巴菲特致股东的一封信XXXX231.docx

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1、巴菲特致伯克希尔股东的一封信（2010年）2010年03月24日 17:36 本文来源于财新网 2009年，伯克希尔哈撒韦的净资产收益达到了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值上涨了19.8%编编者按：这这是巴菲菲特在写写给伯克克希尔哈撒韦韦公司股股东的信信，2月月27日日登在该该公司的的网站上上。下面面是中文文全译，全全文近22万字伯克希希尔哈哈撒韦公公司的股股东们：20009年，伯伯克希尔尔哈撒撒韦的净净资产收收益达到到了2118亿美美元，从从而使我我们A股股和B股股的账面面价值上上涨了119.88%。在在过去445年间间（即现现任管理理层接管管公司以以来），公公司的每每股账面面价

2、值从从19美美元升至至8.444877万美元元，平均均每年增增长率达达20.3%。公司最最近收购购了伯灵灵顿北方方圣太菲菲铁路运运输公司司（BNNSF），这这使我们们的股东东数量由由原来的的50万万名股东东，至少少增加了了6.55万名。对对于我和和我的长长期合作作伙伴-查理理芒格格（Chharllie Munngerr）而言言，所有有的股东东都了解解公司的的业务、目目标、局局限性和和文化具具有重要要意义。因因此，我我们在每每次的年年报中都都会重申申指导我我们的经经济原则则。今年年这些原原则刊登登在第889至994页，我我强烈要要求你们们所有人人，尤其其是新股股东，阅阅读这些些原则。伯伯克希尔尔

3、数十年年来都在在坚持这这些原则则，而且且在我不不在之后后的长时时间内也也会继续续坚持。在这封封信里，我我们还会会回顾一一些业务务的基本本情况，希希望给新新来的BBNSFF股东提提供一个个新生辅辅导课以以及给老老股东们们上一堂堂复习课课。我们如如何衡量量自己我们评评估管理理层业绩绩的标准准刊登在在首页。查查理和我我一开始始就认为为，衡量量我们完完成和未未完成的的工作要要有一个个理性和和坚定的的标准。这这令我们们避免受受到着眼眼业绩并并以此为为目标的的诱惑。将标准准普尔5500指指数作为为我们的的标准是是一个容容易的选选择，因因为我们们的股东东持有某某一指数数基金，几几乎不费费什么代代价就能能赶上

4、它它的业绩绩。那么么，他们们有什么么理由为为我们仅仅仅创造造同样绩绩效而掏掏钱？对于我我们而言言，难度度更大的的决定是是如何衡衡量伯克克希尔与与标普5500指指数。用用股价变变化来衡衡量有许许多好的的方面。实实际上，在在一段较较长时间间内，股股价确实实是最好好的考验验方法。不不过，每每一年的的市场价价格可能能会极其其不稳定定，即使使涵盖时时间长达达十年的的评估，也也会被在在衡量期期首尾时时间上愚愚蠢的极极高或极极低的价价格而毁毁掉。微微软的史史蒂夫-鲍尔默默（Sttevee Baallmmer）和和通用电电气的杰杰夫-伊伊默尔特特（Jeeff Immmeltt）对此此就有体体会，他他们在执执掌

5、这些些企业时时都遭遇遇股价变变动到令令人流鼻鼻血的地地步。衡量我我们每年年进步的的理想标标准或许许是每股股伯克希希尔股票票内在价价值的变变动，可可是这个个价值难难以精确确的计算算出来。所所以我们们运用了了一个粗粗略的替替代标准准每每股的账账面价值值。依靠靠这一标标准，有有其不足足之处，我我们在992和993页对对此进行行了讨论论。此外外，大多多数企业业股票的的账面价价值都低低估了内内在价值值，在伯伯克希尔尔当然也也是如此此。总的的说来，我我们业务务的价值值要比其其账面价价值高得得多，而而且在我我们十分分重要的的保险业业务中差差额庞大大。即使使如此，查查理和我我认为，我我们的账账面价值值（虽然然

