金融事件研究中的数量分析方法解析dtwt.docx
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1、金融事件件研究中中的数量量分析方方法简析析【内容摘摘要】：金融事事件研究究法是在在市场理理性的前前提假定定下，将将金融资资产的实实际收益益分解为为正常收收益和非非正常收收益，从从而把事事件发生生对资产产所产生生的影响响转化为为资产的的非正常常收益在在时间序序列上的的运动情情况来加加以研究究。而在在处理非非正常收收益上，针针对不同同的研究究目的和和约束情情况，可可以分别别使用参参数估计计和非参参数估计计两大类类方法中中的各种种模型，来来构建统统计量以以对非正正常收益益的变化化特征做做假设检检验，进进而判断断事件发发生对资资产收益益的影响响。【Absstraact】：Undder thee hyy
2、potthessis of rattionnaliity in thee fiinannciaal mmarkketpplacce aan ffinaanciial eveent stuudy divvidees tthe acttuall reeturrn oof ffinaanciial asssetss innto twoo paartss, tthe norrmall onne aand thee abbnorrmall onne, andd thhen turrns to stuudy thee tiime-serriess chhangges of asssetss abbnorr
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4、le tto aanallyzee thhe aabnoormaal rretuurn. Thhe ggeneerall prroceedurre iis tto mmakee kiindss off sttatiistiics to tesst tthe chaaraccterrs oof tthe abnnormmal retturnns cchanngess unnderr thhe nnulll hyypotthessis thaat oon iimpaact on thee abbnorrmall reeturrn bby eevennt, so to knoow tthe impp
5、actt onn asssetts reeturrn.【关键词词】：事件研研究法 非正正常收益益 参数数估计 非参数数估计【Keyyworrd】：eveent-stuudy abnnormmal retturnn paarammetrric esttimaate nonnparrameetriic eestiimatte一、金融融事件研研究法简简介；1、 事件研究究（evventt sttudyy）；事件研究究是专门门针对某某一特定定事件，研研究其发发生所产产生的影影响的方方法。传传统的直直接观察察法需要要在一个个较长的的时期中中进行观观察、取取样，而而它只需需要在一一个短得得多的时时期中取取
6、样，节节省成本本。因此此，事件件研究法法在许多多领域都都有广泛泛的应用用，尤其其是在金金融、财财务以及及法律等等领域。当当研究某某一领域域时，其其有不同同的实现现手段。2、 金融事件件研究的的基本假假定和实实现思路路；在金融分分析中，事事件研究究法假定定市场是是理性的的，即市市场可以以迅速地地对某一一事件的的影响做做出反映映，而这这主要反反映在公公司资产产的价格格变化里里。因此此，可以以通过一一个相对对较短的的时期中中资产价价格的变变化来测测算事件件发生所所产生的的经济影影响。具体实现现的基本本思路是是，在事事件可能能产生影影响之前前的某一一时期中中估计出出该资产产的正常常收益；再在事事件产生
7、生影响的的时期中中观察该该资产收收益的实实际变化化；通过过比较上上述两个个收益，间间接地测测算该资资产因为为事件的的影响而而出现的的非正常常收益。随随后，可可以构造造出多种种统计量量，并使使用假设设检验的的方法来来对非正正常收益益进行显显著性检检验，从从而判断断事件对对公司的的影响情情况。3、 金融事件件研究法法的发展展历史；在金融分分析领域域里，事事件研究究方法主主要经历历了以下下一些重重大发展展。 1) Jamees DDollly（119333）提出出了最初初的研究究方法，他他通过研研究股票票分拆期期间名义义价格的的变化来来验证分分拆的价价格效应应；2) 从三十年年代初到到六十年年代末，
8、研研究的复复杂程度度提高，其其代表人人物为JJohnn Myyerss和Arrchiie BBakaay（119488），CC. AAusttin Barrkerr（19956，119577，19958）和和Johhn AAshlley（119622），主主要的进进步在于于提出了了去除股股票市场场的总体体价格运运动趋势势和分离离干扰事事件的方方法；3) 到了六十十年代末末，Raay BBalllandd 和PPhillipBBrowwn（119688)，以以及Euu-geeneFFamaa（19969)已经引引入了与与现在基基本相同同的研究究方法，主主要研究究盈利的的信息内内容和剔剔除股利利同
