金融大鳄索罗斯：不为人所知的投资思维dtis.docx

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1、金融大鳄鳄索罗斯斯：不为为人所知知的投资资思维日期: 20110年006月118日 16:13来源: 外汇汇通人们对于于世界的的理解总总是不完完善的。oo在其后后来才畅畅销一时时的点点石成金金（TTheAAlchhemyy Off Fiinannce)一书中中，索罗罗斯第一一次就其其在投资资活动中中所凭借借的基本本构架大大发宏论论，他暗暗示，在在其只靠靠大脑挣挣钱吃饭饭的生涯涯中，这这本着实实令人晦晦涩难懂懂的书是是一个了了不起的的突破。索索罗斯一一再声称称，点点石成金金一书书是他毕毕生心血血的结晶晶，当所所有一切切看起来来都无可可救药的的时候，思思想就成成了其生生命中最最重要的的部分了了。索

2、罗斯耗耗尽心血血所构思思的那些些想法使使得每一一个人都都大感困困惑不解解，实际际上，他他的主题题思想就就在于，我我们对于于生活其其中的这这个世界界的理解解从根深深蒂固的的层面上上看，是是相当不不全面的的。为了了做出决决策而需需要了解解的局势势，实际际上又是是受到这这些决策策潜移默默化的影影响的，在在参与某某些事件件的人的的期望值值与这些些事件的的实际结结果之间间，存在在着不可可改变的的差异。有有时，这这类差异异过于微微不足道道，人们们几乎可可以视而而不见；然而，在在其他情情况下，这这种差异异却又是是如此之之大，以以致于能能够成为为确定事事件过程程的关键键因素。在在索罗斯斯看来，他他的这种种想法

3、可可不是那那样能轻轻易地加加以表述述的。索罗斯宣宣称，要要总结他他那些貌貌似深奥奥的想法法，用几几个词确切切他说，就就两个词词就就已绰绰绰有余，即即：不完完全理解解（英文文：Immperrfecct UUndeersttanddingg）。后后来，索索罗斯在在其传记记中曾说说过，其其实，即即使是这这两个单单词也还还不足以以真正表表白他的的全部想想法，因因为，非非完全性性不仅涉涉及到人人们的理理解能力力，也还还事关人人们身处处其中的的事件的的动态以以及所努努力寻求求弄个水水落石出出的现实实世界。索索罗斯似似乎有点点故弄玄玄虚，他他扬言，现现实可是是一个让让人捉摸摸不定的的靶子，人人们的理理解过程

4、程本身也也会对它它产生影影响。一方面，现现实可以以在人们们的思维维领域得得到某种种反映一一一一这这是人类类认识事事物的机机能；另另一方面面，人们们还会做做出可能能会对现现实产生生影响的的决策。这这些决策策倒也并并非基于于现实，而而是建立立在人们们对于现现实的理理解基础础之上一一一一这这一点索索罗斯将将其称之之为人的的参与机机能。这这两种机机能相互互对立，在在某些情情况下，它它们又能能相互影影响，两两者之间间的交互互作用采采取了双双向反馈馈的机制制形式。索罗斯显显然是借借用了法法国语言言的文法法特色。他他采取了了反身动动词的结结构，这这种动词词的主语语和宾语语都是同同一个词词，其中中“反射射”这

5、种种说法和和“反映映”一语语也有点点关联，但但却不能能与生理理意义上上的反射射混为一一谈。点石成成金一一书涵盖盖了索罗罗斯那些些让人百百恩不得得其解的的思想的的全部，他他有理由由认为，该该书是其其思想领领域中一一项最了了不起的的成就，因因为“我我试图表表达了反反映的想想法，这这对于我我进行市市场行为为分析来来说是极极其重要要的。”然然而，索索罗斯也也承认，他他这种反反映理论论的陈述述也是不不完全的的。点石成成金一一书最初初几乎没没有销路路，令出出版公司司一筹莫莫展，索索罗斯将将这种状状况的原原因归结结为“没没有几个个人弄得得懂我正正在试图图说些什什么”。当当然，索索罗斯也也获得了了某些意意料不

6、到到的收获获，“多多少能够够让我心心满意足足了一番番。”例例如，他他与斯但但莱德德鲁肯米米勒的邂邂逅，就就是后者者在拜读读完这本本书之后后找到他他的；还还有保罗罗根德德琼斯斯，此翁翁就曾三三令五申申，谁要要替他做做事，就就得首先先阅读完完此书，并并且还得得弄明白白索罗斯斯说了一一些什么么东西。然而，索索罗斯终终究给他他的那部部宏论带带来了好好运气。当当他在美美国家喻喻户晓之之时，点点石成金金一书书还真被被当成一一回事了了。居然然成为当当时美国国的畅销销书之一一，各大大传媒纷纷纷炒作作，一些些学术团团体还专专门举办办各种研研讨会。在在出版公公司的仓仓库里，原原来堆积积如山，几几乎形同同废纸的的点

