21世纪企业投资管理学讲义ffw.docx

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1、投资学讲义 免费的商务管理资料平台第一章 財務管理概論 恐龍龍蛋遊戲戲軟體設設計公司司，前一一陣子推推出水水滸傳網路遊遊戲軟體體。這個個公司成成立迄今今已有三三年，已已推出四四個頗受受市場歡歡迎的遊遊戲軟體體，公司司預計本本年度的的營收將將達2億元。目目前，這這家公司司資本額額為2千萬元元，此外外，為了了籌措營營運所需需資金，公公司準備備將自有有的廠房房及倉庫庫抵押給給銀行以以取得44千萬元元擔保放放款。這這家公司司還計畫畫進一步步將營業業項目擴擴展到商商用以及及教育應應用軟體體的開發發設計。為為因應這這些擴充充計劃，公公司財務務副總經經理發現現現有的的資金籌籌措方式式將不足足以應付付未來公公

2、司對資資金的需需求。更更嚴重的的是，公公司將立立即面臨臨短期營營運現金金不足的的問題。 這家公公司所面面臨的幾幾個問題題也正是是財務管管理這門門課所關關注的課課題：（1）這家家公司的的未來投投資策略略應是什什麼？（即即，這家家公司為為何要進進入商用用及教育育應用軟軟體的開開發與生生產？）如如何評估估並選擇擇最佳的的投資計計劃？（即即，錢怎怎麼投資資？）（2）一旦旦選定投投資計畫畫，公司司如何籌籌措投資資計畫所所需的資資金？（即即，錢從從那裡來來？）（3）這家家公司日日常營運運需要多多少週轉轉金？（即即，如何何管理現現金？） 企企業選擇擇最適的的投資策策略前，必必須先確確立企業業的經營營目標。選

3、選定後，經經營目標標的達成成須借助助投資計計畫的評評估，選選擇以及及執行。投投資計畫畫的評估估，選擇擇就是投投資決策策的範疇疇。投資資決策（或或稱資本本預算決決策，ccapiitall buudgeetinng ddeciisioons），就就是將公公司資本本支出預預算用於於購置公公司營運運所需的的固定資資產（如如：廠房房、機器器設備）以以及無形形資產（如如：商譽譽、商標標及專利利權），而而公司經經營目標標就是追追求所購購置的資資產創造造最大的的價值且且必須大大於資本本支出。亦亦即，若若企業投投資決策策的目標標是追求求所購置置的資產產所創造造的淨價價值最大大，則企企業經營營績效勢勢必取決決於各

4、項項投資計計畫能為為股東創創造多少少的價值值？故企企業營運運最終的的目標就就應是追追求企業業所有人人所增加加的財富富極大。1. 何謂謂財務管管理？ 假設設朱一決定定自行創創業成立立公司生生產CPPU專用用的散熱熱風扇。公公司設立立前，朱朱一必須須聘請會會計、財財務以及及採購管管理人員員負責採採購生產產原物料料以及財財務、人人事管理理，找到到合適的的廠房、機機器設備備，並招招募到足足夠的工工人從事事生產。依財務管理理的用語語，朱一一這些決決策已涉涉及了廠廠房、機機器設備備的購置置或租賃賃、存貨貨以及人人力資源源管理與與運用等等投資行行為。這這些投資資所需支支出等於於公司應應籌措的的金額。假假如C

5、PPU散熱熱專用風風扇的銷銷售狀況況如事前前的預期期，扣除除各項成成本支出出後，所所剩餘的的就是公公司投資資所創造造的價值值。當初初朱一所以以願意成成立公司司生產CCPU散散熱用風風扇，無無非就是是預期到到這些投投資的活活動能為為朱一及公公司其他他股東在在未來創創造最大大的價值值。購買買廠房、機機器、土土地或累累積存貨貨或保有有現金等等於公司司資產的的增加，這這些資產產投入公公司與營營運會為為公司未未來各期期創造收收益，這這些收益益若大於於購置資資產的支支出，就就表示投投資計畫畫是值得得的。由由於未來來的收益益分屬不不同期間間，如何何將這些些收益轉轉換為同同一單位位來衡量量是評估估投資計計畫的

