中美汇率大战-谁是真正的赢家55980.docx

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1、2008年以以来，在国际际金融危机、世世界经济衰退退的大背景下下，不少新兴兴市场出现资资本外流、储储备下降、汇汇率贬值，而而中国国家外外汇管理局近近期公布的22008年国国际收支平衡衡表和外债基基本情况表明明，在过去的的一年中，面面对严重的外外部冲击和内内部结构调整整困难，中国国对外经济仍仍然保持平稳稳运行，跨境境资金实现净净流入，国际际收支状况逐逐步改善，外外汇供求关系系逐渐趋于平平衡。对外经经济保持平稳稳运行20008年，我国国国际收支交交易总规模为为4.5万亿亿美元，较上上年增长5%，增幅较22007年回回落25个百百分点。其中中，货物贸易易（若非特别别指出，本文文货物贸易均均为国际收支

2、支口径，下同同）进出口总总额增长188%，增幅较较上年回落99个百分点。国国际收支继续续双顺差，其中，经经常项目顺差差4261亿亿美元，增长长15%，增增幅较上年下下降32个百百分点；资本本项目顺差1190亿美元元，较上年下下降74%（22007年较较上年增长近近10倍）。国国际收支状况况有所改善22008年，货货物贸易顺差差3154亿亿美元，增长长14%，增增速较上年下下降31个百百分点。经常常项目顺差规规模虽有所上上升，但由于于受名义GDDP较快增长长和人民币汇汇率升值等因因素的影响，经经常项目顺差差相当于GDDP的比重由由上年的133%降至9.8%，为22002年以以来首次下降降，显示我

3、国国经济增长对对外需拉动的的依赖性进一一步减弱。引进来与与走出去开放步伐更更加协调，外外商直接投资资净流入14478亿美元元，增长8%，增幅下降降70个百分分点；对外直直接投资净流流出556亿亿美元，增长长2.2倍（22007年较较上年下降220%）；直直接投资项下下净流入9443亿美元，下下降22%（22007年较较上年增长1113%）。截截至20088年末，外债债余额为37747亿美元元，较上年增增加10.44亿美元，增增长0.3%，增速同比比回落15.7个百分点点，其中短期期外债占外债债总额的566.3%，占占比较上年回回落2.7个个百分点，外外债期限结构构有所好转。全全年新增外汇汇储备

4、41778亿美元，比比上年少增4441亿美元元，表明国家家多年来采取取的一系列促平衡、减减顺差的政政策措施效果果初步显现。22009年第第一季度，新新增外汇储备备77亿美元元，国际收支支进一步趋于于基本平衡。国国际收支运行行波动加剧一一是20088年上半年我我国出口有所所放缓，进口口迅速增加，货货物贸易顺差差比上年同期期下降2%；下半年，受受主要发达国国家经济全面面下滑以及国国际大宗商品品市场价格急急剧下跌影响响，我国货物物贸易进出口口增速放缓，其其中进口增速速下降更为显显著，货物贸贸易顺差止跌跌回升，增长长27%。22009年第第一季度，海海关统计的进进出口总额为为4287亿亿美元，同比比下

5、降25%；外贸顺差差623亿美美元，增长551%。二是是2008年年上半年资本本和金融项目目顺差7199亿美元，下下半年由于经经济增长前景景不确定性增增强，大量国国际资本为求求自保，纷纷纷投向安全性性相对较高的的金融资产或或在去杠杆化化过程中向母母国加速回流流，我国资本本和金融项目目出现逆差5529亿美元元。其中，上上半年FDII流入增长228%，下半半年转为下降降7%；上半半年新增外债债538亿美美元，下半年年转为减少5527亿美元元。三是20008年上半半年外汇储备备增长较快，达达到28066亿美元，比比上年同期多多增143亿亿美元；下半半年增加13372亿美元元，不及上半半年的一半，比比

