上市公司股利政策存在的问题及对策研究——以贵州茅台酒股份有限公司为例.docx

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1、目 录摘要1关键词1引言31 股利政策的基本理论31.1 股利政策的概念31.2 股利政策的内容31.3 股利政策的影响因素32 股利政策在贵州茅台酒股份有限公司的应用42.1 贵州茅台酒股份有限公司简介42.2 贵州茅台实行高派现股利政策42.3 贵州茅台实行高派现股利政策的原因分析62.3.1 资金利用62.3.2 股权结构62.3.3 信号理论62.4 贵州茅台实行高派现股利政策的优缺点73 贵州茅台股利政策存在的问题73.1 股利支付率偏高73.2 股利政策稳定性及连续性较差83.3 股利分配方式复杂且不合理83.4 忽视中小股东合法权益94 针对贵州茅台股利政策存在问题的对策94.1

2、 提高经营管理水平,优化其股利政策94.2 股权架构优化104.3 提高股利支付水平104.4 重视中小股东的合法权益105 结论11参考文献12上市公司股利政策存在的问题及对策研究以贵州茅台酒股份有限公司为例摘 要：对于公司来说，政策的变化与其生产和经营都有着密切的关系，尤其是涉及到投融资以及股利等相应内容的政策。此外，无论是出台融资政策还是出台投资政策，都需要参考对应的股利政策，所以，公正形象需要适宜的股利政策来维护和支撑，同时也能够反映出公司自身的实际情况，吸引投资者。本文选择贵州茅台作为研究对象，针对其高派现股利政策探索了背后的原因，并发现贵州茅台本身极佳的经营情况和资金储备；而贵州省

3、国资委也是贵州茅台的第一大股东，也需要在财政收入上面进行提高；同时对于投资者来说，也需要通过这一政策来取得其信任。财务管理最主要的就是股利政策，尤其是在上市公司中，它占据着关键的地位。实际上，股利政策一方面围绕投资以及筹资行为进行了延伸，另一方面也可以建立起与投资者之间的信息交流渠道。围绕股利政策，本文主要针对上市公司展开研究，探索股利政策暴露出来的不足以及应对措施。关键词：上市公司；股利政策；股权结构；现金股利Research on the Problems and Countermeasures of Dividend Policies of Listed Companiestake Kw

4、eichow Moutai Liquor Co., LTD. As an ExampleAbstract: Financing policy, investment policy and dividend policy have a significant impact on the companys production and operation activities. At the same time, the choice of dividend policy will inevitably affect the formulation of financing policy and

5、investment policy. Therefore, a reasonable and stable dividend policy can establish a good public image, convey a good signal of the companys production and operation, and make investors remain enthusiastic about investing in stocks. This paper analyzes the reasons for kweichow moutai to choose the

6、high dividend policy, and draws the conclusion that the company has accumulated sufficient funds with good operating conditions. As the largest shareholder - guizhou provincial sasac to increase financial revenue; Enhance investors confidence in the company and create a good public image. Around the

7、 company itself, for Financial Management, one of the most important is dividend policy, especially in the listed companies, it occupies a key position. In fact, on the one hand, dividend policy around investment and financing behavior for extension, on the other hand, can also establish information

8、 exchange channels with investors. Around the dividend policy, this article mainly carries on the research to the listed company, explores the present exposed insufficiency as well as the countermeasure.Keywords:listed company;Dividend policy;Equity structure;Cash dividends13引言国内资本市场随着改革开放的进程，也有了长足的

9、发展，股份制企业雨后春笋般涌现，因此财务管理不断获得公司的重视。其中，股利分配扮演了至关重要的角色，所以在学界得到了广泛的关注和重视，聚焦公司的运营和管理，围绕股利政策开展了一系列的研究和探索。本文围绕贵州茅台酒股份有限公司股利分配的特点及其形成的原因,进而提出规范贵州茅台酒股份有在股利分配方面的应对措施，以便可以完善国内在股利政策方面的研究产出，同时也帮助国内的各大上市公司进一步开展科学、有效的股利分配工作。1 股利政策的基本理论1.1 股利政策的概念所谓股利政策，指的是根据公司内部的股东大会或者是董事会开展决策，围绕股利的一系列内容进行决定。因此，最终的决策权一般掌握在股东或者董事会成员的

