组合投资分析与管理课程设计byjl.docx

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1、组合投资课程设计HUNAN UUNIVERRSITY 组合投资分析析与管理课程设计 目录第 1 章 摘摘要- 2 -第 2 章 文文献综述- 3 -第 3 章 设设计思路- 5 -第 4 章 证证券品种选择择- 6 -第 5 章 行行业及股票确确定- 7 -1.行业的确定定- 7 -2.股票的确定定- 9 -第 6 章 投投资组合构建建- 16 -1、基本思路简简述- 16 -2、相关理论概概述- 16 -Markowiitz投资组组合理论- 16 -(1)股票收益益率的分布- 18 -(2)自回归移移动平均（AARMA）模模型- 19 -3、组合构建- 20 -待选证券池.- 20 -4、购

2、置组合- 26 -第 7 章 组组合管理- 27 -1、技术分析方方法的选取原原则：- 27 -2、技术分析方方法的介绍：- 27 -3、具体管理操操作：- 31 -第 8 章 现现阶段成果与与思考- 35 -第 9 章 心心得感想- 37 -第 10 章 附录- 39 -1、相关程序- 39 -2、层次分析法法及一致性检检验：- 42 -3、传媒行业、通通讯设备、港港口运输判断断矩阵及其检检验等- 44 -第 1 章 摘要现代资产组合理理论是现代金金融投资理论论的三大基石石之一，主要要研究投资者者在权衡收益益和风险的基基础上实现效效用最大化的的方法以及由由此对整个资资本市场产生生的影响。本本

3、文是基于Markkowitzz资产组合理理论，运用财务分分析、技术分分析等多种方方法，对我国国A股市场的的证券进行组组合构造及管管理的一次实实践报告型论论文。本文主主要按以下几几个部分展开开。证券品种、行业业及股票的确确定。本文结合我我国投资环境实际际情况将证券券品种选为股票票和国债，以以国债为无风风险资产，投资期为半半年。购买股票时，首先结合各大投行的行业业研究报告，挑挑选出中药、传媒、港口航运和通通讯设备四个个短期内整体体形势和政策策导向良好的的行业。其次次，在各行业业中选取总资产排排名前五的企企业，结合行业特征运用用财务分析方方法选取衡量量企业偿债能力、运营能力、盈盈利能力和成成长能力的

4、财财务指标，运用层次分分析法建立衡衡量企业综合合财务状况的综合评评价体系。最后按综合指标排排名各行业选出两支支股票，建立待选证券池。投资组合构建。本本文的投资组合构构建基于Maarkowiitz的资产产组合理论，即均值-方差原理。其中，协方差差的确定直接接根据各股月收益率率序列的相关关系数求得；方差的确定首先尝试用不不同的分布拟拟合各股收益益率分布，然然后确定拟合合优度最高tt locaation-scalee分布作为收收益率分布，并并用分布参数数方差代替各股方差差。预期收益率率的确定运用用ARMA模模型预测未来6个月的收益益率，并对预预测值取均值代替。最最后建立二次次规划模型，运运用MATL

5、LAB20111b求解出出组合收益22.5%下的最小风险险组合比例及及各股额度。组合的管理。本本文采用主动动型组合管理，以以求解出的各股额度度作为该行业业最大投资金金额，以证券券池中所有股股票为对象，运运用均线理论、箱体理论、MACD及及其他技术分析方法法判断股票操操作的时点，并给出具体的操作案案例。最后，我们对组组合投资的实实际结果与预期进行了了对比分析，对其中中未达预期及超超预期的部分分进行了反思思，并提出了了对组合的改改进方向及展望。关键词：Marrkowittz 资产组合理论论 层次分析法 ARMA模模型 技术分析第 2 章 文献综述投资组合是指投投资者手中所所持有的股票票、债券和金金