6、上年同期少少增584亿亿美元。20009年第一一季度，外汇汇储备新增额额同比下降11462亿美美元。国际收收支逆转风险险较低20008年，我国国其他投资逆逆差12111亿美元，比比上年增长774%。其中中，受上半年年人民银行将将商业银行以以外汇缴存的的存款准备金金汇往境外投投资，以及境境内银行减少少证券投资规规模、增加对对境外的存放放和拆放业务务等影响，其其他投资资产产项下净流出出1061亿亿美元，下降降30%。随随着全球金融融去杠杆化进进程加快，我我国贸易信贷贷负债开始减减少，新借国国外贷款下降降较快，其他他投资负债项项下净流出1150亿美元元，上年为净净流入8188亿美元。从从2007年年

7、下半年开始始，由于国际际金融振荡加加剧，境内机机构（主要是是银行部门）对对外证券投资资加速回流，我我国证券投资资项下呈净流流入态势，22008年证证券投资顺差差427亿美美元，较上年年增长1.33倍，其中外外国来华证券券投资净流入入下降53%，为99亿亿美元。20008年，外外国来华直接接投资和投资资收益项下流流出合计7005亿美元，比比上年增长77%，与20006和20007年分别别增长39%和45%相相比并不突出出，表明当前前我国外商投投资企业撤资资清算、利润润汇出等情况况也较为正常常。此外，尽尽管20088年我国经常常项目顺差占占GDP的比比重有所降低低，但占比仍仍达近10%，且对国际际

8、收支总顺差差的贡献率达达96%。22009年第第一季度，我我国国际收支支延续了20008年下半半年流入放缓缓的趋势，但但总体仍保持持顺差。需要要指出的是，我我国月度外汇汇储备规模最最近出现波动动，主要是由由于国际市场场上主要货币币汇率和资产产价格大幅波波动导致资产产账面价值出出现较大变化化，而不是实实际的跨境资资本流动。误误差遗漏并非非资本外逃22008年，我我国国际收支支平衡表中净净误差与遗漏漏额由上年的的正值1644亿美元（贷贷方），转为为负值2611亿美元（借借方）。这重重新引起人们们对于资本外外逃问题的担担忧。但实际际上二者并无无必然联系。误误差与遗漏项项目是编制国国际收支平衡衡表的一

9、个平平衡项目，而而非真实统计计的结果。造造成误差与遗遗漏的原因既既包括不同渠渠道数据与国国际收支统计计原则的差异异、各数据源源统计误差和和货币折算差差异等，也包包括未被记录录的跨境资本本流动。如果果误差与遗漏漏主要是因为为统计原因导导致的，其净净额就应当呈呈正负交替的的随机分布。从从1996年年正式实施国国际收支统计计申报制度以以来到20008年，我国国净误差与遗遗漏额4次为为正、9次为为负，其分布布大致符合上上述规律。上上次净误差与与遗漏额为负负出现在20005年和22006年，而而当时我国却却面临着资本本流入压力较较大、人民币币升值预期较较强的宏观经经济环境。从从国际收支平平衡表的可信信度

10、来讲，净净误差与遗漏漏额并非没有有边界。通常常国际上认为为，净误差与与遗漏额占货货物贸易进出出口总值的55%以下是可可以接受的。并并且，在国内内外经济金融融形势动荡时时，净误差与与遗漏额也可可能较大，如如美国19998年该项占占比为9.44%，20004年占比为为4.2%。随随着国际收支支统计体系的的不断完善，我我国净误差与与遗漏额正在在逐步缩小，1199611999年净净误差与遗漏漏额占货物贸贸易总值的比比重为4%6%，2000020007年占比比为2%以下下，20088年占比为11%（美国预预估值为3.8%）。汇汇率预期分化化但仍稳定22008年上上半年，市场场延续了较强强的人民币单单边升

