我国股票市场机构投资者持股偏好分析.docx

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1、（二） 机构投资者持股偏好现状1 公司业绩偏好从本质上来说，机构持股是委托代理行为的一种体现，机构投资者必须时刻将委托人财富的保值增值作为自己的主要责任和工作，确保委托人财富的持续增加。为了实现利益最大化，通过保值增值，促进收益效率的提升，就要将那些经营业绩好的企业作为主选企业，于机构投资者而言，重点关注那些盈利能力强的公司股票。分析过往相关研究可知，有部分文献将机构投资者的持股偏好进行了深入分析，从公司业绩和公司经营情况两方面着手进行了分析，通过分析发现，无论属于那种时期，只要公司经营业绩好，净利润高，机构投资者就会把持股目光放在这些公司上，并推动持股比例的大量升高。汪光成(2001)指出那

2、些经营业绩突出，成长性强的股票一般是基金偏好持有的主要对象，李强和黄国良(2007)指出，当处于市场波动期时，机构投资者偏好那些短期拥有极强的偿债能力，而且盈利能力相对较高的公司；然而一旦处于市场低迷期，则那种具有显著的盈利能力，成长性强以及在长期偿债上又优势的公司会更受欢迎；当处于市场上升期时，那些盈利能力强的公司依旧是机构投资者持股的主要对象。其实，无论是国内机构投资者还是国外机构投资者，那些盈利性强的公司大多都是其偏好的主选公司(KansilandSingh，2017)。2 市值偏好相关文献证实，对境外机构投资者来说，那些在市场上拥有绝对大的市值的企业，往往是他们偏好和青睐的对象。分析境

3、外投资经验可知，Dahlquist和Robertsoon(2001)将研究视角放在了瑞典市场的外国机构投资者。通过最终研究证实，对外国机构投资者来说，他们往往青睐于那些市值大、现金资产较多的上市公司，对其显露出明显的偏好。分析以往的投资现状可知，对大多数基金类公司而言，那些市值相对不高的“黑马”股往往是他们偏好的主要对象。所谓“黑马”股，就是指在最初阶段市值相对不高，所以被市场忽略了，而这类股票的股价极具爆发力，只要公司业绩明显高于市场预期，则就会增加这类股票的股价弹性。就算业绩的高增长趋势不够明显，而投资者对“黑马”股关注度的提升，也能促进股值的不断提升。但是，不可否认的是，想从将近3500

4、只股票的A股市场中准确的找寻到“黑马”的踪影，这对基金经理来说也是一次不小的挑战，这种挑战费时费力，更重要的是，你很难准确判断爆发期的到来时间。随着时代的发展，目前有很多基金经理和机构投资者，逐渐摒弃了挖掘“黑马”股的偏好，他们将投资的目光放在了大市值公司中，通过优中选优战略的实施，推动更多确定性的展现。分析2018年的数据可知，2018年，一季度基金重仓的A股公司家数1876只，二季度基金重仓的A股家数为1573只，前者平均A股流通市值为169.48亿元；后者为203.32亿元。然后通过对2017年一季度数据的分析可知，2017年一季度基金重仓的A股数量为2369只，平均A股流通市值为129

5、.26亿元。2017年是基金持仓集中度的元年，也是从这时开始，基金持仓集中度呈现显著提高趋势，分析每期的基金季报可知，虽然基金重仓A股家数呈现逐渐减少的趋势，然而其流通市值呈现逐渐上升的趋势，这也从侧面证明了，无论是基金经理还是机构投资者，对大市值公司的投资热情和投资偏好处于逐渐上升趋势。3 风险性偏好就保险公司而言，保险公司在股票投资过程中的主要资金来源以责任准备金为主。所谓责任准备金，是一种确保未到期责任的承担和未赔偿责任的处理而进行的一种以保费收入提取部分资金的一种准备金。从本质上来说，责任准备金属于保险公司的负债，并不能作为保险公司的营业收入而存在。如果以投保人的角度来分析，则保单购买

6、人之所以选择缴纳保费，是为了确保自身在保险理赔中有足够的理赔资格，在这里保单购买人主要将理赔为重点而非将赚取投资回报为重点。因为于债务而言，偿还本息是一种强制性的业务，一旦由于投资失败而形成的债务违约，将不利于公司业务的继续运营，所以机构投资者的管理人员，对资金的安全性看得尤其重要。就社保基金而言，它的投资范围具有限制性的特点。根据相关行业条例显示，银行存款和国债在社保基金的投资中投资比例必须在50%及其以上，证券投资基金和股票在社保基金的投资中投资比例必须在40%及其以下，只有推动审慎原则的全面实施，才有助于增强对风险的把控，确保资金的安全性不受侵害。在其他机构投资者看来，不管是基金还是QF

7、II，它们的业绩都会影响股票投资的直接收益，如果它们面临风险，也会使得股票投资不得不承担相应的亏损，所以，在风险控制上，机构投资者都会有自身的考虑，然而一旦处于股票选择过程中时，他们会将审慎性原则贯彻到底(贾麒，2016)。对金融行业而言，最不能忽视的是对金融风险进行相应的防范作用。由于金融风险传染性特点突出，再加上各个金融行业处于密切联系的状况，极易出现金融风险。虽然现阶段我国正处于金融风险的高发期(鲍勤，2014)，然而政府通过相关政策的出台，促进了经济杠杆的不断平衡，确保了金融风险发生率的降低。虽然时代的发展促进了互联网金融等新兴金融产业的发展，使其推动了金融行业新动力的形成，但从侧面来

