国债投资分析(必读)2993.docx
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1、国债投资分析一、 国债的价值评价国债收益水水平的重要指指标是国债的的价值(公平平价格)。投投资者将国债债的市场价格格与实际价值值进行比较后后,可以得出出相应的投资资决策。有如如下三种情形形:(1)当当某一国债的的市场价格小小于实际价值值,投资者应应买入此国债债并持有至有有利润时再考考虑卖出;(22)当某一国国债的市场价价格大于实际际价值,投资资者应在此国国债价格下跌跌前将其卖出出;(3)当当某一国债的的市场价格等等于实际价值值,此时市场场价格即为公公平价格,投投资者应在场场外静观其变变,等到市场场价格与实际际价值不等时时才入场交易易。不同类型的国债债其价值的计计算方法不同同。1附息国债的的价值
2、附息国债的价值值计算公式是是:式中:V国债的价价值;I每年的利利息;M到期期的本金;i 市场利利率,又称贴贴现率,通常常以年为单位位,也可以是是投资者要求求的最低报酬酬率(到期收收益率); n国债到期期年数取整;h从现在到到后一次付息息不足一年的的年数, 00h1。如在1996年年12约144日,您手中中的696国国债的生命期期限就是9.5年,那么么它的n=99,h=0.5。由于每年利息相相同,所以上上式又可以写写成附息国债价值值有个特殊情情况,即当投投资者正好在在附息日时(本本次利息已领领取),h=1,这时附附息国债的价价值计算将更更为简单:例:某投资者11996年111月1日想想购买面额为
3、为100元的的七年期国债债(896),其其票面利率88.56%,每每年11月11日计算并支支付一次利息息并于20003年11月月1日到期。当当时的市场利利率是9,而而896国债债以100.4出售。问问应否购买此此国债?=43.008+54.70=977.78元而100.440元。此时时896国债债价格大于其其实践价值,故故不应购买8896国债。2零息国债(或或贴现国债)的的价值式中:V国债债的价值;F国债债到期兑付价价格;Y贴现现率;T国债债剩余期限,以以年为单位。例:1997年年7月8日某某投资者准备备购买国债。当当日上海证券券交易所的3396国债(11996年33月10日发发行,零息式式,
4、票面利率率14.5,三年期)的的收盘价是1122.588元,97001国债(11997年11月22日发发行,贴现式式,发行价882.39元元,二年期)的的价格是866.32元。由由于该投资者者的这笔资金金在19999年3月中旬旬才有用,因因此他只想购购买这两种国国债。该投资资者要求的最最低报酬率是是年复利9,请问他会会不会购买国国债?解:19977年7月8日日396国债债的剩余期限限是610天天,97011国债的剩余余期限是5663天。由于, ,所以3996国债和99701国债债都可以购买买。二、 债券的收益率1国债收益率率的计算(1)零息、贴贴息国债收益益率例:1997年年7月8日,上上海证
5、券交易易所的97001国债(11997年11月22日发发行,贴现式式,二年期,发发行价82.39元)的的收盘价为886.32元元,试求以当当天收盘价计计算的该国债债的到期收益益率(忽略交交易成本)。解:1997年年7月8日1999年年1月22日日共有5633天。=10.0007(2)附息国债债收益率贴息国债的到期期收益率是指指购进债券后后,一直持有有该债券至到到期日可获取取的收益率。这这个收益率是是指按复利计计算的收益率率,它是能使使未来现金流流入现值等于于债券买入价价格的贴现率率。它的计算算公式是:此公式和附息债债券的价值计计算公式实际际是一样的,不不同的是现在在要求的是YY到期收益率率。由
6、于在分分母的到期收收益率涉及到到次方的计算算,所以很难难解出此值。一一般采用计算算机算法。求出到期收益率率之后,投资资者要想在所所购买的附息息债券上确实实赚到债券购购买当天所算算出的这个收收益率,还将将满足以下三三个条件,缺缺一不可:(1)将该国债债持有至到期期日,中途不不出售。(2)债券没有有拒付风险,且且没有提前赎赎回的风险。 (3)所所有的利息收收入,投资人人应再以相同同的收益率投投资于其他投投资工具,一一直到该债券券到期。(但但是这个条件件几乎是不可可能达到的,因因为利息收入入被投资者消消费掉或者因因为市场利率率的不断变动动只能投资于于不同收益率率的其他工具具。)2国债的实现现收益率前