11、值预期期。进入9月月份和10月月份，随着国国际金融市场场动荡加剧，国国内经济尤其其是出口增长长放缓，境外外和境内市场场对人民币升升值预期发生生逆转，美元元对人民币由由贴水转为升升水。12月月初，境外不不交割的美元元升水幅度一一度高达50000多点。此此后，随即期期外汇市场走走稳，美元升升水幅度减小小，但境内外外远期市场人人民币对美元元贬值趋势一一直持续到年年底。进入22009年，境境外一度出现现的人民币贬贬值担忧也随随着对中国经经济继续保持持增长的信心心增强而基本本消失。与此此同时，人民民币汇率继续续稳中趋升。22008年，人人民币对美元元中间价累计计升值6.99%，其中，上上半年升值66.4

12、%，下下半年升值00.4%，自自2005年年6月汇改以以来，累计升升值21%。下下半年，人民民币对美元中中间价升值速速度显著放缓缓，双向波动动特征更加突突出，1266个交易日中中人民币对美美元隔日汇率率中间价贬值值天数占比达达55%，较较上半年上升升了17个百百分点。由于于美元近期在在国际市场上上对大多数货货币走强，人人民币多边汇汇率出现了较较快的升值。据据国际清算银银行测算，22008年人人民币名义有有效汇率升值值12.9%，其中下半半年升值8.4%，较汇汇改前升值119%；扣除除通货膨胀差差异的人民币币实际有效汇汇率升值111.9%，其其中下半年升升值9.4%，较汇改前前升值23.9%。目

13、前前，我国促进进经济平稳较较快发展的一一揽子政策措措施正在发挥挥积极效果，国国内经济增长长前景较好，金金融体系比较较稳健，人民民币对美元汇汇率保持基本本稳定。这些些都使得各界界对我国经济济和货币具有有较强信心，有有利于降低资资本出现大规规模集中流出出的风险。对对外投资收益益平稳增长由由于我国对外外资产规模扩扩大，利润利利息等投资收收益继续增长长，20088年我国对外外投资收益达达825亿美美元，增长88%，其中的的相当部分是是外汇储备投投资收益。投投资利润汇出出575亿美美元，增长55%；投资收收益净流入2250亿美元元，增长177%。20008年，在全全球系统性金金融风险集中中释放、国际际金

14、融市场剧剧烈动荡的情情况下，许多多大型金融机机构和专业投投资机构均出出现了投资亏亏损，全球利利率水平也大大幅降低，我我国外汇储备备经营坚持长长期投资理念念，通过多元元化的货币配配置和资产摆摆布仍取得了了一定的收益益，成绩来之之不易。保增增长与防风险险两手抓当前前外汇管理工工作要继续认认真贯彻落实实党中央国务务院的部署，密密切跟踪分析析国际金融危危机的进展及及影响，按照照保增长、防防风险、促平平衡的总体体工作思路，积积极应对挑战战。保增长长，就是要要积极落实中中央提出的促促进经济平稳稳较快增长的的首要任务，以以促进贸易投投资便利化为为出发点和落落脚点，为企企业经营创造造良好的环境境，强化寓管管理

15、于服务之之中的意识，通通过完善出口口收结汇联网网核查与贸易易信贷登记管管理，改革进进出口收付汇汇核销制度，改改进服务贸易易外汇管理，配配合做好人民民币国际贸易易结算试点等等工作，加大大对贸易和投投资增长的支支持力度。防风险，就就是要以维护护国家经济金金融安全为重重点，加强对对资金流出入入的均衡管理理，进一步完完善国际收支支监测预警和和危机应对体体系，丰富外外汇市场避险险功能，加大大外汇业务合合规性检查力力度，加强外外汇储备经营营的风险管理理。促平衡衡，就是要要配合有关部部门切实落实实中央有关扩扩大内需、加加快经济结构构调整、转变变经济发展方方式、提高利利用外资质量量等一系列方方针政策，逐逐步奠

