房地产周期波动成因分析.doc

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1、2022年-2023年建筑工程管理行业文档 齐鲁斌创作房地产周期波动成因分析一、房地产周期波动研究概况s010020世纪60年代，美国StephenA.Phyrr等房地产经济学家开始致力于西方房地产市场的周期研究，分别从宏观和微观角度，采用多模型和多方法，探索房地产周期波动及其机理。从宏观的角度分析房地产的周期波动规律，即着重于国家、世界或区域范围内的周期研究，如国家和地区范围内的房地产需求周期、供给周期、占有周期、长周期和短周期等。主要研究内容包括三个方面：以全国为对象研究房地产周期1；以较长的时间序列资料为基础研究房地产周期2；以宏观经济周期为背景研究房地产周期3。从微观的角度分析某类物业

2、的周期波动规律，即着重于城市区域、次级市场或物业位置范围内的周期研究，如城市周期、社区周期、所有权生命周期、租金率周期和资本化率周期等。针对项目投资决策的研究也属于微观层面的研究，所涉及的物业包括办公楼、住宅、工业用房和商业用房等，主要分析各类物业在不同市场周期阶段的投资策略。在各类物业周期研究的文献中，较多的是办公物业，如伦敦和悉尼的办公楼市场周期45。采用多方法和多模型研究房地产周期。一是采用不同指标描述房地产周期，如空置率6、通货膨胀率7、房地产价值8、价格和租金9等；二是利用多模型分析房地产周期，如系统动力学模型10、租金增长率和租金分布模型11；三是考虑风险因素分析房地产周期及其投资

3、策略12。在我国，对经济周期波动的研究主要在改革开放以后，且大多限于宏观经济层面。其内容主要为国外有关经济周期研究成果的介绍、我国改革开放后经济周期波动的特点13以及利用神经网络的反向传播(BP)模型预测经济周期波动的转折点14等。本文结合我国房地产业发展实际，从投资、政策、市场行为心理和城市信息化水平等四个方面论述房地产周期波动的成因，探讨对房地产周期波动进行预警和调控的理论依据。二、房地产周期波动与房地产投资以武汉市为例，选择房地产业国内生产总值、房地产开发投资总额、住宅投资、房屋施工面积、房屋竣工面积、土地开发面积、商品房销售面积、城市居民可支配收入和居民居住消费价格指数等9个指标，用其

4、扩散指数来描述房地产周期波动。比较分析扩散指数与房地产投资波动的关系，可知这两者之间具有明显的相关性（相关系数为0.94），如图1所示。附图图1房地产投资与周期波动由于长期的计划经济体制的影响，我国经济增长具有资源约束型特征。投资作为关键的投入要素，自然是引起经济周期波动的主要因素。房地产经济是国民经济的一部分，因而过度投资同样是房地产经济波动的重要原因，且具有三个特点。一是在投资饥渴症影响下的投资冲动。首先，投资冲动来自于投资者自我约束弱、责任主体不明确。如在19921993年房地产投资过热时，绝大多数投资者为国有企业。由于企业的产权不明晰，职责不明确，对投资者没有形成有效的利益约束机制。其

5、次，投资冲动来自于投资者对市场认识的模糊性。计划经济具有资源约束和短缺经济特点，即只要有投入就会有需求，这一特点在经济转轨时期仍然影响很多投资者。再次，银行信用极度扩张。银行对房地产投资资金有着无限供给的倾向，为热情饱满的投资者和善于钻营的投机者提供了条件，从而形成一种多元化的房地产投资冲动。如1992年，我国专业银行净拆出资金增加了593.2亿元，这些拆出的资金1/4被用来炒地皮15。再如东南亚金融危机与该地区长期的房地产过热有着密切的关系，一般地，金融机构放贷给房地产业的款项以不超过总放贷额的10%为宜，而泰国、马来西亚和印尼的金融机构投放到房地产的资金占其贷款总额的比例分别为50%、29

