牧原股份公司盈利能力分析与评价研究.doc

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1、毕业设计（论文）牧原股份公司盈利能力分析与评价研究姓 名：高兰兰学 号：15135072专 业：财务管理系 别：经济管理系指导教师：高勇 助教2019年5月摘 要近年来，我国基础产业经济发展迅猛，畜禽养殖业实现从短缺匮乏到丰富充裕的转变，行业地位不断强化，业内公司之间的市场竞争也愈演愈烈。牧原股份长期坚持生猪一体化养殖模式，在畜禽养殖领域具有典型代表性。然而，牧原股份的营业收入在2016年后逐渐下滑，公司的盈利能力出现问题。本文以牧原食品股份有限公司为例，以公司的盈利能力为研究对象，在大量文献整理的基础上，应用财务比率分析法，计算各项反映公司盈利能力的财务比率，分析公司近三年盈利能力的具体水平

2、及其变化趋势；应用杜邦分析体系，分析和评价公司的盈利能力，目的是探究影响公司盈利能力的具体因素及其影响程度，发现公司生产经营活动中存在的问题，期望对提高牧原股份公司的盈利能力水平有所帮助，同时也为行业中的其他公司提供借鉴。本文借鉴了国内外学者的研究成果，从优化公司资本结构、扩大非主营业务规模、提高企业资源利用率、加强成本费用控制四个方面提出具体的建议，旨在解决牧原股份公司资本结构不均衡、经营利润依赖度高、资源利用率低、忽视成本费用的控制等问题。希望对公司提高盈利能力提供决策支持。关键词：牧原股份；盈利能力；财务指标分析；杜邦分析iABSTRACTIn recent years, Chinas

3、basic industry economy has developed rapidly, and the livestock and poultry breeding industry has changed from lack of shortage to abundant. The status of the industry has been continuously strengthened, and market competition among companies in the industry has also intensified. Muyuan Food Co., Lt

4、d. has long adhered to the integrated pig breeding model and is representative in the field of livestock and poultry farming. However, the operating income of the company has gradually declined after 2016, and the companys profitability has problems.This paper takes Muyuan Food Co., Ltd. as an examp

5、le, taking the companys profitability as the research object. On the basis of a large amount of literature, this paper applies the financial ratio analysis method to calculate the financial ratios that reflect the companys profitability, and analyzes the specific level of the companys profitability

6、in the past three years and its changing trend; applies the DuPont analysis system to analyze and evaluate the companys profitability. The purpose is to explore the specific factors affecting the companys profitability and its impact, and find problems in the companys production and operation activi

7、ties. Not only will it help to improve the profitability of Muyuan Food, but also provide reference for other companies in same industry.This paper draws on the research results of domestic and foreign scholars, and puts forward specific suggestions from 4 aspects: optimizing the companys capital st

8、ructure, expanding the scale of non-main business, improving enterprise resource utilization, and strengthening cost control. The aim is to solve the problems of unbalanced capital structure of company, high dependence on operating profit, low resource utilization rate, and neglect of cost control.

9、It is expected to provide decision support for management to improve the companys profitability.KEYWORDS：MUYUAN; Profitability; Financial Indicator Analysis; DuPont Analysisv目 录摘 要iABSTRACTii目 录iii1绪论11.1选题背景、研究目的及意义11.1.1选题背景11.1.2研究目的及意义11.2国内外研究现状与综述21.2.1国外研究现状21.2.2国内研究现状31.2.3国内外研究综述51.3总体思路和研

10、究框架61.4研究问题及解决方法72相关理论综述82.1盈利能力概念82.2盈利能力分析82.3杜邦分析体系93牧原食品股份有限公司概况及盈利能力现状123.1牧原股份公司简介123.2牧原股份公司盈利能力现状133.2.1财务状况133.2.2经营成果143.3本章小结164基于杜邦分析体系的盈利能力分析174.1相关财务指标分析174.1.1净资产收益率174.1.2销售净利率184.1.3总资产周转率194.1.4权益乘数204.2杜邦分析214.2.1总体分析214.2.2因素分解分析224.3牧原股份公司盈利能力存在的问题244.3.1公司资本结构不均衡244.3.2经营利润过分依赖