9、步增增加产生生的后的的股票分分拆的影影响。4) 此后的发发展主要要集中在在对早先先使用的的统计假假设所导导致的复复杂性进进行修正正，以进进行更加加具体的的假设检检验。代代表是SStepphenn Brrownnandd和Jeerolld WWarnn-err于19980年年和19985年年发表的的论文。4、 金融事件件研究的的一般步步骤；根据Joohn. Y. Caampbbelll的观点点，事件件研究方方法没有有唯一的的标准分分析程式式，一般般是按照照以下七七个步骤骤来进行行分析：1) 定义事件件：即确确定所要要研究的的事件并并界定事事件对公公司的资资产价格格产生影影响的时时期，也也称为事事
10、件窗；2) 确定取样样标准：即确定定如何选选择为该该事件研研究所需需的样本本公司的的标准，这这一般还还要考虑虑数据可可获得性性的限制制；3) 正常收益益R（rretuurn）和和非正常常收益AAR(aabnoormaal rretuurn)的估计计模型选选择：正正常收益益的估计计模型主主要有常常均收益益模型、市市场模型型以及因因素模型型和市场场调整收收益模型型等；然然后，再再结合事事件窗中中的实际际收益就就可以计计算出非非正常收收益，即即有： 其其中，、和分别为为第i个个公司tt时日的的非正常常收益、实实际收益益和正常常收益；4) 估计程序序：利用用事件窗窗之前的的估计窗窗的数据据，在一一定的
11、模模型设定定下就可可以估算算出正常常收益数数值，进进而算出出非正常常收益的的数值；5) 检验程序序：即要要对非正正常收益益进行显显著性检检验，关关键在于于确定原原假设和和加总单单个公司司非正常常收益的的方法；6) 经验诊断断：由于于实证分分析的结结论要受受计量经经济模型型设定的的影响，尤尤其是在在有限样样本时，实实证分析析更易受受到离群群值的影影响，这这就需要要运用经经验模型型进行诊诊断；7) 解释实证证结果并并作出结结论：即即寻求实实证结论论和经济济理论结结论间的的统一。二、金融融事件研研究法中中的数量量分析方方法概述述；从以上分分析，我我们可以以看出，事事件研究究的核心心思想是是将非正正常
12、收益益作为事事件影响响的测度度：以非非正常收收益为基基础，构构造统计计量并进进行假设设检验，以以判断事事件窗内内的非正正常收益益的均值值和方差差等特性性是否发发生改变变，以此此来判断断事件发发生的影影响作用用。总的的说来，事事件研究究法中的的数量分分析方法法可以大大致分为为参数估估计和非非参数估估计两个个大类。1、参数数估计方方法；参数估计计方法的的基本思思想是：首先，依依据所选选的估计计正常收收益的模模型，在在估计窗窗中作出出实际收收益对解解释变量量的回归归，得到到残差，即即非正常常收益的的估计；为了得得到全面面的推论论，应当当将非正正常收益益加总起起来考察察其总效效应，而而考虑到到时间和和
13、公司两两个方向向上都可可以加总总，且各各个公司司间是否否相互独独立，应应当分别别构造统统计量来来进行检检验。 另外，参参数检验验还提供供了区分分事件是是影响非非正常收收益的均均值还是是其方差差的原假假设方法法、评价价所用统统计量检检验能力力的力度度分析方方法以及及分析非非正常收收益和事事件特殊殊值间的的截面交交叉回归归模型；等等。限限于篇幅幅，本文文就不在在对这些些补充性性的参数数检验模模型进行行分析。2、非参参数估计计方法；非参数估估计方法法是在不不依赖某某一特定定分布的的基础上上来构件件统计量量并做假假设检验验。事件件分析中中，是以以事件发发生前后后的非正正常收益益的某一一特征来来设立统统
14、计量的的。主要要有两类类方法：符号检检验和秩秩检验。其其基本思思想是：符号检验验：在各各类资产产的非正正常收益益相互独独立的，非非正常收收益的期期望值为为正和为为负的可可能性都都应该为为0.55，因此此，事件件窗内为为正的非非正常收收益的个个数应该该在总个个数的一一半左右右；由此此可以构构件统计计量来进进行检验验。秩检验：由于符符号检验验在非正正常收益益分布有有偏的情情况下，即即使事件件发生对对资产价价格并无无影响，非非正常收收益为正正的期望望概率也也不是00.5。因因此而提提出的秩秩检验是是将各只只证券在在各个时时期上的的非正常常收益以以每时日日来进行行排秩，可可以证明明得出各各只证券券的期
15、望望秩数；由此可可以构件件统计量量来进行行检验。接下来，我我们将遵遵循事件件分析的的程式顺顺序，详详细地讨讨论上述述的各类类分析方方法。三、金融融事件分分析的参参数估计计方法； 在进行行估计之之前，为为了行文文方便和和简洁，作作出两个个适用于于本小节节的规定定，它们们并不影影响后面面的数量量分析方方法的正正确性： 第一，正正常收益益的估计计采用市市场模型型，因为为可以证证明该模模型将收收益的一一部分与与市场收收益的变变化联系系起来并并加以提提出，使使得此时时的非正正常收益益的方差差减少了了，所以以模型的的精度要要高一些些。 第二，假假设检验验中，原原假设都都是假定定事件发发生对证证券的非非正常
