深市上市公司股东及实际控制人分析16895.docx

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1、深市上市公司股东及实际控制人分析颜志元内容提要:股东信信息是上上市公司司信息的的重要内内容之一一。本文文通过分分析深市市公司股股东总体体分布特特点、机机构投资资者状况况、第一一大股东东（或实实际控制制人）性性质和行行业分布布状况、股股东变更更等资料料，发现现目前深深圳市场场价值投投资理念念已经确确立，股股权结构构亟待调调整，实实际控制制人相关关信息披披露仍需需进一步步完善 。关键词:第第一大股股东 股权权结构 价值投投资 股东东性质中图分类号号：F8830.91我国股票市市场IPPO的初初始制度度设计使使得我国国境内上上市公司司呈现国国有控股股公司统统领市场场、控股股比例过过高等特特征。随随着

2、市场场的发展展，以上上情况在在制度允允许的范范围内出出现了一一定的改改善。深深圳证券券交易所所自20000年年底停发发新股，作作为一个个典型的的存量市市场，为为分析我我国证券券市场近近三年来来上市公公司的存存量股权权变化，国国资退出出提供了了一个独独特的视视角。本本文拟通通过利用用可获取取的深市市上市公公司股东东及实际际控制人人的资料料分析深深市上市市公司股股权变化化，并为为深市上上市公司司下一步步的并购购重组、国国资退出出及股东东信息披披露提出出初步建建议。股东总体分分布情况况一、股权高高度集中中，分散散趋势明明显表1 第第一大股股东持股股比例区区间分布布表年度控股比例50%30%=控股比比

3、例=50%控股比例30%合计平均控股比比例（算算术平均均）2001家数20415315351043.766%比例40.000%30.000%30.000%100.000%2002家数19213917750842.399%比例37.800%27.366%34.844%100.000%2003家数17713719250641.477%比例34.988%27.088%37.944%100.000%从表1的数数据可以以看出，深深市上市市公司第第一大股股东持股股比例较较大，截截至20003年年末平均均的控股股比例达达41.47。按控控股情况况分，第第一大股股东绝对对控制（控控股比例例大于550）的的有1

4、777家，占占总数的的34.98；相对对控制（控控股比例例介于330和和50之间）的的有1337家，占占总数的的27.08。第一一大股东东持股比比例在330以以下的公公司有1192家家，占总总数的337.994。与20011年，220022年年度度报告显显示的第第一大股股东持股股情况比比较，持持股比例例在300以上上的公司司数占总总个深市市的公司司数的比比重连续续两年出出现下降降，即由由20001年末末的700降到到20003年末末的622.066。其其中第一一大股东东绝对控控股（持持股比例例在500以上上）的公公司在总总体中的的比重下下降速度度明显快快于第一一大股东东持股比比例在330至至5

5、0之间的的公司。前前者两年年下降55.022个百分分点，后后者仅下下降2.92个个百分点点。上市公司股股权结构构出现分分散化趋趋势的主主要原因因是，国国有企业业改制及及国有资资产从竞竞争性领领域逐步步退出。这这种退出出包括控控股权转转让和不不出让控控制权的的减持。我我国股票票市场IIPO的的制度设设计，使使得部分分上市公公司的第第一大股股东持股股比例很很高。部部分高比比例持股股的控股股股东在在转让控控制权时时，因为为受让人人的原因因，无法法将所持持股份一一次性地地全部出出让给新新的控制制人。这这样使得得新的控控制人进进来后，上上市公司司的第一一大股东东持股比比例随之之下降。另另外，国国有控股股

6、上市公公司大股股东在保保持控制制权的前前提下，为为改善公公司治理理结构及及强化资资本的杠杠杆作用用进行股股份减持持，也是是促使股股权结构构分散化化的原因因之一。在在强化资资本杠杆杆作用方方面，我我们注意意到持股股比例在在30至500之间间的公司司比重下下降缓慢慢。这说说明在我我国上市市公司资资本规模模较小的的情况下下，成熟熟市场股股权高度度分散、小小比例持持股即可可控制公公司的条条件尚不不具备。从从这一点点可以预预计，在在今后相相当长的的时间内内，我国国股票市市场的股股权分散散程度都都会与成成熟市场场存在相相当大的的差别。 二、非国有有控股公公司的股股权分散散度高于于国有控控股公司司数据显示，

7、非非国有控控股公司司的股权权分散度度高于国国有控股股公司，这这说明非非国有控控股公司司的资本本管理意意识明显显强于国国有控股股公司，或或者说前前者的控控制成本本明显低低于后者者。数据据还显示示，非国国有控股股公司的的第一大大股东持持股比例例刚刚越越过300的要要约收购购线。这这说明这这类公司司的第一一大股东东在利用用要约收收购防止止他人争争夺控制制权的前前提下，尽尽可能的的降低了了对上市市公司的的控制成成本。反反观国有有控股公公司的第第一大股股东，其其持股比比例则一一直保持持在高位位运行，控控制成本本十分高高昂（见见表2）。表2 第第一、二二大股东东性质分分布表20022003国有控股非国有控