6、首首要步驟驟。也就就是說，財財務管理理第一要要處理就就是時間間要素，如如此才能能給何謂謂價值值找答答案！為為籌措執執行投資資計劃所所需的資資金，朱朱一可借借款或發發行債券券或發行行新股，此此屬於融融資決策策（fiinanncinng ddeciisioons）範範疇。一一旦決定定籌措資資金方式式將會改改變公司司負債及及股東權權益的大大小與結結構比重重。2. 公司司資產負負債表模模型 由前前節的例例子可以以看出，財財務管理理的重點點可分為為三部份份：應取取得哪些些資產（投投資決策策），以以何種籌籌資方式式來取得得資產（融融資政策策），如如何適當當營運管管理，為為股東創創造最大大價值（或或利益），

7、如如何分配配這些利利益（股股利政策策）。由由於投資資與籌措措資金的的決策都都會造成成資產、負負債與股股東權益益的變化化，而公公司的資資產負債債表正是是提供一一個表現現財務管管理績效效重要資資訊來源源。任何時點上上，公司司資產必必須和負負債及股股東權益益總值相相等，此此為資產產負債表表最基本本的概念念。公司司的資產產負債表表左邊所所列的是是在某一一特定時時點上，公公司擁有有的各項項資產，包包括固定定資產（fixed assets），屬長期性的資產，如廠房及機器設備是有形的固定資產，另一些則是無形資產，如：專利權、商標、商譽以及經營團隊的品質。除固定資產與無形資產之外，另一個重要的資產項目就是流動

8、資產（current asset），屬於短期性資產，如：現金、應收帳款及存貨。 公司司一旦決決定投資資計劃後後，接下下來的工工作就是是籌措執執行這個個投資計計畫所需需的資金金。籌資資方式則則表現在在資產負負債表的的右邊。資資產負債債表右邊邊主要的的項目有有負債（debt）以及股東權益（shareholders equity）。如同資產一般，負債亦可區分為流動負債（current debt），如：應付帳款及一年期以下的貸款或負債以及長期負債（long-term debt）。而股東權益則是資產價值扣除負債總額的殘值，當資產價值大於負債總額時，股東權益才是正數，這也是為何股東權益屬於股東對公司資產的

9、殘餘價值（資產價值扣除負債）的請求權。一個典型的資產負債表可表現如下： 資產產 負負債 流流動資產產 流動負負債 現金、應應收帳款款、存貨貨 應付帳帳款 固定資資產 長期期負債 廠房房、土地地、機器器設備 無無形資產產 股東權權益 商標標、專利利、商譽譽 資產負債表表可刻劃劃出財務務管理所所關注的的四大決決策：（1）資本本預算決決策：公公司應投投資多少少？購置置何種固固定資產產？這個問題涉涉及資產產負債表表左邊所所呈現的的價值大大小及內內涵。資資產面所所表現的的當然和和公司營營運與投投資有關關。在投投資、融融資、股股利及現現金管理理四大決決策中，投投資決策策是最重重要的一一項。投投資決策策就是

10、公公司有限限資源用用於最有有競爭力力途徑上上，以創創造最大大的公司司價值，財財務管理理就是提提供一個個清楚的的概念以以及完善善的架構構，使財財務管理理人能夠夠做出正正確的決決策。依依財務管管理的用用語，資資本預算算決策（或或稱為投投資決策策），將將決定一一家公司司的資本本支出規規模以及及所持有有的資產產組合及及內涵。（2）財務務決策：公司如如何籌措措資本預預算所需需的資金金？這個問題涉涉及資本本負債表表右邊的的變動。亦亦即，財財務決策策會影響響公司的的資本結結構。資資本結構構簡單的的說就是是反映過過去資本本預算支支出所需需資金有有多少籌籌自於發發行新股股而有多多少籌自自於發行行債券。 （33）

11、股利利政策：公司如如何將投投資與營營運所創創造的收收益分配配給股東東？有多多少盈餘餘要以股股利方式式發放給給股東，又又有多少少要保留留在公司司。發放放愈多給給股東固固可滿足足股東對對現金回回饋的要要求，但但亦會稅稅負增加加的缺點點；另一一方面，保保留盈餘餘減少會會讓公司司成長速速度變慢慢。兩者者之間如如何取得得平衡點點是股利利政策的的核心。（3）現金金管理：短期營營運資金金如何管管理？營運過程中中，由於於營運現現金流入入與營運運現金流流出的金金額大小小及時點點經常不不一致，致致時而產產生不確確定性。財財務管理理人員第第三個主主要課題題就是對對現金流流入與流流出金額額差距以以及時點點不一致致性做