16、收收益没有有显著的的影响；这主要要是出于于方便判判定统计计量分布布的惯例例考虑。 第三，以以下图来来表示事事件研究究的时间间线： | 估计窗窗 | 事事件窗 | 事后后窗 | T0 T1 0 TT2 TT31、正常常收益的的估计； 市场模模型为， （tt=T00+1,，TT1） 其中，表示第i只证券在估计窗的t时日上的实际收益率，表示在t时日上的市场收益率，和为回归参数，为回归残差；表示为矩矩阵形式式即在实际收收益服从从多元联联合正态态分布，且且在时间间序列上上独立同同分布的的假设下下，应用用OLSS估计，可可得如下下的参数数估计：所以，正正常收益益的估计计为。 （11）2、非正正常收益益的估
17、计计； 非正常常收益的的估计是是将（11）式中中的 和事件件窗中的的市场收收益数据据结合起起来先估估计出事事件窗内内的正常常收益，再再用事件件窗内的的实际收收益数据据相减而而得出的的，即有有，在实际收收益服从从上述分分布的条条件下，非非正常收收益服从从联合正正态分布布，而且且 可见，非非正常收收益是无无偏的；且其方方差由两两部分组组成，第第一个部部分来自自未来的的扰动引引起的，而而第二项项则由中中的样本本错误添添加进去去的。因因此，随随着L11的增加加，第二二个部分分渐进于于0，样样本错误误逐渐减减少，非非正常收收益也就就渐进独独立，消消除序列列自相关关。 因此，更更进一步步，在HH0的假假设
18、下，非非正常收收益满足足：服从于； 这样，就就求到了了任何非非正常收收益的样样本分布布；3、非正正常收益益的加总总统计量量估计； 当要全全面地推推断某一一特定事事件时，可可以将非非正常收收益的样样本值加加总来构构造个反反映事件件的累积积效应的的新的统统计量。由由于可以以在时间间和公司司两个维维度上进进行加总总，而且且公司间间可能存存在相关关性，因因此，应应当分情情况进行行讨论：1) 单只证券券的跨时时间加总总统计量量估计；对一个只只有一只只证券的的样本而而言，可可以得到到如下的的加总非非正态收收益统计计量CAAR（ccumuulattivee abbnorrmall reeturrns）,，其
19、中且有；同样地，在在H0的的假设下下，可以以得到服从这样，我我们就构构造了一一个基于于正态分分布的显显著性检检验，用用以检验验H0。此此外，还还可以使使用标准准化的加加总非正正态收益益统计量量，SCCAR（sstanndarrdizzed cummulaativve aabnoormaal rretuurnss）,其服从自自由度为为（L11-2）的的t分布布，当样样本大于于30，它它也近似似服从标标准正态态分布。这这就是一一个基于于t分布布的事件件影响检检验。2) 多只独立立证券的的加总统统计量估估计；如果有多多只证券券即有多多个事件件，如果果它们的的事件窗窗没有任任何的重重叠时，就就可以认认
20、为它们们是相互互独立的的。此时时可令于是有，在H0的的条件下下，服从从于N（00，），而而因为未未知，则则可以构构造统计计量，渐进服从从于标准准正态分分布；其中，=；同样地，我我们也可可以在次次情况下下构造一一个标准准化的加加总非正正常收益益的统计计量来做做检验，即即 在H00的条件件下，统统计量渐进地服服从标准准正态分分布，这这又为我我们在存存在多个个互不相相关的证证券的情情况下提提供了另另一个假假设检验验的途径径。3) 多只相关关证券的的加总统统计量估估计（聚聚类推断断）；当各只证证券的事事件窗产产生重合合时，即即多个事事件在时时日上是是相对集集聚的，非非正常收收益将会会与自身身相关。前前
21、面提出出的加总总统计量量的分布布就会失失效。BBernnardd(19987)讨论了了与这种种聚类相相关的一一些问题题。认为为当多个个集聚的的事件都都有同一一个事件件日时，可可以用两两种方法法来进行行推断。第一种方方法是，将将各只证证券的非非正常收收益分别别加总到到事件日日上，构构成一只只证券组组合。由由于这种种方法允允许各只只证券的的非正常常收益间间存在相相关关系系，所以以其构造造的统计计量可以以套用前前面所做做的分析析。第二种方方法是，不不使用加加总统计计量，而而是对各各只证券券间的截截面数据据采用多多元回归归和对事事件日设设置虚拟拟变量的的方法来来对原假假设进行行检验。这这种方法法不仅可
22、可以检验验非正常常收益为为正还是是为负等等多个假假设，还还可以处处理存在在偏聚类类时的情情况。四、金融融事件研研究的非非参数估估计方法法；从上述对对参数估估计方法法的分析析可以看看出，其其关键在在于寻找找到ARR或者CCAR、SSCARR的分布布已知或或可以推推断的相相关统计计量，以以此来做做假设检检验。这这就局限限并提高高了参数数估计的的应用范范围和难难度。而而非参数数估计则则不需要要对ARR的总体体分布等等作出特特殊的假假设，直直接从样样本数据据出发进进行推断断。因此此，有其其在事件件研究中中相当的的应用。构造非参参数统计计量的方方法很多多，例如如有顺序序统计量量、符号号统计量量、秩统统计
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