通信行业2021年年报及2022年一季报业绩综述.docx

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1、运营商：业绩持续改善，新兴业务强劲增长运营商1Q22业绩：收入增速提升，本钱导致短期业绩分化，预期全年业绩与收入增 速匹配。 通信服务收入同比增速：Q1增速提升。电信+9.9%联通+9.8%行业+9.3%移鼬 年通服收入增速：移动+8.0%=行业+8.0%电信+7.8%联通+7.4%）。（注：行业增速指工信部披露的电信业务收入增速） 新兴业务同比增速：中国移动领先。移动+50.9% （DICT收入：237亿元）联通 +34.8% （产业互联网收入：194 亿元）电信+23% （产业数字化收入：294亿 山，其中联通云收入增长114%,远高于去年46%的增长。 本钱费用增速：网运本钱，移动+16

2、%电信+14%联通+7.5%；折旧摊销，移动 6.3%电信3.3%联通2.8%；员工本钱，移动+14.6%电信+13.4%联通+11.0%。 利润增速：联通+20.6%电信+12.1%移动+6.5%, Q1单季度费用占比略有波 动，预期全年来看，中国移动和中国电信的业绩与收入增速将匹配。（2021年净 利润增速：电信+24.5%联通+15.0%移动+7.7%,中国电信剔除出售附属公司 的一次性税后收益后的净利润全年同比增长17.7%）工信部3月数据回顾：运营商新兴业务表现亮眼，千兆宽带用户渗透率快速提升5G 基站达156万个。2022Q1,互联网宽带业务收入587亿元，同比+8.7%；移动数据

3、流量 业务收1609亿元，同比+1.7%；新兴业务收入797亿元，同比+36.3%，云计算和大数据 收入同比增速分别达138.1%和59.1%,数据中心业务收入同比增长19.8%,物联网业务 收入同比增长23.9%2022Q1,我国移动互联网累计接入流量同比+21.8%。3月当月DOU 到达14.98GB/户月，同比+17.6%。截至3月末，我国基站总数达1004万个，其中5G 基站达155.9万个，一季度新建5G基站13.4万个。截至3月末，我国千兆宽带用户达 4596万户，渗透率提升至8.3%。图1：运营商通信服务收入增速持续提升中国移动通信服务收入增速中国电信通信服务收入增速 -中国联通

4、通信服务收入增速16.0% r图5： 2021年物联网重点公司营业收入及同比增速21年全年收入（亿元） 同比21年全年收入（亿元） 同比120100806040200120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%供应链扰动和规模效应强弱使得利润释放呈现差异。收入高增背景下，物联网板块重 点公司净利润也普遍录得较快增长，但收入增速与利润增速存在不同程度差异。美格智能 /华测导航/和而泰/移远通信的归母净利润增速高于收入增速，而威胜信息/广和通/移为通信 /拓邦股份的归母净利润增速那么低于收入增速。差异的核心原因有两点：1）供应链扰动贯穿2021年全年。供应链本身扰动强弱

5、以及企业对供应链扰动的本钱传导能力为影响利润释放的核心原因。2021年，包括基带芯片、射频芯片、电 源管理芯片、存储芯片、MCU的芯片以及包括电容电阻在内的各种被动电子元器 件均大幅涨价且紧缺，对产业链中游的企业普遍造成较大影响。根据表2,几乎 所有公司2021年毛利率均同比下滑，且平均下滑2.56pcts。其中：移远通信/广 和通/和而泰/拓邦股份/移为通信毛利率分别同比-2.44/4.21/1.96/3.11/605pcts。2）规模效应增强，降本增效成果显著。几乎所有公司2021年期间费用率均实现同比优化，其中移为通信/美格智能期间费用率分别下降8.83pcts/4.43pcts,移远通

6、 信/和而泰/广和通期间费用率也下降2-3pcts。一方面，物联网板块公司普遍具有 较强的规模效应，期间费用率随着营收规模扩大而持续优化；另一方面，为了对 冲供应链扰动对利润率的影响，2021年重点公司均加强了对公司的精细化管理， 降本增效成果显著。图6： 2021年物联网重点公司归母净利润及同比增速-8.0021年全年利润（亿元） 同比330.5M- 350.0%-300.0%- 250.0% 一 200.0%-150.0%-100.0%_ 50.0%0.0%图7：物联网板块重点公司毛利率变化情况图8：物联网板块重点公司期间费用率变化情况期间费用率 同比变化（pets）60%50%40%30

