【企业管理】德国的公司治理结构fja.docx

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1、【 文献献号 】33-10014【原文出出处】财财贸经济济【原刊地地名】京京【原刊期期号】22002204【原刊页页号】770775【分 类类 号】FF31【分 类类 名】工工业企业业管理【复印期期号】22002206【 标 题 】德国国的公司司治理结结构【 作 者 】瞿强强/普瑞瑞格【作者简简介】瞿瞿强，普普瑞格，中中国人民民大学 10008772 德国汉汉堡大学学 普瑞格格（Sttephhen Priiggee）为德德国汉堡堡大学货货币与资资本市场场研究所所研究员员，博士士；瞿强强为中国国人民大大学财金学院金金融系副副教授，博博士。汉汉堡大学学货币与与资本市市场研究究所所长长H.SSchm

2、midtt教授在在本文写写作过程程中给予予很多帮帮助，德国国学术交交流基金金提供了了研究资资助，作作者对此此深表感感谢。本本文是我我们共同同研究项项目“不同金金融体制制下公司司治理结构构”的一个个案例分分析。【内容提提要】公公司治理理结构是是金融体体系的一一个重要要内容。德德国的公公司治理理结构与与英美模模式相比比具有显显著的差差异，从而为为国际比比较提供供了有益益的参照照。本文文在介绍绍德国公公司法律律结构的的基础上上，分析析其特殊殊的双层层委员会会治理结构和股股权结构构，并考考察银行行和资本本市场在在德国公公司治理理中的作作用。【摘 要要 题】海海外视野野【关 键键 词】德德国/公公司治理

3、理【 正 文 】 一一、引言言 公司治治理结构构是一个个新兴的的研究领领域，“Corrporratee Gooverrnannce”这个英英文词汇汇也是最最近二十十几年才才出现的。该领领域的研研究边界界迄今还还缺乏明明确的界界定，例例如美国国的学者者与德国国的学者者在此问问题上的的看法不不尽相同同，前者主要集集中讨论论企业中中的委托托代理关关系，而而后者则则从更广广泛的意意义上讨讨论企业业利益相相关者对对企业管管理的影影响。这种差差异反映映了两种种金融体体制的区区别。 通常，德德国的公公司治理理结构与与英美的的公司治治理结构构被描绘绘成两种种对立的的模式。英英美模式式是建立立在资本本市场主导的

4、金金融体制制上，投投资者“用脚投投票”和随时时可能出出现的敌敌意收购购是主要要的企业业控制机机制，使使得公司司管理者者需要随时时保持警警惕，但但同时也也不利于于他们进进行长期期决策；相反，德德国模式式建立在在银行主主导的金金融体制制之上，不不依赖资本本市场和和外部投投资者，以以银行为为主的金金融机构构在公司司治理结结构中发发挥重要要作用，不不但提供供融资，而而且控制公司的的监事会会，凭借借内部信信息优势势，发挥挥实际的的控制作作用，这这种体制制据说有有利于企企业尤其其是大型型企业的的长期发展。当当然，这这些看法法不是没没有争论论的。 公司治治理结构构起初主主要是从从法律角角度来研研究的，随随着

5、研究究的深入入，目前前越来越越多地与与公司财财务的研研究相结结合，因为为公司的的管理制制度框架架必然会会影响其其投融资资决策和和外部资资金供应应者的收收益。中中国是一一个处于于转轨时时期的发展中国国家，公公司治理理结构的的研究对对于企业业改革，尤尤其是国国有企业业的改革革具有重重要意义义。中国国的金融融体制目目前可以看作作是类似似德国的的“银行主主导”的体制制，但是是从发展展的角度度看，资资本市场场的重要要性日益益增加，呈呈现出向向英美“市场场主导”的金融融体制过过渡的迹迹象。迄迄今的研研究借鉴鉴主要来来自资本本市场高高度发达达的美国国模式。本本文认为为从另一角度度，即以以银行为为主的金金融体