10、手中，股利政策直接决定了公司对于其经营过程中产生的盈余资金的去向，决定该部分盈余资金将由公司保留以作为发展资金或者投资资金还是用作股东的分红。1.2 股利政策的内容一般来说，股利政策主要包括三方面内容：一是股利支付率，也就是对比股利和净利润的比值；二是股利支付形式，一般来说，股利一方面可以通过现金的形式完成支付，另一方面也可以用股票的形式完成支付，甚至负债偿还等方式；三是股利发放类型，企业要想实现持续经营，就需要围绕自身的实际情况，综合考虑各方面因素，最终配套适宜的股利发放类型。1.3 股利政策的影响因素对于企业来说，股利政策主要有三方面的影响因素，一是法律因素，二是股东因素，三是公司因素。首

11、先是法律因素，具体体现在法律可以利用出台对应的契约性质的限制性条款，起到对企业利益保障的作用，最终实现利益最大化；其次是股东因素，也就是围绕企业运营环节，股东也需要根据自身持股比例来实现对于企业的控制，也就是说，股东的持股比例越高，那么其对于公司的控制权也越高。一般来说，公司股东有两类：一是注重现金兑现的股东，二是更青睐降低税负的股东，对于前者来说，希望能够相对固定的股利分配，也就是稳健型，主要是达成自身日常的要求；而后者主要就是倾向于更低的缴税水平，所以主要关注的点在于如何降低支出，最终实现利益水平的提高；最后是公司因素，实际上，公司制定何种股利政策，主要在于自身现金转换能力的水平高低，毕竟

12、企业的生产和经营都需要依赖资金的灵活程度。如果企业变现能力比较突出，现金收支表现也比较理想，那么其现金支付能力也更加突出。若是企业运营环节，因为自身的投资需求或者是偿债义务，需要相当数量的现金投入，那么企业也会表现出更低的变现水平，因此公司的运营也会受到现金支付的限制。所以在制定对应的股利政策环节，就需要围绕企业所具备的筹资能力，对于一些合理的投资契机，若是资金储备有限，那么就应该围绕自身的外部条件完成筹资。2 股利政策在贵州茅台酒股份有限公司的应用2.1 贵州茅台酒股份有限公司简介在1999年11月份的时候，贵州茅台酒股份有限公司（文中简称“贵州茅台”）正式创办，其登记时花费的本金为1亿85

13、00万元人民币，其坐落于黔北赤水河畔里的茅台镇。至今为止其的占地面积达到了300多万平方米，且建筑面积达到了120多万平方米。整个工厂包含有公司的办公大楼、酒的生产车间、酒的存储车间、包装产品车间等等。关于贵州茅台酒一连串产品的产品研发、酿酒生产、包装和售卖，并且在食品、饮料、包装材质的生产、售卖；防伪技术的研发、信息产业与之有关的制造、开发；运营酒店管制、餐饮、娱乐、住宿、洗浴和停车场经营管理(详尽内容会把工商核定登记作为标准)。2.2 贵州茅台实行高派现股利政策自2001年起，贵州茅台内部现金分红持续至今，而且其实行的是积极的分配股息红利政策。贵州茅台现金股利每年都有所增加，而其每股的余裕

14、同时也在不断上升，其从2001年正式上市之后从未间断过分配先进股利的相关政策，自市场上贵州茅台的股票交易价格变化的趋势来看，呈现出出了整个市场对于公司实力是十分认同的。贵州茅台的股息发放的趋势至今都是不断上涨的，股息发放率和每股的现金股利相对来说都是较高的，甚而其每股的现金股利更是高出了同行业中的好几倍。比如说：2016年期间贵州茅台的股息发放率是在45%上下，而五粮液集团作为白酒行业中的佼佼者，其的股息发放率只是在30%上下，距离贵州茅台还是有很大差距的。贵州茅台在市场中占据着稳如泰山般的核心竞争力以及影响力，在高端白酒的市场中对贵州茅台需求量是很可观的，这几年以来贵州茅台提升了几次的白酒售