6、被低估估），是是追踪内内在价值值变动的的最得力力工具。运运用这种种衡量标标准，正正如本封封信开篇篇一段所所言，自自19665财年年以来，伯伯克希尔尔账面价价值每年年的增长长率达220.33%。我们应应该注意意到，如如果选用用市场价价格作为为我们的的衡量标标准，伯伯克希尔尔的业绩绩看起来来会更好好，自119655财年初初以来的的年增长长率达到到22%。令人人惊讶的的是，这这一小小小的年增增长率，累累计了445年后后，使我我们的市市场价值值增长了了80115166%，而而账面价价值的增增长率为为43440577%（如如第二页页所示）。市市场增长长率更高高一些，是是因为在在19665年，伯伯克希尔尔

7、股票是是以一个个营收不不佳的纺纺织资产产的折扣扣账面价价出售，而而如今伯伯克希尔尔股票是是以其一一流业务务的账面面价值溢溢价出售售。总之，第第二页的的表格传传达了三三个信息息，其中中两个为为正面信信息和另另一个极极为负面面。首先先，在从从19665至119699年开始始、以220055至20009年年结束的的五年一一个阶段段的时期期内，我我们账面面价值的的增速都都超过了了标普5500指指数的增增速；其其次，虽虽然我们们在市场场向好的的几年中中落后于于标普5500指指数，我我们在该该指数业业绩消极极时超过过了它。也也就是说说，我们们的防守守好于进进攻，这这也可能能持续下下去。一个大大的负面面因素

8、是是，随着着公司规规模的增增长，我我们的业业绩优势势大幅减减少，这这一令人人不快的的趋势将将会持续续下去。可可以肯定定的是，伯伯克希尔尔拥有许许多出众众的业务务和一批批真正优优秀的经经理人，并并以一种种不同寻寻常的企企业文化化运营，使使他们能能够最大大限度发发挥自己己的才干干。查理理和我相相信，这这些因素素随着时时间的推推移将继继续创造造好于平平均水平平的业绩绩。但是是，庞大大的规模模和我们们的未来来优势（如如果有的的话），只只会是我我们历史史中的一一小部分分。我们有有所不为为很久以以前，查查理制定定了自己己最远大大的雄心心：“我我只想知知道我将将丧生何何处，那那么我就就绝不会会去那个个地方。

9、”这这些智慧慧受到了了伟大的的普鲁士士数学家家雅各比比（Jaacobbi）的的启发，他他将“反反向，一一直反向向”作为为解决难难题的帮帮助。（我我也知道道这种反反向方法法在一个个不那么么崇高的的层面上上也会起起作用-倒唱唱一首乡乡村歌曲曲，你会会重新得得到房子子、车子子和妻子子。）这里有有一些例例子体现现了我们们如何在在伯克希希尔应用用查理的的思想：查理和和我避开开我们不不能评估估其未来来的业务务，无论论他们的的产品多多么令人人心动。过过去，即即使是普普通人也也能预测测到汽车车（19910年年）、飞飞机（119300年）和和电视机机（19950年年）这些些行业的的蓬勃发发展。不不过，未未来则会

10、会包含会会扼杀所所有进军军这些行行业的公公司的竞竞争动力力，即使使幸存者者也常常常是鲜血血淋漓地地离开。由于成成群竞争争者争夺夺主导权权，即使使查理和和我能够够明确预预见某个个行业未未来会强强劲增长长，但也也并不意意味我们们能够判判断其利利润率和和资本回回报会是是多少。在在伯克希希尔，我我们将坚坚持从事事其未来来数十年年的利润润前途似似乎可合合理预测测的行业业。即使使如此，我我们还是是会犯下下许多错错误。我们绝绝不会依依赖陌生生人的善善举。“大大到不能能倒”不不会是伯伯克希尔尔的退路路。反之之，我们们可以想想象的现现金需求求与自身身的流动动性相比比微不足足道，这这是我们们的事务务安排方方式。此

