公司治理与资本结构问题研究.doc

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1、.页脚.专业硕士学位论文专业硕士学位论文THESISTHESISOFOFPROFESSIONALPROFESSIONALMASTERMASTERDEGREEDEGREE论文题目：论文题目：公司治理与资本结构问题研究公司治理与资本结构问题研究（英 文（英 文）：TheThe StudyStudy ofof CompanyCompanyAdministrationAdministration andand CapitalCapital StructureStructure作作者：者：张彩庆张彩庆指导教师：指导教师：宋宋常常20042004 年年1111 月月1111 日日论文题目：（中文）公司治理

2、与资本结构问题研究（外文）TheThe StudyStudy ofof CompanyCompany AdministrationAdministration andand.页脚.CapitalCapital StructureStructure所在院、系、所：商学院专业名称：会计学指导教师姓名、职称：宋常论 文 主 题 词：公司治理；资本结构学习期限：2000 年 9 月至 2005 年 9 月论文提交时间：2004 年 11 月独独 创创 性性 声声 明明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含

3、其他.页脚.人已经发表或撰写的研究成果，以不包含为获得中国人民大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了明确地说明并表示了谢意。签名：张彩庆日期：2004.11.11关于论文使用授权的说明关于论文使用授权的说明本人完全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。签名：张彩庆导师签名：宋常日期：2004.11.11中国人民大学硕士学位论文摘要硕士学位论文摘要.页脚.（中外文合订）（中外文合订）论文题目：论文

4、题目：（中 文）（中 文）公司治理与资本结构问题研究公司治理与资本结构问题研究（英文）（英文）TheThe StudyStudy ofof CompanyCompany administrationadministration andand CapitalCapital StructureStructure作作者：者：张彩庆张彩庆指导教师：指导教师：宋常宋常摘要摘要公司治理与资本结构是企业理论和实践中两个至关重要的问题。我国加入WTO 以后，在经济更加开放、逐渐与国际经济全面接轨的形势下，经济体制改革将进入一个新的阶段。在这一新阶段，改善公司治理不仅是我国各类所有类型企业提高竞争力的现实需要，

5、也是我国能够顺利完成经济转轨、全面建设小康社会的必然选择。公司治理的进一步改革需要有效的理论指导和政策建议，本文试图从理论和实践两个方面顺应这一改革的需要。本文的基本思路是通过构建公司治理理论体系和资本结构理论体系，在系.页脚.统研究公司治理与资本结构关系的基础上，比较国外公司治理模式，根据有效的公司治理模式，并结合我国公司治理的现状，对我国公司治理的改进提出了笔者的若干意见建议。全文共分为四个部分，其主要想法和观点可简要陈述如下：第一部分，主要探讨了公司治理的涵义、公司治理的相关概念、公司治理研究问题的起因、公司治理的基本理论四个方面的内容。首先，公司治理是一个内涵非常丰富的概念，对于公司治

6、理可以从各种角度去理解。从静态上看，公司治理表现为一种结构和关系，从动态上看，则表现为一个过程和机制。其次，为了进一步研究公司治理问题，解释了与公司治理相关的概念，包括公司治理系统、公司治理模式、公司治理机制、公司治理结构、公司治理主体、公司治理客体、公司治理边界、公司治理成本与效益、公司治理效率。在公司治理的起因研究中，指出机构投资者的兴起、股东参与意识的提高、前所未有的大规模的公司欺诈和公司倒闭案件的增多、经理人员的报酬的大幅上升引起了股东和社会的不满、转型经济国家出现了严重的“内部人控制”问题、随着经济全球化和经济自由化的发展兼并收购对利益相关者的损害，以上诸多方面引起对公司治理理论的研