7、%毛利率同比变化（pets）50% -45% -40% -35% -30% -25%20%15%10%5%0%-4%-2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2021年扣非净表3：盈利能力分析2021年收入和美格智能目上-亦“-2.44%-18.2%华测导航2.13%-1.77%和而泰-1.96%-9.5%移远通信-2.67%-0.03%威胜信息-2.0%-0.3%-1.10%-0.92%-0.3%广和通-8.3%-0.6%-4.21%-1.92%移为通信-22.9%-2.2%-6.05%拓邦股份-33.5%-2.5%-3.11%-1.26%7.1%净利率期间费用率规模效应对冲毛利率公司/指标

8、*注：红色（绿色）代表该指标朝着有利于（不利于）利润释放的方向变化通过观察2021年四个季度毛利率变化的趋势，我们进一步发现：翱捷科技作为国产 基带芯片IC设计厂商，在产业链中的议价能力较强，毛利率逐季上升，五个季度累计环 比提高14pctSo同时，结合表2和表3,我们发现虽然受到供应链扰动影响较大，但移远 通信/美格智能能够较好进行本钱传导，五个季度累计毛利率环比-2pcts左右。广和通下游 主要为大客户、本钱传导时间稍长。拓邦股份/和而泰过去五个季度累计毛利率环比 -6/-5.4pcts,主要原因是MCU涨价幅度较大以及紧缺程度持续超预期，且两家公司大客户收入占比均较高。图9： 2021Q

9、1-2022Q1物联网板块重点公司毛利率（）T-移远通信 广和通T_美格智能拓邦股份 一和而泰i 翱捷科技-U移为通信 T-华测导航 T-威胜信息70.0% 60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%1Q221Q220.0%1111Q212Q213Q214Q21表4： 2021Q1-2022Q1物联网板块重点公司毛利率环比变化公司/季度1Q212Q213Q214Q211Q22五个李度累 计环比变化移远通信-0.8%-1.3%0.4%II-0.9%0.6%-2.0%广和通-3.2%0.4%-0.2%-1.3%-2.1%-6.3%美格智能-2.0%-0.9%1.0%)-0.5%0

10、.3%-2.2%拓邦股份-0.6%0.4%-1.2%-1.6%-2.3%-5.4%和而泰-3.1%0.5%-0.1%IB7.-4.0%-6.0%翱捷科技u-7.6%2.0%6.2%2.6%10.9%14.1%移为通信-4.3%-1.6%0.7%-0.9%-5.4%-11.4%华测导航4.6%-2.3%-0.5%-1.4%5.7%6.1%威胜信息-4.0%4.2%0.4%I-1.7%-2.5%-3.6%图10： MCU交期统计资料来源：富昌电子,资料来源：富昌电子,注：橙色表示交期延长，蓝色表示交期缩短国内经销渠道口径的各厂商8位MCU交货周期（单位：周）17Q217Q317Q418Q218Q3

11、18Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4NXP14-1614-1614-1614-1614-1614-1614-1614-1614-1614-1616-1812-1414-162626-5226-52紧缺Microchip12-1612-1612-1612-1612-1612-1612-1410-1210-1210-1210-1212-1612-1612-1816-3830-5530-5552+FFFrFrFFrRenesas25252525252522-2624-2620202020202012-1620-242635-40ST

12、14-162020r3030r3020-2520-2520-258-108-1012-1414-1620紧缺紧缺紧缺紧缺国内经销渠道口径的各厂商32位MCU交货周期（单位：周）17Q217Q317Q418Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4NXP12-1420-2420-244020-2420-2413-1613-1613-1613-1613-1616-1812-1416-2616-2616-2626-52紧缺Microchip12-1612-1612-1612-1612-1612-1612-1610-1210-1