6、融衍生产品品等构成的组组合,人们构构建投资组合合是出于分散散和规避风险险的考虑。11952年,Markoowitz在在金融财务杂杂志上发表的的投资组合合选择是公公认的现代投投资组合理论论研究的开端端,之后的现现代投资组合合的研究大部部分都是围绕绕Markoowitz投投资组合理论论而展开的。Markowiitz在其提提出的均值-方差投资组组合模型中，以以均值和标准准差分别度量量收益和风险险。要使投资资组合在预期期收益条件下下其风险最小小或者在既定定风险条件下下其收益最大大，就必须求求出投资组合合中个股的权权重。针对这这个问题，学学者进行了广广泛的研究。王王键和屠新曙曙（20000）在Markk

7、owitzz模型的基础础上提出了用用几何方法求求解投资组合合的最优权重重，这种方法法可以分别求求出既定收益益和既定风险险条件下投资资组合中个股股的最优权重重，因而具有有较强的现实实意义。张波波、陈睿君和和路璐（20007）提出出用粒子群算算法求解投资资组合最优权重，并并在以VARR为基础的投投资组合模型型中对该方法法进行了实际际检验，检验验结果表明该该算法可以非非常有效地求求出投资组合合的最优权重重。金融数学的出现现使现代金融融理论进入了了定量分析的的阶段，而要要对投资组合合进行定量分分析，就需要要对其进行数数学建模。RRachellCampbbell、Ronalld Huiisman和和Ke

8、es Koediijk（2001）在在均值-方差模型框框架下利用极极大极小法提提出了一个投投资组合选择择模型，该模模型是非常具具有现实和理理论意义的。Pankaj Gupta、MukeshKumar Mehlawat和Anand Saxena（2008）利用模糊数学规划提出了一个投资组合优化模型，他们将均值-方差投资组合模型演变为半绝对离差投资组合模型，同时应用多准则决策的模糊数学规划，为投资者追求积极或保守策略提供了一个综合投资组合优化模型。Freitas、Souza和Almeida（2009）利用神经网络预测投资组合的收益率，从而提出了一个投资组合优化模型，并进行了实证分析，结果表明该模型

9、是有效的。在具有摩擦的市场中，刘明明、高岩（2006）基于绝对偏差，构造了一个均值绝对离差的投资组合模型，该模型是对均值-方差投资组合模型的发展。陈国华、陈收、房勇、汪寿阳（2009）通过模糊约束来简化方差约束，并以此提出了一个证券投资组合的模糊线性规划模型，最后还通过具体实例检验了该模型的可行性。由于投资者进行行投资的过程程是一个动态态的过程，因因而静态投资资组合模型在在一定程度上上很难满足投投资者的实际际需要。王秀秀国、邱菀华华（20055）在均值-方差投资组组合模型的基基础上，基于于下方风险控控制研究了投投资组合问题题，从而构建建了一个动态态投资组合模模型。史宇峰峰、张世英（2008）基

10、于时变相关系数构建了一个动态投资组合模型，同时也求得了该模型的解析解，并在此基础上进行了实证检验，检验结果表明该模型对于控制投资组合的风险具有一定现现实和理论的的意义。Annagnosstopouulos和Mamannis（2010）建建立了一个带带有三个目标标和离散变量量的动态投资资组合优化模模型，该模型型为风险、收收益和证券数数量之间找到到了一个平衡衡。第 3 章 设计思路第 4 章 证券品种选择证券是多种经济济权益凭证的的统称。它主主要包括资本本证券、货币币证券和商品品证券等。狭狭义上的证券券主要指的是是证券市场中中的证券产品品，其中包括括产权市场产产品如股票，债债权市场产品品如债券，衍

11、衍生市场产品品如股票期货货、期权、利利率期货等。基于我国投资环环境现状，我我们选择投资资股票与国债债。股票是股份证书书的简称，是是股份公司为为筹集资金而而发行给股东东作为持股凭凭证并借以取取得股息和红红利的一种有有价证券。每每股股票都代代表股东对企企业拥有一个个基本单位的的所有权。股股票是一种高高风险高收益益的投资方式式，之所以选选择股票，正正是看中了股股票的高收益益性，正因为为股票不可避避免的高风险险性，在选择择股票的时候候，尽量以保保收益控风险险为原则。债券是一种金融融契约，是政政府、金融机机构、工商企企业等直接向向社会借债筹筹措资金时，向向投资者发行行，同时承诺诺按一定利率率支付利息并并