8、股股总体国有控股非国有控股股总体第一股东持持股比例例45.266%32.388%42.444%44.988%32.199%41.477%第二股东持持股比例例10.777%7.30%8.63%5.65%3.80%4.53%三、“一股股独大”局面将将维持较较长时间间从表2我们们还可以以发现，深深市上市市公司第第一大股股东和第第二大股股东持股股比例相相差悬殊殊，且这这种差距距呈现扩扩大化趋趋势。220033年深市市公司第第一大股股东持股股比例为为41.47，较220022年的442.444下下降了00.977个百分分点，但但第一、二二股东持持股比例例的差距距却由同同期的333.881个百百分点增增加

9、到336.994个百百分点，即即差距扩扩大了33.133个百分分点。这这说明在在目前的的制度环环境下，“一股独大”局面在短期内将难以改观。四、机构投投资者投投资流通通股遵循循价值投投资标准准按照证监会会的规定定，上市市公司在在20003年年年报中首首次披露露了前十十大流通通股股东东的信息息。根据据统计数数据，我我们列示示了前十十名流通通股股东东全部为为机构投投资者的9家家公司基基本情况况(见表表3)。表3 机构投投资者重重仓的公公司名单单公司代码公司名称前十名流通通股股东东中机构构投资者者的比例例 2003每每股收益益2003年年每股主主营业务务利润市盈率1市盈率20008117辽河油田100

10、.000%0.490.7828.11120.3440008558五 粮 液液100.000%0.521.6124.721.60007229燕京啤酒100.000%0.361.4231.55525.90000888盐田港100.000%1.320.4325180009556中原油气100.000%0.60.9620.88819.40004000许继电气100.000%0.451.426230008000一汽轿车100.000%0.270.9667.92237.5220007778新兴铸管100.000%0.92.416.612.60008666扬子石化100.000%0.711.140.2661

11、5.144注:1机机构投资资者是指指证券投投资基金金、QFFII及及证券公公司。 2市盈率率1是指以以20002年每每股收益益计算的的市盈率率。 3市盈率率2是指以以20003年每每股收益益计算的的市盈率率。以20022年每股股收益计计算，这这九家公公司在220033年122月311日平均均市盈率率为311.222，是同同日深市市平均市市盈率337.443的883。若若以20003年年每股收收益计算算，当时时平均市市盈率为为21.5，是是同期同同口径的的深市平平均市盈盈率288.666的755。机机构投资资者投资资的公司司的平均均市盈率率低于市市场平均均市盈率率，且降降幅大于于市场降降幅的“双

12、降”局面，说说明机构构投资者者对公司司的价值值判断能能力强于于市场平平均水平平。其投投资理念念符合现现代资本本市场“价值投投资”的基本本投资理理念。第一大股东东或实际际控制人人情况分分析一、第一大大股东（或或实际控控制人）性性质分析析根据可获取取的资料料，我们们将上市市公司的的第一大大股东或或实际控控制人分分为国有有、外资资、民营营三类。我我们可以以看出，220033年底，国国有控股股的公司司占深市市公司的的比例为为76.09，民营营控股的的21.94（见表表4）。国国有控股股的上市市公司在在深市占占据绝对对主导地地位，与与我国证证券市场场承担着着国有企企业股份份制改革革的历史史任务是是吻合的

13、的。尽管管近年来来我国大大力提倡倡国有资资产逐步步从竞争争性领域域退出，但但在上市市公司群群体中，这这种退出出情况并并不明显显。过去去3年，仅仅约5.5个百百分点的的国有控控股公司司通过重重组等方方式变更更为民营营控股公公司。表4 深市市上市公公司最终终控制人人的性质质市场国有外资民营（含其他）总计2001家数4161084510比例81.5771.9616.4771002002家数39710101508比例78.1551.9719.8881002003家数38510111506比例76.0991.9721.944100国有控股公公司占主主导地位位也体现现在深市市上市公公司的整整体股权权结构表

14、表中（表表5）。截截至20003年年12月月，流通通股（社社会公众众股）只只占股票票总发行行量比重重的400.622，同同期非流流通股比比重为559.338。在在非流通通股中，国国有股比比重占全全部非流流通股的的51。国有有股占全全部股票票总量的的30.48。通过过对比最最近三年年的数据据，我们们发现国国有股在在深市公公司的比比重在缓缓缓下降降。这主主要源自自于两个个原因。第第一，国国有股股股东向非非国有股股东转让让股权；第二，上上市公司司进行股股权再融融资时，国国有股东东放弃配配股和增增发资格格。表5 深市市上市公公司股权权结构 亿股年度非流通股流通股合计国有股非国有股小计A股其他小计200

15、1股数571.992473.7741045.66563.444106.994670.33741716.03比例33.333%27.611%60.944%32.833%6.23%39.077%100.000%2002股数579.114491.991071.03607.2264109.112716.3371787.41比例32.400%27.522%59.922%33.977%6.10%40.088%100.000%2003股数577.771547.6611125.31651.442118.44769.8821895.14比例30.488%28.900%59.388%34.377%6.25%40.