7、石石成金一一夜之间间价值连连城，各各书店之之订购单单雪片般般飞来，令令公司头头头们大大喜过望望，眉开开眼笑。索罗斯从从知识界界获得了了某种反反馈，暴暴露了一一些存在在于他的的那套理理论中的的不足之之处。“眼眼下，我我终于意意识到了了在使用用某些字字词，甚甚至于反映这一术术语过程程中，很很不严谨谨的举措措比比皆皆是。我我既用它它去描述述存在有有深思熟熟虑的参参与者的的事件的的架构，也也用它去去描述某某些特别别事例。其其中，双双向反馈馈机制是是一种导导致失衡衡的方式式，既中中断了事事件的程程序，又又破坏了了参与者者的观点点。”索罗斯认认为，其其理论的的第一要要义就在在于观察察事物的的方式，一一种普

8、通通理论总总有其放放之四海海而皆准准的有效效性。第第二要义义则是一一种仅仅仅只是偶偶尔间歇歇才会发发生的现现象，然然而，当当它出现现时，却却能创造造历史。就索罗斯斯普通意意义上的的反映论论而言，本本质上，它它与有头头脑，明明察秋毫毫的参与与者的角角色相关关联，当当然，也也涉及到到他的思思考与他他所参与与事件的的关系。索索罗斯相相信，一一个深思思熟虑的的参与者者实际上上处于十十分困难难的境地地，因为为他需要要去理解解局势，不不幸的是是，他本本人就是是其中的的一个角角色。从从传统角角度来看看，人们们把理解解这一行行为看成成是本质质上十分分被动的的一个角角色，而而具体参参与则是是一个积积极角色色。事

9、实实上，这这两个角角色相互互作用，相相互影响响，这就就使得参参与者不不太可能能在纯粹粹或完全全理解的的基础上上进行任任何决策策。古典的经经济学理理论假设设，市场场参与者者是依照照充分完完全理解解事物的的基础而而从事活活动的。这这个假设设在索罗罗斯那里里是站不不住脚的的。参与与者的思思考影响响着他们们参与的的市场，而而市场行行为也反反过来影影响着参参与者的的思考。这这些人不不可能得得到对于于市场全全部的知知识，因因为他们们的思维维永远影影响着市市场，市市场反馈馈也会永永远波及及他们的的思维。这这就会使使得对于于市场行行为的分分析比起起如果能能够全盘盘了解的的假设站站得住脚脚的那种种情况，要要难得

10、多多。索罗斯惯惯于向美美国的经经济学界界发出各各种挑战战，他扬扬言，“经经济学理理论需要要进行根根本性的的再思考考，”因因为在经经济运作作过程中中，始终终存在着着一种在在很大程程度上仍仍元人间间津的不不确定成成分，没没有任何何门类的的社会科科学能够够指望获获得与自自然科学学相提并并论的无无可非议议的结果果，经济济学也不不例外。所所以，索索罗斯宣宣称，对对于思维维在影响响事件过过程中所所起到的的作用，人人们必须须采取一一种截然然不同的的观点。索罗斯的的理论认认为，人人们习惯惯于将事事件看成成是一连连串的事事实；一一个系列列伴随着着一个系系列，永永无止境境，没完完没了。当当有头脑脑会思考考的参与与

11、者进入入局势之之中，事事物的环环节并不不会将事事实直接接联系上上事实，而而是将事事实与参参与者的的思索连连为一体体，然后后又将参参与者的的思索引引向下一一系列的的事实。要了解参参与者扮扮演的角角色，索索罗斯宣宣称，必必须首先先弄清楚楚，参与与者的思思路不能能深陷于于具体事事物当中中而不能能自拔，参参与者也也还得考考虑其他他人和他他自己的的思考。这这样一来来，就会会出现一一些捉摸摸不定的的因素。换换言之，此此时参与与者的思思考就不不再与事事实保持持一致，但但却可以以在影响响和塑造造事实方方面起到到某种作作用。思思考和事事实不仅仅有所出出入，而而且参与与者的认认知力和和实际情情况之间间也会存存在差

12、距距，更不不用说参参与者的的盘算和和实际结结果之间间的误差差了。索索罗斯认认为，这这种误差差正是了了解历史史过程以以及金融融市场动动力的关关键所在在，他宣宣称，错错误观念念和举止止失误在在人间万万事方面面所起的的作用，一一如变异异在生物物学领域域所起的的作用。索罗斯十十分着重重他的那那套反映映理论，并并极力加加以宣扬扬，上述述想法就就是他自自我标榜榜的核心心概念。他他承认，这这种概念念所产生生的影响响非同寻寻常，而而这些影影响对于于旁人未未必重要要，对他他却意味味深长，他他的一切切都来源源于此。索罗斯觉觉察到他他自己对对这个世世界的观观点，与与芸芸众众生所持持的流行行看法，在在许多方方面都大大