15、价，其的净利润同时也是随之不断增长。依照统计来看，贵州茅台在2013年的净利润为118.44亿元人民币，而2018年还上升到了378.30亿元人民币，所以，茅台集团是拥有着足够的资本来支持其不低的现金股利政策。与此同时，还向投资者传递了企业目前还是顺利发展的良好讯息，以此来保持住贵州茅台的高额股价，以此来保持住企业的有利价值。未出现任何波动的高价现金股利为企业在整体资本市场上建立了优秀的良好形象，与此同时还可以诱惑那些不只是重视资本赢利反而更重视企业红利的长久投资者，防止因为短线投机而导致股价的稳定遭受破坏，给予市场的投资者充足的决心，以此来让企业价值有所增长。贵州茅台总结2019年的年度报告

16、说明，贵州茅台每股的现金股利为14.539元，派现程度属于当年所有上市公司的龙头位置，其在这个位置上已经稳居三年了。贵州茅台分发金额不低的现金股利，其也要庇护着公司中小股东的利益，以免公司的大股东对中小股东产生损害，需要将大股东与中小股东之间的利益矛盾进行平衡处理。并且，分发现金股利，将职业经理人能够动用的余裕减少下来，以防经理人浪费乱用股东的财富，将股东与经理人双方之间的矛盾大大缩减。贵州茅台新添了每10股赠送1股的内容。分发股票的股利，会让畅达在公司外部的股票总额有所增加，淡却每股的赢利与每股的净资产。分发股票股利给外界发布出有利的良好讯息：管理部门对公司未来的发展趋势有足够的信心。与此同

17、时，市场的发挥也呈现出了贵州茅台高度的增长，证实了贵州茅台是有很大发展空间的。分发股票股利会让每股的市场价格有所下降，以此将股票的上升空间扩大开来，使得推动了贵州茅台的股票通畅性，这样能够诱惑或者挽留越来越多的投资者。以高价来分发现金股利且还赠送了相对占比的股票能够着实给予投资者相对的回报，为投资者带来充足的信心。2.3 贵州茅台实行高派现股利政策的原因分析2.3.1 资金利用自资金利用的情形来分析,贵州茅台采取高派现股利政策的背后可能还隐瞒着投资机会不够充足的实情。贵州茅台对外的投资相对较少,很少有长时间的借款与暂时的欠债,也就不用提利用筹资杠杆的方式来将公司的资金成本率降低。所以,营运项目

18、而累计下来的庞大金额并未发掘出对外优异的投资机会,使得大量资金会以钱币的方式而呈现出来。针对其中的一些暂无用处的资金并无进行充分的使用,以致累计了不少的庞大资金,这为其多年来派发高现金股利提供了客观基础。2.3.2 股权结构贵州茅台大股东的持股比例基本保持不变,属于典型的“一股独大”企业。公司正式上市之后,贵州茅台的龙头股东是中国贵州茅台酒厂股份有限责任公司,从2013年年末至今,持股比例稳定在61.99%,未有减持,始终处于绝对控股地位。贵州茅台酒厂有限责任公司之外的九大股东绝大部分属于机构投资者,虽然持股比例偶有变化,但持股比例总和不增反降,并且其持股比例之和远不及贵州茅台酒厂有限责任公司

19、,其无法动摇中国贵州茅台酒厂有限责任公司在贵州茅台中的大量股份来控制公司业务的权力。可是中国贵州茅台酒厂有限责任公司是让贵州省人民政府国有资产监督管理委员会进行绝对性把控的,所以贵州茅台的实质是让贵州省国资委把控住的,贵州省国资委对于贵州茅台把控的中国贵州茅台酒厂有限责任公司所具有的国有法人股的现金股息红利拥有着收取赢利的权力,不只是这样，中国贵州茅台酒厂有限责任公司对于贵州茅台股利政策的制定有决定性的控制权。因此,要是地方政府经济部门吃紧需要增添财政的收入时,本地政府就会有利用贵州茅台来计划高额派发现股利政策的打算，正当地去填补本地财政的收入。可以明确发现,贵州茅台这几年来分发高价现金股利这

