南风化工公司分析与价值评估feqm.docx

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1、企业价值值评估：20110年112月南南风化工工南风化工工集团股股份有限限公司，是是一个跨跨全国十十个省（市市）区、跨跨行业的的特大型型企业集集团。公公司19996年年4月组组建，119977年在深深交所发发行A股股，成为为国有控控股上市市公司，公司现有5个分公司、19个子公司，是国家重点扶持的520家企业之一。南风化工工集团主主要产品品三大系系列：一一是无机机盐系列列，其中中元明粉粉产销量量目前是是中国第第一，世世界最大大。二是是洗涤剂剂系列，其其中洗衣衣粉、皂皂类、液液洗的产产销量目目前均在在全国名名列前茅茅。三是是化肥系系列，其其中硫酸酸钾产销销量中国国第一。该公司是目前我国最大的无机盐

2、、洗涤剂、钾肥生产基地。除此之外，公司还有制药、旅游、包装、高科技等产业。现在我根根据南风风化工公公司的总总体概况况对其进行分分析预测测并评估估出企业业的总价价值：一、经营营战略分分析（一）行行业分析析1、行业业的竞争争我认为化化工行业业的竞争争并不是是非常激激烈，原原因如下下：（1）现现有公司司间的竞竞争由于化工工产业门类类繁多、工工艺复杂杂、产品品多样，因此，化工在各国的国民经济中都占有举足轻重的地位，是许多国家的基础产业和支柱产业，其盈利能力也可想而知。随着中国经济的全面发展，中国化工市场正逐步走向规范和完善，目前，国内商品市场上无机盐、洗涤剂、化肥等各种优质、多效、安全的化工产品琳琅满

3、目，这也充分显示了中国化工行业的蓬勃发展前景。正是由于化工企业间的发展前景广阔，导致了现有化工行业的竞争是十分激烈的。当然，我国庞大的化工消费市场也吸引了众多国际化工巨头和大批本土企业积极投身其中，宝洁、联合利华等跨国企业经过多年拓展，已经在中国市场站稳脚跟，传化股份、南风化工、广州浪奇、浙江纳爱斯等国内企业也凭借自身努力占得一席之地。并且该行业的产品差异化程度以及转换成本很低，可见在顾客群有限的情况下，市场竞争将会进一步加剧。（2）潜潜在进入入者的威威胁该行业的的进入壁壁垒较高高，因此此，潜在在进入者者的威胁胁不是很很大。虽虽然很多多企业都都想在这这个行业业中分一一杯羹，但但因为南南风化工工

4、集团公公司所在在的无机机盐化工工行业,具有资资源型及及基本化化工原料料稀缺两大大特征，即即生产化化工产品品的资源源是稀缺缺的、持持久的、不不可替代代的，公公司若想想在未来来长期发发展，则则必然需需要大量量的矿产产资源以以奠定资资源基础础，自然然是只有占有有了行业业矿产资资源,才才能立足足于此行行业，如如果企业业的资金金实力不不雄厚是是很难做做到这一一点的。另外，行行业中也也运用了了很多当当前国际际上的先先进技术术，技术术壁垒也也是新进进入者不不得不考考虑的方方面。最重要的的一点，化学工业可谓是污染大户，化工产品生产中排放的污染物种类多、数量大、毒性高。不仅是在生产过程中，化工产品在加工、贮存、

5、使用和废弃物处理等各个环节都有可能产生大量有毒物质而影响生态环境、危及人类健康。在如今绿色经济的发展成为全球的热点问题，环境保护已经深入人心的情况下，企业即使是迫于压力也不得不关注环保问题，当然，国家也出台了很多关于环保的法律法规，企业在这方面的筹划空间就更小了。因此，当投资者想成立这样的企业，就不得不投入很大的一笔资金在控制环境污染、改善环境质量方面，但这方面的投入是完全不盈利的，当进入者想进入这个行业时，进入者一定会谨慎选择。（3）替替代品提提出的巨巨大挑战战如今，在在科技不不断进步步的今天天，人民民的生活活水平在在不断地地提高，日日化产品品也与人人民的生生活息息息相关，纵纵然如此此想找到