13、相径庭庭。其中一个个的广为为流传的的看法是是，金融融市场始始终处于于均衡状状态之中中，只是是其中存存在有各各种差异异，事物物的结症症就在于于市场并并非天衣衣元缝，其其性质有有如随机机扩散一一样，到到头来还还会受到到其他随随机事件件的影响响。索罗罗斯曾对对这种看看法口诛诛笔伐，认认为看法法错误的的来源就就在于错错误地套套用了牛牛顿物理理学中的的原理。索罗斯认认为，出出现差异异本源自自不完整整的理论论，金融融市场的的实质之之一就是是市场参参与者的的认知力力与实际际情况存存在多重重隔阂，有有时这种种差异尚尚可视而而不见，但但有时人人们却必必须考虑虑到这种种差异，只只有这样样，人们们才会弄弄明白事事情

14、到底底是怎样样发生的的。在金融市市场中，这这种状况况可谓司司空见惯惯，见怪怪不怪，它它们通常常都以大大起大落落的顺序序呈现在在人们眼眼前，虽虽然，并并非永远远都是这这样。索索罗斯所所提及的的这种大大起大落落不是均均衡对称称。加速速的过程程是渐迸迸式的，随随后才以以灾难性性的逆转转到达事事物的高高潮。在在点石石成金一一书中，索索罗斯提提及过一一些事例例，其中中包括220世纪纪60年年代的企企业集团团化浪潮潮；堪称称经典案案例的房房地产投投资信托托基金问问题；源源自700年代，后后终触发发19882年墨墨西哥危危机的国国际借贷贷浪潮，等等等。索索罗斯不不甘寂寞寞，一夜夜之间就就炮制了了一套关关于外

15、汇汇汇率自自由波动动的理论论，外汇汇汇率易易于狂升升狂跌，但但总算还还能相互互抵销。索索罗斯在在书中也也还讨论论过一些些并不单单纯的情情况，例例如在220世纪纪80年年代席卷卷全球的的收购企企业大风风暴。在在这些例例子中，风风行一时时的偏见见和盛极极一时的的趋势之之间，存存在着相相互作用用、相互互反馈的的作用机机制。当当然，这这些事例例在某种种意义上上都是经经过特殊殊挑选过过的，在在任何连连续的事事件中，都都有很长长一段时时期，相相互之间间的交互互作用相相对而言言是微不不足道的的。这一点，索索罗斯在在其点点石成金金一书书中并没没有十分分明确的的表述。他他用“反反射”这这种表述述方式来来说明双双

16、面性的的交互作作用，以以及存在在着这种种交互作作用的事事件的结结构。索索罗斯虽虽然意识识到了他他所借用用的“反反映”一一词给他他所带来来的诸多多不便，但但是他却却不敢抛抛弃这种种说法，因因为那有有可能会会导致其其整个引引以为豪豪的理论论解体与与崩溃。在所谓的的通常情情形下，思思想与现现实之间间的差别别并不是是一个在在天上，一一个在地地下。其其间也有有别的力力量在起起作用，能能够缩小小两者之之间的差差距。其其中部分分原因是是人们能能够从经经验当中中获益菲菲浅，另另一原因因则是人人们可以以按照自自己的意意志改变变或塑造造社会。这这就是索索罗斯惯惯称的准准平衡状状况。然而有时时人们的的想法和和现实距

17、距离很近近，只是是不会最最终完全全合二为为一，索索罗斯将将此称为为极不平平衡状况况。这种种状况又又可以分分成两类类，其一一是所谓谓动态失失衡。当当动态失失衡的状状况发生生时，广广为流传传的偏见见和占据据主导地地位的潮潮流相互互强化，直直到两者者之间的的差异扩扩大到足足以导致致一场灾灾难性大大崩溃的的地步；其二是是所谓的的静态失失衡，其其特点在在于极端端僵化、极极端教条条化的思思考方式式，加上上极其僵僵化的社社会局势势，但双双方都不不会出现现变化，因因此各种种陈规教教条与现现实之间间的距离离一直都都很大。假假如社会会出现了了变革的的迹像，而而各种教教条却不不相应地地进行调调整，那那么，即即使这些

18、些变革的的速度十十分缓慢慢，思维维与现实实之间的的鸿沟也也会愈来来愈大。这这种局面面可以延延续很长长时间，为为人们所所耳熟能能详的事事例就是是前苏联联。相形形之下，前前苏联解解体则可可视为一一个动态态不平衡衡的实例例。索罗斯把把动态失失衡和静静态失衡衡视为两两个极端端，而准准平衡则则是介乎乎两者之之间的一一种状况况，索罗罗斯喜欢欢把三种种状态比比拟为物物质的三三种物理理状态：气态、固固态和液液态。这这三态性性质相差差泅异。以以水为例例，水在在这三种种状态中中都有不不同的特特点。相相同的原原则在市市场参与与者的思思考方面面也可适适用，在在正常状状态下，索索罗斯认认为，他他所称谓谓“反射射”的双双

