上市公司的股权激励效应研究19734.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.2013届毕业生毕业论文题目：上市市公司的的股权激激励效应应研究院(系)别别 财经学学院 专 业 财务务管理 班 级 财务0092 学 号 099091103441 姓 名 贾雪雪容 指导教师 孙孙烨 二一三年年六月山东交通学院毕业论文摘要随着经济的的发展，上市公公司之间间的竞争争越来越越激烈，如果想想要在这这个弱肉肉强食的的生存环环境中屹屹立不倒倒，就必须须采取符符合社会会发展趋趋势的策策略。而而在当前前的环境境下，人才是是生存下下去的关关键，人才资资本在

2、企企业中的的地位也也变得越越来越重重要。企企业想要要生存就就必须采采取有效效的股权权激励机机制来抓抓住人才才，增强管理理人员的的工作积积极性，挖掘出出他们的创创新潜能能，为企业业的长久久发展添添一份力力量。股股权激励励作为一一种新型型的激励励方式，它受到到国内外外广大学学者的关关注，经过研研究产生生的观点点也各有有千秋。由于国外的的资本市市场发展展比较早早，为它们们国家的的上市公公司进行行股权激激励提供供了良好好的市场场环境。相相对于国国外来说说，我国资资本市场场不完善善，由此导导致我国国股权激激励的实实施存在在着很多多问题，为此本本文对股股权激励励进行了了详细阐阐述，并通过过实证对对我国上上

3、市公司司的股权权激励进进行了研研究，最后根根据实证证研究结结果及分分析对我我国上市市公司如如何改善善股权激激励效果果提出了了一些自自己的观观点。 关键词：上上市公司司，股权激激励，效应AbstrracttWith thee deevellopmmentt off ecconoomy,thee coompeetittionn beetweeen thee liistiing beccomee moore andd moore fieercee. Theyy waant to exiist in thee juunglle eenviironnmennt,theyy muust takke tth

4、e strrateegy whiich connforrm tto tthe tennfenncy of thee soociaal ddeveeloppmennt. Buut iin tthe currrennt ccirccumsstanncess, taalenntedd peersoons is thee keey tto ssurvvivee annd hhumaan ccapiitall haas bbecoome morre aand morre iimpoortaant.Thee ennterrpriisess muust takke eeffeectiive inccentt

5、ivee meechaanissm tto tallentt iff thhey wannt tto llivee,enhhanccingg thhe sstafffs poosittiviity forr woorkss,diggginng oout thee emmplooyeees pottenttialls ffor innnovaatioon tto aadd a fforcce ffor thee loong-terrm ddeveeloppmennt.As a nnew kinnd oof iinceentiive modde,it hass beeen thee innterr

6、estt off scchollarss annd llotss off viiewss apppeaaredd.The eearllierr deevellopmmentt off ovversseass caapittal marrkett prooviddes a ggoodd ennvirronmmentt foor ttheiir llisttingg Coorpoorattionns sstocck iinceentiive. Chhinaas cappitaal mmarkket is nott peerfeect commparred witth fforeeignn coou

7、nttriees annd mmanyy prrobllemss exxistts. Thiss paaperr exppounndedd thhe eequiity inccenttivee dettailledlly andd maade somme rreseearcch tto aanallysee thhe eeffeect of equuityy inncenntivve .Finnallly aaccoordiing to thee reesullts of ressearrch,I putts fforwwardd soome opiinioons forr hoow tto

8、iimprrove thee efffecct.Key wwordds：LListtingg Corrporratiionss, Equuityy inncenntivve, Efffectt目 录1 文献献回顾11.1 国国外股权权激励研研究现状状11.2 国国内股权权激励研研究现状状11.2.11 股权权激励的的实施与与公司经经营绩效效之间不不存在显显著相关关关系11.2.22 股权权激励的的实施与与公司经经营绩效效之间存存在显著著相关关关系21.3 国国内外股股权激励励研究比比较22 股权权激励的的含义与与方式32.1 股股权激励励的含义义32.2股权权激励的的方式32.2.11 从权权