12、最最適的管管理。依依會計用用語，流流動資產產與流動動負債的的差距即即為： 淨淨營運資資本（nnet worrkinng ccapiitall） 流動動資產 - 流流動負債債淨營運資本本的變動動則反映映短期營營運資金金管理的的績效。3. 有價價證券與與金融市市場 籌措投投資計畫畫所需的的資本支支出的管管道很多多；其中中最重要要的方式式就是由由公司發發行有價價證券（securities）。這些有價證券亦稱為財務工具（financial instruments），其價值則決定於發行公司投資與營運所創造出來的價值以及分配方式。一般而言，公司最常用的財務工具為股東權益（equity）和負債（debt）（

13、或稱為股票（stocks）和債券（bonds）。這兩種財務工具最主要的差異在於這兩種財務工具投資報酬與公司價值間的關係，這兩種金融性資產的差異更是現代財務管理最基本的差別。財務管理人員必須了解這兩種財務工具的價值如何決定，以及和公司價值間的關係。如此，才能預估公司發行有價證券所能籌得的資金，也才會知道應何時發行。 股票票及債券券兩者最最大的差差異在哪哪裡？債債券最基基本的特特質在於於它是一一種在事事先確定定的時點點上對債債券持有有者給付付一定金金額的承承諾（此此即所謂謂契約），除除非債券券發行者者在給付付日時缺缺乏足夠夠現金履履行此項項承諾（此此時，債債券發行行的公司司就處於於破產狀狀態），不

14、不然，其其承諾金金額不受受契約條條件以外外的因素素改變所所影響。而而股東權權益則是是公司兌兌現所應應支付的的承諾後後，若仍仍有剩餘餘價值，股股東對這這些殘餘餘價值的的請求權權（reesidduall cllaimms）。現現以下圖圖說明兩兩者差異異： 債券券持有人人的給付付 FF 0 F 公司司價值（X）股東的給付付 0 F X 由上圖可知知，若公公司因投投資與營營運所創創造的價價值（XX）大於於公司對對債券持持有人的的承諾（F）（XF），其中F為債券持有人應得的給付，而XF則為股東所得的部分。當XF時，X為債券持有者實得的給付，此時，股東所得的部分為0。由此可知，債券和股票的價值皆取決於公司

15、投資、經營所創造的價值，但決定方式則大不相同。債券和股票雖皆屬於或有型請求權（contingent claim）的有價證券，但或有關係則大不相同。由於企業最最主要的的籌資管管道來自自於發行行有價證證券（股股票及債債券），有有價證券券交易的的場所稱稱之為金金融市場場（fiinannciaal mmarkket），金金融市場場依交易易標的不不同分為為貨幣市市場（mmoneey mmarkket）以以及資本本市場（capital market），一個優秀的財務管理人員必須對資本市場及貨幣市場的制度與運作有充分了解。如此，才能充分運用資本市場及貨幣市場為企業籌集營運及投資所需資金。4. 資本本結構與與

16、股利政政策 資本預預算決策策將影響響到公司司資產價價值與內內涵。若若我們將將公司投投資與營營運所創創造的價價值想成成一個派派餅（ppie），一一個公司司資本預預算決策策愈正確確且執行行愈有績績效，所所產生的的派餅就就愈大。另另一方面面，執行行這些資資本預算算需要有有足夠的的資金以以支應必必須的資資本支出出，公司司籌資的的方式就就決定未未來的派派餅如何何切分。參參予切分分派餅有有兩種人人：公司司所發行行各種債債券的持持有人稱稱為公司司債權人人，而股股票的持持有人稱稱為公司司股東。公公司過去去各項投投資計劃劃的籌資資方式決決定了公公司的資資本結構構（caapittal strructturee）。

