财务估值财务管理的价值观念讲稿.ppt

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1、关于财务估值财务管理的价值观念第一页，讲稿共九十三页哦第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值一、资金时间价值的含义一、资金时间价值的含义资金（货币）的时间价值是指资金（货币）经历一定时间资金（货币）的时间价值是指资金（货币）经历一定时间的投资和再投资所增加的价值的投资和再投资所增加的价值。时间价值的真正来源：投资后的增值额。时间价值的真正来源：投资后的增值额。时间价值的两种表现形式：相对数形式时间价值的两种表现形式：相对数形式时间价值时间价值率；绝对数形式率；绝对数形式时间价值额。时间价值额。资金的时间价值一般用资金的时间价值一般用时间时间价价值值率率表示表示，简简称利率称利率(或或报报酬

2、率、收益率酬率、收益率)。它是扣除风险报酬和通货膨胀贴水它是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。后的真实报酬率。第二页，讲稿共九十三页哦资金时间价值表明：今天的一元钱比未来的一元资金时间价值表明：今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。钱更值钱。即使在没有风险和没有通货膨胀的条即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天件下，今天1元钱的价值亦大于元钱的价值亦大于1年以后年以后1元钱的元钱的价值。股东投资价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费元钱，就失去了当时使用或消费这这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。代价

3、或投资收益，就叫做时间价值。树立资金时间价值观念的重要意义，就是要求企业最树立资金时间价值观念的重要意义，就是要求企业最大限度地、合理地、充分有效地利用资金，以取得更大限度地、合理地、充分有效地利用资金，以取得更好的经济和社会效益。好的经济和社会效益。第三页，讲稿共九十三页哦二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算 1.1.现金流量现金流量资金时间价值的计算基础是现金流量；资金时间价值的计算基础是现金流量；现金流量、时间、不确定性，决定企业价值现金流量、时间、不确定性，决定企业价值因素因素因素状态1因素状态2净流量的大小大小流入发生时间早晚流出发生时间晚早净流量肯定性大小企业价值企业价值大

4、大小小第四页，讲稿共九十三页哦现金流量时间线现金流量时间线现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。范例：范例：-1000500500t=0t=1t=2500t=3t=0t=1t=2t=3-1000500500500第五页，讲稿共九十三页哦单利单利只对本金计息，利息不再计息只对本金计息，利息不再计息 复利复利不仅对本金计息，而且对利息再计息，不仅对本金计息，而且对利息再计息，逐期滚动，俗称逐期滚动，俗称“利滚利利滚利”。例如：今天存入银行例如：今天存

5、入银行100100元，银行按元，银行按10%10%的年利率支的年利率支付利息。二年后的本利和为多少？付利息。二年后的本利和为多少？按单利按单利：第一年的利息是：第一年的利息是1010元，第二年的利息也是元，第二年的利息也是1010元，二年后的本利和为元，二年后的本利和为100+10+10=120100+10+10=120元。元。按复利按复利：第一年末的本利和为：第一年末的本利和为110110元，第二年末的本元，第二年末的本利和为利和为110110（1+10%1+10%）=121=121元。元。2.2.单利与复利单利与复利第六页，讲稿共九十三页哦3.3.复利的终值与现值复利的终值与现值 终值终值

6、资金运动到终点时刻的价值。资金运动到终点时刻的价值。上例中的上例中的121元，就是元，就是10%复利计息条件下，现在复利计息条件下，现在的的100元在二年后的终值。元在二年后的终值。一般公式：一般公式：（注意，以下公式中的（注意，以下公式中的“F F”即书中的即书中的“FVFV”）单利：单利：复利：复利：式中，式中，F F 表示终值；表示终值；P P 表示本金（现值）；表示本金（现值）；i i是利是利率；率；n n是期限；是期限；(1+i)(1+i)n n 称为复利终值系数，称为复利终值系数，用符号用符号（F/P,i,nF/P,i,n）或）或FVIFFVIFi i，n n表示。表示。第七页，讲

7、稿共九十三页哦72规则：一条估计复利效应的捷径用用72除以将用于分析的折现率，可以得到除以将用于分析的折现率，可以得到“某一现金流某一现金流量要经过多长时间量要经过多长时间,价值才能翻一翻？价值才能翻一翻？”的大致答案。的大致答案。例如，某项目的投资回报率为例如，某项目的投资回报率为6%，则大约经过，则大约经过12年，年，其价值就会增加一倍；而利率为其价值就会增加一倍；而利率为9%的现金流其价值的现金流其价值增加一倍大约需要增加一倍大约需要8年。年。2万元，年度投资收益率万元，年度投资收益率20%，36年以后能变年以后能变成多少钱？成多少钱？如果年度投资收益为如果年度投资收益为5%，36年以后

