五粮液和贵州茅台的投资价值比较41038.docx

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1、贵州茅台与五粮液的投资价值比较1、 基本情况简简介贵州茅台酒酒股份有有限公司司于20001年年7月330日发发行71150万万普通AA股，每每股发行行价格331.339元，共共募集资资金199.988亿元，发发行后总总股本22.5亿股股。公司司股票220011年8月月27日日在上海海证券交交易所上上市。公公司的主主要发起起人中国国贵州茅茅台酒厂厂有限责责任公司司（集团团公司）系系国有独独资企业业，持有有股份公公司644.688%的股股份。宜宾五粮液液股份有有限公司司在19997年年8月，由由宜宾五五粮液酒酒厂独家家发起，并并拟向社社会公开开发行人人民币普普通股880000万股募募集设立立。公司

2、司于19998年年3月227日公公开发行行新股，发发行价114.777元/股，共共募集资资金111.666亿，发发行后总总股本33.2亿股股。公司司股票44月277日在深深圳证券券交易所所挂牌交交易。119999年中报报公司每每10股股转赠55股派112.55元人民民币；220000年年报报10配配2股，配配股价225元/股，募募集资金金7.667亿元元；20001年年中报110送44转赠33股派11元，年年报100送1转转赠2股股派0.25元元。经过过历次高高送转配配，目前前公司总总股本达达到111.29975亿亿股，流流通股本本3.118244亿股。公公司大股股东宜宾宾市国有有资产管管理局

3、目目前占有有71.83%的股份份，20002年年3月111日，宜宜宾市国国有资产产管理局局将所持持股份全全部无偿偿转给宜宜宾市国国有资产产经营有有限公司司，后者者成为公公司第一一大股东东。2、 公司规模与与资产结结构对比比从20011年年报报来看，五五粮液的的资产规规模达到到66.9亿元元人民币币，几乎乎为贵州州茅台的的2倍；五粮液液现有员员工1445800人，为为贵州茅茅台的44倍多。贵贵州茅台台的人均均创造净净利润较较五粮液液明显要要高。从职工结构构来看，五五粮液生生产人员员比例为为89.1%，技技术人员员比例为为8.554%，分分别比贵贵州茅台台高出44.3和55.3个百百分点；五粮液液

4、销售人人员与行行政财务务人员比比例为00.544%和11.833%，分分别比贵贵州茅台台低3.4与66.2个百百分点。职工结构差异表明，五粮液在产品技术与生产方面投入了比贵州茅台更多的人力，贵州茅台行政人员所占比例过大，管理效率有待提高。同时，根据两公司年报披露的员工素质情况来看，五粮液大专以上员工占5.71%，受过高中教育（含职高、中专、技校）的占47.93%；贵州茅台本科以上占3.33%，专科及以上占23.04%，高中及以下占76.97%。这说明贵州茅台在中高级人才拥有率上并不必五粮液差，但员工整体素质明显不如五粮液。从公司管理理层来看看，贵州州茅台董董事会年年龄与学学历结构构：最大大62

5、岁岁，最小小29岁岁，平均均年龄447.33岁，董董事长袁袁仁国445岁，大大专学历历，在读读研究生生，高级级经济师师，企业业管理出出身，之之前一直直在茅台台酒厂工工作。总总经理乔乔洪488岁，大大专文化化，高级级经济师师，之前前曾任共共青团贵贵州省毕毕节地委委书记、毕毕节地区区纳雍县县县长、毕毕节地区区轻纺工工业局局局长、贵贵州省轻轻纺工业业厅副厅厅长。五五粮液董董事会年年龄与学学历结构构：最大大60岁岁，最小小46岁岁，平均均年龄553.99岁。董董事长王王国春555岁，本本科学历历，企业业管理出出身。总总经理徐徐可强大大专学历历，军人人出身。从管理层的年龄及学历结构来看，贵州茅台的管理团