17、舉舉例說，若若公司改改變某一一投資計計畫籌措措資本支支出的方方式，改改以發行行較多的的債券以以及較少少的股票票，此項項決定將將改變公公司的資資本結構構。由於於前節資資產負債債表左右右兩邊的的金額必必須相等等可知：V = B + E，式式中V是是公司的的資產價價值，此此決定於於公司的的資本預預算的決決策與執執行績效效，B為為負債總總值，而而E表示示股東權權益的價價值。資資本結構構可用於於B/ E的的比率表表現。在在上面例例子中，該該特定計計劃的籌籌措方式式會讓BB/ E比比率下降降。 股利發發放水準準以及發發放方式式決定公公司資本本結構。所所以，一一個完整整的財務務決策必必須將股股利政策策（di

18、ividdendd pooliccy）納納入考量量。股利利政策包包括現金金股利、股股票股利利的發放放和庫藏藏股的買買回。股股利發放放水準同同時還影影響到公公司保留留盈餘的的金額。如如果公司司或廠商商保留大大部分的的稅後盈盈餘，此此固然讓讓股東所所取得的的股利減減少；保保留盈餘餘增加，公公司在籌籌措資本本支出財財源時，依依賴外來來資金的的程度會會降低，由由於兩者者之間存存在抵換換（trradee-offf）關關係，因因此公司司或廠商商的財務務管理人人員必須須決定股股利發放放水準以以及方式式。5. 財務務管理人人員的角角色 公司司的財務務管理多多由財務務副總理理、財務務長（cchieef ffin

19、aanciial offficeer，CFO）或或財務經經理主導導。下圖圖所表現現的是一一個公司司正常投投資與營營運（箭箭頭表示示現金流流向），其其中有那那些活動動是屬於於財務管管理人的的工作執執掌範圍圍？ 免费的的商务管管理资料料平台 發行行有價證證券（11）投資決策（2） 金融市場 流流動資產產 保留盈盈餘（55） 流流動負債債 固固定資產產 長期負負債 營運運現金收收益（33） 股利及及債務支支出（66） 股股東權益益 繳納稅款（4） 政府 由於公公司投資資與營運運最高目目標視為為股東或或公司所所有人創創造出最最大價值值，財務務管理人人工作則則是藉投投資融資資、股利利與現金金管理四四大決

20、策策來協助助公司達達到上述述目標。依依此，上上圖中除除了（33）營運運現金收收益外，皆皆屬於財財務管理理人的工工作內涵涵為：（1） 發行有價證證券：融融資決策策（fiinanncinng ddeciisioon）（2） 公司的資產產投資：投資決決策或資資本預算算決策（capital budgeting decision） （33）公司司向政府府繳納各各項稅款款：租稅稅政策（ttax pollicyy） （44）保留留盈餘用用於公司司未來的的投資：股利政政策（ddiviidennd ppoliicy） （55）股利利政策及及債務支支出：債債還本金金、利息息與支付付股利。6. 企業業組織型型態 所

21、有企企業都面面對錢怎怎麼投資資（投資資決策或或資本預預算決策策）以及及錢從哪哪裡來（融融資決策策）兩大大決策。但但這兩個個問題在在公司型型態中要要比其他他組織型型態的企企業要來來得複雜雜。由於於本書重重點置於於公司財財務決策策的討論論，有必必要先說說明公司司如何組組成，公公司和其其他型態態的企業業組織，如如：獨資資、合夥夥有何差差別。最簡單的企企業組織織就是獨獨資企業業（soole proopriietoor），出出資人只只有一個個人，她她必須擔擔負所有有的費用用，但也也保有所所有的稅稅後盈餘餘。獨資資企業的的出資人人負有無限債債務責任任（uunliimitted liaabillityy），

22、也也就是說說，出資資人必須須對獨資資企業因因投資與與經營所所發生的的債務負負責。如如果出資資人為獨獨資企業業因投資資或營運運的需要要而向銀銀行或其其他金融融機構借借款時，一一旦獨資資企業無無法清償償債務時時，出資資人必須須承擔所所有的債債務。另一種企業業組織型型態稱之之為合夥夥企業（pparttnerrshiip）。合合夥企業業是由不不同合夥夥人將資資金或個個人專業業知識投投入企業業的投資資與經營營。合夥夥企業成成立之前前合夥人人之間必必須先完完成合夥夥協議，協協議中明明訂各項項重大決決策如何何形成以以及盈餘餘應如何何分配。合合夥人和和獨資人人一樣，都都負有無限債債務責任任。一一旦合夥夥企業破