6、到替代品品却并不不容易，工业用的无机盐、日常生活中的洗涤用品、农业化肥等都很难找到与之效果相识的非化工替代品，现在，用人民的生活已经离不开化工产品来形容一点也不过分，因此，我认为这个行业并不存在替代品的威胁，当然替代品能否在未来腾空出世还是个未知之数。2、供应应商和客客户的力力量由于以下下方面的的原因，供供应商和和客户对对于化工工企业还还是有较较强的讨讨价还价价能力的的：如今，市市场上有有大量的的化工生生产企业业，而矿产产资源却却是有限限的，企企业若压压低价格格，供应应商能够够轻易转转至新客客户，因因此，供供应商具具有很强强的议价价能力。而而在客户户方面，各各个化工工行业生生产的工工业用的的无

7、机盐盐、日常常生活中中的洗涤涤用品、农农业化肥肥等化工工产品差差异化都都不明显显，并且且客户的的转换成成本也很很低，消消费者主主要关注注于对商商品价格格的选择择，由于于众多国国际化工工巨头和和大批本本土化工工企业的存存在，消消费者的的消费选选择范围围也在不不断地扩扩大，而而且消费费者在工工业用的的产品方方面购买买的量一一般也比比较大，所所以，客客户的议议价能力力也在不不断地提提高。总总体而言言，供应应商和客客户都具具有较强强的议价价能力，并并且在目目前化工工行业现现有的竞竞争者较较多的情情况下，这这种格局局在未来来也应该该不会有有重大改改变。（二）竞竞争策略略分析作为一家家化工行业业的龙头企企

8、业,南南风化工工的竞争争策略明明显走的的是以资资源优势势为中心心,将资资源集中中配置,优势整整合,提提高资源源的使用用效率,让资源源优势利利润最大大化的道道路。不过，近近几年，南风化工正致力于由资源导向性企业向技术导向性企业转变。首先是占占据稀缺缺资源。在无机盐盐化工行业业显然是是谁占据据的资源源多谁便便占有了了更多的的优势，南风化化工集团团有限公公司是世世界上最最大的无无机盐-元元明粉生生产企业业,生产产元明粉粉的主要要原料是是芒硝矿矿,公司司在山西西运城总总部占据据了国内内最大的的芒硝盐盐生产基基地,是是世界第第三大硫硫酸钠型型内陆泊泊,芒硝硝储量在在80000-990000万吨左左右,已

9、已成为世世界最大大元明粉粉生产企企业、最最大出口口基地。公司不仅在山西运城总部拥有国内最大的芒硝盐,而且近年又陆续在江苏洪泽、四川眉山、南衡阳等芒硝资源丰富地区,收购兼并了数家元明粉生产企业并拥有大量芒硝矿的开采权,可以说是实至名归的钾盐资源龙头,并可以很轻松的将这种资源优势转化为公司的利润。显然，企业通过占据资源优势增强了自己的实力，南风化工在同行业内具有巨大的垄断优势。其次是实实现规模模经济。南风化工工本身是是一家总总资产达达35亿亿的上市市公司,拥有庞庞大的市市场营销销和完备备的市场场服务网网络体系系。在全全国建有有产品经经销处、办办事处近近3000个,仅仅日化产产品就拥拥有2000多家