6、队更年轻，学历更高一些。但从过去经验来看，似乎五粮液的管理团队更具战斗力，更具战略眼光与创新精神。从资产结构构来看，两两公司的的无形资资产所占占比例都都非常小小。这一一方面可可能与股股份公司司上市并并不包括括集团公公司的商商标与专专利技术术，需要要从集团团公司租租赁使用用，另一一方面也也与国内内的上市市公司无无形资产产所占比比例都较较小有关关。区别别之处在在于贵州州茅台流流动资产产所占比比例达882.99%，大大大高于于五粮液液的466.8%，而而相应其其固定资资产比例例较五粮粮液大大大减少。这这主要受受贵州茅茅台刚发发行股票票不久，募募集资金金项目还还没来得得及投资资，货币币资金充充足，在在

7、建工程程较少影影响。2000年年末两公公司规模模及资产产结构比比较数据0008558 五五粮液6005119 贵贵州茅台台五粮液/贵贵州茅台台职工总数14,58803,52664.13人均创造净净利润（万万）5.569.310.60资产（万）6,6877,8668,1171.493,4633,3888,7734.981.93流动资产（万万）3,1299,3334,5514.892,8699,9225,2290.701.09固定资产（万万）3,4811,3117,9913.59576,2288,6800.3886.04无形资产（万万）73,5559,1143.01594,9999.96123.6

8、633、 行业地位与与公司发发展战略略比较白酒是一种种比较特特殊的产产品，国家的的产业政政策是“控制总总量、调调整结构构、扶优优限劣、降降耗节粮粮”。为此，作作为行业业内的两两家龙头头企业，五五粮液与与贵州茅茅台今后后都面临临比较好好的发展展机会。从产品来看看，贵州州茅台目目前主要要定位在在利润率率高、有有发展空空间的高高档白酒酒市场。公公司实行行单一品品牌延伸伸策略，主主要品种种为533、433、388、333度“贵州茅茅台酒”；800年、550年、330年、115年“陈年茅茅台酒”。此外外，公司司还推出出了中高高档的“茅台王王子酒”与中低低档的“茅台迎迎宾酒”等茅台台酒系列列产品。茅茅台酒

9、是是我国酱酱香型白白酒的的的发源地地，又是是其唯一一的大规规模优质质生产基基地，其其生产的的地理环环境不可可再造，具具有天然然的资源源垄断性性，比较较优势突突出。贵贵州茅台台与法国国科涅克克白兰地地、英国国苏格兰兰威士忌忌并称世世界三大大蒸馏名名酒，也也是国内内白酒市市场唯一一获“绿色食食品”及“有机食食品”称号的的白酒。尽尽管国内内许多白白酒企业业纷纷调调整产品品结构，准准备向高高档白酒酒领域进进军，但但贵州茅茅台在高高档白酒酒领域，尤尤其是高高档宴会会及礼品品消费领领域的竞竞争优势势很难打打破。从从产品销销售情况况来看，茅茅台酒在在市场上上供不应应求，这这也可以以从20001年年年报中中预

10、收帐帐款达到到3.006亿元元人民币币看出。目目前制约约公司高高档产品品发展的的主要是是其生产产能力无无法满足足市场的的需求，随随着公司司募集资资金的投投入，这这种局面面将得到到一定改改观。贵贵州茅台台的核心心竞争力力在于其其品牌优优势与产产品质量量。从220011年年报报来看，公公司寄予予很大期期望的“茅台王王子酒”与“茅台迎迎宾酒”并没有有产生很很好的效效益，这这与公司司在中低低档白酒酒的市场场开拓能能力不足足有关。随随着公司司营销网网络的投投入完善善，这两两种产品品可望给给公司带带来新的的利润增增长点。总体来看，茅台酒的品牌优势非常突出，产品质量稳定，市场需求较强，随着公司发行上市，市场

11、营销能力提高，产品生产能力扩大，公司在行业内的竞争地位将逐渐增强，行业内第二的位置会日益稳固。公司追寻的发展思路是在巩固、发展高档白酒细分市场的基础上，向中低档细分市场进行一定的品牌延伸。但公司品牌由高端产品向中低端产品延伸，是否会损害其品牌价值，并进而影响其高端产品的竞争力，值得我们今后密切关注。与茅台不同同，五粮粮液实行行的是一一种多品品牌发展展战略，公公司品牌牌涵概高高、中、低低档系列列产品。至至20001年末末，公司司上市的的五粮液液系列酒酒品牌多多达622个，其其中比较较突出的的如五粮粮液、五五粮春、金金六福、浏浏阳河、京京酒、老老作坊、尖尖庄等，都都在中国国白酒市市场上占占有较大大

