上市公司股票股利增长模型的运用分析.docx

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1、本科论文摘 要随着中国经济的快速增长，目前社会财富已经实现了长期稳定的持续快速增长，这种情况使得很多企业为了寻求更好的融资环境，选择以上市来获得更多的资本融资。投资上市公司在股票价格的定价上往往有着很多方面不能判断的因素，所以购买股票的消费者要考虑到风险因素，最好可以知道这支股票的隐藏的价值。所以他们会选用使用股利增长模型，它可以更明确的分析出股票的隐藏价值。这篇文章选择的股票是一支在2018年退市的股票，对这只股票在2016年进行内在价值的模拟分析。为此，本文的写作运用了文献研究法、理论分析法、实证研究法，能够更好的对该只股票进行分析。最终通过股利分析模型认为这只股票已经远远高于其内在价值，

2、因此可以看出股利分析模型能够更好的为股票进行内在价值的分析，因此通过对本文的研究，能够更好地为投资者借助模型来分析股票的内在价值提供帮助。关键词：上市公司，价值评估，股利增长模型AbstractWith Chinas rapid economic growth, social wealth has achieved long-term stable and sustained rapid growth, which makes many enterprises choose to go public to obtain more capital financing in order to se

3、ek a better financing environment. There are many uncertain factors in the pricing of stock prices of listed companies, so the stock investors need to evaluate the intrinsic value of the stock in order to avoid the risk, so they will choose to use the dividend growth model, this model can better eva

4、luate the intrinsic value of stock. This paper selects a stock that withdrew from the market at the end of 2018 and simulates its intrinsic value in 2016. Therefore, this paper uses literature research, theoretical analysis and empirical research methods to better analyze the stock. Finally, through

5、 the dividend analysis model, the intrinsic value of the stock is far higher than its intrinsic value, which can see that the dividend analysis model can better for the stock intrinsic value of the analysis, so through the study of this paper, it can help investors to analyze the intrinsic value of

6、the stock with the help of the model. Keywords: Listed Companies， Valuation， Dividend Growth Model目 录1 引言11.1 研究背景与研究意义11.1.1 研究背景11.1.2 研究意义11.2 研究内容11.3 研究方法22 股票定价理论概念32.1 概念32.1.1传统定价理论32.1.2 现代定价理论32.1.3 资本资产定价模型32.2 定价理论影响42.3 股票定价模型的缺陷53 股利增长模型73.1 股利增长模型的三种假定条件73.2 股利增长模型公式74 股利增长模型实例应用104.1

7、 股利增长率104.2 必要收益率124.3 样本公司股票内在价值124.3.1 样本公司124.3.2 公司账面净资产状况134.3.3 近五年该企业负债总额及其变动情况13结论15致谢17参考文献18本科论文1 引 言1.1 研究背景与研究意义1.1.1 研究背景中国经济在改革开放后得到了迅速提升的过程当中已经取得了显著的效益和成果。我国人民的生活水准早已经是今非昔比了，他们的日常生活质量与改革开放之前有了翻天覆地的变化，为此整个资本市场在我国社会主义特色市场经济的发展当中，起到了重要的促进作用，能够有效提升我国市场的经济活力，因此自上个世纪九十年代末，从无到有、从初级到成熟，整个证券资本

8、市场在不断发展过程当中取得了新的成绩，越来越多的企业实现了上市，同时能够得到更加规范的监管，并伴随着国家对上市企业的相关法规的规范，以及在资金募集等方面的投资不断扩大的情况下，越来越多的企业会选择以上市作为公司发展的必经之路。为此整个资本市场上的股票评估就显得尤为重要，能够更好地反映出一只股票在资本市场上的具体表现，同时能够客观地反映出企业在真实市场上的具体经营状况。1.1.2 研究意义价值评估的整个过程，是金融定价与证券分析环节当中非常重要的影响因素，为此本文的写作主要有以下几方面的意义。第一，上市企业在整个市场经济的表现当中，将具有更多的经济优势，因此，通过对上市企业股票内在价值的分析，能

