规模迅速速扩大，而企企业的持续发发展能力却没没有相应加强强，财务风险不不断加大，伴伴随着世界性性的经济危机机和国家宏观观调控政策，近近几年发展速速度越快的房房地产企业未未来越可能陷入资金金链断裂的困困境。因此房房地产企业在在快速增长过过程中，如何何合理利用财财务杠杆快速速扩张，增加加企业收益；同时保持适适宜的负债率率以降低资本本成本，减少少财务风险确确保企业的可可持续增长为为众多房地产产企业所面临临的重要课题题。本文拟通通过对xx房房地产公司财财务杠杆的运运用和公司发发展状况的分分析，

22、来揭示示房地产公司司在利用财务务杠杆时应遵遵循的一般原原则和定位策策略，以及如如何合理的使使用财务杠杆杆来实现企业业的可持续发发展。希望通通过对XX房房地产这一具具有典型意义义公司的解剖剖，为房地产产企业有效利利用财务杠杆杆来推动公司司的持续发展展提供具有一一般意义的建建议。1.2 研究内内容XX房地产公司司在不到200年的时间内内，从一家小小型房地产公公司迅速发展展成为资产超超百亿元的超超大型房地产产企业，一直直以较高负债债的经营方式式快速扩张，在在给公司带来来巨大利益的的同时使公司司存在较大的的财务风险。本文从从可持续增长长需求下对XXX房地产公公司的财务杠杠杆应用进行行研究分析：1、XX

23、房地产产公司从起步步（公司上市市前三年）到到快速发展阶阶段（上市成成功后8年）到到成熟稳定阶阶段，不同发发展阶段的股股权结构、融融资结构、资资金周转进行行深入分析。2、从公司的行行业特性和可可持续增长、财财务风险控制制要求出发，对对XX房地产产公司的财务务杠杆策略进进行合理定位位，以充分利利用财务杠杆杆带来的快速速发展动力和和额外收益的的同时，控制制财务风险，确确保公司的可可持续增长。本文希望通过XXX房地产公公司不同发展展阶段发展状状况和财务数数据分析，研研究财务杠杆杆对企业发展展的重大影响响和应用效果果，找出XXX房地产企业业在激烈的竞竞争中如何有有效利用财务务杠杠保持快快速增长并取取得股

24、东收益益最大化，同同时规避财务务风险，成为为可持续增长长公司的策略略。1.3 研究思思路和研究方方法本文对XX房地地产公司可持持续增长条件件下的财务杠杠杆应用研究究将采用理论论与实证相结结合的方法。理理论上从企业业的财务杠杆杆应用入手，引出与可持持续增长的关关系，得出可可持续增长条条件下的财务务杠杆对于企企业财务管理理具有重要的的意义的结论论。实证方面面根据XX房房地产上市公公司的不同发发展阶段经营营分析和财务务数据计算对对公司的财务务杠杆应用情情况进行比较较分析，研究究XX房地产产公司在可持持续增长条件件下的财务杠杠杆策略定位位及对公司未未来发展的影影响。本文结构安排具具体如下：第1章 前言

25、言。主要介绍绍本文研究背背景与意义即即财务杠杆和和可持续增长长对我国房地地产企业的重重要性、研究究内容、研究究思路和本文文结构安排。第2章 财务务杠杆原理和和可持续增长长理论概述。本本章首先介绍绍企业的财务务杠杆相关原原理和可持续续增长理论，然然后引出企业业财务杠杆运运用与可持续续增长的关系系，进而对相相关专家学者者对企业可持持续增长与财财务杠杆应用用的关系阐述述进行介绍和和评析，得出出可持续增长长条件下的财财务杠杠应用用对于企业财财务管理具有有重要意义。第3章 XXX房地产公司司财务杠杆应应用情况。本本章主要对XXX房地产公公司的基本应应用效果及对对公司可持续续发展的影响响进行分析。第4章

