注会串讲讲义－财务管理12173.docx

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1、 2011年注会会串讲讲义财务管理李斌第一篇财务管管理基础一、财务管理总总论（第一章章）第一一章为非重点点章，主要介介绍财务管理理的基础理论论，题型以客客观题为主，分分值在2分左左右。（一一）财务管理理目标11.利润最大大化与每股收收益最大化（忽忽视时间、风风险因素，利利润没有考虑虑与投资额的的关系）2.股东财财富（股票市市价、企业价价值）最大化化（考虑了时时间、风险、与与投资额关系系）1）核核心观念：财财富（价值）增增加是企业为为股东所创造造的2）股股东财富增加加值（权益的的市场增加值值）股东权权益的市场价价值股东投投资资本i.股东投投资资本不变变：股东财富富最大化股股价最大化ii.股股东投

2、资资本本和债务价值值不变：股东东财富最大化化企业价值值最大化（二）财务务目标与利益益相关者1.广义利利益相关者VVS狭义利益益相关者1）广义：一切与企业业决策有利益益关系的人2）狭义义：股东、债债权人和经营营者之外的对对企业现金流流量有潜在索索偿权的人2.合同同利益相关者者与非合同利利益相关者1）合同同利益相关者者（主要客户户、供应商、员员工）立立法调节2）非合同同利益相关者者（消费者、社社区居民、其其他群体）公司的社社会责任政策策3.对对合同利益相相关者与非合合同利益相关关者的社会责责任超出出法律和合同同约束之外（三）财财务管理原则则（含义、依依据、应用）竞争环境（行为为规律）1.自利（基基

3、础）22.双方交易易（零和、非非零和博弈） 3.信信号传递（传传递自利信息息） 44.引导（信信号传递的延延伸、次优化化原则） 创造价值1.有价值值创意（直接接投资、经营营与销售）2.比较较优势（专长长创造价值） 3.期期权原则（可可能比资产本本身更有价值值） 44.净增效益益（项目投资资的增量现金金流量原则） 财务交易1.风险报报酬权衡2.投资分分散化 3.资本市市场有效（NNPV0、没没有超额收益益） 44.货币时间间价值 （四）金融融市场11.金融资产产VS生产经经营资产金融资产代表对生产产经营资产的的要求权，决决定收益分配配，不构成社社会生产力和和社会财富生产经营资产产生收益，构构成社

4、会生产产力和社会财财富2.金融资资产特点：收收益性和风险险性（资产一一般特点）；流动性、人人为的可分性性、人为的期期限性、名义义价值不变性性3.金金融资产分类类：固定收益益（固定或根根据固定公式式计算）、权权益证券、衍衍生证券4.金融市市场功能：资资金融通和风风险分配（基基本功能）、价价格发现、调调节经济、节节约信息成本本二、财务务分析与财务务预测（第二二章、第三章章）本部部分内容较为为重要，主要要介绍财务报报表分析的主主要指标和综综合分析方法法，并以综合合分析的方法法为基础，构构建财务预测测模型对企业业未来的资金金需求和增长长模式进行预预测，题型以以主观题为主主，分值平均均在15220分左右

5、。（一）财务比率分析（计算、分析）短期偿债能力静态指标营运资本、流流动比率、速速动比率、现现金比率动态指标现金流量比比率长期偿债能力资本结构资产负债率率（产权比率率、权益乘数数）、长期资资本债务率盈利能力利息保障倍倍数、现金流流量利息保障障倍数、现金金流量债务比比营运能力（周转转率） 项目应收账款、存存货、流动资资产、营运资资本、非流动动资产、总资资产指标周转率（次次数）、周转转期（天数）、资资产与收入比比盈利能力销售净利率率、资产净利利率、权益净净利率市价比率市盈率、市市净率、市销销率（收入乘乘数）（二）杜邦邦财务分析体体系及可持续续增长分析1.杜邦邦财务分析体体系1）权权益净利率总资产净利

6、利率权益乘乘数销售净净利率总资资产周转率权益乘数2）总资资产净利率与与权益乘数此此消彼长，体体现财务政策策（资本结构构）的选择（经经营风险VSS财务风险）3）销售净利率与总资产周转率此消彼长，体现经营政策的选择（薄利多销VS厚利少销）2.可持续增长率分析1）可持续增长假设条件与平衡增长的关系：i.资产周转率不变：销售增长率资产增长率；ii.资本结构不变：资产增长率负债增长率股东权益增长率；iii.不增发新股（或回购）：股权增长额实现留存收益额；iv.销售净利率不变：销售增长率净利润增长率；v.股利支付率不变：净利润增长率股利增长率留存收益增加额增长率；vi.同时满足5项假设，则有：可持续增长率