23、破產，所所有合夥夥人必須須承受合合夥企業業所有的的債務。許許多律師師事務所所，會計計師事務務所或聯聯合診所所都是合合夥企業業的組織織型態。不少獨資企企業或合合夥企業業隨著業業務擴展展，大多多轉變為為公司的的組織型型態。公公司和獨獨資或合合夥企業業最大的的不同在在於公司司屬獨立立的法人人。公司司的組成成必須有有公司組組織章程程，其中中明定企企業成立立的目的的，可發發行多少少股數，董董事會如如何組成成。且組組織章程程必須符符合公司司法以及及其他相相關法律律規範。由由於公司司是獨立立的法人人，她可可以向金金融機構構借款或或發行公公司債，可可成為原原告者或或被告者者，必須須支付公公司所得得稅（只只是不

24、能能和其他他自然人人一樣享享有投票票權）。同同時，公公司若為為股份有有限公司司，她僅僅負擔有限債債務責任任，亦亦即，公公司股東東不必對對公司債債務負起起個人責責任。舉舉例說，你你是某公公司的眾眾多股東東之一，該該公司一一旦破產產或倒閉閉，你不不必為公公司債務務而需拿拿出更多多的錢來來清償債債務，你你的損失失最多只只是你所所持有股股權。公司股東雖雖然是公公司所有有人，但但多不直直接負責責營運。股股東經過過投票選選出董事事會成員員，當然然董事會會成員可可以是公公司經營營階層，但但董事會會的職責責在於任任命公司司經營決決策階層層並代表表股東監監督公司司的營運運狀況以以及經營營階層的的績效。所有權與經

25、經營權分分離是公公司最重重要特徵徵之一，而而其他企企業組織織型態，如如：獨資資或合夥夥企業，則則是經營營權和所所有權合合二為一一。經營營權與所所有權這這種分離離可讓公公司的經經營更有有彈性、投投資、融融資以及及股利等等重大財財務決策策更具持持續性。由由於公司司股東可可隨時在在次級市市場買賣賣股票時時，所有有權與經經營權分分離可讓讓公司的的經營不不太受到到這些股股權移轉轉的影響響。同樣樣的，公公司經營營決策階階層的更更替亦不不會直接接且立即即影響公公司的營營運。 6.11公司經經營的目目標 什麼是是公司經經營的最最終目標標？一般般的答案案大多由由以下角角度切入入：由於於股東擁擁有並控控制公司司，

26、所以以公司的的經營階階層應以以股東權權益的立立場來形形成並執執行各項項決策。順順著這個個觀點，公公司經營營的最終終目標應應該是為為股東創創造最多多的財富富。 然而，股東東持有公公司的股股票並不不必然就就能直接接控制這這家公司司！股東東縱使擁擁有一家家公司，只只要他們們沒有實實際參與與公司營營運，還還是無法法實際而而有效控控制公司司的經營營。在所所有權和和經營權權分離情情形下，為為了要讓讓公司的的經營階階層所做做的財務務決策能能符合股股東的利利益，股股東有必必要設計計一套有有效的監監督機制制，並藉藉著和經經營者簽簽訂契約約，規範範經營者者的行為為讓她們們所做的的決策符符合股東東的利益益。此即即，

27、所謂謂的契契約論。6.2契約約論與代代理人成成本契約論將公司司定義為為擁有各各種不同同契約的的組合體體，而其其中最重重要的契契約就是是股東對對公司殘殘餘價值值的請求求權（即即，股東東權益）。這這個契約約亦規範範出當事事人代理人人的關係係（prrinccipaal-aagennt rellatiionsshipp），公公司的經經營階層層可視為為代理人人（aggentt），而而公司股股東則是是當事人人（prrinccipaal）。由由於代理理人是公公司實際際經營者者，當事事人對公公司殘餘餘價值的的請求權權會受代代理人經經營績效效的影響響。假設設代理人人及當事事人決策策皆以追追求自身身的利益益為投資

28、資或營運運的目標標（或決決策標的的）。若若股東和和經營階階層決策策標的是是相同的的，追求求股東權權益極大大亦成為為公司經經營階層層的決策策標的。此此時，股股東就不不必設計計誘因機機制來了了解或監監督經營營階層的的績效。只只有當公公司股東東的利益益和經營營階層的的利益有有所衝突突時，才才會出現現所謂代代理問題題（aggenccy pprobblemm）。公公司股東東希望藉藉誘因或或監督機機制讓公公司經營營階層的的決策不不致與其其利益悖悖離太遠遠或與其其利益有有太大的的衝突。此此時，公公司股東東往往以以契約的的形式設設計有效效的誘因因機制。公公司經營營藉此機機制的導導引使公公司經營營階層的的決策符

