我国房地产上市公司资本结构影响因素实证研究gsjd.docx

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1、毕业设计（论文）摘要有关资本本结构问问题的研研究一直直是财务务研究的的重点。国国内外学学者对资资本结构构影响因因素进行行大量的的实证研研究，一一致认为为资本结结构与行行业分类类密切相相关。由由于我国国资本市市场起步步晚，发发展不平平衡，加加之公司司治理机机制的缺缺陷，各各行业法法律体制制也不健健全，因因此我国国上市公公司的资资本结构构影响因因素是一一个复杂杂的问题题。房地地产行业业是关系系我国国国计民生生的重要要行业，因因此研究究房地产产行业上上市公司司资本结结构的影影响因素素，对于于理解房房地产企企业的融融资偏好好和风险险控制有有重要指指导意义义。本文首先先介绍资资本结构构的主要要理论，回回

2、顾中西西方的研研究现状状；并结结合房地地产行业业上市公公司的特特点，运运用统计计分析的的方法，从从融资渠渠道、资资产负债债率和流流动负债债率方面面对房地地产上市市公司进进行统计计性分析析；接着着以资产产负债率率为因变变量，从从盈利能能力、偿偿债能力力、成长长性、公公司规模模、担保保比率、自自由现金金流量、股股权集中中度和独独立董事事比率等等方面选选取自变变量对资资本结构构进行实实证研究究，实证证分析表表明房地地行业上上市公司司的盈利利能力、偿偿债能力力、公司司规模和和担保比比率与资资产负债债率的显显著相关关，其他他因素与与资产负负债率相相关性不不显著，并并进一步步就假设设与实证证结果不不一致的

3、的地方进进行分析析解释。最最后在规规范分析析和实证证分析结结果的基基础上，对对优化房房地产行行业的资资本结构构提出了了一些合合理化议议，希望望能对我我国房地地产行业业上市公公司的进进一步发发展起到到借鉴作作用。关键词房房地产上上市公司司；资本本结构；影响因因素AbsttracctThe ressearrch on cappitaal sstruuctuure hass beecomme oone of thee moost criiticcal isssuess off coorpooratte ffinaancee. Maany fammouss accadeemiccs ddid a ll

4、ot of emppiriicall reeseaarchhes aboout thee faactoors whiich afffectt caapittal strructturee. IIt wwas proovedd thhat thee caapittal strructturee haad aa diirecct bbearringg onn thhe cclasssifficaatioon oof tthe inddusttriees. Itt haas bbeenn onnly a ffew yeaars sinnce Chiinas ccapiitall maarkeet c

5、camee innto beeen, thee deevellopmmentt off caapittal marrkett waas uunbaalanncedd, tthe corrporratee gooverrnannce of lisstedd coompaaniees wwas flaawedd，andd thheree arre sstilll mmanyy faaulttineessees iin tthe laww syysteem, its eevenn moore diffficcultt too sttudyy thhe ccapiitall sttruccturre

6、oof CChinna, lisstedd coompaaniees. Reaal eestaate inddusttry is clooselly rrelaatedd too thhe mmacrro eeconnomyy. Thhus stuudyiing thee deeterrminnantts oof ccapiitall sttruccturre oof CChinna，lisstedd reeal esttatee coompaaniees ccan be verry hhelppfull，botth iin ttermms oof aacaddemiic rreseearcc

7、h aand finnancciall prractticee.Thiss paaperr suummaarizzes thee sttatuus oof tthe wesst rreseearcch bby iintrroduucinng tthe maiin ttheooriees oof ccapiitall sttruccturre. Inn adddittionn, tthe papper usees tthe metthodd off sttatiistiicall annalyysiss viia ccombbiniing thee chharaacteerissticcs oo

8、f tthe reaal eestaate inddusttry. Thhen thee paaperr giivess thhe rreadderss a piccturre oof CChinna s rreall esstatte ffinaanciial sysstemm annd tthe chaaraccterristticss , asppectts ffromm thhe ffinaanciing chaanneel aasseet- liaabillityy raatioo, aand currrennt ddebtt raatioo. Neext，thee deepennd