7、销售增长率资产增长率负债增长率股权增长率净利润增长率股利增长率留存收益增加额增长率2）可持续增长率公式及其按杜邦财务分析体系展开：期初公式：期初权益净利率收益留存率销售净利率资产周转率期初权益期末总资产乘数收益留存率期末公式：（三）管理用财务分析体系及销售百分比法1.经营项目与金融项目资产经营资产生产经营所所必需，不产产生利息收入入金融资产暂时持有的的闲置资金（非非生产经营所所需），有些些会产生利息息收入负债经营负债因经营活动动而“欠”对对方的款项，一一般不带息金融负债因筹资活动动而主动向对对方“借入”的的款项，一般般带息损益经营损益金融损益以以外的当期损损益金融损益金融负债利利息金融资资产收

8、益2.基础概概念及基本关关系式11）净经营资资产净负债债股东权益益净投资资资本i.净经营资产产经营资产产经营负债债ii.净负债金金融负债金金融资产2）净经营营资产按期限限长短分类：净经营资产产经营营运运资本净经经营性长期资资产iiii.短期：经营营运资资本经营流流动资产经经营流动负债债iv.长期：净经经营性长期资资产经营长长期资产经经营长期负债债3）净净利润经营营损益金融融损益税前经营利利润（1所得税税率率）利息费费用（1所得税税率率）3.延伸概念及及关系式用于企业价价值评估中实实体现金流量量的预测1）净经营营资产净投资资（增加额）经营营运资资本增加额净经营性长长期资产增加加额2）净净经营资产

9、总总投资净经经营资产净投投资折旧与与摊销经营营运资资本增加额净经营长期期资产总投资资3）净净经营长期资资产总投资净经营长期期资产增加额额折旧与摊摊销4.管理用财务务分析体系其中中：净经营资资产净利率税后经营净净利率净经经营资产周转转次数55.财务预测测的销售百分分比法（具体体应用：外部部融资销售增增长比、内含含增长率）1）净经经营资产增加加额（资金总总需求）经经营资产增加加额经营负负债增加额其中：经经营资产与经经营负债假定定与销售额同同比增长2）资金总总需求（净经经营资产增加加额）按“由由内至外、由由债至股”的的顺序安排筹筹资i.动用现存的的金融资产（将将闲置金融资资产转化为生生产经营资产产）

10、iii.增加留存存收益（预计计实现的留存存收益）6.资资产负债表比比率变动情况况下的增长率率1）规规模经济.保险储储备不随销售售额变动而变变动.存货经济批批量模型2）整批购购置资产：资资产随销售收收入的增长呈呈阶梯式增长长3）预预测错误导致致的过量资产产：下期预测测时需加以修修正三、财务务估价基础（第第四章）本章为非重重点章，主要要介绍货币时时间价值计算算原理和风险险与报酬的关关系，题型以以客观题为主主，分值在223分左右右。（一一）货币时间间价值11.货币时间间价值基本运运算1）复复利终值系数数复利现值值系数12）年金金终值系数偿债基金系系数13）年金现现值系数资资本回收系数数144）预付年

11、金金终值（现值值）系数普普通年金终值值（现值）系系数（1利率）.预付年年金终值系数数：普通年金金终值系数基基础上，期数数1，系数数1；.预付年年金现值系数数：普通年金金现值系数基基础上，期数数1，系数数1；5）递延年年金递延期的的确定：第一一笔年金发生生的期末时点点数减166）插值法的的运用：相似似三角形原理理2.报报价利率、计计息期利率、有有效年利率1）报价价利率在1年年内复利的次次数越多，与与之等效的有有效年利率越越大；22）不同形式式的利率，只只有在换算为为相同形式的的基础上，才才能进行比较较；3）计计息规则相同同时，若两个个利率相等，应应同时满足：报价利率、计计息期利率和和有效年利率率