12、按约定条件件偿还本金的的债权债务凭凭证。债券的的本质是债的的证明书，具具有法律效力力。债券具有有的风险相当当小，几乎是是具有稳定的的收益，当然然不可置否其其收益也远远远低于股票，其其中国债的风风险程度几近近为零，作为为保底，除股股票之外的另另一部分资金金则用于购买买国债以期保保底。第 5 章 行业及股票确定定1.行业的确定定选择行业，最重重要的一点在在于如何正确确预测所观察察行业的未来来业绩。先需需要了解这样样两个问题的的答案:一是是该行业的历历史增长状况况如何；二是是其未来增长长的趋势又会会怎样。然后后，我们更为关心心该行业在过过去的销售和和收入的增长长如何，其业业绩与国民生生产总值增长长（

13、或其他有有关综合统计计数据，如国国民收入等）相相比较，情况况又怎样？在在通盘考虑了了这些情况之之后，投资者者便特别感兴兴趣于了解行行业增长与国国民生产总值值增长的关系系。因为有的的行业与国民民经济同步增增长，有的行行业增长则更更快，这为投投资者提供了了最佳投资的的选择。在分析步骤开始始时，要建立立销售指数，将将某代表性基基年与其他年年份相比较，并并用百分比来来表示销售。例例如基年销售售额为2亿元元，19966年销售额为为2.5亿元元，那么，11996年的的销售指数为为1.25100%=125%。如如果将这一指指数同国民生生产总值相比比较，则能表表示出某行业业增长与国民民生产总值增增长的相应关关

14、系，也可将将销售指数同同其他国民经经济指标相比比较，如国民民收入指数等等。 上述关关系可以通过过相关分析或或回归分析勾勾勒出其图形形。相关分析析考虑两个变变量（如国民民生产总值和和销售），在在坐标中确定定的时点上，这这些变量的关关系得到了描描述，所建立立的回归线最最适合于这些些点所暗示的的总体形态。这这就是说，用用一个清晰、简简单的图形来来反映销售和和国民生产总总值的关系及及其密切的程程度，若所描描述的趋势保保持不变，便便暗示了其在在未来的关系系。复合回归分析是是指对某些事事项相互作用用的数个变量量之影响所作作的分析。往往往运用计算算机来建立回回归线。标准准-普尔公公司在产业调调查中运用了了这

15、一分析程程序。用回归归分析方法建建立的指数形形式,这些指指数与回归线线的建立提供供了行业分析析的重要信息息，它们既可可用绝对数，又又可用相对数数（有关的商商业指数）来来表示一个行行业的增长速速度。这一增增长的稳定性性也能估算，它它表明了行业业的循环，并并预测了未来来的增长。 在分析过程程中，被选择择的企业和时时期是十分重重要的。因为为它们将代表表一个行业。2013年国家家首次将信息息消费作为扩大大内需的重要要手段，未来来2年4G主主题投资将贯贯穿通信设备备板块，板块块业绩拐点向向上明确，因因此我们选择择通信设备行行业。随着大大盘的上升以以及周期性行行业的进一步步活跃，沿海海运输市场出出现回暖景

16、象象，因此我们们选择港口航航运行业。文文化市场受消消费者的收入入水平和消费费偏好影响较较大，具有较较大弹性，由由于市场竞争争机制和国家家产业政策的的引导，以及及信息技术的的迅猛发展，我我国传媒业获获得了前所未未有的发展机机遇，传媒产产业化进程不不断加快。传传媒行业受经经济波动影响响较小，行业业内公司业绩绩普遍不错，因因此我们选择择传媒行业。中药受原材料价格影响较大，例如2013年10月，冬虫夏草，随销售旺季的到来，市场小量货源走势较好，但因今年存货有量，行情走稳。总之，稳定增长的行业是相对可靠的选择，利用以上两种分析方法，结合近期的行业研究报告以及国内政策走向，我们最终选定中药、传媒、通信设备

