第28讲_不考虑发行费用的普通股资本成本的估计（2）.doc

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1、财务成本管理（2019）考试辅导第四章+资本成本3.市场风险溢价的估计市场风险溢价是市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，即Rm-Rf。选择时间跨度应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期权益市场平均收益率的选择（1）算术平均数：简单平均（2）几何平均数：复合平均，多数人倾向于采用几何平均法【教材例题】某证券市场最近两年的相关数据如表4-3所示。时间（年末）价格指数市场收益率0250014000（4000-2500）/2500=60%23000（3000-4000）/4000=-25%【答案】A算数平均收益率=60%+（-25%）/2=17.5%几何平均收益率=

2、1=9.54%【例题多选题】资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（）。（2012年）A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值【答案】CD【解析】估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率而不是票面利率，选项A错误；估计贝塔值时，

3、公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，选项B错误。【例题单选题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（）。（2010年）A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率【答案】C【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响

4、因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期。（二）股利增长模型1.假定：收益以固定的年增长率递增2.基本公式:式中：rs普通股成本；D1预期下年现金股利额；P0普通股当前市价；g股利增长率。3.长期平均增长率的估计（3种方法）（1）历史增长率根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算数平均数计算【提示】由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。【教材例题】ABC公司201年-205年的股利支付情况如下表所示。表 ABC公司201年

5、-205年的股利支付情况表年份201年202年203年204年205年股利0.160.190.200.220.25按几何平均数计算，股利的平均增长率为：式中：PV最早支付的股利；FV最近支付的股利； n股息增长期的期间数。ABC公司的股利（几何）增长率为：ABC公司的股利（算术）增长率为：（2）可持续增长率假设未来不增发新股或回购股票，保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率预计留存收益率【链接】1.根据期初股东权益计算可持续增长率：可持续增长率=期初权益本期净利率本期利留存率=营业净利率期末总资产周转次数期末总资

6、产期初股东权益乘数利润留存率2.根据期末股东权益计算的可持续增长率：【教材例题】某公司预计未来不增发新股或回购股票，保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预期净利率为6%，则股利的增长率为：g=6%（1-20%）=4.8%【例题单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行新股（也不回购股票），企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，则股票的资本成本为（）。A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%权益净利率=5/20=25%=25%4

7、0%/（1-25%40%）=11.11%股票的资本成本=3（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%。【例题多选题】甲公司是一家稳定发展的制造业企业，经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，公司现拟用股利增长模型估计普通股资本成本。下列各项中，可作为股利增长率的有（）。（2017年）A.甲公司可持续增长率B.甲公司历史股价增长率C.甲公司内含增长率D.甲公司历史股利增长率【答案】AD【解析】股利增长模型下，估计长期平均增长率的方法有历史增长率、可持续增长率与采用证券分析师的预测三种方法。甲公司经营效率和财务政策预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，可以采用可持续增长率，选项A正确；经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，可以采用历史增长率估计股利增长率，选项D正确。千里之行,始于足下。白尺竿头，更进一步。原创不易，侵权必究 第3页