12、三种形式均均相等；4）计息规规则不同时，若若两个利率在在经济上等效效，必须满足足二者的有效效年利率相等等（利率形式式相同）。（二）风风险与报酬1.单项项资产的风险险与报酬1）报酬：预期值（算算术平均、加加权平均）2）风险险.方方差与标准差差（算术平均均、加权平均均）适用用于预期值相相同的情况.变化化系数（标准准离差率）适用于预预期值不同的的情况22.投资组合合的风险与报报酬1）报报酬：组合内内各资产收益益率的加权平平均2）风风险：由组合合内各资产收收益率的相关关系数或协方方差（共同变变动程度）决决定.若：1r1，则则：0组合合风险不变变（各资产风风险的加权平平均）.非系统风风险：能够被被分散的

13、风险险，无权要求求获得补偿.系统统风险，不能能被分散的风风险，应获得得风险补偿3） 投投资组合的机机会集与有效效集.无效集（以以两种资产组组合为例）风险分散散效应较强的的标志（11）存在条件件：相关系数数足够小（2）存在在标志：机会会集曲线向左左（风险小）上上（收益高）方方弯曲；最小小方差组合的的风险比组合合内低风险证证券的风险更更低.有效集：最最小方差组合合点（风险最最低）到最高高预期报酬率率组合点（收收益最高）一一段曲线4）资本市市场线无无风险资产与与风险资产的的投资组合的的有效集.无风险险资产与风险险资产组合的的预期收益率率QRMM（1QQ）Rf.无无风险资产与与风险资产组组合的标准差差

14、QMM.若若Q1（MM点左侧）：贷出资金，即即投资者将一一部分自有资资金投资于风风险资产.若Q1（M点右右侧）：借入入资金，即投投资者不仅把把全部自有资资金投资于风风险资产，而而且借入资金金进一步投资资于风险资产产.分分离定理：投投资者的风险险偏好仅影响响Q（投资于于风险资产的的比例），不不影响M（最最佳风险资产产组合）的确确定3.资本资产定定价模型1）系数数系统风风险的量度.回归直线（yyabxx）的回归系系数b.投资组合合的系数：组合内各资资产系数的的加权平均值值，说明组合合的系统风险险无法被分散散2）证证券市场线资本资产产定价模型：KiRf（KKmRf）.截截距：无风险险收益率Rff（国

15、库券的的收益率）.斜率率（KmRf）：由投资资者的风险厌厌恶感程度决决定，风险厌厌恶感越强，斜斜率越大3）证券市市场线与资本本市场线.资本市市场线：有效效投资组合预预期收益率与与整体风险（标标准差）的关关系.证券市场线线：市场均衡衡条件下单项项资产或资产产组合（不论论它是否已经经有效分散风风险）的期望望收益与系统统风险（系系数）之间的的关系第二篇财务估估价与长期投投资决策一、债券和股票票股价（第五五章）本本章为次重点点章，主要介介绍债券与股股票的估价及及收益率的计计算，分值在在23左右右，其中股票票估价的非固固定增长模型型也是企业价价值评估的两两阶段模型的的基本框架。（一）财务估价基本原理1.

16、折现现金流量模型：含义：投资者为获得不低于必要收益率（等风险预期收益率）k的收益水平，所能接受的该资产的最高投资额。2.现金流量与折现率必须相互匹配1）风险匹配i.无风险现金流量VS无风险折现率风险调整现金流量法（肯定当量法）ii.有风险现金流量VS有风险折现率风险调整折现率法iii.实体现金流量（经营风险）VS加权平均资本成本实体现金流量法iv.股权现金流量（经营风险财务风险）VS权益资本成本股权现金流量法v.偿还债务现金流量VS等风险债务成本vi.租赁期税后现金流量VS税后（有担保）债务成本vii.租赁期末资产税后现金流量VS权益资本成本2）期限匹配：长期现金流量VS长期必要收益率如：运用

17、资本资产定价模型确定普通股资本成本，无风险利率应使用长期政府债券的到期收益率。3）通货膨胀的处置i.名义现金流量VS名义折现率；ii.实际现金流量VS实际折现率。（二）债券估价1.债券价值：未来利息收入、本金偿还或预计售价的现值未来：评估基准日（取得日，未必是发行日！）到期日（或转让日）2.债券价值影响因素：未来现金流量、折现率、折现期1）面值及票面利率（未来现金流量）：同向变化2）必要收益率（折现率）：反向变化折现率与票面利率的计息规则（计息方式、计息期、利息率性质）必须一致3）到期时间（折现期）i.随着到期日临近，债券价值向面值回归：连续付息债券的价值为直线变化，分期付息债券为波动变化；i