13、210-1210-1216-2216-2616-2616-3840-5540-5552+FFFrFFFrFRenesas25252524-2624-2624-2614-1614-1620202020202012-16302635-40ST14-162020r3014-3014-3012T12F128-128-121220-2424-35紧缺紧缺紧缺紧缺2022年一季度：景气度开始分化，局部疫情冲击，供应链逐步缓解进入2022年，物联网板块各细分行业的景气度开始分化。通信模组：整体高景气度延续。蜂窝通信模组行业的特点是下游分散，一个下游景气度回落还有其他领域需求支撑。2022年PC笔记本需求有所

14、回落，但是海 外5G CPE、车载通信模组需求仍然强劲。此外，虽然2022年PC整体出货量 增速明显回落，但蜂窝模组在PC中渗透率不断提升，PC蜂窝模组出货量仍然 有望保持20%以上增长。从收入增长角度，通信模组龙头移远通信和广和通分别 实现64.7%/37%的收入增长、美格智能实现54%收入增长，验证通信模组高景 气延续。 智能控制器：需求回落，疫情冲击。2022年以来，海外企业复工复产加速，疫情对电开工具板块的催化作用减弱。根据TTI创科实业指引，2022年TTI的收 入增速目标为双位数以上增长，TTI创科实业乐观预期在15%以上，相较2021 年37%收入增长回落明显。但创新型家电、新能

15、源和汽车智控需求仍然强劲。此 外，局部疫情对局部控制器企业生产造成一定影响。和而泰和拓邦股份总部均位 于深圳，且和而泰一座工厂也在深圳。一季度，深圳疫情封控2周，对企业经营 造成一定影响。综上，需求回落+局部疫情冲击使得智能控制器厂商收入增长受 到影响。拓邦股份/和而泰2022Q1收入增速分别为10%/-2.7%。图11： 2022Q1物联网重点公司营业收入及同比增速1Q22收入（亿元）同比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%图12： 2022Q1物联网重点公司归母

16、净利润及同比增速1Q2渊,60OOOOOOOOOO 4208642024 111OOOOOOO 120.0%100.0%0.0%供应链扰动开始缓解，调价措施显现，局部公司毛利率企稳回升。根据产业链边际跟 踪，2022年一季度上游原材料并未进一步恶化，且局部原材料已经开始缓解。同时，部 分公司调价措施效果开始显现。移远通信和美格智能毛利率实现企稳改善，分别环比 +0.6/0.3pcto图13： 2022Q1物联网重点公司毛利率及环比变化规模效应持续增强，期间费用率进一步优化。2022年第一季度，物联网板块重点公司的规模效应以及精细化管理程度进一步增强，期间费用率普遍下降。其中：移远通信研 发费用

17、率最近连续三个季度同比/环比下滑，研发效率持续提升。图14： 2022Q1物联网重点公司期间费用率及同比变化 1Q22 同比变化图15： 1Q21-1Q22移远通信期间费用率期间费用率期间费用率管理费用率研发费用率销售费用率财务费用率销售费用率财务费用率20.00%展望全年：重点推荐景气度延续、毛利率改善、规模效应显著的标的2022年,通信模组整体高景气度延续5G CPE、车载通信模组需求强劲，且5G模组有望加速放量。根据我们预测，2022年全年蜂窝通信模组出货量有望超5.6亿片，同比+32%o此外，我们预计到2025年,全球蜂窝通信模组出货将到达9亿片，2021-2025 年CAGR高达21

18、%o在全球东升西落、国内强者恒强的趋势下，预计国内通信模组龙头 将会率先且受益物联网模组行业高速开展的红利。此外，随着上游原材料逐步缓解，毛利 率有望进一步回升。同时费用端，期间费率在规模效应带动下将保持稳中有降，净利率有 提升的空间。我们维持对移远通信、广和通的重点推荐，同样建议关注美格智能。此外，智能控制器龙头厂商和而泰、拓邦股份在手订单仍然非常充分，短期受到需求 回落、供应链燃动延续和局部疫情反复冲击三重影响。但产业普遍预计下半年供应链扰动 有望缓解，毛利率提升有较大空间。中长期看，新能源和汽车智能控制器对两家公司需求 有坚实支撑。和而泰汽车业务板块的热管理、汽车控制器业务持续拓展，拓邦