11、此外，我我们多量量且多样样化的业业务收益益将被不不断注入入新的流流动性。20008年99月，当当金融体体系陷入入瘫痪之之时，伯伯克希尔尔为该体体系提供供流动性性和资本本，而不不是求助助者。在在危机顶顶峰时期期，我们们向企业业界投入入1555亿美元元，否则则这些企企业只能能向联邦邦政府求求助。其其中，99亿美元元投入了了三家倍倍受尊敬敬的美国国企业以以提高它它们的资资本金，这这些企业业迫切需需要我们们投出无无形的信信任票。其其余的665亿美美元兑现现了我们们为收购购绿箭提提供资金金的承诺诺，这桩桩交易在在其他交交易充满满恐慌时时顺畅完完成。我们为为维持自自己的一一流财务务实力付付出了极极高代价价

12、。目前前我们持持有的相相当于2200多多亿美元元现金的的资产带带来的收收益很少少。但是是，我们们睡得安安稳。我们往往往让自自己的众众多分支支机构自自主经营营，我们们不会实实行任何何程度的的监督和和监视。这这意味着着我们有有时会迟迟于发现现管理层层的问题题、以及及那些如如果要我我们给予予建议，很很可能不不会反对对的运营营和资本本方面的的决策。但但我们大大多数经经理人都都很好运运用了我我们授予予的自主主权，保保持着一一种在大大型机构构鲜有的的、以股股东为导导向的珍珍贵态度度。我们们宁愿承承受一些些糟糕决决策造成成的有形形代价，也也不愿遭遭受由于于僵化的的官僚作作风而决决策过于于迟缓或或者根本本没有

13、决决策带来来的大量量无形代代价。收购BBNSFF之后，我我们现在在拥有225.77万名员员工和数数百家分分支机构构。我们们希望拥拥有这二二者，但但绝不允允许伯克克希尔成成为一个个充满各各种委员员会、预预算报告告和多级级管理层层的某种种巨头。反反而我们们计划以以一批单单独管理理的中型型和大型型企业的的方式运运营，这这些企业业的大多多数决策策都在运运营层做做出。查查理和我我将把自自己的角角色限于于募集资资本、控控制企业业风险、挑挑选经理理人和制制定他们们的薪酬酬。我们没没有尝试试去讨好好华尔街街。基于于媒体或或分析师师评论进进行交易易的投资资者不是是我们喜喜欢的类类型，反反而我们们希望合合作伙伴伴

14、是因为为希望对对自身理理解的企企业进行行长期投投资、并并认同这这个企业业所遵循循的政策策而加入入伯克希希尔。假假如查理理和我要要与一些些合作伙伙伴加入入一家小小企业，我我们会寻寻找与我我们志同同道合、了了解共同同目标和和共有命命运会促促进股东东和经理理人之间间幸福的的企业“婚婚姻”的的合作者者。企业业发展到到巨大规规模也不不会改变变这一事事实。为了形形成一个个和谐的的股东人人群，我我们努力力与所有有者进行行直接和和提供有有用信息息的沟通通。我们们的目标标是告诉诉你，如如果我们们的处境境变化，我我们想要要知道些些什么。此此外，我我们努力力在周末末一早在在网上公公布季度度和年度度财务信信息，因因此

15、给予予你和其其他投资资者可以以在非交交易时段段的大量量时间里里来仔细细琢磨我我们这个个多样化化企业发发生的事事情。（美美国证券券委员会会的最后后期限偶偶尔迫使使在非周周五披露露。）以以上短短短数段不不能充分分总结这这些问题题，但也也不足成成为新闻闻记者寻寻求的那那种夺人人眼球的的新闻标标题。我们从从去年一一个事件件中看到到原声摘摘要报导导也会出出问题。在在长约1128330个字字的年度度信中有有这么一一句话：“例如如，我们们确定经经济在整整个20009年年或者之之后处境境艰难，但但是这一一结论并并不意味味着市场场会上涨涨或下跌跌。”许许多新闻闻机构报报道了（实实际上是是大肆宣宣扬）上上半句话话