20、一行为在一定程度上是其实际控制人为增加收入促使其制定并执行高派现股利政策。2.3.3 信号理论与信号理论相结合的观点来分析,会发现贵州茅台这几年来分发高价现金股利对非公司内部展现出公司管制部门对于公司以后经营业绩的坚定信心,也传递公司现金流量增加、盈利能力前景良好的信号,从而达到吸引投资的目的。同时贵州茅台早几年就开始选择高派现的股利政策,这项大的现金支出对其后续正常生产经营活动并没有产生负面影响,依旧持续派发高现金股利,这一举动向公众展示出贵州茅台的经济实力,不仅能吸引投资者的目光,而且能增强投资者对公司的信心。2.4 贵州茅台实行高派现股利政策的优缺点优点：对于贵州茅台来说，第一，高额发放

21、现股利政策不仅仅主动地呼应了证监会的需求，还不违背法律的相关规定，甚至还可以从客观方面反映了企业的运营水平不错，向外界传递了有利的良好讯息，让投资者越来越期待此企业，有可能没出现的投资人员会决定投资此企业。第二，分发现金股利，迂回地让所有者与运营者双方之间的托付代办本钱减少。由于要是企业支出了现金股利，那么自由现金的流通就会减少，所以运营管理人员对企业的把控规模将会有所收缩，管理人员或许会损失最开始可能从很多的自由现金流通获取的赢利。与此同时，要是企业分发高价现金分红，会让公司内部的本金变少，要是企业有想采取新投资的想法，那就要寻找非公司内部的资金筹集，这样则得接受严谨的监管与核查，简单来说就

22、是股利支付能够迂回地监管运营者的举动。缺点：起初对股东布局进行分析能够发现贵州茅台的股权是十分聚集的，而实行高额发放现股利政策，其最大的受益者则是第一股东，当然不消除一种说法，则是第一大股东为了能够获取优厚的现金，所以主动抛却了部分或许会获取赢利的投资机遇，这种说法是需待考证的。与此同时，采取现金股利的分发方式而不是其他分红方式，是不是有可能会致使中小投资者的赢利有所被侵害。次要的是，这种高额分发现股的单调股利政策对于股票减持会有一定程度上的影响。由于公司不间断的高额分发现股，并且不发放红股，会导致股票价格大大升高。针对较高的股票价格，有些中小投资者唯有望而生畏又或是将手中持有的股票卖出，迂回

23、地对股票价格造成影响。3 贵州茅台股利政策存在的问题3.1 股利支付率偏高在我国上市的各个企业大约都会由平均35%的股利支付率，而贵州茅台股利支付率从2015年开始大幅度的增长达到了50%左右，贵州茅台企业拥有的股利支付率过高导致了较少的留存收益，在这种情况下，贵州茅台想要通过举借外债来保证较高的现金以及股利分配会导致资金方面的成本的升高，影响公司的发展以及股东的基本权益。在一般情况下，公司自身所发放的相关鼓励越高，其相应更高的分配率一定程度上吸引了更多的投资者使得公司的信誉更加良好，但是公司信誉的提升和投资者的增多会使得公司的股票无法满足投资者的需求，从而导致股票价格上涨。而股票价格的上涨对

24、于公司的再融资以及吸引更多的投资者都有积极的影响。同时，由于股利分配率的升高，导致了公司具有的留存收益降低，如果公司想要解决该问题而举借大量外债，这使得公司的资金方面的成本升高，势必影响到公司的发展以及收益。3.2 股利政策稳定性及连续性较差由于我们国家在分配股份利益方面并没有具体的规则制度，这在一定程度上导致企业在进行相关政策的执行时有一定的自主裁量权。而且在我国很多已经上市了的公司还不具有成型的进行股份利润分配的基本方案，很多情况下都是各个公司根据自身的发展战略以及盈利的状况来自主确立适合本公司的股份利润分配的方案，以此来促进企业自身的更好发展。但是在相关分配政策的制定上，贵州茅台仅仅考虑

