行业梳理：IT子行业——计算机硬件hdew.docx

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1、一、行业业分类。第2页二、行业业特点。第第2页计算机硬硬件行业业具有一一定周期期性 受受宏观经经济形势势影响明明显行业增速速趋缓 未来成成长空间间有限行业地位位逐步下下降 未未来增长长将慢于于IT行行业整体体上市公司司以国内内市场为为主 国国际厂商商进入中中国加剧剧行业竞竞争营收前五五名贡献献利润占占八成以以上，行行业集中中度加剧剧细分行业业分化严严重 专专用设备备行业前景景光明非硬件业业务贡献献毛利超超过硬件件业务 投资比比例过大大加剧行行业风险险三、可能能影响计计算机硬硬件行业业的主要要因素。第第7页宏观经济济国外竞争争者技术因素素国家政策策四、行业业经营现现状.。第第8页五、细分分行业分

2、分析.。第第10页页整机行业业零部件及及外设专用设备备行业（主主要关注注抗周期期、高成成长的朝朝阳行业业ATTM行业业）六、投资资策略.。第第17页页PC 更更新换代代将使得得PC 行业龙龙头受益益金融电子子产品持持续高增增长将使使龙头公公司受益益国防投入入逐渐加加大带动动军工电电子设备备行业景景气部分厂商商获益于于集成电电路行业业扶持政政策七、行业业估值.。第第19页页八、重点点公司.。第第20页页广电运通通（00021552）同方股份份(60001000)证通电子子（00021997）新大陆（00009997）泰豪科技技（60005990）长城开发发(00000221)长城信息息(0000

3、7448)一、行业业分类计算机硬硬件行业业又称为为计算机机设备行行业，总总共包括括25家家上市公公司。在在申万的的行业分分类标准准中，没没有分出出更细的的子行业业。我们根据据各公司司的主营营业务，大大致划分分子行业业如下（重重点公司司用特殊殊颜色标标注）：计算机设设备整机6001100.SH同方股份份6001185.SH海星科技技6006601.SH方正科技技0000066.SZ长城电脑脑0009977.SZ浪潮信息息0020027.SZ七喜控股股专用设备备0007748.SZ长城信息息0009948.SZ南天信息息0021152.SZ广电运通通0021177.SZ御银股份份0009988.S

4、Z华工科技技6006658.SH兆维科技技6005590.SH泰豪科技技6008855.SH航天长峰峰0021197.SZ证通电子子6000076.SHST华光光6005501.SH航天晨光光零部件及及外设0000021.SZ长城开发发0009938.SZ紫光股份份6007734.SHST实达达软件开发发与系统统集成6008850.SH华东电脑脑0009997.SZ新大陆其它6001149.SH华夏建通通0009981.SZS*STT兰光6007711.SHST雄震震二、行业业特点计算机硬硬件行业业具有一一定周期期性 受受宏观经经济形势势影响明明显计算机硬硬件的收收入增速速与宏观观经济环环境的

5、关关联性较较强，从从下图可可以看出出，当经经济处于于繁荣期期（GDDP 增增速加快快）时，计计算机硬硬件行业业收入增增速也加加快；当当经济处处于萧条条期（GGDP 增速降低低）时，计计算机硬硬件行业业收入增增速也降降低。造造成这种种现象的的主要原原因是：在经济济繁荣时时，企业业和个人人用户的的资金较较为充裕裕，对计计算机产产品的需需求较为为旺盛，相相反，在在经济衰衰退时，他他们会削削减硬件件投资和和消费支支出。世界和中中国20008年年经济呈呈下滑态态势，对对计算机机硬件行行业产生生较大影影响。事事实上，220088年前三三季度计计算机硬硬件行业业营业收收入同比比增长率率仅为66%，比比07年

6、年下降110%。投投资收益益的减少少当然也也是收入入增长放放慢的重重要原因因之一，但但是剔除除掉这个个因素之之后，同同比增长长率为77.5%，仍比比07年年下降了了7.55%之多多。行业增速速趋缓 未来成成长空间间有限作为科技技拉动经经济的核核心，无无论在全全球、美美国还是是中国，IT 行业始终保持着高于GDP 的增速。但是其中硬件行业需求倾向饱和，在全球、美国和中国，增长速度都偏低，接近于GDP 增速。从硬件行行业营业业收入增增速的历历史数据据来看，行业增速明显趋缓，如前面所述，2008年前三季度仅同比增长6%，而在2000年以前，每年行业增速都在30%以上。我们认为为计算机机硬件行行业未来