19、向反馈馈机制并并非必不不可少，相相反，倒倒是可以以置之不不理的。然然而，当当这些人人趋近或或达到所所谓极度度失衡状状态时，反反射就变变得重要要了，大大起大落落的场面面就会接接匠而至至。索罗斯认认为，区区别准平平衡和极极度失衡衡两种状状况，对对于投资资者来说说极其重重要。然然而，索索罗斯又又说，两两者之间间的分野野十分模模糊，常常常有一一些力量量和势力力，将人人们投入入到极端端失衡的的状态中中。尽管管存在有有某种抗抗衙力量量与之对对抗，而而且抗衡衡力量一一般都能能如愿以以偿，然然而，在在某些情情况下，这这种抗衡衡力量也也会抵挡挡不住，于于是就会会发生改改朝换代代或革命命流血之之类的变变化。生生性

20、好斗斗的索罗罗斯对这这类情况况自然深深感兴趣趣盎然，但但是，他他又承认认这并不不能说明明他已经经掌握足足以清晰晰地解释释或预测测这种情情形的成成熟理论论，他还还只是处处于摸索索阶段。金融大鳄鳄索罗斯斯：我假假定市场场总是错错误的问：这些些日子以以来，在在华尔街街有一个个故事正正在广为为流传，就就在举世世闻名的的拉西莫莫尔峰的的对面，又又出现了了另外一一座丰碑碑，以献献给世界界上最了了不起的的金融大大亨。有有两个人人物已被被雕塑进进了那种种丰碑的的正面，一一个是沃沃伦巴巴菲特，另另一个就就是你自自己了。答：你不不可能再再去找到到两个如如此不相相同的人人物了。问：你认认为你值值得被看看成是世世界上

21、最最伟大的的金融家家之一吗吗？答：这是是一个恰恰到好处处的问题题，我不不得不承承认我事实实上就是是如此一一一一呆呆在那上上面。然然而。在在那儿我我会呆多多久却是是另外一一回事。问：如今今，你在在金融管管理方面面已不如如过去那那样生龙龙活虎，底底气十足足。答：这恐恐怕就是是我有幸幸呆在那那儿的原原因吧。问：量子子基金会会已成为为了有史史以来足足为成功功、最引引人注目目的投资资者实体体之一，如如果其中中的红利利被加以以重复投投资的话话，那么么，在119966年投入入的l0000美美元如今今就已经经升值超超过2000万美美元。对对于量子子基金会会来说，有有什么十十分特别别的吗？使得量量子基金金会如此

22、此出类效效率，这这在具体体架构上上是否有有众多的的与众不不同呢？答：是的的，量子子基金会会的结构构的确不不同一般般，因为为我们拥拥有自己己的杠杆杆装置。我我们将基基金会定定位于把把握更大大的潮流流与趋势势的位置置上我们称称之为宏宏观投入入（Maacrooinnvesstinng）在那那些令人人限花眩眩乱的市市场行情情中，我我们也还还先择股股票和股股票组群群，因此此，实际际上，我我们是在在众多的的层面上上施展自自己的身身手。如如果你把把一张普普通得不不能再普普通的有有价证券券一览表表看作是是某种平平面或二二维的东东西，就就如其名名称本身身所提示示的那样样，那么么，我认认为这是是最为快快捷的一一种

23、方式式。我们们的有价价证券一一览表更更像一座座建筑物物，它有有其结构构，还有有其龙骨骨，将我我们的证证券资本本作为基基础，我我们就会会构造出出一座三三维的高高校大厦厦，主要要证券的的各种附附加值就就足以便便它稳如如磐石。我我不能肯肯定它是是否已让让我自己己所要表表达的意意思清晰晰可辨。可可以这样样来看，我我们掏腰腰包去购购置股票票，其中中50我们用用现金支支付，另另外500我们们则赊帐帐。相对对于有价价证券，我我们可以以借贷更更多，用用l0000美元元我们可可以购买买至少价价值5000000美元的长长期有价价证券。我我们也能能将股票票或证券券卖空：“我们们借用证证券，然然后再将将它们抛抛售出去

24、去，并不不指望过过一阵子子再以更更便宜的的价格将将它买回回来。于于是，我我们就能能在货币币或金融融指教的的交易中中据有一一席之地地面无论论其时期期之长短短。这些些形形色色色的阵阵地彼此此配合，相相互强化化，以创创造这一一利润风风险井存存的三维维立体构构架。通通常只需需两天的的时间一一一，一天天在上，一一天在下下一一一一就足以以明示我我们这笔笔基金究究竟位居居何处。问：这样样看来在在你的基基金与一一张普通通的有价价证券一一览表之之间存在在有一些些差别，其其一就是是你使用用了所谓谓的杠杆杆（leeverragee）；其其二，是是你在众众多不同同的资产产层面上上进行了了投入，比比如，除除了金融融资产

25、以以外，你你还在货货币领域域不惜血血本；其其三，除除了买空空卖空以以外，你你在那些些各不相相同的资资产行当当上还打打算进行行持久的的作战，对对不对？答：是这这样的。问：你坚坚信，你你所处的的各种各各样的阵阵地赋予予了你的的有价证证券表以以一付准准备承担担风险的的轮廓，它它能够反反映出你你所指出出所谓“宏宏观”看看法。答：正是是这么回回事。问：各种种派生物物也起作作用吗？你怎么么看？答：，实实际上，其其作用不不如人们们想像的的那样强强，我们们的确采采纳了交交易指数数的方式式，有时时是出于于套头交交易的目目的（所所谓套头头交易，即即在交易易所中买买进现货货卖出期期货或反反之以避避免损失失），有有时

