财务战略的选择与考虑因素nnz.docx

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1、第七章 财务战战略第一节财务战略略的确立反其其考虑因素一、财务战略与与财务管理的的概念财务战略是主要要涉及财务性性质的战略，因因此是属于财财务管理范畴畴的战略。财财务战略主要要考虑资金的的使用和管理理的战略问题题，并以此与与其他性质的的战略相区别别。财务战略略主要考虑财财务领域全局局的、长期发发展方向问题题，并以此与与传统的财务务管理相区别别。财务战略概念的的出现，使得得企业战略分分为财务战略略和非财务战战略两类，并并把非财务战战略称为经营营战略。如果果说经营战略略主要强调与与外部环境和和企业自身能能力相适应，那那么财务战略略主要强调必必须适合企业业所处的发展展阶段井符合利益相相关者的期望望。

2、财务管理为企业业战略提供资资金支持，是是为提高经营营活动的价值值而进行的管管理。财务管管理的方式是是决定企业战战略能否成功功的一个关键键问题。有效效的财务管理理不一定能使使经营灾难转转变为企业的的成功，失败败的财务管理理却足以使成成功的经营战战略一无所获获，甚至使优优秀的企业毁毁于一旦。财财务管理对于于企业的长期期生存和健康康发展具有重重要意义。财务管理应支持持企业的总体体战略，但并并不意味着没没有自己的战战略。重要的的财务决策总总是由企业最最高当局作出出的，甚至要要经过董事会会决议。大多多数企业组织织以财务目标标作为整个企企业的主要目目标，两者目目标的直接一一致使得财务务管理不同于于其他职能

3、管管理。重要的的财务决策总总会涉及企业业的全局，带带有战略的性性质。财务管理可以分分为资金筹集集和资金管理理两大部分，相相应地，财务务战略也可以以分为筹资战战略和资金管管理战略。狭狭义的财务战战略仅指筹资资战略，包括括资本结构决决策、筹资来来源决策和股股利分配决策策等。资金管管理涉及的实实物资产的购购置和使用，是是由经营战略略而非财务职职能指导的。资资金管理只是是通过建议、评评价、计划和和控制等手段段，促进经营营活动创造更更多的价值。资资金管理的战战略主要考虑虑如何建立和和维持有利于于创造价值的的资金管理体体系。股东价价值是由企业业长期的现金金创造能力决决定的，而现现金创造能力力又是由企业业对

4、各种因素素(包括资金因因素)进行管理的的方式决定的的。二、确立财务战战略的阻力企业追求的财务务战略应考虑虑所有相关的的环境因素、利利益相关者的的观点以及对对账户和现金金流的影响。选选择的财务战战略应该是可可接受的。例例如，要实现现利益相关者者的期望，企企业就要选择择财务战略，这这有助于促进进企业的长期期繁荣。在制定财务战略略的时候，管管理层需要了了解一些股东东价值最大化化的限制性因因素。1. 企业的内部约束束 企业的内部部约束包括董董事会对于财财务结构的看看法、与投资资者保持良好好关系的必要要性以及与整整体企业目标标匹配的财务务战略的必要要性。企业的董事会在在债务融资上上会十分谨慎慎，因为他们

5、们担心企业可可能无法偿还还债务，即使使能够支付利利息，企业也也可能缺乏在在必要时产生生额外现金流流的资产基础础。一些较小小的企业可能能会被要求由由董事提供个个人担保而获获得债务融资资。另外，投投资者需要确确信企业正在在投资于能够够产生足够长长期回报的项项目，弄清企企业是否能产产生足够的股股利来满足投投资者的要求求。 2政府的影响响政府鼓励企业拓拓展业务，但但也会通过法法规和税收来来限制企业。这这反映了不同同的政府目标标，既要鼓励励企业的发展展以促进国家家的繁荣，同同时也要对市市场的负面效效应进行调控控。 政府并不直接接参与企业的的经营，但对对企业组织事事务有很强的的间接影响。政政府决定对企企业

6、和股东的的税收，它所所采用的经济济政策将会影影响商业活动动。例如，汇汇率政策会影影响出口企业业的收入和进进口企业的成成本。在发达达工业化国家家，政府已经经通过鼓励自自由市场来刺刺激经济。主主要措施有：通过消除法法规和立法限限制来提高市市场的自由化化程度，减少少政府在工商商方面的作用用，简化税收收体制以鼓励励企业的商业业决策，国有有资产私有化化，开放国家家控股资产，鼓鼓励竞争，消消除或降低进进口限制等。3法例法规的的约束企业 需要了解解涉及他们经经营的相关法法规，包括有有关企业经营营、税收、员员工健康、安安全及消费者者等方面的法法规。这些法法规不仅影响响企业的行为为。而且影响响股东、债权权人、管