16、定国际际收支平衡的的内在基础，同同时以改革创创新为动力，稳稳妥有序地推推进人民币资资本项目可兑兑换和人民币币汇率形成机机制市场化改改革，逐步完完善国际收支支调节的市场场机制和管理理体制。（管管涛 作者系系国家外汇管管理局国际收收支司副司长长）中国国际收支状状况分析及建建议（一）(2009-004-01 20:500:46) 转载标签： 财经经济国际收支状况顺差中国杂谈分类： 自己的的论文 摘 要：为全全面反映国际际收支情况，各各国都要编制制国际收支平平衡表。通过过这个表，我我们可以了解解到一个国家家的经济活动动，例如改过过的产业结构构、外债结构构和储备结构构等重要信息息。现在就通通过对2000

17、5年至20008年上半半年的中国中中国国际收支支报告的分析析，来分析我我国的国际收收支状况并提提出一些改进进国际收支管管理的政策建建议。关 键 词：中中国国际收支支; 顺差; 对华直直接投资; 对外直接投投资; 外汇汇储备一、国际收支的的概念及其研研究的意义国际收支（baalancee of ppaymennts, BBOP），是是指一个国家家或地区与世世界上其他国国家或地区之之间，由于贸贸易、非贸易易和资本往来来而英气国际际间资金移动动，从而发生生的一种国际际间资金收支支行为。国际际收支是一国国对外经济往往来活动的综综合反映。一一国的国际收收支状况直接接影响一国货货币汇率的波波动，全面反反映

18、了一国外外部经济的均均衡状况，并并为一国分析析经济内部失失衡提供线索索。一国的国国际收支状况况还是一国制制定货币金融融政策的重要要依据。围际际收支的变化化既是一国经经济发展、变变化的结果，同同时又对经济济运行产生重重要影响。因因此，研究国国际收支具有有重要意义。二、中国的国际际收支的特征征1. 国际收支支保持较大顺顺差自2005年到到2008年年上半年，我我国的国际收收支一直保持持较大的顺差差。尤其是我我国国际收支支经常项目、资资本和金融项项目保持的“双双顺差”（双双顺差，就是是指国际收支支经常项目、资资本和金融项项目都呈现顺顺差）占总顺顺差比例一直直很大。这是是我国国际收收支最显著的的特征。

19、其实实自20000年起，我国国国际收支总总顺差就逐年年扩大，20007年达到到4453亿亿美元的历史史最高值，年年均增长533。20008年上半年年，国际收支支继续保持较较大顺差，但但增长势头有有所缓和。这这主要是受金金融危机的影影响，20008年上半年年，我国经济济发展所处的的外部环境恶恶化。美国次次贷危机继续续对国际金融融市场和实体体经济造成强强烈冲击55。此外，在在2008年年上半年，我我国国内也遭遭受了严重自自然灾害。在在两方面的作作用下，我国国经济运行也也面临一些突突出问题：国国内生产价格格指数涨幅较较大，消费物物价涨幅有所所下降，但仍仍不乐观；一一些中小企业业生产经营困困难；国内资

20、资本市场持续续波动和低迷迷。如资料所所示：2005-20008年上半半年国际收支支顺差结构 单位：亿美元项目2005年2006年2007年2008年上半半年国际收支总顺差差2238259944532636经常项目差额1608253237131917占总顺差比例72%97%83%73%资本和金融项目目差额63067735719占总顺差比例28%3%17%27%从表中我们可以以看到经常项项目所占的顺顺差比重非常常大，而导致致这种状况的的主要原因是是货物贸易顺顺差比较大。在在2006年年货物贸易顺顺差21777亿美元，增增长62，而而服务贸易逆逆差88亿美美元，下降663。在22007年货货物贸易和