19、股份锂电业 务高成长性有望兑现。图16： 2018-2025年通信模组出货量10001000800600400200出货量（百万片）同比201820182019202020212022E2023E2024E2025E60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%-20.0%（含预测）表5：智能控制器板块重点公司盈利预测、估值及投资评级,预测代码简称收盘价EPSPE评级20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E603236.SH移远通信148.752.464.035.717.4860.536.926.119.9买入300638.SZ广和通30.42

20、0.971.361.822.4031.422.416.712.7买入002402.SZ和而泰13.590.610.801.071.3622.317.012.710.0买入002139.SZ拓邦股份7.920.450.510.710.8917.615.511.28.9买入688100.SH威胜信息18.700.680.901.191.4927.520.815.712.6买入注：股价为2022年4月29日收盘价I连接器：业绩分化，新能源车高压&高速连接器成长性优异业绩表现：连接器厂商业绩明显分化，瑞可达业绩增长领跑行业。我们认为在连接器 细分赛道中：新能源车高压/高速连接器成长性最正确；背板连接器

21、（用于服务器等）、军工接 器等成长性良好；轨交连接器开展平稳；消费电子连接器、基站射频连接器受周期性影响 短期承压。瑞可达：Q1业绩超预期，收入大幅增长，国内新能源车高压连接器龙头地位稳固。2022Q1,公司收入36亿元同比+144%,环比+20%；归母净利润056亿元祠比+241%, 环比+33%；毛利率25.0%,同比+1.9pcts。公司一季度收入和利润增长强劲，均超我们 的预期。2021年，公司实现收入9.02亿元，同比+47.73%；归母净利润1.14亿元，同比 +54.65%o2021年，公司新能源汽车领域收入6.9亿元，同比+131.75%,占收比77.30%。 公司全年新能源汽

22、车连接器销量达1,420.73万套，同比+129.6%。分板块来看，建议重点关注新能源车高压&高速连接器成长机遇。1）新能源车高压&高速连接器：行业高速增长，建议关注瑞可达、永贵电器、电连技 术。 瑞可达（高压+换电连接器）：增速领跑，优势巩固。2021年，公司新能源汽车领收入6.9亿元，同比+131.75%，占收比77.30%。公司全年新能源汽车连接器销14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%资料来源：三大运营商财报量达1,420.73万套，同比+129.6%。受益于公司连接器出货量提升，规模效应 逐步显现，2021年公司新能源车领域毛利率达

23、24.67%,较2020年提升 2.46pctSo主要客户包括美国T公司、蔚来汽车（换电连接器）、上汽集团、长 安汽车、比亚迪等。永贵电器（高压连接器、充电枪）：高速增长，充电枪领先。2021年，实现新能源汽车业务收入35亿元，较上年增长81.42%，占收比30%。产品包含连接器、充电枪和线束PDU等，主要客户为比亚迪、吉利、长城、上汽等。1Q22公司收 入3.0亿元，同比+50.01%；归母净利润0.39亿元，同比+40.69%,主要系新能 源车连接器放量拉动业绩增长。 电连技术（高速连接器）：汽车高速连接器国内龙头，高速增长。2021年，汽车连接器业务收入312亿元，同比+23621%，占

24、收比9.6%。主要产品包括Fakra板端&线端，HDCamera连接器，高速类以太网连接器。主要客户包括吉利、长 城、比亚迪、长安等。当前，电连技术的主力产品是微型电连接器、射频BTB 等，主要用于智能手机等消费电子，公司的消费电子连接器相关产品增速较平缓。2）通信连接器：基站射频连接器受700M 5G基站建设、运营商资本开支平稳等影响短期承压；高速背板连接器受益服务器复苏与云计算开展，仍具良好成长性。 瑞可达（基站射频连接器）：基站射频连接器短期承压。2021年通信领域收入1.3亿元，同比-49.38%, 占收比15.05%。全年毛利率14.81%,同比下降17.57pcts。国内新增5G基