16、，但对对于下半半句只字字不提。我我认为这这中新闻闻报道很很可怕，受受到误导导的读者者或观众众很可能能会认为为查理和和我预测测股市会会出现糟糟糕状况况，即使使我们不不仅在这这句话、在在他处也也明确表表示我们们根本不不是在预预测股市市。任何何受到这这些煽动动者误导导的投资资者都付付出了巨巨大代价价，道琼琼斯指数数在这封封信公布布之日以以70663点收收盘，在在当年以以104428点点收关。考虑到到我们所所经历的的这类事事情，你你会明白白我更愿愿意我们们和你之之间的沟沟通尽可可能地直直接和完完整。让我们们转到伯伯克希尔尔业务的的一些具具体问题题。我们们有四大大业务部部分，每每一部门门的资产产负债表表

17、和营收收帐目都都各具特特色。因因而，如如果按照照财务报报告标准准做法把把它们混混杂在一一起会妨妨碍分析析。因此此，我们们会把它它们分为为四个单单独业务务进行展展示，这这也是查查理和我我看待它它们的方方式。保险业业我们的的财产险险业务一一直是公公司的发发动机，它它为我们们取得了了惊人的的成绩，并并在未来来的时间间里继续续充当这这一角色色。当前前财产险险公司的的账面资资产超过过其有形形资产净净额1555亿美美元。当当然，通通过我下下面对财财产险领领域经济济模式特特点的解解释可以以了解到到，这些些公司的的价值要要远远超超过其账账面价值值。保险公公司运营营模式的的突出特特点即预预先收取取保险费费用而滞

18、滞后支付付客户索索赔。在在一些极极端情况况下，如如一些企企业工人人的事故故赔偿，滞滞后期甚甚至能够够达到几几十年之之久。这这种当前前筹集资资金而滞滞后支付付的模式式使得我我们能够够持有大大量资金金，我们们称之为为“流动动资本”。尽尽管这部部分资本本最终将将会流向向客户。但但同时，我我们能够够利用这这部分资资本进行行投资并并为伯克克希尔哈撒韦韦带来利利润。尽尽管不断断有保单单及索赔赔被建立立，但我我们所持持有的流流动资金金受保险险交易量量的保障障仍能基基本保持持稳定。因因此，随随着业务务增长，我我们的流流动资金金也会越越来越多多。如果公公司收取取的保险险费用超超过了最最终赔偿偿及运营营费用支支出

19、总额额，那么么我们除除流动资资金的投投资收入入外还获获得了承承保盈利利收入。这这种组合合为我们们提供了了免费使使用投资资资本的的机会，更更有利的的是，我我们甚至至还因为为持有这这部分资资金而获获得了费费用。当当然，这这一理想想结果也也产生了了强烈的的竞争，这这种竞争争使得近近几年大大部分时时间里财财产险行行业整体体在以亏亏损局面面运营。事事实上，这这种亏损损是整个个行业为为其所持持有的流流动资金金支付的的费用。并并且，通通常这一一成本并并不高。当当然，在在某些不不可避免免的灾难难年中，保保险业损损失的成成本会超超过其流流动资金金带来的的收入。以我或或许存有有偏见的的观点来来看，伯伯克希尔尔哈撒

20、撒韦拥有有全球最最好的大大型保险险运营机机构，并并且毫无无疑问，我我们也拥拥有世界界上最好好的经理理人。自自19667年进进入保险险领域至至20009年底底，我们们的流动动资金从从当时的的16000万美美元上升升至6220亿美美元。更更重要的的是，我我们已连连续7年年实现了了承保盈盈利运营营。我很很有信心心，在未未来大部部分的时时间里，我我们也将将能保持持承保盈盈利的骄骄人成绩绩。如果果现实发发展正如如我所预预计，那那么我们们的流动动资本将将是免费费的。即即尽管持持有多达达6200亿美元元的存款款，我们们仍可以以在不必必支付利利息的情情况下，使使用这部部分资金金进行投投资为我我们带来来利润。我