7、理层层、员工和社社会大众之间间的关系。遵遵循法律可能能引起额外的的成本，包括括符合安全标标准的额外程程序和必要投投资、员工培培训成本和诉诉讼费用。4经济约束经济约束通常包包括通货膨胀胀、利率和汇汇率影响。 (1) 通货膨膨胀。面临较较高生产成本本和较高利率率的企业可能能通过抬高售售价成本转嫁嫁给顾客。但但是，如果企企业为了维持持现有的需求求水平，也可可能削减产品品或服务的价价格，从而只只能压缩利润润空间、成本本和员工薪水水。由于行业业的需求性质质不同，一些些企业可能会会比其他企业业更容易抬高高价格。通货货膨胀会通过过以下几种方方式影响资产产价值、成本本和收入。 由于非非流动资产和和存货的价值值

8、将会上升，因因此获取相同同数量的资产产需要更大金金额的融资。如如果未来通胀胀率可以预见见，管理层就就能计算出所所需额外融资资的金额，并并采取一定的的措施来获得得这部分资金金。例如，增增加留存收益益或借款。如如果不能准确确预测未来通通胀率，管理理层应该推测测大概的数额额，并相应取取得额外的融融资。同时，还还应做一些计计划来获得应急款项以防通胀率率超出预期。 通通货膨胀意味味着更高的成成本和更高的的售价，从而而产生一种螺螺旋式的成本本和售价的上上升，并因此此削弱境外对对本国产品的的需求。 通通货膨胀的结结果是以牺牲牲放款人的利利益使借款人人从中获益的的财富重新分分配。存款的的真实价值受受到侵蚀。通

9、通货膨胀导致致的收入重新新分配，使拥拥有固定收入入的人群蒙受受损失，因为为这些人缺少少议价能力。 (2)利率。利利率是经济环环境中的重要要因素，与财财务管理息息息相关。利率衡量的是是借款戚本。如如果企业想要要筹集资金，就就必须为借款款支付利息。当当利率上升后后，企业将为为其借款支付付更多的利息息。一个国家的利利率会影响到到该国货币的的价值。利率是企业股股东对回报率率预期的导向向，因为市场场利率的变动动将会影响其其股票价格。利率在企业制制定财务决定定时相当重要要。当利率较较低时，企业业可能倾向于于以下做法 a.获得更更多的借款，最最好为固定利利率贷款，以以此来提高公公司的资金杠杠杆的作用 b.举

10、借长长期贷款而非非短期贷款 c.在企业的能能力范围内，还还清利率较高高的贷款，并并以较低利率率获得新的贷贷款。而当利利率较高时，企企业可能会倾倾向的做法是是 a.决定减减少其债务融融资的金额，并并替换为权益益融资，比如如留存收益 b.拥有大大量现金盈余余和用于投资资的流动资金金的公司可能能将其一部分分短期投资从从权益中转出出，变成附息息证券 c.如果预计利利率近期可能能有所下降，则则企业可能会会选择通过筹筹集短期资金金和变动利率率债务，而不不是固定利率率的长期贷款款来融资。当利率上调时，企企业的融资成成本也相应增增加，企业对对其新的资本本投资的最低低回报率的要要求也会随之之上升。 (3)汇率。

11、汇汇率是指一种种货币在兑换换成另一种货货币时的比率率。全球外汇汇市场上不同同币种之间的的汇率是持续续变动的，且且数量通常巨巨大。汇率对对于一个企业业及其财务管管理来说十分分重要，因为为汇率可以影影响进口成本本、出口货物物价值及国际际借款和贷款款的成本和效效益。货币价价值的变动将将会影响进口口货物的成本本。例如，如如果一批货物物从美国运到到德国的价格格是 4200000美元元，如果欧 元对美元的的汇率是 11: 1. 5，则进口口货物的成本本为 2800000欧元元;如果欧元对对美元的汇率率跌至 1: 1. 225，则进口口货物的成本本就变为 33360000欧元。货币价值的变动动还会影响到到企

12、业和家庭庭的购买成本本，因为人们们所消费的原原材料、部件件和产成品有有很大一部分分是进口的。出出于相似原因因，汇率同样样会影响到出出口企业，这这是因为汇率率的变动会影影响国外顾客客购买出口货货物的价格。如如果本地货币币，比如日元元的价值上升升，则日本出出口商销往国国外的货物将将使国外顾客客支付更多费费用(因他们必须须通过用其本本国货币购买买日元来支付付)。当日元价价值下降时，日日本出口商销销售到国外的的货物对国外外顾客来说会会较为便宜。由由于需求受到到价格的影响响，因此出口口需求将随汇汇率的变动而而变动。三、财务战略的的确立在追求实现组织织或企业财务务目标的过程程中，财务经经理必须作出出以下方