29、符合股東東的利益益；而公公司股東東只要定定期監督督公司經經營階層層的經營營績效即即可。一般而言，以以契約形形式來維維護股東東利益不不僅複雜雜而且成成本很高高，這些些成本統統稱為代代理成本本（aggenccy ccostt）。代代理成本本包括：股東監監督成本本以及執執行誘因因機制（即即執行契契約）所所需的成成本。由由於公司司股東所所設計的的契約係係以追求求股東財財富極大大為目標標，所以以，一個個設計良良好的誘誘因機制制當然會會讓公司司經營階階層亦以以追求股股東財富富極大為為其投資資與營運運的目標標。但是是，不論論誘因機機制設計計的如何何完善，上上述代理理問題不不可能完完全解決決。實際際執行的的結

30、果往往往是當當事人付付出代理理成本後後，公司司資產價價值雖有有增加，但但實際取取得的殘殘餘價值值卻反而而減少，此此殘餘價價值的減減少則可可視為當當事人因因為代理理人行為為有所偏偏離其利利益所產產生的財財富損失失。 6.3經營營階層的的目標公司經營階階層的目目標和股股東所追追求的目目標若不不一致時時，公司司經營階階層所追追求的目目標又是是什麼？ O. Wiilliiamsson教教授於119633年曾提提出支支出偏好好（eexpeendiiturre ppreffereencee）假說說，他認認為公司司經營階階層偏好好增加公公司的支支出費用用以增加加或創造造經營階階層所追追求的價價值，舉舉例說，

31、公公司所提提供的主主管座車車愈高級級，辦公公房舍的的面積愈愈大和內內部裝璜璜擺設愈愈豪華，以以及辦公公地點愈愈佳，就就愈能凸凸顯經營營階層的的身份與與價值，但但這些支支出卻對對股東權權益無正正面助益益。另一方面，G. Donaldson教授在對數家大型公司的經營高層進行一系列深度訪談後，歸納出公司經營階層所追求的價值背後有兩種動機：（1）經營營階層求求生動機機。不少少經營階階層認為為唯有掌掌握足夠夠的資源源才能避避 免該公司倒倒閉。（2）財務務獨立自自主動機機。不少少公司經經營階層層追求其其決策不不受干擾擾的空間間愈大愈愈好，造造成經營營階層不不太願意意發行新新股以籌籌措資金金，寧願願依賴公公

32、司自有有資金。 基於以上兩兩個動機機，G. Donnalddsonn認為公公司經營營階層所所追求的的價值是是公司的的財富極極大。公公司財富富係指公公司經營營階層能能有效控控制的財財富，此此和股東東財富（即即股東權權益）不不盡相同同。公司司財富和和公司資資產的大大小以及及資產成成長速度度卻有密密切關聯聯。從第第三節中中的資產產負債表表亦可清清楚看出出，公司司資產的的增加並並不必然然等於股股東權益益的增加加。事實實上，經經營階層層基於財財務獨立立自主的的動機，往往往偏好好以舉借借方式來來取得公公司的資資產，所所以，公公司資產產的成長長並不必必然造成成股東權權益的增增加。6.4經營營權與所所有權的的

33、分離有些人認為為上市或或上櫃公公司股東東人數眾眾多且股股權分散散情形下下，股東東將無法法有效控控制公司司的投資資與營運運。一般般而言，歐歐美大型型公司股股權分散散程度又又較台灣灣更為顯顯著。公公司股權權可以在在次級市市場移轉轉，造成成不少大大型公司司出現股股權分散散以及股股東人數數眾多的的現象，此此時到底底誰真正正在控制制公司投投資與營營運？不少人看到到股權分分散就認認為公司司經營階階層會因因而忽視視公司股股東權益益。雖然然，為數數眾多的的股東對對公司經經營根本本沒有任任何控制制權，但但公司股股東還是是能透過過誘因機機制的設設計讓公公司經營營管理階階層的決決策不致致過於偏偏離大多多數股東東權益