18、i.随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。4）付息频率：越高，债券价值与面值之间的差额越大3.债券到期收益率：债券投资的内部收益率，使债券价值市价、净现值0的折现率（三）股票估价1.股票价值：未来股利及转让价格的现值合计2.永续增长模型：特例：零增长模型（g0）P0 DRS3.非固定增长模型分段计算（企业价值评估的两阶段模型）1）假设非固定增长期为n期，计算非固定增长期内各年股利的现值合计2）假设在第（n1）期末的股利的基础上，未来各年末股利将保持固定增长率g，则可以计算在固定增长期初（非固定增长期末）的股票价值（既从第n1期开始，无限期股利在第n期末的现值合计）：Pn【注意

19、】分母中的增长率g是指第（n1）期以后的增长率，即：从第（n2）期开始，股利将以固定增长率g永远增长下去，即：3）将非固定增长期末股票价值Pn折现n期，再加上非固定增长期内各年股利的现值合计，得到非固定增长股票价值4.股票收益率1）股票投资的内部收益率，使股票价值市价、净现值0的折现率2）固定成长股票的收益率（普通股资本成本）：二、企业价值评估（第七章）本章为重点章，主要介绍企业价值评估方法，是财务估价原理的综合运用，题型以主观题为主，分值在1015分左右。（一）企业价值评估对象整体经济价值1.整体价值：续营价值，来源于要素的有机结合方式2.经济价值：公平市场价值，未来现金流量的现值3.整体经

20、济价值的类别1）实体价值（股权价值债务价值）与股权价值2）续营价值与清算价值：较高者为企业价值3）少数股权（承认企业现有经营管理战略）价值与控股权（有权改变企业生产经营方式）价值（二）现金流量折现模型参数的估计1.预测期与后续期的划分1）预测期：不稳定增长期，逐年预测现金流量；2）后续期：稳定增长期，预测第一年的现金流量；3）后续期的确认划分标准：稳定的销售增长率和投资资本回报率（与资本成本接近）；4）估价模型：与股票估价的非固定增长模型一致，注意后续期的资本成本与预测期可能不同。2.预计财务报表的编制1）预测方法：以销售增长率和与销售同比增长（占销售额比重不变）的项目为基础2）预计财务报表的

21、编制顺序i.预计利润表的经营损益部分（税后经营利润）；ii.预计资产负债表的净经营资产（净投资资本）及净负债；iii.预计利润表的金融损益部分（税后利息费用）；iv.预计股利和留存收益（结合企业的目标资本结构及股利政策）；v.完成预计利润表和预计资产负债表；vi.预测现金流量（预计现金流量表）。3.现金流量的预测1）实体现金流量i.基本计算公式ii.其他计算方法实体现金流量税后经营净利润净经营资产净投资（净增加） 税后经营净利润（经营营运资本净增加净经营长期资产净增加）税后经营净利润净投资资本增加税后经营净利润（净负债净增加股东权益净增加）2）债务现金流量税后利息费用净负债净增加3）股权现金流

22、量实体现金流量债务现金流量净利润股东权益净增加（股权净投资）股利股份资本发行股份回购【注意】若公司不增发新股，仅以留存收益来满足权益资本增长的需要，则：股权现金流量股利4）实体现金流量（企业提供）融资现金流量（投资人得到）（三）相对价值模型1.模型基本原理1）可比企业价值乘数可比企业每股市价/可比企业关键变量关键变量：净利、净资产、销售收入2）目标企业每股市价目标企业关键变量可比企业价值乘数2.基本模型及其驱动因素1）市盈率：增长潜力（关键驱动因素）、股利支付率、股权成本3.模型的适应性与优缺点4.模型的修正：用目标企业的关键因素替代可比企业的关键因素1）修正平均价值乘数法i.用目标企业关键驱

23、动因素替代可比企业平均价值乘数中的关键驱动因素平均值，得到修正平均价值乘数；ii.用修正平均价值乘数和目标企业关键变量计算目标企业价值。2）股价平均法：用目标企业关键驱动因素替代每一家可比企业的关键驱动因素，计算目标企业相对于每一家可比企业的价值，然后求其平均数。三、资本预算（第八章）本章为次重点章，主要介绍资本预算（项目投资决策）的原理与方法，主客观题都可能出现，分值在68分左右。（一）投资评价基本方法1.动态指标：净现值、现值指数、内部收益率2.静态指标：静态回收期、会计报酬率（二）投资项目现金流量的估计1.现金流量：项目实施引起的企业现金收支增加（改变）的数量2.估计原则增量现金流量原则