25、到了市场需求的基本变化，在此基础上制定的分配政策具有很大的不确定性，支付率会不断地发生改变，长时间如此会使得企业的信誉降低，使得外界会产生企业经营不善的感觉，这非常不利于企业股票的发展，同时也影响了企业的发展。3.3 股利分配方式复杂且不合理贵州茅台集团结合股票以及现金两种相关股份利润的分配方式来进行具体的股利分配：这种分配的方式在一定程度上存在着问题，虽然企业可以根据自身发展状况来具体的调整企业股份利益的分配策略，这使得公司发展更加良好，在公司盈利状况较好的时候使用现金形式来分配股份利润而经营状况不好时采取分配股权的方式，但是投资者很容易误会公司的具体经营状况。我国的企业大多数情况下都通过现

26、金形式来进行股份利润分配的基本方式来取得投资者的信任，同时在进行融资时则会采取股票的方式来进行利润的分配，从而取得更多的资金支持，使用这种方法虽然可以吸引投资，扩充资本，但是风险较大。3.4 忽视中小股东合法权益公司股东大会被少数大股东所操控，这些大股东操控下的股东大会所做出的决策以大股东的利益为出发点，但是却忽视了众多中小股东的利益。对于小股东来说，能否拿到投资公司的股利分红是其最关心的因素，他们相对于公司的大股东来说并不十分在意上市公司的下一步发展情况和公司的长期发展前景，其更加关心自身的投资回报率。上市公司不断地对中小投资者进行股利分红便是众多中小投资者的唯一诉求。但是，大股东的利益一定

27、程度上并非和中小股东一致，大股东更加关心自己能否从上市公司获得长期的、不断增加的股利分红，这就造成了上市公司的股利政策对于中小股东并不友好。贵州茅台应当在公司盈余利润较多且完全能够满足公司的发展需求的情况下将剩余的利润对股东进行分红，但是目前的情况来看，即便是在有着大量剩余利润且没有较大的资金需求的情况下仍然对股东只进行少量的分红，更有甚者没有分红。中小投资者长期得不到分红，其对于公司的投资信心便会下降，大概率会在分红时间过后的一段时间内集体出售手中的股票，从而使得公司下跌，甚至于使得整个行业的股价出现波动。4 针对贵州茅台股利政策存在问题的对策4.1 提高经营管理水平,优化其股利政策贵州茅台

28、集团在进行项目的相关投资之前会进行可行性分析已确定需要资金的最佳数量；同时确定企业的最合理的资本组织结构，以得出权益资金的合理数目；通过分析公司基本收益是否稳定以确定最合理的股利支付率；对企业各个发展的生命周期进行研究，并总结出相应阶段的古诗变化规律，从而制定合理的股利相关政策。贵州茅台集团可以通过自身具体状况来判断使用现金方式进行股份利润分配是否科学合理。公司在进行现金形式的鼓励分配之前要分析自身盈利能力以及在未来的基本收益，实现现金的分红，当把这些资金投放到公司具体项目中以实现公司来人更好的发展时。如果得到的收益除去股东需要分配到的现金收益仍然大于零时可以证明留下该份利润公司可以获得相应的

29、回报，这时候公司不会采取现金形式来分配股份利润，而采用其他的某些分配方式。公司还应当加强对自身的管理，制定出科学的管理计划，优化相应的政策。公司在投资新项目前应当运行所需资金的科学计算，设立合理的基本组织结构。也就是说将投资的具体金额分为从内部得到以及外部收集的具体资金，在确定筹资的基本成分基础上，确定需要从公司内部得到的资金数目，从而得到以现金形式来分红的具体数目。4.2 股权架构优化在合理的股权结构可以对大股东的各种违法行为,特别是对大股东通过股利分配政策侵占其他投资者利益的行为起到抑制作用。为了达到股权结构优化,贵州茅台可以减少国有股份的持有股份的基本占比，在一定程度上引进其他的投资者，

30、比如战略投资者或者机构投资者，而后者更加关注已经上市的企业长远的发展，可以更好地保持稳定股票价格。同时还能使得上市公司的股权形成多元化的结构,使公司的股权比例达到合理的范围,从而相互制衡,防止出现较大的股东对于已经上市的公司的控制问题。公司所采取的相关经营管理策略，需要让更多的投资者参与，其中对于中小规模的投资者实施有利的股利分配政策,从而有利于公司的进一步发展壮大,从而使得公司可以获得最大的利益。4.3 提高股利支付水平贵州茅台集团可以保证比较高水平的使用现金来支付股份利益的程度，能够在广大投资者心中留下更好地印象，提高投资者的投资意愿。这样一来，贵州茅台下一次想要吸纳资金阻力将会明显降低。