8、变成多少年以后变成多少钱？钱？第八页，讲稿共九十三页哦现值现值资金在现在的价值。资金在现在的价值。现值的计算是与终值计算相反的过程。其计算公式为：现值的计算是与终值计算相反的过程。其计算公式为：1/(1+i)1/(1+i)n n 称为复利现值系数称为复利现值系数，可用，可用(P/F,i,n)(P/F,i,n)或者或者PVIFPVIFi,i,n表表示示。假如年利率为假如年利率为8%8%，1010年后的年后的2000020000元相当于现在多少钱？元相当于现在多少钱？i=8%i=8%，n=10n=10，F=20000F=20000，由以上公式，得：，由以上公式，得：第九页，讲稿共九十三页哦4.4.

9、名义利率与实际利率名义利率与实际利率 当在一年内多次复利当在一年内多次复利计计息息时时，给给出的年利率叫出的年利率叫做名做名义义利率利率。名义利率按下式可转换为实际利率：。名义利率按下式可转换为实际利率：式中为年实际利率（有效利率）；为年名式中为年实际利率（有效利率）；为年名义利率；为每年复利次数。义利率；为每年复利次数。例如年利率为例如年利率为1212，每月计息一次，则年实际利，每月计息一次，则年实际利率为：率为：(1+1%)(1+1%)1212-1=12.683-1=12.683。如果计算复利的单位时间无穷小，则称为连续复如果计算复利的单位时间无穷小，则称为连续复利。利。第十页，讲稿共九十

10、三页哦三、三、年金的终值与现值年金的终值与现值 年金（年金（annuity)annuity)是指在一段时期内每期等额的现金收入或是指在一段时期内每期等额的现金收入或支出。支出。年金的种类：普通年金、预付年金、递延年金、永续年金。年金的种类：普通年金、预付年金、递延年金、永续年金。各种年金终值和现值的计算都是以普通年金为基础的各种年金终值和现值的计算都是以普通年金为基础的。(一）普通年金一）普通年金普通年金也叫后付年金，是在每期期末等额收入或支出的现金普通年金也叫后付年金，是在每期期末等额收入或支出的现金流。如图示：流。如图示：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A A第十一页

11、，讲稿共九十三页哦1.1.普通年金的终值普通年金的终值假设某人在假设某人在5 5年时间内每年年末存入银行年时间内每年年末存入银行100100元，存元，存款年复利率为款年复利率为8%8%，在第五年年末银行存款的本利，在第五年年末银行存款的本利和为多少？和为多少？0 1 2 3 4 5100 100 100 100 100F5=？F=100+100(1+8%)+100(1+8%)F=100+100(1+8%)+100(1+8%)2 2+100(1+8%)+100(1+8%)3 3 +100(+8%)+100(+8%)4 4 =586.7=586.7第十二页，讲稿共九十三页哦普通年金终值的一般公式为

12、：普通年金终值的一般公式为：上式化简后得：上式化简后得：系数（系数（F/A,i,nF/A,i,n）称为年金终值系数，如果已知）称为年金终值系数，如果已知F,i,n F,i,n 也可利用上式求年金也可利用上式求年金A A。由普通年金终值公式导出求由普通年金终值公式导出求A A的公式叫偿债基金公的公式叫偿债基金公式，其系数即为普通年金终值系数的倒数，称为式，其系数即为普通年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数。偿债基金系数。第十三页，讲稿共九十三页哦2.2.普通年金的现值普通年金的现值 假设某人利用住房公积金贷款购房，未来假设某人利用住房公积金贷款购房，未来5 5年内年内每月末可拿出每月末可拿出14

13、601460元用于偿还贷款，贷款月利率为元用于偿还贷款，贷款月利率为0.3%0.3%，他可贷多少钱？，他可贷多少钱？0 1 2 3 .59 60（月）1460 1460 1460 .1460 1460 P=？第十四页，讲稿共九十三页哦第十五页，讲稿共九十三页哦运动合同的价值 著名运动员签订的运动合同通常包括大得另人吃惊的著名运动员签订的运动合同通常包括大得另人吃惊的金额。合同金额确实很大，但由于这些合同往往是有效期金额。合同金额确实很大，但由于这些合同往往是有效期为数年的合同，因而用合同名义金额去衡量它会导致误解。为数年的合同，因而用合同名义金额去衡量它会导致误解。美国著名运动员美国著名运动员