9、够有效提升企业经营者和管理者对企业发展水平的客观认识，同时能够优化企业发展的战略布局，使企业在发展过程当中得到正确的指导，进而有效提升企业整体的经营状况，同时完善企业在作为上市公司的标准时，整体的经营制度改善。第二，股利增长模型能够有效评估上市企业整体的股票内在价值，以及充分了解股票价格与企业实质经营状况的具体表现，能够更好地为投资者在金融市场股票的选择中进行正确的投资判断，无论是对企业的融资者以及是股票的投资者而言，股利增长模型都可以有效评估企业的股票价值，同时对不利的影响因素进行有效分析，能够更好地为投资者起到决策帮助作用。1.2 研究内容这篇文章主要从五个部分来进行写作。第一部分是文章的

10、引言，引言的主要包含了背景、意义、主要内容和研究办法这几个部分，能够更好地为本文的写作做出铺垫。第二部分为概念部分，通过对股票股利概念、股利优点、股利意义等概念进行分别阐述，为本文的写作做好理论基础准备。第三部分为股利增长模型的介绍部分，详细阐述股利增长模型的具体表现和使用形式。第四部分为股利增长模型在实例中的应用部分，其中分析股利增长率、必要收益率、样本公司股票内在价值等三个方面进行分别阐述。第五部分为结论部分，通过股利增长模型在实际案例中的具体表现，能够为投资者在进行股票投资过程中，使用股利增长模型在具体案例中的方式方法起到帮助作用，并对本文的写作进行宏观的概括。1.3 研究方法（1）文献

11、研究法通过广泛收集与股票评估、资产管理等方面的相关研究成果，并对这些研究成果进行有效的分析和归纳，同时借助网站、学校图书馆等资料来源渠道，对这些文献资料进行系统的学习和分析，并对这些研究成果进行对比协商，给此文章的提供了很多有用理论上的素材。（2）理论分析法本文的研究通过借助股利增长模型，来对股票的评估进行有效研究，能够更好地为投资者及企业股票价值具体的表现及提升提供解决对策和建议。（3）实证研究法通过对2018年某退市的股票进行研究，通过对这只股票的表现状况进行分析，并借助股利增长模型来有效评估整个股票在资本市场运营过程当中的具体状况，能够更好的从客观条件下反应出股票的真实价格表现，同时，使

12、整个评估过程具有客观性、科学性和实操性。2 股票定价理论概念2.1 概念股票定价理论是资本市场上最常见的一个理论办法。它主要用来确定类似股票价格这样的不确定的因素。针对股票市场的均衡作用起到事先的预测，最终了解股票的最终价格表现。因此，股票定价理论里的必要报酬率主要有风险条件以及其他互动条件股票定价理论是指一个在多种不确定的因素影响下，对股票价格呈现出最后的确定与权衡。主要研究其报酬率与相应的风险因素之间的关系。并且该理论在使用过程当中具有广泛性和实际性。是该理论自研发半个多世纪以来最受欢迎的一支定价理论，它是从传统的定价理论慢慢转变、发展成为现代的定价理论的。2.1.1传统定价理论传统定价理

13、论主要是固定模式的理论，主要思想是股票在股票市场反应中具有一定的内在价值，内在价值是股票市场中的重要影响力，是制定股票价格的最后的稳定基础点，股票价格一般在它的内在价值的左右浮动，主要决定还是看内在价值的详尽展示，如果其内在价值高于股票的价格时，就可以进行买入，而内在价值低于股票的价格时，就要进行及时的卖出。目前该理论最重要的是基于马克思所推崇的稳固基础理论，同时马克思将股票价格的确定条件整理成预期收益和市场利息率这两个部分，因此，该定价理论能够更好地将每股的股息除以市场收益率来进行制定每一股的详细价格。时间慢慢前进之后，股票的价格会逐步靠近它的内在价值的起初点上。因此股票分析师们的工作重点就

