第二章企业估值与价值管理课件.ppt

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1、第二章企业估值与价值管理第1页，此课件共25页哦第一节第一节 企业价值的属性与形式企业价值的属性与形式n一、企业价值的属性一、企业价值的属性n对资源的利用与获利能力是企业存在的基础，对资源的利用与获利能力是企业存在的基础，也是企业价值首要的、客观的基础也是企业价值首要的、客观的基础n企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收购企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收购进行买卖，因而企业也具有交换价值进行买卖，因而企业也具有交换价值第2页，此课件共25页哦n企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益的结果的结果n企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、企业价值是股

2、东价值、债权价值、顾客价值、员工价值等利益相关者价值的集合员工价值等利益相关者价值的集合第3页，此课件共25页哦n决决定定企企业业价价值值大大小小的的因因素素，包包括括生生产产能能力力、行行业业特特征征、企企业业赢赢利利模模式式、新新技技术术开开发发、管管理理组组织织能能力力、企企业业文文化化、客客户户关关系系、并并购购重重组组、资资本本市市场场的的成成熟熟程程度度与与波波动动状状况况等等，每每一一因因素素的的变变动动都都会会对对企企业业价价值值大大小小造造成成影影响响，所所以以企企业业价价值值具具有有很很大大的的波波动动性和不确定性。性和不确定性。第4页，此课件共25页哦n账面价值：账面价值

3、：是以历史成本原则为计量依据确认的企业价值。是以历史成本原则为计量依据确认的企业价值。n内涵价值：内涵价值：是企业作为资产综合体，在未来创造现金流的能力。是企业作为资产综合体，在未来创造现金流的能力。一般用企业预期未来现金流折现所形成的现值来衡量。一般用企业预期未来现金流折现所形成的现值来衡量。n市场价值：市场价值：即公司市值，是指公司股票在市面上流通价值总额。即公司市值，是指公司股票在市面上流通价值总额。满足条件：一是市场的有效程度较高；二是普通股全满足条件：一是市场的有效程度较高；二是普通股全 流通。流通。n账面价值、内涵价值与市场价值的关系账面价值、内涵价值与市场价值的关系二、企业价值的

4、主要形式二、企业价值的主要形式第5页，此课件共25页哦企业估值方法（模型）企业估值方法（模型）1 1、市净率法（账面净值调整法）、市净率法（账面净值调整法）基本思路：首先，寻找同行业中的可比企业；其次，将可比企业的市净率视为目标企业的基本思路：首先，寻找同行业中的可比企业；其次，将可比企业的市净率视为目标企业的市盈率，计算得出目标企业的估值。市盈率，计算得出目标企业的估值。n（1 1）计算方法）计算方法公司价值公司价值=公司的账面净资产价值公司的账面净资产价值市净率市净率(P/B(P/B）n（2 2）市净率法的优点）市净率法的优点n（3 3）市净率法的缺点）市净率法的缺点第二节第二节 企业价值

5、评估（估值）企业价值评估（估值）第6页，此课件共25页哦2 2、市盈率法或、市盈率法或EV/EBITDA倍数法倍数法n（1 1）计算方法）计算方法企业价值企业价值=目标企业收益额目标企业收益额市盈率（市盈率（P/EP/E）n（2 2）市盈率法的优点）市盈率法的优点n（3 3）市盈率法的缺点）市盈率法的缺点n（4 4）EV/EBITDA倍数法与市盈率法的比较倍数法与市盈率法的比较 EV(Enterprise ValueEV(Enterprise Value）指企业全部资本的市场价值。指企业全部资本的市场价值。EBITDA(Earnings Before Interest TaxesEBITDA(

6、Earnings Before Interest Taxes，Depreciation and Depreciation and Amortization,Amortization,未计利息、税项、折旧及摊销前的利润未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)企业价值（企业价值（EV）=EBITDA(EV/EBITDA倍数倍数)第7页，此课件共25页哦 3、PEG指标法指标法 PEG=PE/PEG=PE/企业年盈利增长率企业年盈利增长率100100 （PE/Growth Ratio*100）nPEG指标（市盈率相对盈利增长比率）是指标（市盈率相对盈利增长比率）是彼得彼得林奇林奇发明的一个发明的一个股票

7、估值指标，是在股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是：对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是：PEG=PE/G。其中，。其中，G表示公司年盈利增长率乘以表示公司年盈利增长率乘以100。n当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。会非常低。第8页，此课件共25页哦n通常认为，当通常认为，当PEG等于等于1时，

8、表明市场赋予这只股票的时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。估值可以充分反映其未来业绩的成长性。n在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果它的股在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。n当当PEG大于大于1时，表明这只股票的价值可能被高估。时，表明这只股票的价值可能被高估。n当当PEG小于小于1时，表明市场低估了这只股票的价值。时，表明市场低估了这只股票的价值。第9页，此课件共25页哦n当当然然，也也不不能能够够机机械械的的单单以以PEG论论估估值值，还还必必须须结

9、结合合国国际际市市场场、宏宏观观经经济济、国国家家的的产产业业政政策策、行行业业景景气气、资资本本市市场场阶阶段段热热点点、股股市市的的不不同同区区域域、上上市市公公司司盈盈利利增增长长的的持持续续性性以以及及上上市市公公司司的的其其他他内内部部情情况况等等等等多多种因素来综合评价。种因素来综合评价。第10页，此课件共25页哦4 4、股利贴现模型、股利贴现模型 是是以以企企业业未未来来特特定定时时期期内内派派发发的的股股息息为为基基础础,按按一一定的贴现率计算现值定的贴现率计算现值,借以评价企业价值的方法借以评价企业价值的方法.第11页，此课件共25页哦n股利折现模型只反映股票的内涵价值，而不