21、再次次强调，免免费使用用流动资资本并不不是整个个财产险险行业的的普遍现现象，在在大部分分时间里里，保险险费并不不足以支支付客户户要求的的索赔及及公司的的运营费费用。伯伯克希尔尔哈撒撒韦取得得的成绩绩仅仅是是因为我我们拥有有众多出出色的经经理人完完成了那那些非比比寻常的的业务。我我们保险险公司的的那些首首席执行行官们值值得我们们所有人人去感谢谢，是他他们使得得伯克希希尔哈哈撒韦的的价值增增加了数数十亿美美元。在此，我我很荣幸幸地介绍绍一下我我们这些些明星CCEO们们：首先让让我们始始于GEEICOO公司。没没错，就就是因为为它8亿亿美元的的年度广广告宣传传预算而而为股东东们所知知道的GGEICC

22、O公司司。CEEICOO首席执执行官托托尼奈奈斯利（TTonyy Niicelly）118岁进进入公司司工作，现现年已经经66岁岁的托尼尼仍然每每天跳着着踢踏舞舞来上班班，正如如我在779岁时时所做的的一样。我我们都为为从事自自己热爱爱的事业业而感到到幸运。GEIICO同同样也给给予了客客户们温温暖的感感觉。自自伯克希希尔19996年年接手GGEICCO以来来，其市市场占有有率由22.5%上升到到了8.1%，净净增了7700万万投保人人。或许许，这些些投保人人是因为为我们的的壁虎形形象可爱爱而与我我们联系系，但他他们最终终选择了了从我们们这里购购买保险险产品、储储存大笔笔款项，并并且因为为对我

23、们们服务与与价格的的肯定而而成为了了我们稳稳定的客客户。伯克希希尔通过过两个阶阶段完成成了对GGEICCO的收收购。119766年至119800年，我我们出资资47000万美美元购买买了GEEICOO约三分分之一的的股份，多多年来，GGEICCO通过过本身发发展完成成了大量量的再次次购买使使得我们们所持有有的股份份上涨至至50%左右。119966年1月月2日，我我们再次次以233亿美元元现金的的形式购购买了GGEICCO剩余余的500%股份份，这一一价格大大概是我我们最初初购买价价格的550倍。华尔街街流行的的一个小小笑话很很好地诠诠释了我我们这段段经历：-客客户：“很很感谢你你帮助我我以5美

24、美元的价价格买进进了XYYZ股票票，我听听说现在在它已经经涨到118美元元了。”-经经纪人：“是的的，这才才刚刚开开始呢。事事实上，由由于该公公司表现现强劲，相相比5美美元时，在在18美美元买进进会甚至至赚得更更多。”-客客户：“见见鬼。我我就知道道我应该该再等等等的。”GEIICO的的增长在在20110年可可能会有有所减缓缓。尽管管我们“低低成本”的的特点无无疑会在在未来给给我们带带来可观观的业务务，但由由于市场场总的汽汽车销售售量大幅幅下跌，美美国车辆辆登记数数目实际际上也在在下降。此此外，高高失业率率使得越越来越多多的司机机放弃了了保险。119955年，GGEICCO是全全国第六六大汽车

25、车保险公公司，而而现在，我我们的排排名已经经上升至至第三位位。企业业的流动动资本也也由277亿美元元上涨至至96亿亿美元。同同样重要要的是，GGEICCO在伯伯克希尔尔管理的的14年年里，其其中的113年均均实现了了盈利。19551年11月，当当20岁岁的我以以一名学学生的身身份参观观GEIICO时时就因它它而激动动，感谢谢托尼，因因为今天天的GEEICOO更加令令我感到到喜悦。伯克希希尔历史史上的一一项重大大事件发发生在119855年的一一个周六六。在阿阿吉特贾殷（AAjitt Jaain）进进入我办办公室的的那一刻刻，我立立即意识识到我们们找到了了一个超超级明星星。阿吉吉特被迅迅速任命命，