7、面我们已经知知道了到期收收益率的算法法。可是现实实生活中,许许多人投资国国债后不一定定放到到期日日才兑付。如如果中途抛出出了国债,实实际获得的收收益又该怎样样计算呢?这这就涉及到了了国债的实现现收益率。零零息、贴现国国债的实现收收益率比较监监督,只要用用国债的卖出出价代替求到到期收益率公公式中的兑付付价即可。 零息、贴现国国债实现收益益率 式中: 卖出出价;买入入价;T国国债实际持有有年数。附息国债的实现现收益率与到到期收益率区区别较大。附附息国债的收收益来源有三三个方面:(1) CI:息票利息息收益;(2) RI:利息再投投资收入;(3) VE:期末本金金或资本收益益。由于附息国债的的价格包
8、含本本金和上次付付息日至交易易日的利息,所所以,难以把把息票利息收收益和资本收收益分开,我我们于是把CCI特别定义义为每年付息息日获得的息息票收入,VVE定义为国国债卖出价。附息国债实现的的收益率是:例:某投资者在在1996年年3月20日日以平价购买买了100元元仍在发行期期内的3966国债(零息息票,三年期期票面利率114.5)。原原准备持有至至到期日。可可是在19997年7月,该该投资者因子子女就学问题题急需一笔现现金,于是他他在19977年7月8日日以当日3996国债在上上海证券交易易所的收盘价价122.558元抛出了了此国债。问问,在不计交交易成本的情情况下,该投投资者持有这这笔国债的
9、实实际收益率是是多少?它们们在原购买时时的到期收益益率又是多少少?解:1996年年3月20日日19977年7月8日日(当日不计计)共4744天,折合成成474/33651.2986年年。实现收益率率 =166.97%原到期收益益率 =12.92% 从这个个例子可以清清楚地看到,因因实际持有没没有至到期日日而使得实现现的收益率不不等于购买当当日原想赚到到的到期收益益率。思考为什么么实现收益率率会高于原到到期收益率?例:一投资者在在1996年年6月14日日以平价购买买了100元元的在当天发发售的6966国债(100年期附息债债,票面利率率11.833,每年66月14日付付息),原准准备持有到220
10、06年66月14日(到到期日)。到到了19977年7月,该该投资者突然然急需一笔现现金,于是他他在7月300日以1133元的价格售售出了此国债债。问,在不不计交易成本本的情况下,该该投资者持有有这笔国债的的实际收益率率是多少?解:我们将投资资者在19996年6月114日到19997年7月月30日期间间的现金收入入逐笔分析。(1) CI:息票利息息收益100011.83311.83元,是是该投资者在在1997年年6月14日日得到的利息息。(2) VE:期末资本本收益,即国国债卖出价113元。(3) RI:利息再投投资收入。投投资者拿到第第一期利息后后,由于已经经知道7月份份将有急用,所所以便将这
11、笔笔利息存入银银行拿活期利利息,6月114日7月月30日共有有44天,RI11.8831.98%/360440.029元故实现的收益率率是 =221.91%三、 国债的持续期限限 国债投资虽然然没有违约风风险,但是仍仍有利率风险险。而且由于于利率的不确确定性,使得得附息国债利利息的再投资资也有极大的的收益风险。其其实,价格风风险和再投资资的收益率风风险都是由将将来利率的不不确定性引起起的。而且有有意思的是,利利率的改变对对重新投资的的收益率风险险和价格风险险的影响正好好相反。当利利率提高时,重重新投资收益益率增加而债债券价格下跌跌;反之利率率降低会引起起重新投资收收益率下降而而债券价格上上升。