7、究。最后，介绍了公司治理的三种基本理论，即金融模式论、市场短视论、利益相关者论。第二部分，阐述了资本结构理论。从二十世纪 50 年代的 MM 定理到 70 年代平衡论、再到 80 年代非对称信息论的引入，极大拓宽了资本结构领域的研究视野。资本结构理论表明，公司融资和法人机制是紧密联系在一起的，债务和股权不应仅仅被看作是可替代的融资工具，而且还应该被看作是可替代的治理结构，有效的法人治理结构的形成，要以有效的资本结构为前提。融资方式的选择决定企业的资本结构，从而影响公司治理机制，最终影响公司市场价值。因此，企业在安排资本结构时不仅要考虑到资本成本、杠杆比例、税收影响和资金运用安排方面的影响，还要

8、从公司治理的角度出发来安排公司的资本结构。第三部分，通过分析公司治理与资本结构的关系、国外公司治理模式的比较，提出了有效的公司治理模式，从而为我国如何积极借鉴西方发达国家公司治理结构的成功经验，设计出符合我国国情的公司治理结构模式提供了参考。公司治理与资本结构相互影响，在既定的制度框架下，资本结构是公司治理的基础和依据，而公司治理结构是资本结构的体现和反映。资本结构的选择很大程度上决定着公司治理模式的选择、决定着公司治理效率的高低，而资本结构又受到融资方式的影响，融资方式又受到外部金融环境、金融政策、金融市场的影响。资本结构是公司治理结构最重要的一个方面，资本结构可通过股权和债权的治理效应的发

9、挥协调出资人与经营者之间、出资人内部股东与债权人之间的利益和行为。首先分析了负债与公司治理激励机制与约束机制的关系。负债能够激励经营者多努力工作少个人享受，并做出更好的投资决策，从而降低由于所有权与控制权分离而产生的代理成本。负债还可以约束经营者随意支配现金.页脚.的行为，从而抑制过度投资、盲目扩张行为，在一定程度上也能降低代理成本。其次，根据股权结构的二个特征分析了股东身份及股权集中度对公司治理效应的影响。并得出了对公司治理产生良好治理效应的股权结构所具有的条件应该是适度股权集中、持股者身份明确。同时，本文从实证的角度在股权静态结构与公司业绩的研究中得出了同样的结论，即有一定集中度、有相对控

10、股股东，并且有其他大股东存在的股权结构能使公司的绩效趋于最大。不同类型的股东在公司治理结构中发挥的作用是状态依存的，股权结构的多元化对公司业绩的正面影响取决于行业的竞争性。在提高行业竞争性的基础上，通过适当减持国有股比例，提高法人股和流通股的比例，将能改善公司的治理结构。就模式部分而言，英美模式中资本市场对企业具有较大的约束作用，英美模式的众多小股东可以通过市场机制来行使自己的监督权和实现利益最大化。这种通过外部市场对公司进行控制的治理结构模式能够优化资源配置，使股东受益，有利于经济的发展。但这种模式也易导致经营者的短期行为和对经营者的监控失效的弊病。日德模式相对集中的所有权结构有助于对经理人

11、的监督和激励，但缺乏竞争的市场环境和来自市场的监督控制。这两种模式各有长短，在模式发展的过程中，这两种模式在各取所长，出现了同化的趋势。根据上述理论研究和实践总结，提出了有效的公司治理模式。阐述了有效公司治理模式的设计原则和及公司治理模式有效性的评价。第四部分，对策研究部分。首先对我国公司治理的现状进行的探讨，提出我国的股权结构与控制权市场最终导致了我国股权结构不合理、股东权利残缺、内部人控制加剧代理问题、内部治理机构失灵、缺乏代理权竞争与经理人员约束机制、外部市场机制欠缺。根据有效的公司治理模式，基于对我国公司治理现状的研究，从内部公司治理和外部公司治理角度提出了改进我国公司治理模式的几点建

12、议。在内部公司治理方面，主要从董事会、监事会、股东大会功能及激励机制改进方面提出了建议；在外部公司治理方面，主要从法律、政府、市场培育几方面为营造公司治理的外部竞争环境提出了几点意见。ABSTRACTABSTRACTCompany administration and capital structure are two crucial issues foran enterprise in both theory and practice.Since China entered into theWTO and opened up further to the outside world,its