11、主营业务产品254.3.3企业资源未得到有效利用254.3.4忽视成本费用控制带来的经济效益254.4本章小结265提高牧原食品股份有限公司盈利能力的建议275.1优化公司资本结构以提高盈利能力275.1.1降低公司财务杠杆275.1.2保留足够的货币资金275.1.3改善融资方式以降低债务风险285.2扩大非主营业务规模以分散经营风险285.2.1尝试多元化发展战略285.2.2探索新型经营模式295.3提高资源利用率以改善公司经营状况295.3.1合理规划控制固定资产投资规模295.3.2优化企业内部组织结构305.4加强成本费用控制以优化公司盈利质量305.4.1加强成本管理意识305.

12、4.2提升成本控制有效性305.4.3重视成本的科学管理315.5本章小结31结论32参考文献33致 谢35北京交通大学海滨学院毕业设计（论文）1 绪论1.1 选题背景、研究目的及意义1.1.1 选题背景畜禽养殖是国家的基础产业之一，影响社会经济建设的整体发展。因而我国对畜牧养殖产业发展的关注度较高，各级政府部门陆续出台多项政策文件大力扶持农牧企业的经营发展。现阶段，我国养殖科技发展迅速，立足于农村的畜牧养殖企业在国家政策的扶持下不断发展改革，为我国农牧产业经济快速稳定发展提供了一定的基础支撑。然而，处于该行业的公司近年来受到产业发展的周期性影响，进入瓶颈期，少部分企业因自身盈利能力不足，甚至

13、出现经营业绩萎靡、盈利质量低下等问题，一定程度上阻碍了产业整体经济的发展，影响部分畜牧养殖业公司的生存和发展。因此分析和评价业界典型公司盈利能力，并从中探寻能够指导农牧企业提升自身获利能力的决策方案，对把握畜牧业尤其是畜禽养殖行业的未来发展方向及趋势十分有必要。牧原食品股份有限公司是一家以生猪养殖为主要生产活动的畜牧养殖业公司，自成立以来与同行业公司相比有着比较不错的营业收入数据，在同行业上市公司中具有较强的盈利能力。但通过对公司近三年的财务数据进行分析，发现牧原股份2018年净利润仅为5.2亿，公司的经营业绩持续走低，存在着盈利质量低下、净利润波动性大等问题。因此，对牧原股份公司的盈利能力进

14、行分析评价并探寻提升对策十分必要。1.1.2 研究目的及意义本文以牧原股份公司为研究对象，采用财务指标分析法和杜邦分析体系，利用该公司近三年（2016年-2018年）披露的财务数据，计算和分析目标公司盈利能力的高低及其变化趋势，根据分析的结果找寻公司生产经营过程中可能存在的问题，并针对问题逐一提出解决方案，进而提高公司未来的盈利能力水平。同时，希望能够为其他相关企业提高公司自身盈利能力提供决策依据。盈利能力也称“获利能力”，是描述公司资金或资本增值能力的指标之一，指公司在一段时间内（一般为一个会计期间）赚取利润的能力。理论上，可以利用一段时间里公司财务收益绝对数额的大小或收益相对水平的高低来衡

15、量一家公司的盈利能力。由于公司盈利能力的高低直接反映其未来的发展状况，所以盈利能力分析与评价对公司提高利润水平、保障未来的可持续发展有着重要意义。牧原股份公司以“种猪与商品猪的养殖、销售”为主营业务，是我国大型自育、自繁、自养的大规模一体化生猪养殖企业之一。根据公司披露的财务数据，发现牧原股份近几年的盈利能力仍存在较大波动，如表2-1所示，具体表现为：1）2018年公司净利润大幅下降，公司的经营效益下降明显；2）净资产收益率持续下降，公司盈利能力恶化，回报股东的能力大幅削弱；3）毛利率不断下降，2018年公司主营业务获利能力明显减弱。表1-1 牧原股份2016-2018年主要财务指标科目时间2