26、XXX房地产公司司财务杠杆应应用中存在问问题分析。本本章主要从XXX房地产公公司资本结构构、抗风险能能力、财务杠杠杆利用与现现金流匹配、股股东权益增长长等角度对财财务杠杆应用用中存在的问问题进行分析析，说明对XXX房地产公公司财务杠杆杆应用对可持持续增长的不不利影响。第5章 XXX房地产公司司财务杠杆定定位的策略。本本章主要根据据XX房地产产公司可持续续增长条件的的要求，对XXX房地产公公司的财务杠杠杠应用策略略具体化：分分别从公司资资源配置、资资金均衡有效效流动、拓宽宽融资渠道、优优化资本结构构等方面对XXX房地产公公司的财务杠杠杆应用进行行定位和分析析，并以此说说明XX房地地产公司财务务杠

27、杆策略定定位对公司可可持续增长的的支撑。第6章总结。对对全文进行总总结，指出本本文的主要结结论与本文需需要改进的地地方。第二章 财务务杠杆、可持持续增长的理理论基础2.1 财务杠杠杆相关概念念2.1.1 财财务杠杆的定定义财务杠杆作为一一种企业财务务管理的手段，其在在理论上的定定义从其产生生以来就存在不同认认知。一种理理论认为财务务杠杆是企业业在进行资本结构构决策时，对对债务筹资的的利用，目的的在于利用财财务杠杆来确确定最佳的资资本结构，使使企业在适度度的财务风险险的条件下，实实现综合成本本率最低、企企业价值最大大。在这种意意义上，财务务杠杆又可成成为融资杠杆杆、资本杠杆杆。这种定义义强调的是

28、对对负债资金的的利用。另一一种理论认为为它是指由于于固定债务利利息和优先股股股利的存在在，使得普通通股每股利润润的变动幅度度大于息税前前利润变动幅幅度的现象。如如果负债经营营使得企业每每股利润上升升，就成为财务杠杠杆利益；如如果负债经营营使得企业每每股利润下降降，就成为财务风风险。财务风风险又称为筹资风险险，是指企业业在经营活动动中与筹资有有关的风险，尤尤其是指为获获得财务杠杆杆利益而利用用债务资金时，增增加企业破产机机会或普通股股每股股利大大幅度变动的的机会所带来来的风险。这这种定义强调调的是通过负负债经营所带带来的后果。在在本文的研究究中，我们采采用第二种定定义，即企业业通过对各种种债务资

29、金的的运用，使普普通股股东权权益的变动，大大于息税前利利润变动的杠杠杆效应。2.1.2 财财务杠杆的作作用从企业资金的角角度来看，长长期资金包括括股权性资金金和债权性资资金，股权性性资金又有普普通股和优先先股之分。普普通股的成本本即每期普通通股股利是变变动的，优先先股的成本即即每期优先股股股利及债权权性资金的成成本即每期利利息通常是固固定的。对债债权人来说，财财务杠杆应是是越小越好。因因为财务杠杆杆小说明负债债在企业资产产总额中所占占的比重小，企企业的偿债能能力就高。但但从所有者的的角度来讲则则要具体情况况具体分析。企企业的财务杠杠杆小，说明明对负债的利利用程度还不不够，很难享享受到财务杠杠杆

30、带来的利利益；但若杠杠杆高，企业业容易陷入由由高额债务成成本而引发的的财务危机。所所以，对所有有者来说，寻寻找或选择一一个合理的负负债比例，对对维护公司持持续稳定经营营以及充分享享受财务杠杆杆效益是至关关重要的。由由于债务利息息和优先股每每股股利是固固定的，不随随息税前利润润的增长而增增长，因此，当当息税前利润润增多时，每每1元息税前前利润所负担担的债务利息息和优先股股股利的降低，都都会使每股利利润以更大比比例增长，从从而为普通股股股东带来加加乘的收益。同同时由于债务务利息和优先先股每股股利利是固定的，不不随息税前利利润下降而减减少，因此，当当息税前利润润下降时，每每1元息税前前利润负担的的债

31、务利息和和优先股股利利的上升，会会使每股利润润以更大的比比例下降，从从而给普通股股股东带来加加乘的损失。在企业的发展过过程中，合理理的使用财务务杠杆可以加加快企业的发发展速度、迅迅速壮大企业业的规模，实实现企业发展展过程中作大大作强的发展展目标。但另另一方面，财财务杠杆也是是一把双刃剑剑，过高的财财务杠杆往往往是一个发展展状态良好的的企业在市场场环境骤变时时难以逾越的的鸿沟，稍有有不慎，就有有可能导致企企业的倒闭破破产。因而，财财务杠杆的这这种以大博小小的杠杆效应应，使企业在在确定一个合合理的财务杠杠杆比例时，往往往面临着两两难的选择。比比例适当，他他是企业发展展壮大的加速速器；使用不不当，他