9、ennt vvariiablle iis sset to assset-liaabillityy raatioo，thee inndeppenddentt vaariaablees aare sett too prrofiitabbiliity, deebt-payyingg abbiliity, grrowtth, thee fiirm sizze, guaarannteee, ffreee caash floow , thhe ssharre cconccenttrattionn raatioo, aand inddepeendeent dirrecttorss raatioo. Emmp

10、irricaal aanallysiis sshowws tthatt thheree iss siigniificcantt reelattionnshiip bbetwweenn thhe aasseet- liaabillityy raatioo annd tthe proofittabiilitty, debbt-ppayiing abiilitty, thee fiirm sizze, guaarannteee off thhe rreall esstatte iinduustrry. Annd tthe othher facctorrs aare no siggnifficaant

11、00. FFurtheer mmoree itt exxplaainss thhe iincoonsiisteenciies of thee crritiicall hyypotthesses andd emmpirricaal rresuultss. Fiinallly，on thee baasiss off thhe rresuultss off emmpirricaal aanallysiis aand norrmattivee annalyysiss，thee paaperr giivess soome reaasonnablle ssugggesttionns oof tthe ca

12、ppitaal sstruuctuure of thee reeal esttatee liisteed ccomppaniies.Keywwordds LListted reaal eestaate commpanniess；caapittal strructturee；faactoors不要删除除行尾的的分节符符，此行行不会被被打印84- -目录摘要IAbsttracctIII第1章 绪论111.1 问题的的提出111.2 国内外外研究现现状21.2.1 国国外研究究现状221.2.2 国国内研究究现状331.3 研究意意义41.4 研究思思路5第2章 理论基基础62.1 早期资资本机构构

13、理论662.1.1 净净收益理理论62.1.2 净净营运收收入理论论62.1.3 传传统理论论62.2 现代资资本结构构理论662.2.1 MMM理论论62.2.2 平平衡理论论72.2.3 非非信息对对称理论论72.2.4 优优序融资资理论882.3 资本结结构影响响因素882.3.1 公公司盈利利能力882.3.2 公公司偿债债能力992.3.3 公公司成长长性92.3.4 公公司规模模102.3.5 公公司担保保比率1102.3.6 公公司自由由现金流流量1112.3.7 公公司股权权集中度度112.3.8 公公司独立立董事比比率111第3章 我国房房地产上上市公司司资本结结构现状状分析

14、1133.1 我国房房地产上上市公司司融资方方式分析析133.2 我国房房地产上上市公司司资本结结构现状状分析114第4章 房地产产上市公公司资本本结构影影响因素素实证分分析1664.1 样本选选择1664.2 研究假假设1664.3 变量设设计和模模型建立立174.4 实证结结果分析析17结论266参考文献献28附录300致谢444千万不要要删除行行尾的分分节符，此行不不会被打打印。在在目录上上点右键键“更新域域”，然后后“更新整整个目录录”。打印前前，不要要忘记把把上面“Absstraact”这一行行后加一一空行第1章 绪论1.1 问题的提提出企业获得得资本的方方式分为为债权融融资和权权益

15、融资资。资本本结构定定义为长长期债务务资本和和权益资资本的结结构比例例。资本本结构对对企业的的资本成成本和企企业治理理结构产产生深刻刻的影响响，而且且与宏观观经济运运行密切切相关。欧欧美和日日本等发发达国家家对资本本结构影影响因素素的实证证研究取取得了一一定成果果，但是是并没有有获得一一致的研研究成果果。值得得注意的的是不同同国家中中企业资资本结构构差异较较明显，同同一国家家不同产产业的资资本结构构亦存在差差异，即即使同一一产业内内不同企企业的资资本结构构也存在在不同程程度的差差异。但但很多实实证研究究以全体体上市企企业为样样本存在在问题，以以总体概概括个体体，却忽忽略产业业特性，从从而影响响

16、研究的的代表性性，降低低了研究究结果的的理论价价值和实实用价值值。我国资本本市场发发展不平平衡、股股权结构构较独特特、企业业治理机机制存在在缺陷、投投资者法法律保护护不健全全等，使使得我国国企业资资本结构构影响因因素更加加复杂。尤尤其是近近几年来来，房地地产行业业又呈现现出复杂杂的变化化。20008年年下半年年，随着着中国楼楼市继续续趋冷，救救市的呼呼声也越越来越高高，也有有越来越越多的城城市加入入到“松绑”和“救市”的阵营营中。随随着各地地陆续出出台鼓励励住房消消费的政政策，也也得到了了国家相相关部委委的支持持。20009年年房地产产业率先先走出低低谷，各各城区商商品房销销量全线线飘红。在在