21、直直接投资顺差差分别为31154亿美元元和12144亿美元，对对外汇储备增增加的贡献率率分别为688和264。在22008年上上半年，面对对复杂多变的的国际经济环环境，随着国国内宏观调控控措施的逐步步到位，我国国出口增长放放缓，进口上上升较快，对对外贸易顺差差由过去几年年的快速增长长转为有所下下降。按国际际收支统计口口径，货物贸贸易出口67700亿美元元，进口53375亿美元元，分别较上上年同期增长长22和331；顺差差1325亿亿美元，下降降25。2. 外国来华华直接投资大大幅增长，对对外直接投资资规模迅速扩扩大2005年，直直接投资顺差差678亿美美元，增长228%。其中中，外商来华华直接

22、投资净净流入7911亿美元，增增长44%；我国对外直直接投资净流流出113亿亿美元，增长长526% 1 。2006年，我我国实际利用用外商直接投投资（不含金金融机构）同同比增长4.5%，连续续数年位居世世界前列。同同时，由于国国内金融市场场不发达，国国内企业借助助境外资本市市场融资，也也增加了资本本流入 33 。2007年，我我国经济发展展保持良好势势头，投资环环境继续改善善，对外资的的吸引力仍然然较强。按国国际收支统计计口径，20007年，外外国来华直接接投资流入11496亿美美元，增长773。20007年，我我国对外直接接投资规模达达189亿美美元。随着合合格境内机构构投资者制度度（QDI

23、II）的不断完完善，合格境境内机构投资资者主体和代代客境外理财财产品范围进进一步扩大，我我国机构和个个人对境外证证券投资组合合更加多样化化，20077年我国QDDII项下对对外投资汇出出资金3299亿美元 4 。2008年上半半年，我国经经济发展保持持平稳较快运运行态势，投投资结构有所所改善，对外外资的吸引力力仍然较强。按按国际收支统统计口径，外外国来华直接接投资净流入入741亿美美元，同比增增长27。同同期，我国企企业“走出去去”步伐进一一步加快，对对外直接投资资净流出3333亿美元，同同比增长3.5倍 55 。从这些数据中我我们可以看到到外国来华直直接投资依然然是外资流入入的主要方式式，外

24、国来华华直接投资大大幅增长，对对外直接投资资规模迅速扩扩大3. 国家外汇汇储备继续较较快增长2005年我我国国际储备备增长较快。22005年国国家外汇储备备增加20889亿美元。其其中，特别提提款权减少00.22亿美美元;在国际际货币基金组组织的储备头头寸减少6亿亿美元;外汇汇储备增加11010亿美美元，高于22004年同同期增加6774亿美元的的水平1。20066年外汇储备备增加额连续续第三年超过过2000亿亿美元，外汇汇储备规模超超过万亿美元元，达105563亿美元元3。20007年，国国家外汇储备备继续快速增增长，年末达达到152882亿美元，比比上年末增加加4619亿亿美元，超过过20

25、05、22006两年年的储备增加加额之和 4 。22008年66月末，国家家外汇储备达达到180888亿美元，比比上年末增加加2806亿亿美元，较上上年同期多增增143亿美美元5。如资资料所示：我国外汇储备及及与短期外债债的比例表 单单位：亿美元元年份2005年2006年2007年2008年上半半年外汇储备额8189105631528218088外汇储备增长率率34.25%30.24%44.67%18.36%外汇储备与短期期外债的比524.44%580.77%694尚未统计偿债率3.07%2.09%2.0%尚未统计从表中我们可以以看出中国的的外汇储备额额非常大，其其增长速度也也非常快。我我国外

26、汇储备备与短期外债债的比例远高高于国际公认认的100%的警戒线，偿偿债率远低于于25%的国国际经验标准准。这表明近近期我国发生生国际收支危危机的风险较较小。三、中国国际收收支的问题1. 关于中国国国际收支顺顺差过大的原原因和问题国际收支大额顺顺差一定程度度上是我国国国民储蓄持续续大于投资、国国内供求失衡衡的结果。我我国有高储蓄蓄传统，在体体制转型阶段段由于社会保保障体制改革革等尚未完全全到位，居民民用于养老、医医疗和教育等等预防性储蓄蓄意愿较强。同同时，国内储储蓄转化为投投资渠道不畅畅，金融市场场发展相对滞滞后，导致企企业不得不更更多地依赖自自有储蓄。近近年来我国投投资增长较快快，但国民储储蓄