13、economy has graduallyintegrated itself with the international economy in an all-round way.Under these circumstances,Chinas economic system reform will entera new stage.At this stage,improving company administration will notonly be a practical need for all Chinese enterprises to raise theircompetitio

14、n,but will also be an unavoidable choice for China to.页脚.accomplish its economic switch-over and build a well-off society.Effective theoretic guidance and policy advices will be required inimproving company administration.The basic thinking line of this paper is that the author makes severalsuggesti

15、ons for the improvement of Chinas company administrationthrough building-up systems of company administration theory and capitalstructure theory,comparing with foreign administration model on thebasis of systematic study of the relations between company administrationand capital structure,relying on

16、 effective company administration modeland combining the reality of Chinas company administration.The wholepaper is divided into four parts and its main viewpoints can be explainedbriefly as follows:PartPart OneOneThe author mainly discussed four things in this part:the meaning,therelatedconcepts,th

17、ecauseandthebasictheoryofcompanyadministration.Firstly,company administration is a concept of richimplications and one may look at it from different angles.From staticanalysis,company administration displays itself as a kind of structureand relation,but from dynamic analysis,as a process and system.

18、Secondly,to further study the company administration,the paper explained theconcepts on company administration including company administeringsystem,company administering mode,company administering mechanism,company administering structure,company administering subject&object,company administering b

19、oundary,company administering cost&benefitsand company administering efficiency.As for the study of the cause ofcompany administration,the author points out the spring-up of theinstitution investors,the enhanced sense of participation among thestockholders,theunprecedentedlarge-scalecompanyfraudsand

20、bankruptcies,the dissatisfaction of the stockholders and society as awhole caused by the big income rise of the managerial staffs,the problemof“being controlled by the inner-circle”propped up in the economicshift-over and the losses suffered by those with interests connected tocompany annexations as

21、 economic internationalization and liberalizationdevelops.It is the abovementioned phenomena that give rise to the studyof company administration theory.Finally,the paper presented the threebasic theories of company administration,that is,the theory of.页脚.financing mode,the theory of market myopia,a

22、nd the theory of relevantbenefit.PartPart TwoTwoThe theory of capital structure is explained by the author here.Fromthe MM theorem of the 50s in the 20thcentury to the theory of balanceof the 70s,and further to the introduction of the theory of non-symmetricinformation,the view in the field of capit

23、al structure study has beengreatly broadened.The capital structure theory shows that the financingof a company is closed linked with the mechanism of the legal entity.Debts and stock rights should not only be regarded as a substitutablefinancing tool,but also as a replaceable administer structure.An

24、effective capital structure is the prerequisite for the forming of aneffective legal entity administering structure.The choice of financingmethods decides the capital structure of an enterprise,thus effectingthe companys administering structure and market value in the end.Therefore,while laying out

25、capital structure,an enterprise should notonly concern its capital cost,lever ratio,taxation impact or financialoperation effect,but also arrange its capital formation from the angleof company administration.PartPart threethreeIn this part,by analyzing the relations between company administrationand

26、 capital structure and comparing the administering pattern of foreigncompanies,the author gives out an effective model to administer a company.Therefore,provides a reference for our country to actively draw on thesuccessful experiences of the company administration structure of theadvanced Western c

27、ountries and draw up a company administering structurepattern suitable for Chinas special situation.Corporation administration has a direct bearing on capital structure andvice versa.Within the established system framework,capital structureisthebasisforcorporationadministrationandthecorporationadmin

28、istering structure is the reflection of capital structure.Theselection of corporation administering pattern and degree of corporationadministering efficiency depend largely on the selection of capitalstructure.However,capital structure is again influenced by financingmethods and financing methods ar

29、e influenced by external monitory.页脚.conditions,policies and markets.Capital structure is the most important part in corporation administeringstructure.It can coordinate the interests and behavior between theinvestors and business operators as well as between the investorsinternal shareholders and c