25、站中700M频段基站占比提升，叠加海外疫情影响5G建设，因 此基站射频连接器需求短期承压。公司是基站射频连接器主力供应商。 富士达（基站射频连接器）：基站射频连接器短期承压。2021年收入6.03亿元，同比+11.43%；归母净利润1.02亿元,同比+48.87%。公司防务领域连接器收入 持续增长且毛利率提升，通信连接器收入下降。富士达是华为基站射频连接器主 力供应商，2021年公司对华为的收入为5,537万元，同比66.8%,公司对华为的 销售收入占比由2020年的30.8%降至9.2%。 鼎通科技（高速背板连接器等）：受益于服务器复苏，公司通信连接器高速增长。2021年,收入5.7亿元,同

26、比+58.76%,归母净利润1.1亿元，同比+50.39%。2021年，公司通信连接器组件收入4.1亿元，同比+61%。1Q22,收入L8亿元，同比+71%,归母净利润0.3亿元，同比+46%。公司主要为安费诺、莫仕和中航 光电等客户提供高速背板连接器和I/O连接器组件，主要包括精密结构件和壳体（CAGE）等。公司生产的通讯连接器组件主要应用于服务器、交换机等数据存储和交换设备。由于公司通信连接器主要应用场景为服务器，因此公司基本不受700M 5G基站影响。此外，由于海外云厂商C叩ex逐步回暖国内运营商加大云投入与服务器集采，因此鼎通科技的通信连接器业务仍然维持高速增长。鼎通 科技于2022年

27、4月发布2022年度向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过8亿元（高速通信连接器工程3.9亿元，新能源车连接器工程2.5亿元）。意华股份（网口连接器）：通信连接器增速较低，战略重心向光伏支架转移。2021 年，公司通信连接器收入11亿元，同比+6.6%；太阳能支架收入23亿元，同比 +71%。公司在连接器领域的战略是：以通讯连接器为核心，消费电子连接器为 重要构成，汽车等其他连接器为延伸。然而公司太阳能支架收入占收比已达50%, 太阳能支架业务成为公司重点开展的对象。公司在高速通讯连接器领域的优势产 品以SFP、SFP+光电连接器为代表，主要客户包括华为、中兴、富士康、和硕、 Duratel

28、 等。图17：连接器厂商2021年净利润图18：连接器厂商2021年营业收入21年全年利润（亿元） 同比0.0-30%21年全年收入（亿元） 同比图19：连接器厂商2022Q1净利润图20：连接器厂商2022Q1年营业收入1Q22收入（亿元）同比im1Q22利润（亿元）同比12.010.010.08.06.0 -4.0 -2.0160%-140%-120%100%- 80% 60% 40%-20% 0% -20%图21：连接器厂商单季度毛利率图22：连接器厂商单季度销售费用率瑞可达 电连技术永贵电器意华股份鼎通科技富士达瑞可达 电连技术永贵电器意华股份鼎通科技富士达图23：连接器厂商单季度管理

29、费用率图24：连接器厂商单季度研发费用率瑞可达 电连技术永贵电器意华股份鼎通科技富士达瑞可达 电连技术永贵电器意华股份鼎通科技.富士达估值：除瑞可达外，其余五家公司2022年PE均值为20x,瑞可达盈利预测对应2022年PE为53倍。由于瑞可达是国内新能源车高压&换电连接器龙头，且这一高成长业务在公 司的收入占比中接近80%,而公司余下的通信、工业等连接器的技术仍处于领先地位。考 虑到瑞可达的高成长性、业务高度聚焦及行业领先地位，因此瑞可达相比其他公司具备估值溢价存在合理性。表6：连接器厂商盈利预测预估值证券代码证券简称股价市值EPS （元）PE （倍）（元）（亿元）20212022E2023

30、E20212022E2023E688800.SH瑞可达97.8105.61.051.862.82935335300679.SZ电连技术27.3115.10.881.171.59312317300351.SZ永贵电器8.833.90.320.420.55282116002897.SZ意华股份25.343.10.791.922.52321310688668.SH鼎通科技51.243.61.282.002.89402618835640. BJ富士达14.326.80.540.830.99261714一致预期预测注：瑞可达EPS为预测，其他公司EPS为一致预期；股价为2022 年4月29日收盘价云视讯