26、负责责小型国国家赔偿偿和再投投保业务务运营。多多年来，阿阿吉特将将这一业业务发展展成为保保险领域域最卓越越的业务务之一。如今，在在仅拥有有30名名员工的的情况下下，阿吉吉特领导导的团队队在许多多保险领领域的交交易额都都创下了了历史新新高。三三年前，他他接手了了劳埃德德的巨额额债务，仅仅一份合合同的交交易金额额就达到到了711亿美元元。20009年年中，他他谈成的的一项人人寿保险险再投保保合同将将在未来来50年年左右的的时间里里为我们们带来5500亿亿美元的的保险费费。阿吉特特的业务务特点正正好与GGEICCO相反反。在GGEICCO，我我们拥有有数百万万的小额额保单，年年复一年年地被更更新。然

27、然而阿吉吉特签定定的保单单数量很很少，但但其影响响很大。在在全球范范围内，阿阿吉特是是人们在在寻求为为巨大而而非同寻寻常的事事物购买买保险时时想到的的第一人人。如果有有一天，查查理、阿阿吉特和和我共在在一条正正在下沉沉的船上上，而我我们当中中只有一一人能获获救的话话，那么么就救阿阿吉特吧吧。我们的的第三大大保险业业明星就就是Geenerral Re。几几年前，这这家企业业还处在在困境之之中，而而如今，它它却是我我们保险险领域里里一块闪闪闪发光光的宝石石。泰德蒙特罗罗斯（TTad Monntrooss）领领导下的的Genneraal RRe在220099年完成成了突出出的承保保盈利业业绩，并并且

28、为我我们提供供了罕有有的大笔笔流动资资金。除除了财产产险业务务，泰德德和他的的伙伴们们使人寿寿险的再再投保业业务也得得到了良良好发展展。去年，我我们终于于拥有了了Genneraal RRe全部部1000%的股股份。泰泰德和我我今年99月将前前往科隆隆，去向向那些经经理人为为伯克希希尔所做做出的突突出贡献献表示感感谢。除上述述三大动动力，我我们还拥拥有一些些规模较较小的保保险公司司，他们们中的大大部分都都专攻保保险业中中某个不不常见的的特殊领领域。总总的说来来，他们们一直在在良好运运转，从从下面的的数据中中可以看看出，这这些小型型保险公公司一直直为我们们提供稳稳定的流流动资本本。查理理和我十十分

29、重视视和感谢谢这些企企业以及及他们优优秀的经经理人。下面是是我们保保险业四四个构成成部分财财产险和和人寿险险业务记记录：企业名名称 承承保盈利利(单位位：百万万美元) 年流动动资本（单单位：百百万美元元）20009 20008220099 20008Genneraal RRe $ 4777 $ 3342 $ 211，0114 $ 221，0074BH Reiinsuurannce 3349 132242262223 24，2221GEIICO 6649 9166 996133 84554Othher Priimarry 884 2100 550611 47339总计 $15559 $22792

30、2 $6119111 $584488最后，是是我的一一项忏悔悔。去年年，董事事会结束束了一项项成本昂昂贵且成成绩不佳佳的业务务，其惨惨败完全全是由自自身造成成的。多年来来，我一一直努力力思考为为数百万万忠诚的的GEIICO客客户提供供一些附附属产品品，不幸幸的是，我我终于想想到了。向向客户推推销我们们自己的的信用卡卡这一想想法闪现现在我的的脑海中中。我推推测GEEICOO的投保保人极有有可能拥拥有良好好的信誉誉，假如如我们发发行了具具有吸引引力的信信用卡，他他们可能能会更青青睐我们们的业务务。遗憾憾的是，我我们的业业务方向向是正确确的，但但却采取取了错误误的形式式。在我觉觉醒前，我我们在信信用