6、制制下的公公司治理理结构，也也应有其其参考价价值。 本文首首先介绍绍德国公公司的法法律形式式，然后后分析德德国上市市公司的的管理结结构和股股权结构构，最后后分析银银行和资资本市场在德德国公司司治理结结构中的的作用。 二二、德国国公司的的法律结结构 美国模模式的公公司治理理讨论集集中在保保证管理理者行为为符合所所有者利利益，但但是这种种情形只只出现在在所有者者与管理理者分离的情情况下，因因此这种种讨论只只适用于于有限公公司，尤尤其是上上市的有有限公司司。 从法律律的角度度看，德德国的公公司主要要有两种种类型：独资和和公司。后后者从广广义上可可以分为为有限责责任公司司和合伙伙公司，这这两者又又可以

7、进进一步细细分：有有限责任任公司主主要有两两种类型型，即公公共公司司（Akktieengeeselllscchafft，AAG）和和私人公司司（Geeselllscchafft mmit besschrrnktter Hafftunng，GGmbHH）；合合伙公司司也主要要有两种种类型，即即一般合合伙公司司（Offfenee Haandeelsggeseellsschaaft，OOHG）和和有限合合伙公司司（Koommaandiitgeeselllscchafft，KKG）。 需要指指出的是是，法律律形式与与公司的的规模没没有直接接关系，既既有大规规模的GGmbHH，也有有小规模模的AGG。如

8、果果我们单单纯从委托托代理的的角度考考察公司司治理结结构，那那么注意意力自然然要集中中在所有有权与管管理权分分离的情情形，因因此，有有限公司、尤尤其是上上市的有有限公司司（AGGs）是是分析的的重点，因因为其他他类型的的企业组组织中，所所有权与与管理权权较为一一致。但是，由由于德国国的AGGs主要要是大型型企业，这这种分析析可能导导致误判判。19996年年德国共共有39900家家AGss，占企企业总产产出的20左左右。表表1简要要总结了了德国各各种类型型公司的的相对比比重，从从中可以以看出，居居于主要要地位的的是AGGs、GGmbHH和KGG。AGs尽尽管重要要，但并并非处于于支配地地位。以以

9、下，我我们为简简便起见见，以AAGs 为代表表来展开开分析。 表1 德国国企业概概况（119944年） 附图图 资料来来源：SStattiscchess Buundeesammt（119977，p.37）。 AG的的法律结结构：AAG的权权力机构构有三个个，即管管理委员员会、监监事会和和股东大大会。三三者的职职权如表表2。 表2 德国国上市公公司的权权力结构构 管理理委员会会 监事事会 股股东大会会1.作为为公司的的法律代代表 1.通常由由股东和和劳动 11.依据据法律、公公司章 负责责管理工工作 者者代表所所构成 程程或管理理委员会会的2.成员员由监事事会任命命， 2.人数在在3221人之之

10、 要求进进行决策策 任期期最长为为5年，可可 间，任任期最长长为5 2.决决策内容容主要包包括： 以连连任 年年，可连连任 任命监监事会成成员；3.负责责报告公公司的发发展 3.任命、撤撤换管理理委 利润分分配；奖奖惩监 战略略、盈利利、重大大决 员会成成员 事事会和管管委会成成员； 策等等 4.不介入入日常经经营， 增减减股本；改变公公4.对超超过股本本一半的的损 但有权权要求对对重大 司法法律地位位；在公公 失、过过度负债债等承担担 交交易进行行审批 司司成立或或经营过过程 具体体责任 55.个人人担任监监事会成成 中中任命会会计、审审计5.如属属玩乎职职守造成成的 员总数数不能超超过10

11、0 人人员 损失失，应予予赔偿 家家 3.决策依依据简单单多数 原则则；法律律或公司司 章程程可以要要求绝对对 多数数或其他他原则。 44.投票票权决定定于股票票 的名名义资本本额 资料来来源：节节选自HH.Scchmiidt et al（119977，p.75）。 三三、德国国公司的的管理结结构与股股权结构构 （一一）双层层委员会会结构 德国公公司法中中一个特特殊之处处是管理理委员会会与监事事会分离离，这种种双层委委员会结结构的起起源可以以追溯到到19世世纪700年代。这这种法律律结构适适用于股股份公司司和大的的有限责责任公司司。管委委会由内内部高级级管理层层构成，负负责公司司日常经经营管理