16、01620172018净利润(亿元)23.2223.665.20净利润同比增长率289.68%1.88%-78.01%营业总收入(亿元)56.06100.42133.88营业总收入同比增长率86.65%79.14%33.32%净资产收益率41.01%18.57%3.85%销售毛利率45.69%29.81%9.82%（资料来源：牧原股份公司年报整理）相对于同行业，牧原股份的盈利能力呈明显下降趋势，如何提高企业盈利能力，保证企业在获利情况下稳中向好的发展已经迫在眉睫，因此，对牧原股份的盈利能力进行分析和评价具有相当显著的现实意义。1.2 国内外研究现状与综述1.2.1 国外研究现状Charumat

17、hi（2012）通过一系列实证研究，具体分析了公司盈利能力的主要影响因素，认为公司的资产规模、创立时间以及资产负债率为主要影响因子，提出公司管理层只有精准把握所处行业的宏观变化趋势才能为公司的生产经营制定更好的管理模式，帮助公司不断提高其预期未来的盈利能力水平。1Franco-Santosetal（2012）坚持具体化分析目标公司的盈利能力，即在研究中结合目标公司的财务、经营发展战略，并从经营管理过程的多个维度分析盈利能力。2Almazari（2012）选取财务比率中的净资产收益率（Rate of Return on Common Stockholders Equity）、总资产报酬率（Ret

18、urn on Total Assets）和权益乘数（Equity Multiplier）共三项指标进行因素分解分析，利用股利回报估值（Intrinsic Value of Equity）模型对杜邦分析体系进行实证研究，测度目标公司的盈利能力水平并对其经营业绩的稳定性进行评价研究。研究发现对净资产收益率这一指标影响最大的财务因素是目标公司的总资产周转率（Total Assets Turnover），具体而言，公司总资产周转率的提高进一步导致盈利能力水平的增强。3Peng X（2015）在统计学理论范畴内对利润和收入二者之间的线性关系加以研究，结果发现利润和收入的变化呈线性关系，并且这种线性关系会

19、受到暂时性收入的影响，即暂时性收入会影响目标公司的盈利水平。4另外，西方学者对公司盈利能力进行分析与评价研究普遍从四个方面进行，即公司的资产规模及组成结构、股权架构、资本结构和营运能力。1.2.2 国内研究现状国内学者在借鉴国外学者研究成果的基础上，结合我国公司和市场的发展状况，对公司的盈利能力分析作了进一步深入研究。近年来，针对公司盈利能力的分析与评价研究越来越受到国内学者的关注，盈利能力分析已经成为财务分析领域中的一个重要分支。王绍凤、刘思辰（2012）研究了公司资产规模及其组成结构对其盈利能力水平的影响程度。研究结果发现公司拥有或控制的各类资产相互之间存在促进或抑制作用，就整体水平来看，

20、良好的资产结构对公司盈利能力具有显著的促进作用。5游颖（2013）对影响我国股份制银行的盈利能力的主要因素进行了深入研究。利用杜邦财务分析体系，学者对净资产收益率分解后的相关财务指标进行了实证研究，深入探讨了各项财务指标对公司盈利能力的具体影响程度，并得出相应结论。6周硕（2013）认为较强的盈利能力是公司在市场中维持生存的基础，也是公司未来不断发展的动力源泉，因而对公司盈利能力的分析与研究是公司财务分析的核心研究内容。7韩莹（2013）通过构建杜邦分析模型，分别选取大型国有银行、股份制银行和小型城商银行共计十家银行近几年的财务数据进行整体层面的研究，运用实证分析得出制约不同银行盈利能力水平的

21、主要影响因素，并基于此进一步深入分析不同商业银行的盈利能力可持续性。8栾云凤（2014）在对我国国内房地产上市公司的盈利能力分析中发现，该行业公司的盈利能力受到不同类型的影响因子制约。通过进一步对房地产上市公司盈利指标的分解分析，得出起到制约作用的主要因素包括公司财务管理能力、产供销管理能力、风险处理能力以及各项具体业务的盈利能力。9鲍长生、王蕾和黄寅（2015）对盈利能力分析的研究对象进行了具体化处理，共选取了经济转型时期的8家上市公司，以目标公司近十年的财务数据为基础，分析目标公司盈利能力与其营运能力之间的线性关系。研究表明，在企业发展的特定时期，应收账款回收能力（表现为公司销售变现能力）