10、家大客户户,10000多多个终端端分销点点。同时时具有自自营进出出口公司司,拥有有固定的的国际客客户,产产品出口口27个个国家和和地区,年创外外汇30000万万美元。随随着近期期中盐总总公司的的入主,53亿亿的资金金注入无无疑会将将公司推推到一个个新的高高度。规规模优势势毋庸置置疑。最后是掌掌握当前前国际上上的先进进技术优优势。无疑，在在日化行业业只有掌掌握一些些具有核核心价值值的关键键技术，才才能使公公司长久久立于不不败之地地，因为为企业若想想焕发出出新的活活力，就就必须依依靠这些些技术优优势形成成规模产产生效益益。目前前，南风风化工正正致力于于由资源源导向性性企业向向技术导导向性企企业转变

11、变。如今今，南风化工工专注于于用高科科技手段段提升传传统产业业、提高高企业的的核心竞竞争力，开始广广泛与全全国高校校合作,形成了多多项具有有长远建建设意义义的投资资项目,例如，通通过155kg/h碳纳纳米管批批量生产产技术与与清华大大学合作作成立纳纳米粉体体产业化化工程中中心；公司投投资66680万万元建设设1万吨吨甲脂磺磺酸盐(MESS)项目目已经投投产的万吨甲甲脂磺酸酸盐(MMES)项目，市场前前景十分分广阔还有有40万万吨PVVC及烧烧碱配套套项目等等。二、会计计分析1固定定资产折折旧：（一）矿矿山资产产按工作作量法计计提折旧旧；（二二）一般般设备采用用“平均年年限法”按分类类折旧率率计

12、提折折旧。按按预计的的净残值值率和规规定的折折旧年限限确定的的年折旧旧率如下下：资产类别别预计使使用年限限(年) 年折折旧率（%）预计残值率房屋及建建筑物22050 1.9904.885 33-5%通用设备备6-220 44.755-6.93 3-55%专用设备备1214 66.7998.008 33-5%运输工具具8 111.888 5%化工行业业是以高高腐蚀性性的化学学品为生生产原料料的高风风险行业业，生产设设备常年年处于高高强度、高高腐蚀性性的环境境中，当当一项设设备使用用超过一一定年限限以后，功功能一定定会降低低，设备备使用年年限越久久，损坏坏越严重。针针对这种种状况，对于一般资产采用

13、“平均年限法”按分类折旧率计提折旧显然是不合理的。而且常年处于高强度、高腐蚀性的环境中的专用设备，磨损更加严重，6.798.08的折旧率就显得相对较低，对于运输工具11.88的折旧率又显得过高了。2待摊摊和预提提费用的使使用：企业将待待摊和预预提费用用按实际际支出入入账，在在其预计计受益期期内分期期平均摊摊销。在在新会计计准则中中因为待待摊和预预提不符符合资产产的定义义已经取取消了，而而企业目目前仍在在使用似似乎不和和适宜。3.原材材料和包包装物等等存货的的计价：原材料和和包装物物等存货货以实际际成本核核算，按按移动加加权平均均法确定定发出存存货的实实际成本本，并且且计提存存货跌价价准备，计计

14、入当期期损益，当当然，前前提是随随着公司司财务信信息化管管理水平平的不断断提高，公公司也已已经具备备了对原原材料、包包装物按按照实际际成本法法核算的的技术条条件。在如今原原材料价价格不断断上涨的的情况下下，企业业改变原原来的计计划成本本法为现现在的实实际成本本法无疑疑是具有有重要意意义的。三、财务务分析（一）比比率分析析表1列示示了南风风化工的的主要盈利利指标。表一：比率201002009920088股东权益益收益率率188.9399464.33956681.6604资产收益益率27.33761117.00985533.446166因为099年实行行了新会会计准则则，会计计政策发发生了较较大的

15、变变化，所所以099年的各各种比率率都相对对较低，从表中可以看出，南风化工公司股东权益收益率呈增长趋势，且2010年相对于2009年大约上升了3倍，不过这个畸高的增长未必是好事。从表中可以看出，总资产收益率也有轻微的上升。表2 列列示了南南风化工工公司股股东权益益收益率率的主要要决定因因素。表二：比率201002009920088销售净利利率-17.8033-28.991122.9885总资产周周转率0.766951.600840.72248总资产收收益率27.33761117.00985533.446166财务杠杆杆率6.900161183.766615562.4338744股东权益益收益率