7、来成长空空间也是是非常有有限的，主主要基于于以下原原因：目目前行业业增长以以笔记本本电脑为为主线，非非A 股硬硬件上市市公司强强项；国国内硬件件行业起起步晚，技技术水平平相对落落后，缺缺乏持续续发展的的动力；产品同同质性强强，缺乏乏竞争力力，在国国际行业业巨头的的挤压下下，盈利利能力越越来越弱弱；前几年年企业IIT支出出以硬件件为主，目目前随着着硬件需需求的饱饱和以及及IT投投资重心心从硬件件逐步向向软件转转移，未未来硬件件行业发发展形势势不容乐乐观。但是，总总体行业业成长空空间有限限并不意意味着没没有投资资机会，比比如专用用设备子子行业就就有比较较好的前前景。在通用用硬件行行业，台台式机的的

8、市场销销售额增增长率正正趋于停停滞，笔笔记本电电脑市场场则保持持20%以上的的高增长长。A 股硬件件上市公公司在笔笔记本电电脑市场场均处于于弱势，不不能享受受行业高高增长的的益处。但是专用设备市场却保持了独特而较好的需求。行业地位位逐步下下降 未未来增长长将慢于于IT行行业整体体IT业主主要包括括计算机机软件、计计算机硬硬件、通通信设备备和电子子元器件件四大子子行业。从从各子行行业收入入占比来来看，电电子元器器件和计计算机硬硬件在IIT行业业总营业业收入中中的占比比都逐渐渐降低，其其中硬件件行业占占比从高高峰期的的27%降到 23%左右，近近年来保保持稳定定。通信信设备行行业有其其特定的的行业

9、周周期，与与经济周周期关联联不大，因因此也区区别于其其它三个个子行业业，但是是未来几几年，电电信运营营商资本本投入的的增加将将带来通通信设备备行业新新一轮的的景气周周期，因因此行业业占比可可以预见见的会比比之前有有所提高高。而计计算机软软件行业业则保持持了一贯贯的增长长态势，在在行业中中占比稳稳步提升升，20007年年为 114%，而而从20008年年前三季季度的数数据来看看，已经经提升到到了155.5%。计算机硬硬件行业业增速在在20000年到到20004年间间都低于于IT行行业增速速，而220055年到220077年，则则略高于于IT行行业增速速，受当当前经济济形势影影响，220088年前

10、33季度硬硬件行业业同比增增速为66.255%，重重新落后后于ITT行业增增速1.4个百百分点。相比较而言，计算机软件行业表现要好得多，长期以来，除个别年份，软件行业的增速都高于计算机硬件行业以及IT行业。在当前经济形势下，行业间的差别体现得越发明显，软件行业逆势增长26.6%，比硬件行业高20个百分点。无论从行行业收入入占比来来看，还还是从行行业增速速来看，抑或是从未来发展前景来看，计算机硬件行业在整个IT行业中的地位都在逐步让位于计算机软件和通信设备行业，缺乏行业整体投资机会。上市公司司以国内内市场为为主 国国际厂商商进入中中国加剧剧行业竞竞争国内计算算机硬件件上市公公司出口口业务比比重相

11、对对较小，仅仅有长城城开发、长长城电脑脑、七喜喜控股等等少数几几家出口口业务比比重200%以上上。尽管管如此，国国内计算算机硬件件上市公公司与国国际厂商商的激烈烈竞争不不可避免免。因为为在全球球经济疲疲软特别别是美国国和欧盟盟经济严严重下降降的背景景下，新新兴市场场相对快快速的经经济增长长和巨大大的发展展空间将将吸引更更多的国国际ITT厂商进进入中国国市场，中中国ITT市场的的竞争更更加激烈烈，竞争争格局面面临重新新调整。08年前三季度国内PC厂商方正、同方PC销量出现明显下降，主要与Dell、HP等公司加大国内市场投入有关。前面已经经提到，国国内硬件件行业起起步晚，技技术水平平相对落落后，缺

12、缺乏竞争争力，因因此在与与国际厂厂商的竞竞争中没没有优势势，可能能会受到到沉重打打击，引引发行业业洗牌。营收前五五名贡献献利润占占八成以以上，行行业集中中度加剧剧由于计算算机硬件件市场竞竞争日趋趋激烈，产产品同质质化严重重，毛利利率一直直处于较较低水平平且呈下下滑趋势势，因此此规模效效益和品品牌效应应在硬件件行业表表现的尤尤为重要要。行业业龙头企企业的销销售量、盈盈利能力力、研发发能力都都是二三三线厂商商所不能能比拟的的，因此此当前特特殊经济济形势更更能触发发行业资资源加速速流向优优势企业业，加剧剧行业集集中度。07 年年硬件行行业上市市公司营营业收入入排名前前五位的的公司，营营业收入入占同期