34、。其其中常用用的誘因因機制有有：（1） 股東透過投投票權的的行使選選出董監監事。由由於董事事會是公公司投資資與經營營 決策單位，所所以，股股東也就就能透過過投票間間接控制制公司的的經營。（2） 與公司經營營階層訂訂定各種種契約，如如配發股股票、股股票選擇擇權，藉藉此讓經營階層有有誘因去去選擇並並執行和和追求股股東權益益極大的的投資與與營運方方向。（3） 一旦公司經經營績效效不佳導導致公司司股票價價格低落落，此時時這家公公司極易易 成為其他公公司或投投資人併併購的對對象。一一但公司司被併購購，公司司高階經經營階層層將是被被撤換的的首要目目標。被被併購的的結果若若會造成成經營階階層的失失業，則則失

35、業將將對公司司經營階階層產生生壓力。此此時，經經營階層層決策時時當然會會放在提提高公司司股票的的價格，股股價上升升自然公公司股東東的財富富就會跟跟著增加加。（4） 管理人的市市場競爭爭亦會迫迫使公司司經營階階層必須須依創造造股東價價值的方向思考並並選擇政政策，否否則，他他們就會會成為被被裁撤的的對象。另另一方面面，許多多公司願願意以高高薪挖角角，表示示這些公公司亦以以經營階階層能為為股東創創造多少少價值來來計算他他們的薪薪資。所所以，被被挖角的的誘因亦亦能促使使經營階階層努力力為公司司創造更更多的價價值。 縱使股東人人數眾多多，股權權分散，股股東還是是能有效效地控制制公司，讓讓經營階階層依增增

36、加或創創造股東東權益的的目標從從事投資資與經營營。而許許多實證證研究亦亦支持這這個假說說，當然然，我們們仍可看看到公司司經營階階層的目目標凌駕駕股東利利益之上上，但此此應非常常態。故故本書將將假設公公司投資資與營運運的目標標是追求求公司股股東權益益極大。7. 金融融市場的的功能 公司主主要發行行股票以以及債券券以籌措措資本支支出所需需資金。債債券是公公司承諾諾給付公司借款款金額、時時間及方方式的契契約型債債務，而而股票則則是投資資人對公公司殘餘餘價值的請求權權。股票票分為普普通股及及優先股股。股票票和債券券最大不不同處在在於股票票不是契約型請求求權，僅僅對公司司現金流流量或資資產殘餘餘價值有有

37、請求權權。公司司發行股股票或債券後，這這些有價價證券就就在金融融市場交交易。資本市場依依交易標標的期限限不同可可分為貨貨幣市場場及資本本市場。貨貨幣市場場主要交交易的為為一年期期以下的的有價證證券，而而資本市市場係以以一年期期以上的的有價證證券為主主要交易易標的。金金融市場場依功能能可區分分為初級級市場（primary market）以及次級市場（secondary market）。初級市場主要是政府及公司發行新股或債券的交易地點。公司在發行新股或債券主要採公開承購或標售以及私人圈售。次級市場主要係以經銷商（或經紀人）為主所形成次序市場。經銷商會對交易標的持有掛出買進賣出價格，已買進或賣出債券

38、作為存貨，然後再賣出買進賺取差價。由於她們持有存貨，她們就必須自負風險。由此可知，經銷商（或經紀人）在交易中係屬當事人。而股票集中市場則是由許多代理商組成，代理商在交易過程僅擔任中介撮合的角色，代理商並不能持有存貨，她僅是代表客戶的出價尋找買主以賺取手續費而已。 Case Stuudy：高雄捷捷運公司司BOTT財務規規劃。第二章 投資決決策與淨淨現值概概念實質投資計計畫（rreall innvesstmeent plaan）其其收益就就是以資資本支出出購置固固定資產產或無形形資產所所創造的的現金流流入（ccashh innfloow） 實質性投資可稱為非金融性投資。金融融性投資資（fiinan