31、卡运运营上的的损失已已达到了了6300万美元元，并且且通过出出售投资资产品还还额外损损失了444000万美元元。值得得强调的的是，GGEICCO的经经理们始始终没有有对我的的想法产产生兴趣趣，他们们提醒我我，我不不得不承承认我确确实年纪纪大了。公用事事业伯克希希尔公司司拥有中中美能源源控股公公司（MMidAAmerricaan EEnerrgy Holldinngs）889.55%的股股份，后后者在公公用事业业方面业业务广泛泛，其中中主要包包括：(1).Yorrkshhiree Ellecttriccityy annd NNorttherrnEllecttricc，其拥拥有3880万终终端用户

32、户，是英英国第三三大电力力公司；(2).中美美能源，它它服务着着72.5万电电力用户户，主要要集中在在爱荷华华；(33).PPaciificc Poowerr annd RRockky MMounntaiin PPoweer，服服务着西西部六州州的1770万电电力用户户；(44).KKernn Riiverr annd NNorttherrn NNatuurall piipellinees，通通过它运运输的天天然气占占美国用用量的66%。中美能能源控股股有两位位了不起起的管理理者戴夫夫索科科尔(DDavee Sookoll)和格格雷格亚伯(Greeg AAbell)。另另外，我我的老友友瓦尔特

33、特-斯科科特(WWaltter Scoott)及其家家族也持持有该公公司部分分股权。与与戴夫、格格雷格和和瓦尔特特的十年年合作让让我深信信，我们们再找不不到比他他们更好好的搭档档了，他他们是真真正的梦梦之队。有些让让人扫兴兴的是，中中美能源源还拥有有全美第第二大房房地产经经纪公司司HommeSeerviicess off Ammeriica。这这家公司司有211个地方方品牌和和1.66万个代代理商。尽尽管去年年对于房房屋销售售而言仍仍是恐怖怖之年，但但HommeSeerviicess取得了了还算不不错的业业绩。另另外，该该公司还还收购了了一家芝芝加哥经经纪公司司，并且且我们还还将在合合理价格格

34、水平上上寻求收收购其他他高质量量的经纪纪公司。中美能能源控股股公司主主要运营营数据： 收收入(单位：百万美美元) 20009 20008 英国公公用事业业 2248 3339 爱荷华华公用事事业 2855 4255 西部公公用事业业 7788 7703 在建项项目 4577 5955 家庭服服务 433 (455) 其他(净) 225 1186 运营收收入(未扣除除公司权权益和税税收) 1,8846 2,2203 各种能能源* 1,0922 股权(非伯克克希尔) (3118) (3332) 股权(伯克希希尔次级级债) (58) (1111) 所得税税 (3313) (11,0002) 净收益益

35、 11,1557 11,8550 伯克希希尔可用用收益* 1,0071 1,7704 欠其他他债务 19,5799 19,1455 欠伯克克希尔债债务 3533 1,0877 *包括1.75亿亿美元分分手费和和9.117亿美美元投资资盈利 *包括伯伯克希尔尔09年38000万美美元和008年72000万美美元利息息(扣除相相关所得得税，括括号中为为负值) 我们管管辖的电电力公司司在很多多领域提提供垄断断性服务务，与客客户在多多方面形形成共生生关系，客客户依赖赖我们为为其提供供一流的的服务和和未来的的投资。发发电项目目的审批批和建设设，以及及主要电电力设施施的转移移工程浩浩大，所所以我们们必须长

36、长远考虑虑。如果果我们希希望这些些公司的的管理者者以客户户利益为为重，为为客户赚赚取更多多的回报报，我们们就必须须为未来来的需求求铺路。我我们必须须自力更更生，而而非寄希希望与我我们的管管理者各各自为战战。戴夫和和格雷格格正为此此而努力力。国家家研究机机构一致致认为我我们的IIowaa annd WWestternn uttiliitiees在行行业中名名列前茅茅。同样样，根据据Masstioo公司对对43家家企业的的排名，我我们的KKernn Riiverr annd NNorttherrn NNatuurall prropeertiies位位列次席席。此外，我我们还着着眼于未未来，斥斥巨资