9、利与义义务的角角度来划划分股权权激励32.2.22 从股股权性质质的角度度来划分分股权激激励33 股权激激励对我我国上市市公司的的影响73.1 股股权激励励的价值值转移效效应对企企业经营营绩效的的影响73.2 股股权激励励的价值值创造效效应对企企业经营营绩效的的影响84 上市公公司股权权激励效效应的实实证研究究104.1 研研究假设设的提出出104.1.11 提出出假设前前的分析析104.1.22 研究究假设124.2 样样本选择择、变量量设定及及模型构构建124.2.11样本数数据的选选择124.2.22 变量量设定124.2.33 模型型构建134.3 研研究分析析及结果果144.3.11

10、 研究究模型分分析144.3.22 研究究结果155 提高上上市公司司股权激激励效应应的若干干建议175.1 完完善资本本市场175.2 扩扩大公司司规模175.33 调整整资本结结构175.4 保保证股权权激励条条件的有有效性17致谢119附录A样本本数据(1)21附录B样本本数据(2)22V山东交通学院毕业论文1 文献回回顾1.1 国国外股权权激励研研究现状状在国外，学学者们对对股权激激励效应应的研究究主要采采取实证证研究的的方法，其研究究的内容容绝大多多数是关关于股权权激励与与公司经经营业绩绩之间的的关系。国国外大多多数学者者认为，长期实实施股权权激励机机制对公公司经营营业绩有有良好的的

11、促进作作用，呈现出出一种显显著正相相关关系系；也有有些学者者认为股股权激励励的实施施与公司司经营绩绩效有相相关关系系，但呈现现出的是是一种倒倒U形的的关系；还有极极少数学学者认为为实施股股权激励励机制对对公司经经营业绩绩的提升升效果不不明显，两者之之间没有有相关关关系。因因此国外外研究理理论主要要概括为为以下三三种：正正相关论论、双重重效用论论，无关论论。梅尔安是正正相关论论的典型型代表，他对美美国工业业企业119799与19980年年的数据据进行深深入研究究，提出了了这样的的观点：CEOO持股比比例与上上市公司司经营业业绩之间间存在着着显著的的正相关关关系。这这通俗来来讲就是是公司通通过实施

12、施股权激激励计划划，增加管管理人员员的持股股比例，提高管管理人员员的积极极性，使得管管理人员员为公司司创造更更多的财财富，从而实实现经营营业绩的的提升。作为双重效效用论的的代表，莫克和和施莱弗弗认为，管理层层持股与与公司绩绩效并不不总是一一致的，在不同同的持股股比例区区间里，相关系系数存在在着显著著的不同同。另外外麦康奈奈尔选择择了19976年年在纽约约证券交交易所和和19886年美美国证券券交易所所上市的的公司为为样本，对管理理层持股股与公司司价值之之间的关关系进行行了深入入研究，发现两两者之间间呈曲线线型关系系。具体体来说当当管理者者持股比比例由00开始增增加时，公司价价值将随随着持股股比

13、例的的增加而而增大，当持股股比例超超过 440% 时，公司价价值不仅仅不再增增大，反而随随持股比比例增加加而变小小，二者在在总体上上是呈现现出倒 U 型的关关系。他们的的结论表表明，公司实实施股权权激励的的程度不不同，对公司司经营业业绩的影影响也不不同。公公司只有有合理的的实施股股权激励励，才会利利于公司司经营业业绩的提提升，否则，不仅不不会促进进经营业业绩的提提升，反而会会造成不不利影响响。无关论的代代表马丁丁通过对对8677家公司司进行实实证分析析指出即即使公司司对管理理人员进进行了股股权激励励，使被鼓励的人员持有有更多股份份，也不会会改善企企业的经经营业绩绩，两者之之间没有有相关关关系。

14、1.2 国国内股权权激励研研究现状状国内研究股股权激励励情况比比国外复复杂的多多，这是由由我国的的实际状状况决定定的，即目前前我国上上市公司司尚未形形成健全全的公司司治理结结构，也没有有形成完完整的股股权激励励制度。不不过学者者们也从从其他方方面对股股权激励励问题进进行了研研究，主要采采取规范范研究的的方法，也不排排除有一一些学者者通过采采取实证证测试的的方法对对我国股股权激励励效应进进行了研研究。研研究成果果大致分分为两种种：第一一股权激激励的实实施与公公司经营营绩效之之间不存存在显著著相关关关系、第第二股权权激励的的实施与与公司经经营绩效效之间存存在显著著相关关关系。1.2.11 股权权激