26、则是是要么在在长期方方要么就就在短期期方赢得得市场曝曝光率。我我们并不不玩命地地耍弄选选择买卖卖的特权权，因为为我们不不清楚如如何将它它们融合合进为我我们所甘甘愿承当当的风险险之中，当当你赢得得了选择择买卖的的特权，你你就在向向那些行行家里手手支付高高昂的奖奖励基金金，因为为他们向向你提供供了一种种杠杆，使使自己能能够从中中获益菲菲浅。应应当承认认的是，在在股票交交易中立立有一席席之地并并且能够够将股票票交换回回来，其其中所承承担的风风险比起起去赢得得选择买买卖的特特权来，要要大得多多，但是是当我们们面对实实际的风风险时，比比起用有有买卖的的主动权权来。我我们还是是可以更更好地克克服掉这这些麻

27、烦烦。当你你转手出出买卖的的特权时时，你会会为承担担风险而而得到补补偿。这这可是一一件有利利可目的的事情。只只是它通通常与一一份可加加以操纵纵的有价价证券一一览表中中的内在在风险并并不相容容，因此此我们很很少有机机会认同同各种买买卖特权权，它还还无法适适应我们们那座三三维架构构的建筑筑类类似于一一根伸出出窗户，危危及整个个房屋的的大梁柱柱，这恐恐怕就是是我们相相对较少少过问买买卖特权权的缘由由了。问：在量量子基金金会仍处处在成长长阶段时时，你承承担的金金融风险险是否比比现在要要小？答：不，我我得说现现在从本本质上看看，我们们承担的的风险要要小些，而而在过去去的岁月月里，我我们却常常常得为为生存

28、而而战。问：那是是什么意意思？比比如，为为了获取取一亿美美元，平平均起来来你得借借纳多少少？答：数据据本身是是没有意意义的，因因为投在在财政证证券上的的一亿美美元，比比起投在在为期330年的的有价证证券上的的一亿美美元，具具有一个个非常不不同的风风险因素素。我们们可以试试着把事事情绪弄弄简单点点。在我我们手中中并没有有一套度度量风险险的实用用或科学学的方法法。那些些置身于于各种派派生行当当的人们们通常都都有微妙妙精细的的风险考考虑，我我们都是是门外汉汉，我们们都还生生活在石石器时代代。想一一想还真真是如此此。问：在过过去的220年时时间里，在在度量投投资帐目目的风险险方面已已取得了了不小进进展

29、。为为什么你你没有采采纳这些些量化的的科学手手段呢？答：很简简单，因因为我们们根本就就不相信信，它们们通常是是构筑在在市场充充足理论论这一假假说的基基础之上上的，而而这一理理论本身身与我的的不完全全理解论论和自反反律（rref11exiivitty）背背道而驰驰，我想想，在999%的的时间里里，这些些方法能能够大行行其道。然然而，在在剩下的的1的的时间里里却会狗狗屁不通通。我就就是更为为关注那那l的的时间。我我发现了了某个系系统性的的风险，它它并不能能为那些些假设市市场是连连续的理理论所节节略。对对于非连连续性，我我尤其感感到兴趣趣，于是是，我发发现那些些被捧为为至宝的的度量方方式对我我毫无用

30、用处。然而，我我们的确确是在努努力把问问题加以以简化而而非复杂杂化。例例如，当当我们处处理利润润率的事事情时，我我们就把把所有的的一切都都等同于于一张为为期300年的有有价证券券。因此此我们甚甚至还把把一张时时间表兑兑换成为为一张等等同于为为期300年有价价证券之之类的东东西。我我们心甘甘情愿地地沿着三三大轴心心投入我我们的资资金，即即股票、利率与货币。沿着每一轴心，我们的身影在正负100之间闪动。然而，其中某些风险彼此兴风作浪，相互对应，因此我们几乎不愿沿着任何一条轴线，将我们证券的100置于风雨飘摇之中。偶尔，还还会出现现第四根根轴心，因因为我们们时不时时地要在在商品交交易中抛抛头露面面。

31、最近近，我们们还增加加了第五五个层面面。我创创立了一一个新的的基金会会，名日日：“量量子实业业保股基基金会(QuanntumminddusttriaaI HHolddinggs），目目的在于于进行产产业投资资。该基基金会将将其资产产的200保留留作与量量子基金金会相同同种类的的宏观投投资，并并且那220的的资产已已足以为为涵盖整整个基金金会的宏宏观构架架提供支支撑或购购买力，其其余的则则保留作作为工业业资本。至至于该基基金会非非动用的的部分，换换而言之之，那笔笔被保留留作为工工业投资资但是却却并不实实际花费费的钱，暂暂时被投投放在量量子集团团的股份份当中，这这是全新新的概念念，有可可能导致致比

