泡沫经济的研究6882.docx

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1、泡沫经济魔魔术的思维一 关于泡沫沫经济（一） 自我认识在金融学课堂上上，听老师侃侃侃而17220年发生在在英国的“南南海泡沫公司司事件”，当当时南海公司司在英国政府府的授权下垄垄断了对西班班牙的贸易权权，对外鼓吹吹其利润的高高速增长，从从而引发了对对南海股票的的空前热潮，由由于没有实体体经济的支持持，经过一段段时间其股价价迅速下跌，犹犹如泡沫那样样迅速膨胀又又迅速破灭。老师还提及到其他早期的泡沫现象还有荷兰的“郁金香事件”，法国的“约翰劳事件”。老师总结道说现代经济条件下，各种金融工具和金融衍生工具的出现以及金融市场自由化、国际化，使得泡沫经济的发生更为频繁，波及范围更加广泛，危害程度更加严重

2、，处理对策更加复杂。泡沫经济的根源在于虚拟经济对实体经济的偏离，即虚拟资本超过现实资本所产生的虚拟价值部分。当我再次碰到泡沫经济的时候，我对它很感兴趣，那么泡沫经济是如何产生？又如何发展？为何又会破灭的呢？这些问题让我深思和探究。（二） 泡沫经济定义泡沫经济：虚拟拟资本过度增增长与相关交交易持续膨胀胀日益脱离实实物资本的增增长和实业部部门的成长，金金融证券、地地产价格飞涨涨，投机交易易极为活跃的的经济现象。泡泡沫经济寓于于金融投机，造造成社会经济济的虚假繁荣荣，最后必定定泡沫破灭，导导致社会震荡荡，甚至经济济崩溃。虚拟资本：以有有价证券（包包括股票、债券、不动产产抵押单）等等形式存在的的，能给

3、持有有者带来一定定收入流量的的的资本； 现实资本：以生生产要素形式式和商品形式式存在的实物物形态的资本本。（三） 历史上的泡沫经经济17世纪 荷兰兰发生郁金香香泡沫经济。 17世纪 江户川时代代的元禄泡沫沫经济。 18世纪 英国的南海海公司泡沫经经济（南海泡泡沫事件）。这这次事件成为为泡沫经济的的语源。 20世纪220年代 受受到第一次世世界大战的影影响，大量欧欧洲资金流入入美国，导致致美国股价飞飞涨。之后黑黑色星期二爆爆发，美国泡泡沫经济破裂裂，导致世界界性恐慌。 1980年年代日本泡泡沫经济 1994年年墨西哥为为主的中南美美洲泡沫经济济 1997年年东南亚金金融危机 1999年年 - 2

4、0000年美国国因特网泡沫沫经济 2003年年 - 美国国为主的全球球房地产泡沫沫经济 20世纪的的泡沫经济往往往在各国中中央银行提高高存款利率之之后纷纷破裂裂。（四） 泡沫经济与经济济泡沫名称泡沫经济经济泡沫定义虚拟资本过度增增长与相关交交易持续膨胀胀日益脱离实实物资本的增增长和实业部部门的成长市场中普遍存在在的一种经济济现象。所谓谓经济泡沫是是指经济成长长过程中出现现的一些非实实体经济因素素举例金融证券、地产产价格飞涨，投投机交易极为为活跃的经济济现象金融证券、债券券、地价和金金融投机交易易等， 作用会经济的虚假繁繁荣，最后必必定泡沫破灭灭，导致社会会震荡，甚至至经济崩溃。只要控制在适度度

5、的范围中，对对活跃市场经经济有利词性贬义中性关系当经济泡沫过多多，过度膨胀胀，严重脱离离实体资本和和实业发展需需要的时候，才才会演变成虚虚假繁荣的泡泡沫经济不能把经济泡沫沫与泡沫经济济简单地划等等号，既要承承认经济泡沫沫存在的客观观必然性，又又要防止经济济泡沫过度膨膨胀演变成泡泡沫经济。在现代市场经济济中，经济泡泡沫之所以会会长期存在，是是有它的客观观原因的，主主要是由其作作用的二重性性所决定的。一一方面，经济济泡沫的存在在有利于资本本集中，促进进竞争，活跃跃市场，繁荣荣经济。另一一方面，也应应清醒地看到到，经济泡沫沫中的不实因因素和投机因因素，又存在在着消极成分分。二 以日本泡泡沫经济探索索