13、期全部公公司总收收入的771.445%，比比去年同同期（669.661%）上上升了11.844个百分分点；营营业利润润占比883.445%，比比去年同同期（774.774%）上上升了88.711个百分分点；净净利润占占比也有有明显上上升。08年度度计算机机硬件行行业的集集中度仍仍在加剧剧。从088年前三三季度的的业绩来来看，排排名前五五位的公公司与007年一一致，仍仍然是同同方股份份、长城城开发、方方正科技技、长城城电脑和和紫光股股份。这这五家公公司营业业收入占占同期全全部公司司总收入入的733.011%，比比07年年度高11.5个个百分点点，净利利润占比比59.7%，比比07年年度高99个百

14、分分点，其中同同方股份份与长城城开发两两家公司司规模最最大，它它们的营营业收入入占到了了全行业业收入的的47.13%，净利利润占到到46.49%。细分行业业分化严严重 专专用设备备行业前景景光明（专用设设备行业业将来可可以作为为一个专专题进行行细致研研究）计算机硬硬件行业业主要包包括整机机、专用用设备、零零部件及及外设、软软件开发发与系统统集成等等细分行行业，各各细分行行业表现现迥异。细分行业业中表现现最好的的是专用用设备制制造行业业，该细细分行业业08 年前3季季度营业业收入比比上年同同期增长长27.07%，增速加加快了66个百分分点，净净利润同同比增长长了755.733%,增速速加快了了4

15、5个个百分点点。行业业内上市市公司均均以ATTM、自自助终端端等金融融电子设设备制造造为主营营业务，而而该行业业在近几几年得益益于国内内金融行行业的快快速发展展，相关关产品需需求猛增增，从而而带动了了相关上上市公司司的业绩绩。该细细分行业业代表公公司为广广电运通通（00021552）。除了专用用设备制制造行业业以外，其它细分行业均受到当前经济形势的拖累。包括同方股份（600100）、方正科技（600601）在内的整机制造行业一直以来都是净利润占比最高的细分行业，但是从08年前3季度的业绩来推断，该行业2008年度的净利润会出现大的下滑，其前3季度营业收入同比增速已由12.5%降到了-4.25%

16、。以长城开发（000021）为代表的零部件及外设制造业，包括华东电脑（600850）在内的软件与系统集成行业等，营业收入和净利润也出现了较大的下滑，一方面是受到硬件行业不景气所影响，另一方面也受到投资收益的拖累。非硬件业业务贡献献毛利超超过硬件件业务 投资比比例过大大加剧行行业风险险传统的硬硬件业务务目前面面临着价价格下降降成本上上升毛利利率低竞竞争激烈烈的局面面，因此此各上市市公司纷纷纷开展展其它业业务，有有的大力力开展高高毛利率率的非硬硬件业务务如软件件、系统统集成等等，有的的不断加加大对股股票、基基金等的的投资比比例，有有的积极极进行业业务转型型，开始始涉足其其它行业业领域。07 年年硬

17、件行行业上市市公司硬硬件业务务毛利约约为311.5 亿元，同同比增长长仅8.15%，而非非硬件业业务毛利利为322.3 亿元，同同比增长长了344.944%，远远远高于于硬件业业务毛利利增速。07 年计算机硬件产品单价持续下降、通货膨胀引起原材料价格普涨以及劳动力成本上升，产品价格下降和成本上升双重压力持续压缩各上市公司硬件业务的利润空间。在硬件业务竞争压力进一步加大的背景下，各上市公司大力开展高毛利率的非硬件业务如软件、系统集成等，使得计算机硬件行业上市公司综合毛利率回升，并首次出现了非硬件业务毛利大于硬件业务毛利的情况。剔除ST 类公司后，硬件行业上市公司主营业务毛利共增加10.7 亿元，

18、其中非硬件业务贡献8.4 亿，占比77.86%，远远超过硬件业务的贡献。(这里因因为088年年报报还没出出来，所所以没法法对此做做08年年非硬件件业务占占比的统统计分析析)硬件上市市公司资资本市场场投资比比例过大大是值得得注意的的一个问问题，这这从一个个侧面反反应了硬硬件市场场的不景景气，也也加大了了行业风风险。007 年年施行新新会计准准则，上上市公司司进行股股票、基基金投资资形成的的交易性性金融资资产公允允价值变变动直接接计入公公允值变变动收益益。077 年股股票市场场的繁荣荣，使得得上市公公司在该该年获得得了大量量的投资资收益和和公允值值变动收收益，其其中软件件板块的的两项收收益之和和占