32、量子子基金本本身更能能充足有有效地使使用金钱钱的结局局。问：很显显然，某某种杠杆杆装置对对于你的的成功起起了决定定性的影影响，如如果你不不曾动用用这种杠杠杆，ll0000美元会会变成多多少呢？换句话话来说，这这些年来来，量子子基金会会有多大大的收益益已彼归归功于这这种杠杆杆装置呢呢？答：（神神秘的一一笑）这这是又一一个我无无法回答答的问题题。该基基金会本本应该是是一个完完完全全全不同的的经济动动物，因因为我们们之所以以采取许许多行动动只是在在于我们们动用了了某种杠杠杆，才才变得实实际可行行。如果果不能通通过某种种杠杆加加以调节节，我们们是不会会心甘情情愿地进进行某种种特定投投资的。比比起只拥拥

33、有一份份二维的的股票一一览表就就自行其其事来，杠杠杆装置置赋予我我们大得得多的灵灵活性。如如果证券券商们对对利率持持积极态态度的话话，他们们是可能能将他们们所持有有股票的的期限延延长至最大大可到一一15年年的。然然而，当当他们持持有的是是消极态态度的话话，他们们可能就就会使得得股票平平均期限限非常之之短。我我们则有有大得多多的自由由度可以以纵横掸掸阎，游游刃有余余。当我我们身处处熊市时时，我们们就能清清仓卖空空：当我我们身处处牛市时时，我们们倒也不不必购置置长期证证券；我我们可以以购进短短期证券券，但是是却手中中又不闲闲着，可可以使用用众多的的手段。问：那会会更为有有效吗？答：可能能是这样样的

34、吧。我我给你举举新近的的一个事事例：在在19995年年年初，如如果你在在利率上面面看涨，牛牛气十足足，就如如同我们们一样，或或者说，如如果你相相信联邦邦中央银银行（即即美国联联邦储蓄蓄署）会会停止紧紧缩银根根的政策策，你就就可以在在短期证证券上大大发横财财，而在在长期证证券上收收获就会会相对较较少，因因为短期期证券要要运作得得比长期期证券出出色得多多。问：因为为产出曲曲线发生生了变故故。答：是的的，我们们的确时时常进行行这种所所谓“产产出曲线线式的交交易”（aa yiieldd caarveetraade），即即使得长长期证券券与短期期证券相相互配合合相得益益彰，这这一点已已为众多多力图缩缩小

35、其风风险的华华尔街因因内高手手所做到到。但是是，我们们并不从从事过多多的产出出曲线式式的交易易，因为为我们通通常关注注于利率率的大方方向，倘倘样于其其中的证证券市场场的目的的只是一一道配莱莱。相比比之下，许许多大内内高手无无所事事事，只是是以一类类证券去去与另一一类相交交易。问：在分分析金融融管理家家的成功功之道方方面已经经进行了了大量的的工作，可可以确定定的是，资资产分配配管理至至少可以以对股票票证券结结果的880加加以解释释，股票票选择和和其他因因素仅占占大约220，你你对资产产分配有有何看法法吗？答：没有有，我想想你所说说的或许许是正确确的，因因为我们们是在“宏宏观”中中挣得了了我们大大

36、部分资资产的，而而“宏观观”就是是资产分分配的三三维等同同物。它它能够更更为有效效，因为为在一纸纸有价证证览表上上，你只只能分配配出符合合某种特特定投资资理念的的一部分分证券，而而按照我我们的宏宏观观点点，我们们通常能能分配超超出我们们资产的的证券。问：使得得量子基基金会如如此与众众不同，出出类拔萃萃并且使使其鹏程程万里，还还有其他他方面吗吗？答：噢，我我们对于于投资者者的理解解与其他他的金融融管理业业者并不不敢苛同同。我们们可是一一个多劳劳多得、论论功行赏赏的基金金会，换换句话说说，我们们主要是是按照利利润比例例的大小小而获益益的，而而非依据据我们运运作的资资金的数数量。绝绝大多数数基金管管

37、理者旨旨在吸纳纳尽可能能多的资资金，然然后，再再对这些些资金进进行体面面的管理理，以使使得投资资者不会会大失所所望，拂拂袖而去去。也就就是说，他他们试图图将其资资金规模模膨胀到到最大限限度，因因为他们们正是依依照他所所能掌握握的资金金的总量量而图谋谋生计的的。我们们则试图图让基金金会的利利润膨胀胀到最大大限度，因因为我们们能够从从利润当当中获取取某种份份额的收收益。而而且，这这种利润润是以绝绝对条件件来度量量的，而而非相对对于某种种指数。这里还有有另外一一个主要要差异：在基金金会，我我们拥有有自己的的资金，而而我则是是该基金金会中一一个重要要的股东东。由于于我们能能将论功功行赏所所挣资金金重新