12、的市场场份额。多多品牌战战略有利利于提高高公司产产品的市市场渗透透率与占占有率，降降低单一一品牌的的市场风风险，但但同时也也会增加加公司的的营销成成本与管管理成本本，更可可能造成成资源的的浪费。从从20001年报报来看，公公司充分分认识到到了这一一点，现现在正在在进行产产品结构构调整，准准备砍掉掉一批销销售不利利的品牌牌，重点点支持、扶扶持一些些品牌，资资源向优优势品牌牌的集中中会进一一步提高高公司的的效率。220011年末公公司的预预收帐款款达8.95亿亿元，充充分证实实了公司司产品的的市场竞竞争力。五五粮液是是我国浓浓香型大大曲酒的的典型代代表，成成功的商商业运作作是其成成为中国国白酒行行

13、业最具具价值的的商业品品牌的第第一名。五粮液成功的基础在于其突出的市场营销能力与产品创新能力。其品牌总经销模式与专卖店模式使公司的营销网络遍布全国，目前公司共发展经销商700多家，设立专卖店（柜）超过260家。公司过去在产品创新及营销创新上的巨大成功，使我们有理由相信公司今后的行业龙头地位会进一步加强，公司发展前景依然可期。2001年年两公司司酒类产产品平均均价格对对比贵州茅台五粮液贵州茅台/五粮液液主营业务收收入（万万元）161,8805474,22100.34销量（吨）5204.513860000.0388单价（万元元/吨）31.13.49.154、 主要财务指指标对比比由于贵州茅茅台主要

14、要定位在在高档白白酒市场场，产品品单价要要远远高高于五粮粮液，因因此其毛毛利率与与主营业业务利润润率要大大大高于于五粮液液。但由由于公司司刚发行行股票时时间不长长，因而而其资产产盈利能能力不如如五粮液液。尽管管两公司司的长期期偿债能能力均有有保证，但但由于五五粮液报报告期内内收购大大股东资资产支付付了155.599亿元人人民币，公公司的短短期偿债债能力相相比上年年大幅度度降低。考考虑到公公司良好好的现金金盈利能能力及强强有力的的融资渠渠道，不不会存在在债务支支付风险险。从资资产管理理能力上上来看，五五粮液的的管理效效率明显显要好于于贵州茅茅台，资资产营运运能力较较强。2001年年报主要要财务指

15、指标对比比及评价价衡量目标主要衡量指指标五粮液贵州茅台基本评价盈利能力毛利率净资产收益益率总资产收益益率主营业务利利润率44.255%17.299%12.133%34.611%82.233%12.977%9.48%62.588%贵州茅台的的产品盈盈利能力力要远强强于五粮粮液，但但资产盈盈利能力力不如五五粮液偿债能力资产负债率率流动比率速动比率现金比率29.699%159.441%92.744%78.644%26.733%310.001%225.007%211.333%两公司的长长期偿债债能力均均较强，但但短期偿偿债能力力贵州茅茅台要明明显强于于五粮液液营运能力总资产周转转率存货周转率率应收帐款

16、周周转率0.842.32441.6660.680.4434.211五粮液公司司的资产产营运能能力明显显要强于于贵州茅茅台，尤尤其在存存货与应应收帐款款控制方方面。5、过去三三年业绩绩增长情情况对比比过去三年，贵贵州茅台台的销售售收入与与净利润润增长速速度要快快于五粮粮液，尤尤其是119999年与220011年保持持了300%以上上的高速速成长。但但其增长长速度年年际间波波动幅度度偏大，这这无疑给给公司未未来成长长性带来来较大的的不确定定性。相相反，五五粮液近近三年主主营业务务收入增增长率一一直稳定定在177200%水平平，如果果不是受受20001年受受消费税税政策变变动的影影响，其其三年来来净