19、利润润总额的的比重为为21.89%，而计算算机硬件件板块中中，这一一比重为为57.15%。在20008 年年，由于于股市整整体运行行状况不不佳，上上市公司司的投资资收益和和公允值值变动收收益大幅幅缩水，导导致了净净利润增增速的下下降。积极开展展多元化化业务也也是硬件件行业上上市公司司谋生存存求发展展的道路路之一。以以行业重重点公司司同方方股份为为例，除除了对原原有的PPC业务务进行改改良以外外，还发发展了安安防系统统、数字字电视和和LEDD等业务务，加强强了公司司的盈利利能力和和成长空空间。三、可能能影响计计算机硬硬件行业业的主要要因素（相关资资料比较较少，因因此将主主要影响响因素归归纳罗列列

20、在此，暂暂不做详详细分析析）宏观经济济前面已经经分析过过，计算算机硬件件行业与与宏观经经济形势势关联性性较强，有有一定周周期性。目目前，受受到宏观观经济方方面不利利因素影影响，企企业硬件件投资和和消费支支出被削削减，导导致硬件件市场呈呈现低迷迷状态，国内厂商面临不利境况。市场需求求萎缩使使厂商不不得不依依靠价格格战来争争取更多多的市场场份额，大大部分国国内厂商商由于缺缺乏竞争争优势，可可能将成成为竞争争中的牺牺牲品，继继而引发发行业洗洗牌。国外竞争争者计算机硬硬件上市市公司出出口比重重不大，虽虽然直接接受外需需下降影影响不大大，但全全球经济济持续恶恶化，更更多国际际IT厂商商来中国国“过冬”，

21、市场场竞争将将更加激激烈，计计算机硬硬件厂商商前景不不乐观。技术因素素前面提到到过，国国内硬件件行业起起步晚，技技术水平平相对落落后，缺缺乏持续续发展的的动力，产产品同质质性强，缺缺乏核心心竞争力力。近年年来国际际硬件行行业的主主要增长长点在于于笔记本本电脑的的销售，而而国内厂厂商在这这一领域域处于绝绝对劣势势，因此此无法分分享行业业的发展展成果。国家政策策增值税转转型改革革对软件件行业影影响较小小，对硬硬件设备备行业来来说是一一个利好好。近日日国务院院为促进进消费将将电脑新新加入到到家电下下乡政策策补贴范范围内，补补贴标准准按照之之前制订订的按产产品销售售价格的的13%给予补补贴。我我们认为

22、为此举对对带动PPC销量量的增长长作用不不大，因因为农村村的计算算机消费费市场非非常小，占占计算机机总销量量的比重重不到22，另另外农村村市场的的计算机机需求一一直是缺缺乏弹性性的。经经测算，07年底农村居民对计算机的需求价格弹性为0.27，按13的价格补贴计算，本次家电下乡政策对计算机整机价格补贴所带来的销量额外增长率为3.5，仅占到08年我国计算机整机总产量的万分之六。四、行业业经营现现状硬件板块块上市公公司在007 年年由于投投资收益益引起业业绩猛增增，而在在08 年各种种不利的的行业及及经济因因素的困困扰下，板板块内上上市公司司业绩又又回到了了谷底。08年前前三季度度硬件行行业整体体营

23、业收收入同比比增长66.288%，而077年全年年同比增增速为116.334%；由于于07 年投资资收益较较高，导导致088 年净净利润同同比下降降较快，如如果从008年前前三季度度的业绩绩来大致致推算（前前三季度度净利润润*（4/3）=全年净净利润），则则08年年净利润润同比下下降299.3%。净利润润大幅下下降的原原因是多多方面的的，其中中投资收收益锐减减是很重重要的一一个因素素。从细分行行业来看看，整机机、零部部件及外外设、软软件开发发与系统统集成业业务都出出现了明明显下滑滑，其中中后两者者在044年到007年间间获得了了较快的的增长，但但是受全全球金融融危机影影响在008年业业绩掉头头