13、面的的决定:筹资来源、资资本结构和股股利分配政策策等。(一)筹资来源源1.融资方式在第三章中提到到过资源分析析，财物资源源是其中应考考虑的一个方方面。一般来来说，企业有有四种不同的的融资方式:内部融资、债债权融资、股股权融资和资资产销售融资资。(1)内部融资资。企业可以以选择使用内内部留存利润润进行再投资资。留存利润润是指企业分分配给股东红红利后剩余的的利润。这种种融资方式是是企业最普遍遍采用的方式式。但企业的的一些重大事事件，比如并并购，仅仅依依靠内部融资资是远远不够够的，还需要要其他的资金金来源。内部部融资的优点点在于管理层层在做此融资资决策时不需需要听取任何何企业外部组组织或个人的的意见

14、，比如如并不需要像像债权融资那那样向银行披披露自身的战战略计划或者者像股权融资资那样向资本本市场披露相相关信息，从从而可以节省省融资成本。当当然不足也是是存在的，比比如股东根据据企业的留存存利润会预期期下一期或将将来的红利，这这就要求企业业有足够的盈盈利能力，而而对于那些陷陷入财务危机机的企业来说说压力是很大大的，因而这这些企业就没没有太大内部部融资的空间间。 (2)股权融资资。股权融资资是指企业为为了新的项目目而向现在的的股东和新股股东发行股票票来筹集资金金。股权融资资也可称为权权益融资。这这种融资经常常面对的是企企业现在的股股东，按照现现有股东的投投票权比例进进行新股发行行，新股发行行的成

15、功取决决于现有股东东对企业前景景具有较好预预期。股权融融资的优点在在于当企业需需要的资金量量比较大时(比如并购)，股权融资资就占很大优优势，因为它它不像债权融融资那样需要要定期支付利利息和本金，而而仅仅需要在在企业盈利时时向股东支付付股利。这种种融资方式也也有其不足之之处，比如股股份容易被恶恶意收购从而而引起控制权权的变更，并并且股权融资资方式的成本本也比较高。 (3)债权融资资。债权融资资大致可以分分为贷款和租租赁两类。短期贷款与长长期贷款。从从银行或金融融机构贷款是是当今许多企企业获得资金金来源的普遍遍方式，特别别是在银行业业对企业的发发展起主导作作用的国家更更是如此。年年限少于一年年的贷

16、款为短短期贷款，年年限高于一年年的贷款为长长期贷款。企企业需要定期期支付贷款利利息，短期贷贷款利率相对对于长期贷款款的利率要高高些，不过长长期贷款通常常需要企业的的资产作抵押押。资产抵押押意味着企业业如不按期偿偿还贷款，债债权人就有权权处置企业所所抵押的资产产。企业可以以选择不同的的贷款合同，比比如选择固定定的或是浮动动的利率和贷贷款期限。一一般额度较高高的贷款会附附加较多的合合同条款，条条款的苛刻程程度取决于企企业对贷款的的需求程度，这这类贷款一般般都会要求资资产抵押，一一旦企业违约约，资产的所所有权就归债债权人所有。也也正因为有资资产作抵押，债债权融资的成成本一般会低低于股权融资资，但是无

17、论论企业的盈利利状况如何，即即便是亏损，企企业也需要支支付合同规定定的利息费用用，而股权融融资在此时可可以选择不发发放股利。每每个企业的贷贷款额度都是是有限的，债债权人会从风风险管理的角角度来评价需需要贷款的企企业，从而作作出最优的贷贷款决策。例例如，债权人人会分析企业业过去的经营营业绩、未来来前景、抵押押资产的质量量以及与企业业长期培养的的合作关系。债债权融资方式式与股权融资资相比，融资资成本较低、融融资的速度较较快，并且方方式也较为隐隐蔽。但是不不足之处也很很明显，当企企业陷入财务务危机或者企企业的战略不不具竞争优势势时，还款的的压力会增加加企业的经营营风险。租赁。租赁是是指企业租用用资产

18、一段时时期的债务形形式，可能拥拥有在期末的的购买期权。比比如，运输行行业比较倾向向于租赁运输输工具而不是是购买。租赁赁的优点在于于企业可以不不需要为购买买运输工具进进行融资，因因为融资的成成本是比较高高的。此外，租租赁很有可能能使企业享有有更多的税收收优惠。租赁赁可以增加企企业的资本回回报率，因为为它减少了总总资本。不足足之处在于，企企业使用租赁赁资产的权利利是有限的，因因为资产的所所有权不属于于企业。 (4)销售资产产。企业还可可以选择销售售其部分有价价值的资产进进行融资，这这也被证明是是企业进行融融资的主要战战略。从资源源观的角度来来讲，这种融融资方式显然然会给企业带带来许多切实实的利益。