16、622%100.000%二、第一大大股东持持股比例例行业分分布情况况分析截至20003年112月331日，深深市上市市公司第第一大股股东平均均持股441.447。行行业不同同，第一一大股东东持股比比例差异异十分巨巨大。采采掘业第第一大股股东平均均持股比比例为556.114，而而金融业业的第一一大股东东平均持持股比例例27.94，最高高者是最最低者的的2倍多多。以辽辽河油田田和深发发展第一一大股东东为例，中中国石油油天然气气股份有有限公司司持有辽辽河油田田股份数数的811.822，深深圳市投投资管理理公司持持有深发发展股份份数的112.885，前前者是后后者的66.377倍。考考虑到我我国采掘掘

17、业第一一大股东东极高的的持股比比例的特特殊性，我我们在下下面的持持股比例例行业分分析中剔剔除采掘掘业。总体上看，资资本密集集型行业业的第一一大股东东持股比比例明显显低于其其他行业业，比如如金融业业，房地地产业。通通过仔细细分析这这些行业业的具体体公司我我们发现现，尽管管资本密密集型行行业的第第一股东东持股比比例明显显低于其其他行业业，但由由于资本本密集型型行业本本身要求求的资本本规模一一般比其其他行业业大，所所以第一一大股东东出资绝绝对额反反而比其其他行业业高。比比如，深深发展（金金融业）、万万科（房房地产业业）的第第一大股股东（实实际控制制人）分分别持股股12.85和133.644，持持股市

18、值值（按流流通市值值计算）分分别是22128869万万元和11244455万万元。同同期深天天健（建建筑业）、北北方国际际（建筑筑业）第第一大股股东持股股比例分分别为550.001和和62.6，持持股市值值分别为为906658万万元和9967557万元元。以上上行业股股东资料料说明，只只有上市市公司的的资本规规模达到到较大的的程度时时，公司司的第一一大股东东才会在在维持控控股地位位的前提提下显剧剧降低持持股比例例。三、年度实实际控制制人变化化情况分分析。据统计，220033年深市市公司共共有677家公司司的控制制权发生生了转移移，与220022年688家基本本一致。其其中，国国有控股股公司控控

19、制权转转移依然然是转让让市场的的主体。220033年，国国有控股股公司让让渡控制制权577宗，占占全部让让渡的885。与与20002年不不同的是是，受让让方市场场主体发发生了逆逆转。220022年，上上市公司司股权转转让受让让方以非非国有控控股公司司为主，该该年非国国有控股股公司占占全部受受让人的的65。20003年年上述比比例降至至33，降幅幅达500。在在20003年股股权转让让受让方方市场占占主导地地位的是是国有控控股公司司，占有有份额667。 以以上数据据显示，非非国有控控股公司司对上市市公司的的并购重重组活动动明显放放缓。这这可能与与以下原原因有关关。第一一，20002年年12月月开

20、始实实施的上上市公司司收购管管理办法法对上上市公司司控股权权转让行行为作出出了进一一步的规规范，这这对于许许多非国国有企业业而言存存在较大大的挑战战。那些些具备收收购实力力的非国国有企业业一般刚刚过创业业期，离离规范的的公司运运作尚有有一段距距离。因因此，他他们要在在资本市市场叱咤咤风云还还需假以以时日。第第二，非非国有企企业IPPO的机机会越来来越多，分分流了一一部分原原本计划划通过并并购重组组进入资资本市场场的公司司。20003年年，并购购重组市市场的另另一特点点是，国国有控股股公司通通过资本本市场整整合资产产的速度度加快，220033年发生生在国有有控股公公司之间间的上市市公司实实际控制

21、制权转让让有455宗，占占当年的的67。几点建议一、改善股股权分布布结构，完完善并购购重组政政策 从从股东总总体分布布情况可可以看出出，国有有控股的的公司仍仍然是深深圳市场场的绝对对主力，非非国有控控股公司司尚不到到市场的的四分之之一。这这种情况况与非国国有经济济在我国国经济中中的地位位是极不不相称的的。据统统计，220033年，我我国非国国有经济济工业增增加值占占当年全全部工业业增加值值的522.722。尽管管中小企企业板的的启动给给非国有有企业进进入资本本市场融融资创造造了条件件，但国国有资产产从竞争争性行业业退出，国国有控股股公司自自身资源源的整合合，本身身都需要要国有控控股股东东让出一