30、reditors through administering effects of thestock and credit rights.First of all,the author analyses the relationsbetween debts incurring and corporation administering mechanism ofencouragement and restraints.Being in debt can encourage the operatorsto work harder,live simpler and make better inves

31、tment decisions,thuslowering the cost of attorney resulted from the separation of ownershipand the right of control.It can also restrain the operators from randomusage of money,thus constraining the acts of over investment and blindexpansion,which can also reduce the attorney cost to some extend.Sec

32、ondly,in accordance with the two characters of the stockownershipstructure,the author analyses the impacts of shareholder identity andthedegreeofconcentrationofstockownershiponcorporationadministering effect.And the result drawn from this analysis is thatan appropriate concentration of stockholders

33、right and a clear identityof stockowners are conditions for a stockownership structure thatproduces sound effects in corporation administration.Meanwhile,theauthor has come to the same conclusion in the study of static structureof stockownership and corporation business records from the angle offact

34、ual proof,i.e.a stockownership structure that has certain degreeof concentration,a shareholder with relative control right and thepresence of other big stockholders can maximize a corporations businessresults.The role played by different types of shareholders in thecorporation administering structur

35、e is position-relying.The positiveeffects on business records by a pluralistic stockownership structureare decided by the industrial competitiveness.Based on increasedindustrial competitiveness,by properly reducing the proportion of thestate-owned stocks and enlarge that of the circulating stocks an

36、d sharesheld by the legal entities,a corporation can improve its administeringstructure.As for the patterns,capital market plays a greater role in restrainingcorporations in the Anglo-American pattern in which a host of smallshareholderscan,throughmarketmechanism,usetheirrightsof.页脚.supervision and

37、maximize their economic benefits.This administeringstructure pattern of controlling corporations through external marketscan optimizethedistributionofresourcesandbebeneficial toshareholders as well as economic development as a whole.But this modelcan lead to short-term activities by the operators an

38、d lack of supervisionover them.The comparatively concentrated stockownership structure ofthe Japan-German pattern is helpful to corporations in supervising andencouraging their managerial staffs,but lacks of competition andregulation from the market.Both patterns have strong and weak points,and they

39、 are learning from each other.There appears a tendency ofassimilation between the two in the process of pattern development.On the basis of the abovementioned theoretic study as well as conclusionsdrawn from practices,the author brings forward an effective corporationadministering model,explains the

40、 design principles of this model andcomments on its effectiveness.PartPart FourFourCounter-measure study.The author examines the reality of our corporationadministrationfirst,pointingoutthatChinasstockownershipstructure and controlling market has led to the irrationality of ourstockownership structu

41、re and the disability of our shareholders rights,to the growing attorney problems arisen from“being controlled by theinner circle”,to the breakdown of the internal administering mechanismand to the lack of competition in attorney rights,of restrainingmechanism over managers and of external market me

42、chanism.According to the effective corporation administering pattern and basedupon the studies of the realities of Chinas corporation administration,the author raises several suggestions for the improvement of ourcorporation administering pattern from the angle of both internal andexternaladministra

43、tion.Intheinternalside,suggestionsareconcentrated on the improvement of the functions of the board of directors,the committee of supervisors and the stockholders meetings,and of themechanism of encouragement.In the external side,they are chiefly onthecreationofexternalcompetingenvironmentforcorporat

44、ionadministration by the law,government and market cultivation.页脚.目录一、公司治理及其基本理论_1（一）公司治理的涵义_1 1（二）公司治理的相关概念_4 4（三）公司治理问题研究的起因_5 5（四）公司治理的基本理论_7 7二、资本结构及其基本理论_11（一）资本结构的涵义_1111（二）资本结构基本理论沿革_1111三、公司治理与资本结构的关系分析_22（一）负债的作用_2222（二）股权的影响_2323四、资本结构与融资方式的关系探讨_30（一）持距型融资_30_30.页脚.（二）控制型融资_30_30五、国外典型公司治理