14、Derrick Coleman(科尔曼科尔曼),于于1993年签订的年签订的篮球运动和约金额为篮球运动和约金额为6900万美元。该合同规定每年付款万美元。该合同规定每年付款690万美元，分万美元，分10年付清。年付清。如果折现率为如果折现率为10%，该合同金额的现值为，该合同金额的现值为4240万美元。万美元。运动合同上使用名义价值其实很有用。因为签约双方都运动合同上使用名义价值其实很有用。因为签约双方都认为自己是赢家，做了一笔好交易。数额巨大的名义价值认为自己是赢家，做了一笔好交易。数额巨大的名义价值迎合了运动员的自我价值意识，分期付款又减轻了签约球迎合了运动员的自我价值意识，分期付款又减轻

15、了签约球队的财务负担，从而降低和约金额的现值。队的财务负担，从而降低和约金额的现值。第十六页，讲稿共九十三页哦思考题 假设你是某俱乐部经理，正与某明假设你是某俱乐部经理，正与某明星运动员洽谈签订一项服务合同，根星运动员洽谈签订一项服务合同，根据财力你只能在今后据财力你只能在今后3年中（该运动年中（该运动员合同的剩余年限）每年给他支付员合同的剩余年限）每年给他支付150万元，但他的代理人坚持该运动万元，但他的代理人坚持该运动员不会接受少于员不会接受少于500万元的合同。你万元的合同。你能在不突破原定支付界限而满足该能在不突破原定支付界限而满足该运动员的要求吗？运动员的要求吗？不能低不能低于于50

16、0500万！万！第十七页，讲稿共九十三页哦思考题思考题 在美国，许多州属彩票的发在美国，许多州属彩票的发起人通常借用一些高尚的使命经起人通常借用一些高尚的使命经营彩票并掩盖他们的投机性。纽营彩票并掩盖他们的投机性。纽约州发行彩票的收入的约州发行彩票的收入的50%原定原定于用于教育事业，但令人奇怪于用于教育事业，但令人奇怪的是当彩票奖金为的是当彩票奖金为4000万美元，万美元，而彩票销售收入只有而彩票销售收入只有3500万美元时，万美元时，经营者仍然宣称彩票发行收入的经营者仍然宣称彩票发行收入的50%是为教育筹资，这是为什么？是为教育筹资，这是为什么？为为什么？什么？第十八页，讲稿共九十三页哦（

17、二）预付年金（二）预付年金预付年金也叫先付年金，是发生在每期期初的现金流。预付年金也叫先付年金，是发生在每期期初的现金流。0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A A A预付年金的终值和现值分别按下式计算：预付年金的终值和现值分别按下式计算：第十九页，讲稿共九十三页哦（三）递延年金（三）递延年金递延年金指在开始的若干期没有资金收付，然后有递延年金指在开始的若干期没有资金收付，然后有连续若干期的等额资金收付的年金序列。连续若干期的等额资金收付的年金序列。0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A递延年金的终值与递延期无关。递延年金的终值与递延期无关。第二十页，讲稿

18、共九十三页哦（四）永续年金（四）永续年金永续年金是一系列没有止境的年金序列，也叫无穷等额永续年金是一系列没有止境的年金序列，也叫无穷等额序列年金。序列年金。0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A A A A A A 永续年金没有终值，其现值可由普通年金现永续年金没有终值，其现值可由普通年金现值公式当值公式当n n趋进于趋进于时求极限得到：时求极限得到：第二十一页，讲稿共九十三页哦不规则现金流量的终值与现值不规则现金流量的终值与现值不等额现金流量不等额现金流量年金和不等额现金流混合情况年金和不等额现金流混合情况300500t=0t=1t=2600t=3300300t=0t=1

19、t=4600t=6300t=2300t=3500t=5年金年金第二十二页，讲稿共九十三页哦练习题练习题某人从银行借入某人从银行借入10万元，年利率万元，年利率12%，每月等额偿还本息，每月等额偿还本息，30个月还清。问：个月还清。问：（1）每月还款额为多少？）每月还款额为多少？（2）第）第1个月和第个月和第10个月的还款额中本息各为多少？个月的还款额中本息各为多少？（3）若）若10个月后该人想将余款一次性付清，应还多少？个月后该人想将余款一次性付清，应还多少？（4）如果第）如果第10个月还款后，再还个月还款后，再还5万元，余款在剩余月份内万元，余款在剩余月份内等额偿还，则后等额偿还，则后20个