16、率188.9399464.33956681.6604从表2中中可以看看出，股股东权益益收益率率有大幅幅度增长长的原因因是财务务杠杆的的提高，即即公司主主要使用用了债务务融资的的策略，优优化了公公司的资资本结构构，不过过举债的的增多也也加大了了公司的的经营风风险。南南风化工工当期的的销售净净利率较上上期有所所提高，但但仍旧是是负值，究究其原因因主要是是由于一一季度受受金融危危机后期期影响，公公司主营营业务中中日化产产品销量量虽比去去年有较较大提高高，但原原材料价价格持续续上涨而而产品售售价因市市场竞争争未能相相应提升升，导致致日化产产品销售售净利率率较大幅幅度下降降，广告告等销售售费用投投入也影

17、影响当期期利润；公司另另一主营营业务化化工产品品市场虽虽有所好好转，但但各种化化工产品品价格仍仍处于低低迷状况况，严重重影响公公司盈利利水平。2.投资资管理水水平评估估表3列示示了南风风化工的的各项资资产周转转比率。表三：比率201002009920088流动资产产周转率率1.911361.400591.67776固定资产产周转率率1.755581.600841.74417总资产周周转率0.766950.611130.72248应收账款款周转率率9.088765.422456.00091存货周转转率4.633713.455823.65591流动资产产周转天天数188.12771256.0633

18、7214.59223总资产周周转天数数467.83663588.90889496.68887应收账款款周转天天数39.66144466.33656659.990911存货周转转天数77.663477104.1000498.338488表3表明明了南风风化工的的流动资资产周转转率有所所提高，原原因是应应收账款款周转率率和存货周周转率都都有所提提高，这这正是证证明了，公公司在积积极寻求求具有核核心竞争争力的技技术手段段，以加加强公司司资本的的管理。公公司的应应收账款款周转天天数从220099年的666天降降至20010年年的399天和存存货周转转天数从从20099年的1104天天降低至至20100

19、年的777天，显然这些变化都大幅度的增加了公司的现金使用效率，也间接地减小了公司的坏账损失。3.财务务管理水水平评估估表四列示示了公司司的流动动性比率率。表四：比率201002009920088流动比率率0.488260.800460.78812速动比率率0.311770.555280.48826现金比率率18.22905520.99311123.778466经营性现现金流量量比率4.11142-2.7730119.21185从表四可可以看出出公司的的流动性性比率或或多或少少都比去去年同期期有所下下降，其其原因可可能是南南风化工工现阶段段专注于于用高科科技手段段提升传传统产业业、提高高企业的的

20、核心竞竞争力,正在投投资建设设多项具具有长远远建设意意义的投投资项目目，占用用了企业业的大量量资金有有关。四、业绩绩预测基于经营营战略分分析、会会计分析析和财务务分析了了解到的的情况，我我们对南南风化工工的未来来业绩预预测作出出如下假假设：1.基于于公司往往年的销销售状况况以及公公司在行行业中的的竞争地地位，我我们预测测公司在在20111年的的销售收收入增长长率为111%，以以后每年年增加00.5%直至220188年；20019年年以后将将保持增增长率不不变。2.由于于未来一一段时间间内预期期的竞争争并不会会有太大大的变化化，故假假设未来来八年内内销售毛毛利率不不会有大大的变动动仍为221%。

21、3.由于于公司更更倾向于于使用财财务杠杆杆，假设设利息费费用支付付率为11.7%，并并以1%的增长长率增长长。4.现金金占销售售输入的的比重在在20110年为为12%，由于于企业不不可能一一直持有有大量的的现金，所所以假定定现金占占销售收收入的比比重逐年年下降直直至行业业内的平平均水平平8%。资资产负债债表中的的其他项项目基本本保持不不变。5.假设设公司220100年以后后不再发发行股票票，如果果公司盈盈利少则则不派发发股利。6.假设设公司在在8年内内可以达达到竞争争均衡，投投资收益益率恢复复到正常常水平，为为简化起起见，建建设公司司在20018年年以后的的销售收收入增长长率为00，但销销售利