12、因为这这两种力量在在相反的方向向上作用,利利率变化所引引起的这两种种相反的效应应可能正好相相互抵消。 这个概念引出出了消除组合合债券投资的的利率风险的的策略。事实实上,只是在在最近,人们们才完全认识识到,通过恰恰当地选择一一种债券的偿偿还期限,可可以使重新投投资收益率风风险和价格风风险互相抵消消。我们知道道,债券的实实现收益率受受到该券偿还还期限长短、票票面利率、付付息间隔时间间和利率的影影响,如何将将这些因素综综合起来,人人们提出了“持续期限”的概念,把把以上各种因因素都综合起起来,作为债债券的投资期期限的标准,以以度量利率对对该债券收益益影响的大小小。“持续期限”对于债券投投资者而言远远比
13、债券的偿偿还期限重要要。1国债持续期期限的定义及及计算 投资理论中,将将收到现金的的“平均日期”称为债券的的持续期限。由由于在西方工工业国家中,大大多数债券是是要每年支付付一次或更多多次的利息,投投资者在债券券到期日之前前收到现金。在在比较现金利利息和偿还期期限不同的债债券时,由于于它们每年支支付利息的数数量、次数以以及偿还期限限不同,而使使它们的现金金流有较大的的区别。持续续期限实际上上是产生现金金流的加权平平均年数,其其中现金流包包括每年所获获利息和到期期偿还值,权权值是每个现现金流的现值值所占所有现现金流的总现现值的百分比比。债券的持续期限限的计算过程程是:(1) 用要求的到期收收益率利
14、用现现值公式折算算出每个现金金流量的现值值;(2) 计算出每个时期期现金流量的的现值在总现现值里占的比比重,即权重重;(3) 把这些权重值和和收到现金的的相应年数相相乘,并把这这些积加起来来,就得到了了债券的持续续期限。推导及计算示例例见证券投投资分析4444页。2. 利率风险的消除除虽然国债的价格格风险与国债债利息的再投投资收益风险险反方向变动动的特点使得得利率变化所所引起的风险从理理论上讲是可可能消除的,但但是,利息毕毕竟只占本金金的一小部分分,利率上升升所带来的国国债价格损失失一般远远大大于利息的再再投资收益的的增加。而且且零息、贴现现国债一次还还本付息,在在利率上升时时,它们只遭遭受价
15、格下跌跌的损失而没没有利息再投投资的收益增增加的好处。所所以从根本上上来说,消极极的债券投资资者最好希望望利率不要动动。当然这是是不现实的。一般消除利率风风险的方法的的核心思想是是使自己投资资的水平日期期正好与投资资债券的期限限结构相等。你你所要求的投投资水平日期期一般情况下下保持不变,但但是债券的持持续期限却会会随着市场利利率的变化而而不断变化。因因此运用利率率风险消除法法的消极投资资者并不是买买入债券后就就在一边袖手手旁观,而是是在利率变化化之后马上调调整所持债券券的结构,使使新的债券组组合的持续期期限重新等于于水平日期。投投资的步骤是是:(1) 确定投资目标,即即确定投资收收益率、水平平
16、日期和风险险水平A 风险水平:国债是财政政部发行的,有有国家信用作作担保,若全全部投资于国国债则没有违违约风险。在在确定投资目目标之时,纯纯粹的国债可可以忽略违约约风险。B 水平日期:它是投资者者为了得到将将来某个时刻刻的消费需要要的现金而出出售证券的日日期,就是投投资者债务的的期限,这是是每个国债投投资者必须要要考虑的,一一笔三年后才才用与一笔十十年后才用的的资金在投资资国债时所选选择的品种是是完全不同的的。C 投资收益率率:投资目标标中还有一个个重要内容是是投资者要求求的最低收益益率,或称期期望收益率。凡凡是能达到这这个最低收益益率的国债方方是值得投资资的。(2) 选择组合债券 选择的标准
17、是是组合债券的的持续期限等等于投资水平平日期,到期期收益率不低低于投资者要要求的最低收收益率。例:下表是S大大学校友奖学学基金8年里里,每年要支支付的奖学金金数额(假设设基金投资国国债的全部收收入都用于支支付奖学金),试试问如何消除除其利率风险险? 年 数 1 2 3 4 5 6 7 8奖学金数(元) 10 10 12 12 12 13 13 13解:该奖学基金金要消除的利利率风险的水水平日期是一一串,而不是是一个。当然然每个水平日日期的利率风风险可以分别别被消除掉,但但是如果所有有的水平日期期的利率风险险可以被一次次性地全部消消除掉,则对对于基金管理理者而言更方方便。实际上上,只要计算算一个