14、是深入研究分析股票发行者的各项数据资料，尽他们最大的能力找到这支股票的内在价值，最后分析出股票的定价。2.1.2 现代定价理论现代的股票定价理论是很多经济学者一起认可并确定的一个专业方向的研究领域。这个领域中最开始的工作内容是针对不确定因素的影响下量化模型的建筑提出建议和构思。比如，早在1932年就有一位提出在资产收益不确定的影响下能够用概率分布来描绘这样的想法。紧接着，以马夏克学者为代表的团队一直重复研究这个模型得出：投资人在投资选项上的偏好和他们在将来收益上的分布的偏好是基本相同的。大部分人认为“大数定律”对很多的风险资产投资里有着一定的发挥作用。风险溢价这个理论也是由马夏克学者首次提出的

15、。2.1.3 资本资产定价模型在1964年的资产组合、市场理论已经相当比较成熟，在这个条件下出现了夏普、林特纳等这样一批的经济学家。他们最重要的研究内容是证券、股票市场中的资产的预期收益利率和风险资产这两者之间的联系，市场上的均衡价格的行程方式也是他们的研究课题之一。这是现代金融市场上价格理论存在的基本条件，它也是企业投资决定、理财的参考条件。在马柯维茨经济学者工作研究的条件上，他们慢慢把重点研究从微观的主体研究上切换到整个市场上来，在这个基础上思考如果所以崇尚马柯维茨定义的投资人一起进入市场会发生什么样的市场变化和现状。在他们互不影响的情况之下，前后脚分析得出相关资本市场平均的一样结果，这就

16、是资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)。现代资产定价理论是从这一步逐渐开始的。CAPM能够展示为：ERi=Rf+（iERm-Rf） （2.1）CAPM觉得，第一步要先对先前的证券理论的研究办法做一个改变，再融入增添当代经济计量学快速发展得出的大量的数据资料，它迅速的引起很多经济学者的好奇和兴趣。但是CAPM中的严谨的假设条件是经验验证过程中最大的阻碍，经济学必须对其中的假设条件进行合适的更改，让它可以更加切合现实条件。这个步骤主要是在70年代前后进行的，它的代表人物是以迈耶斯为首的经济学者们。但是，放宽CAPM中的假设条件得出的有效研究结果基本是

17、不多的。主要是因为放宽了当中的一个条件的时候，还是能够得到一个和CAPM差不多的定价模型的；但是当它放宽了两个条件的时候，就不能够得一个明确、均衡的定价模型。2.2 定价理论影响对比当前的股票定价理论里存在着的各个不同的理论和股票的定价过程。通过分析它的定价机制的角度，主要有内在因素、均衡价格机制这两种。传统的股票定价理论主要是分析股票自身的内在价值，用类比、贴现这些方法进行估算股票价格。因素模型和APT主要是努力找到证券市场的各个影响因素、条件，建设起一个固定的模型，再通过对模型的估算得出证券股票的价格和它们的收益，再进一步分析对比，确定投资的最终选择。CAPM是参照现代化的证券组合理论、手

18、段，对证券的价格进行比较。如果在这个过程中发现风险和收益价格差距比较大的时候，就会操作买卖，使它达到相应的均衡状态。在理论角度来说，传统股票定价理论里用现金流贴现模型来对股票的内在价值进行估算相对来说还是比较准的，但是要精准的预测企业（特别是一些刚刚起步阶段的企业）未来每股的股利、自由现金流以及它们的贴现率基本上是不可能做到的。这个模型的适用范围局限性比较大，不能用在有亏损、高科技的公司上。相对估价法(特别是当中的市盈率法)仅仅研究静态以及时点上的状况，对股票自身的价值变化不甚了解、顾及，对现金流的概念也比较模糊，它很难运用到IT行业和亏损企业中去。与此同时，这种方法的基本条件是在现实中首先假

19、设了这个行业里的公司他们的基本性质是相同的，公司股票的定金也是差不多的。经济附加值法它的计算相对来说很繁复，它的局限性也比较大，能用到的企业数量也比较少。特别是处在起步阶段的公司、金融机构和有着明确周期性的公司等等都是不适用的。总体来说，传统股票定价理论在大局上不够全面，它只是考虑了股票内在价值对股价的影响，忽略了其他因素，也没有重视风险的因素。同时要精准的预测企业将来的盈利水平、贴现率是一件基本不可能的事，尤其是对其中很大一部分的中小型的投资人来说更是困难。另外，这个方法还有着适用范围小、特征分析不全面等等不同的缺点。现代股票定价理论里，现代投资组合理论里有一些有假设性为前提的理论和现实的经