6、泡沫经济的的魔术思维（一）日本泡沫沫经济的定义义本泡沫经济是日日本在19880年代后期期到90年代代初期出现的的一种日本经经济现象。根根据不同的经经济指标，这这段 时期的的长度有所不不同，但一般般是指19886年12月月到19911年2月之间间的4年零33个月的时期期。这是日本本战后仅次于于60年代后后期的经济高高速发展之后后的第二次大大发展时期。 这次经济浪浪潮受到了大大量投机活动动的支撑，因因此随着900年代初泡沫沫破裂，日本本经济出现大大倒退，此后后进入了平成成大萧条时期期。 日语中中“平成景气气”基本与此此同义，但有有时也包括此此后的经济萧萧条阶段。（二）时代背景景1)广场协议及及其他

7、背景1985年年9月22日日，世界五大大经济强国（美美国、日本、西西德、英国和和法国）在纽纽约广场饭店店达成“广场场协议”。当当时美元汇率率过高而造成成大量贸易赤赤字，为此陷陷入困境的美美国与其他四四国发表共同同声明，宣布布介入汇率市市场。此后，日日元迅速升值值。当时的汇汇率从1美元元兑240日日元左右上升升到一年后的的1美元兑1120日元。由由于汇率的剧剧烈变动，由由美国国债组组成的资产发发生帐面亏损损，因此大量量资金为了躲躲避汇率风险险而进入日 本国内市市场。当时日日本政府为了了补贴因为日日元升值而受受到打击的出出口产业，开开始实行金融融缓和政策，于于是产生了过过剩的流通资资金。 除此此之

8、外.从11970年代代后期开始，日日本的银行烦烦恼于向优良良制造业企业业的融资案件件，于是开始始倾向于向不不动产、零售售业、个人住住宅等融资。 19800年代以来，全全球性的通货货紧缩形成了了股票市场的的上升通道。 由于上述因因素叠加在一一起，日本国国内兴起了投投机热潮，尤尤其在股票交交易市场和土土地交易市场场更为明显。其其中，受到所所谓“土地不不会贬值”的的土地神话的的影响，以转转卖为目的的的土地交易量量增加，地价价开始上升。当当时东京233个区的地价价总和甚至达达到了可以购购买美国全部部国土的水平平，而银行则则以不断升值值的土地作为为担保，向债债务人大量贷贷款。此外，地地价上升也使使得土地

9、所有有者的帐面财财产增加，刺刺激了消费欲欲望，从而导导致了国内消消费需求增长长，进一步刺刺激了经济发发展。 1985年到 1986年年期间，随着着日元急速升升值，日本企企业的国际竞竞争力虽有所所下降，但是是国内的投机机气氛依然热热烈。19887年，投机机活动波及所所有产业，当当时乐观的观观点认为只要要对土地的需需求高涨，那那么经济就不不会衰退，而而且市场也鼓鼓励人们不断断购买股票，声声称股票从此此不会贬值。当当时日本媒体体为了给这种种经济繁荣状状况命名，还还希望募集像像岩户景气、神神武景气类似似的名称。但但当时也出现现了少数反对对论点，认为为土地价格已已经远远超过过其实际需求求，日本经济济将在

10、不久的的将来陷入衰衰退。 三）日本泡沫的的产生从经济学原原理来说，土土地价格上升升，导致租用用土地的工厂厂或写字楼的的企业盈利率率下降，因此此合理的做法法是出售土地地购入债券，因因此会带来土土地需求下降降。根据供求求理论，价格格终将趋于均均衡。但是日日本企业普遍遍实行以帐面面价值计算土土地资产的做做法，因此从从表面上看企企业的收益率率也并无变化化，而帐面价价值与现实价价值的差额就就导致了帐面面财产增加，从从而刺激日本本企业追求总总资产规模而而非收益率。 当时为了取得大大都市周边的的土地，许多多大不动产公公司会利用黑黑社会力量用用不正当手段段夺取土地，从从而导致了严严重的社会问问题。而毫无无收益