19、销销售资产的优优点是简单易易行，并且不不用稀释股东东权益。不足足之处在于，这这种融资方式式比较激进，一一旦操作了就就无回旋余地地，而且如果果销售的时机机选择不准，销销售的价值就就会低于资产产本身的价值值。 2.不同融资方方式的限制在理解了企业的的几种主要融融资方式后，管管理层还需要要了解限制企企业融资能力力的两个主要要方面:一是企业进进行债务融资资面临的困境境;二是企业进进行股利支付付面临的困境境。(1)债务融资资面临的困境境。在前面我我们讲过，债债务融资要求求企业按照合合同进行利息息支付，利率率一般是固定定的，并且利利息的支付还还有两个方面面的要求:一是利息支支付一定优先先于股利支付付;二是

20、无论企企业的盈利状状况如何，企企业都必须支支付利息。因因此，如果企企业负担不起起利息，就将将进入技术破破产。这意昧昧着，企业盈盈利波动的风风险由股东承承担，而不是是由债权人承承担。高风险险通 常与高回报报相联系，股股东会比债权权人要求更高高的回报率。按按照这个逻辑辑，企业应该该更偏好于选选择债权融资资。尽管相对对于股权融资资而言，债权权融资的融资资成本较低，但但是企业也不不会无限制地地举债，因为为巨额的债务务会加大企业业利润的波动动，表现为留留存利润和红红利支付的波波动。而企业业通常会提前前对未来的留留存利润进行行战略规划，如如果留存利润润的波动较大大企业就不能能很好地预期期，这样就会会影响到

21、企业业的战略决策策。因此，举举债后企业的的红利支付水水平的波动比比没有举债时时更大。举债债越多，红利利支付水平波波动越大。因因此，即使是是在企业加速速发展时期，企企业也会有限限地举债。债权人不愿意看看到企业的资资产负债比例例高达 1000%，因为为高负债率对对企业利润的的稳定性要求求非常高。然然而，当债权权融资不能满满足企业的增增长需求时，企企业会寻求其其他途径来实实现企业增长长的目标。总总的来说，企企业会权衡债债权融资的利利和弊作出最最优的融资决决策。 (2)股利支付付面临的困境境。企业在作作出股利支付付决策时同样样也会遇到两两难的境地。如如果企业向股股东分配较多多的股利，那那么企业留存存的

22、利润就较较少，进行内内部融资的空空间相应缩小小。理论上讲讲，股利支付付水平与留存存利润之间应应该是比较稳稳定的关系。然然而，实际上上企业经常会会选择平稳增增长的股利支支付政策，这这样会增强股股东对企业的的信心，从而而起到稳定股股价的作用。而而且，留存利利润也是属于于股东的，只只是暂时没有有分配给股东东而要继续为为股东增值。但但是，较稳定定的股利政策策也有其不足足之处，与前前述债权融资资的思路类似似，如果股利利支付是稳定定的，那么利利润的波动就就完全反映在在留存利润上上，不稳定的的留存利润不不利于企业作作出精准的战战略决策。同同样，企业也也会权衡利弊弊作出最优的的股利支付决决策。(二)资本成本本

23、与最优资本本结构为了评价上述各各种不同的融融资方式，我我们需要考察察它们给企业业带来的融资资成本。下文文将分别讨论论股权融资与与债权融资的的资本戚本，其其中重点内容容是估计股权权融资成本。此此外，下文还还将讨论影响响最优资本结结构的主要因因素。1.融资成本(1)用资本资资产定价模型型估计权益资资本成本。权权益资本是企企业股东自己己的资金，它它不像债务资资本那样需要要支付利息，因因而表面来看看权益资本似似乎没有成本本，但是在企企业没有向股股东分配利润润时，会产生生机会成本。无无论在理论上上还是实践中中，企业都不不会把全部的的资金投资于于企业内部的的项目，经常常会把部分资资金投资于企企业外部，特特

24、别是处于高高风险低回报报的行业中，企企业会出于分分散风险的考考虑进行投资资。企业投资资于内部项目目的资金成本本最少相当于于把这些资金金投资于企业业外部项目可可以获得的收收益，但是这这并不完全是是权益资本的的实际成本。资资本资产定价价模型 (CCAPM)是是估计企业内内部权益资本本成本的模型型。它的核心心思想是企业业权益资本成成本等于无风风险资本成本本加上企业的的风险溢价，因因而企业的天天本成本可以以计算为无风风险利得与企企业风险溢价价之和。 (2)用无风险险利率估计权权益资本成本本。企业也通通常会使用比比 CAPMM简单的无风风险利率方法法估计权益资资本成本 IIT企业就常常使用这种方方法。使