12、，监监事会由由外部人人士构成成，主要要任务是是任命、监监督管委委会。两两个委员员会的委委员不能能交叉任任职。 1.监监事会的的结构 任务：监事会会的任务务主要是是管理委委员会的的任命和和解雇，以以及对管管委会的的监督，一一般不介介入公司司的日常常经营活动，但但是根据据公司的的章程，一一些重大大的决策策需要经经过监事事会的批批准。例例如公司司长期发发展战略略，重大大融资项项目，以及对对管委会会业绩的的评估等等。 监事事会主席席是监事事会的核核心， 他在监监事会中中拥有决决定性投投票权（ttiebreeakiing votte）。监监事会主主席与管理委员员会主席席及其成成员，以以及外部部审计单单位

13、联系系密切，因因而相对对于其他他成员具具有信息息优势，也也有实际际的影响响力。 规模：根据公公司法，监监事会的的人数依依公司规规模而定定，最少少3人， 最多221人，平平均100133人左右右。一个个人可以在多家家公司的的监事会会中占有有席位（不不能超过过10家家），平平均为223家家。 任命与与收入：监事会会的任命命由股东东大会做做出，管管委会对对监事会会形成的的影响视视公司的的法律形形式以及及公司的的股权结构而而定。任任期通常常为45年。监监事的报报酬由股股东大会会决定，通通常相当当低。 资料显显示，443的的监事会会中包括括一名原原管理委委员会的的成员，其其他有：其他公公司退休休的管理理

14、人员（113），投资者或或股东（661），商商业银行行（700），政政府官员员（133），企企业代表表（966）。（注注：Koorn/Ferrry Intternaatioonall（19996，pp.122）。）监监事会成成员的背背景大致致如下：非金融融性公司司（277.4），银银行与保保险公司司（9.7），政政治家与与公务员员（4.3），其其他股东东代表（99.9），外外部工会会成员（113.55），其其他劳动动者代表表（35.2）。（注注：Buundeesveerbaand deuutsccherr baankeen（119955，表22）。这这是19993年年对1000家大大型公司司8

15、9个个监事会会抽样调查的的结果。） 仔细分分析一下下新成员员的提名名过程，可可以加深深我们对对监事会会的了解解。在这这方面缺缺乏可靠靠的资料料，但是是人们普普遍的印象象是监事事会与管管委会之之间过于于密切的的联系对对监事会会的集中中权力行行使有负负面影响响。这种种联系反反映在CCEOss和监事会的的主席对对监事会会新委员员的挑选选上，以以及一个个习惯性性的做法法，即退退休的CCEO进进入监事事会，而而且通常常担任监监事会的主席席。 私人关关系是使使得人们们怀疑监监事会成成员是否否愿意代代替股东东进行监监督的另另一种情情况。各各个公司司之间的的私人联联系在德国非非常普遍遍。同一一个人可可以在多多

16、家公司司的监事事会或管管委会中中任职。个个人联系系集中反反映在股股东代表表权上，在在各种组织织中尤其其突出的的是银行行和保险险公司。 根据德德国公司司法的要要求，监监事会每每季度应应该、或或者每半半年必须须召开一一次会议议。会议议议程是是监事会会行使权权力的重要工工具，但但是在很很多公司司中，监监事会的的议程和和会议文文件是由由管理委委员会准准备的，因因此后者者可以借借此影响响监事会的工工作。 关于监监事会的的激励机机制，一一个基本本的问题题是它代代表谁的的利益。与与管理委委员会成成员不同同，几乎乎所有的的监事会会成员都认认为他们们是代表表股东监监督管理理委员会会。监事事的报酬酬从30000D