6、%和20%16，随着市场逐渐饱和，房地产日益暴露严重的供过于求现象。二是房地产投资在时间上的集中性、物业类别及其定位上的同质性。房地产投资集中发生在某个时段，是由于过多地强调房地产投资的计划性而忽视投资者的微观决策机制所致。物业类别的同质不仅表现为房地产使用功能类别相同，而且物业类别的质量和配套环境也在同一水平上，没有考虑多层次的房屋需求，同时对房屋质量和配套设施重视不够。这种“齐步走”的投资行为加大了房地产周期波动的幅度。三是房地产有效需求严重不足。过度的房地产投资，如果没有形成足够的有效需求，势必使房地产经济由扩张转为收缩。房地产有效需求不足是多方面原因引起的，首先，住房制度改革有一个循序

7、渐进的过程。从上个世纪80年代中期的提租发补贴，到今天的货币化分房，住房需求者在心理上有一个适应的过程。其次，房价收入比不合理。据世界银行测算，一个地区的房价与收入比在3-6倍之间时，房屋需求者才能在不降低正常生活质量的前提下购买住房17。而我国一些城市的房价比高达10-20倍以上，广大居民无能力购买住房。其三，社会福利保障制度不完善，城市居民在预期的收入和支出心中无底的前提下，不得不存钱以备后用。因此，银行7次调低利率，但居民的储蓄仍然有增无减。其四，房地产产品结构不合理，住房质量和环境质量有待于提高。三、房地产周期波动与政策1.政策因素对房地产周期波动的影响经济波动是经济系统对外部冲击的响

8、应曲线。政策周期是从经济活动以外去寻找经济波动的成因。然而，政策因素的变动也受到经济周期波动的影响，如财政政策、货币政策等，因此，内生因素与外生因素常常交织一起，其界限难以区分。政治通过相应的政策去实现。政策周期源于西方的政治周期学说，即经济的结果是政府政绩的重要标志，由此，执政党在其周期性的大选中，为了获得连任采取重大的政治决策，从而引起经济的周期波动。政治周期不仅在多党制国家存在，而且在实行计划经济体制的一党执政的国家也存在。政治周期学派认为，前苏联和东欧国家的经济周期波动的主要原因是由政治变动造成的18。虽然，我国的政治目标同西方国家相比有着根本的区别，但由于政策因素引起经济周期波动的情

9、况依然存在。由于我国政府对经济活动干预和控制能力强，因而政策因素对经济波动影响甚至更大。根据我国房地产经济发展的有关资料，表119分析了中国房地产政策周期。表1中国房地产政策周期(1979-2002)年份发展目标政策内容波动特征1979-1983修改十年规划指标，允许私人建房，城市居民经济复苏调整、改革、整顿可以自购自建；开始住房制度改革。调整产业结构，下放管理权。1984发展房地产业发布城建综合开发暂行办法，房地产开发投资和推行商品化试点。销售出现第一个高峰。1985-1987防止盲目发展商加强商品房住宅计划管理，房地产发展增长品住宅限制公有住房补贴出售。速度放缓。1988扩大房地产业发展；

10、修改宪法，允许土地批租；房地产投资额与进行住房制度改革在全国城镇分期分批推行住房销售量比上年有制度改革；开放房地产市常大幅度增长，增长幅度为72%和34%。1989加强房地产市场管理发布关于加强房地产市场房地产投资和商品房管理的通知，规范市场行为销售增长幅度为6%和，整顿市场秩序；压缩固定资11%，比上年有明显减产投资规模，紧缩银根。少。1990加强治理整顿；推治理整顿，大规模清理在建房地产开发投资自1986进土地使用制度改革项目；颁布深化企业经营机年以来首次出现负增长制改革的通知；紧缩银根。发(-7%)，表明房地产业受布土地管理法实施条例。到国家调控政策影响较大。1991规范房地产业发展；治