25、用这这种方法时，企企业首先要得得到无风险债债券的利率值值，这在大多多数国家都是是容易获取的的指标，然后后企业再综合合考虑自身企企业的风险在在此利率值的的基础上加上上几个百分点点，最后按照照这个利率值值计算企业的的权益资本成成本。这种计计算方法的困困难在于到底底加上几个百百分点才是合合适的。企业业可以借鉴商商业债券或合合同规定的利利率来估计。但但是到目前为为止，并没有有估计该利率率的固定模式式。总的来说说，这种估计计方法有其简简单灵活的优优点，但同时时估计的客观观性和精准性性也受到很大大的质疑。 (3)长期债务务资本成本。债债务资本成本本相对权益资资本的计算较较为直接，它它等T各种债务利利息费用

26、的加加权平均数扣扣除税收效应应。 (4)加权平均均资本成本。加加权平均资本本成本 (WWACC)是是权益资本成成本与长期债债务资本成本本的加权平均均。在实务中中，企业通常常使用现在的的融资成本来来计算，因为为这样计算比比使用过去的的资本能更准准确地反映企企业使用资金金的成本，从从而作出合理理的战略决策策。WACC=长期期债务成本长期债务总总额+权益资本成成本权益总额/总资本 2.最优资本结结构分析资本成本的的最终目的是是为企业作出出最优的资本本结构决策提提供帮助。具具体来讲，资资本结构是权权益资本与债债务资本的比比例。每个企企业都有自身身的情况，因因此资本结构构决策不可能能像数学公式式那样可以

27、按按照统一的模模式得出。借借款会增加债债务固定成本本而给企业带带来财务风险险。价格、产产品需求以及及成本来源的的变动都将对对使用负债的的企业带来更更多的影响。由由于企业的财财务杠杆增加加，企业的整整体风险也会会增加。代理成本对于企企业的实际融融资决策也有有影响。如果果杠杆比率高高，管理层和和股东的利益益将会和债权权人的利益发发生冲突。例例如，管理层层可能会作出出对高风险项项目进行技资资的决策，但但是债权人可可能不赞同这这些决策。因因此，借款人人应当通过引引入或增加限限制性条款来来限制管理层层的高风险投投资以保护自自身的权益。这这些限制可能能包括:限制企业增增加额外债务务融资，保障障可接受的营营

28、运资本数额额以及其他一一些比率等。但但是，作出这这些限制可能能导致企业效效率下降。除此之外，最重重要的是要认认识到债务的的使用对企业业的影响会随随着时间发生生变化。当现现有的长期债债务得到清偿偿时，企业的的资本结构会会发生改变，除除非企业又举举借了类型相相似的新债务务。这种可接接受的债务目目标水平，会会由于金融市市场的变动而而改变。在企企业高速发展展的时期，可可能更倾向于于大量举债。大多数经理倾向向于内部融资资而不是外部部融资。在实实务中，这意意味着在高盈盈利的时期，管管理层会倾向向于通过留存存盈余而不是是借债来融资资。而在盈利利比较低的时时期，管理层层倾向于借债债而不是发行行新股进行融融资。

29、决定资本结构的的其他考虑因因素还包括:企业的举债债能力、管理理层对企业的的控制能力、企企业的资产结结构、增长率率、盈利能力力以及有关的的税收成本。还还有一些比较较难以量化的的因素，包括括:(1)企业业未来战略的的经营风险 (2)企业业对风险的态态度 (3)企业所处行行业的风险 (4)竞争争对手的资本本成本与资本本结构(竞争对手可可能有更低的的融资戚本以以及对风险不不同的态度); (5)影响利率的的潜在因素，比比如整个国家家的经济状况况。虽然资本成本计计算复杂且不不确定，但仍仍有必要进行行计算。这是是因为企业需需要让所有的的利益相关者者确认自己的的忖-出得到回报报，如果这些些资金投资在在企业外部

30、能能得到比投资资在该企业获获得更多的收收益，企业的的利益相关者者就会改变自自己的投资策策略，从而影影响企业的融融资戚本。此此外，对企业业来说，分析析资本成本是是企业作出新新的战略规划划的起点。如如果企业即将将启动项目的的预算收益低低于资金的融融资成本，那那么企业就应应该放弃该项项目。(三)股利分配配策略1.决定股利分分配的因素决定盈余分配和和留存政策也也是财务战略略的重要组成成部分。保留留的盈余是企企业的一项重重要的融资来来掘，财务经经理应当考虑虑保留盈余和和发放股利的的比例。大幅幅的股利波动动可能降低投投资者的信心心，因此企业业通常会通过过调整盈余的的变化来平滑滑股利支付。企企业发放的股股利

31、可能被投投资者看作是是一种信号。在在决定向股东东支付多少股股利时，应考考虑的重要因因素之一就是是为了满足融融资需要而留留存的盈余的的数量。留存存盈余和发放放股利的决策策通常会受到到以下因素的的影响:(1)留存供未未来使用的利利润的需要。它它直接关系到到企业的资产产或未来业务务的扩张程度度。 (2)分配利润润的法定要求求。这是指基基于经济利润润的分配可能能反过来影响响资本的分配配，股利的发发放也将限制制留存的盈余余。 (3)债务契约约中的股利约约束。 (4)企业的财财务杠杆。如如果企业需要要额外的融资资，应当在权权益融资和债债务融资之间间进行平衡 O (5)企业的流流动性水平。因因为支付现金金会