45、模式比较研究_32（一）英美公司治理模式_32_32（二）日德公司治理模式_35_35（三）模式比较的基本结构_37_37（四）探析有效的公司治理模式_40_40六、改进和完善我国公司治理的若干思考及政策建议_44（一）我国公司治理的现状_44_44（二）改进和完善公司治理的几点建议_46注释注释_55_55参考文献参考文献_ _5656.页脚.公司治理与资本结构问题研究张彩庆一、公司治理及其基本理论（一）公司治理的涵义由于人们看问题的角度不同，对公司治理的界定也就有着诸多不同。在美国公司治理研究发展的过程中有两篇主要的综述文献，在对不同时期的研究成果进行总结的基础上，分别给出了公司治理的定义

46、。第一篇文章是科克伦（PhlipL.Cochran）和沃特克（StevenL.Wartick）在 1988 年发表的公司治理文献回顾。第二篇是安德烈施雷佛（AndreiShleifer）和罗伯特维什尼（RobertVishny）于 1997 年发表的公司治理调查。科克伦（PhlipL.Cochran）和沃特克（StevenL.Wartick）在 1988 年发表的公司治理文献回顾一文中指出：“公司治理问题包括在高级管理层、股东、董事会和其他的利益相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题核心的是：（1）谁从公司决策高级管理层和行动中受益；（2）谁应该从公司决策高级管理层的行动中受益，当

47、在是什么和应该是什么之间存在不一致时，一个公司的治理的问题就会出现。”安德烈 施雷佛（AndreiShleifer）和罗伯特 维什尼（RobertVishny）于 1997 年发表的公司治理调查中总结到：“公司治理主要是解决确保企业的资金供应者能够得到其投资收益的问题。资金供应者如何才能使经理人返还.页脚.其投资收益？他们如何避免经理人窃取他们提供的资金或将资金投资于劣质项目？企业资金供应者如何控制经理人？”他们认为公司治理是一种经济和法律制度，但同时又被政治因素所左右；当然，有时政治力量是出于善意去影响公司治理的，并可能得到良好效果。经济合作与发展组织（OECD）（1999）在其相关文件中认

48、为，公司治理是一种对工商业公司进行管理和控制的体系。狭义地看，它是公司董事会的结构和功能、董事长与经理的权利和义务以及相应的聘选、激励与监督等方面的制度安排；广义地看，它关注公司的人力资源管理、收益分配与激励机制、财务制度、公司发展战略以及一切与公司高层管理控制有关的一系列制度设计。在西方国家较有影响的英国卡伯里委员会（Cadbury Committee）主席卡伯里爵士（SirCadbury，1993）认为，公司治理是一个指导和控制公司的制度或过程。“公司治理结构包括董事及董事会的思维方式、理论和做法，它涉及的是董事会和股东、高层管理部门、决策者与审计员，以及其他利益相关者的关系，因此，公司治

49、理是指对现代公司行使权力的过程，股东、高层管理部门、决策者与审计员以及其他的利益相关者都影响公司治理结构，主要是影响通常称为但并不必然称为董事会的那种治理机构。”吴敬琏（1994）在现代公司与企业改革一书中指出：“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权；高级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。”钱颖一（1995）认为，公司治理结构

50、是一种制度安排，用以支配若干在公司中有重大利害关系的团体投资者（股东和贷款人）、经理人员、员工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：如何配置和行使控制权；如何监督和评价董事会、经理人员和员工；如何设计和实施激励机制等。一般而言，良好的公司治理结构能够利用这些制度安排的互补性质，并选择一种结构来减低代理成本。费方域（1996）对公司治理的含义进行了详尽论述，其观点也被广泛引用。首先他对公司治理的定义进行了归类，包括根据公司治理具体形式的定义（比如新帕尔格雷尔货币与金融大词典的“公司治理”条目）；根据公司治理制度功能的定义（比如牛津大学柯林梅耶教授的市场经济和过度经济的企业治理