22、和存货周转率两项财务指标的影响能力越来越弱，而资产周转率对公司盈利能力水平的强弱影响越来越显著。学者试图站在市场的角度剖析原因，认为我国宏观经济转型还没有彻底完成，公司管理层仍需不断适应市场的新需求与新变化才能提高公司的盈利能力水平。10冯自钦、刘祯（2015）研究了公允价值的价值相关性和可靠性对公司盈利能力的影响机制。学者认为公允价值能反映市场参与者对标的资产或企业价值的认定，公允价值所具有的价值相关性和可靠性能够作用于公司盈利预测能力、经营利润增长能力、股东权益保障能力以及财务风险应对能力四个方面，从而间接地影响公司盈利能力。 11朴哲范和肖赵华（2015）选取了近八年（2005年-201

23、3年）我国制造业的中小板上市公司经营数据，研究目标公司的企业价值增长情况与其盈利能力水平之间是否存在相关关系，研究发现目标公司股东权益的增加促进了盈利能力的增强，而资产规模的扩张进一步加速了公司盈利能力水平的提高。12廖菁（2016）在研究差异化战略与企业绩效的过程中，引入“项目管理”变量，并运用于差异化战略的实证研究，发现目标公司管理层制定的差异化战略对企业经营业绩具有正向的促进作用，影响结果表现为公司盈利能力水平的提高。13钟磊和韩少真（2016）认为以股东为代表的利益相关者对公司的盈利能力最为关注，构建了分析和评价盈利能力的综合财务指标体系，采用主成分分析法，论证公司的资本结构也是影响其

24、盈利能力水平的主要因素之一，并提出不同质量组成的资本结构对目标公司盈利能力水平的影响程度存在明显差异。14马奔腾（2016）利用以净资产收益率ROE为核心的杜邦分析体系为主要研究方法，具体化分析目标公司的盈利能力，最终将分析和评价公司盈利能力的主要财务比率数据通过其内在联系紧密结合起来研究，得出了相应的研究结论。151.2.3 国内外研究综述西方学者对盈利能力分析的研究已经形成了一定思路，即结合公司的经营战略进行分析研究，同时把握不同行业间的差别，对目标公司的资产规模、成立年限、财务杠杆等数据指标进行系统化分析，进而分析一个企业的盈利能力。综合来看，西方学者对公司盈利能力分析与研究的主要方向包

25、括股权结构、资产结构、资本结构以及营运能力四个方面。与西方学者的研究现状相比，国内学者在对公司盈利能力分析与评价的相关研究成果主要体现在以下三个方面：（1）从对公司盈利能力进行分析的必要性来看，国内学者普遍认为盈利能力分析是公司财务分析的首要任务。（2）从盈利能力的影响因素来看，国内学者一般认为财务因素和非财务因素都会影响盈利能力，而相关财务因素中，目标公司的资产结构对其盈利能力具有较强的促进作用。（3）从财务决策的方向来看，国内学者一般认为公司管理层的决策判断应当以提高公司权益和资产总额为核心，进而提高公司的盈利能力水平。综合来看，国内学者主要从不同财务要素的角度分析和评价公司盈利能力，该方

26、面的研究方向是通过构建相关的财务分析模型，对相同行业的可比公司进行归纳整理，探究盈利能力分析的影响因素，深入研究不同财务要素对盈利能力水平的影响力度，确定公司盈利能力的主要影响因素等。1.3 总体思路和研究框架在研究牧原股份盈利能力的过程中，本文主要是以公司年报中披露的财务数据为基础，一方面分析了近三年的财务指标，另一方面对整个行业和公司本身的发展方向进行了综合的研究，然后通过杜邦分析法找出影响牧原股份盈利能力变动的主要因素，分析变动原因并结合企业的整体情况，发现企业生产经营活动中存在的一些问题，最后有针对性的做出改进建议和未来规划，进一步帮助管理层对牧原股份的盈利能力进行进一步的提升，为企业