32、是导导致企业迅速速倒闭破产的的重要推手。2.1.3 财财务杠杆的度度量财务杠杆指指标体系由于财务杠杆在在企业经营中中是一把双刃刃剑，它既可可以加速企业业的发展，也也可以加速企企业的破产。因因而在经营中中，如何确定定一个合理的的财务杠杆水水平就显得极极为重要。为为了衡量企业业合理的杠杆杆水平，我们们可以构建一一个指标体系系来全面衡量量和监控企业业的财务杠杆杆状况。（1）财务杠杆杆系数财务杠杆系数是是财务杠杆指指标体系中最最核心的指标标，它衡量的的是企业每股股利润变动率率相对于息税税前利润变动动率的倍数。其其基本计算公公式为：于财务杠杆的加加速效应，业业每股利润变变动率相对于于息税前利润润变动率的

33、倍倍数。其基本本计算公式为为： 在上式中：EPPS为变动前前普通股每股股收益；EEPS为普通通股每股收益益变动额；EEBIT为变变动前息税前前利润；EEPIT为息息税前利润变变动额。上述述公式不便于于计算，因此此推导出计算算公式：=公式中：I为债债务利息：TT为所得税率；D为优先股股股息。从公式的推导中中我们可以看看出影响财务务杠杆系数的的因素有两个个：息税前利利润和固定资资产成本（如如果考虑优先先股股利还应应该加上股利利和税率）。财财务杠杆系数数于资本成本本同方向变动动，与息税前前利润反方向向变动。在其其它条件不变变的情况下，当当息税前利润润增大时，财财务杠杆系数数减小；当资资本成本增大大时

34、，财务杠杠杆系数增大大。因而，财财务杠杆系数数越大，表明明杠杆作用越越大，财务风风险也就越大大；财务杠杆杆系数越小，表表明财务杠杆杆作用越小，财财务风险也就就越小。（2）总资产报报酬率总资产报酬率是是指企业一定定时期内获得得的报酬总额额与平均资产产总额的比率率。它是反映映企业资产综综合利用效果果的指标，也也是衡量企业业利用债权人人和所有者权权益总额所取取得盈利的重重要指标，其其计算公式为为：总资产报酬率息税前利润润总额/平均均资产总额100% 息税前利润总额额净利润所得税利利息支出总资产报酬率全全面反映了企企业全部资产产的获利水平平，企业所有有者和债权人人对该项指标标都非常关心心。一般情况况下

35、，总资产产报酬率越高高，表明企业业的资产利用用效益越好，企企业的盈利能能力越强，经经营管理水平平越高。企业业还可以将该该指标与市场场资本利率进进行比较，如如果前者大于于后者，则说说明企业可以以充分利用财财务杠杆，适适当举债经营营，已获得更更多的收益。（3）净资产收收益率净资产收益率是是指企业一定定时期净利润润与平均净资资产的比率。其其计算公式为为：净资产收益率净利润/平平均净资产100% 净资产收益率是是评价企业自自有资金及其其积累获取报报酬水平的最最具综合性和和代表性的指指标，反映了了企业资本运运营的综合效效益。该指标标通用性强，适适应范围广，且且不受行业限限制，在国际际上的企业综综合评价中

36、使使用率非常高高。通过对该该指标的综合合对比分析，可可以看出企业业盈利能力在在同行业中所所处的地位，以以及与同类企企业的差异水水平。一般认认为，净资产产收益率越高高，企业自有有资金获取收收益的能力越越强，运营效效益越好，对对企业投资人人和债权人的的保证程度越越高。（4）权益资本本税前净利率率权益资本税前净净利率是指企企业一定时期期的税前净利利润与平均净净资产的比率率。其计算公公式为：权益资本税前净净利率税前前净利润/平平均净资产100% 当权益资本税前前净利率大于于企业的总资资产报酬率时时，财务杠杆杆发挥正效应应；当权益资资本税前净利利率小于总资资产报酬率时时，财务杠杆杆发挥负效应应。以上几个