39、nciaal iinveestmmentt）其收收益就是是持有有有價證券券所取得得的現金金流入。無無論投資資屬性為為何，現現金流入入對公司司或投資資者而言言都是一一種所得得。而投投資決策策是財務務管理中中最重要要的決策策，其目目標就是是創造最最大的價價值。本本章首要要討論就就是個別別投資者者或公司司如何選選擇實質質投資計計畫，而而判定標標準在於於投資計計畫能否否為個別別投資者者或公司司創造更更多的財財富。公司或個人人的資本本支出或或持有有有價證券券所做的的支出屬屬於現金金流出（cash outflow）。並非所有公司或投資者其各期現金流入都必然等於現金流出。設想資本市場不存在時，公司或投資者為

40、解決現金流入與現金流出數量不一致的問題，她們只有努力地去尋找與其借貸條件（借貸金額以及借貸利率）完全吻合的公司或投資者。要找到條件完全吻合的借貸對象不是所費時間太長就是成本太高，公司或投資者最後只好放棄投資或儲蓄機會。公司或投資者一旦無法藉資本市場來籌措其消費或投資所需的財源以至於必須改變消費型態或取消投資計劃，這對整個經濟體系的消費與投資活動將造成極大的影響。本章亦將討論公司及投資者如何透過資本市場解決現金流出與流入數量不一致的問題外 本章將金融市場（financial market）和資本市場（capital market）視為相同，而交互使用。1. 資本市場場經濟體體系 資本本市場最最重

41、要的的功能在在於提昇昇公司或或投資者者借貸的的便利性性。設想想一個經經濟體系系只有朱朱一及黃朝兩個個人，這這兩人的的當期所所得皆為為10萬元元。朱一一相對地地來說是是一個較較有耐心心且願意意等待的的人，本本期他只只想消費費5萬元，將將剩餘的的5萬元存存起來。黃朝正好相反，她是一個較無耐心的人，本期計劃消費15萬元。依經濟學術語，這兩個人因有不同的跨期消費偏好，消費選擇自然不會相同。 由這這兩人的的消費型型態來看看，朱一一想貸出出本期未未用於消消費的所所得，而而黃朝則想想借入以以支應所所得不足足的部分分。她們們若達成成以下借借貸的協協議：朱朱一在本本期借給給黃朝5萬元，下下一期黃黃朝償還還55,

42、0000元給朱一一。上述述借貸協協議可用用以下的的現金流流量圖（cash flow chart）表示： 朱一： 現金金流入 555,0000元 0 1 現金金流出 550,0000元元 黃朝： 現金金流入 550,0000元元0 11 現金金流出 -55,0000元 現金流量圖圖最大作作用在於於表現各各期現金金流出（入入）的金金額，圖圖中現金金流入以以正數表表示而現現金流出出以負數數表示。依依上述協協議，黃黃朝向朱一借款款的年利利率： 55,0000元-500,0000元 100%= 1000， 500,0000元黃朝下期付付給朱一一55,0000元包含含兩個部部分：還還本支出出 （pprin

43、ncippal reppaymmentt）50,0000元以及及利息支支出（iinteeresst ppaymmentts）5,0000元元。由於於朱一和黃朝同意意上述條條件，雙雙方就完完成借貸貸程序。同同時，亦亦創造出出一個新新的財務務工具，稱稱為借據據（IOOU）。借借據上載載明朱一一在下一一期將此此借據出出示給黃黃朝時，黃朝朝就應依依約付給給朱一555,0000元。朱一一在此借借貸關係係中，屬屬資金貸貸出者（lender），黃朝稱為資金借入者（borrower）。借貸雙方可透過這個財務工具來調整她們的跨期消費選擇。然而，經濟個體是否很容易就可找到條件完全符合（包括借貸金額、利率以及借款期

44、限）的借貸對方？1. 1 資金供供需平衡衡 只要資資金借入入者不在在乎還本本付息的的對象，資資金貸出出者亦不不在乎手手中持有有的借據據由誰發發行，我我們就可可將IOOU上借借貸雙方方的名字字塗去，取取而代之之的是一一本記帳帳簿。這這本帳簿簿上記載載著朱一一本期貸貸出500,0000元，而而黃朝本期期借入550,0000元元，然後後再記載載借款到到期期限限以及利利率。這這些借貸貸記錄的的工作可可以自己己做，亦亦可委由由專人做做。一旦旦利用帳帳簿記錄錄所有借借貸行為為，借貸貸雙方就就不需要要面對面面洽商借借貸條件件，她們們只需要要和記帳帳者從事事借貸即即可，這這本帳簿簿可以記記載數百百個乃至至數千