15、励的的实施与与公司经经营绩效效之间不不存在显显著相关关关系1999年年，袁国良良，王怀芳芳通过对对股权激激励的效效应进行行研究发发现，即使上上市公司司实施了了股权激激励计划划，增加了了管理层层的持股股比例，也不会会对公司司经营绩绩效产生生推动作作用。并并且，他们认认为，我国上上市公司司独特的的股权性性质是造造成管理理层股权权激励不不明显的的重要原原因。220099年王秋秋霞，陈晓毅毅对我国国股权激激励与公公司经营营业绩之之间的关关系进行行了研究究，他们将将我国股股改以来来己经实实施或己己宣布实实施股权权激励的的19家家上市公公司纳入入样本，并对样样本公司司在20006年年及20007年年的经济

16、济绩效进进行了综综合评价价，得出的的结论表表明股权权激励的的实施与与企业经经营业绩绩之间不不存在显显著的相相关性。他们的结论表明，即使上市公司实施了股权激励计划，这对改善公司的经营绩效不会产生影响。1.2.22 股权激激励的实实施与公公司经营营绩效之之间存在在显著相相关关系系2003年年于璐，曾军对对管理层层持股与与优先购购股权两两种股权权激励模模型进行行分析和和比较后后提出建建议，应根据据各个公公司的性性质，选择合合适的股股权激励励模式，从而达达到激励励经营者者的目的的。他们们认为对对于非上上市公司司，可以通通过实施施以经理理层持股股激励为为主的股股权激励励模式来来提高公公司经营营业绩，对于

17、上上市公司司可以实实施以优优先购股股权激励励为主的的股权激激励模式式来改善善公司经经营绩效效。也就就是说他他们认为为股权激激励与公公司经营营绩效之之间是存存在显著著相关关关系的，股权激激励的实实施对公公司经营营业绩的的提高具具有很大大的影响响。1.3 国国内外股股权激励励研究比比较对比国内外外股权激激励的研研究状况况，我们发发现国外外股权激激励研究究体系更更加成熟熟，更加系系统化。当当然，这与国国外资本本市场的的完善和和良好的的股市环环境有着着千丝万万缕的联联系。在在这样的的环境下下，公司实实施股权权激励的的效果也也会比较较客观，因此对对其进行行研究所所得出的的结论也也是比较较接近公公司实施施

18、后的实实际效果果的。另另外他们们研究所所采取的的方法大大多是实实证测试试，虽然研研究得出出的结论论不完全全一致，但在一一定程度度上，肯定了了公司实实施股权权激励的的效果。国国内市场场不同于于国外市市场，20005年我我国对股股权分置置结构进进行了改改革，这样的的措施引引起了公公司治理理的显著著变化，实施股股权激励励的效果果也就会会有很大大的变化化，这些现现象虽然然受到国国内学者者和从业业者普遍遍关注，但尚未未形成完完整的研研究体系系，得出的的结论也也大不相相同。因因此，中国的的股权激激励应该该学习西西方国家家的研究究思想，学习他他们分析析问题的的角度和和实证研研究的各各种模型型。但是是，在学习

19、习西方先先进的思思维方式式的同时时，也要充充分认识识自己所所面临的的形势，找出符符合中国国企业与与当地条条件的激激励模式式，建立适适合中国国国情的的股权激激励机制制，从而促促进我国国股权激激励体系系的完善善及经济济的持久久发展。2 股权激激励的含含义与方方式2.1 股股权激励励的含义义所谓股权激激励是指指上市公公司发行行的公司司股票或或其他股股权授予予高级管管理人员员，以产权权约束，激励高管管人员从从企业主主的角度度出发，以实现现企业价价值和股股东财富富最大化化，从而改改善公司司治理结结构、促促进公司司的长远远发展。股股权激励励是一种种激发管管理人员员积极性性、创造性性管理的的有效方方式。AA