38、投投入基金金会里，那那么，基基金会存存在得赵赵长久，其其业绩越越是成功功，管理理阶层所所拥有的的资金份份额就会会越大。这这就意味味着我们们务必荣荣辱与共共，同舟舟共济，因因此不言言而喻对对于我们们的投资资者的理理解应该该是，他他们是由由我们驾驾驶的汽汽车里的的乘客，我我们的目目的地是是一致的的，这种种说不出出来的契契约关系系的本质质应是一一种伙伴伴关系，而而下是一一种托付付的责任任。当然然，我们们还得履履行我们们的信用用义务。问：使得得量子基基金会鹤鹤立鸡群群的明显显特征是是什么呢呢？现在在有大量量的基金金会都在在群起效效尤，纷纷纷模仿仿，然而而，你依依然还是是一位了了不起的的开拓者者。答：真

39、有有意思，实实际上，并并没有哪哪家基金金会的的的确类似似于我们们，世界界上本来来就没有有两片相相同的树树叶嘛。不不过，眼眼下倒冒冒出了一一个所谓谓的“套套头交易易基金”（HHedgge FFlinnd旬的的基金会会族群。就就“套头头基金”这这一名称称而言，确确实包揽揽了多种种多样的的运作活活动。我我觉得，将将所有的的套头基基金都放放进同一一蓝子总总会是一一个错吧吧，别的的咱们勿勿论，众众多的套套基金组组织不屑屑于采用用宏观投投资方略略，或在在采取这这些技巧巧时，其其方法与与我们大大相径庭庭，而仅仅仅只是是采取宏宏观手段段。但是是却不愿愿意面对对某种特特定股票票的套头头基金会会，还是是为数不不少

40、的。相相比之下下，运用用三维的的方法，我我们就能能在名种种层次上上一展身身手，游游刃有余余，使我我们能在在千变万万化的商商机面前前，从容容不迫地地做出决决策。当当然，这这是一种种宏观决决策，是是本基金金采取的的某种姿姿态。在在那种宏宏观举措措中，包包括有买买进或卖卖出股票票的终极极裁断，也也还有究究竟应采采取何种种方法的的战略部部署。一一般而言言。如果果能用一一种宏观观手段去去执行某某项宏观观决策，我我们就会会选择这这样做，而而不是通通过更为为具体的的投资举举措来达达到目的的。问：你指指的是什什么？答：我可可以给你你举出一一个事例例，假如如某一股股票基金金会证券券行情看涨涨，当时时，它或或许就

41、会会套进公公益股票票。我们们则不会会这样做做。当然然，我们们也可能能买进公公益股票票，但是是这只会会是在我我们热衷衷于某种种特定的的公益股股票的情情况下，否否则我们们买进股股票，只只是因为为这能给给我们带带来更为为直接的的市场曝曝光率。问：你提提到过存存在着一一个宏观观套头基基金组织织的族群群，那么么，使得得量子基基金组织织有别于于其他宏宏观基金金组的特特点又是是什么呢呢？答：啊，这这都是一一些更为为隐秘的的特征，并并且还是是特定的的态度和和方式崭崭露头角角的用武武之地。问：你又又如何来来描述你你特定的的投资风风格呢？答：我的的爱好就就在于我我并没有有某种特特定的，一一陈不变变的投资资风格，更

42、更准确他他说，我我得努力力使自己己的投资资方式随随机应便便。如果果你查阅阅一下该该基金会会的历史史，就会会发现，它它的特征征己技改改变了许许多次。在在创业初初始的前前10年年，基金金会实际际上并没没有运用用宏观手手段。后后来，宏宏观投资资才成为为压倒性性的主旋旋律。最最近，我我们又开开始在工工业资产产方面倾倾泄资本本。或许许，我应应该这样样说我并并非依照照某一套套指定的的规则来来施展拳拳脚，相相反，我我要在这这种游戏戏的规则则中寻找找某种富富有活力力的变通通。问：你曾曾经说过过，在你你那辉煌煌耀眼的的投资业业绩中，直直觉是至至关重要要的，现现在不妨妨来讨论论一下这这种直觉觉，当你你说你将将直觉

43、作作为一种种投资工工具时，你你所指的的又是什什么呢？答：我做做啥事都都得有某某种假设设，我会会对事件件的预期期结果形形成自己己的一套套理论，然然后，我我会将事事件的实实际过程程与我的的理论进进行全方方位比较较，这样样，我就就能获得得某种标标准，用用它我就就可以评评估我们们的假设设了。这自然包包含有一一定的直直觉的成成分，然然而，却却无法肯肯定直觉觉的作用用能非常常之大。因因为我也也还怀揣揣着一套套理论上上的框架架。在我我的投资资生涯中中，我倾倾向于挑挑选那种种能与这这套框架架相兼容容的局面面。我会会寻找不不均衡的的状况。它它们能够够发出某某种激活活我的动动力的信信号。实实际上，我我的决策策就是