20、验存在一定的差异，证券的方差、预期的收益和其的标准也有很大的差异。证券的协方差在计算的时候是非常的难的，想要精准的计算是不可能的，就算是专业的投资公司也很难做到，更何况是普通的群众。所以，马柯维茨的现代投资组合理论不能用来分析投资股票的定价，它讲的只是对想要投资的人提供的一个最好分析的理论而已。资本资产定价模型是被运用的最多，因为它的假定性非常强且都能符合理性经纪人的假设，市场基本上已经是完整的，同时也是有效的。基本上所有的投资人对证券股票的收益利率有着相同的、本质上的希望。但是，这个和实际情况有着很大的出入。因素模型和APT即使让MPT变得相对比较简单，也逐渐让它更向着实用阶段靠拢，但事实上

21、这个模型的假定条件还是太过严苛，这样一来对实际成果的影响还是很大的。另一方面，选用哪些具体的经济变量来影响模型还没有得出具体的结果。通过上述分析能够得出：各个股票定价理论自身都有着不同的缺点。但是当前社会上现金流贴现模型、因素模型和APT仍旧是国际上对股票进行定价的最重要的基本理论。对比发达国家我国当前的资本市场还不够完善，正处在成长阶段中。我国目前的资本市场中，运作不规范，投资人大都抱着投机的心态在操作市场。这一点在股市中体现的尤其明显。在我国股市中系统风险还不是最不可控制影响股票价格的风险，其中还有着很多不同的不能分散存在的风险，这些风险主要体现为企业的规模、市盈率等等特征条件。这同时让证

22、券组合降低了它的有效性还造成市场的有效性的欠缺，这些因素都与CAPM里有着很多严苛的假设条件不一样，所以，我们觉得CAP不适用当前我国的资本市场。相对来说还是相对估价法、因素模型和APT这几种股票定价理论更适用于我国当前的资本市场所以，选择定价机制的时候要着重考虑内在因素这一条件，就是说要充分参考通货膨胀、GNP这些常见的风险因素之外还要兼顾中国政策方面的风险因素。在采用这些模型进行定价的时候，需要对这些模型自身存在的不足进行适当的改进，还可以试着建立非线性动态模型，采用类似半自回归方法、半非参数等的估计方法以及手段来进行股票定价。考虑到这些因素的同时还需要全面顾虑各个企业之间的成长、风险性质

23、和它们各自的股利支付方面的不同之处，再结合现实的条件对我们即将得出的结果做一定的变动和改进。股票定价模型是把每期股息当做贴现的对象，在实际的操作中有先天性的缺陷，其中之一是：公司每年的股息就是一个变量，想到完美的把股息算出来是绝对不会实现，另一个就是认为投资人仅仅只有股息才能产生收益的这个想法是错误的。如果一家公司的股息不分配，它产生利润都用来投资，难道公司的股价就变成零了。最近这几年，有很多的学者把公司盈余当成贴现的对象，这么做的理由是：在公司将产生的利润再投资的话，会在市场有效的前提下能够得到社会的平均投资收益率，对于拥有公司资产股东而言，拿到公司的收益只是早晚的事，使股东收益水平保持在社

24、会平均投资收益的水平上。3 股利增长模型股利增长模型也叫戈登模型、股利贴息不变的增长模型，所以，它都是用在实用的基础上，理财的个人投资研究人员作为研究过程当中的重要模型来使用，整个模型被广泛应用在股票价值评估的过程当中，通过模型能够有效预期上市公司在支付给股东的整体股利情况，以及对股利的限值都能做出准确的判断，从而通过股票的外在表现来了解该只股票整体的内在价值，因此，这种股利分析模型相当于对未来股利的永续流入，能够更好地了解到股票整体的表现状况。同时，股利增长模型也是一种股息贴现模型的第二种表现形式，它们一个是增长率不变，一个是增长值不变。3.1 股利增长模型的三种假定条件股利增长模型过程里，