20、lphha2.2股权权激励的的方式目前，对于于股权激激励方式式的划分分没有统统一的标标准，从不同同的角度度出发，股权激激励的方方式也有有所不同同。本文文主要从从两个角角度对股股权激励励的方式式进行阐阐述。2.2.11 从权权利与义务务的角度度来划分分股权激激励（1）现股股激励现股激励是是指一般般经理人人获得股股权的方方式，即公司司奖励和和公司股股权出售售，公司可可以通过过这两种种方式让让经理人人直接并并及时的的获得股股权。同同时规定定经理人人在一定定时期内内必须持持有股票票，不得出出售。（2）期股股激励期股激励是是指公司司和公司司经理人人约定在在将来某某一时期期内、以一定定的价格购购买一定定数

21、量的的股权，购股价价一般参参照股权权的当前前价格来来确定，同时对对经理人人在购股股后再出出售股票票的期限限作出规规定。（3）期权权激励期权激励是是指公司司给予经经理人在在将来某某一时期期内以一一定价格格购买一一定数量量股权的的权利，经理人人到期可可以行使使或放弃弃这个权权利，购股价价格一般般参照股股权的当当前价格格来确定，同时对对经理人人在购股股后再出出售股票票的期限限作出规规定。2.2.22 从股权权性质的的角度来来划分股股权激励励（1）股票票期权（Stoock Opttionn）股票期权是是上市公公司通过过实施以以期权为为主的股股权激励励方式来来调动公公司经理理人的积积极性从从而实现现经营

22、目目标的一一种系统统的制度度。一般般是指经经理股票票期权，即企业与与经理人人通过签签订合同同约定，经理人人有在将将来可以以以合同同规定的的价格购购买一定定数量的的公司普普通股的的权利，并且可可以出售售其所购买买的股票票，获得股票票市价和和行权价价之间的的差价。但但是也有有一定的的限制，经理人人在合同同期内不不得转让让期权，也不能能获得股股息。在在这种情情况下，经理人人的个人人利益就就同公司司股价表表现紧密密地联系系起来。一般股票期期权具有有如下几几个显著著特征： 同同普通的的期权一样样，股票期期权只是是一种权权利，不是义义务。经经营者可可以结合合自己的的实际情情况，自主选选择是否否购买公公司的

23、股股权； 经经营者的的这种权权利是企企业无偿偿赠与的的，也就是是说，经营者者在自己己工作期期内所获获得的这这种权利利也是一一种内在在价值，这主要要表现为为期权的的“期权价价”； 虽虽然股票票期权和和权利是是公司无无偿赠送送的，但是与与这种权权利相联系的的公司股股票却不不是无偿偿赠与的的，也就是是说经营营者如果果想得到到股票是是必须用用钱去购购买。Alppha（2）虚拟拟股票（PPhanntomm Stoock）虚拟股票是是指公司司授予激激励对象象一种“虚拟”的股票，通过实实施虚拟拟股票的的股权激激励方式式，被激励励的经营营者可以以享受分分红和由由于股价价上涨所所带来的的收益，但是这这是在公公司

24、经营营业绩目目标实现现的前提提下才可可享有。另另外被激激励对象象对于股股票没有有表决权权和所有有权，也不能能将股票票以转让让或出售售的方式式给予他他人，当他离离开公司司时，这种权权利也会会随之失失效。在在虚拟股股票持有有人实现现既定目目标条件件下，公司支支付给持持有人收收益时，既可以以支付现现金、等等值的股股票，也可以以支付等等值的股股票和现现金相结结合。其其好处是是不会影影响公司司的总资资本和所所有权结结构，但缺点点是兑现现激励时时现金支支出压力力较大，特别是是在公司司股票升升值幅度度较大的的时候。虚拟股票和和股票期期权有一一些类似似的功能能和操作作方法，其不同同之处是是虚拟股股票不是是实质

25、性性的股票票期权，它实际际上是奖奖金延期期支付，资金来来自于企企业奖励励基金。虚虚拟股票票激励效效应是受受证券市市场的有有效性影影响的，因为当当证券市市场失灵灵，只要公公司有一一个好的的回报，被授予予仍然可可以通过过分红分分享收益益。（3）虚拟拟股票增增值权（PPhanntomm Stoock Opttionn）虚拟股票增增值权指指公司给给予计划划参与人人的一种种权利，其持有有人可以以不通过过实际购购买股票票，仅通过过模拟股股票认股股权的方方式，获得由由公司支支付的公公司虚拟拟股票在在规定时时段内的的价值增增长差额额。虚拟股票增增值权的的难点在在于公司司每股价价值的基基准，非上市市公司在在操作