24、（净增效益原则）3.折旧对现金流量的影响折旧抵税1）折旧对现金流量的影响是通过所得税引起；2）估算现金流量时，必须按照税法规定（年限、折旧方法、残值率）计算折旧4.现金流量的构成（估计顺序）1）初始投资现金流量：资产购置成本、运用现有非货币资源的变现价值、营运资本垫支、旧资产税后变现净额（更新决策）2）营业现金流量i.销售收入付现成本所得税净利折旧ii.营运资本垫支（或回收）：业务规模（销售收入）增加或减少引起iii.项目实施引起的企业其他项目营业现金流量的增减额3）终结现金流量：固定资产税后变现净额、营运资本回收（三）固定资产更新决策1.基本观念：互斥决策（新资产VS旧资产）2.平均年成本法

25、：适用于成本型决策（新旧资产预期收入相同）、寿命不等的情况3.固定资产的经济寿命（最佳更新周期）：平均年成本最低的年份（四）互斥项目的排序净现值为基本标准1.寿命相同：比较净现值2.寿命不同：比较调整净现值（共同年限法、等额年金法）（五）总量有限时的资本分配（独立项目排序决策）NPV最大化1.决策方法：按现值指数由大至小顺序选取，并做适当调整，保证充分利用限额仅适用于单一期间的资本分配2.从理论上说，资本总量受限不符合资本市场的原理（六）通货膨胀的处置折现率与现金流量相匹配1.实际资本成本（1名义资本成本）（1通货膨胀率）1名义资本成本通货膨胀率2.名义现金流量n实际现金流量n（1通货膨胀率）

26、n（七）项目风险的衡量与处置1.项目风险类别三个风险层次、两层（企业内部资产组合，股东的投资组合）风险分散效应1）项目的特有风险（项目本身的风险）不宜作为项目资本预算时风险的度量2）项目的公司风险新项目对公司风险可能产生的增量3）项目的市场（系统）风险新项目给股东带来的风险恰当的风险度量2.项目风险处置的一般方法现金流量与折现率相互匹配1）调整现金流量法：去除现金流量中的风险，用无风险折现率折现，时间调整和风险调整分开进行；2）风险调整折现率法：将风险因素加入折现率，用风险调整折现率折现有风险现金流量的预期值，时间调整和风险调整同时进行。（八）使用（公司）加权平均资本成本的条件1.项目的风险与

27、企业当前资产的平均风险相同经营风险相同2.公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资财务风险相同（九）新风险项目折现率的确定类比公司法1.根据可比企业数据确定资产：全部用权益资本融资的值，只受经营风险（资产的风险）的影响：资产权益1（1所得税税率）（负债/权益）2.加载目标企业财务杠杆：权益资产1（1所得税税率）（负债/权益），权益同时受经营风险和财务风险（财务杠杆）的影响3.根据得出的目标企业的权益计算股东要求的报酬率以及加权平均资本成本（十）项目特有风险的衡量与处置1.敏感性分析：假定其他变量不变，某一个变量发生给定变化时，计量净现值（或内含报酬率）发生多大变动，但无法提供概率；2.情景分析：

28、允许多个变量同时变动，主观估计三种情景下关键变量出现的概率，计算净现值的预期值和标准差及变异系数；3.模拟分析：结合敏感性分析和概率分布原理的分析技术，考虑了无限多的情景。四、期权估价（第九章）本章为重点章，主要介绍期权的概念及其估价，题型以主观题为主，分值在10分左右。（一）期权类型1.看涨期权：买权、股价越“涨”越有利1）多头：潜在买方，拥有按固定价格买入标的资产的选择权；2）空头：潜在卖方，承担按固定价格卖出标的资产的潜在义务。2.看跌期权：卖权、股价越“跌”越有利1）多头：潜在卖方，拥有按固定价格卖出标的资产的选择权；2）空头：潜在买方，承担按固定价格买入标的资产的潜在义务。（二）期权