27、持续健康发展提供决策依据。本文的研究框架如图1-1所示：图1-1 研究框架（资料来源：本文研究整理）1.4 研究问题及解决方法本文主要的研究问题是牧原股份公司的盈利能力分析，并就其分析结果提出相应的评价与建议。盈利能力分析与评价的研究过程本身较为复杂，因而在本文的研究过程中，采用了以下4种方法相互结合使用：（1）文献资料法：通过数字图书馆参阅相关期刊、报告等，搜集国内外有关盈利能力分析的文献资料，同时，通过中国国家统计局官方网站、牧原食品股份有限公司官网、同花顺金融网数据中心等多方渠道获取资料。对知网中有关公司盈利能力分析的文献资料进行梳理，了解盈利能力的研究状况、相关学者的最新理论成果以及可

28、能存在的不足，为本文提供理论基础。对牧原股份的财务数据及相关研报进行整理，了解企业当前发展状况及盈利能力中存在的问题。（2）案例分析法：本文选取畜牧养殖行业中代表性较强的牧原股份作为具体的案例研究对象，通过对案例对象的盈利能力具体化分析，归纳整理出提高公司盈利能力水平的方式方法并为畜牧养殖业的其他企业提供参考和借鉴。（3）数理统计法：为了具体细致地了解牧原股份公司的盈利能力状况，本文运用数理统计的研究方法对牧原股份近三年披露的财务数据进行深入分析，如财务比率的趋势分析，通过相关财务指标数据的具体计算与分析，能够更好的了解公司真实的财务状况和盈利能力。（4）指标分析法：本文基于杜邦财务分析体系，

29、结合牧原股份近三年的财务数据并计算出具体财务指标，将单一孤立的财务指标依据其内在联系紧密结合起来，形成一套全面、系统的盈利能力分析评价体系。对目标公司的盈利能力有了深入了解后，进一步挖掘牧原食品股份有限公司在盈利能力方面存在的一些问题，并依据指标分析的结论提出改进的建议和对策，帮助牧原股份提高自身的盈利能力。342 相关理论综述2.1 盈利能力概念学者一般将“盈利”定义为公司或组织通过一系列生产经营活动取得的利润收益16，而会计上则将盈利定义为收入与成本的差额。因而，我国上市公司获得的利润同时包括来自营运活动的营运利润和非经营性活动的损益两部分。学者普遍认为“盈利能力”可以由公司一段时期的经营

30、成果反映，是公司利用其拥有或控制的各种资源赚取利润的能力，综合体现了该公司的生产经营能力、销售获利能力、成本控制能力和回避风险能力。公司获得盈利的水平可以用利润率表示，该指标与盈利能力呈正相关，因而学者将利润率作为反映公司盈利能力强弱的重要指标。理论上，可以将目标公司的利润率及其变动趋势作为预期未来收益的判断与计算依据。从实务中来看，公司盈利能力的高低一般与其具体的营业状况有关，一般表现为公司的营业状况越好，经营业绩也就越好，盈利能力越强。综上所述，盈利能力对公司经营成果的形成具有重要意义，具体原因有以下几点：1）盈利能力的高低表示一定时间段内（通常体现为一个会计期间内）公司能够获利多少，是衡

31、量公司业绩的重要指标之一；2）盈利能力在众多财务评价指标中最能表现公司治理层的经营能力，对企业职工来说，较高的盈利能力意味着职工薪酬及福利可以得到完善与提高；3）盈利能力对企业利益相关者来说十分重要，一方面较高的盈利能力是投资人获得预期回报的资金来源，另一方面公司的盈利能力也保障了债权人稳定获取利息收益。2.2 盈利能力分析公司内部的经营管理者与外部的利益相关者都会十分关注所有与经营利润相关的问题。因此，对作为评价企业发展能力的核心指标之一盈利能力的分析是至关重要的。学者普遍认为公司盈利能力是指公司在正常的经营、投资、筹资等价值活动中收获的收益或者损失。牧原股份作为一家农牧养殖企业，公司盈利能