32、导致流动动性资产的枯枯竭。相应地地，未来的现现金流需要根根据未来支付付股利的需要要来进行计划划。 (6)即将偿还还债务的需要要。未来需要要偿还的债务务越多，企业业需要保留的的现金就越多多。 (7)股利对股股东和整体金金融市场的信信号作用。股股东经常把企企业发放的股股利看作是未未来成功的信信号。稳定、持持续的股利会会被看作是一一个积极的信信号，所有者者和投资者通通常将亏损期期间的股利支支付看作是暂暂时亏损的信信号。这一点点得到了实证证结果的支持持，实证研究究发现，企业业的现金股利利支付似乎比比剩余股利理理论中的股利利支付更为稳稳定。企业平平滑各个期间间的股利，很很可能是因为为财务经理认认为股利支

33、付付在资本市场场中具有信号号作用。 2. 实务中的股利政政策 一般而言，实实务中的股利利政策有四大大类:固定股利政政策、固定股股利支付率政政策、零股利利政策和剩余余股利政策。(1)固定股利利政策。每年年支付固定的的或者稳定增增长的股利，将将为投资者提提供可预测的的现金流量，减减少管理层将将资金转移到到盈利能力差差的活动的机机会，并为成成熟的企业提提供稳定的现现金流。但是是，盈余下降降时也可能导导致股利发放放遇到一些困困难。 (2)固定股利利支付率政策策。股利支付付率等于企业业发放的每股股现金股利除除以企业的每每股盈余。支支付固定比例例的股利能保保持盈余、再再投资率和股股利现金流之之间的稳定关关

34、系，但是投投资者无法预预测现金流，这这种方法也无无法表明管理理层的意图或或者期望，并并且如果盈余余下降或者出出现亏损，这这种方法就会会出现问题。 (3)零股利政政策。这种股股利政策是将将企业所有剩剩余盈余都投投资回本企业业中。在企业业成长阶段通通常会使用这这种股利政策策，并将其反反映在股价的的增长中。但但是，当成长长阶段已经结结束，并且项项目不再有正正的现金净流流量时，就需需要积累现金金和制定新的的股利分配政政策。 (4)剩余股利利政策。这种种股利政策指指只有在没有有现金净流量量为正的项目目的时候才会会支付股利。这这在对那些处处于成长阶段段，不能轻松松获得其他融融资来摞的企企业中比较常常见。第

35、二节财务战略略的选择一、基于发展阶阶段的财务战战略选择(一)产品生命命周期产品的生命周期期理论假设产产品都要经过过引人阶段、成成长阶段、成成熟阶段和衰衰退阶段(如图 7 -1所示)。这些阶段段的划分，以以产品销售额额增长曲线的的拐点为标志志。在引人期期，由于买主主的迟疑，销销售额增长平平缓;一旦产品被被证明是成功功的，买主会会大量涌入，开开始进入成长长期，此时销销售额能快速速增长;当购买力与与市场供应基基本平衡后，增增长放慢，产产品进入成熟熟期;当新的代用用品出现以后后，产品逐步步衰退，直至至完全退出市市场。 产产品的生命周周期理论不仅仅适用于特殊殊产品，也适适用于相关的的一组产品(业务单位)

36、。如果企业业只有一个产产品或业务单单位，则它也也适用于企业业。产品生命命周期的特征征如表 7 -1所示。表7 -1 产品品生命周期各各阶段的特征征引入期成长期成熟期衰退期顾客需要培训、早期期采用者更广泛接受 效仿购买巨大市场、重复复购买、品牌牌选择有见识、挑剔产品处于试验阶段、质质量没有标准准、也没有稳稳定的设计设计和发展展带来更大的的成功产品的可靠性、质质量、技术性性和设计产生生了差异各部门之间标准准化的产品产品范围缩减、质质量不稳定风险高增长掩盖了错误误的决策重大广泛波动利润率高价格、高毛利利率、高投资资、低利润利润最高、公平平的高价和高高利润率价格下降、毛利利和利润下降降降低流程和毛利利

37、、选择合理理的高价和利利润竞争者少参与者增加价格竞争一些竞争者退出出投资需求最大适中减少最少或者没有战略市场扩张、研发发是关键市场扩张、市场场营销是关键键保持市场份额集中于成本控制制或者减少成成本（二）投资组合合计划 由于每个个企业很可能能有多种产品品或多个业务务单元，企业业需要像基金金经理管理股股票组合那样样来管理业务务组和。 组合分析析法检查了企企业产品当前前状况，及他他们的市场。组组合分析 是是组合计划的的第一步，旨旨在为组织的的市场份额和和风险之间创创造一种平衡衡，以便资本本增长最大化化和取得收入入方面的竞争争优势。 同同样的方法可可以用于产品品、市场细分分甚至战略业业务单元方面面。在