27、增长更快快，导致储蓄蓄相对投资的的剩余有所扩扩大。近几年年固定资产投投资较快增长长，导致制造造业产能迅速速扩大，在国国际市场需求求旺盛、内需需相对不足的的情况下大量量出口。国际收支持续顺顺差表明我国国的综合实力力和国际竞争争力不断增强强，但同时过过大的国际收收支顺差也会会给我国国民民经济运行产产生不利影响响。第一，增增加了宏观调调控的复杂性性，影响宏观观调控的有效效性。第二，给给人民币带来来升值压力，不不利于我国产产品的出口，而而这又会直接接导致我国资资本流入增加加和资本项目目顺差扩大。货货物贸易顺差差规模下降。第第三，加大国国际资本冲击击风险。在跨跨境资本流动动规模日益扩扩大、流动方方式更加

28、复杂杂的国际环境境下，我国持持续的国际资资本大量流入入。如果未来来市场预期发发生逆转，将将会导致跨境境资本集中流流出，对我国国经济发展造造成严重冲击击。2. 外汇资金金的过度流入入的原因和关关于外资选择择问题自改革开放以来来，大量的外外资涌入中国国，主要动机机就是寻求获获利机会。首首先，进行直直接投资可实实现内部化从从而节约交易易费用。我国国外贸市场的的高额交易费费用和存在的的较高的贸易易壁垒促使大大量的跨国公公司放弃国际际贸易的形式式而采取对外外直接投资的的一体化策略略。其次，我我国廉价的生生产要素，比比如劳动力和和土地等，巨巨大的市场潜潜在容量，再再加上我国政政府为吸引外外资给予外资资的一

29、系列超超国民待遇，更更加吸引外商商对我国进行行直接投资；我国各地招招商引资的力力度不断加强强及吸引外资资的优惠政策策不断出台，吸吸引了世界各各国的投资；再次，我国国人民币保持持稳定，增强强了外国投资资人的信心；最后，我国国经济保持良良好的发展态态势的同时世世界主要经济济大国和周边边国家普遍出出现经济不景景气。在这种情况下，一一方面外资大大量超规模涌涌入，形成了了负的储蓄缺缺口；另一方方面，外商投投资在国内生生产的产品取取代进口，加加大出口，从从而进口减少少，出口增大大，外汇的负负缺口也在一一定程度上扩扩大。3. 我国外汇汇储备过多的的原因和问题题外汇储备过多的的主要原因是是经常项目和和资本项目

30、的的“双顺差”。其其次，资本与与金融账户的的顺差也是我我国外汇储备备的重要来源源，其中影响响最大的是外外商直接投资资。2006年2 月底，中国国外汇储备规规模首次超过过日本，跃居居世界首位，总总体规模达88527亿美美元。截止22008年66月末，国家家外汇储备达达到180888亿美元，比比上年末增加加2806亿亿美元5。充足的外外汇储备对于于维护经济与与金融的安全全与稳定，提提升我国国际际竞争力与对对外信誉是有有好处的。但但物极必反，超超额的外汇储储备不仅会给给我国经济平平稳健康的发发展带来诸多多不利，而且且会给我国带带来一定的政政治风险.。其其影响如下：其一，央行行被动地投放放基础货币来来吸纳超额外外汇储备，必必然影响到其其对货币供应应量的主动调调控能力；其其二，外汇占占款过多导致致通货紧缩加加剧；其三，超超额外汇储备备过多会增大大外汇储备成成本。截止到20111年3月我国国外汇储备规规模已达300446亿美美元 在百度文库上上搜：国际金金融危机背景景下我国外汇汇储备的风险险防范。