17、保持政政策连续续性和稳稳定性的的同时，加加快保障障性住房房建设，加加强市场场监管，稳稳定市场场预期，遏遏制部分分城市房房价过快快上涨的的势头。2010年4月底出台“国十条”起，我国房地产市场遭遇一系列政策调控。地产政策越发严厉，二套房房贷首付比例和利率纷纷上调，三套及以上房贷全面叫停各地的“限购”、“限贷”政策不断出台。频频出台的房地产的政策使2010年成为当之无愧的调控年。复杂的宏观因素和企业、行业特征究竟如何影响着其资本结构？房地产行业如何调整资本结构？亟待理论分析和实证检验，以便为房地产产业资本结构的优化、治理结构的设计以及政府部门相关政策和企业财务政策的制定提供依据。1.2 国内外研研

18、究现状状1.2.1 国外研究究现状Baxtter和和craag(119700)11将19550-19665年之之间的美美国1229家工工业企业业的财务务为研究究样本，通通过建立立回归模模型，得得到了以以下结论论：(l)规模越越大的企企业越倾倾向债权权融资，而而不倾向向于利用用股权融融资，包包括发行行普通股股和优先先股；(2)规模越越业越倾倾向于多多次发行行债券或或者股票票来融资资，而不不是一次次发行到到位。Titmman和和wesssells(119888)22的研究究对于资资本结构构影响因因素理论论学派的的发展贡贡献较大大。他们们选取了了几个普普遍认为为对资本本结构影影响比较较大的因因素进行

19、行实证研研究，主主要包括括企业的的获利能能力、企企业规模模、企业业的资产产担保价价值、企企业的成成长性和和企业的的非负债债税盾，得得到了以以下的结结论：(l)企业的的获利能能力越强强，就越越容易倾倾向于内内部融资资；(22)规模模越大的的企业，越越倾向于于内部融融资，而而不喜欢欢利用财财务杠杆杆来进行行负债经经营；(3)资资产担保保价值较较大的企企业偏好好于债权权融资；(4)成长性性较好的的企业，较较倾向于于债权融融资，因因为这样样能够充充分利用用财务杠杠杆给企企业带来来的好处处；(55)非负负债税盾盾对于企企业资本本结构的的影响与与对企业业成长性性带来的的影响是是相反的的。Harrris和和

20、Ravviv(l9990)3以美国国公司为为样本做做了实证证研究，结结果表明明：资本本结构与与固定资资产比例例、非债债务税盾盾、投资资发展机机会、公公司规模模成正相相关关系系，与公公司的变变异性、广广告支出出、破产产可能性性、产品品特殊性性呈负相相关关系系。Bootth(220011)44等学者者通过对对韩国、马马来西亚亚、巴基基斯坦、印印度、泰泰国、巴巴西、土土耳其、墨墨西哥、津津巴布韦韦和约旦旦这十个个发展中中国家的的公司财财务数据据进行实实证研究究发现，影影响发达达国家企企业资本本结构的的因素也也同样会会影响发发展中国国家企业业的资本本结构，只只不过是是在发展展中国家家这些影影响因素素的

21、影响响方式更更为复杂杂。Frannk和Goyyal(20003)5选取了了美国的的非金融融企业119500-20000年的的庞大数数据库，运运用多重重插补的的方法来来校正因因数据缺缺失导致致的实证证结果的的偏差，结结果发现现公司绩绩效与账账面价值值财务杠杠杆比率率之间呈呈正相关关关系，与与市场价价值财务务杠杆比比率之间间呈负相相关关系系。 Agyyeniim和Boaatenng(220044)6选取了了从19965-19995年加加纳的合合资公司司，包括括与西欧欧、北美美和亚洲洲的合资资公司，对对资本结结构的影影响因素素进行实实证分析析，分析析结果表表明资本本结构与与公司规规模、行行业类型型以