17、、港口航运四个行业。2.股票的确定定在选择出具体的的行业之后医药行业业、传媒行业业、通讯设备备、港口航运运。根据我们们选择股票的的原则之一即即是保收益、控控风险，因而而首先根据各各行业总资产产的排名，以以排名前五者者为对象进行行股票的选取取。这是由于于总资产在一一定程度上说说明了企业的的规模以及在在行业中的实实力，一般而而言，总资产产越高的公司司，在行业之之中都是具有有一定地位的的大型企业，其其实力相对而而言具有保障障，对于投资资者而言，选选择该类型的的企业能够大大大降低风险险程度。（表表5-2-11为所选择出出的五只股票票）表5-2-1 行业业股票中药行业传媒行业通讯设备港口航运000538

18、 云南白药600373中文传媒002396星网锐捷600018上港集团 600535 天力士300027华谊兄弟600289亿阳信通601018宁波港 600518 康美药业300336新文化002093国脉科技600717天津港 600332白云山300291华录百纳002115三维通信601880大连港 600085 同仁堂300058蓝色光标002316键桥通讯600575芜湖港在各行业之中选选择出五只实实力相对较强强的股票之后后，利用各项项财务指标对对各支股票的的财务报表进进行分析，研研究其偿债能能力、营运能能力、盈利能能力、成长能能力及是否有有投资的价值值，以各项财财务指标为基基础，

19、利用层层次分析法选选择出最优的的两只股票作作为主选股以以及备选股。偿债能力是指企企业用其资产产偿还长期债债务与短期债债务的能力。企企业有无支付付现金的能力力和偿还债务务能力，是企企业能否健康康生存和发展展的关键。企企业偿债能力力是反映企业业财务状况和和经营能力的的重要标志。静静态的讲，就就是用企业资资产清偿企业业债务的能力力；动态的讲讲，就是用企企业资产和经经营过程创造造的收益偿还还债务的能力力。企业有无无现金支付能能力和偿债能能力是企业能能否健康发展展的关键。依依据我们所选选择行业的行行业特征以及及短期选股的的实际要求，以以流动比率进进行说明（流流动比率=流流动资产/流流动负债），流流动比率

20、是指指企业流动资资产与流动负负债的比率，表表明企业每一一元流动负债债有多少流动动资产作为偿偿还的保证，反反映企业用可可在短期内转转变为现金的的流动资产偿偿还到期的流流动负债的能能力，按照经经验该比率最最佳数值为22:1。营运能力是指企企业的经营运运行能力，即即企业运用各各项资产以赚赚取利润的能能力。企业营营运能力的财财务分析比率率有：存货周周转率、应收收账款周转率率、营业周期期、流动资产产周转率和总总资产周转率率等。这些比比率揭示了企企业资金运营营周转的情况况，反映了企企业对经济资资源管理、运运用的效率高高低。企业资资产周转越快快，流动性越越高，企业的的偿债能力越越强，资产获获取利润的速速度就

21、越快。根根据实际情况况在此选择存存货周转率（销销售成本/平平均存货余额额）以及总资资产周转率（营营业收入额/平均资产总总额）进行说说明。盈利能力就是指指公司在一定定时期内赚取取利润的能力力，利润率越越高，盈利能能力就越强。通通常表现为一一定时期内企企业收益数额额的多少及其其水平的高低低。对公司盈盈利能力的分分析，就是对对公司利润率率的深层次分分析。对于经经营者来讲，通通过对盈利能能力的分析，可可以发现经营营管理环节出出现的问题，对对于投资者来来讲也具有重重要意义。销销售毛利率销售毛利率率=（销售售收入-销售售成本）销售收入100%为衡量企业业盈利能力的的一个重要指指标，毛利率率是企业净利利润的

22、基础，没没有足够大的的毛利率企业业便不能盈利利。企业成长能力是是指企业未来来发展趋势与与发展速度，包括企业规规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。因为我们所选择的的股票都是具有相当大规模资产的大型企业，相当多一部分已经走向了成熟稳定发展的阶段，因此对成长能力不做过多分析。EPS（每股盈盈余）（期末末净利润期末总股本本）指普通股股每股税后利利润。EPSS为公司获利利能力的最后后结果。每股股盈余高则代代表着公司每每单位资本额额的获利能力力高,这表示示公司具有某某种较佳的能能力产品行销销、技术