18、加权平平均日期,并并使这个水平平日期等于债债券的持续期期限,就可以以一下子把所所有水平日期期的利率风险险都消除掉。假如不管偿还期期限多长,利利率都是100。如果我我们用购买88个到期期限限分别是1至至8年的贴现现(或零息)国国债,也可以以来分别消除除8年的利率率风险影响。如如为了支付第第一年年底的的10万元奖奖学金,我们们现在必须买买入持续期限限为1年的990909.09元(=1000000/1.11)的贴现国国债;为了支支付第二年底底的10万元元奖学金,我我们现在要买买持续期限为为2年的822644.663元(=11000000/1.122)的贴现国国债,依此类类推,计算出出从第一到第第八年
19、底要支支付的奖学金金其现在的投投资总额是66209211.80元。见见下表。年数须支付奖金现在国债投资金金额占投资总额比重重加权平均债务水水平日期 1 1000000 909909.099 14.16% 00.14644 2 1000000 826644.633 13.31% 00.26622 3 1200000 901157.788 14.52% 00.43566 4 1200000 819961.611 13.20% 00.52800 5 1200000 745510.566 12.00% 00.60000 6 1300000 733381.611 11.82% 00.70922 7 13
20、00000 667710.566 10.74% 00.75188 8 1300000 606645.966 9.76% 00.78088 9500000 6209921.800 1000% 4.2188这些债务的加权权平均水平日日期是4.2218年,为为了消除掉这这个债务串的的利率改变风风险,6200921.880元的现金金必须被投资资在一个持续续期限为4.218年的的组合国债投投资里。理论论上可以通过过买入一个持持续期限为44.218年年的国债直接接达到这点,但但实际上我们们往往通过购购买一个债券券组合才能达达到这个消除除风险的目的的。思考上述奖奖学基金投资资的当天,假假设市场上只只有两种国
21、债债,A国债持持续期限为33年,B国债债持续期限为为10年。若若你是该基金金的经理,为为了消除利率率风险,你这这6209221.80元元的钱应该各各投资多少在在A、B两个个国债中? 四、 国债回购1.国债回购的的原理(1)定义和分分类国债回购交易是是发达市场上上常用的交易易方式。它指指的是国债持持有者在卖出出一笔国债的的同时,与买买方签定协议议,约定于某某一到期日再再以事先约定定的价格将该该笔国债购回回的交易方式式。也可以是是投资者在购购入一笔国债债的同时,与与卖方约定在在未来某一到到期日再以事事先约定的价价格卖回给最最初的售券者者。前一种称称之为国债的的正回购,又又叫卖出回购购,后一种称称之
22、为买入反反售,是国债债的逆回购。一一次完整的国国债回购交易易包括一来一一去两次买卖卖,只是第二二次买卖的时时间、价格在在第一次时就就已经约定好好的。在回购交易中,最最初卖出国债债而融得资金金的一方,称称为融资方;而先买入国国债支出资金金的一方,称称为融券方。回回购交易按期期限不同可以以分为隔日回回购和定期回回购。隔日回回购是指最初初出售者在卖卖出债券后至至少两天之后后再将同一债债券买回的交交易。我国的的国债回购交交易都是定期期回购。(2)国债回购购的作用 A 国债回购交交易可以提高高国债市场的的流动性,并并为社会提供供了一种新的的资金融通方方式。一方面面,长期国债债的持有者在在债券持有期期间可
23、能遇到到临时性的资资金需要,但但又认为所持持国债风险小小,收益长期期且较高,是是长期投资的的良好选择而而不愿将其所所有权转移。他他们担心等资资金宽松时可可能要用很高高的价格买回回了,于是他他便产生了按按所需资金的的时间长短将将所持国债做做一笔卖出回回购,以便在在某一未来时时刻以一个现现在已经约定定好的价格将将这笔国债购购回。这样既既满足了资金金的临时需要要,又消除了了这段时间内内国债价格上上涨的利率风风险。另一方方面,对于资资金富余的投投资者而言,要要寻找一种短短期的没有利利率风险而收收益相等较高高的投资工具具,他会觉得得长期国债收收益高但时间间长、利率风风险也大,短短期国债利率率风险小但收收
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