22、及所所有权状状况都有有着显著著的正相相关关系系。Tareek和 Elldommiatty(220077)77以埃及及99家公公司的财财务数据据作为研研究样本本，其中中包括了了非盈利利机构。分分析得出出的结论论为：资本结结构与税税率呈显显著正相相关关系系，与破破产风险险呈显著著负相关关关系，与与公司成成长性呈呈显著负负相关关关系，与与赢利能能力呈显显著正相相关关系系。1.2.2 国内研究究现状在国外的的研究资资料中，实实证研究究方法对对评价、验验证各种种理论观观点以及及启发新新思路都都起着十十分重要要的作用用。与国国外发达达的资本本市场相相比，我我国的资资本市场场发展时时间比较较短，还还处于不不

23、成熟的的阶段，我我国学者者对资本本结构的的研究也也相对比比较滞后后，尤其其是针对对我国现现阶段的的企业资资本结构构的实证证研究资资料比较较少，但但实证研研究的重重要性已已日益被被学者们们所重视视。陆正飞，童童盼 (20005)8以19998年以以前上市市的公司司为研究究对象，主主要考察察了负债债融资和和融资来来源对企企业投资资行为的的影响。实实证研究究发现，负负债比例例越高的的企业，企企业投资资规模越越小，且且两者之之间的关关系还和和进行新新的项目目投资前前企业风风险的大大小以及及进行新新的投资资项目的的风险大大小有关关。林孔团，李李礼(220066)99在资资本结构构与公司司业绩的的行业特特

24、征：中国上上市公司司的实证证研究一一文中，搜搜集了6658家家上市公公司19997-20002的数数据，以以净资产产收益率率为被解解释变量量，以资资产负债债率为解解释变量量进行实实证分析析，得出出结论是是资本结结构与企企业价值值呈负相相关关系系，且不不同行业业的资本本结构对对企业价价值的影影响不同同。丁江贤 (20007)100从财务务管理目目标与资资本结构构出发，结结合我国国实际情情况，指指出财务务管理最最优目标标应为企企业价值值最大化化，并在在分析影影响企业业资本结结构优化化因素的的基础上上，研究究财务管管理目标标与资本本结构的的关系，对对如何优优化企业业资本结结构从而而实现企企业财务务管

25、理目目标以及及在实现现财务管管理目标标的过程程中实现现资本结结构最优优的双向向辨证关关系进行行了探讨讨。万平和陈陈共荣(20008)11以中小小板上市市公司为为样本，实实证检验验发现：资产负负债率与与会计利利润、企企业价值值、代理理成本显显著负相相关，表表明负债债融资虽虽具有降降低代理理成本的的作用，但但更多地地表现出出负向治治理效应应；而有息息负债和和长期负负债则呈呈现出完完全的负负向治理理效应。这这与己有有理论的的预期不不完全一一致，因因此应完完善债务务约束机机制、拓拓宽融资资渠道、深深化银行行体制改改革、强强化股东东监督功功能以优优化中小小板上市市公司资资本结构构。于晓红和和张立（200

26、09）122关于于行业因因素对资资本结构构影响的的研究中中以三个个维度（资资源丰度度、复杂杂性、动动态性）计计量环境境，研究究结果表表明：资资源丰度度与 LLeveeragge1 显著正正相关，说说明资源源丰度越越高（公公司行业业环境的的不确定定性越弱弱），其其资本结结构中的的负债比比率就应应越大，即即资源丰丰度与财财务杠杆杆正相关关；复杂杂性与 Levveraage11 显著著正相关关，说明明复杂程程度越高高（公司司行业环环境的不不确定性性越弱），其其资本结结构中的的负债比比率就越越大，即即复杂性性与财务务杠杆正正相关；动态性性与 LLeveeragge1 显著正正相关，说说明动态态性越强强

27、，公司司的资本本结构中中的负债债比例越越高。葛红玲和和莫淑（2010）13研究结果表明：房地产上市公司盈利能力、偿债能力与负债率负相关；成长能力与之正相关；经营能力、公司规模、股权结构与之没有显著相关关系。陈耀辉和和邵希娟娟（20110）144认为为盈利能能力与企企业资本本结构比比率呈显显著的负负相关；成长机机会、企业规规模、资资产实物物性与企企业资本本结构比比率呈显显著的正正相关；市场时时机与企企业资本本结比率率呈负相相关，但但不显著著。杨敏、施施晶和余玉苗苗（20010）155基于于对中小小企业板板和创业业板数据据进行比比较，实实证研究究结果表表明：盈盈利能力力、经营营风险和和实际所所得税