11、可能的的偏远乡村土土地也作为休休闲旅游资源源被炒作到高高价。从土地地交易中获得得的利润被用用来购买股票票、债券、高高尔夫球场会会员权，另外外也包括海外外的不动产（如如美国洛克菲菲勒中心）、名名贵的艺术品品和古董、豪豪华跑车、海海外旅游景点点等等。当时时这种资金被被称为“日本本钱”而受到到世界经济的的关注和商家家的追捧。当当时随着股票票价格上升，日日本国内购买买法拉利、劳劳斯莱斯、日日产CIMAA等高档轿车车的消费热潮潮也不断高涨涨。 四）泡沫破裂1989年年，日本泡沫沫经济迎来了了最高峰。当当时日本各项项经济指标达达到了空前的的高水平，但但是由于资产产价格上升无无法得到实业业的支撑，所所谓泡沫

12、经济济开始走下坡坡路。 一旦投机者者丧失了投机机欲望，土地地和股票价格格将下降，因因此反而导致致帐面资本亏亏损，由于许许多企业和投投机者之前将将上升的帐面面资本考虑在在内而进行了了过大的投资资，从而带来来大量负债。随随着中央政府府金融缓和政政策的结束，日日本国内资产产价格的维持持可能性便不不再存在。 1990年年3月，日本本大藏省发布布关于控制制土地相关融融资的规定，对对土地金融进进行总量控制制，这一人为为的急刹车导导致了本已走走向自然衰退退的泡沫经济济加速下落，并并导致支撑日日本经济核心心的长期信用用体系陷入崩崩溃。此后，日日本银行也采采取金融紧缩缩的政策，进进一步导致了了泡沫的破裂裂。 1

13、989年年12月299日，日经平平均股价达到到最高389915.877点，此后开开始下跌，土土地价格也在在1991年年左右开始下下跌，泡沫经经济开始正式式破裂。到了了1992年年3月，日经经平均股价跌跌破2万点，仅仅达到1 989年最高点点的一半，88月，进一步步下跌到144000点左左右。大量帐帐面资产在短短短的一两年年间化为乌有有。 由于土地价价格也急速下下跌，由土地地作担保的贷贷款也出现了了极大风险。当当时日本各大大银行的不良良贷款纷纷暴暴露，对日本本金融造成了了严重打击。 五）关于日本政政府的措施及及影响毫无疑问，日本本泡沫经济生生成和破灭的的原因是复杂杂的，包括制制度、结构和和政策等

14、，但但回到其定义义，泡沫经济济是指大量过过剩资金追逐逐相对稀缺的的投资机会而而造成的资产产价格膨胀，因因此这个故事事将主要在宏宏观经济层面面展开。 要说明日本本泡沫经济的的生成，还需需要从日元升升值说起。虽虽然从本质上上讲，日本泡泡沫经济与日日元升值是两两个不同 金融机关积极行行动成为泡沫沫产生的初期期因素的事件件，各有不同同的原因，但但由于二者出出现在同一时时期，有着相相同的历史背背景，因而产产生了复杂的的联系，以致致使一些舆论论误读了它们们。 日元对对美元升值的的直接原因是是日美贸易差差额的变化；根本原因是是日本对美国国经济实力的的变化。200世纪80年年代初，美国国经济正为“滞滞胀”所困

15、扰扰，19800 年，美国国的通胀率为为13.5%，失业率为为7%，经济济增长率为-0.2%，财财政赤字为7738亿美元元，贸易赤字字为150亿亿美元。为了了克服“滞胀胀”，里根政政府以减税为为核心，通过过扩张性财政政政策刺激经经济增长；美美联储通过紧紧缩性货币政政策，提高利利率，抑制通通货膨胀。高高利率增加了了美元对国外外投资者的吸吸引力，大量量资金流入美美国市场，导导致美元升值值。19799年至19885年2月，美美元对其他110个发达国国家货币的多多边汇率上升升了73%. 美元升值值扩大了美国国贸易赤字。11980-11984年，美美国对日本的的贸易赤字从从150亿美美元增加到11130