37、用用于环保保事业。自自从我们们十年前前收购中中美能源源公司以以来，从从未派发发过红利利，而是是将其用用于扩大大再生产产领域。一一个明显显的例子子是，我我们的IIowaa annd WWestternn uttiliitiees公司司在过去去三年中中盈利225亿美美元，但但同期用用于风能能发电的的投资是是30亿亿美元。中美能能源控股股公司以以社会责责任为重重，注重重社会信信誉，并并因此受受益：除除个别情情况外，我我们的投投资几乎乎都取得得了较为为合理的的回报，进进而我们们可以尽尽量满足足企业的的生产需需要。我我们相信信，我们们能够从从我们的的投资中中受益。早期，查查理和我我曾规避避资本集集中的产

38、产业，例例如公共共事业。截截至目前前，最好好的投资资依然是是那些投投入少，回回报高的的企业。幸幸运的是是我们拥拥有一批批这样的的企业，而而且还想想拥有更更多。不不过，伴伴随伯克克希尔日日益强大大，我们们目前有有意投资资大资本本运营企企业。我我们认为为，伴随随投资数数额增长长，这样样的企业业更容易易取得合合理的回回报。如如果我们们的预期期正确，我我们相信信伯克希希尔将如如虎添翼翼，在未未来几十十年中虽虽不能取取得巨额额收益，但但是应该该可以超超过平均均水平。伯克希希尔哈哈撒韦收收购的伯伯灵顿北北方圣太太菲铁路路公司与与我们的的电力公公共事业业公司具具有很大大的相似似之处。两两者都是是向消费费者、

39、社社区以及及整个国国家的经经济发展展提供基基本服务务，两者者都需要要进行大大量投资资，都必必须进行行前瞻性性规划，最最后两者者都需要要明智的的监管者者提供收收益的稳稳定性，以以便我们们可以满满怀信心心地进行行投资。我们发发现公众众与我们们的铁路路企业之之间存在在某种“社社会契约约”，这这种关系系与公用用事业非非常相似似。无论论某一方方推卸责责任，双双方都将将受害。所所以，我我们认为为双方应应该相辅辅相成。政政府如果果不评估估大型电电力和铁铁路系统统，就几几乎无法法预测其其潜在的的经济实实力。未来，伯伯灵顿北北方圣太太菲铁路路公司的的业绩可可能并入入公用事事业部分分，因为为二者不不但经济济特征类

40、类似，而而且他们们所用贷贷款并非非伯克希希尔担保保。伴随随市场起起伏，他他们的收收入和投投资规模模巨大。总总之，尽尽管我们们投入了了巨大的的时间和和资金成成本，我我们预期期这些行行业将在在今后将将为我们们带来更更多的收收益。制造业业、服务务业和零零售业伯克希希尔在这这些行业业中业务务众多。首首先让我我们浏览览一下其其资产负负债表和和损益表表。资产负负债表 09/12/31 (单位位：百万万美元) 资产 现金及及现金等等价物 3,0188 应收账账款和票票据 55,0666 存货 6,1477 其他流流动资产产 6625 总流动动资产 14,8566 商誉及及其他无无形资产产 116,4499

41、固定资资产 155,3774 其他资资产 22,0770 合计 48,7999 负债和和股东权权益 应付票票据 11,8442 其他流流动负债债 7,4414 总流动动负债 9,2566 递延税税 2,8834 有期债债项 66,2440 股东权权益 300,4669 合计 48,7999 损益表表(单位：百万美美元) 220099 20008 20007 收入 611,6665 66,0999 559,1100 营业支支出(包括折折旧) 559,5509 611,9337 55,0266 折旧 11,4222 1,2800 9955 利息费费用 988 1139 1227 税前收收入 2,0588* 4,0023*