29、价值1.期权到期日价值（多头）Max（到期日股价VS执行价格，0）判别思路：多头到期日价值0，以执行价格为依据1）看涨期权：股价是否“涨”到执行价格以上；2）看跌期权：股价是否“跌”到执行价格以下。2.期权到期日净损益1）多头：期权到期日价值期权费2）空头：期权到期日价值+期权费3）到期日是否执行期权，取决于期权到期日价值是否大于0，与期权费（沉没成本）无关！3.期权多头与空头的到期日价值和净损益之间为“零和博弈”。4.期权价值内在价值+时间溢价1）内在价值 Max（现行股价VS执行价格，0）i.实值期权：执行期权产生正回报（不考虑期权费），内在价值0ii.虚值期权：执行期权产生负回报或零回报

30、（不考虑期权费），内在价值02）时间溢价期权价值内在价值性质：等待的价值（等待股价变动以增加期权的价值）5.影响期权价值的因素影响因素看涨期权看跌期权美式欧式美式欧式股票市价执行价格到期期限不一定不一定股价波动率无风险利率期权有效期内预预计发放的红红利6.看涨期期权价值变动动规律：1）股价0时，期权权一定不会执执行，期权价价值0；2）期权权价值下限为为内在价值（理理由：时间溢溢价的存在）3）期权价值上限为股票市价（理由：执行价格0）4）股价足够高时，期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近（理由：期权肯定被执行）（三）期权的投资策略1.基本思路：构建对冲组合，即组合内包含方向相反的两笔交易2.

31、保护性看跌期权：购入股票购入看跌期权1）对冲效应：买入股票，同时获得未来以固定价格卖出股票的选择权2）效果i.股价执行价格，由于支付期权费，净损益的预期也同时降低3.抛补看涨期权（机构投资者常用）：购买股票（补）出售看涨期权（抛）1）对冲效应：买入股票，同时承担未来以固定价格卖出股票的潜在义务2）效果i.股价执行价格，保证以执行价格出售股票，锁定净收入（执行价格）和净损益（期权费）；ii.股价执行价格，收取的期权费可以抵补一部分股价下跌损失。4.多头对敲：买进看涨期权买进看跌期权1）对冲效应：同时获得以固定价格买入和卖出股票的选择权2）效果i.股价变动时，锁定组合净收入（股价变动额）与净损益（

32、股价变动额期权费）；ii.最坏结果是股价不变，损失期权费。（四）期权估价原理1.套期保值原理1）套期保值比率H（组合中购买股票的数量）；2）借入款项现值（本金）SdH（1r）13）期权价值购买股票支出借款本金 S0HSdH（1r）12.风险中性原理1）上行乘数：u1上升百分比其中：t代表每期的年数下行乘数：d1下降百分比1u2）上行概率Pu下行概率Pd1上行概率3）期权价值【注意】上述模型中的无风险利率r为期间利率，即每期的无风险利率。3.多期二叉树模型（风险中性原理或套期保值原理的应用）1）构造股价二叉树i.股票价格的第一行数字，为股价连续上行时的各期股价，分别按照当期股价S0上行乘数计算；

33、ii.股票价格的对角线数字，为股价连续下行时的各期股价，分别按照当期股价S0下行乘数计算；iii.股票价格中其他各行（n）数字，为股价下行（n1）期后，再连续上行的股价，除第一个数字（位于对角线上）之外，可直接复制上一行数字，从第一个开始，依次填列，至填满为止。2）构造期权价值二叉树（计算期权价值）由后向前推进i.最后一期期权价值（到期日价值）：依据到期日股价和执行价格计算；ii.其余各期期权价值，由后向前，采用风险中性定理或复制组合定理计算。4.布莱克斯科尔斯（BS）期权定价模型二叉树模型的期间无限小1）计算方法：三个公式（d1，d2，C0）i.计算d1，d2ii.查正态分布下的累积概率表，

34、确定N（d1）和N（d2）iii.计算C02）影响期权价值的因素i.当前股价S0ii.期权执行价格Xiii.期权到期日前的时间（年）tiv.无风险利率rcv.股票回报率的方差（风险）25.看涨期权看跌期权平价定理看涨期权价格C看跌期权价格P标的资产价格S执行价格现值PV（X）6.派发股利的期权估价：把到期日前预期发放的未来股利的现值从现行股票价格中扣除7.美式期权估价1）至少等于相应欧式期权的价值，某些情况下比欧式期权的价值更大；2）不派发股利的美式看涨期权，不应当提前执行，可以直接应用布莱克斯科尔斯模型进行估价。（五）实物期权1.期权性质1）看涨期权：扩张期权、时机选择期权i.标的资产价值：