24、向下，而而整机行行业增速速自044年以来来一直在在不断降降低，008年前前三季度度收入同同比更是是出现了了-4.25%的负增增长，是是细分行行业中下下滑最快快的。只有专用用设备行行业一枝枝独秀，无无论是营营业收入入还是净净利润都都保持快快速上升升趋势，008年前前三季度度营业收收入同比比增长227.007%，比比07年年全年同同比增速速快6个个百分点点。净利利润同比比增长了了75.73%,增速速加快了了45个个百分点点。行业主营营业务盈盈利能力力有所改改善，销销售毛利利率由007年全年的11.55%上升到到了088年前33季度的的12.113%。作为为硬件行行业中盈盈利能力力最强的的部分，专专

25、用设备备行业在在08年年继续保保持了330%以以上的销销售毛利利率，与与07年年持平，而而软件开开发与系系统集成成行业则则从077年度的的17.58% 上升升到199.422%，是是行业毛毛利率微微幅上升升的主要要贡献者者。零部部件及外外设和整整机行业业在原来来10%的销售售毛利率率基础上上又有下下降，这这主要是是市场竞竞争激烈烈所造成成的。与细分行行业业绩绩的变化化相对应应，硬件件行业内内部营业业收入结结构也在在发生改改变。整整机业务务仍然占占据营业业收入的的半壁江江山，但但是与007年相相比已经经有了大大幅的减减少，而而其它三三项业务务则相应应的有明明显增加加。特别别是专用用设备行行业和软

26、软件开发发与系统统集成行行业，虽虽然在硬硬件行业业中规模模最小，但但是增长长最快。五、细分分行业分分析整机行业业全球趋势势PC产品品主要分分为台式式机、笔笔记本和和服务器器，其中中台式机机和笔记记本的销销量占比比较大。从需求角度看，PC市场的需求主要来自居民消费需求、企业IT投资需求和政府信息化建设需求。因此，居民消费能力以及企业和政府的IT投资计划将对PC市场影响较大。1.全球球PC销量量增速放放缓近年来，受受益于全全球信息息化不断断推进所所带来的的对ITT产品的的需求，以以及产品品自身性性价比的的不断提提高，全全球PCC行业保保持稳定定增长态态势，据据IDCC统计，220055年第1季度至

27、至20008年第第3季度，全全球PCC销量季季度平均均增长率率为122.6%。20007年第第三季度度以来，受受欧洲、中中东及东东非强劲劲需求拉拉动，以以及低价价笔记本本创造了了新的需需求，全全球PCC出货量量恢复到到14.9%以以上的增增长速度度。随着着欧美国国家的金金融危机机进一步步向实体体经济蔓蔓延，全全球经济济增速将将进一步步放缓，预预计099年全球球PC出货货量增速速将有所所下滑。2.价格格战进一一步恶化化目前，PPC产业业在技术术和市场场两个方方面发展展得非常常成熟，PC市场产品同质化趋势也越来越明显，为了抢占市场，各大厂商不得不加快新产品开发步伐并加大营销力度，大打价格战，因此利

28、润空间被大幅压缩。虽然笔记本在取代台式机方面趋势显著，但由于低价笔记本市场的超预期增长，削弱了笔记本作为中高端产品改善厂商盈利能力的作用。3.上网网本增速速较快尽管全球球经济仍仍将持续续低迷，且且有进一一步恶化化的可能能，但受受益于对对台式机机的取代代及上网网本(低价笔笔记本电电脑)的大受受欢迎，笔笔记本电电脑销量量保持着着快速增增长态势势，DiispllaySSearrch调调查数据据显示，08年第三季度全球笔记本电脑出货量同比增长38%，同时该机构预计第四季度仍将保持快速增长趋势，同比增速将达44%。上网本方方面，在在华硕推推出的上上网本获获得市场场青睐的的带动下下，戴尔尔、宏基基、惠普普

29、等全球球主要PPC厂商商纷纷挤挤入这一一新兴细细分市场场。Gaartnner预预计088年将实实现上网网本出货货量8220万台台，至220122年出货货量将达达到5,0000万台。然然而由于于上网本本价格比比较低，盈盈利能力力较弱，因因此上网网本主要要靠量取取胜，考考虑到受受低性能能、低价价格的限限制，上上网本同同质化必必然是越越来越严严重，随随着竞争争加剧，利利润空间间将被压压缩得越越来越小小。但在在短期内内，上网网本在一一定程度度上对主主流笔记记本存在在替代效效应。国内趋势势目前，国国内A股上市市中从事事PC整机机业务的的公司有有同方股股份（66001100）、方方正科技技（6000600