37、概念中中财务杠杆系系数是衡量一一个企业财务务杠杆利益和和财务风险的的核心指标，它能综合反映映一个企业财财务杠杆的状状况。同时，通过配合使用总资产收益率、净资产收益率和权益资本税前净利润，可以进一步说明财务杠杆使用对企业盈利能力，尤其是股东在既有资本状况下实现的收益倍增的变动情况。因而在整个财务杠杆衡量指标体系中，财务杠杆系数处于核心地位，总资产收益率、净资产收益率和权益资本税前净利润起着补充和协助说明的作用，四者共同构成了衡量财务杠杆的指标体系。2.2 可持续续增长理论2.2.1 可可持续增长概概念自20世纪900年代以来,可持续发展展成为社会关关注的焦点,它作为一种种发展目标和和战略思想已已

38、被普遍接受受。“可持续续增长率”这这一概念最先先由美国财务务学家罗伯特特希金斯（RRobertt Higggins）提提出，就公司司增长问题和和财务问题进进行了深入的的研究，于11977年提提出了可持续续增长模型。可可持续增长模模型对一定条条件下公司的的增长速度受受经营水平、财财务资源、政政策的制约关关系进行了描描述。该模型型是制定销售售增长率目标标的有效方法法，已被许多多公司广泛应应用。2.2.2 可可持续增长率率可持续增长率是是由罗伯特希金斯提出出的,他将公司的的可持续增长长率(SGRR)定义为“在在不需要耗尽尽财务资源的的情况下公司司销售所能增增长的最大比比率”。可持持续增长模型型是制定

39、和实实施企业财务务战略重要手手段。在提出出了以下几个个假设的条件件下，建立了了希金斯增长长模型：（1）企业意图图以与市场条条件所允许下下的增长留存存一样的比率率增长。（2）管理者不不可能或不愿愿意发售新股股。（3）企业已经经有且打算继继续维持一个个目标资本结结构和目标股股利政策。希金斯的可持续续增长模型直直接切入可持持续增长的本本质，认为企企业的可持续续增长率即是是所有者权益益的增长率。明明确指明了“不不增加新股”，即即不采用股权权融资的前提提下，企业发发展所能达到到的最大值。其其基本的思想想是资产的增增加等于负债债的增加和股股东权益的增增加之和。可可持续增长率率用公式表示示为:可持续增长率=

40、留存收益/期初股东权权益1000% =资产产周转率销销售净利率留存收益比比率（1+产权比率）100%从财务的角度看看，快速的增增长会使一个个公司的资源源变得紧张，除除非管理层意意识到这一结结果并采取积积极的措施加加以控制，否否则，快速的的增长可能导导致破产。另另一方面，增增长太慢的公公司不能适应应市场的需求求，很容易成成为其他公司司的收购对象象。2.2.3 可可持续增长率率的衡量可持续增长率由由销售净利率率、资产周转转率、留存收收益率和产权权比率4个指标所决决定。它们分分别能够反映映企业增长所所需的可靠资资金来源状况况( 销售利润润率和留存收收益率) 、资金营营运情况( 资产周转率率) 和融资

41、结结构( 产权比率率)。（1）资产周转转率资产周转率是指指每一元的资资产所能带来来的销售收入入。它反映了了企业资产总总额的周转速速度, 这一比率率揭示了企业业总资产实现现销售收入的的综合能力。其其计算公式为为：资产周转率=销销售收入/（期期初资产总额额+期末资产产总额）/22100%总资产周转率是是考察企业资资产运营效率率的一项重要要指标，体现现了企业经营营期间全部资资产从投入到到产出的流转转速度，反映映了企业全部部资产的管理理质量和利用用效率。通过过该指标的对对比分析，可可以反映企业业本年度以及及以前年度总总资产的运营营效率和变化化，发现企业业与同类企业业在资产利用用上的差距，促促进企业挖掘

42、掘潜力、积极极创收、提高高产品市场占占有率、提高高资产利用效效率、一般情情况下，该数数值越高，表表明企业总资资产周转速度度越快。销售售能力越强，资资产利用效率率越高。（2）销售净利利率销售利润率是指指每一元的销销售收入所能能赚取的利润润。它是反映映企业盈利能能力的指标, 提高销售售净利率是提提高企业盈利利的关键。其其计算公式是是：销售利润率=净净利润/销售售收入1000%企业只有在增加加销售收入的的同时相应地地增加利润, 才能保证证销售净利率率稳中有升。因因此提高收入入、努力降低低企业的成本本费用水平，提提高销售净利利率，是企业业通过税后净净利提高发展展能力的重要要途径。在现现实中，试图图通过