35、项目未来现金流量的折现值（内在价值）；ii.执行价格：项目的投资额；2）看跌期权：放弃期权i.标的资产价值：项目未来现金流量的折现值（内在价值）；ii.执行价格：项目的清算价值2.决策方法1）扩张期权：应用BS模型若：第一期净现值扩张期权价值0 ，则第一期项目可行；2）时机选择期权：风险中性定理报酬率（本年现金流量项目期末价值）年初投资1若：延迟执行的期权价值立即执行的净现值，则应当等待3）放弃期权：风险中性定理i.构造收入二叉树和现金流量二叉树ii.利用风险中性原理，由后向前，构造未调整的项目价值（续营价值）二叉树报酬率（本年现金流量项目期末续营价值）年初投资1iii.利用风险中性原理，由后

36、向前，构造修正的项目价值二叉树修正：某节点上的项目续营价值 清算价值，则用清算价值替代；iv.确定调整后（考虑放弃期权）净现值及放弃期权价值放弃期权价值调整后净现值未调整净现值v.确定最佳放弃策略：若销售收入（价格）下行，使二叉树上某节点出现续营价值企业现有资资产平均风险险，项目资本本成本公司司资本成本iii.新投资项目目的风险企企业现有资产产平均风险，项项目资本成本本公司资本本成本33.用途1）投资决决策和企业价价值评估：必必要收益率（折折现率）2）筹资决决策：最佳资资本结构的判判别标准3）营运资资本管理：评评估营运资本本投资政策和和营运资本筹筹资政策4）业绩评评价：经济增增加值计算（二）普

37、普通股成本的的估计11.资本资产产定价模型（使使用最广泛）1）无风险利率：上市交易的政府长期债券的名义到期收益率2）贝塔值i.预测期长度：5年左右，若公司风险发生重大变化，应使用变化后的年份ii.收益计量的时间间隔：每周或每月iii.值的驱动因素：经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性3）市场风险溢价的估计主要估计权益市场收益率i.选择较长的时间跨度，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期ii.权益市场平均收益率的计算方法（1）算术平均数更符合资本产定价模型中的平均方差的结构（2）几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价2.股利增长模型1）历史增长率很少单独应用，平均增长率计算

38、方法：i.几何平均数适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，更符合逻辑ii.算术平均数适合在某一段时间持有股票的情况2）可持续增长率i.股利增长率留存收益比率期初权益预期净利率ii.假设条件（1）收益留存率不变（2）预期新投资的权益净利率等于当前预期报酬率（3）公司不发行新股（4）未来投资项目的风险与现有资产相同3）证券分析师的预测（可能是最好的方法）：证券分析师提供短期增长率，需要将其平均化，计算未来足够长期间的年度几何平均增长率，或根据不均匀的增长率直接计算股权成本。3.债券收益加风险溢价法：权益资本成本税后债务成本风险溢价（三）债务成本的估计1.债务成本性质：债务的真实成本是债权人的期望

39、收益而非承诺收益由于公司可以违约，债权人的期望收益承诺收益2.债务成本估计的方法四个层次1）到期收益率法适用于上市债券，用于计算税前债务成本i.先计算到期收益率（税前资本成本），再计算税后资本成本ii.期限的判定：只考虑未来期间，即：评估基准日到期日2）可比公司法适用于非上市债券3）风险调整法适用于非上市债券、无可比公司i.税前债务成本同期限政府债券的市场回报率企业的信用风险补偿率ii.信用风险补偿率同等信用级别公司债券的到期收益率无风险收益率4）财务比率法（“风险调整法”的一种应用）适用于：非上市债券、无可比公司、无信用评级资料（四）加权平均资本成本1.权数的选择：账面价值权数（过去）、市场价值权数（现在）、目标价值权数（未来）2.发行成本的影响1）仅新发行证券考虑发行成本，对已发行证券来说，当初的发行成本为沉没成本；2）发行成本直接在筹资额中扣除；3）债务成本若按承诺收益计量，由于未考虑违约风险影响使债务成本高估，可以抵消不考虑发行成本导致债务成本低估的影响，一般无需调整发行费用。4）普通股成本只有股利增长模型涉及发行费用的调整3.影响资本成本的因素1）外部因素：利率、市场风险溢价、税率2）内部因素：资本结构、股利政策、投资政策二、资本结构（第十章）本章主要介绍杠杆原理、资本结构理论和决策方法，客观题和计算题都可能出现，平均分值在3分左右。（一）杠杆原理1.杠杆