20、月每月应还多少？个月每月应还多少？（5）该人每月公积金帐户存款）该人每月公积金帐户存款600元元,10个月后一次性提前个月后一次性提前还款多少，才能保证该存款足够后还款多少，才能保证该存款足够后20月还款？月还款？第二十三页，讲稿共九十三页哦案例：如何进行个人购房贷款决策案例：如何进行个人购房贷款决策小张和小李已工作两年，现准备购买一套小张和小李已工作两年，现准备购买一套90平米的婚房，平米的婚房，每平米房价每平米房价10000元。目前，小张每月工资元。目前，小张每月工资5000元，小李每元，小李每月工资月工资4000元，两人自有存款元，两人自有存款5万元，小张父母可支持一部万元，小张父母可支

21、持一部分。因此，只能贷款买房。分。因此，只能贷款买房。贷款买房，要对贷款品种、贷款金额、贷款利率、贷款期贷款买房，要对贷款品种、贷款金额、贷款利率、贷款期限、还款方式等做出选择。限、还款方式等做出选择。（1 1）贷款品种选择）贷款品种选择目前各家银行都有许多贷款买房品种可供选择。以农业银行为目前各家银行都有许多贷款买房品种可供选择。以农业银行为例，就有个人一手住房贷款、个人二手住房贷款、个人住房接例，就有个人一手住房贷款、个人二手住房贷款、个人住房接力贷款等多种形式。力贷款等多种形式。小张和小李看中了一套一手房，而且想靠自己力量偿还贷款，小张和小李看中了一套一手房，而且想靠自己力量偿还贷款，于

22、是选择了于是选择了“一手住房贷款一手住房贷款”。第二十四页，讲稿共九十三页哦（2 2）贷款金额选择）贷款金额选择按照国发办按照国发办200637号文件规定，自号文件规定，自2006年年6月月1日起，个日起，个人住房按揭贷款首付比例不得低于人住房按揭贷款首付比例不得低于30%，但对于购买，但对于购买自住住房且建筑面积在自住住房且建筑面积在90平米及以下的仍执行首付款平米及以下的仍执行首付款20%的规定。的规定。张李二人自有资金张李二人自有资金5万元，小张父母可支持万元，小张父母可支持15万元，于是两万元，于是两人决定首付人决定首付20万元，向银行贷款万元，向银行贷款70万元。万元。（3 3）贷款

23、利率选择）贷款利率选择银行个人住房贷款利率有固定利率、浮动利率、混合银行个人住房贷款利率有固定利率、浮动利率、混合利率三种主要方式。利率三种主要方式。固定利率是指在贷款期限内利率保持固定不变。目前，农行提固定利率是指在贷款期限内利率保持固定不变。目前，农行提供供3年、年、5年、年、10年期固定利率贷款年期固定利率贷款 浮动利率是指在借贷期限内利率随央行基准利率变化相应调整浮动利率是指在借贷期限内利率随央行基准利率变化相应调整的利率。的利率。第二十五页，讲稿共九十三页哦混合利率是指在贷款开始的一段时间内（利率固定期）利率保混合利率是指在贷款开始的一段时间内（利率固定期）利率保持固定不变，利率固定

24、期结束后利率执行方式转换为浮动利率。持固定不变，利率固定期结束后利率执行方式转换为浮动利率。农业银行目前开办了固定期为农业银行目前开办了固定期为3年、年、5年或年或10年的个人住房混合年的个人住房混合利率贷款。利率贷款。贷款人要根据对未来利率走势的判断、贷款金额、贷款期限、贷款人要根据对未来利率走势的判断、贷款金额、贷款期限、个人收入水平等综合考虑决定。小张和小李决定采用浮动利个人收入水平等综合考虑决定。小张和小李决定采用浮动利率贷款。率贷款。（4 4）贷款期限选择）贷款期限选择目前个人住房贷款期限最长不超过目前个人住房贷款期限最长不超过30年。需要结合贷款金年。需要结合贷款金额、个人财力综合

25、考虑决定具体贷款期限。额、个人财力综合考虑决定具体贷款期限。（5 5）还款方式选择）还款方式选择农业银行设计了等额本息法、等额本金法、等额递增农业银行设计了等额本息法、等额本金法、等额递增(减减)法、法、等比递增等比递增(减减)法等多种还款方式供选择。法等多种还款方式供选择。第二十六页，讲稿共九十三页哦等额本息法等额本息法在还款期内每月偿还同等数额的贷款在还款期内每月偿还同等数额的贷款(包括本金包括本金和利息和利息)。等额本金法等额本金法在还款期内每月偿还同等数额的本金和剩余贷款在在还款期内每月偿还同等数额的本金和剩余贷款在该月所产生的利息。每月的还款本金额固定，而利息越来越少，该月所产生的利

