光明乳业股份有限公司财务质量分析24889.docx

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1、北京科技大学 财务报表分析 王媛 史巍 光明乳业业股份有限公公司20077年财务报告告分析 2007年年4月 目录第一部分 案案例资料2第二部分 对对光明乳业股股份公司财务务状况质量的的分析与评价价3一、综合浏览3通过对光明乳业业2007年年年度报告总和和浏览，初步步了解到如下下内容：31、年度报告的的总体结构3在其披露的年度度报告中，既既包括上市公公司自身的个个别报表，也也包括以上市市公司为母公公司的合并报报表。从总体体上来说，该该企业披露的的信息较为系系统。32、企业所处的的行业以及生生产经营特点点33、企业的发展展沿革34、企业的主要要股东、尤其其是控制性股股东的持股及及变动情况分分析4

2、5、五力分析46、公司战略分分析6二、关注审计报报告的措辞6三、财务比率分分析6四、结合报表附附注披露信息息以及同行业业状况进行详详细分析71.关于企业的的盈利能力72.企业的资产产管理能力73.企业的偿债债能力84.同行业比较较9五、财务问题汇汇总101、期间费用大大幅增加（之之前已有分析析）102、营业利润缩缩水非常严重重103、盈利能力的的质疑10六、从分析结果果中得出预测测101.令人担忧的的近期前景102、长期预测11第一部分 案案例资料本报告选取光明明乳业股份有有限公司财务务报告，以其其2007年年的财务报告告为主，结合合其20066、20055年财务数据据以及同行业业蒙牛、伊利利

3、和北京三元食食品股份有限限公司的数据据，对光明乳乳业的财务状状况质量进行行分析。案例资料来自上上海证券交易易所网站。详见附件（光光明乳业年报报.pdf）。第二部分 对光明乳业股份公司财务状况质量的分析与评价一、综合浏览通过对光明乳业业2007年年度报告总和和浏览，初步步了解到如下下内容：1、年度报告的的总体结构在其披露的年度度报告中，既既包括上市公公司自身的个个别报表，也也包括以上市市公司为母公公司的合并报报表。从总体体上来说，该该企业披露的的信息较为系系统。2、企业所处的的行业以及生生产经营特点点光明乳业：光明明乳业股份有有限公司是由由国资、外资资、民营资本本组成的股份份制上市公司司，主要从

4、事事乳和乳制品品开发、生产产和销售，奶奶牛和公牛的的饲养、培育育，物流配送送，营养保健健食品的开发发、生产和销销售。公司拥拥有世界一流流的乳品研发发中心、乳品品加工设备以以及先进的乳乳品加工工艺艺，形成了消消毒奶、保鲜鲜奶、酸奶、超超高温灭菌奶奶、奶粉、黄黄油干酪、果果汁饮料等系系列产品，是是国内最大规规模的乳制品品生产、销售售企业之一。3、企业的发展展沿革光明乳业股份有有限公司系由由上实食品控控股有限公司司(“上实食食品”)、上上海牛奶(集集团)有限公公司(“牛奶奶集团”)、上上海国有资产产经营有限公公司、大众交交通(集团)股份有限公公司、东方希希望集团有限限公司和Daanone Asia

5、Pte. Ltd.,(“达能亚亚洲”)六家家作为发起人人于20000年11月117日改制设设立，公司于于2002年年8月14日日向社会公众众发行了每股股面值1元的的人民币普通通股1.5亿亿股，并于22002年88月28日在在上海证券交交易所上市交交易。并于20022年8月288日在上海证证券交易所上上市交易。后后来10股送送6股，公司司总股本增至至10.4亿亿股。4、企业的主要要股东、尤其其是控制性股股东的持股及及变动情况分析 公司的的法人实际控控制人为前两两位股东的母母公司，上海海牛奶（集团）有有限公司和Shangghai IIndusttrial Holdiings LLimiteed（上