16、亿美美元，与此同同时，日本对对美贸易顺差差从 76.6亿美元增增加到4611.5亿美元元。巨大的贸贸易差额在使使美国成为世世界最大债务务国的同时，也也使日本成为为世界最大的的债权国。11985年，日日本对外净资资产为 12298亿美元元；美国对外外债务为11114亿美元元。日元对美美元升值的更更深层因素是是，二战后，美美国曾是世界界上最发达的的国家，美元元成为“超级级货币”；220世纪800年日本在经济济增长率、劳劳动生产率等等方面均已远远远超过美国国，美元开始始衰落。19980-19985年，美美国劳动生产产率平均约为为0.4，日日本约为3；美国经济济增长率平均均约为 1.5%，日本本约为

17、4.8%. 也也就是说，到到1985年年，日元升值值与美元贬值值都已经无法法避免。实际际上，19885年2月美美元走低/日日元升值的过过程已经开始始，19855年9月的“广广场协议”只只是加快（而而非启动）了了这一进程。 日本泡沫经经济生成和破破灭的主要原原因是日本宏宏观政策的失失误。在当时时复杂的国际际、国内环境境中，日本货货币政策曾经经失去平衡，出出现过三次重重大失误六）泡沫经济产产生的社会环环境第一、宏观环境境宽松，有炒炒作的资金来来源泡沫经济都都是发生在国国家对银根放放得比较松，经经济发展速度度比较快的阶阶段，社会经经济表面上逞逞现一片繁荣荣，给泡沫经经济提供了炒炒作的资金来来源。商品

18、经经济具有周期期性增长特点点，每当经过过一轮经济萧萧条之后，政政府为启动经经济增长，常常降低利息，放放松银根，刺刺激投资和消消费需求。一一些手中获有有资金的企业业和个人首先先想到的是把把这些资金投投到有保值增增值潜力的资资源上，这就就是泡沫经济济成长的社会会基础。 日本从11955-11985年，完完成了经济起起飞，进入了了发达国家行行列，成为世世界第二经济济大国。手中中有了钱的日日本企业和居居民信奉“土地神话“，日本是一一个岛国，山山地多，平原原少。土地成成为日本的稀稀缺资源。随随着经济的发发展，工业和和城市占地不不断增加，同同时，由于基基础设施建设设等对土地投投资的增加，地地价特别是城城市

19、房地产价价格具有不断断上升的趋势势。然而，日日本人将这种种趋势绝对化化了，认为地地价只会上升升，不会下降降，以至把房房地产投资作作为一种资产产保值和增值值的方式。他他们开始制造造土地泡沫，从从80年代后后半期开始，日日本地价飞涨涨，投机者以以升值了的土土地作抵押，可可以从银行取取得更多的贷贷款，然后再再去寻求新的的投机机会，于于是有越来越越多的资金追追逐有限的土土地，造成房房地产价格的的进一步上升升。日本的银银行业是“土地神话”的忠实信奉奉者。80年年代后半期，由由于金融自由由化、利率自自由化的发展展，金融机构构之间的竞争争加剧，银行行的筹资成本本趋于上升。在在这种情况下下，银行把房房地产作为

20、寻寻求高回报率率的途径，对对房地产业的的融资大幅度度增加。若以以1985年年3月为基期期，到19991年3月，银银行业的贷款款量增加了660.6%，而而同期对房地地产贷款的增增加量却高达达150.66%。银行对对房地产业的的贷款余额由由1985年年3月 177.1万亿日日元增加到11991年33月的42.8万亿日元元，同期的房房地产贷款在在银行全部贷贷款余额中的的比重由7.2%上升到到11.3%。进入900年代，“土地神话”同泡沫经济济一起破灭，以以土地为抵押押的贷款项目目便成了难以以消化的不良良债权。第二、泡沫经济济的形成和发发展缺乏约束束机制从历次泡沫沫经济的发展展过程看，到到目前为止，社