38、产品、市市场细分甚至至战略业务单单元方面可以以运用以下四四种主要战略略：(1) 建设。为了增加加市场份额而而进行一种提提高短期盈余余和利润的建建设战略过程程。(2) 持有。一种旨在在维护现有状状况的持有战战略。(3) 收获。旨在牺牲牲长期发展来来追求短期盈盈余和利润的的收获战略。(4) 剥夺。降低负的的现金流并实实现别处可以以使用的资源源。（三）波士顿矩矩阵波士顿咨询集团团于19600年提出了市市场增长率与与市场份额矩矩阵，简称波波士顿矩阵。它它用来帮助管管理层实现他他们对多种产产品的组合进进行分析，以以提高企业整整体的财务业业绩。波士顿顿矩阵根据产产品在市场中中的成长能力力以及市场的的整体增

39、长能能力对产品进进行分类。企企业应当有一一个平衡的产产品组合。波士顿矩阵能够够根据潜在的的现金产生能能力和需要的的现金支出来来评价企业的的产品。产品品和战略业务务单元可以根根据市场成长长率和有关的的市场份额来来进行分类。波士顿矩阵在以以下方面不同同于产品生命命周期法。首首先，它需要要考虑外部市市场因素，如如增长率和市市场份额;其次，就像像一个企业在在不同的生命命周期阶段有有不同的产品品组合一样，矩矩阵中可以有有不同产品的的组合。市场份额是指一一个企业的产产品或者服务务在特定市场场中的销售收收入占所有在在这个市场中中销售收入总总额的百分比比。评估市场场份额的高低低取决于市场场的状况。不不能设定一

40、个个单独的百分分率，因为一一旦成熟，新新的市场可能能爆炸式增长长。高的市场场增长率表示示有很好的盈盈利机会。但但是，高增长长的市场中激激烈的竞争可可能降低利润润，但由于具具有进入壁垒垒而增长缓慢慢的市场中反反而可能更有有利可图。相对市场份额能能够通过比率率来评估，即即同最大竞争争者的市场份份额进行比较较。如果相对对市场份额较较大，表明产产品或者战略略业务单位是是市场的领导导者。波士顿顿矩阵将市场场份额设定为为一种估计指指定产品成本本的方法。因因为成本和市市场份额都和和生产经验有有关，如果符符合某个特定定市场需要的的经验在增加加，市场份额额也会增加，戚戚本就会相应应降低。低成成本和高市场场份额之

41、间的的联系能够通通过利润影响响市场战略分分析来单独确确认。这种分分析法是通用用电气公司在在 20世纪 60年代发发明的。不过过，最重要的的是要理解，在在某些情况下下，相关性并并不表示因果果关系。人们们通常认为经经验降低成本本的效果曲线线能够帮助企企业扩张，但但是，有时候候会出现首先先是低成本，然然后是市场扩扩张，而经验验并没有发生生什么作用的的情况。波士顿矩阵的纵纵坐标表示产产品的市场增增长率，横坐坐标表示本企企业的相对市市场份额。根根据市场增长长率和市场份份额的不同组组合，可以将将企业的产品品分成四种类类型:明星产品、金金牛产品、问问号产品和瘦瘦狗产品(如图 7 -2所示)。一个企业业的所有

42、产品品，都可以归归入这四种类类型，依据其其所处的地位位采取不同的的战略。1.象限的分类类明星产品。明星星产品代表在在高增长的市市场中占有高高份额。短期期需要资本投投入超过产生生的现金，以以便保持它们们的市场地位位，但是未来来会带来高额额的回报。市市场份额有足足够大的开发发机会，但高高增长率将吸吸引新来者或或竞争者。因因此，必须再再次大量投入入现金以维持持企业现有的的地位并加以以巩固。此时时，企业整体体的现金净流流量比较低。金牛产品。在适适当的时候，企企业可以在低低增长的市场场中占有高份份额，即明星星产品会变成成金牛产品。金金牛产品不需需要大量资本本投入，却能能产生大量的的现金收入。金金牛产品产

43、生生很高的现金金回报，可以以用来提供明明星产品需要要的资金。在在这个象限所所用的战略是是建设。低增长高市场份份额不可能受受到一家希望望进入市场的的新企业的攻攻击。金牛产产品能带来大大量的现金流流。对金牛产产品来说所用用战略是持有有或在虚弱的的时候收获。问号产品。问号号产品是高增增长市场的产产物，但市场场份额较低。要要判断产品是是否需要大量量的资本投入入，以增加其其市场份额，或或者它们是否否应当被淘汰汰。由于将问问号产品变为为明星产品需需要投入大量量的资本才能能获得市场份份额，问号产产品通常不能能产生大量现现金，因而表表示出了负的的现金流。所所用的战略是是建设或收获获。瘦狗产品。瘦狗狗产品应当死