26、中中多以账账面价值值即每股股净资产产作为计计价标准准、行权权收益等等于行权权时的每每股净资资产减去去授予时时的每股股净资产产，差额部部分由公公司以现现金形式式支付。如如果在有有效期内内，每股价价值低于于当初授授予时的的价值，则差额额为负数数，员工也也不会行行权。虚拟股票增增值权的的有利之之处在于于不影响响公司股股本结构构，对原有股股东股权权比例不不会造成成稀释。激激励对象象不需要要支付行行权资金金。但是是弊端在在于公司司需要以以现金形形式支付付，现金支支付压力力较大。适适合现金金流量比比较充裕裕且稳定定的公司司，而对激激励对象象而言不不能获得得真正意意义上的的股票。虚虚拟股票票增值权权与分红红

27、权最大大的差别别在于其其更注重重未来的的增长性性，只有每每股价值值增长，员工才才能获得得收益。（4）经营营者持股股（Exxcuttivee Stoock）经营者持股股，其定义义有广义义和狭义义两种，广义持持股是指指经营者者可以以以各种各各样的方方式获得得自己企企业的股股票或者者得到自自己股票票的期权权。狭义义持股是是指经营营者依据据与所有有者约定定的价格格出钱购购买自己己企业的的股票，并且享享有股票票的所有有权利，并且所所应该得得到的股股票收益益可以在在当年就就兑现。这这些股票票的来源源有：公公司无偿偿赠送给给受益人人；由公公司补贴贴、受益益人购买买；公司司强行要要求受益益人自行行出资购购买。

28、受受益人在在拥有公公司股票票后，成为自自身经营营企业的的股东。（5）员工工持股计计划（Empployyee Stoock Opttionn Pllan）员工持股计计划是指指一种针针对管理理层以外外普通员员工的激激励机制制，企业职职工通过过以购买买企业部部分股票票的方式式而来取取得企业业的部分分产权，并获得得与之对对应的管管理权。员员工持股股计划的的一般做做法是：员工每每月将一一定比例例薪酬的的存入公公司指定定的购股股帐户，当金额额积累到到一定程程度时，他们可可以以合合理的价价格向公公司申理理股票。通过实实施这种种激励模模式，员工既既是劳动动者，又是财财产所有有者，将劳动与资本的的有效结合合从而

29、形形成利益益共同体体。因此此，即使是企企业的普普通员工工也能成成为企业业资产的的拥有者者，变成所有有者，从而实实现劳动动者都有有其股份份的理想想。（6）管理理层收购购（Maanaggemeent Buyy-ouuts）管理层收购购是指公公司的经经理层利利用借贷贷所融资资本或股股权交易易收购本本公司的的一种行行为，从而引引起公司司所有权权、控制权权、剩余索索取权、资产等变变化，以改变变公司所所有制结结构。通通过收购购使企业业的经营营者变成成了企业业的所有有者。如如此，公司的的经营权权和所有有权相分分离，企业的的委托代代理问题题也不复复存在，从而激激励经理理人努力力以最大大的积极极性和热热情来管管

30、理企业业， 将企企业的最最大潜在在价值挖挖掘出来来。管理理层收购购涉及许许多利益益相关者者，往往会会导致广广泛的重重组，其影响响更为深深远。（7）限制制性股票票（Resttricctedd Stocck）限制性股票票是指将公公司一定定数量的的股票事事先授予予激励对对象，但对股股票的来来源、抛抛售等有有一些特特殊限制制，只有在在规定的的服务期期限内激励对对象完成成特定业业绩目标标时，才能将限制制性股票票抛售并并从中获获得收益，否则公公司有权权收回免费费赠与的的限制性性股票或或以激励励对象购购买时的的价格将将限制性性股票回回购。（8）业绩绩股票（PPerfformmancce SSharres）业

31、绩股票是是股权激激励的一一种典型型模式，指在年年初确定定一个较较为合理理的业绩绩目标， 如果果激励对对象到年年末时达达到预定定的目标标，则公司司授予其其一定数数量的股股票或提提取一定定的奖励励基金购购买公司司股票。业业绩股票票的流通通变现通通常有时时间和数数量限制制。激励励对象在在以后的的若干年年内经业业绩考核核通过后后可以获获准兑现现规定比比例的业业绩股票票，如果未未能通过过业绩考考核或出出现有损损公司的的行为、非非正常离离任等情情况，则其未未兑现部部分的业业绩股票票将被取取消。（9）延期期支付计计划（DDefeerreed CComppenssatiion Plaan）延期支付计计划也称称