21、社会对泡沫经经济的形成和和发展过程缺缺乏一个有效效的约束机制制。对泡沫经经济的形成和和发展进行约约束，关键是是对促进经济济泡沫成长的的各种投机活活动进行监督督和控制，但但到目前为止止，社会还缺缺乏这种监控控的手段。这这种投机活动动发生在投机机当事人之间间，是两 两两交易活动，没没有一个中介介机构能去监监控它。作为为投机过程中中的最关键的的一步货款支付付活动，更没没有一个监控控机制。虽然然货款支付活活动一般要通通过银行进行行，但银行只只是收付中介介，根据客户户指令付款，对对付款的内容容无力约束，加加上银行的分分散性，起不不了监控投机机活动作用。政政府是外在的的，不可能置置身于企业之之间的交易活活

22、动之中。而而且，政府还还常常容易被被投机交易所所形成的经济济繁荣假象一一时迷惑，觉觉察不到背后后隐藏的投机机活动，一直直到问题积累累到相当程度度才得到发现现。 日日本土地泡沫沫发生后，从从80年代中中后期开始，日日本全国范围围内都出现了了城市土地再再开发热潮，土土地价格随之之猛涨，东京京、大阪、名名古屋等六大大城市经济圈圈的商业用地地价格指数11985年比比1980年年上升了533.6%，11990年则则更比19880年上升了了525.99%。这期间间，日本全国国平均土地价价格也上涨了了1倍以上。日日本约有一半半的人拥有土土地，约200%的人拥有有土地继承权权。因而，随随着土地价格格的上升，大

23、大多数日本人人感到自己的的财产在这几几年内增值了了1-2倍。这这一时期日本本的国民生产产总值每年平平均增长不到到6%，而金金融资产价格格、不动产价价格脱离生产产力发展水平平的虚假上涨涨，使经济逞逞现出虚假繁繁荣景象。11991年110月22日日，日本经济济企划厅的官官员还在内阁阁例会上津津津乐道日本经经济处于景气气状态之中，几几天之后经济济形势就急转转直下，企业业破产事件大大量增加。日本泡沫经经济形成和破破灭的主要原原因并非日元元升值，而是是日本宏观经经济政策在日日元升值过程程中的失误，尤尤其是1988619889年货币政政策的三次重重大失误 日本泡沫经济发发生于19885-19990年，当时

24、时日本正处在在改变增长模模式、转变发发展战略、开开放国内市场场、融入国际际社会的初期期。这个故事事可以给我们们很多启示。日本的经验教训告诉我们：第一，汇率的调整并不能阻止经济的泡沫化1；第二，尤其在CPI的稳定时期，我们更应该当心资产的泡沫化；最后，我们应处理好眼前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间的关系。在我国当前反对加息的理由之一是，目前的经济过热并非全局性的，所以加息有可能影响经济繁荣。速水优对日本泡沫经济的反省给我们的启示是：在面临这两种风险时，牺牲暂时的经济发展，比起听任泡沫经济扩大可能造成的危害，从长远来看前者要小得多。总之，我们不应过多地纠缠于CPI的涨跌，把CPI的涨跌作为

25、调控宏观经济的唯一风向标，重蹈日本的覆辙。三 泡沫经济济的形成，发发展和破灭（一）自我认识识在整个泡沫经济济过程中，日日本人沉迷于于经济的快速速发展中，而而没察觉到在在这背后的一一切，在土地地升值的时候候，有乐观者者和悲观者两两种截然不同同的态度和观观点，人们忽忽略了悲观者者的看法和认认识，并且没没有对日本当当时的状况采采取措施。乐乐观的观点认认为只要对土土地的需求高高涨，那么经经济就不会衰衰退，而且市市场也鼓励人人们不断购买买股票，声称称股票从此不不会贬值。当当时日本媒体体为了给这种种经济繁荣状状况命名，还还希望募集像像岩户景气、神神武景气类似似的名称。但但当时也出现现了少数反对对论点，认为