23、能力力、管理能力力等等,使得得公司可以用用较少的资源源创造出较高高的获利。对对于股东而言言每股盈余越越高也就说明明其投资所获获利润越大。表表5-2-22为所选股票票的相关财务务指标数据：表5-2-2财务指标行业股票流动比率存货周转率总资产周转率销售毛利率EPS中药行业 000538 云南白药2.681.70510.16870.30832.53600535 天力士1.184.60230.23560.35890.87600518康美药业2.471.8660.10820.26860.631600332 白云山1.433.88230.26940.34250.573600085 同仁堂3.211.000

24、80.22370.4370.389传媒行业 600373中文传媒2.050.80630.25940.16620.83300027华谊兄弟1.760.19860.48990.57130.68300336新文化5.070.27590.06780.47060.67300291华录百纳9.330.19990.04060.59580.659300058蓝色光标1.990.51911.19690.30490.65通信 002396星网锐捷3.04432.17997.2610.44095550.3504600289亿阳信通1.96951.5431-0.873220.5455555-0.13855002093

25、国脉科技4.98040.2074.63340.76200010.0847002115三维通信3.38820.70144.48120.3114772-0.04122002316键桥通讯1.75611.307330.830330.24923360.07港口航运 600018上港集团1.09694.79864.39030.34424410.1742601018宁波港1.205544.15413.261990.35915560.18600717天津港1.27832.1692219.122990.1877110.5601880大连港1.053214.05866-0.630220.24312270.136

26、00575芜湖港1.12925.4842227.269990.04521110.09 层次分析法（AAnalyttic Hiierarcchy Prrocesss，简称AHHP）是对一一些较为复杂杂、较为模糊糊的问题作出出决策的简易易方法，它特特别适用于那那些难于完全全定量分析的的问题。它是是美国运筹学学家T. LL. Saaaty 教授授于上世纪770 年代初初期提出的一一种简便、灵灵活而又实用用的多准则决决策方法。人们在进行社会会的、经济的的以及科学管管理领域问题题的系统分析析中，面临的的常常是一个个由相互关联联、相互制约约的众多因素素构成的复杂杂而往往缺少少定量数据的的系统。层次次分析法

27、为这这类问题的决决策和排序提提供了一种新新的、简洁而而实用的建模模方法。运用层次分析法法建模，大体体上可按下面面四个步骤进进行：（i）建立递阶阶层次结构模模型；（ii）构造出出各层次中的的所有判断矩矩阵；（iii）层次次单排序及一一致性检验；（iv）层次总总排序及一致致性检验。 确定了各只股票票的相关财务务数据之后，以以之为基础运运用层次分析析法选择出最最优股作为主主选股以及备备选股。以医医药行业为例例，进行相关关说明。（1）根据行业业研究报告以以及我们投资资目标（控风风险、保收益益），以表55-2-3为为依据，做出出该行业各只只股票的判断断矩阵表5-2-3表 5-2-44中药流动比率存货周转

28、率总资产周转率销售毛利率EPS流动比率1.00 2.00 4.00 0.33 0.50 存货周转率0.50 1.00 3.00 0.33 1.00 总资产周转率0.25 0.33 1.00 0.20 0.25 销售毛利率3.00 3.00 5.00 1.00 2.00 EPS2.00 1.00 4.00 0.50 1.00 （2）确定判断断矩阵之后，由由于各个指标标的重要性为为人为认定的的主观因素，一一定程度上可可能与客观事事实相违背，例例如，若人为为认定A因素素的重要性大大于B因素，且且B因素的重重要性大于CC因素，从不不等式的原理理来看，必然然有B因素的的重要性大于于C因素。但但是，往往主