32、力的强弱不仅与管理对生产经营的管理能力有关，同时还会受到当地政府的扶持政策、国家的税收优惠政策、国家基础产业建设方针等宏观市场环境的影响。因此，在对此类公司进行盈利能力分析与评价研究时，需要结合市场环境与公司自身状况，综合考虑可能存在的内外影响因素。就内部因素而言，学者一般认为净资产收益率ROE、总资产报酬率ROA、主营业务收益率等财务比率是最主要的内部影响因素。对与公司管理层来说，盈利能力分析有两个目的17：1）分析过程中能够对所涉及的财务指标进行量化计算和深入研究。一般来说，盈利能力分析中所涉及的财务指标能够较为准确地衡量公司的经营业绩。2）管理层能够根据盈利能力分析的研究过程与结果，发现

33、公司治理中存在的问题，进而找出公司管理层工作中应当改进的部分。因此，通过盈利能力分析与评价的研究，管理层能够为公司未来发展作出更为准确的决策判断，并利用分析结论为决策实施提供积极的数据支撑，最终达到提高公司盈利能力的目的。目前，学者普遍采用以下三种方法进行盈利能力分析与评价18：1）分析与盈利能力相关的财务比率。学者采用的最基本方法，优点在于分析结论最直观，便于学者或管理层评价公司业绩和盈利能力的整体情况。企业盈利能力有关的比率按财务要素分为与销售有关、与投资有关和与股权有关的财务分析比率；2）分析盈利能力的组成结构。学者选取目标公司财务报表中“收入”、“费用”等损益类项目的金额，对比相应项目

34、（损益类）或特定项目（资产类或负债类）的合计金额，分析从收入和费用项目的结构组成，进而对公司盈利能力进行分析和评价；3）分析盈利能力的变化趋势。这种方法一般要求学者选取目标公司连续或间断的几个会计期间，对可比期间的财务数据计算归纳整理后进行对比分析，有利于把握目标公司盈利能力的变化趋势，进而根据趋势判断并对公司预期未来的发展状况做出合理预测。2.3 杜邦分析体系杜邦分析（Du Pont Analysis）是对一家公司短期内的经营成果、业绩状况以及股权收益等反映公司盈利能力相关指标的综合分析体系，是目前学者分析公司财务状况普遍采用的方法。该方法的基本思想是分析评价反映盈利能力的核心指标“净资产收

35、益率ROE”。19杜邦分析体系的创造者是美国杜邦公司，该公司在评价盈利能力时首次将“收益率”引入相关指标的构建中，并将“收益率”指标作为盈利能力评估的重要标准之一。在该模型首次应用后，不少西方学者开始对这个体系进行挑战，不断提出改善意见。基于杜邦分析体系，对目标公司的盈利能力进行分析和评价的方法主要有三种：1）传统的杜邦分析法2）帕利普（Palip）财务分析法（引入“股利支付率”）3）杜邦模型五因素分析法（改进为五个指标）。Pierre S. Du Pont和Donaldson Brown（1919）共同建立了杜邦财务分析体系，运用3个财务比率来反应公司当前的财务状况。他们认为，公司盈利能力主

36、要依赖于总资产收益率和权益乘数两个财务指标来体现，而这两个财务比率指标之间具有一定的内在联系。该模型从财务分析的角度将净资产收益率拆解为3个财务比率的乘积：净资产收益率 = 销售净利润率 总资产周转率 权益乘数其中：销售净利润率 = 净利润 总收入总资产周转率 = 总收入 总资产 权益乘数 = 总资产 总股本Krishna Pileup（2001）通过将杜邦分析变换形式进行了改善，在公式中引入“股利支付率”，建立了alip财务分析系统：可持续增长率 = 净利润率 资产周转率 财务杠杆 (1 - 股利支付率)2003年，西方学者在传统杜邦模型的基础上，拓展新的盈利能力影响因素，将原模型中的“销售