6、海实实业控股有限限公司）。这这两家公司均均为国有资产产性质的企业业。值得注意的是：上海成立大大光明集团之之后，达能增增持和控制光光明乳业的希希望已经比较较渺茫，而且且光明集团也也已经确立了了今后集团的的发展方向，乳乳业已经成为为其发展大策策略中的组成成部分，而不不再是单独一一块。达能退退出也就顺理成章章。光明乳业达能亚亚洲将所持有有的光明乳业业20.011%的股份以以4.58元元/股的价格格转让给光明明乳业的第一一和第二大股股东上实食品品和牛奶集团团；而且达能能公司(与达达能亚洲同属属达能集团的的全资子公司司)将向光明明乳业支付33.3亿元，以以补偿光明的的营销投入等等费用。光明明乳业将旗下下

7、“可的”便便利店转让给给同一集团的的农工商超市市，作价2.268亿元元，未来光明明乳业将集中中资源作乳业业，成为大光光明集团乳业业的主要平台台。收到达能能补偿费和可可的转让费后后，公司将有有丰厚现金来来进行市场开开拓和营销，而而且公司业务务未来集中于于乳业，发展展方向清晰；但达能退出出后，公司需需要重新开拓拓一些市场和和产品，另外外考虑到乳业业大环境的艰艰难以及公司司处于恢复期期，公司近两两年发展并不不太乐观。5、五力分析1）上游分析全球奶粉及原料料供应基本都由新西西兰和澳大利利亚提供。但但由于地处太太平洋南部的的新西兰岛国国正处在百年年不遇的大旱旱中，天气持持续影响着牧牧草的生长，全全世界都

8、陷入入了“奶荒”时期，受到到冲击最大的的是“大包粉”进口77%依赖新西兰兰的中国。因因为中国乳品品企业在生产产酸奶、乳饮饮料、奶粉及及某些高端乳乳品时，需要要使用包括脱脱脂奶粉、全全脂奶粉、乳乳清粉在内的的工业大包粉粉。而且这种趋势仍仍将持续。根据新西兰恒天天然集团提供供的数据，过过去一年，中中国从新西兰兰进口的脱脂脂奶粉每吨从从2万元人民民币上涨至55万元左右，全全脂奶粉每吨吨从1.5万万元涨至3.7万元左右右。一位经销销商透露，国国内婴幼儿奶奶粉等高端产产品中必须添添加的乳糖、乳乳清粉价格更更是涨势惊人人:乳清粉从从每吨0.88万元涨至约约2.5万元元，脱盐乳清清粉D70、脱脱盐乳清粉DD

9、90也从每每吨1.1万万元上升到22.5万元。新西兰兰大包粉价格格疯涨，中国国的乳品企业业利润大幅下下滑，并面临临断货的危险险。新西兰20077年1月的产产奶量比去年年同期下降了了11%。由于在新西西兰，国内销销售的利润比比出口高，所所以出口量下下降幅度达220%以上。与此同同时，由于欧欧盟减少农业业补贴，美国国饲料价格高高涨，欧美两两大区域奶产产量急、剧下下滑，原本紧紧俏的新西兰兰大包粉更加加供不应求，价价格自然水涨涨船高。大包包粉涨价导致致广东乳品企企业平均净利利润率由原来来的约7%降降至约5.55%。广东还算是是中国乳品利利润较高的地地区，内陆很很多地方净利利率不到5%，甚至低的的还不到

10、3%，再下降11.5%，数数据显示，22007年上上半年国乳品品市场购买力力比去年同期期的增幅仅有有5%一7%，北京地区区甚至只有22%一3%。而而去年的数据据则是15%一20%。面对这种趋势，公司积极在北方建立奶源基地，目前已在黑龙江、内蒙古、北京和德州等地采取兼并或新建的方式建立奶源基地和鲜奶加工厂，以进一步扩大市场的覆盖范围、经营规模提供充足的奶源，大大降低生产成本。2）下游市场分分析从1996年和和2004年年城乡居民人人均乳品消费费情况看，11996年，城城镇居民和农农村居民人均均消费量分别别为8.022公斤和0.8公斤斤，20044年分别为225.68公公斤和1.98公公斤，城镇居