25、这3个假定的条件是整个模型在评估过程当中的基础。这三个假定条件分别是：1.在整个股票发展过程当中，整体的股息支付情况随着股票时间的发展是持续进行的。2.股票整体的股息增长速度是一个常态值，可以以假定的使用是以某种固定常数来作为表示。3.模型当中整体的贴现率大于股票股息的增长率。3.2 股利增长模型公式因此，这三种假定在整个股利增长模型当中被广泛使用，因此，需要在三种假定的前提下来对股票未来的表现进行预测，能够更好地了解到整只股票在表现过程当中的整体增长率。假定整只股票在表现过程当中对下一期的增长率进行预测，整体的预测公式以及股利的现金流量表，如下表：表3.1 股利增长模型示例表第一期第二期第三

26、期（如下）股利D1D1（1+g）D1（1+g）增长率010203在表示当中，将所有的现金流折现到零点来作为整个表现的原始状态。D11+r + D1（1+g）（1+r）2 + D1（1+g）2（1+r）3 + （3.1）同时整个应用等比数列的求和公式，通过上述的公式可以简化为下方公式式样：V=D1r-g （3.2）因此整个公式在简化之后，非常容易让人对她形成记忆。因此整个股利增长模型主要的表现公式为上述公式。能够更好地表现出在整个股票增长评估过程当中整体的无限象的运算。同时这种模型在使用过程当中非常方便，主要原因就是他能够让投资者在整个股票评估过程当中，整个股利增长模型是对其中不受目前股市影响的

27、某种条件进行以绝对值或内在价值的完整展示。其次，整个股票增长模型对该只股票在未来过程当中的股利状况进行有效计算，能够更好地帮助投资者在实现现金流量过程当中整体的股票价值的预估，有助于投资人对不同行业进行整体比较，能够帮助投资人对企业具体的股票价格的质量进行准确判断，尽管这种模型在表现过程当中非常简单，但是，整个应用范围往往局限于一些较为专业的投资机构，一般的投资用户对这种模型的运用不多，计算的时候假如其中有一项非常重要的数据及分析的工具没有的话，它在计算过程当中就会变得非常麻烦。目前，整个股利贴现模型在进行股票的内在价值判断上，是要求未来价值与现在价值保持现值之和，能够更好地反映出股票的真实价

28、格情况，因此通过公式对这种情况进行表示如下：V0 = t=1Dt（1+r）t = t=1D0（1+g）t（1+r）t （3.3）在整个表现过程当中得出V0表示为股票的现在价值，这种价值往往是股票理论上的价格。Dt表示为在第t年的年末，该只股票整体的支付情况。表现为股票的期望股利值，g表示的是股息。同时这种股息以固定增长率作为基本数值来进行计算，同时也被称之为股利的分配率。r表示为该只股票在运行过程当中必要收益率以及贴现率。但目前的状况是由于必要收益率在整体的表现过程当中将大于股息的固定增长率，因此在计算过程当中得出(1+g)(1+r)1，而且在整个计算当中可以运用幂函数的无穷级数性质来进行计算

29、。因此整个公式在进行简化之后，具体的表现如下。x1 + x2 + x3 + xn + = x1-x （3.4）简化之后：V0 = D0(1+g)r-g = D1r-g （3.5）因此在整个表示过程当中值得注意的是，分子第一取的是第1，不是0。所以，如果在计算过程当中分子的错误会经常导致一些错误的计算。如果在计算过程当中，能够知道股票的今日价格p，就可以有效解除在整个股票增长过程当中的不变增长内部收益率。同时用股票的今日价格p代替V0这表现。并且用内部收益率K*来代替r，再经过公式的演变，可以得出以下公式。K* = D0（1+g）P + g = D1p + g （3.6） 这种情况能够更好的表现