17、利润润有望保保持与销销售收入入大体相相同的增增长速度度。五粮粮液公司司的稳健健性增长长更使我我们容易易相信公公司今后后几年业业绩仍会会保持稳稳定成长长。6、公司募募集资金金投资项项目对比比这次茅台上上市共筹筹集资金金19个个亿，主主要是投投在扩大大生产能能力、 营建销销售网络络、多元元化发展展三大类类型项目目上。（1）扩大生生产能力力。茅台酒酒生产工工艺复杂杂，周期期长，产产量一直直较低，占占全国总总产量千千分之一一不到。 目前公公司的产产能是440000吨/年年，产品品供不应应求，产产能不足足严重制制约了公公司高速速成长。 此次项项目完工工后，茅茅台系列列酒的生生产能力力可以达达到近万万吨，

18、公公司业绩绩将产生生质的飞飞跃。（22）营建建销售网网络。好酒不不怕巷子子深，茅茅台酒凭凭借其家家喻户晓晓的品牌牌，在销销售方面面投入的的并不多多。随着着生产能能力的扩扩大以及及现代营营销观念念的引进进， 茅茅台酒这这次将建建立覆盖盖全国的的销售网网络，有有利于其其扩大销销售量，提提高市场场占有率率，特别别是占领领中低档档酒市场场。（33）多元元化发展展。茅台今今后的发发展战略略是“做好酒酒的文章章，走出出酒的天天地”，在坚坚持以茅茅台酒为为主业的的方针下下，慎重重的涉及及相关高高科技产产业，培培育新的的利润增增长点，形形成多元元化经营营格局。这这次公司司投了两两个项目目，第一一是投资资上海复

19、复旦天臣臣新技术术有限公公司，进进入具有有广阔前前景的防防伪产品品市场。第第二是投投资组建建无锡生生物技术术研发中中心。资资本市场场不仅为为茅台的的发展提提供了资资金，而而且能提提升公司司的整体体形象。五粮液20001年年初，公公司实施施了每110股配配2股的的筹资方方案，所所募集的的资金将将投向与与主营业业务相关关的果酒酒饮料和和环保项项目等，从从而实现现产业结结构的多多元化，改改变原来来相对单单一的经经营格局局，另外外公司还还利用现现金充沛沛的优势势，出资资475500 万元与与大股东东共同发发起成立立“四川省省宜宾五五粮液投投资（咨咨询）公公司”，从而而进入了了资本运运营领域域，估计计这

20、会在在日后发发展成为为公司的的又一利利润来源源。值得得注意的的是，公公司在实实施多元元化战略略的同时时，仍在在进一步步强化目目前主业业的优势势，不久久前公司司与五粮粮液酒厂厂进行了了巨额资资产置换换，这使使得公司司五粮液液系列基基础面的的生产能能力将在在原有基基础上增增加2倍倍还多。 通过此此次置换换，一方方面公司司的关联联交易将将可大幅幅降低，促促进了公公司的规规范运作作，另一一方面将将会对公公司主业业的持续续良好发发展产生生长远影影响。公公司中报报还披露，五五粮液集集团投资资上亿元元开发酒酒糟。开开发酒糟糟不仅解解决了酒酒糟带来来的环境境污染，而而且可为为公司带带来巨大大经济效效益，从从国

21、外的的情况看看， 酒酒糟技术术后期往往往发展展成高科科技生物物技术。7、税收政政策变更更的短期期影响对对比主要是消费费税与企企业所得得税政策策变更影影响。消消费税政政策的执执行，将将给五粮粮液公司司带来较较大影响响。如果果全年产产量按114万吨吨计算，将将增加公公司从量量消费税税1.44亿元，降降低每股股收益00.122元；而而贵州茅茅台年产产量只有有50000多吨吨，以220022年公司司预计产产量57700吨吨计算，增增加从量量消费税税只有5570万万元，影影响每股股收益每每股2分分钱左右右。但五五粮液220011年由于于将集团团公司的的5个酿酿制基酒酒车间置置换进来来，可以以在很大大程度