30、1）、长长城电脑脑（00000666）、浪浪潮信息息（00009777）和和七喜控控股（00020027）。从从08年上上半年的的情况来来看：同同方股份份、方正正科技和和七喜控控股PCC业务收收入都出出现了负负增长，而而长城电电脑和浪浪潮信息息的PCC业务收收入增长长是以毛毛利率降降低为代代价的。整整体来看看，5家PC上市市公司PPC业务务收入同同比下降降近9.5%，受受到经济济低迷和和价格战战加剧的的影响较较为明显显；而毛毛利率同同比增长长0.228个百百分点，主主要是同同方股份份、方正正科技等等厂商逐逐渐将PPC业务务重心向向毛利率率较高的的笔记本本业务转转移，优优化了产产品结构构。1.市

31、场场持续低低迷国内内PC 厂商境境况不利利从市场数数据来看看，上半半年由于于各种不不利的经经济因素素导致企企业投资资及消费费支出被被削减，国国内PCC 销量量增速因因此而持持续下滑滑。特别别是在二二季度PPC 销销量增速速仅为111.11%，远远低于一一季度220%的的增速，市市场行情情已经开开始走向向低迷。l2.笔笔记本仍仍是市场场热点所所在 笔记本市市场上半半年销量量增速也也呈现下下滑趋势势，二季季度销量量增长447.55%，低低于一季季度及去去年全年年增速水水平，但但仍高于于去年同同期的335.66%。笔笔记本仍仍是目前前市场热热点所在在， 一一方面笔笔记本价价格持续续下调刺刺激了产产品

32、需求求，另一一方面厂厂家不断断细化目目标市场场，并推推出多样样化的产产品以满满足目标标市场，都都使得国国内笔记记本市场场保持较较好的增增长趋势势。 l3.台台式机市市场持续续萎缩 二季度台台式机增增速仅为为9.55%，其其销量占占PC 之比为为72.3%，比比07 年的775.33%下降降了三个个百分点点。一方方面，台台式机市市场主要要面向企企业级客客户，而而硬件开开支在企企业信息息化投资资中占比比正在逐逐年缩小小，同时时经济增增速下滑滑也迫使使企业削削减硬件件投资；另一方方面， 笔记本本销量的的快速增增长，蚕蚕食了台台式机市市场份额额。 4. 国国内PCC 厂商商面临不不利境况况 国内厂商商

33、主要在在台式机机市场保保持较高高的市场场份额，而而在笔记记本市场场上除了了联想以以外，基基本上被被国外厂厂商所占占领，因因此台式式机市场场的萎缩缩，受影影响最大大的便是是国内厂厂商。另另外，硬硬件行业业不景气气，PCC 市场场价格战战愈演愈愈烈，行行业利润润趋于微微利，都都将导致致国内二二线厂商商生存环环境的恶恶化。零部件及及外设与PC厂厂商整机机业务表表现不同同的是，从从事PCC零配件件或外设设业务的的厂商长长城开发发(00000221)、七七喜控股股(00020227)及及长城电电脑(00000066)的相关关业务收收入均出出现了不不同幅度度的增长长。值得得关注的的是，长长城开发发硬盘相相

34、关产品品销售收收入增幅幅较大，主主要原因因是公司司通过与与硬盘制制造商希希捷建立立紧密的的合作关关系，获获得了大大量硬盘盘磁头和和硬盘板板卡订单单。毛利利率方面面，这三三家公司司PC相关关业务毛毛利率均均有不同同程度的的下滑，主主要原因因是行业业竞争激激烈，产产品单价价下降，以以及原材材料和人人力成本本上升。专用设备备行业（主主要关注注抗周期期、高成成长的朝朝阳行业业ATTM行业业）欧美 AATM 发展历历程ATM 与银行行业的发发展密切切相关，作作为提升升银行信信息化和和减轻柜柜员压力力的重要要手段，ATM 对于提升银行品牌形象和吸引客户尤为重要。从国外银行业的发展历程来看，ATM 经过了导

35、入、成长和成熟期三个阶段。其发展的动力来自三个方面：一是银行的竞争和个人零售业务的发展迫使银行通过ATM 减轻柜面压力和吸引客户。二是ATM 给客户带来的便利性需得以解决（如建立ATM 网络实行跨行存取款、转账）。三是银行卡的普及给ATM 的投放带来的强制性需求，同时，ATM 收费机制（银行投放ATM 可实现盈利）和产业链的完善（非银行ATM 出机机构和ATM 运营商）也在一定程度上加快了ATM 的投放速度。中国ATTM 产产业布局落落后，蓄蓄势待发发我国 AATM 发展起起步较晚晚，虽经经十多年年的发展展，但总总体投放放水平仍仍然较低低，我们们认为，中中国ATTM 产产业仍然然处于成成长期，