30、出该只股票整体的内在收益率情况，如果在计算过程当中公司股票的内在收益率小于必要收益率的情况。这种情况将表示为该只股票目前的价格被高估。但由于股票市场是一种资本市场上的风险投资行为。因此投资股票的资金往往具有一定风险性。同时也是追求高风险高回报的投资行为。使整个股票的市值明显高于货币市场上的股价市值。因此也形成了一种长期稳定收益与风险相伴随的股票投资行为。这种行为能够更好地表现出在资本市场上的逐利行为。因此在整个股利增长模型的过程当中，r被表示为贴现率。货币市场利率为rm，股票风险报酬率为i，因此在计算过程得知整个股利增长模型。具体表现为，r = rm + i （3.7）或者：V0 = D1rm

31、+i-g （3.8）4 股利增长模型实例应用4.1 股利增长率本文的写作是根据上市公司的具体表现进行真实情况的研究，能够更好地反映出该只股票整体的股利增长价值，同时在股利增长模型的有效分析下，能够为该只股票在整体的投资表现当中做出正确判断，更好地帮助了投资人在选择股票过程当中的整体投资价值，使投资人在选择股票过程当中有了更多的参考依据，减少投资过程当中的盲目性，更好的将股票选择上升到科学化、规范化，尽最大程度来有效避免投资过程当中的整体风险因素，使整个股票在进行投资过程当中能够获得稳定收益率，因此本文选择的股票是1994年3月在中国深圳证券交易所挂牌上市的某企业，该只股票在2018年退市，虽然

32、退市原因有很多，但最重要的是提醒投资人在选择股票过程当中，应当对股票的内在价值进行重点考虑。本文在选择以这只股票作为研究对象的过程当中，运用了股利增长模型对这支股票整体的内在价值进行分析，分析得出该只股票在2017年整体的股利分配金额达到了历史最高点，这种情况为2018年的退市埋下了伏笔，同时我们也可以假定该公司能够持续经营，如果那样的话，对该公司在2016年的股票内在价值进行评估，以及该公司从2007年到2016年整体的每股收益率以及每股的分红派息数据进行详细的对比分析，分析结果如下表所示：表4.1 该公司2007-2016年股票收益表年份每股收益每股股利20071.010.6920080.

33、890.520090.780.3120100.910.4720110.820.3920120.830.3820130.820.3920140.710.4220150.870.4720160.880.52从表中的数据可以清晰地看出，该只股票整体的每股股利从2007年到2009年逐年呈下降态势，这种下降幅度相对不大，但整体趋势是下降趋势为主，而且在2010年每股的股利出现了短范围的回升，从2010年到2012年每股的股利又呈下降趋势，直到2013年每股股利再次回升，而2014年，股利又出现下降，这种下降于2013年时间间隔非常短，从2014年到2016年，每股股利呈上升趋势。尽管该支股票在市场上的

34、表现表现出整个股利，呈跌宕起伏的增长态势，但整体每股收益在浮动的变化当中没有出现明显的变化，基本保持平稳发展态势。如果我们进行该只股票的假定，认为该只股票仍然有持续经营的可能，没有退市，那么运用本文所提出的股利增长模型对该只股票的增长率进行计算，并根据历史的数据，当中十年的变化作为整体的趋势预测，认定该只股票在未来的股利增长过程当中，在发展的七年当中存在变化，如果在七年之后整个股利增长率以一个常数g作为确定，并根据以上假定条件得出股利增长模型对该只股票的具体涨势判断。并根据上述的模型在计算当中得出以下模型： V = t=17D1（1+y）1 + D8y-g（1+y）8 （4.1）由于该只股票在

35、整体的增长过程当中，增长率是保持不变的，同时必要的收益率y不可以直接查到相应的数据。为此，下文将通过对国安数据库进行详细的记录和调查。并根据研究结果得出g和y具体的数据值。据在整个表示过程当中，为股利增长率，其中具体的公式表现为，g=ROE (1-b)，这其中b表示每只股票在整体股票支付过程当中，与这个因素所发生的具体联系。因此，b=每股股利/每股收益；ROE代表着股东权益收益率，其计算公式为ROE=净利润/股东权益账面的价值，07年到16年的股利支付率如表4.2。表4.2 2007年至2016年股利支付率（%）年份ROE200740200831200928201020201121201219