11、居民和农村居居民人均消费费量的年均增增长率分别为为31.466%和21.07%。虽虽然农村人均均乳品消费增增长幅度小，但但是，农村人人口基数大，消消费增长总量量较大，所以以前景还是可可观的。 据麦肯锡的调查查,未来中国国消费者对新新鲜牛奶、奶奶酪、酸奶等等高附加值产产品需求会更更强烈,预测测未来五年牛牛奶饮品、奶奶酪和甜点、酸酸奶这三类产产品将以每年年22%、338%和311%的速度增增长。统计数数据显示,近近两年,国内内新鲜酸奶市市场增长速度度保持在300%以上,果果粒酸奶等品品项增长率更更是达到400%以上。3）竞争对手分分析截至至去年12月月底止,蒙牛牛乳业净利99.358亿亿元人民币，

12、2006年年该公司净利利为7.2774亿元人民民币，净利年增229%,营业业收入居国内内同行业首位位。伊利在保保持稳健增幅幅的同时,其其17倍暴增增的高端产品品格外引人关关注。来自内内蒙古伊利和和蒙牛这两大大草原双雄,在他们的身身上都带有成成吉思汗当年年横跨中原征征服欧亚那种种精神气概,去年双双的的业绩均超过过了160亿亿元(伊利1163.399亿、蒙牛1162.4664亿,两者者仅相差0.926亿),他们都稳稳坐盘据在中中国奶业的第第一阵营内称称一数二,其其霸主地位牢牢不可破。相比之下,曾经经当过中国奶奶业老大的上上海光明,去去年的销售业业绩只有711亿元,北京京三元等原一一二线的企业业则业

13、绩一直直不振。因此,伊利利、蒙牛与第第二、第三陈陈营乳业企业业的距离已越越拉越大,从从市场份额占占有率的角度度上看,伊利利、蒙牛两家家已拥有垄断断地位。这种种状况的形成成,很不利于于中国奶业市市场步入真正正的良性有序序的竞争,也也不利于中国国的奶业市场场竞争走出那那一个低层次次的无序的竞竞争。4）新进入者分分析乳业是一个成长长性较好的产产业，各地政政府都把它作作为农业结构构调整的重点点和农业增收收、农民致富富、农村经济济发展的重要要途径来抓。乳乳业的发展需需要龙头企业业的带动，各各地都在鼓励励和支持新进进入者，积极极培育当地的的龙头企业，无无形之中对中中小型企业也也起到了保护护作用。尽管管乳品

14、行业正正在“洗牌”，大企业在在加快规模扩扩张，实施兼兼并、联合，但但是，企业数数量仍然以年年均15.552%的速度度增长，说明明中国乳品加加工业的规模模仍然继续扩扩大。5）替代品分析析暂无替代品。6、公司战略分分析在中国乳制品竞竞争激烈的情情况下，公司司采用集聚化化、差异化以以及成本领先先的战略组合合，使公司通通过聚焦乳业业，聚焦资源源、聚焦新产产品的战略提提升公司核心心竞争力，通通过聚焦大品品牌、运用副副品牌和差异异化沟通等策策略整合产品品线，通过扩扩大投资及技技术改造来控控制成本，促促使经营业绩绩的持续稳定定发展，为股股东创造价值值。二、关注审计报报告的措辞该审计报告是由由四大会计师师事务