22、上上降低勾勾兑抵扣扣消费税税政策带带来的不不利影响响。而贵贵州茅台台由于需需要从集集团公司司购入基基酒，因因此可能能受到该该消费税税抵扣政政策取消消较大影影响。但但总体而而言，消消费税政政策变更更，对贵贵州茅台台的影响响要小。最要紧的是是所得税税政策的的变更。由由于之前前五粮液液一直享享受地方方政府所所得税政政策的优优惠，而而贵州茅茅台一直直按333%征收收企业所所得税，因因此，所所得税政政策变更更对贵州州茅台没没有任何何影响，而而会对五五粮液造造成严重重影响，估估计将增增加公司司企业所所得税22亿元左左右，合合影响每每股收益益近0.2元/股。8、控股公公司的实实力对比比从两公司的的控股公公司

23、来看看，五粮粮液集团团的实力力明显要要强。五五粮液股股份公司司在发行行上市时时，集团团公司的的一些优优质资产产，尤其其是与公公司存在在同业竞竞争的一一些优质质资产未未能一次次性全部部进入上上市公司司，而是是一分为为二，大大部分仍仍然保留留在集团团公司及及集团公公司的子子公司五五粮液酒酒厂中经经营。因因此，在在股份公公司快速速发展的的同时，其其集团公公司也保保持了同同步快速速发展，集集团公司司的酒业业销售收收入也要要远远高高于股份份公司。而而贵州茅茅台上市市资产相相对比较较完整，上上市时集集团公司司已将关联联酒类企企业中与茅台台酒生产产和销售售相关的的主要经经营性资资产（制制酒车间间、制曲曲车间

24、、包包装车间间等）投投入股份份公司，因此在在股份公公司成立立后集团团公司已已失去继继续从事事酒类产产品生产产和销售售的能力力，其主要要为股份份公司生生产提供供配套服服务。从从目前来来看，贵贵州茅台台集团公公司整体体实力远远不如五五粮液集集团。集集团公司司实力较较强，一一方面可可以减少少大股东东从上市市公司汲汲取“养分”的动机机，另一一方面也也有可能能在上市市公司发发展不力力时，给给予适当当“救济”。9、两公司司未来成成长性判判断比较较根据以上对对比分析析，我们们保守预预测：五五粮液与与贵州茅茅台今后后五年整整体业绩绩仍会保保持100%以上上的快速速增长。从从20002年情情况来看看，五粮粮液由

25、于于受税收收政策变变更的不不利影响响，净利利润增长长速度会会在上年年下降的的基础上上，继续续下降，甚甚至有可可能出现现负增长长，由于于20002年公公司股本本又进行行了扩张张，因此此每股收收益会较较上年有有较明显显降低。预预期随着着公司资资产置换换以及募募集资金金项目发发挥效用用，20003年年开始公公司业绩绩会恢复复快速增增长；而而贵州茅茅台受税税收政策策影响较较小，220022年保持持较快增增长可期期。尤其其是考虑虑到五粮粮液在上上市后净净利润保保持了年年增长116118的的速度，相相信贵州州茅台同样样会有较好好的表现现。从股本扩张张潜力来来看，五五粮液经经过几次次高送转转以及一一次配股股

26、，股本本扩张非非常迅速速。经过过历次高高送转配配，目前前公司总总股本已已经达到到11.29775亿股股，流通通股本33.18824亿亿股。发发行上市市四年，公公司总股股本扩张张了3.5倍，流流通股本本扩张了了近4倍倍。而贵贵州茅台台是一家家次新股股，上市市时间较较短，220011年公司司股本分分配方案案为100转赠11股派66元，今今后股本本扩张潜潜力还很很大。10、结论论从中期来看看，两公公司业绩绩均将保保持快速速增长，作作为传统统产业中中的蓝筹筹股与绩绩优股，两两公司中中长线都都具有投投资价值值，尤其其是适合合防御性性投资需需要。考考虑到股股本扩张张潜力，贵贵州茅台台更具投投资价值值；从220022年来看看，受税税收政策策的不利利影响，五五粮液公公司业绩绩面临一一定压力力，贵州州茅台投投资的风风险更低低。