36、201316201411201511201614第一，让股利的支付率能更加靠近现实，把07年到16年每年股利的支付率平均值用b来表示。按表2的数据能够算出股利支付率的平均值b。b=（0.45+0.38+0.33+0.35+0.40+0.41+0.40+0.42+0.45+0.47）/10=0.406其次，根据2007年至2016年各年的净利润和股东权益账面价值，能够得出2007年到2016年中每年股东权益的收益率，它的计算公式是ROE=净利润/股东权益的账面价值。根据以上的数据算出2007年到2016年股利的增长率中能看出，2007年到2009年，这几年的股利增长率是向下的，到2010年的时候

37、情况是有所好转的，但是在2010至2012年的这段时候股利的增长率又开始往下降了，2012年和2013年是保持不变的，2014年至2016年也是保持不变。上文所讲的，我们采用的是历史增长率法，依照2007年至2016年股利的增长率变化来预估2018年和之后的股利变化，即2018年到2024年股利增长率变化按照2007年到2013的g的趋势变化，在2015年之后的股利增长率为20%，各年份的每股股利Dt计算方式是，按照Dt的计算方式能够得出2017年的时候，每股的股利为是6毛。根据表中预测的各年股利增长率，以2017年的每股股利为基准，可计算出2018年及以后年度的每股股利。4.2 必要收益率根

38、据股利增长模型在计算情况下可以充分得知，该模型中y=f+ (m-f) ，其中f代表的是无风险的利率，是把资金投到一种没有任何风险的项目却可以拿到的利息率；m指的是市场预期的收益率； (m-f) 指的是风险的溢价，因此这种状况能够充分的表现出市场的预期收益率与无风险收益率之间的差额，为贝塔系数，因此本文对于该项数据的研究是从国泰证券数据库进行搜索得出的。同时整个查询的案例股票，并综合的市场在2016年整体的贝塔值。计算得出当时的贝塔值为2.13707。目前整个无风险利率当中的f的选取没有统一的标准，因此在计算过程当中，大多数的学者会把短期国债的利率来作为整体数值的参照，他们觉得短期的国债利率能够

39、更好的表现出无风险利率的整体基准。由此鉴于这种情况，笔者在网上查询了2017年5月4日的中国债券信息。并得出这一年的短期国债的利率为f，因此整个利率为f=0.0282。4.3 样本公司股票内在价值4.3.1 样本公司样本公司成立于1951年，是一家乳制品公司，公司前身为国有企业。1998年公司在沈阳地区成立多家去牧场奶牛公司乳制品加工厂，并且组建了乳业集团。2004年，样本公司从合资企业转为美国隆迪公司独资，在04年年尾上交所有权之后隆迪公司和沈阳乳业一起掌有百分之五十的股权，对共有的股权一起经营。在这之后，股权几经变化，在12年的时候杨凯变成了公司的最大股东，并且他也成为了公司的董事长。在他

40、的努力之下，公司在13年9月份的时候终于上市了，公司的股票价格也有起伏，从最开始的3元跌了之后又回到了之前的价格，并且股票价格基本保持稳定，一直持续到2016年3月，在16年的时候，美国一家非常有名的做空公司对该企业做了2份做空报告，觉得乳液公司对它的盈利有造假的嫌疑，公司的运营情况根本就没有它给出的那么好，同时公布该公司挪用公司资产高达1.5亿元的非法挪用，使得该公司在2017年出现股票暴跌，盘中超过90%的暴跌比率，于当日下午1:00宣布停止交易，整个股票跌幅85%，公司主要的原因是挪用公款进行炒房，同时公司账面进行财务造假。因此该公司在股票市场失去人气，之后该公司于2018年底宣布退市。