15、所之一一德勤所做。从从审计报告的的措辞来看，该该报告是一个个无保留意见见的审计报告告。这就是说，注注册会计师对对企业的财务务报告的编制制是认可的。三、财务比率分分析为了对光明乳业业的财务状况况有个全面的的了解，我们们按照财务报报告中所披露露的数据来计计算企业的基基本财务比率率如下： 光光明乳业基本本财务比率表表 毛利率(%)34.1232.1232.15营业利润率（%）0.42.83.69每股收益0.20.150.2资产报酬率0.95.46.40存货周转率(%)10.7611.3112.11应收账款周转率率(%)15.0315.3615.35总资产周转率(%)2.021.951.93营业周期3

16、4+24=55832+24=55630+24=554资产负债率(%)40.7282239.7439938.84477股东权益比率(%)57.3179957.1736657.47522流动比率(%)1.42331.28921.3813速动比率(%)1.05480.94651.0674概括地说，通过过简单的比率率分析和比较较，我们对公公司整体的财财务状况得出出初步的认识识： 1.毛利率较高高，但是营业业利润率很低低并且在下降降十分厉害，说明主营业业务盈利能力力下降。同时时资产回报率率很低；2.短期偿债能能力正常，不不存在恶化的的风险：营业周期虽然然上升但是在在可接受范围围内；具备长长期融资的能能力

17、；资产整整体周转质量量较好。四、结合报表附附注披露信息息以及同行业业状况进行详详细分析1.关于企业的的盈利能力考察与企业盈利利能力有关的的指标，我们们发现以下情情况：（1）光明乳业业的营业利润在营营业收入稳步步提高的情况况，发生了极极度缩水的情情况。而且这这种变化是数数量级上的变变化。对比同行业蒙牛、伊利和和三元公司，发现乳品行业业的营业利润润都有所下滑滑，但都没有有出现这样极极度缩水的情情况。说明光明乳乳业在盈利能能力上有相当当的问题。（2）公司的三三大期间费用用增长幅度大大幅提高。其其中由于20007年人力力成本的提高高使公司管理理费用有了小小幅增加；再再加上我国贷贷款利率的上上调，使公司

18、司财务费用也也有所增加；但增幅最大大的是销售费费用，据我们们分析，由于于05年的“回奶事件”，使光明的的品牌、商誉誉都受到了严严重损失，为为了重新塑造造公司品牌形形象，公司将将拿大笔资金金进行公关、品品牌重塑以及及推广，而且且，由于公司司“聚焦新品”的战略，配配合新品的推推广销售，必必然会有大量量广告、公关关的投入，使使得公司销售售费用涨幅较较大，从188.5亿上涨涨到23.88亿。2.企业的资产产管理能力考察与企业资产产管理能力有有关的指标，我我们发现以下下情况：本年公司的存货货周转率和应应收帐款周转转率，均比上上年有所提高高，总资产周周转率也基本持平平。参考同行业企企业数据，营业周期为55

19、8天，只比比蒙牛略低，与与伊利基本是是在同一水平平，三元则差得很很远，在70天左左右。说明公公司在行业内内尚属中上水平，公司对资产产管理的能力力的尚属不错错。3.企业的偿债债能力察与企业偿债能能力有关的指指标，我们发发现以下情况况：（1）企业资产产负债率为440.72882%，从指标本本身看，资产产负债率不高高，表明企业业通过长期负负债融资的空空间较大。 （2）企业本年年流动比率为为1.42333，说明企企业运用流动动资产偿还流流动负债的能力正常。速动比比率为1.00548，说说明企业短期期偿债能力很好好。比较两年的的流动比率和和速动比率基基本持平。与与同行业相比比，这两个指指标比伊利和和三元

20、均高，反反映企业的短短期偿债能力力正常。综上，企业本年年度短期偿债债能力正常，而而且，由于应收账款款周转率、应付账款平平均付账期持持续稳步提高高的影响，可推断，企业业的偿债能力将比较稳步的的增长。4.同行业比较较公司营业收入及及净利润双双双增长，但实实际上在公司司这份漂亮的的年报后面暗暗藏隐忧。数数据所示，光光明乳业在产产销量、市场场占有率等方方面都明显落落后于伊利股股份和蒙牛乳乳业，同时公公司在奶源等等方面也不具具备优势，但但其产品毛利利却远高于伊伊利股份和蒙蒙牛乳业这本本身就令人难难解。而更大大的问题是22007年光光明乳业母公公司的乳制品品收入为411.26亿元元，成本300.23亿元元

