【精品文档-管理学】现金流量折现法在企业价值评估中的运用_财1529.docx
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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.现金流量折折现法在企企业价值评估中中的运用用_财务管理理论文-毕业论论文作者:网络络收集下载前请注注意:1:本文档档是版权权归原作作者所有有,下载载之前请确认。2:如果不不晓得侵犯犯了你的的利益,请立刻告知,我将立刻做出处理3:可以淘淘宝交易易,七折折时间:20010-06-10 21:50:35所谓价值评评估,指指买卖双方方对标的做做出的价价值判断。在在企业并购活动中,对目标企业的估价价是决定定交易是是否成交交的价值值基础。目标企业估价主主要取决决于并购购
2、企业对其未未来收益益的大小小和时间间的预期。其其本质上是一一种主观观判断,但但并不是是可以随随意估价价,而是是有一定定的科学学方法可可依据的的。企业业一般可可以使用用多种方方法对目标企业估值。现金流量量折现法是一一种理论论性较强的方方法,它它是以现现金流量量预测为为基础,充分分考虑了目标企业未来创造现金流量量能力对对其价值的影响响,在崇崇尚“现金至尊尊”的现代理财环环境中,对对企业并购决策具具有现实实的指导意义。现金流量量折现法中,沃沃斯顿(wesstonn)模型型估价法法是最具具代表性性的一种种估价方方法,目目前在欧欧美国家家企业并购活动中已得得到广泛泛采用。用现金流量法折现评估目标企业价值
3、,同一般资本预算分析相似:估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率,然后计算出这些增加的现金流量的现值,这就是兼并方所能支付的最高价格。如果实际成交价格高于这个价格,兼并不但没有给兼并企业带来好处,反而引起亏损。一、现金净流量NCF=X(1-T)-I其中:NCF现金净流量;X营业净收入(NOI)或税前息前盈余(EBIT);T所得税率;I投资。二、折现率在现金流量折现模型中,折现率是考虑投资风险后,兼并方要求的最低收益率,也就是该项投资的资本成本。但这里的资本成本是兼并企业投资于目标企业的资本的边际成本,而不是兼并方企业资本的成本。兼并目标企业所用的资本,一部分来自兼并企业和被
4、兼并企业的自有资本,另一部分则是兼并企业和被兼并企业向外界举债。自有资金的成本可用资本资产定价模式(CAPM)求得,而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效利率得到。最后,该项投资的资本成本就是这2者的加权平均,也就是平均资本成本(WACC),即:WACCK=Ks(S/V)+Kb(1-T)(B/V)其中:B企业向外举债;S企业动用自有资金数量;V企业的市场总价值;Ks企业股东对此次投资要求的收益率;Kb债务的利率;T兼并后企业的边际税率。三、目标企业的价值评估沃斯顿(Weston)模型目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示,其计算公式为:其中:FV目标企业在第n期末的价值;Vo企业价值;N
5、CFt第t年的现金净流量;K资本边际成本;n年数,即投资期限。在现实生活中,几乎每个企业都会随着其生命周期的起伏而经历不同的成长阶段:企业早期的成长率高于整个经济体系成长率;企业中期的成长率等于经济体系成长率;而企业晚期的成长率显然低于整个经济体系成长率。沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基础之上,模型虽然简单,但经过变更后却能适应企业各种不同成长形态的需要,其中最常用的有3个基本模型。这3个基本模型是:零增长模型;固定比率增长模型;超常增长模型。(一)零增长模型:(二)固定比率增长模型:(三)零增长后超常增长模型:式中:X营业净收入(NOI)或息税前盈余(EBIT);gs营业净利或息税
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