26、息。每月的还款本金额固定，而利息越来越少，初期还款压力较大，但是随时间的推移每月还款数也越来越少。初期还款压力较大，但是随时间的推移每月还款数也越来越少。等额递增（减）等额递增（减）是指在贷款期的后一时间段内每期还款是指在贷款期的后一时间段内每期还款额相对前一时间段内每期还款额有一个固定增加（减额相对前一时间段内每期还款额有一个固定增加（减少额）额，同一时间段内，每期还款额相等的还款方少额）额，同一时间段内，每期还款额相等的还款方法。法。等比递增（减）等比递增（减）是指在贷款期的后一时间段内每期还是指在贷款期的后一时间段内每期还款额相对前一时间段内每期还款额呈一固定比例递增款额相对前一时间段内

27、每期还款额呈一固定比例递增（减），同一时间段内，每期还款额相等的还款方法。（减），同一时间段内，每期还款额相等的还款方法。等额本息法和等额本金法是最常用的两种方式。等额本息法和等额本金法是最常用的两种方式。第二十七页，讲稿共九十三页哦假定贷款利率为假定贷款利率为6%，贷款，贷款70万元，贷款期限分别为万元，贷款期限分别为15、20、25年，等额本息法和等额本金法两种方式的还款情况如年，等额本息法和等额本金法两种方式的还款情况如下表：下表：贷款期限贷款期限还款方式还款方式月还款额月还款额还款总额还款总额利息总额利息总额15年年等额本息等额本息5907.001063259.60363259.60等

28、额本金等额本金7388.891016750.00316750.0020年年等额本息等额本息5015.021203604.18503604.18等额本金等额本金6416.671121750.00421750.0025年年等额本息等额本息4510.111353032.94653032.94等额本金等额本金5833.331226750.00526750.00理论上两种还款方法是等价的，无所谓优劣。但由上表可见，理论上两种还款方法是等价的，无所谓优劣。但由上表可见，等额本金法比等额本息法偿还的利息要少。等额本金法比等额本息法偿还的利息要少。第二十八页，讲稿共九十三页哦等额本金法，随着还款次数增加，每期

29、还款额逐渐减少，但每等额本金法，随着还款次数增加，每期还款额逐渐减少，但每期偿还本金相同。等额本息法，每期还款额保持不变，但所含期偿还本金相同。等额本息法，每期还款额保持不变，但所含本金前期少，后期逐渐增加。本金前期少，后期逐渐增加。等额本息法等额本息法等额本金法等额本金法还款次数还款次数每每次次还还款款额额两种方式每次两种方式每次还款金额还款金额比较比较等额本金法等额本金法等额本息法等额本息法还款次数还款次数每每次次还还本本金金两种方式每次两种方式每次偿还本金偿还本金比较比较等额本金法等额本金法等额本息法等额本息法还款次数还款次数每每次次还还利利息息两种方式每次两种方式每次偿还利息偿还利息比

30、较比较小张小李两人每月收入小张小李两人每月收入9000元，每月支出约元，每月支出约2500元，近元，近期内还款能力维持在每月期内还款能力维持在每月6500元左右，两人权衡后，觉得选元左右，两人权衡后，觉得选择择20年期、浮动利率、等额本金法比较合适。年期、浮动利率、等额本金法比较合适。第二十九页，讲稿共九十三页哦（6 6）提前还贷方式选择）提前还贷方式选择许多人随着工作年限增加，收入增加，还贷能力增强。许多人随着工作年限增加，收入增加，还贷能力增强。为了节省利息，会考虑提前还贷问题。为了节省利息，会考虑提前还贷问题。提前还贷分全部提前还款和部分提前还款两种情况。提前还贷分全部提前还款和部分提前

31、还款两种情况。部分提前还款后，剩余贷款本金偿还方式主要有三部分提前还款后，剩余贷款本金偿还方式主要有三种：一是月供不变、缩短期限；二是还款期限不变、种：一是月供不变、缩短期限；二是还款期限不变、减少月供；三是同时改变期限和月供。减少月供；三是同时改变期限和月供。假如小张和小李贷款假如小张和小李贷款5年后，想提前偿还年后，想提前偿还20万元本金。万元本金。5年后尚未偿还的本金还有年后尚未偿还的本金还有52.5万元。万元。方式方式剩余本金剩余本金还贷期限还贷期限首月还款额首月还款额利息合计利息合计减少月还款减少月还款32500015年年(180月月)3430.56147062.70缩短年限缩短年限