37、净利率NPM”进一步分解为三个3个财务指标的乘积：销售净利率 = 息税前利润率 所得税负担率 利率负担率综合上述理论，本文认为杜邦分析体系是最经典的评价公司盈利能力的方法之一，该方法将展现公司经营成果的核心财务指标净资产收益率分解为相互关联的三个财务指标，进而形成一个综合性较强的分析与评价体系，为进一步分析公司经营业绩提供了理论支撑。当然，从另一方面看，杜邦分析仅仅关注公司的财务表现水平，只是对公司绩效进行评价，忽略了影响公司盈利能力的其他因素（非财务因素、外部因素），因此有一定的局限性。3 牧原食品股份有限公司概况及盈利能力现状3.1 牧原股份公司简介河南牧原食品股份有限公司（牧原股份公司）

38、于1922年创立于河南省南阳市，后经过二十多年积极扩张的发展路线，公司选取了“大规模一体化自养模式”作为公司生产经营的核心竞争模式，逐渐形成集约化生猪产业链，囊括了饲料加工、生猪养殖、种猪扩繁、商品猪销售、屠宰加工等相关领域，是我国目前最大的生猪养殖与育种企业之一。牧原股份公司新设子公司由2014年的6家发展至2017年的43家（如图3-1所示），公司正处于高速发展时期。截止2018年底，牧原股份公司股本2,085,234,222.00元，拥有参股或控股公司95家，其中纳入公司合并报表的有88家。在市场竞争的作用下，牧原股份的国际化步伐加快，公司业绩持续增长，股价屡创新高。图3-1 牧原股份2

39、008-2017新设子公司数量变化（单位：个）（资料来源：本文研究整理）牧原股份主要经营生猪的养殖与销售，公司营收构成按业务划分后几乎全部来源于养殖业务生猪产品的销售，饲料加工、贸易往来等其他业务收入占比不足1%。以“让人们吃上放心猪肉，享受丰盛人生”为企业愿景，以“创造价值，服务社会；内方外正，推进社会进步”为公司核心价值观，牧原股份为供应各生产环节的饲料需求，自建饲料厂并设立研发中心专门研究饲料营养配方。同时，公司建立适宜的育种体系，由专业养殖人员选育优良生猪品种。在食品安全方面，全程自养的生产模式能够让专业员工严格控制产品质量与疾病放置，达到规模化安全经营的标准要求，具有显著的企业特色与

40、竞争优势。公司目前的组织架构如下图所示：图3-2 牧原股份组织架构（资料来源：本文研究整理）牧原股份的最高权力机构是公司股东大会，负责决定生产经营管理中的各项重大事项。监管机构监事会负责监管公司管理层人员行为与各项财务状况。经营决策机构董事会负责企业长期发展的战略研究与制定工作。经理层则负责组织公司的日常运营。203.2 牧原股份公司盈利能力现状3.2.1 财务状况根据牧原股份公司年报中披露的2015年至2018年财务数据，从资产规模、负债规模两个方面对牧原股份的财务状况进行描述，并根据其变动情况绘制图表。表3-1 牧原股份2015-2018年资产负债表相关数据科目年度201520162017

41、2018资产合计(亿元)70.68129.31240.45298.42增长幅度-82.97%85.94%24.11%负债合计(亿元)35.4672.70113.08161.34增长幅度-105.04%55.55%42.68%（资料来源：同花顺iFinD金融数据库）图3-3 牧原股份主要财务数据变化情况（单位：亿元）（资料来源：本文研究整理）（1）资产规模从图表中可以看出，牧原股份的总资产在2015-2018年间持续增长，公司通过大量的投资活动获得了资产规模的迅速扩张。但是2018年的资产增长幅度明显下降，具体原因为企业货币资金的增幅减缓，应收账款的收回出现问题。（2）负债规模从图中可以看出，牧