41、4.3.2 公司账面净资产状况通过对该公司2012年到2016年的总资产增长率的分析，情况如下：平均每年的增长率有达到百分之六十，总资产中流动资金是最多的，它能占到百分之五十六。流动资产中大部分都是货币基金以及应收账款。总资产固定资产只占到百分之十一点五。表4.3 资产变化情况项目（年份）20122013201420152016总资产（万元）185338.10432752.74516989.59839034.141041394.24流动资产（万元）110556.37268202.48256454.60476688.49553288.54长期投资（万元）19364.4727891.8179345

42、.15162109.32162492.78固定资产（万元）22120.8449296.9670974.3585834.36105969.35无形资产及其他资产（万元）33292.4387361.49110215.49114401.97219643.574.3.3 近五年该企业负债总额及其变动情况2012到2016年该企业的负债增长的速度非常快，平均每年会有百分之七十五的增加。这几年的负债的原因是应收的票据、账款和预付账款。负债中有百分之八十四点五是流动资产，它的非流动负债是百分之十六，应付账款占到总负债率的百分之三十三，它是造成负债的主要原因。首先在计算过程当中，对样本公司在2018年到202

43、4年的整体股利进行每股的计算。并将这些股利信息进行折现。其次，根据前文对样本公司在2025年整体的预算情况进行预测分析中得出。在以后的发展当中，该年的股利作为基调股。同时整体的股利增长情况保持一个稳定水平。选择以常数20%为基准。因此可以看出，到2025年以及2025年之后，该只股票每年的折现率可通过股利增长模型来计算得出，能够更好地反映出该只股票整体的折现率水平。因此根据计算得出该公司在整体的股票率折现率整体的股票价值所表现为V为：=7.15元表4.4 负债变化情况项目（年份）20122013201420152016负债总额（万元）37064.8986647.49126847.6718671

44、7.38309517.11流动负债（万元）32657.7171404.31107592.00160104.24252098.68短期借款（万元）0651.14900.0022200.0030590.00预收账款（万元）4942.728464.2913494.4922519.8647096.52非流动负债（万元）4407.18815243.1819255.6726613.1467418.43截止到2016年的12月份，经过计算得出，该公司整体的股票市值保持在每股24.14元，在运用了股利增长模型，在对这只股票进行计算之后得出目前该公司每股的价值表现在6.46元，即使在非常高的增长率水平下，经过计

45、算所得出的股票内在价值6.46元，仍然远远低于该只股票的市场价值24.14元，经过这种计算可以有效得出，目前该只股票在2016年的股价被远远高估，整个高估幅度达到430%，因此该股票作为投资选择是不正确的，整个股票价值不适用于资本投资，而且股票价格远远高于其内在表现价值，因此这种状况为2018年该股的退市埋下了严重的伏笔，可以说整个股票价值被高估是股票退市的重要原因之一，因为该公司的股价已经远远高于其内在价值，也就是说该公司整体的经营水平已经严重缺陷。无法满足市场上对干一只股票的基本要求，存在了难以看见的炒作行为，有可能以恶意的手段对该只股票进行炒作目的是在市场上进行获利，因此作为投资人，在选

46、择这只股票的过程当中，应当清晰认识到这只股票的真正价值，避免被高价格所蒙蔽了双眼，减少对股票选择的失误性。因此在通过对实际案例的分析当中，可以清晰地看出整个股利增长模型在实用分析过程当中仍然有很多有待完善的地方，无法真正表现每只股票具体的价值表现，因为目前现实当中有很多不确定的因素来影响股票价格的走向，同时预估未来的股价增长率往往导致预估未来股价增长率，需要根据某些历史数据来做为参考，这种参考来决定了股价未来的具体表现，因此，这种情况对股利增长的具体预算，以及对其价值的准确预估都产生了一些差异性，导致股票价值难以准确预估。结 论本文的研究价值主要是为投资者通过对股利增长模型的应用，能够更好的了解股票在发展过程当中的定价措施，对股票的具体定价进行掌握，能够更好地对资本市场的股票价格运作进行有效评估。同时，本文的写作借助股利增长模型对股票的定价进行有效分析，能够更好地发现股票的内在价值，使投资行为具有科学规范性。因此在我们分析股票内在价值时，应当对每一个股票的具体模型要有所掌握。能够清晰