32、延期支支付，是指公公司将管管理层的的部分薪薪酬，特别是是年度奖奖金、股股权激励励收入等等按当日日公司股股票市场场价格折折算成股股票数量量，存入公公司为管管理层人人员单独独设立的的延期支支付帐户户。在既既定的期期限后或或在该高高级管理理人员退退休以后后，再以公公司的股股票形式式或根据据期满时时的股票票市场价价格以现现金方式式支付给给激励对对象。延期支付计计划和股股票期权权的区别别在于：在期权权模式下下，当股票票的价格格上涨时时，激励对对象可以以行使权权力；当当股票的的价格下下跌时，激励对对象可以以根据自自己的实实际情况况放弃行行使权力力来确保保自己的的利益不不受到影影响。而而延期支支付的激激励对

33、象象只有通通过提升升公司的的业绩，促使公公司股价价上升来来保证自自己的利利益不受受损失。主主要目的的是激励励管理层层考虑公公司的长长远利益益的决策策，以免经经营者的的短期化化行为。（10）账账面价值值增值权权（Accoountt Valuue AAddeed RRighht ）账面价值增增值权是是指直接接用每股股净资产产的增加加值来激激励其高高管人员员、技术术骨干和和董事。由于账面面价值增增值权没没有所有有权、表表决权、配配股权，因此不是是真正意意义上的的股票。此此模式的的特色是是：它可可以有效效避免股股票市场场因素对对股票价价格的干干扰；由由于账面面价值增增值权不不能流通通、转让让或继承承，

34、员工离离开企业业将失去去其权益益，因而有有利于稳稳定员工工队伍；具体操操作也方方便、快快捷。作为经经营者长长期激励励性报酬酬的形式式，账面价价值股票票的最大大特点是是用股票票的账面面价值来来衡量其其价值，这就避避免了证证券市场场的反复复无常，股票的的市场价价格常常常由不可可控因素素决定不不断波动动的特点点。3 股权激激励对我我国上市市公司的的影响3.1 股股权激励励的价值值转移效效应对企企业经营营绩效的的影响股权激励将将公司管管理层的的利益与与股东利利益有效效的结合合了起来来，使其具具有一致致性。因因为股权权激励措措施的实实施，使得上上市公司司的关联联股东，尤其是是大股东东的代表表对工作作的积

35、极极性大增增，促使他他们剔除除缺乏竞竞争优势势的、不不能增加加价值的的业务，抓住新新的能够够增加财财富的投投资机会会，采取能能够促进进经营目目标实现现的措施施，达到增增加他们们自身财财富的目目的，同时也也提高企企业的经经营绩效效，保证企企业的长长久稳定定发展。下下面两个个图是通通过对220122年实施施股权激激励的公公司进行行统计分分类得出出的，它反映映了我国国上市公公司在220122年股权权激励方方案的实实施状况况及当年年股价超超同行业业同期指指数的幅幅度。图3.1激激励方案案实施状状况饼状状图从图3.11我们可可以看出出，20112年实实施股权权激励的的企业有有46家家，其中股股权激励励的

36、方案案主要有有三种：第一包包括关联联交易的的股权激激励；第第二有增增发股票票的股权权激励；第三仅仅仅单纯纯的股权权激励。其其中包含含关联交交易的企企业占比比例最大大为399%；其其次是增增发股票票，所占比比例为224%；最后为为只实施施股权激激励的企企业，比例为为24%。这就就说眀我我国企业业在实施施股权激激励时应应该结合合其他有有利于促促进经营营业绩的的措施，不能片片面的看看问题，只有实实施统筹筹兼顾的的措施，才能更更好促进进企业经经营目标标的实现现。图3.2三三种类型型的股价价超同行行业同期期指数平平均升幅幅从图表3.2中反反应出220122年年底底股权激激励各股股股价平平均超同同行业同同