10、是反映公司的总体价值，公司的总体价值还应包括债权价值。n优势：折现现金流量法已称为衡量价值的重要标准之一。n缺陷：变量的预测难度极大。第12页，此课件共25页哦n零增长股票模型零增长股票模型n固定增长股票模型固定增长股票模型n非固定增长股票模型非固定增长股票模型第13页，此课件共25页哦5 5、自由现金流贴现模型、自由现金流贴现模型n自由现金流贴现模型，也称巴波特模型，是通自由现金流贴现模型，也称巴波特模型，是通过自由现金流量（过自由现金流量（FCF，free cash flows）的资本化方法来确定公司的内涵）的资本化方法来确定公司的内涵价值的价值的.第14页，此课件共25页哦n自由现金流量

11、指企业在持续经营基础上剔除资本性支出和营运资本支出后的那部分额外现金流量。第一步，计算经营性现金流量第一步，计算经营性现金流量 经营性现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（经营成本-非付现成本）-所得税 =息税前利润+折旧等-所得税 第二步，计算企业自由现金流量第二步，计算企业自由现金流量 企业自由现金流量=经营性现金流量-资本性支出-营运资本支出n这里“自由”的含义主要体现在企业管理当局可以在不影响企业持续经营的前提下将这部分额外现金流量自由地派发给企业的索偿权持有人（包括债权人和股东）。第15页，此课件共25页哦n投资现金流量回报率是公司投资者获得的纳税后和排除通货膨胀影响的

12、现金流与投资者的经通货膨胀调整的现金投入额相比，然后通过估计公司可折旧资产的经济寿命和非折旧资产的期末价值，将这个比率转换成回报率(扬，奥伯恩，2002)。6.投资现金流量回报率模型投资现金流量回报率模型(CFROI,Cash Flow Return on Investment )第16页，此课件共25页哦nCFROI的计算公式：的计算公式：其其中中，It为为第第t期期经经通通货货膨膨胀胀调调整整后后的的现现金金流流入入总总额额，0t为为第第t期期经经通通货货膨膨胀胀调调整整后后的的现现金金流流出出总总额额，n为为可可折折旧旧资资产产的的经经济济寿寿命命。求求解解满满足足上上式式的的贴贴现现率

13、率，即即为为投投资资现现金金流回报率流回报率CFROI。n若若CFROI大大于于投投资资者者要要求求的的回回报报率率，说说明明公公司司创创造造的的利利润润超超过过了了投投资资的的成成本本，公公司司为为股股东东创创造造了了价价值值；若若CFROI小小于于所所要要求求的的回回报报率率，说说明明公公司司创创造造的的利利润润不不仅仅不能弥补其投资的成本，而且也损害了股东的财富。不能弥补其投资的成本，而且也损害了股东的财富。第17页，此课件共25页哦第18页，此课件共25页哦优点：n以比率表示，便于不同公司的相对比较。缺点：n计算中对数据的处理纷繁复杂，既耗时 成本又高第19页，此课件共25页哦7 7、

14、超额收益估价模型、超额收益估价模型n 超超额额收收益益估估价价模模型型（EBOEBO模模型型），最最早早是是由由爱爱德德华华兹兹（EdwardsEdwards）和和贝贝尔尔（BellBell）于于19611961年年提提出出来来的的，但但并并没没有有引引起起理理论论界界多多大大的的重重视视，沉沉寂寂了了很很长长一一段段时时间间；19951995年年美美国国学学者者奥奥尔尔森森（OhlsonOhlson）在在其其文文章章权权益益估估价价中中的的收收益益、账账面面价价值值和和股股利利中中对对这这个个方方法法进进行行了了系系统统的的阐阐述述，建建立立了了公公司司权权益益价价值值与与会会计计变变量量之

15、之间间的的关关系系，使使该该方方法法重重新新得得到到理理论论界界的的重重视视，并并成成为为近十年来美国财务学、会计学界最热门的研究主题之一。近十年来美国财务学、会计学界最热门的研究主题之一。第20页，此课件共25页哦第21页，此课件共25页哦8、经济附加值（、经济附加值（Economic Value Added,EVA)nEVA（Economic Value Added）是经济增加值的英文缩写，指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。EVA是一种全面评价企业经营者有

16、效使用资本和为股东创造价值能力，体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具，也是企业价值管理体系的基础和核心。nEVA=税后净营业利润-资本成本第22页，此课件共25页哦9 9、期权定价模型、期权定价模型nBS模型模型 nC代表买权价值；S代表标的资产现行市场价格；k代表履约价格；N(d1)、N（d2）代表标准正态分布（标准正态分布是期望值=0、标准差=1的正态分布）的累积概率分布函数（即某一服从正态分布的变量小于d的概率）；代表标的资产价格的波动率；T代表期权距到期日的时间，一般以年为单位，r为无风险利率。第23页，此课件共25页哦n举例：2004年年10月月4日，日，A公司股票市场价格为公司股

17、票市场价格为50元，与欧式买权有关的资料如元，与欧式买权有关的资料如下：履约价格为下：履约价格为49元，期权到期日为元，期权到期日为2005年年4月月21日，期权有效期为日，期权有效期为199天，天，无风险年利率为无风险年利率为0.07，股票收益率的方差为，股票收益率的方差为0.09。计算此买权价值。计算此买权价值。n分三步计算：第一，计算d1与d2 =0.37 =0.15 第24页，此课件共25页哦n第二，计算N(d1)和N（d2）N（d1）=N（0.37）=0.1443+0.5=0.6443 N（d2）=N（0.15）=0.0596+0.5=0.5596 第三，计算买权价格C =50*0.6443-49*0.5596 =32.215-26.394=5.82（元）第25页，此课件共25页哦