8、说，互联网金融等新兴金融产业的发展，对金融生态平衡也起着一定的影响作用。互联网科技众筹虽然推动了中小微科技企业融资的扩大化，但也存在一定的风险和弊端，如会经常性的出现欺诈融资和平台倒闭现象。因此，当我们处于新的金融生态环境中时，就要推动谨慎性风险控制的进行。4流动性偏好流动性风险会对机构投资者的投资偏好产生一定的影响，使其投资逐渐具备流动性偏好的特点。所谓流动性风险，就是指很难通过成本的保持和资产价值的不发生损失的前提下，确保客户流动性需求的全面满足。一旦在满足客户需求的基础上存在流动性不强而产生的一系列损失，就叫做流动性风险。一般来说，以委托代理关系为基础的基金类投资者对流动性风险的关注度更

9、高，由于和保险类机构投资者相比，他们持有的资产赎回周期相对较短，因此他们需要承担相对较大的流动性风险。由于机构投资者在选择主要交易策略和控制主要交易进程中，都会影响交易成本的投入，因此，他们更偏好于推动流动性的投资战略的实施。（二）机构投资者的持股偏好分析1审慎性原则持股在我国股票市场中，机构投资者是其中不可忽视的重要存在。而且机构投资者种类繁多，无论是信托公司还是基金公司，都是通过代理人身份的运用促进相应股票交易的进行。DelGuercio(1996)将研究的重点放在美国的银行和共同基金等机构，最终证实，审慎性原则是每一个机构投资者在股票选取中的主要运用原则，此外，审慎性原则也在其他非银行机

10、构投资中得到了广泛的运用。2 绩优成长型股票偏好经营业绩是对企业整体财务状况和经营成果的直观反映，在对投资人在上市公司收益效益的获取中扮演着重要的作用。压力抵制型机构投资者也好，压力敏感型机构投资者也罢，整体而言机构持股是委托代理行为的一种具体体现，而机构投资者的主要目的就是确保委托人财富保值增值目标的全方面实现，这既是他们的责任，也是他们的义务。汪光成(2001)指出那些经营业绩突出，成长性强的股票一般是基金偏好持有的主要对象，李强和黄国良(2007)指出，当处于市场波动期时，机构投资者偏好那些短期拥有极强的偿债能力，而且盈利能力相对较高的公司；然而一旦处于市场低迷期，则那种具有显著的盈利能

11、力，成长性强以及在长期偿债上又优势的公司会更受欢迎；当处于市场上升期时，那些盈利能力强的公司依旧是机构投资者持股的主要对象。其实，无论是国内机构投资者还是国外机构投资者，那些盈利性强的公司大多都是其偏好的主选公司(KansilandSingh，2017)。3 流动性偏好对机构投资者来说，他们更偏向于将那些投资发展机会良好的企业作为自己投资的主要对象，一旦企业存在重大纠纷事件以及企业盈利能力出现大幅度下降时，机构投资者就会适当减少对这些公司的股票持有力度。与此同时，因为机构投资者的资金投资规模十分庞大，所以在实际交易过程中可能会影响其最终成交价格，使其最终成交价格和预期的市场相比存在极大的差距，

12、就会导致其交易风险的提升，也就是推动其内生流动性风险的提高。因此，为了确保资金能够转移顺利，投资者就要将股票的流通性强弱作为自身关注的重点，Falkenstein(1996)通过对共同基金样本的分析发现，基金持股比例会对流动性产生正向影响关系。4股票波动性偏好从总体而言，基金持股在市场波动性的降低过程中具有显著的改善作用，然而如果公司股票的股价波动率相对较高，则基金持股对其价格波动未能产生任何降低作用，反而会导致其波动水平的不断上升；针对那些波动率较低的股票而言，基金持股在其市场波动性的降低中扮演着重要的作用(李诗瑶，2017)。就理论层次而言，融资融券的交易机制有助于个股的股价波动性的持续降

13、低，然而王安庆(2017)通过研究证实，当股价处于暴跌状态时，融资融券会推动股价波动性的提升，所以，当处于暴跌的环境下，因为存在相应的交易杠杆，所以会加重市场非理性气氛。刘降斌等(2019)通过分类，使得2010-2018年的中国股市以3个阶段而呈现在大众面前，这三个阶段分别是震荡期，牛市和熊市，从而通过分类明确融资融券如何影响个股股价波动。通过研究证实，融资融券交易都会对个股股价波动产生一定的影响。和融券交易相比，融资交易具有较大的交易规模，所以也会对股价波动产生极大的影响。究其原因，最大的可能性是我国股市存在的“羊群效应”，而且在我国投资者中个人投资者投资比例相对较高，和机构投资者相比，没有足够多的理性。因此，个人投资者在个股选择中，一般将那些波动程度大的个股作为主要选择对象，分析这些波动较大的个股具有较多的融资融券交易者，所以极具关注度，因此其在投资中存在不理性现象，会增加其投资风险。但机构投资者在个股的选择中，一般会将那些股价波动小的股票作为主要投资股票，和个股投资者相比理性度更强。