28、率率对创业业板企业业资本结结构的影影响：创创业板企企业盈利利能力与与资产负负债率呈呈正相关关、经营营风险与与资产负负债率呈呈正相关关、实际际所得税税率与长长期资本本负债率率呈负相相关，这这与中小小板企业业的相关关变量对对其资本本结构的的影响则则不太一一致。与与此同时时还进一一步验证证了板块块因素对对资本结结构的影影响非常常显著，说说明当企企业特定定变量一一致时，企企业确实实会因处处于不同同的板块块而存在在不同资资本结构构。刘倩和詹詹宏宇（2011）16选取我国12家房地产上市公司4年数据得出结论：公司规模与总资产负债率显著正相关，流动性与总资产负债率显著负相关，运营能力与总资产负债率存在一定的

29、正相关关系。公司规模与短期资产负债率显著正相关，运营能力与短期资产负债率显著正相关，流动性与短期资产负债率显著负相关。而盈利能力、成长性与企业的资本结构几乎不存在相关关系。1.3 研究意义义近三年来来，在率率先走出出金融危危机低谷谷之后，房房地产行行业呈现现出初步步回升，全全线飘红红。国家家对于其其政策也也是瞬息息变化，经经历扶持持、限购购、全面面调控等等阶段。宏宏观政策策和经济济环境对对房地产产行业经经营状况况和融资资渠道产产生了深深刻的影影响，因因此重新新认识和和研究房房地产行行业资本本结构的的影响因因素，为为保证房房地产正正常经营营、达到到最优资资本结构构提供意意见显得得尤为重重要。1.

30、4 研究思路路本文共分分为四章章。第一章研研究背景景与总体体研究思思路。本本章主要要介绍本本文的研研究背景景、研究究对象的的选择、已已有研究究的回顾顾以及总总体思路路研究。第二章资资本结构构相关理理论介绍绍。本章章主要介介绍西方方的资本本结构相相关理论论，包括括早期资资本结构构理论、传传统资本本结构理理论以及及现在资资本结构构理论和和资本结结构影响响因素相相关理论论。第三章我我国房地地产上市市公司资资本结构构现状分分析。运运用统计计方法描描述房地地产上市市公司资资金来源源和构成成比例等等。第四章我我国房地地产行业业上市公公司资本本结构的的实证研研究。本本章主要要运用多多元线性性回归的的方法，选

31、选取以下下8个作为为影响房房地产行行业企业业资本结结构的影影响因素素，进行行实证分分析研究究。结论。根根据实证证分析结结果，得得出相关关结论，并并且分析析本文的的不足。第2章 理论基础础2.1 早期资本本机构理理论2.1.1 净收益理理论净收益理理论认为为负债的的成本低低于权益益成本，并并且负债债的增加加不会改改变权益益成本，所所以债务务比例越越高企业业价值越越大，当当负债比比例趋于于1000%时，企企业价值值达到最最大。2.1.2 净营运收收入理论论净营运收收入理论论认为即即使负债债的成本本较低，但但是随着着负债比比例的增增加，权权益成本本随之增增加。因因此综合合成本不不会随负负债的增增减而

32、变变化，而而是维持持在一定定水平不不变。该该理论认认为无论论负债如如何改变变，综合合资本成成本都保保持不变变，企业业价值也也不会改改变的，即即不存在在最佳资资本结构构。2.1.3 传统理论论传统理论论介于净净收益理理论和净净营运资资本理论论，认为为存在最最佳资本本结构。当当负债控控制在一一定合理理的范围围之内，负负债低成成本带来来的收益益不会因因为权益益成本的的增加而而完全抵抵消，企企业的加加权资本本成本最最低，即即为最佳佳资本结结构。但但是当负负债超过过一定比比例时，其其低成本本收益不不足以弥弥补权益益资金成成本的增增加，加加权资本本成本上上升，导导致企业业价值降降低。2.2 现代资本本结构