31、：后疫情时代，混合办公奠定强劲需求随着疫情逐渐缓解，视频会议短期需求已经集中释放，后续行业将回到比拼核心竞争力的常态。疫情期间，远程会议迅速普及极大的刺激对视频会议的需求。但2021年，随 着疫情持续修复，视频会议爆发式增长的需求已经得到集中释放。后续行业将回到比拼核 心竞争力的常态，业内公司的增长也开始分化：2021年，亿联实现营业收入36.84亿元， 同比+33.76%；实现归母净利润16.16亿元，同比+26.38%。会畅通讯和二六三收入/利润 均较大幅度下滑。进入2022年后，业绩进一步分化:亿联网络收入10.41亿元，同比+40.1%； 4.87亿元，同比+30.05%。会畅通讯/二

32、六三/苏州科达收入增速分别为0.5%/-1.1%/-19.1%。我们认为，后疫情时代远程办公革命已经兴起，远程会议、在线协作、移动办公、混合办公将成为未来主流的办公方式。根据微软发布的2021年工作趋势指数年度报告，73%的受访者1表示希望继续拥有灵活的远程办公选择，66%的公司已经在考虑重新设计办 公室以更好实现混合办公。而视频会议是远程办公和混合办公的核心，没有视频会议的远 程/混合办公无法成立。因此，我们认为视频会议的需求将会长期稳定增长，但不同公司的 业绩会加速分化。亿联网络：转型综合办公解决方案厂商，新增长曲线发力，外部扰动因素缓解。2021年以及2022年一季度，亿联网络均实现收入

33、和利润的高速增长。2021年，公司有力应对 多重外部因素扰动，实现业绩快速增长，其中：桌面终端业务需求复苏，市占率不断提升； 会议产品和云办公终端业务高速拓展，接力增长核心动能。2022Q1,公司实现收入/利润 高增，下游需求强劲延续，且公司主要收入来自于海外，受到国内局部疫情扰动影响较小。 同时，公司调价效果显现，毛利率环比企稳回升。此外，公司发布2022年股权激励计划， 推进合伙人激励基金，构建多层次激励体系,充分绑定核心员工与公司未来开展。展望2022 年全年，随着供应链扰动进一步缓解、宏观汇率稳定，公司有望迎来业绩的加速释放。我 们坚定看好公司中长期成长逻辑，SIP桌面终端渗透率提升+

34、份额提升、VCS业务拓展顺 利、商用耳麦放量在即。同时，我们看好公司从传统硬件供应商向企业全场景办公解决方 案提供商转型的战略布局，未来增长潜力巨大。图25： 2021年云会议板块公司营收（单位：亿元）图26： 2021年云会议板块公司归母净利润（单位：亿元）0.0021年全年收入（亿元） 同比40.00 -35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 一5.00-20.0%亿联网络 会畅通讯 二六三 苏州科达M21年全年利润（亿元） 同比20.00 115.00 -10.00 -5.00 - o.oo -5.00-50.0%一 0.0%5.1-50.0%-

35、100.0%-150.0%-200.0%- -250.0%- -300.0%亿联网络 会畅通讯 二六三 苏州科达-350.0%1微软2021年工作趋势指数年度报告调研了超30000名受访者图27： 1Q22云会议板块公司营收（单位：）图28： 1Q22云会议板块公司归母净利润（单位：）12.0010.008.006.00 -4.00 -2.000.001Q22收入（亿元）同比50.0%-40.0%30.0%-20.0%-10.0%一 0.0%- -10.0%-30.0%6.005.00 -4.00 -3.00 -2.00 一1.00 -0.00 一-1.00-2.001Q22利润（亿元）同比2

36、50.0%-200.0%-150.0%-100.0%一 50.0% 0.0%-50.0%-9g.800.0%-150.0%亿联网络会畅通讯二六三苏州科达亿联网络会畅通讯二六三苏州科达图29： 1Q21-1Q22云会议板块公司毛利率（单位：%）图30： 1Q21-1Q22云会议板块公司期间费用率（单位：）70.0%40.0% 30.0%20.0%10.0%T_亿联网络会畅通讯T-二六三T一苏州科达60.0%50.0%0.0%1Q212Q213Q214Q211Q22亿联网络会畅通讯1 1二六三 会畅通讯表7：视频会议板块重点公司盈利预测、估值及投资评级EPSPE旧JT小HXha UI什，20212