29、主观上却有可可能认为B因因素的重要性性不如C因素素或者是等同同于C因素，这这样相矛盾的的结论必然会会对模型的结结果产生一定定程度的影响响，但是误差差是相对的，在在任何一种模模型中都是不不可能完全消消除的而只是是能够尽量避避免。因此在在此，有必要要进行一致性性检验将误差差圈定在有效效范围内。在在此利用CRR值进行说明明，若CR0.1，则则通过一致性性检验。CR =CI/RI=0.03344（其中 ，RII通过查表得得知）中药行业五只股股票的判断矩矩阵的CR值值远小于0.1，因此已已通过一致性性检验，该判判断矩阵是合合理的。（3）在确定了了指标判断矩矩阵之后，计计算其最大特特征值所对应应的特征向量

30、量，由该向量量来确定各指指标权重。计算结果如表55-2-4所所示：表5-2-4： （4）将行业内内股票数据做做归一化处理理（同一行业业5只股票同同一指标，每每个指标减去去均值除于标标准差，剔除除单位及数量量级不同的影影响），再按按如下公式计计算各行业各各股票综合评评价指数：ZZ=a1*zz1+a2*z2+a33*z3+aa4*z4+a5*z55 计算结果如表55-2-5所所示：表5-2-5：如表所示，综合合排名前两名名为云南白药药与天力士，因因此这两者作作为所选择的的主选股以及及备选股。同理所得，其他他各行业所选选择的主选股股和备选股为为传媒行业华录百纳纳、华谊兄弟弟、通讯行业业国脉科技技、星

31、网锐捷捷、港口航运运宁波港、天天津港。第 6 章 投资组合构建1、基本思路简简述 投资组合合的构建关键键在于既定证证券池内各支证券券的购买数量的的确定。根据据Markoowitz投投资组合理论论，投资者以期期望收益率为为依据进行决策，并并以证券的方方差作为风险险的度量，那那么可以求得得使风险资产产组合方差最小小的组合比例例。由此可知知，对于一组风险险资产，只要要得到其期望收收益与协方差差矩阵，就能计算其其任意可得组组合期望下风风险最小的组组合比例。当引入无风险资资产时，也可可同理求任意意可得组合期望望下的方差最最小组合比例例。通常的，期望收益益及协方差矩矩阵可根据历史数据据求均值得出出，此种做

32、法在证证券收益率服服从正态分布布时是成立的的，但事实上上证券（特指指股票）收益率率并非完全服从正态态分布，而是是呈现“尖峰峰厚尾”的分布特征，使使得原来求各参数的方法法失效。本文求解组合比例例所需的协方方差仍用收益益率序列相关关的求解方法法得出，方差差则用“t locattion-sscale”分布拟合收益率后的参数方差代替，期望收益率用自回归移动平均（ARMA）模型预测未来半年数据求均值得出，体现”预期“思想。求得求解比例所需参数后，我们用MATLAB软件进行二次规划求解既定组合收益下风险最小的组合比例。最后，本文讨论了购置组合的理想情况和实际情况。2、相关理论概概述(1)Markkowit

33、zz投资组合理论论Markowiitz资产组组合理论研究究的是有关对对多种资产进进行选择和组组合的问题。所所谓资产组合合，是指投资资者把投资资资金分配给若若干种资产（比比如：股票、债债券、外汇、不不动产和实业业投资等），对对各类资产的的投资额占总总投资额的某某一比例，目目的是使投资资者持有的资资产的总体收收益尽可能高高，同时使风风险又尽可能能的低。此处主要阐述MMarkowwitz经典典资产组合理理论模型：假设市场上仅有有种风险资产产（即无风险险资产不存在在），其收益益率向量记为为,投资者投资资此种风险资资产的资产组组合向量记为为。两种资产产收益率的协协方差记为 ，其对应的的协方差矩阵阵记为。

34、特别别地，记向量量，并假定为非非退化矩阵，。相应地，该资产产组合的收益益率记为，总风险记为。记总收益率。则通过计算可以以得到：，在建立模型之前前，Markkowitzz 对市场做做了下面的假假设：（1） X 服服从联合正态态分布；（2）信息成本本为零，投资资者都接受市市场的价格，获获得相同的信信息；（3）所有的投投资者都是理理性的投资者者，或在一定定收益水平下下使风险最小小化，或在风险一定的水水平上使收益益最大化；（4）市场无摩摩擦，无交易易费用，无代代理费和税收收；（5）市场是完完全可分和充充分流动的；（6）投资者有有无限信用额额度，可以无无限制向银行行借贷，且存存贷利率相同同；（7）投资者