36、未未来5 年仍能能维持快快速增长长，关于于此论断断，我们们可从国国际比较较、我国国银行业业务的发发展等因因素中得得到佐证证。与欧欧美发达达国家相相比，我我国人均均ATMM 拥有有量仍处处于较低低水平，剔剔除农村村人口，我我们以较较发达城城市每百百万人口口人均拥拥有量（下下文用SS 代替替）做比比较指标标，从中中可以看看出，中中国较发发达城市市S为1300 台左左右，与与美国、日日本等发发达国家家10000 多多台相比比相差甚甚远，且且远低于于世界2240台台的平均均水平，如如果算上上二三线线城市，差差距更大大。一方方面说明明中国AATM 投放落落后已是是不争事事实，同同时也意意味着中中国ATT

37、M 产产业仍然然有较大大的增长长空间。从我国银银行业发发展来看看，中国国银行业业已由相相对垄断断时期进进入全面面竞争时时代，各各大银行行面临成成本压力力，同时时，个人人零售业业务发展展如火如如荼，尤尤其是银银行卡发发展速度度迅猛，在在此背景景下，我我们认为为，国内内各大银银行对AATM 的投放放力度将将加大，可可从以下下几个方方面进行行分析：一方面面，银行行需通过过ATMM 分流流柜台人人员工作作压力，这这一点可可从各大大银行一一线城市市营业网网点客户户的“排队现现象”中得到到佐证。从从投放AATM 的效益益来看，跨跨行收费费机制的的建立使使ATMM 投放放变得有有利可图图，同时时，通过过AT

38、MM 实现现日常的的存取款款及转帐帐等业务务，银行行可以大大幅降低低业务成成本，提提升银行行服务效效率。通通过比较较银行每每笔交易易业务的的成本，我我们发现现，柜台台方式成成本为11.077 元，电电话银行行0.445 元元，ATTM 00.277 元，网网上银行行仅为00.011 元，但但网上银银行无法法实现日日常的现现金业务务。从各各种交易易方式比比较看，ATM 方式性价比优势明显。另一方面面，银行行发卡量量正处于于快速扩扩张中，银银行必然然需投放放ATMM 机提提高客户户用卡的的便利性性，目前前中国每每台ATTM 机机支持的的卡数量量在1000000 张以以上，远远远高于于国际44000

39、0 张的的标准配配置水平平。同时时我们注注意到，中中国历年年每台AATM 机支持持卡数量量也呈现现出增长长趋势，表表明中国国ATMM机不但但超负荷荷运行，且且已滞后后于银行行卡的发发展，日日常生活活中ATTM 机机“排队现现象”也证实实了我们们的观点点。以上上几点均均表明中中国ATTM 的的投放已已滞后于于银行业业务的快快速发展展，同时时出于成成本和竞竞争因素素的考虑虑，我们们认为银银行将加加大ATTM 投投放力度度。事实上，中中国ATTM 产产业044 年之之前增速速较慢，但但从055 年开开始，银银行加大大了ATTM 的的投放力力度，尤尤其在007 年年，国内内ATMM 销量量增速超超过7

40、00%，这这已说明明银行已已经开始始加大AATM 投放力力度，未未来几年年仍将能能维持快快速增长长。目前，市市场对AATM 行业担担忧主要要有两点点，一是是金融危危机给银银行业带带来的负负面影响响，从而而会影响响银行对对ATMM 的投投放力度度。二是是银行网网点经过过前期高高速增长长后，未未来网点点布局速速度减缓缓将影响响其ATTM 投投放力度度。对于于第一点点，我们们认为，中中国银行行业受此此次金融融危机影影响有限限，而AATM 投资占占整个银银行业资资本开支支比重较较小，220077 年数数据显示示不到11%，银银行为压压缩开支支减缓AATM 投放力力度可能能性不大大。而从从长远来来看，A

41、ATM 对提升升银行竞竞争力、降降低业务务成本、提提升银行行竞争力力至关重重要，而而中国银银行业自自助服务务水平的的落后也也将促使使银行加加大ATTM 投投资力度度。同时时，从银银行资本本开支看看，目前前尚未看看到银行行压缩009 年年资本开开支的迹迹象，建建行近期期公司的的20009 年年固定资资产支出出预算议议案中，总总支出为为2300 亿元元，主要要安排于于能够提提升长期期盈利能能力和核核心竞争争力的营营业网点点建设、电电子渠道道建设、IT 设备和科技项目、生产性基础设施及办公设施等方面。而2007、2008 年公告的预算分别是130、165 亿元，同比增长分别为27%、39%，这进一步