33、理理论2.2.1 MM理论论MM理论论（资资本成本本公司财财务和投投资理财财莫迪迪利亚尼尼和米勒勒，19958）开开启了现现代资本本结构理理论研究究的先河河。该理理论的成成立基于于一系列列假设，主主要包括括：第一一，无交交易成本本；第二二，完全全竞争市市场；第第三，所所得税率率的无差差异性；第四，投投资者和和公司具具有相同同的借贷贷能力；第五，相相同的期期望值；第六，免免费的信信息；第第七，无无财务成成本；第第八，无无代理成成本。正正是基于于上述假假设，MMM理论论得出以以下两个个主要观观点：第第一，无无税的条条件下，资资本结构构与资本本成本和和企业价价值无关关，即不不存在最最佳资本本结构；第

34、二，含税的条件下，负债存在抵税作用，负债水平越高，抵税作用越大，公司价值越大。当负债趋于100%时，达到最有资本结构缺陷。2.2.2 平衡理论论平衡理论论在MMM理论的的基础上上，综合合考虑了了负债的的抵税作作用和由由于负债债增加而而带来的的各种风风险和额额外费用用，进而而对它们们进行衡衡量，得得出最低低成本模模式，达达到企业业最大价价值。该该成本主主要分为为三种即即代理成成本、财财务困境境成本、破破产成本本。当债债权人和和公司因因利益冲冲突而造造成价值值损失时时，就产产生了代代理成本本。财务务困境成成本即当当企业发发生财务务危机，虽虽然还没没有到达达破产的的程度，但但是还要要支付大大量的额额

35、外费用用。破产产成本指指企业进进入破产产程序而而发生的的清算、法法律等各各项费用用。实际际上，负负债不是是越多越越好，考考虑因为为负债增增加而发发生的其其他各项项费用。为为使得企企业价值值到达最最大，应应该权衡衡代理成成本、财财务困境境成本、破破产成本本三者，使使得综合合成本达达到最低低，此时时的资本本结构为为最佳资资本结构构。2.2.3 非信息对对称理论论非信息对对称理论论主要基基于不同同实体之之间信息息分布不不均衡，内内部人总总是比外外部人掌掌握更多多信息这这一观点点。根据据信息不不对称理理论，内内部人比比外部投投资者更更了解企企业内情情，内部部人必须须通过适适当的企企业行为为才能向向市场

36、传传递有关关信号，向向外部投投资者表表明企业业的真实实价值。在在信息不不对称的的情况下下，企业业资本结结构就是是把企业业内部信信息传递递给市场场的信号号工具：资产负负债率的的上升意意味着经经营者对对企业未未来收益益有较高高预期，企企业的市市场价值值也会随随之增大大。于是是，外部部人就可可以通过过内部人人决策行行为(信号)的观察察来减少少信息不不对称现现象。与与之相适适应，内内部管理理者根据据由此产产生的市市场价格格变化来来选择新新的财务务政策以以达到个个人效用用最大化化。这就就是信号号模型的的基本思思路。信号模型型中最著著名的是是罗斯模模型，也也称为“激励-信号”模型。罗罗斯在这这个模型型中保

37、留留了MMM定理的的全部假假定，仅仅仅放松松了充分分信息假假定。罗罗斯假定定企业管管理者对对企业的的未来收收益和投投资风险险有内部部信息，而而投资者者没有，只只能根据据管理者者输送出出来的信信号间接接地评价价企业价价值。如如果企业业管理者者的收益益与投资资者对企企业价值值的评价价密切相相关，那那么资本本结构决决策便不不是不相相关的，而而是存在在着最优优资本结结构。罗罗斯模型型的基本本结论就就是：外部投投资者把把较高的的负债水水平视为为企业经经营质量量高的一一个信号号，它向向投资者者表明经经营者对对企业未未来的收收益期望望较高，有有利于企企业价值值的提高高。2.2.4 优序融资资理论优序融资资理