44、理理论与直直觉的混混合体，如如果你愿愿意，你你干脆就就称之为为直觉好好了。问：通常常，人们们认为金金融管理理家兼具具想像力力和分析析力，如如果将所所有的投投资技巧巧归纳为为这样两两类，那那么，哪哪一类你你特别在在行呢一一想像力力还是分分析力？答：，哈哈哈哈，我我党得自自己的分分析能力力是比较较欠缺的的，但是是，我又又的确具具有很大大的钻牛牛角尖以以及吹毛毛求疵的的本事。唉唉，我倒倒并不是是一个专专业级的的证券分分析高手手。我宁宁愿将我我自己称称为不安安份的分分析家。问：这是是一番挑挑逗性的的陈辞，你你是指什什么呢？答：我意意识到或或许我会会出锗，这这就让我我有点不不自在。我我的不安安全感促促使

45、我卧卧薪尝胆胆，枕戈戈待旦，随随时准备备去纠正正我的错错误。我我能在两两个层面面上做到到这一点点。在抽抽象深奥奥的层面面上，我我已将自自己易于于犯锗的的念头转转变成了了一整套套深恩熟熟虑的思思维皙学学的奠基基之磐石石：在个个人微妙妙的层面面上，我我就成了了一只苛苛刻、不不留情面面的动物物，专好好自寻麻麻烦，就就如同于于眷长给给别人挑挑刺一样样。嗅，尽尽管我十十分热衷衷于盘根根究底，但但是，我我也相当当宽大为为怀、饶饶人之处处且饶人人吧。如如果我不不能原谅谅自己，恐恐怕我就就会无从从意识到到自己所所犯的一一系列错错误。对对于其他他人而言言，犯错错是耻辱辱的来源源：对于于我，认认识到错错误则是是一

46、件可可以引以以为豪的的事情了了。只要要我认识识到有缺缺陷的对对于事物物的认识识是人类类与生俱俱来的伴伴侣，就就不会因因为错误误百出而而倍感伤伤心丢脸脸，然而而，如果果不能及及时纠正正自己的的错误，而而在曾经经跌倒过过的地方方再度绊绊倒，这这恐怕就就有点叫叫人难为为清了。问：你曾曾这样评评述过自自己，你你比别人人能更敏敏锐地意意识到错错误。这这听起来来似乎是是投资生生旅中一一个不可可或缺的的优秀品品性。那那么，如如果你出出了差错错，你指指望的又又是什么么呢？答：正如如前面我我告过你你的那样样，我干干活得凭凭借一些些投资假假设，我我得在意意事件的的实际过过程是否否与我的的期望值值不谋而而合。如如果

47、根本本就不是是那么一一回事，我我就得承承认自己己肯定撞撞见厉鬼鬼了。间但是，有有时候事事情只是是暂时出出现了一一点乱子子，随后后又能恢恢复到正正轨上去去。你怎怎样才能能知道实实际情况况又是如如何呢？这恐怕怕就得依依靠天才才了。答：（扮扮作了一一个鬼脸脸）在我我的预期期设想与与事件的的实际运运作轨迹迹有所出出入时，并并不意味味我就得得一古脑脑儿地将将手中的的股票抛抛售一空空。我会会重新检检验自己己的理论论，试图图弄明白白什么玩玩意儿出出错了。我我会修正正我的看看法，或或者我会会去冈箱箱倒柜地地找出某某种闯入入其中的的外来因因素。我我会实际际上卷上上重来，东东山再起起，我要要去强化化我的地地位而不

48、不是拂袖袖而去，临临阵脱逃逃。我肯肯定不会会呆在原原地坐以以待毙，也也不会对对于那些些该死的的出入视视而不见见。我会会进行一一次歇斯斯底里的的盘查。通通常，我我对见风风识舵、人人云亦云云，抱有有重重顾顾虑，尽尽管我并并不能完完全拒绝绝。问：你曾曾提及过过“逆潮潮流而动动的乐趣趣”，那那么，你你要遇到到什么样样的讯号号才能确确定反潮潮流的时时机已经经成熟了了呢？答：咳，由由于我这这个人有有点好钻钻牛角尖尖，通常常都要彼彼此上一一顶社会会叛逆者者的帽子子。但是是，实际际上，与与社会大大潮流分分庭抗礼礼时，我我总是十十分谨慎慎小心，要要知道，我我可易于于被众人人踩倒在在地。依依照我对对最初尚尚能修养

49、养生息，最最终却落落个弄巧巧成拙的的结局的的看法，其其实，在在绝大多多数情况况下，社社会大潮潮可以成成为你的的良师益益友。那那些赶大大潮的人人只是在在转折关关头才会会落身遭遭创，而而正是在在这种转转折关头头，潮流流发生了了逆转。至至于我，大大多时间间里都是是一个潮潮流追随随者，但但在所有有的时间间里，我我都会意意识到自自己浪迹迹于姜姜姜草民之之中，我我要时刻刻提防转转折关头头的不期期而至。眼下有一一句广为为流传、家家喻户晓晓的谚语语，说什什么市场场总是对对的。我我就持相相对立的的观点，我我能假定定市场总总是错误误的。即即使我的的假设偶偶尔也会会误人歧歧途。我我还是将将它作为为一个行行之有效效的前提提来加以以使唤。这这并不意意味着一一个人