32、32500010年年(120月月)4333.3398312.40第三十页，讲稿共九十三页哦可见，如果预期未来收入稳定，选择同时缩短期限减少月供可见，如果预期未来收入稳定，选择同时缩短期限减少月供或保持月供方式，可以节省利息支出。或保持月供方式，可以节省利息支出。一般来说，如果一般来说，如果5年内能够提前还清所有借款，两种还款方年内能够提前还清所有借款，两种还款方式偿还的利息相差不多，超过式偿还的利息相差不多，超过5年以上，等额本金方式节省年以上，等额本金方式节省利息比较明显。利息比较明显。提前还款要注意，提前还款要注意，对于选择等额本息方式的，如果已经对于选择等额本息方式的，如果已经偿还了大部

33、分贷款（超过偿还了大部分贷款（超过1/2期限），提前还款不一定合算，期限），提前还款不一定合算，因为这种还款方式到后来还款额中本金占大部分，利息较少因为这种还款方式到后来还款额中本金占大部分，利息较少了。所以，预计会提前还贷，最好选择等额本金方式。了。所以，预计会提前还贷，最好选择等额本金方式。近近期有好的投资项目的人，如果投资收益率超过贷款利期有好的投资项目的人，如果投资收益率超过贷款利率，提前还款也不合算。率，提前还款也不合算。第三十一页，讲稿共九十三页哦（7 7）利率调整对还款的影响）利率调整对还款的影响5年后贷款利年后贷款利支付利息总额支付利息总额差额差额等额本息等额本息等额本金等额本

34、金7.5%5935594811411114187.0%5624094613441010656.5%532755441547912086.0%503604421750818545.5%474964401953730115.0%446841382156646854.5%41924136235956882第三十二页，讲稿共九十三页哦第二节 投资的风险价值投资的风险价值(风险与收益风险与收益)风险：船要翻！风险：船要翻！收益：欧元滚滚来！收益：欧元滚滚来！第三十三页，讲稿共九十三页哦一、风险与收益的含义一、风险与收益的含义1.1.风险风险风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种风险是指在一定条件

35、下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。结果的变动程度。风险是发生财务损失的可能性。风险是发生财务损失的可能性。风险是预期结果的不确定性。风险是预期结果的不确定性。风险风险与不确定性密切相关，但两者又有区与不确定性密切相关，但两者又有区别别。第三十四页，讲稿共九十三页哦2.2.收益收益 (报酬、回报报酬、回报)收益也称报酬、回报，是指投资人进行投资活动，收益也称报酬、回报，是指投资人进行投资活动，在扣除了原始投资后所得到的补偿在扣除了原始投资后所得到的补偿。直接投资的收益来源于所获利润；直接投资的收益来源于所获利润；债券投资的收益来源于利息和价差；债券投资的收益来源于利息和价差；股票投资的

36、收益来源于股利收益和资本利得。股票投资的收益来源于股利收益和资本利得。收益的大小常用收益率收益的大小常用收益率 (报酬率、回报率报酬率、回报率)来表示。来表示。收益率是投资的补偿额与原始投资额之比率。收益率是投资的补偿额与原始投资额之比率。第三十五页，讲稿共九十三页哦3.风险报酬风险报酬投资者因冒风险进行投资而获得的超过投资者因冒风险进行投资而获得的超过无风险收益的那部分额外收益，称为投无风险收益的那部分额外收益，称为投资的风险报酬或风险收益、风险价值资的风险报酬或风险收益、风险价值。投资收益投资收益(率率)=无风险收益无风险收益(率率)+)+风险收益风险收益(率率)第三十六页，讲稿共九十三页

37、哦1926-1997年间美国各种证券投资的年收益率年间美国各种证券投资的年收益率 证券证券 年平均年平均 风险溢风险溢 标准标准 类型类型 收益收益%价价%差差%收益率概率分布收益率概率分布小公司股票小公司股票 17.7 13.9 33.9普通股票普通股票 13.0 9.2 20.3公司长期债券公司长期债券 6.1 2.3 8.7政府长期债券政府长期债券 5.6 1.8 9.2政府中期债券政府中期债券 5.4 1.6 5.7美国国库券美国国库券 3.8 3.2通货膨胀率通货膨胀率 3.2 4.5-90%090%第三十七页，讲稿共九十三页哦二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益风险的程

38、度，常运用概率统计方法，用投资收益的风险的程度，常运用概率统计方法，用投资收益的概概率分布率分布及及标准差标准差或或标准离差率标准离差率来衡量。来衡量。风险项目的收益常用风险项目的收益常用期望收益率期望收益率来衡量。来衡量。1.收益的概率分布收益的概率分布 概率分布越分散，获取收益的风险越大。概率分布越分散，获取收益的风险越大。反之，风险越小。反之，风险越小。第三十八页，讲稿共九十三页哦2.期望收益（率）期望收益（率）预期值预期值 期期望望收收益益（率率）是是所所有有可可能能的的收收益益（率率）以以其其概概率为权数的加权平均数（均值）。用公式表示为：率为权数的加权平均数（均值）。用公式表示为：

