2022行为金融学与投资决策行为分析.doc

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1、行为金融学与投资决策行为分析行为金融学与投资决策行为分析现代金融学理论是以有效市场假说为前提而形成的,其中投资者的理性是其假设条件之一。理性的投资者会评估将来不同结果的各种可能性,然后最大化其期望效用,做出自己的投资决策。然而随着金融产品的日益多样化和金融的不断复杂化，尤其是金融市场上大量“异常现象”的出现，使得现代经典金融学理论在实践和实证检验方面都受到了挑战，尤其是对“理性人”的假说提出了质疑。行为金融学理论正式基于此产生的。行为金融学是将行为科学、心理学和认知科学的成果运用到金融市场中，“有限理性”与“有限套利”是其两大支柱。它用“前景理论”描述人的真实性，认为金融市场中的投资者是不具有

2、长期理性行为的，至多拥有“有限理性”。1 行为金融学理论与投资者行为对于行为金融学理论，到目前为止也没有一个公认的研究体系。虽然不同学者都提出了自己不同的观点，但是学者们对行为金融学应该由“基于个人认知和决策相关的心理学研究的投资者心态与行为分析”和“有限套利及市场非有效性”这两个理论基础已经达成共识。因此行为金融学的主要研究内容可以归纳为三个方面：投资者的个体行为，投资者的群体行为，有限套利和非有效市场。1.1 投资者个体行为投资者个体行为是指投资者因受个体主观因素影响导致的行为方式偏差，侧重于分析投资者个体行为，以及普遍性的个体行为偏差对市场可能产生的中长期的影响。行为金融学对个体投资者行

3、为的研究又可分为两个部分：首先是认知的形成过程，相关实验和统计检验证明投资者在投资决策中存在诸多的偏差。其次是决策的形成过程，传统金融理论中绝大多数模型假设投资者根据期望效用框架评估风险，然而人们在实际风险决策时却系统的违背期望效用理论。认知偏差指的是智力正常、教养良好的人却一贯做着错误的事情，金融市场中常见的认知偏差主要有：过度自信偏差，保守主义偏差，框定偏差，事后聪明偏差，小数定律偏差，损失厌恶与后悔厌恶，确认偏差，心理帐户等。由于投资者在进行决策时常表现出过分自信、厌恶、避免后悔等心理，因而投资者往往过于相信自己对股票价格判断的准确性，过分偏爱自己掌握的信息。对于损失和收益，投资者更注重

4、损失带来的不利影响。因而他们的实际决策过程并非是现代金融所说的最优决策过程。围绕金融资产投资者的认知偏差，依据投资者认知偏差，投资者非理性行为导致金融资产错误定价的现象，国外行为金融学逐步形成了完善的投资者认知偏差模型，其中比较典型的模型是 BSV 模型，HS 模型和 BHS 模型。1.2 投资者群体行为著名的投资者群体行为理论是“羊群效应”理论。在证券市场中“羊群行为”是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象。在传统的金融理论中，通常认为投资者的决策行为是在理性约束下相互独立随机完成的，但现实大量实证数据研究表明，投资者的行为是受其它投资者影响的，投资者之间是相互学习模仿的。由于对信息不充分

5、和缺乏了解的条件下，投资者很难对市场未来的不确定性做出合理的预期，往往是通过观察周围人群的行为而提取信息，在这种信息的不断传递中，许多人的信息将大致相同且彼此强化，从而产生从众行为，因此单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。当“羊群效应”产生时，个体趋向于一致的行动，即所谓的“赶潮流”，这时个体往往放弃自己所掌握的信息和信号而附和他人的行为，虽然他们所掌握的信息和信号，按理性分析可能显示他们应采取另外一种完全不同的行为。1.3 非有效市场有效市场理论在理论和时间上都受到挑战，大量的文献发现金融市场中存在着有效市场理论及其传统金融理论所无法解释的金融异