17、DM到11073300DDM不等等，年均均340000DDM。至至于监事事报酬与公司司业绩之之间的关关系，缺缺乏可靠靠的统计计资料，有有研究认认为两者者具有较较弱的正正相关关关系（SSchmmidtt，19997，pp.67，774）。监监事持有有的股权权或许是是对其监监督功能能的一个个补充，但但是这一一方面同同样缺乏乏可靠的的数据资资料。 2.管管理委员员会 管委会会的任命命、报酬酬由监事事会决定定，任期期通常为为5年，可可以连任任。德国国公司法法规定，管管理委员员会“有权管管理公司”，这这有两个个方面的的含义，第第一，管管委会负负责公司司的日常常经营管管理；第第二，可可以而且且应当考考虑其

18、他他“利益相关者”的利益益，如雇雇员、企企业贷款款者以及及一般公公众的利利益。 管委会会的规模模通常为为477人，年年薪大约约为733万，上上下波动动幅度较较大。与与美国相相比，管管理人员员的报酬酬较低。奖励与业业绩有关关，股票票期权的的方式近近年来刚刚刚出现现，重要要性尚不不大。 Te Willdt研研究发现现（Tee Wiildtt，19996），德德国公司司管理层层变动的的频率与与经营业业绩有关关，与美美国不同同的是，尽管德国国的公司司管理者者更关心心员工的的利益，但但是与通通常的认认识不同同，这种种相关性性与美国国所谓以以市场为为主的体体制下，管理理者变动动率与业业绩之间间的相关关性，

19、基基本相同同。 （二二）德国国公司的的股权结结构 从企业业控制的的角度看看，考察察德国国国内AGGs的所所有者结结构比较较关键。在在选择数数据时应应当小心心，因为为存在着着很多看似相同同、实则则差别很很大的数数据。下下面一组组数据显显示了德德国国内内上市公公司的股股权结构构及其长长期变化化趋势（表表3）。 表3 德国国国内上上市公司司的股权权结构（）年份 银银行 保保险公司司 投资资基金 非金融融公司 公共部部门 家家庭 外外国投资资者19844 7.6 3.11 2.77 36.1 100.2 118.88 211.419900 9.4 3.22 3.33 41.4 66.0 118.33

20、166.619966 9.5 5.66 5.88 37.4 100.9 115.77 155.3 资料来来源：DDeuttschhe BBunddesbbankk（19996，pp.322；19997，pp.322）。 从表33中的数数据可以以看出，德德国上市市公司股股权结构构中， 个人持持股的比比重传统统上一直直较小，而而以银行行为代表表的金融机机构持股股比重（119966年占220.99）和和非金融融公司交交叉持股股比重（119966年占337.44）很很大。因因此，为为了考察德国公公司的控控制机制制，我们们需要分分析非金金融企业业相互之之间，以以及金融融机构内内部的相相互关系系。 在考察

21、察德国企企业部门门的相互互联系时时，康采采恩（KKonzzernne，企企业集团团）是一一个重要要的问题题。由于于其形式式多样，康采恩恩缺乏官官方统计计，但是是我们集集中考察察上市的的AGss时发现现，966.6（数量量）和998.883（资资本）属属于康采采恩的一部分分。从国国际比较较的角度度看，德德国企业业的一个个突出的的特点是是企业部部门内部部的这种种等级式式的联系系。 就金融融部门而而言，119944年，德德国前1100家家大公司司中，AAlliianzz（200），DDeuttschh Baank（111），DDressdneer BBank（144）分别别是最大大的股东东。 在在股

22、票总总市值中中，Aaalliianzz和Deeutssch Bannk分别别占4.87和3.43。大的的金融机机构在德国国的银行行与企业业的关系系网络中中，通过过资本纽纽带，居居于核心心地位（PPriggge，119977，p.9711）。 从企业业控制的的角度看看，公司司股权的的集中程程度具有有重要的的意义。所所有者持持有的股股份规模模大小与与企业的的控制权权有很大关关系。从从国际比比较来看看，德国国上市公公司的股股权集中中程度非非常高，在在中小企企业中尤尤其如此此。19990年年德国所所有AGss中，大大股东持持股比例例超过225的的公司高高达855， 而这一一比例在在法国和和英国分分别为