38、论由由Myeers与Majjluff(19984)根据信信号传递递原理推推导出，在在研究企企业融资资方式和和资本结结构变化化所传递递的信息息对企业业的投融融资决策策以及企企业股票票价值影影响方面面做出了了开拓性性贡献。其其主要结结论：第一，企企业偏好好于内部部融资；第二，股股息具有有粘性，所所以企业业会避免免股息的的突然变变化，尽尽量不采采用减少少股息的的方式为为资本支支出融资资。换句句话说，一一般情况况下企业业净现金金流的变变化体现现了外部部融资的的变化；第三，企企业如果果需要外外部融资资，将首首先选择择无风险险的债券券，其次次是可转转换债券券最后是是股票，即即先债务务后权益益；第四四，企业

39、业的负债债率反映映了企业业对外部部融资的的累计需需求。优序融资资理论是是奠定企企业财务务理论的的基石之之一，但但随着理理论的完完善和实实践的发发展，人人们对于于它的质质疑也不不断增多多。其实实，企业业是否按按照某种种顺序进进行融资资并不具具有什么么实质意意义，关关键问题题是这种种融资行行为给利利益相关关者传递递了什么么信息。2.3 资本结构构影响因因素2.3.1 公司盈利利能力按照优序序融资理理论，内内源融资资由于成成本最低低而会被被优先选选择，其其次是利利用债务务，最后后是选择择股权融融资。这这样盈利利能力强强的公司司应有较较少的债债务即较较低的杠杠杆率，从从而公司司盈利能能力应该该与其负负

40、债率负负相关。有有关企业业绩效与与资本结结构的实实证研究究, 国外外研究的的结果大大都表明明,企业价价值与财财务杠杆杆之间呈呈正相关关关系。Masulis(1980)研究证实：企业绩效与其负债水平正相关。Jordan、Lowe和Taylor(1998) 以1989-1993 年275 家英国私人或独立的中小型企业为有效样本得出的结论为：企业获利能力与负债比呈正相关关系。而Titman 和 wessels (1988)以美国1972-1982年469家制造业上市公司为样本,研究结果为获利能力与负债率之间呈显著的负相关关系。我国学者对两者之间关系的研究也得出了两种互相对立的结论：冯根福等（1999

41、) 选取1996- 1999年的中国上市公司数据, 得出结论为：公司盈利能力与其资产负债率是极为显著的负相关关系；张则斌、朱少醒等（2000) 选取了深沪两市943家上市公司作为样本,结果表明：上市公司的资产盈利能力与负债比率呈负相关；李宝仁、王振蓉（2003) 结果发现企业的获利能力与资产负债呈成负相关关系；汪强（2004)对家电行业上市公司进行实证研究后,认为家电行业上市公司的资本结构与获利能力呈负相关关系。也有少数数研究发发现企业业获利能能力与资资产负债债率呈正正相关关关系。王王娟和杨杨凤林（19998) 发现我我国上市市公司随随着负债债率的提提高, 盈利能能力呈现现上升趋趋势；洪洪锡熙

42、、沈艺峰峰（20000)得出出企业盈盈利能力力越强, 负债债水平越越高的结结论；张张佳林、杜颖、李京（2003) 选取了电力行业的31家上市公司作为样本,发现所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系。2.3.2 公司偿债债能力偿债能力力：财务杠杠杆运用用不当可可能引起起的财务务风险，甚甚至造成成企业破破产，公公司的偿偿债能力力受到特特别关注注。当企企业拥有有较高的的偿债能能力的时时候，表表明着其其现金流流是充足足的，债债权人的的利益可可以得到到保障，所所以当企企业想再再次进行行债务融融资的时时候，其其融资难难度就会会降低。因因此认为为偿债能能力和资资本结构构存在正正相关关关系。但但

43、优序融融资理论论认为，企企业在需需要资金金时，对对筹资方方式的选选择有偏偏好顺序序，即按按照内部部留存收收益、发行债债券、发发行股票票的顺序序筹资。根根据该理理论，偿偿债能力力越强也也即产生生内部所所需资金金能力越越强的公公司，其其资产负负债率往往往也就就越低。Eriotis等人（2007）以及陈维云和张宗益（2003）的实证结果表明短期偿债能力（速动比率）与资产负债率显著负相关，Harris 和 Raviv（1990）以及 Eriotis等人（2007）的实证结果表明长期偿债能力（利息保障倍数）也与资产负债率显著负相关。2.3.3 公司成长长性对于大量量投入研研发费用用的成长长性公司司而言，