6、象：波动率之谜、股权溢价之谜、价格动量效应、价格反转效应、规模效应、价值效应、日历效应等等。有效市场理论的三个假设：第一,投资者是理性的,可以理性评估证券价值;第二,在某种程度上某些投资者为非理性,但由于其交易具有随机性,他们的非理性会相互抵消,证券价格不会受到影响;第三,在某些情况下,投资者的非理性行为并非随机而具有相关性,市场中的理性套利者会通过无风险套利来消除这种影响。这三条假设都具有非合理性。在现实世界中，人类理性的普遍性是不存在的。人类认知的局限性决定了人类存在理性之外的情绪和冲动，以及建立在情绪和冲动基础上的非理性决策。心理学研究表明，人们并不是偶然地做出非理性决策，而是经常以同样

7、的方式非理性决策。投资行为中的“羊群行为”，即无论是个人投资者还是机构投资者，他们的投资策略都表现出明显的考虑趋同性，而不是相互抵消。2 行为金融学对投资决策行为的启示中国股市相对于其他成熟市场具有其自身的特点，其中最特别的一点是：个人投资者占绝大多数。中国大部分的个人投资者只具有基本的股票投资知识，例如，他们主要根据历史价格趋势来选择股票:，并主要根据市场谣言进行交易。这导致了股市的狂热，加重了股市的过度投机，股票价格经常被推高几倍然后迅速被纠正。因此在一个不成熟的市场中，非理性人的投资决策会更加困难。行为金融学通过其对人行为心理的研究从不同于传统金融理论的视角为投资者的投资决策行为提出建议

8、。前景理论对投资者预期的非理性有了很好的描述。遵循非贝叶斯预期规律的人们在证券市场反复的变幻中,会失去原本理智的判别标准,产生主观的心理概率。这点也往往是被庄家机构所利用的。克服这种心理只有更多地加强自身修炼,总结失败的经验教训,不要以先前股票表现的好坏来判定其之后的走势,这样往往会犯“小数法则偏差”。损失规避和后悔厌恶的心态,使得当投资者做出了错误的判断之后,不敢再随意买卖股票,以免带来不必要的损失,这跟过度自信正好相反。投资者要充分注意克服这两种极端心理,从客观的角度去分析问题。认知偏差的存在会使投资者对信息的把握存在误差。想要改善这种现象学习、训练等手段是必不可少的,提高对信息的质疑、辩

9、驳和分析能力,在反复实践中吸取经验,提高自身的投资决策水平。投资者必须建立自己的分析方法,有自己的见解,通过对该行业一系列公司营运状况的研究,运作模式的分析,配合相关的政策法规,做出合理的判断,分辨各种利好利多的真实性,不被眼前的错误信息所蒙蔽,尽可能的获得超前于市场认知的优势信息,形成一套独特的信息捕捉和删选方法。反向思维的方法也是成效较好的一种,但因为把握不好尺度而较难实践。比如可以买进过去表现差的股票,卖出近期表现好的股票。并且股票市场通常是反应过度和反应不足的,通过对金融市场上常见现象的研究,我们可以看到这种心理漏洞的存在,投资者应刻意地去对修正反应过度的症状,并对反应不足进行弥补。这

10、种反向投资策略可以很好的弥补投资者心理的弱点造成的决策失误。3 总结行为金融学立足于对投资者心理的研究,从人的角度解释市场行为，充分考虑了市场参与者心理因素的作用，以人们的实际决策心理为出发点，讨论投资者的投资决策对市场价格的影响，不仅注重决策本身，更注重形成决策的信息。行为金融学并不是对现代金融学理论的完全否定,而是从包括心理学、社会学、人类学在内的更广阔的社会科学视角来研究的金融市场中的现象,使金融研究更加符合现实。我们应该充分重视行为金融这一新兴的理论，利用实验研究的方法，将人的心理因素，决策行为的有限理性引入到现代金融理论中，推动行为金融在中国的发展，完善中国金融市场，特别是证券市场。让金融学研究从不同的角度，用不同的理论来理解、解释中国的证券市场行为，提高我国投资者的投资决策能力和市场的投资管理水平。