39、式中：式中：E(RE(Ri i)期望收益（率）期望收益（率）R Ri i 第第i i种结果的预期收益（率）种结果的预期收益（率）P Pi i 第第i i种结果出现的概率种结果出现的概率 n n 所有可能所有可能结结果的数目果的数目 第三十九页，讲稿共九十三页哦3.方差与标准差方差与标准差 方差与标准差是反映随机变量与期望值之间的离散方差与标准差是反映随机变量与期望值之间的离散程度的指标。其值越大，风险也越大。程度的指标。其值越大，风险也越大。标准差标准差()是方差是方差(2 2)的平方根，也称标准离差或的平方根，也称标准离差或均方差。其计算公式为均方差。其计算公式为:第四十页，讲稿共九十三页哦

40、4.标准离差率标准离差率变异系数变异系数 标标准准离离差差率率是是标标准准差差与与期期望望值值的的比比值值，也也称称变变异异系数或离散系数，用系数或离散系数，用表示。其计算公式为：表示。其计算公式为：标标准离差率反映了准离差率反映了单单位期望收益面位期望收益面临风险临风险的大小。的大小。标标准离差率越大，准离差率越大，风险风险越大。越大。第四十一页，讲稿共九十三页哦例题例题 A、B两个投资项目的收益分布：两个投资项目的收益分布：利用上述公式，可计算出：利用上述公式，可计算出：E(RA)=E(RB)=15%；A=29.75%=29.75%；B=3.87%=3.87%A=198%=198%；B=2

41、5.8%=25.8%。由于由于A项目的概率分布分散项目的概率分布分散，标准差和标准离差率均大于，标准差和标准离差率均大于B项目，所以项目，所以A项目的风险大于项目的风险大于B项目。项目。经济形势经济形势发生概率发生概率A项目收益率项目收益率B项目收益率项目收益率繁荣繁荣0.340%20%一般一般0.430%15%萧条萧条0.3-30%10%第四十二页，讲稿共九十三页哦三、投资组合的风险与收益三、投资组合的风险与收益投资组合的收益投资组合的收益可用组合的期望收益率来衡量。投可用组合的期望收益率来衡量。投资组合的期望收益率是组合中各项资产期望收益率的资组合的期望收益率是组合中各项资产期望收益率的加

42、权平均值。加权平均值。投投资组资组合的合的风险风险可用可用组组合合资产资产的的标标准差来衡量。准差来衡量。随着组合中资产数目增加，组合的风险降低，但随着组合中资产数目增加，组合的风险降低，但不会完全消除。不会完全消除。第四十三页，讲稿共九十三页哦如果组合中包含如果组合中包含1 1、2 2两种证券两种证券,则有则有:组合组合的期望收益率的期望收益率:组合的方差组合的方差:12=12 1 212_协方差；协方差；12相关系数相关系数第四十四页，讲稿共九十三页哦 如果证券如果证券1与证券与证券2之间的相关系数之间的相关系数12分别为分别为+1、0、-1，则上边的公式变为：，则上边的公式变为：可见，随

43、相关系数可见，随相关系数12由由+1 -1变化，证券组合风变化，证券组合风险逐渐降低。当险逐渐降低。当12=-1时，组合风险最小。时，组合风险最小。第四十五页，讲稿共九十三页哦三种证券构成的组合方差三种证券构成的组合方差：可见：可见：当证券组合包含两种证券时，组合方差由当证券组合包含两种证券时，组合方差由4 4个项个项目构成，即目构成，即2 2个方差项和个方差项和2 2个协方差项构成；个协方差项构成；当组合包含三种证券时，组合方差由当组合包含三种证券时，组合方差由9 9个项目构成，个项目构成，即即3 3个方差项和个方差项和6 6个协方差项构成；个协方差项构成；第四十六页，讲稿共九十三页哦当组合

44、包含当组合包含N N种证券时，组合方差由种证券时，组合方差由N N2 2个项目构成，个项目构成，即即N N个方差项和（个方差项和（N N2 2-N-N）个协方差项构成；）个协方差项构成；随着组合中证券种数的增加，方差的影响越来越小，随着组合中证券种数的增加，方差的影响越来越小，而协方差的影响越来越大。当而协方差的影响越来越大。当N N趋近趋近时，组合方时，组合方差完全由协方差决定。差完全由协方差决定。而协方差的大小受两种证券的相关系数影响，相关而协方差的大小受两种证券的相关系数影响，相关系数在系数在+1+1-1-1之间。通过合理组合，可以之间。通过合理组合，可以降低组降低组合方差，即降低组合风