21、，毛利率为为26.733%，这与同同行业上市公公司的毛利率率基本吻合而而在扣除母公公司的乳制品品收入后，光光明乳业剩余余的乳制品收收入，即纳入入合并报表范范围内的子公公司的乳制品品收入为222.73亿元元，成本111.94亿元元，毛利率高高达35%，高高出同行业企企业50%，这这就很不正常常了。据光明乳业年报报显示，在公公司主要的子子公司之中，有有12家子公公司涉及乳制制品的生产销销售，而除上上海乳品四厂厂及黑龙江光光明松鹤乳品品公司外，其其余10家均均亏损或微利利，这说明上上海乳品四厂厂及黑龙江光光明松鹤乳品品公司的毛利利率可能远高高于光明乳业业其他子公司司的水平，即即这两家公司司的毛利率很

22、很可能远高于于35%。虽虽然光如乳业业一直以技术术科技优势自自居，而这样样的毛利率水水平难以令人人信服，其真真实性令人质质疑。 五、财务问题汇汇总1、期间费用大大幅增加（之之前已有分析析）2、 营业利润缩水非非常严重影响因素：产品品的价格制定定，上游成本提高，各项费用控制制不好，已售产品的润结构都是影响响营业利润的的主要原因。3、盈利能力的的质疑 本期有三项非经经常性损益进进入，才使公司扭亏亏为盈：公司于20007年4月55日前终止“碧悠”产品的生产产和销售，达达能支付80000万元给给公司作为公公司在“碧悠”产品前期市市场投入的补补偿。公司将其持有有的上海可的的81%的股股权转让给农农工商超

23、市，转转让价格为22.27亿元元，获投资收收益约1.776亿元。公司与达能日日尔维公司签签订商标及及技术许可之之终止协议，达达能同意承担担公司于前期期推广和销售售使用“达能”注册商标和和技术生产的的产品过程中中投入的市场场、渠道等销销售费用补偿偿款3.300亿元，公司司2007年年确认赔款11.65亿元元。 如果果没有这三项项非经常性损损益，公司今今年净利润是是负的，换句句话说，公司司自身盈利能能力非常令人人担忧。在漂漂亮的报表背背后，隐藏着着盈利能力下下降的事实。六、从分析结果果中得出预测1.令人担忧的的近期前景不利的5力分分析模型 伊利、蒙牛“双双寡头 ”的夹击; 乳制品原料成本本和经营费

24、用用上涨。有问题的报表表 就盈利能力（面面子）而言：营业利润几几乎亏损，上上海乳品四厂厂及黑龙江光光明松鹤乳品品子公司远远远高于同行业业50%的毛毛利率; 巨额的非经常性性损益。 离开的战略略投资者 东方希望集团，达达能的退出; 2008年100月开始的大大量限售股解解禁，普通流流通股股价不不容乐观 。2、长期预测在近几年内,其其遥遥领先的的自主创新研研发优势、冷冷链壁垒和新新鲜产品运营营经验,竞争争对手还无法法超越。光明明聚焦新鲜的的战略符合全全球乳业发展展趋势,也代代表了中国乳乳品消费的未未来,在这段段复苏过渡期期内,光明如如果能迅速补补齐营销和渠渠道两块短板板,其后的整整体竞争力将将锐不可挡,后发优势会会相当惊人。但是，同业竞争是残酷的，与草原的野性和张扬相比，光明的表现显得过于矜持。牛奶是普通百姓餐桌上的日常饮品，因此，要建立和消费者的亲近感。“距离可以产生美”，但产生不了利润。 17