22、润润率、财财务杠杆杆率保持持不变.南风化工工利润表表、资产产负债表表和自由由现金流流量预测测如下：损益表20100201112012220133201442015520166201772018820188年以后后销售收入入27699 30766 34322 38300 42744 47699 53211 59388 66266 66266 销售成本本32677 33000 33333 33666 34000 34344 34688 35033 35388 35733 毛利-4988 -2244 100 464 874 13355 18533 24355 30888 30533 营业和管管理费用

23、用757 772 788 803 819 836 853 870 887 905 折旧和摊摊销154 157 160 163 166 170 173 176 180 184 息税前利利润-14009 -11553 -8488 -5022 -1122 330 828 13899 20211 19655 利息费用用29 29 30 31 31 32 32 33 33 34 税前利润润-14338 -11882 -8788 -5333 -1433 298 796 13577 19888 19311 所得税0 0 0 0 0 75 199 339 497 483 净利润-14338 -11882 -8

24、788 -5333 -1433 224 597 10177 14911 14488 资产负债债表20100201112012220133201442015520166201772018820188年以后后现金339 369 240 268 299 334 372 416 464 464 其它流动动资产934 11866 15066 19133 24300 30866 39199 49777 63211 80288 流动资产产合计12733 15555 17477 21811 27299 34200 42911 53933 67855 84911 固定资产产净值21955 22399 22844

25、 23299 23766 24233 24722 25211 25722 26233 资产总值值34688 37944 40300 45111 51055 58433 67633 79144 93566 111115 流动负债债26377 26633 26388 26644 26399 26655 26400 26666 26411 26677 长期负债债328 328 328 328 328 328 328 328 328 328 负债合计计29655 29911 29666 29922 29677 29933 29688 29944 29699 29955 股东权益益503 503 503

26、 503 503 503 503 503 503 503 负债和权权益总计计34688 34944 34699 34955 34700 34966 34711 34977 34722 34988 现金流量量表20100201112012220133201442015520166201772018820188年以后后经营活动动产生的的现金流流量：净利润-14338 -11882 -8788 -5333 -1433 224 597 10177 14911 14488 调整：折旧和摊摊销154 157 160 163 166 170 173 176 180 184 递延税款款0000000000非现

27、金流流动资产产的减少少-2522 -3200 -4077 -5177 -6566 -8333 -10558 -13444 -17007 0 经营性流流动负债债的增加加26 -25 26 -25 26 -25 26 -25 26 0 经营活动动产生的的现金流流量净额额-13665 -13771 -10998 -9122 -6066 -4655 -2622 -1755 -9 16322 投资活动动产生的的现金流流量：投资支出出254185 135 99 72 53 38 28 20 15 投资收入入459 583 740 940 11944 15166 19266 24466 31066 3945

28、5 投资产生生的现金金流量净净额205 398 605 841 11222 14644 18877 24188 30866 39300 筹资活动动产生的的现金流流量：债券发行行净额13 29 33 34 16 45 31 43 54 0 股票发行行净额22 0 0 0 0 0 0 0 0 0 其他在权权益上的的变化14 21 17 19 23 22 18 24 19 0 所有者可可得到的的现金流流量-11111 -9233 -4433 -17 555 10666 16755 23100 31500 55622 股利0 0 0 0 0 23 19 32 23 54 现金余额额的变动动-11111