35、允允许卖空。基于上述记号和和假设而建立立如下的模型型：min s.t. =1该模型是一个优优化问题，其其含义是在给给定的预期收收益水平下，风风险最小的投投资策略为最最优策略，其其中的表示预预期收益，约约束条件=11表示所有的的财富都用来来投资证券，且且无卖空限制制。(2)股票收益益率的分布西方的计量经济济学家们对于于证券资产收收益率分布的的研究由来已已久。早在11950年代代，Kenddall(11953)和和Osborrne(19959)就通通过对英国和和美国股市收收益率的数据据分析研究认认为：股票资资产的收益率率近似服从正正态分布。这这种观点符合合统计学中的的大样本思想想，再加上正正态分布

36、的性性质容易处理理，从而广为为研究人员和和业界所接受受。比如19973年提出出的Blacck-Schholes公公式就是以对对数收益率满满足正态分布布为基础建立立起来的；资资本资产定价价模型（CAAPM）假定定收益是关于于时间独立同同分布的，其其联合分布为为多变量正态态；19944年 J. P. Moorgan公公司推出的VVAR 系统统Risk Metriics, 实实质是假设有有价证券的收收益率服从正正态分布。股票收益的正态态分布假设被被如此广泛地地应用着，但但反对它的声声音却从未间间断过。Alexandder（19961）对 Osborrne 的数数据重新进行行了分析，认认为尖峰、厚厚尾

37、是证券资资产收益率的的基本特征，用用正态分布来来描述金融资资产的短期收收益率是不太太合适的。Peters（11991）发发现 19228 到 11989 年年的 S&PP500 股股票收益呈现现负偏、尖峰峰、厚尾的特特征。近年来很多学者者，对这一问问题作了进一一步的研究,尝试了用一一些各不相同同的分布来描描述股票资产产的对数收益益率，从而考考虑到它的尖尖峰、厚尾、负负偏特征。SSmith（11981）首首先提出用逻逻辑斯谛分布布来模拟股票票收益，这种种分布近似于于正态分布，不不过比正态分分布厚尾。其其后，Graay 和 FFrenchh（19900）、Peiir（19944）对逻辑斯斯谛分布的

38、拟拟合优劣性作作了进一步的的分析。Hssu（19882）、Grray 和 Frencch（19990）曾经讨讨论过指数幂幂分布，这种种分布具有尖尖峰和厚尾的的特征，尾部部以指数级的的速率缩小，因因而可以给股股票收益分布布给出一个不不错的拟合。PPress（11967）认认为证券收益益由一个连续续的扩散（布布朗运动）和和一个间断的的跳跃（泊松松过程）组成成：前者造成成了证券价格格的连续变化化，后者反映映了消息面带带来的较大的的震动。Koon（19884）为这种种混合正态分分布找到了实实证的证据。PPraetzz（19722）、Blaattberrg 和 GGonde（ss1974）、GGray

39、和和 Frennch（19990）、FFelipee 和 Jaavier (19977)认为 SScaledd-t 分布布比其它分布布更好地拟合合了股票收益益。当自由度度增大到较大大时， Sccaled-t 分布趋趋同于正态分分布。特别地地，Praeetz（19972）在假假设证券收益益波动性是一一个时变的随随机变量的条条件下，从理理论上推导出出证券收益的的分布满足 Scaleed-t 分分布。(3)自回归移移动平均（ARMMA）模型ARMA模型属属于时间序列列分析中的一一种，20世世纪70年代代，由美国统统计学家金肯肯（JenKKins）和和波克斯（BBox）提出出。对于一个平稳、零零均值的