23、779和和16（Niibleer，19955，p.5）。 表4 大股股东控制制的投票票权的百百分比：德国与与美国（119944，） 00-99.9 100-224.99 25-499.9 550-74.9 755-1100德国 3.22 6.99 16.7 31.9 41.3美国 66.0 17.4 13.0 2.1 1.55 资料来来源：DDiettl（119988，p1124）。 此外，由由于普遍遍存在的的相互持持股，公公司的直直接所有有者不等等于最终终所有者者，这使使得对德德国股权权结构的的分析异异常复杂。 尽管在在德国实实行的基基本上也也是“一股一一票”的原则则，但是是一些因因素使得得

24、股权结结构与投投票权结结构并不不完全一一致。例如如，在一一些公司司（主要要是公益益性公司司）中，一一些股权权拥有多多重投票票权；一一些公司司（尤其其是股权权比较分分散的公司），对对大股东东的投票票权规定定了上限限；一些些不可转转让的记记名股票票，使得得管理者者拥有更更多的企企业控制制权；还还有一些股股份（如如atttribbuteed ssharres）并并不是由由实际行行使控制制权的人人所拥有有。 在股东东大会上上，持有有投票权权的股东东通常可可以有如如下的选选择：直直接参加加股东大大会；委委托别人人代理（给给出或不不给出直接接的意见见）；放放弃投票票权。很很多小股股东通常常并不直直接参加加

25、股东大大会。在在德国，银银行往往往是“自然”的代理人。这这种安排排使得在在股东大大会上投投票权结结构与所所有权结结构相差差很大，对对于股权权分散的的公司尤尤其如此此。19997年年在DAXX上市的的公司中中， 行行使投票票权的股股份平均均为633.5（Prriggge，pp.9881）。 四四、银行行与资本本市场在在德国公公司治理理中的作作用 对公司司治理结结构的研研究通常常着眼于于所有者者和管理理者之间间的委托托代理关关系。公公司的股股东和债债权人在在公司治治理中面临临着相同同的管理理任务，但但是目标标不一样样，这涉涉及到股股权与债债务的区区别。股股东的利利益来自自资源的的有效利利用或剥削其

26、其他利益益相关者者。Jeenseen的“自由现现金流假假说”研究了了债务人人对公司司治理的的间接介介入关系系：固定定的债务务偿还减少少了管理理者可以以支配的的现金流流，从而而减轻了了管理者者和股东东之间的的代理问问题。这这种思路路可以扩扩展用于于分析其他利益益相关者者在公司司治理中中的作用用。因此此，公司司治理实实际上是是一个多多方博弈弈的过程程。 在研究究不同的的资金来来源对公公司治理理结构的的影响时时，首先先需要注注意融资资类型或或比重的的统计在在相当大大程度上上受统计方法法和统计计口径的的影响。资资金流量量统计易易于进行行国际比比较，但但是容易易受到部部门间借借贷关系系的干扰扰；存量量统

27、计时各国国会计制制度则相相差较大大。 表5 德日日英美四四国企业业净资金金来源（11970019994）净资金来来源 德德国 日日本 英英国 美美国内部资金金 78.9 669.99 933.3 96.1银行 111.99 266.7 14.6 111.11债券 -0.11 4.0 4.2 115.44新发股票票 0.1 33.5 -44.6 -7.6商业信用用 -1.2 -5.00 -00.9 -2.4资本转移移 8.7 1.7 其他 1.44 11.0 0.0 -4.44统计调整整 1.2 0.00 -88.4 -8.3 资料来来源：CCorbbettt annd JJenkkinsson

28、（119977，p.74）。 表6 德国国制造与与服务业业部分融融资类型型比率（11990019996） 比比率 19990 19992 19994 19996长期负债债占总负负债的比比重 666.2 677.5 699.1 688.3对银行负负债占总总负债的的比重 58.6 60.5 63.5 63.6对银行的的长期负负责*占占对银行行总负债债的比重重 622.2 644.2 688.0 677.1长期债券券总负债债的比重重 33.2 44.2 100.2 33.4 *对银银行的长长期负债债指的是是原始期期限超过过一年的的负债。 从公司司治理的的角度看看，用原原始期限限比用剩剩余期限限更合适