37、期指数数涨幅状状况。其其中涨幅幅最大的的为（33）有关关联交易易的企业业，其次是是（2）增增发股票票的企业业，而（11）单纯纯实施股股权激励励的幅度度要较小小一些。企业业务经经营的失失败有各各种各样样的原因因，合理配配置资产产，剥离折折旧业务务、调整整经营策策略和资资源分配配的方向向是企业业面临的的重要任任务。对对企业管管理来说说，通过实实施股权权激励，可以避避免高成成本的管管理、员员工高消消费和企企业资产产重组的的不及时时等问题题，实现资资产注入入、资产产的重组组、隐蔽蔽的现金金资产和和利润的的出现，从而实实现上市市公司价价值在股股权激励励计划实实施之前前和之后后的转移移。并且且股权激激励的

38、实实施能够够促使大大股东和和管理层层为了实实现自己己的利益益而根据据公司战战略的需需要，改变计计划来提提高上市市公司的的经营业业绩。3.2 股股权激励励的价值值创造效效应对企企业经营营绩效的的影响企业价值包包含两方方面内容容，那就是是通过将将现有业业务和增增长机会会的相结结合，在未来来某一段段时间持持续产生生的现金金流的现现值，用公式式表示为为：企业业价值当前业业务价值值增长机机会价值值。一个个企业的的财务目目标是通通过不断断地经营营业务来来为股东东创造价价值。要要想实现现这一目目标，企业必必须理性性的进行行管理，采取能能够增强强企业竞竞争力和和增加公公司股东东价值的的策略，以充分分利用能能力

39、为企业业创造价价值的业业务来实实现企业业经营绩绩效的提提高。为为了经营营绩效的的提高，企业不不仅要实实现开源源节流，提高现现有的产产能和市市场拓展展，降低成成本、节节约费用用，提高利利润；另另一方面面，企业应应该牢牢牢抓住每每一个投投资机会会，不断开开设新项项目，并且拓拓展新业业务，以利于于达到目目标。下下图是企企业价值值的组成成图：价值驱动的资产组合 有形资产 财务实力 组织资产 人力资本现有业务组合新的增长机会会企业市场价值图3.3企企业价值值驱动的的资本组组合通过图3.3我们们不难看看出，掌握企企业现有有的经营营业务，把握住住增长机机会、通通过将有有价值驱驱动效应应的资产产结合起起来，才

40、能实实现企业业的市场场价值。另另外我们们也可以以看到有有价值驱驱动的资资产组合合处于比比较关键键的位置置，它不仅仅可以将将现有业业务有效效结合，而且能能创造出出新的增增长机会会，也可以以促进企企业价值值的提高高。但这这一切均均需要高高管人员员的有效效管理和和支配。总总而言之之，人力资资源尤为为重要。对对企业运运作和发发展来说说，关键在在于人员员的管理理能力、社社会资源源和信誉誉等重要要因素。对对于以创创新来提提高经营营绩效的的公司，良好的的人力资资本是其其赖以生生存的依依靠。但但由于现现在市场场人才的的竞争越越来越激激烈，资本化化程度越越来越高高，流动性性也日益益变强，因此有有效的股股权激励励

41、机制的的实施是是很有必必要的，只有抓抓住有价价值的人人才并激激发其创创新的潜潜能，企业的的增长机机会才能能转化为为企业的的价值，从而达达到经营营绩效的的改善。4 上市公公司股权权激励效效应的实实证研究究4.1 研研究假设设的提出出4.1.11 提出出假设前前的分析析实施股权激激励计划划的目的的是提高高公司股股东、管管理者及及公司的的整体价价值，达到双双赢。股股权激励励计划的的实施是是一个长长期的过过程，虽然有有许多不不同方式式的股权权激励计计划，但目的的不变，选择一一个什么么样的性性能指标标，也是衡衡量股权权激励效效果的关关键。现今，我国大大部分研研究者在在评估上上市公司司经营业业绩时，会选取

42、取会计指指标来衡衡量公司司股权激激励的效效果，如净资资产收益益率等。还还有些学学者通过过对企业业在一定定会计期期间内的的资产能能力、营营运能力力、盈利利能力进进行对比比分析，从而来来衡量企企业股权权激励的的效果。另另外，在我国国也有很很少一部部分学者者采用QQ值法、平平衡计分分卡来衡衡量企业业经营绩绩效，但由于于我国比比较缺乏乏适合应应用这种种方法的的环境，因此对对于这些些方法得得出的结结论仍有有不足之之处。下下面是公公司的财财务和非非财务指指标：表4.1 综合业业绩指标标库A级指标B级指标C级指标财务指标偿债能力流动比率资产负债率率速动比率资产营运能能力存货周转率率EVA应收账款周周转率盈利