31、对于广大股东来说，能够连续的得到贵州茅台的现金支付，满足了股东对于投资分红的切实需要，股东的投资资金回流之后大概率会再次投入资本市场进行下一阶段的投资活动，在这个过程中，由于上市公司现金股利支付水平较高给股东留下了良好的印象和较高的投资期待，股东很可能将这一部分资金再次投资贵州茅台，通过现金股利分红的方式在股东与公司之间完成了资金流转，双方的需要都得到了满足。4.4 重视中小股东的合法权益中小股东大多是持有较少上市公司股票的股民，其中也不乏有能够投资金额较大但是未能进入股东大会的股东，这类股东往往对于上市公司股利政策的影响微乎其微，其利益诉求与大股东也略有出入，因此在上市公司的股利政策中经常处

32、于被动地位。但是，中小股东数量庞大，尤其是对于大型的上市公司而言，中小股东持股比例可能占到了公司股份的大多数，中小股东的利益诉求长期得不到满足，其对于公司的负面评价将会不断地扩散，从而对公司的形象造成损害。因此，上市公司必须要重视起中小股东的利益，确保中小规模的投资者可以实现自己的合法权益，同时可以确保其基本诉求的满足。关注中，小规模的股东相关权益对已经上市的公司而言是极为重要的。第一，中小规模的股东可以根据法律来保护其基本的权益，所以已经上市的相关公司将其合法权益纳入规划是对于法律的遵守，有助于营造遵纪守法的公司形象，避免公司因违反相关程序或者法律而受到惩罚。第二，中小股东是上市公司的投资人

33、，其对于上市公司一些相关性问题具有较高的发言权，其所做出的一些行为也将会影响资本主义市场对已经上市公司的态度，中小规模企业相关权益可以得到一定程度的保证对于企业股价的稳定性有促进作用，向资本市场传达公司经营状况良好的信号。5 结论由于我国的证券市场正在处于不断的发展变化之中，股利政策也起着越来越重要的作用。一个较为合理的股利政策可以保证公司与股东之间的良好关系，同时可以确保企业的形象能够传达出自己经营管理状况良好的信号。假使在证券市场中的相关企业都可以发展良好，则可以带动我国资本市场的发展。上市公司在股利政策选择决定了公司的发展状况。如今在我国很多已经上市了的公司里都存在着大量的问题，比如政策

34、方面的不稳定以及分配方面的不合理等。这些问题长期以来制约着我国上市公司的现代化发展，也不利于资本市场的稳定运行。在股利政策合理化的过程中，发达国家的做法有很多可取之处，我国上市公司可以结合自身的实际状况对其股利政策做出改进，助力公司的进一步发展。一个公司对于股利的分配是否合理决定了企业的发展状况。因此公司需要结合自身实际情况，在考虑好各个方面的基本利益的情况下保证企业实现利益的最大化。因此，针对证券市场中对于鼓励分配政策中所出现的相关问题都需要通过合理的措施来解决。公司需要建立并完善关于股利方面的分配的基本法条，在一定程度上提高对于金融的监督管理力度，从而保证公司以及股东方面的利益不受到损害。

35、同时，企业应当落实法律条款，优化具体的股份组织结构，加强企业内部的管理，改变自身的管理理念，完善相关的披露制度，保证企业的发展，从而创造最大程度的价值。因此，虽然我国已经上市的公司在股利分配方面的政策上有着各种各样的限制企业发展的问题，但是凭借着企业自身以及股东和政府各个方面的共同努力，可以在一定程度上促进企业发展。参考文献：1 刘正.高派现股利政策的动因分析J.全国流通经济,2019(17):146-147.2 唐颖.上市公司股利政策影响因素研究J.营销界,2019(25):57-58.3 闫文婧,颜苏莉.股利政策及其影响因素分析以西昌电力为例J.现代商贸工业,2019,40(21):161

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