42、佐证了国内银行业09 年大幅压缩资本开支的可能性不大。至于市场场的第二二点担忧忧，我们们认为，银银行网点点扩张速速度的减减缓并不不意味着着ATMM 布局局速度的的减慢，根根据我们们搜集到到的数据据，从006 年年开始，工工行营业业网点数数量并未未增加，但但其ATTM 采采购量仍仍保持快快速增长长。我们们认为其其主要原原因是，银银行加大大了原营营业网点点ATMM 投放放数量来来分流柜柜员工作作压力和和提升其其自助服服务水平平，同时时，自助助服务中中心的快快速扩张张、离行行式ATTM 的的布局（主主要在酒酒店、机机场、商商场等公公共场所所）也大大大增加加了ATTM 需需求，而而这几个个因素对对AT

43、MM需求的的刺激作作用在未未来几年年仍将延延续。此此外，我我们计算算得出工工行每个个营业点点（包括括网点和和自助银银行）的的ATMM 仅为为1.44 台，显显然无法法满足持持卡人的的自动存存取款需需要，同同时亦说说明整中中国银行行业ATTM 布布放远远远不足。基基于此，我我们认为为，网点点数量扩扩张的减减缓并未未影响AATM 未来的的成长速速度。综合以上上几点，我我们可判判断中国国ATMM 产业业仍处于于成长阶阶段，按按照发达达国家66-100 年成成长期来来计算，中中国ATTM 产产业未来来5 年复复合增长长率仍然然能保持持20%以上。六、投资资策略从行业趋趋势来看看，20007年年，受笔笔

44、记本市市场快速速发展、新新兴市场场硬件投投资需求求旺盛等等有利因因素影响响，硬件件行业出出现了短短暂的回回暖趋势势。但到到了20008年年，虽然然这些因因素仍然然存在，但但在金融融危机引引致的全全球经济济下滑，以以及中国国经济增增速放缓缓的不利利情况下下，各国国企业信信息化投投资意愿愿大大减减弱，同同时，消消费者原原本对于于笔记本本产品高高涨的需需求也受受到通胀胀等因素素的影响响开始回回落。一一系列的的不利因因素，拖拖累了全全球行业业回暖趋趋势，并并间接导导致了我我国硬件件行业增增速回落落。目前前看来，行行业的这这种回落落状况或或许将延延续，并并重归于于低迷。而而对于缺缺少核心心竞争力力的国内

45、内硬件厂厂商来说说，如果果不能及及时扭转转不利局局面，新新一轮的的行业洗洗牌或将将临近，因此我们仍然看淡国内计算机硬件行业。虽然缺乏乏行业整整体投资资机会，但但是20009年年硬件行行业还是是面临一一定的投投资机遇遇：PC 更更新换代代将使得得PC 行业龙龙头受益益我们认为为在经济济环境不不确定的的情况下下，计算算机设备备制造行行业的转转机主要要来之于于技术进进步导致致的计算算机设备备更新换换代所带带来的需需求。这这种技术术进步主主要来自自于Wiindoows220077操作系系统今夏夏的提前前推出。Windows操作系统在全球范围内使用率为92，完全处于垄断地位。Windows2007操作系

46、统原计划在今年年底推出，但由于用户对上一版Vista系统的诸多抱怨，导致Vista的销量远低于微软的预期，从而使微软加快了推出性能远高于Vista的windows2007，目前windows2007已进入全球用户测试阶段，今年夏季推出将有保证。新操作系统推广将加速硬件设备的更新换代，从而带动硬件市场的发展，这对于PC 厂商来说无疑是一个巨大的机遇。从windows操作系统推出的历史来看，在数次windows操作系统重大升级的当年或下一年，我国计算机整机的产量都出现了超过上期同比增速最少10个百分点的增长。Inteel 和和AMDD 的双双核和多多核CPPU 技技术的逐逐渐成熟熟、厂家家热炒“宽屏”、“超大屏屏”概念，使使得多核核CPUU、宽屏屏液晶显显示器等等硬件产产品成为为市场消消费主流流。这同同时也将将进一步步刺激硬硬件市场场的发展展。随着笔记记本价格格持续下下降，其其对台式式机的替替代效应应越来越越强。据据预测 0810 年国内内