44、死亡或者被淘淘汰。尽管瘦瘦狗产品只能能带来一般的的现金流入或或者流出，是是融资的现金金陷阱，并且且投资回报不不高，但是，它它们是一个完完成产品整个个系列或者将将竞争者驱赶赶出去的有用用工具。市场场中有很多较较小的业务很很难进行合井井，虽被视为为瘦狗，但是是仍然很成功功。还有一些些产品可能被被称作婴儿产产品(如发展早期期阶段的产品品)、战马产品品(过去是金牛牛产品，现在在仍然销售良良好并且产生生了很高的利利润)或者是现金金神产品。对对瘦狗产品来来说所用策略略是剥离或者者持有。 2.波士顿矩阵阵的缺点波士顿咨询集团团的组合是有有用的，因为为它为计划者者提供了一个个框架，可以以考虑和预测测潜在的增长

45、长，井通过评评估市场份额额和可能的现现金流量变动动来评估竞争争的程度。然然而，它不能能被随意使用用，因为:(1)该模型不不可以在两个个机会之间进进行比较。例例如，明星产产品如何与问问号产品进行行比较? (2)很多企业业急于向投资资者提供较高高的投资回报报率和每股收收益。在评估估机会吸引力力的时候使用用受会计操纵纵并忽略了货货币时间价值值的投资回报报，因此问号号产品和明星星产品可能被被看作是不好好的企业。 (3)该模型假假设行业和市市场能够定义义份额和增长长率。 (4)除了市场场份额和销售售增长率影响响现金流量之之外，还有其其他一些影响响因素，如研研发费用的数数额以及新技技术的投资，而而被士顿矩

46、阵阵并没有考虑虑这些因素。 (5)一些小小企业的利润润率可能非常常高。因此在在适当的时候候企业能够从从低增长低市市场份额中获获利。 (6)该矩阵集集中于已知的的市场和已知知的产品。作作为一种工具具，它基于理理性计划模型型并设置了战战略方法。 (7)该矩阵没没有考虑风险险，这同投资资组合方法是是完全不同的的。 (8)该矩阵很很难预测增长长。(四)生命周期期理论与波士士顿矩阵结合合如果把生命命周期理论与与波士顿矩阵阵结合起来，可可以得到一个个新的矩阵(如图 7 -3所示)，这样能将将生命周期与与战略选择联联系起来。引人期的产品属属于婴儿产品品，成长期的的产品属于明明星产品，成成熟期的产品品属于金牛

47、产产品，衰退期期的产品属于于瘦狗产品。在产品生命周期期的不同阶段段，竞争环境境和采取的经经营战略不同同，导致了不不同的经营风风险。1.引人期引人期的产品用用户很少，只只有高收入用用户会尝试新新的产品。产产品虽然设计计新颖，但质质量有待提高高，尤其是可可靠性。由于于产品刚刚出出现，前途未未卜，只有很很少的竞争对对手。为了说说服客户购买买，引人期的的产品营销成成本高，广告告费用大，而而且销量小，产产能过剩，生生产成本高。产产品的独特性性和客户的高高收入使得价价格弹性较小小，可以采用用高价格、高高毛利的政策策，但是销量量小使得净利利润较低。企业的战略目标标是扩大市场场份额，争取取成为领头羊羊。这个时

48、期期的主要战略略路径是投资资于研究与开开发和技术改改进，提高产产品质量。引人期的经营风风险非常高。研研制的产品能能否成功，研研制成功的产产品能否被顾顾客接受，被被顾客接受的的产品能否达达到经济生产产规模，可以以规模生产的的产品能否取取得相应的市市场份额等，都都存在很大不不确定性。通通常，新产品品只有成功和和失败两种可可能，成功则则进入成长期期，失败则无无法收回前期期投入的研发发、市场开拓拓和设备投资资成本。 2.成长期成长期的标志是是产品销量节节节攀升，产产品的买主群群已经扩大。此此时消费者会会接受参差不不齐的质量，对对于质量的要要求不高。各各厂家的产品品在技术和性性能方面有较较大差异。广广告费用较高高，但是每单单位销售收入入分担的广告告费在下降。生生产能力不足足，需要向大大批量生产转转换，并建立立大宗分销渠渠道。由于市市场扩大，竞竞争者涌入，企企业之间开始始争夺人才和和资掘，会出出现兼并等意意外事件，引引起市场动荡荡。由于需求求大于供应，此此时产品价格格最高