43、提高销销售净利率来来维持企业的的发展，是有有一定限度的的。因此，企企业的发展能能力必须与企企业的现实盈盈利能力相关关，要建立在在目前的盈利利能力水平上上。假定其他他因素不变，销销售净利率提提高，因销售售增加而产生生的净利润就就越多，内部部留存收益就就比较大，因因而企业的可可持续增长率率就越大。反反之，如销售售净利率变低低，净利润就就相对越少，内内部留存收益益较小，从而而企业的可持持续增长率就就越小。（3）留存收益益率留存收益率是指指企业当年留留存收益占税税后净利润的的比率，这一一指标从另一一角度反映了了企业的利润润分配政策。其其计算公式是是：留存收益率=11-股利支付付率=(净利利润-全部股股

44、利)/净利利润1000%留存收益足指通通过企业的生生产经营活动动而形成的股股东权益，即即经营所得净净收益经分配配后留存在企企业的利润，包包括法定盈余余公积金、任任意盈余公积积金及未分配配利润。留存存收益率的提提高意味着利利润留存的增增长及相应利利润分配额的的降低。管理理者应在企业业长远发展与与股东现期利利益之间做出出权衡, 企业应遵遵循依法分配配、兼顾各方方面利益以及及分配与积累累并重的原则则, 视企业发发展状况适度度调高留存收收益率, 在股东允允许的范围内内尽可能为企企业扩大经营营规模积累资资金。在其他他因素不变的的情况下，留留存收益率越越大，企业的的内部资金来来源越充裕，外外部融资的能能力

45、也较强，企企业的可持续续增长率越大大：反之，留留存收益越小小，企业的可可持续增长率率越小。（4） 产权比比率产权比率是指负负债总额与所所有者权益总总额的比率，反映由债权权人提供的资资本与股东提提供的资本的的相对关系，也也是反映了企企业投资者权权益对债权人人权益的保障障程度, 是企业财财务结构稳定定与否的重要要标志。其计计算公式为：产权比率=负债债/所有者权权益1000%=权益乘乘数-1这个比率越低, 表明企业业的偿债能力力尤其是长期期偿债能力越越强,债权人权益益的保障程度度越高, 承担的风风险越小, 但企业不能能充分发挥负负债的财务杠杠杆效益是一一缺陷。所以以在保障债务务偿还安全的的前提下应尽

46、尽可能提高产产权比率, 这更益于促促进企业销售售的增长。这4个指标与企企业销售收入入的可持续增增长率之间形形成的有机联联系, 可反映出出企业财务资资源与财务增增长的协调平平衡关系。销销售净利率和和资产周转率率的乘积是资资产净利率, 它体现了了企业动用资资产获取收益益的能力, 决定于企业业的综合实力力。收益留存存率和权益_乘数的高高低是财务政政策选择问题题, 取决于决决策人对收益益与风险的权权衡。企业的的实力和承担担风险的能力力, 决定了企企业的增长速速度。企业要要健康成长, 必须平衡衡销售目标、经经营效率和财财务资源, 确定与企业业现实和金融融市场状况相相符合的销售售增长率。利利用可持续增增长

47、模型,企业可在增增长速度和资资源限制之间间做出明智选择择, 通过有效效的财务策略略平衡实际增增长与可持续续增长, 保持企业业的平衡可持持续增长。2.3 财务杠杠杆运用与可可持续增长关关系的文献综综述公司的成长速度度不仅取决于于外部市场环环境,还受公公司财务状况况的制约,如如果没有财务务上的支持,公司的快速速发展是无法法实现的。基基于可持续发发展战略思想想的企业理财财活动, 也应当将将企业理财目目标定义为财财务的可持续续增长。因而而企业可持续续发展能力取取决于企业的的经营效率和和财务政策。经经营效率指企企业经营实现现的资产净利利率，由销售售净利率和总总资产周转率率的乘积构成成。财务政策策指企业资产产负债率和收收益留存比率率的制定。