43、能力净资产收益益率每股收益市盈率非财务指标标顾客与市场场市场顾客满意度度员工员工的培训训员工收入水水平创新研发技术投入比比例研发专利比比例技术市场地地位本文收集了了20111-220122年实施施股权激激励的上上市公司司进行了了分析比比较，样本剔剔除了如如下情况况的公司司：公布布实施股股权激励励但没实实际实施施的、资资料公布布不全的的、有关关经营绩绩效出现现极端的的公司，最后得得到300家公司司。下图图是根据据各样本本公司的的财务报报表所公公布的数数据整理理计算所所得，它反映映了各样样本公司司的经营营绩效情情况（数数据来源源：Resssett金融研研究数据据库）：图4.1样样本公司司经营绩绩效

44、柱状状图下图是根据据样本公公司财务务报表所所公布的的数据整整理计算算所得，它反映映的是各各个样本本公司股股权激励励的强度度（数据据来源：Resssett金融研研究数据据库）：图4.2样样本公司司股权激激励额度度折线图图结合以上两两图进行行比较得得出下图图：图4.3样样本公司司的经营营绩效与与股权激激励额度度比较的的折线图图通过比较我我们可以以看出从从整体上上来说，公司经经营绩效效不仅是是随着股股权激励励额度实实施的强强度增加加而上升升，而且最最高经营营绩效的的公司也也对应着着实施的的股权激激励强度度最高，存在着着明显的的正相关关关系。因因此，股权激激励对公公司经营营绩效的的影响是是不容忽忽视的

45、。4.1.22 研究究假设股权激励是是以公司司的股权权作为奖奖励来激激励高管管人员的的一种机机制，它虽然然是一种种薪酬制制度，但它与与奖金、津津贴以及及高管人人员的升升迁不存存在直接接关系，通过股股权激励励的实施施，高管人人员的工工作热情情和创造造性被激激发，从而会会努力发发挥自己己的潜能能力，将公司司价值的的实现与与自我价价值相统统一，实施更更有效的的策略，实现企企业的长长久稳定定发展。通通过以上上的分析析本文认认为股权权激励的的实施能能够为企企业带来来积极的的财务效效应，提出假假设如下下：假设：上市市公司的的股权激激励额度度与经营营绩效之之间是显显著正相相关关系系。4.2 样样本选择择、变

46、量量设定及及模型构构建4.2.11样本数数据的选选择本文选取的的样本是是在2001020112 年实施施股权激激励方案案并通过过的上市市公司，共300家样本本公司，选取上上市公司司股权激激励方案案公布22010020012年年之间的的财务数数据（数数据来源源：Resssett金融研研究数据据库）来来分析股股权激励励对上市市公司经经营绩效效的影响响。4.2.22 变量量设定（1）被解解释变量量被解释变量量：净资资产收益益率是一一个常用用且比较较公允的的指标，指标值值越高，说明投投资带来来的收益益越高。由于它具有很强的综合能力，适用的范围也很广，并且受行业限制少，是我国使用最广泛的绩效指标。因此，

47、本文用净资产收益ROE这个指标来衡量上市公司经营绩效，用Y表示。（2）解释释变量解释变量：本文使使用样本本中上市市公司股股权激励励预案中中披露的的激励总总数占当当时总股股本的比比例，来衡量量上市公公司的股股权激励励水平，即为股股权激励励额度，用X1表示。（3）控制制变量本文根据选选择的经经营绩效效变量的的特征，设置如如下控制制变量：第一，独立立董事比比例，所谓独独立董事事，是指独独立于公公司股东东且不在在公司中中内部任任职，并与公公司或公公司经营营管理者者没有重重要的业业务联系系或专业业联系，并对公公司事务务做出独独立判断断的董事事。独立立董事制制度对完完善公司司治理机机制有促促进作用用，实现股股东价值值的最大大化；另另外实施施独立董董事制度度，有利于于实现决决策民主主化，