26、为土地价格已已经远远超过过其实际需求求，日本经济济将在不久的的将来陷入衰衰退。 从经济学原原理来说，土土地价格上升升，导致租用用土地的工厂厂或写字楼的的企业盈利率率下降，因此此合理的做法法是出售土地地购入债券，因因此会带来土土地需求下降降。根据供求求理论，价格格终将趋于均均衡。但是日日本企业普遍遍实行以帐面面价值计算土土地资产的做做法，因此从从表面上看企企业的收益率率也并无变化化，而帐面价价值与现实价价值的差额就就导致了帐面面财产增加，从从而刺激日本本企业追求总总资产规模而而非收益率除除此之外，我我认为在日本本这次泡沫经经济之中，日日被政府实施施的金融缓和和政策有很大大程度上起到到了副作用，它

27、它有三点失误误，第一，面面对汇率的剧剧烈变动，由由美国国债组组成的资产发发生帐面亏损损，因此大量量资金为了躲躲避汇率风险险而进入日本本国内市场。当当时日本政府府为了补贴因因为日元升值值而受到打击击的出口产业业，开始实行行金融缓和政政策，于是产产生了过剩的的流通资金。第二，房地产作作为寻求高回回报率的途径径，对房地产产业的融资大大幅度增加第三，1日本大大藏省发布关关于控制土地地相关融资的的规定，对对土地金融进进行总量控制制，加速破灭灭，导致支撑撑日本经济核核心的长期信信用体系陷入入崩溃。2日本银行也也采取金融紧紧缩的政策，进进一步导致了了泡沫的破裂裂。（二）图示1 广场协议2 日元升升值及进出口

28、3 日本政府缓和政策，导致剩余资产4 其他外界因素土地神话土地不会贬值，形成投机热潮以土地作为保值增值，开始制造泡沫人们大量购买土地，地价上升升值的土地促进投机者以升值了的土地作抵押，可以从银行取得贷款，在投资土地有限土地进一步升值80年代后半期，金融机构之间的竞争加剧，银行的筹资成本趋于上升房地产作为寻求高回报率的途径，对房地产业的融资大幅度增加银行以不断升值的土地作为担保，向债务人大量贷款。同样刺激土地价值上升地所有者的帐面财产增加激了消费欲望，从而导致了国内消费需求增长经济增长资产价格上升无法得到实业的支撑，泡沫经济趋势向下。投机者丧失了投机欲望，土地和股票价格将下降账面资本亏损过大投资

29、，更多负债泡沫破灭1日本大藏省发布关于控制土地相关融资的规定，对土地金融进行总量控制，加速破灭，导致支撑日本经济核心的长期信用体系陷入崩溃。2日本银行也采取金融紧缩的政策，进一步导致了泡沫的破裂。 （三）总结 泡沫经济主要是是指虚拟资本本过度增长而而言的。所谓谓虚拟资本，是是指以有价证证券的形式存存在，并能给给持有者带来来一定收入的的资本，如企企业股票或国国家发行的债债券等。虚拟拟资本有相当当大的经济泡泡沫，虚拟资资本的过度增增长和相关交交易持续膨胀胀，与实际资资本脱离越来来越远，形成成泡沫经济。泡沫经济寓寓于金融投机机。正常情况况下，资金的的运动应当反反映实体资本本和实业部门门的运动状况况。

30、只要金融融存在，金融融投机就必然然存在。但如如果金融投机机交易过度膨膨胀，同实体体资本和实业业部门的成长长脱离越来越越远，便会造造成社会经济济的虚假繁荣荣，形成泡沫沫经济。产资资本和商品资资本的运动中中不会出现泡泡沫，因为生生产资本和商商品资本的运运动都是以实实物形态流量量为媒介，并并进行和其相相对应的流向向相反、流量量基本相等的的货币形态流流量。因此人人们认为泡沫沫经济产生于于虚拟资本的的运动，这也也是泡沫经济济总是起源于于金融领域的的根源。此外外，作为不动动产的土地，其其特殊的价格格构成使土地地资产成为了了一种具有虚虚拟资本属性性的资产，同同时金融业与与房地产业的的相互渗透、相相互融合，使使得每次经济济泡沫的产生生都必然伴随随着地产泡沫沫的产生。