37、022E2023E2024E20212022E2023E2024E300628.SZ亿联网络76.501.421.802.353.1053.942.532.624.7买入,预测注：股价为2022年4月29日收盘价I通信设备：毛利率普遍改善业绩表现：一季度设备商毛利率普遍提升（毛利率同比：紫光+3.6pcts中兴+2.3pcts星网+1.0pct），毛利率改善是设备商利润超预期的重要原因（扣非归母净利润增速：星网+462%紫光+163%中兴+117%）,紫光等收入增长良好（星网+54%紫光+14%中兴 +6%华为14%）。我们认为，国内5G及ICT设备市场竞争有望缓和，中兴、紫光等的市场份额有望

38、持 续提升。当前，由于运营商加大对云的投入，三大运营商服务器集采均超预期，且2022 年5G基站招标尚未开始，因此我们预计上半年各板块增速：IT设备（服务器、存储）CT餐（交换机、路由器、WLAN） 5G设备（基站等）。从长期来看，各板块通信设备均图2：运营商净利润增速持续向好中国移动净利润增速中国电信净利润增速中国联通净利润增速资料来源：三大运营商财报表1：三大运营商新兴业务拆分及增速中国电信产业数字化收入（亿元）2018201920202021CAGR产业数字化69376584098912.6%行业云457111221368.2%IDC23425428031610.6%数字化平台20520

39、62072243.1%组网专线1781971972014.1%物联网1519222923.0%中国移动DICT与物联网收入（亿元）2018201920202021CAGRDICT15726143562358.2%IDC7210516221644.5%行业云132092192148.3%ICT256710714478.2%其他政企信息化4869747113.9%物联网60889511423.9%中国联通产业互联网（亿元）2018201920202021CAGR产业互联网23032942754833.5%IDC13816219622016.9%云计算1024385881.7%物联网21304226

40、7.1%大数据6121760114.7%IT服务5610013418448.7%资料来源：三大运营商财报运营商1Q22用户数与ARPU值：5G用户高速增长，中国移动用户增长强劲，运营商宽带ARPU值稳步提升。 Q1移动ARPU值:短期承压长期维持增长趋势。中国移动47.5元，同比+0.2%；困具备持续成长性，看好高端交换机&路由器及5G设备放量进一步提升设备商毛利率。1扣非归母净利润增速超预期。1Q22,公司收入279亿元，同比+6.4%,运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长；归母净利润22.2亿元，同比+1.6%（假设剔除2021Q1转让中兴高达股权的影响，1Q22公司归母

41、净利润约同比+50%）；扣非归母净利润19.5亿元，同比+117.1%；毛利率37.8%，同比+2.3pcts。得益于公司毛利率持续改善、费用率良好控制，公司Q1利润超预期。2紫光股份：Q1利润超预期，收入增速提升。2022Q1,公司ICT基础设施产品收 入快速增长，数字化解决方案持续落地应用，云与智能领域业务增长态势良好，公司收入 153.4 亿元，同比+13.58%。2021Q2-2022Q1,公司收入增速分别为 10.82%、7.04%、 6.92%、13.58%, Q1收入增速提升。2022Q1，公司归母净利润3.72亿元，同比+35.26% ；扣非归母净利润3.63亿元，同比+162

42、.54%；毛利率21.9%，同比+3.6pcts。得益于公司收入增速提升、毛利率显著改善，公司Q1业绩取得良好增长。3华为：一季度收入下降7Q22,华为实现收入1310亿元人民币，同比下滑13.9%。图31：设备商2021年净利润图32：设备商2021年营业收入21年全年利润（亿元） 同比1,400.0 21年全年收入（亿元）同比35%1,200.0 -1,000.0 -800.0 -600.0 一400.0 一200.0 一0.0图33：设备商2022Q1净利润图34：设备商2022Q1年营业收入同比1022利润（亿元）同比25.015.00.020.010.05.0紫光月250%200%.1.0%300.0 60%250.