29、 -9233 -4433 -17 555 10433 16566 22788 31277 55088 债权人和和权益所所有者可可得的自自由现金金流量经营活动动产生的的现金流流量-13665 -13771 -10998 -9122 -6066 -4655 -2622 -1755 -9 16322 税后利息息29 29 30 31 31 32 32 33 33 34 息前经营营活动产产生的现现金流量量-13336 -13441 -10668 -8811 -5755 -4344 -2300 -1433 24 16655 投资活动动产生的的现金流流量205 398 605 841 11222 1464

30、4 18877 24188 30866 39300 债权人和和权益所所有者可可得的自自由现金金流量-11331 -9444 -4633 -40 547 10300 16588 22755 31100 55955 五、价值值评估基于现金金流量折折现的价价值评估估：我们估计计南风公公司的税税后债务务成本为为11.2%，根根据资本本资产定定价模型型计算的的权益成成本为117.66%,由由表中可可得出债债务账面面价值的的权重为为37%，权益益账面价价值的权权重为663%，所所以公司司使用的的折现率率约为15.23%。我们们假设所所有的现现金流量量都是在在年末发发生的并并且没有有未记录录的特殊殊负债的的

31、预期费费用。20100201112012220133201442015520166201772018820188年以后后债权人和和权益所所有者可可得的自自由现金金流量-11331 -9444 -4633 -40 547 10300 16588 22755 31100 55955 折现率15.220%自由现金金流量现现值-8199.4 -3499.1 -26.1 357.8 584.9 817.1 973.4 11555.0 终值15622 公司总价价值33666 减：债务务的市场场价值142 加：非经经营性资资产的市市场价值值18 减：未记记录的特特殊负债债的预期期费用0 当前权益益的价值值（

32、百万万）32422发行在外外的股份份总额（百百万）549 每股价值值5.9以上计算算的现金金流量的的现值是是南风化化工的总总价值，它它包括债债务和权权益两者者的价值值。从上上述表格格可知，公公司共发发行5.49亿亿股股票票，每股股当前价价值为55.9元元，则权权益价值值约为332.442亿元元，公司司的债务务的市场场价值约约为1.42亿亿元，另另外，还还需减去去非经营营性资产产的市场场价值00.188亿元，我估计公司总价值约为33.66亿元。如今，220100年报已已经披露露出来了了，结果却却并不尽尽人意，不少陷入经营困境的上市公司在2009年亏损的情况下，2010年又继续交出了亏损的答卷，不

33、得不面临被交易所实行退市风险警示。不幸的是南风化工在“ST”中也占据了一席之地，自从挂牌中盐运化总公司后，南风化工究竟没有实现“华丽转身”，到如今竟在为“保壳”而战，究其原因，主要有以下两点：1，中国国盐业总总公司根根本没有有能力或或精力整整合南风风化工，220099年2月月中国盐盐业总公公司入主主后，南南风化工工基本面面没有一一点改观观，经营营2年多多来，南南风化工工集团，在在整个化化工板块块中竟退退居行业业倒数第第一、第第二的地地位。问问题是中中国盐业业总公司司家大业业大，盐盐化工只只占很少少部分，盐盐化工的的技术和和开发也也不是他他的强项项。从最最近的动动向看中中国盐业业总公司司在整合合

34、南风化化工问题题上似乎乎也显得得漫不经经心。2，南风风化工三三大系列列：无机机盐系列列、洗涤涤剂系列列、化肥肥系列没没有形成成产业链链，技术术、资源源没有得得到充分分的开发发利用。三三大系列列产品在在系列与与系列之之间，产产品与产产品之间间存在严严重的各各自为阵阵、无序序竞争。这这种分散散、小规规模的生生产方式式无形中中增加了了生产成成本，也也难以形形成规模模效应；各分公公司、子子公司东东家亏损损西家补补，过于于人性化化管理也也是拖垮垮了整个个企业的的主要原原因。如今，南南风化工工已经面面临了退退市的风风险，这这个拥有有三十多多亿元的的集团公公司最终终将何去去何从？公司的的管理层层也不得得不重新新思考了了。20