29、。 资料来来源：DDeuttschhe BBunddesbbankk（19997，pp.566577）。 银行在在德国公公司治理理结构中中发挥着着核心作作用，这这不仅是是因为银银行是公公司主要要的资金金提供者者，而且且还有一一系列与公司司治理有有关的功功能，如如持有公公司股份份、代理理其他股股东投票票、在公公司监事事会中占占有重要要席位、为为公司并并购提供咨询询和融资资，乃至至在德国国证券交交易体系系中发挥挥重要作作用。除除此之外外，银行行作为一一个重要要的压力力团体还还在立法、政府府行政、金金融监管管等多方方面发挥挥影响。但但是，迄迄今对德德国银行行与公司司治理结结构的研研究并不不令人满满意

30、，存存在着多种种对立的的看法。从从研究方方法上看看，原因因之一在在于银行行上述多多种影响响相互之之间存在在着难以以区分的的关系。 由于德德国很多多公司的的股票是是不记名名非流通通股票，而而且股东东习惯于于将股票票交给银银行托管管，银行行因而取取得了相相应股票的的代理投投票权，代代理期一一般为115个月月。在这这期间如如有股东东大会，银银行应通通知相应应股东其其投票意意愿，同同时征求股东东的意见见。如果果股东没没有明确确意向，银银行就拥拥有了很很大的代代理投票票权（EEdwaardss，20000，pp2411）。德德国垄断委员会会19778 年年调查了了前1000家大大公司，发发现银行行控制了

31、了近400的投投票权，并并在监事事会中占占有23的席席位；根根据19992年的的一份抽抽样调查查（样本本数为665家公公司），银银行直接接控制投投票权113.22，银银行附属属的投资资公司投投票权为为10.111，银银行代理理投票权权为600.955。因因此，共共有高达达84.09的投票票权与银银行有关关（Baaumss annd FFrauune，11995，p.1033）。 与英美美相比，资资本市场场在德国国公司治治理中作作用非常常有限。表表7 给给出了德德国股票票市场的的概况，可可以看出出，其发达程度度较低。而而且德国国的股市市是“头重脚脚轻”的市场场，集中中化程度度非常高高。19996

32、年年6800 家上上市公司司中，前前10家占市值值的411.6，前330家占占71.6，前前50家家占800.8。 表7 德国国股票市市场概况况 附图图 注：119944年之前前的数字字为原西西德数。 资料来来源：DDeuttschhe BBorsse aand Deuutscche Bunndessbannk。 股票市市场在公公司治理理方面的的作用取取决于其其信息的的有效性性。有证证据表明明德国的的股票市市场目前前还只是是“弱式有有效市场”（Koopp，119966，ppp.10041106），因因此德国国股票市市场在公公司治理理方面的的作用较较低，只只局限于于少数公公司。德国企业业通过股股

33、市外部部融资比比重较低低；分红红比率在在现行法法规下较较多地受受管理层层控制。所所有这些些均不利利于股票票市场在公司司治理方方面发挥挥作用。但但是，近近年来德德国公司司在境外外（尤其其是在美美国）上上市的趋趋势不断断增强（据据DeuutsccheBoorsee，19996年年德国境境外上市市公司1139家家）。从从公司控控制的角角度看，与与英美相相比，企企业并购购在德国国数量较较少，而敌意收收购直到到最近都都是忽略略不计的的。据FFrannks和和Mayyer统统计，英英国800年代中中期的两两年中，有有过355次成功功的敌意意收购，而而德国在在19445至119944年的半半个世纪纪中，仅仅

34、有3次次（Frrankks aand Mayyerss，19992，119977）。因因为德国国复杂的的股权结构构、代理理投票机机制、独独特的双双层委员员会制度度以及相相关法律律的缺乏乏都阻碍碍了这一一市场的的形成。【参考文文献】 1.BBoehhmerr,E.(19999), Corrporratee Gooverrnannce in Gerrmanny:IInsttituutioonall Baackggrouund andd Emmpirricaal Resuultss, HummbolldtUUnivverssityy Beerliin,mmimeeo. 2.CCorbbettt,J.

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