22、一部分上上市公司司的控制制权。从从20003年上上市公司司实际控控制人转转移数据据看，现现行的上上市公司司并购重重组法律律法规，显显然没有有从制度度设计上上为非国国有企业业并购国国有控股股的上市市公司创创造条件件。如何何使国有有控股公公司的股股权能合合理变现现，同时时又为非非国有企企业进入入资本市市场提供供成本合合适的渠渠道，是是目前并并购重组组规章制制度必须须权衡的的重点。 二、明晰国国资产权权。由前面的分分析可知知，在当当前的制制度环境境和上市市公司资资本规模模的约束束条件下下，我国国上市公公司“一股独独大”的局面面将维持持较长的的时间。因因此片面面的否定定上市公公司的“一股独独大”，在我

23、我国现有有的经济济环境中中是于事事无补的的。从理理论上讲讲，只要要大股东东产权清清晰，承承担风险险，直接接拥有公公司剩余余价值的的请求权权，自然然有追求求利润最最大化的的强烈愿愿望和发发展壮大大企业的的动力。从从实践上上看，英英、美的的股份公公司都曾曾经历了了家庭资资本主义义、经理理资本主主义和机机构资本本主义三三个阶段段，其股股权结构构也曾经经历了由由集中到到分散、再再由分散散到集中中的变化化。无论论是在股股权高度度集中在在少数私私人手里里的家庭庭资本主主义时代代，还是是在股权权相对集集中在机机构投资资者手中中的今天天，“一股独独大”或股权权相对集集中都发发挥了积积极作用用。国内内许多研研究

24、也均均认为我我们要改改变的是是基于产产权不明明晰前提提下的国国有股股股东行为为非理性性化的“一股独独大”。因此此，现实实的选择择是在当当前“一股独独大”的现状状下，明明晰国有有股东的的产权，强强化约束束机制，同同时加快快竞争性性领域国国有产权权的退出出。三、加强实实际控制制人信息息披露，完完善中间间控制主主体的披披露上市公司股股权控制制结构的的稳定性性和上市市公司在在控制人人产业链链中的地地位是预预测上市市公司持持续发展展能力的的重要因因素。由由于控股股股东或或实际控控制人的的资料披披露不完完整，投投资者无无法判断断，在上上市公司司的股权权重组过过程中，上上市公司司被纳入入控股股股东或实实际控

25、制制人的产产业链条条的哪一一环节，抑抑或仅仅仅是其实实际控制制人的一一个资本本运作工工具？因因此，投投资者无无法从控控制人产产业背景景分析上上市公司司的长期期价值。这这不利于于公众投投资者建建立合理理的投资资预期，有有碍长期期投资理理念的形形成。与上市公司司产业背背景及控控制人管管理架构构相关的的上市公公司股权权控制结结构披露露一直是是投资者者关心的的重点。中中国证监监会在公公开发行行证券的的公司信信息披露露内容与与格式准准则第22号（220011年修订订稿）首首次要求求上市公公司在年年度报告告中披露露控股股股东的控控股股东东或实际际控制人人的资料料。但从从近3年年的披露露情况看看，以上上规定

26、执执行得并并不理想想。由于于75以上（220011年在880以以上）的的上市公公司的名名义第一一大股东东或最终终控制人人是国有有资产管管理者，当当上市公公司披露露其控股股股东是是国有控控股企业业之后，一一般没有有再作详详细披露露。但事事实上，政政府或政政府授权权的国有有资产经经营机构构与上市市公司之之间存在在不特定定的中间间控制层层级。这这些中间间控制主主体往往往是目前前和今后后国有资资产退出出的具体体标的公公司。不不披露这这些中间间层级势势必给正正确执行行上市市公司收收购管理理办法，督督促相关关信息披披露义务务人披露露上市公公司股权权变更信信息带来来困难，也也不利于于投资者者的决策策判断。基于上市公公司作为为其控股股股东或或实际控控制人的的产业网网络的一一个节点点，其经经营业绩绩和财务务状况是是与整个个网络分分不开的的；以上上市公司司经营信信息为核核心，上上市公司司控股股股东或实实际控制制人控制制的经济济资源信信息为背背景的信信息全谱谱是公众众投资者者正确预预测上市市公司发发展趋势势的基点点，因此此我们建建议在年年度报告告中披露露上市公公司控股股股东及及实际控控制人的的相关经经营资料料及追溯溯至实际际控制人人的上市市公司股股权控制制结构图图。14