42、原股份负债总额的走向与其资产总额的走向趋势不同。虽然负载总额整体呈上升趋势，但其增长幅度逐年下降，说明牧原股份正试图优化企业资产负债结构。3.2.2 经营成果根据牧原股份公司年报中披露的2015年至2018年财务数据，从营业收入、营业成本及净利润三个方面对牧原股份的经营成果进行描述，并根据公司净利润变动情况绘制图表，分析公司的经营成果。表3-2 牧原股份20152018年利润表主要数据科目年度2015201620172018营业收入(亿元)30.0356.06100.42133.88增长幅度-86.65%79.14%33.32%营业成本(亿元)22.6430.4470.49120.74增长幅度

43、-34.48%131.54%71.29%净利润(亿元)5.9623.2223.665.28增长幅度-289.68%1.88%-77.68%（资料来源：同花顺iFinD金融数据库）（1）营业收入从表中可以看出，牧原股份的营业收入不断增长，但增长幅度呈下降趋势。2018年公司营业收入增长率仅有33.32%，同比下降57.90%，已经处于较低水平，营业收入增长空间萎缩。一方面由于企业受宏观养殖环境影响导致营收增长不足，另一方面说明企业盈利能力出现了问题。（2）营业成本2016年至2018年牧原股份的营业成本大幅上涨，尤其是2017年，营业成本的增长速率异常增高，达到了131.54%。农牧养殖企业在迅

44、速成长的同时，营业成本也不可避免的呈现出上涨的趋势，但牧原股份的营业成本出现波动性地异常增高，显然企业在成本控制方面存在缺陷，进而影响了公司的盈利能力。从表3-2中可以看出，虽然牧原股份近三年的营业收入和营业成本的增长幅度都在不断降低，但收入增长幅度降低的速率远超成本增长幅度降低的速率，2018年的营业成本以近乎收入的两倍速度增长，表明公司主营业务的盈利态势较差，主要原因是原材料价格波动风险造成公司营业成本居高不下，直接或间接影响到公司的经营业绩，导致盈利能力大幅下滑。图3-4 牧原股份公司净利润变化趋势（单位：亿元）（资料来源：本文研究整理）生产经营的能力是一个公司创造利润的能力，企业的经营

45、能力越强，就意味着公司拥有更多的竞争机遇。在衡量公司经营能力的众多财务数据中，净利润是众多数据中最重要的一个。如图3-3所示，牧原股份自2015年至2018年的净利润波动幅度大，2016年到2017年公司的净利润大幅回暖并呈现良好的增长态势，2017年的净利润最高，达到23.66亿元，但2018年却大幅下跌，公司仅仅只有5.25亿元净利润。这表明在2018年公司盈利能力出现严重问题。3.3 本章小结本章介绍了牧原股份公司的概况及盈利能力现状。第一部分简要介绍了公司创立至今的发展历程与当前的发展规模，第二部分从公司的财务状况、经营成果两个层面入手，结合公司的资产规模、负债规模、营业收入、营业成本

46、及净利润五项基本财务数据，分析公司的盈利能力现状。结果表明牧原股份公司的财务状况并不乐观，公司盈利能力出现较为严重的问题，为下一章深入分析公司盈利能力提供基础。4 基于杜邦分析体系的盈利能力分析4.1 相关财务指标分析4.1.1 净资产收益率净资产收益率（Return on Equity, ROE），是公司净利润与平均股东权益的比值。该指标反映了单位股东资本创造净利润的能力。净资产收益率反映的是股东投入资本与利润产出关系的企业价值创造能力，比率越高表明公司盈利能力越强。净资产收益率的影响因素是净利润和净资产。净利润可能会受到企业所得税率、营业利润和营业外收支净额的影响，其中营业利润受营业收入、营业成本、费用、投资损益、公允价值变动损益、资产减值损失的影响；净资产可能会受到利润分配政策、股权融资、股票回购等因素的影响。表4-1 牧原股份2016-2018年净资产收益率科目时间201620172018净利润（亿元）23.22 23.66 5.28 股东权益（亿元）56.61 127.37 137.08 净资产收益率41.01%18.57%3.85%（资料来源：同花顺iFinD金融数据库）图4-1 牧原股份2016-2018年净资产收益率变化趋势（资料来源：本文研究整理）首先分析牧原股份净资产收益率的变化趋势。如图4-1所示，从2016年