44、由由于未来来投资选选择更富富于弹性性，因而而其债务务代理成成本可能能会更高高。原因因主要有有两个：第一，研研发或广广告等无无形资产产难以作作为抵押押品，其其投资也也难以被被银行有有效地监监控，从从而有大大量无形形资产的的公司往往往更难难得到贷贷款；第第二，根根据代理理成本理理论，新新兴产业业中的企企业一般般具有较较高的成成长性，同同时也具具有较大大经营风风险和较较高的破破产概率率，潜在在的债权权人会向向公司索索取较高高的利息息作为补补偿，造造成公司司较高的的债务成成本。因因而，可可以推知知企业的的成长性性与负债债率呈负负相关关关系。另外，有有分析认认为，成成长性企企业发行行新股受受到诸多多限制

45、，所所需资金金的支持持自然地地落到负负债融资资上，由由于债务务融资代代理成本本较高，如如果公司司发行短短期债券券而不是是长期债债券可以以减少上上述代理理成本，自自然短期期负债率率与企业业成长性性正相关关。并且且成长性性企业一一般具有有较高的的回报率率，所以以会倾向向于债务务融资，从从而达到到税盾带带来的收收益。2.3.4 公司规模模非对称信信息理论论认为，公公司规模模和资本本结构之之间可能能存在负负相关关关系，大大公司是是众多投投资者关关注的焦焦点，从从而有较较高的透透明度，这这样公司司规模有有可能反反映出经经理人与与投资者者之间信信息不对对称的程程度。由由于大公公司相对对来说更更倾向于于股权

46、融融资，所所以公司司负债融融资比例例与公司司规模负负相关。Smith(1979)证实，小企业面临着更高股权成本，因而有可能选择较高负债水平；Tit man和 Wessles(1988)研究得出，短期负债比率与企业规模负相关。众多研究究表明，公公司规模模对资本本结构的的影响明明显，二二者存在在显著的的正相关关关系。分分析认为为，一方方面，大大公司倾倾向于实实施多元元化战略略或纵向向一体化化战略。多多元化战战略可以以有效分分散企业业的经营营风险，增增强企业业的发展展与稳定定性；纵纵向一体体化可以以节约交交易成本本，提高高经营效效益从而而能增强强负债倾倾向。另另一方面面，小公公司由于于面临破破产风险

47、险很大，融融资成本本相对较较高。国内大多多数学者者认为，负负债率与与企业规规模呈正正相关关关系。李李善民 (19999)以总资资产为解解释变量量，结果果发现负负债率与与总资产产之间有有显著的的正相关关关系。洪洪锡熙、沈艺峰峰（20000)也也以总资资产为解解释变量量，得出出相同结结论。吕吕长江、韩慧博博 (220011)，肖肖作平、吴世农农 (220022)均以以总资产产对数为为解释变变量，亦亦得出相相同的结结论。也也有研究究认为，负负债率与与企业规规模之间间相关关关系不显显著，负负债率与与企业规规模呈负负相关关关系。2.3.5 公司担保保比率公司的资资产形式式也在一一定程度度上影响响其资本本

48、结构，企企业举借借有形财财产担保保的债务务，可以以降低债债权人由由于信息息劣势而而可能导导致的信信用风险险，因而而可以降降低其筹筹资成本本。有形形可抵押押资产在在总资产产中的比比例对负负债率可可能有正正向的影影响。依依据交易易成本理理论，有有形资产产的市场场价值比比较容易易确定，所所以有形形资产规规模较大大的公司司具有较较强的负负债能力力。这意意味着资资本结构构与固定定资产比比率应当当有正相相关关系系。同时时由于国国内商业业银行普普遍根据据抵押放放款，大大规模的的固定资资产确实实能帮助助企业获获得贷款款额度，所所以，中中国上市市公司的的负债水水平应当当与可抵抵押资产产比率正正相关。2.3.6 公司自由由现金流流量自由现金金流假说说认为，债债务能够够作为一一种约束束工具对对经理人人员的行行为加以以限制，使使其将利利润用于于利息支支付而不不是用于于在职消消费，这这样高现现金流的的公司应应倾向于于选择债债务融资资。然而而，部分分公司基基