45、险。合方差，即降低组合风险。投资组合可以分散部分风险，但不能完全消除风险。投资组合可以分散部分风险，但不能完全消除风险。可分散可分散非系统性风险；不可分散非系统性风险；不可分散系统性系统性风险。风险。第四十七页，讲稿共九十三页哦证券证券A证券证券BA、B组合组合收收益益时间时间30%-10%20%组合中证券数量组合中证券数量系统风险系统风险非系统风险非系统风险总风险总风险投投资资组组合合标标准准差差投资组合分散风险投资组合分散风险第四十八页，讲稿共九十三页哦 有效投资组合有效投资组合（AMO线）线）ABO1212=-1=-1+1+1RpP PDMK1212=+1=+11212=-1=-1第四十

46、九页，讲稿共九十三页哦AOMP PRP P效用曲线效用曲线多种证券组合的有效集与有效边界：多种证券组合的有效集与有效边界：每个投资者的最优组合决定于他的效用曲线（无差别曲线）每个投资者的最优组合决定于他的效用曲线（无差别曲线）与风险组合的有效边界与风险组合的有效边界AMOAMO的切点。的切点。M组合称为市场组合。组合称为市场组合。第五十页，讲稿共九十三页哦资本市场线资本市场线E(R)MRfPCMLAOQSRP第五十一页，讲稿共九十三页哦四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型由于投资组合可以消除非系统性风险，所以由于投资组合可以消除非系统性风险，所以投资组合的收益率投资组合的收益率=无风险收益

47、率无风险收益率+系统性风险收益率系统性风险收益率 19901990年诺贝尔经济学奖获得者威廉年诺贝尔经济学奖获得者威廉夏普在一定的假设条件夏普在一定的假设条件下，提出了反映证券风险与收益关系的模型，即著名的资本下，提出了反映证券风险与收益关系的模型，即著名的资本资产定价模型（资产定价模型（CAPMCAPM）：）：式中：式中：E(kE(ki i)为证为证券券i i的期望收益率的期望收益率(必要必要报报酬率酬率)；K Kf f为为无无风险风险收益率；收益率；E(kE(km m)为为市市场组场组合的期望收益率；合的期望收益率；i i为证为证券券i i的的系数系数 第五十二页，讲稿共九十三页哦资本资产

48、定价模型可简写为：资本资产定价模型可简写为：的的直直观观含含义义：一一种种证证券券收收益益率率对对市市场场组组合合收收益益率率变变动动的的反反映映系系数数。用用该该证证券券收收益益与与市市场场组组合合收收益益之之间间的的协协方方差除以市场组合方差计算：差除以市场组合方差计算：第五十三页，讲稿共九十三页哦 可用可用某种股票某种股票i i的历史报酬率与市场平均报酬率的历史报酬率与市场平均报酬率的数据进行统计处理，得到线性回归方程，其斜率的数据进行统计处理，得到线性回归方程，其斜率即为资产即为资产i i的的系数，反映了股票系数，反映了股票i i的系统风险。的系统风险。投资组合的投资组合的系数：系数：

49、市场组合收益率市场组合收益率Rm证券收益率证券收益率Ri系数系数第五十四页，讲稿共九十三页哦证券必要报酬率与证券必要报酬率与系数关系系数关系证券市场线证券市场线值越大，要求的风险报酬率也越高。值越大，要求的风险报酬率也越高。04826101412无风险无风险收益率收益率6%0.51.02.0风险风险:必必要要报报酬酬率率R（%）风险收风险收益率益率4%风险收风险收益率益率8%SML第五十五页，讲稿共九十三页哦第三节第三节 证券估值证券估值一、资产的有关价值概念一、资产的有关价值概念 帐面价值帐面价值 重置价值重置价值 市场价值市场价值 清算价值清算价值 经济价值经济价值第五十六页，讲稿共九十三

50、页哦二、证券估值步骤与一般模型二、证券估值步骤与一般模型 首先是分析该证券未来的现金流量状况，估计每一首先是分析该证券未来的现金流量状况，估计每一时期的现金流量值；时期的现金流量值；其次，根据现金流量的风险，确定对每期现金流量其次，根据现金流量的风险，确定对每期现金流量所要求的收益率；所要求的收益率；最后，将每期的现金流量按所要求的收益率折现，最后，将每期的现金流量按所要求的收益率折现，加总后的总现值就是证券的价值。加总后的总现值就是证券的价值。第五十七页，讲稿共九十三页哦三、三、债券估值债券估值(一一)债券的概念债券的概念 1 1、债券、债券债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间