40、时间间序列，一定能对对它拟合一个个如下形式的的随机差分方方程：式中，是时间序序列在t时刻刻的元素；称称为自回归(Autorregresssive)参数；称为为滑动平均(Movinng Aveerage)参数；序列列称为残差序序列，当这一一方程正确地地揭示了时序序的结构与规规律时，则应应为白噪声，即即。显然，上上式左边为一一个阶差分多多项式，称为为阶自回归部部分；右边为为一个阶差分分多项式，称称为阶滑动平平均部分。上上式称为阶自自回归阶滑动动平均模型，记记为ARMAA(n，m)模型，也称称为ARMAA时序或ARRMA过程。在上式中，当时时，模型中没没有滑动平均均部分，称为为阶自回归模模型，记为A

41、AR(n)。其其形式为： 在上式中，当时时，模型中没没有自回归部部分，称为阶阶滑动平均模模型，记为MMA(m)。其其形式为：3、组合构建待选证券池.根据上文财务分分析所得结论论，组合构建建的证券从待待选证券池中中选取。待选选证券如下：表6-2-1 证券池股票中药行业600085 同仁堂000538 云南白药传媒行业300291华华录百纳300027华华谊兄弟通信设备行业002093国国脉科技 002396星星网锐捷港口航运行业601018宁宁波港 600717天天津港债券无风险资产010303 03国债债（3）其中，03国债债（3）每半半年结息一次次，考虑到我我们的组合时时限设定为半半年，刚好

42、可以获得国债的利利息收益，虽虽然二级市场场买卖可能会有有一定价格损损益，但波动动不大此处将将此种情况忽忽略。(1)数据选取取与说明本文的股票收益益率数据选取使用用月收益率数数据，可以较较好反应股票票的实际收益益，让影响股票价格格的信息都得得以体现，收益率率计算公式如如下：月收益率=月末收盘价-月初开盘价月初开盘价本文数据范围选选取19999年1月2013年年10月，总总共178个个月近15年的数据据，大量的数数据有助于反反应股票收益率的真实变化。需需要复权时，复权方法选取取向前复权。所所有数据均取取自同花顺iiFinD软件。(2)股票的选选取上文按财务指标标综合评分法法在各行业中确确定除了待选

43、股票票，财务分析方方法是个价值值发现的过程程，但作为公公开公布的信信息，其存在的价价值可能早已已被发现，仅仅依此作为依据市场效果可能能达不到预期期。另外，MMarkowwitzd的的组合投资理理论假设风险资产产的收益越高高风险越大，从数值上表表现出的就是是期望收益随随方差的增大大而增加，但部部分新上市的的股票由于处于于发展初期，股票价格的变化未经历过市场周期，可能会出现收益率小风险反而大的情况，为避免这样的情况影响计算结果，此处引入单位风险收益指标，选取各行业内指标较大的股票参与构建组合。具体如下：单位风险收益=表6-2-2 各股单位风风险收益股票均值方差单位风险收益600085 同仁堂2.4

44、74610.0984480.2450448000538 云南白药2.42808.36719940.2901778300291 华录百纳0.151013.2273340.0114115300027 华谊兄弟2.651819.7358810.1343663002093国国脉科技0.898211.7811190.0962337002396星星网锐捷1.080713.2127730.0817991601018宁宁波港-0.631446.7811228-0.093111600717天天津港-0.0820010.132449-0.00811 根据上表可以确确定，最终选取云南南白药（0000538）、华谊兄

45、弟（33000277）、国脉科技（00020933）、天津港港（6007717）几只股票参与与组合的构建建。(3)参数确定定a. 协方差.协方差指标用于于衡量各风险险资产的关联联性，该指标标的确定本文文参照普遍的做法，直接求求各股票收益益率序列间的相关系数，再再根据协方差差的公式直接接求得。b.方差在Markowwitz组合合投资理论中，用方方差来衡量风风险资产的风风险。通常的的做法认为收收益率的方差差是静态不变变的，可以用长期的的数据作为大样本计计算得出，也也有理论认为为收益率的方方差是存在波波动的， AARCH族模型的应用就是其其成果之一。为简化计算又能良好衡量股票实际的方差，本文用多种分布试图拟合收益率分布，并选出拟合优度最高的分布作为收益率分布，用分布的方差参