11、理整顿；房地产市场建设全房地产开发投资和销售深化住房制度改革面起步；房改开始在全国范围量分别比上年增长33%内全面推行。和18%，增长幅度较为明显，表明房地产业发展新的一轮增长已经开始。1992加快房地产业发展引进外资；宣布“治理整顿”房地产成为新的投资热结束；开放房地产价格；扩大点，1992年房地产投资市场调控范围；下放权力；发731亿元，比上年增长117%放开发消费贷款。；房地产开发企业1.4万家，是1991年的3倍。商品房价格平均为1034元，比上年增长29%。1993理顺房地产业，促进开始进行宏观调整；控制投资由于上年房地产发展速房地产业健康发展规模，调整投资结构，规范市度过快的带动，

12、房地产场行为，调节房地产经营收益发投资增长165%，商品。发布关于加强房地产市场房销售比上年增长102%宏观管理，促进房地产业健康，均达到历史最高水平。持续发展的意见和关于开可以说，1993年是房地展房地产开发经营机构全面检产发展速度最快的一年。查的通知。1994加强宏观调控，深发布国务院关于继续加强固宏观调控开始起作用，化住房制度改革定资产投资宏观调控的通知土地开发面积及房屋新和国务院关于深化城镇住房开工面积均呈负增长；制度改革的决定；调控、消房地产开发投资增长32%化、稳定的发展阶段；开展房高速增长的势头被遏制。地产开发经营机构全面检查；房地产企业由盲目随从整顿金融秩序。逐步到理智操作，但

13、由于有效需求与有效供给间存在着较大矛盾，致使房地产市场局部出现滞销。1995规范房地产市场加强房地产市场的宏观管理房地产投资规模无序膨胀；颁布房地产管理法，已得到有效控制，增长幅增值税法；整顿金融秩度23%，但供应规模仍然序；开始实施安居工程。偏大。商品房销售市场不景气，有效需求萎缩，商品房空置严重。1996全面推行住房公积金制度；新开工项目得到有效控制租金改革和公有住房出售有，投资结构趋于合理，空了新的进展；政策性抵押贷款置面积增加。商品房价格制度开始建立；安居工程顺持续增长，但增长幅度回利推进。落；个人购买商品住宅的比例加大；本年房地产投资和销售额增长幅度分别为2%、13%，发展速度明显放

14、缓，说明宏观治理政策收效明显。1997实行适度从紧的财政政策和房地产开发投资比上年货币政策。期负增长1.93%，投资结构以住宅为主；个人购买力不断增强。空置商品房仍将困扰房地产市常商品房价格增幅趋缓，平均售价2017元。1998促进房地产业发展发布城市房地产开发经营管理房地产开发投资稳步条例和关于进一步深化城镇增长，增长14%，扭转住房制度改革，加快住房建设的了1994年以来房地产开通知，要求从1998年下半年起发投资增长幅持续下降停止住房实物分配，逐步实行住的局面，扩大内需，加房分配货币化；同时，调整住房大基础设施建设，拉动投资结构，重点发展经济适用住经济增长的措施初见成房，建立以经济适用住

15、房为主的效；商品房的销售形势住房供应体系；房地产开发资金良好，销售额增长40%结构得到调整。；个人购买力不断增强。1999实行积极财政政策，启动住房消费房地产业发展速度保，深化落实住房分配货币化改革。持平稳。房地产开发投资增长幅度为14%，与上年基本持平。商品房平均销售价格2053元，比上年出现小幅回落。2000启动住房消费，促进房地产业房地产业发展势头出现发展。稳步增长的良好态势。房地产开发投资增长幅度为21%，商品房销售增长幅度为32%。商品房平均销售价格为2112元，比上年增长2%，保持平稳。2001促进房地产业发展对住房消费采用扶持政策，积全国房地产市场出现较极促进房地产业发展；加大房

16、为强劲的增长势头。总地产开发投资力度，拉动经济体上保持平稳，但增长增长。速度出现较大幅度的增加。2001年全年房地产开发投资增长25%，商品房销售额增长18%。2002发布关于整顿和规范市场2002年房地产业仍然保秩序的通知。持了良好的增长势头。1-4月，完成房地产开发投资1467亿元，同比增长38%。商品房屋销售额780亿元，同比增长20%。从表1可以看出，我国房地产经济政策存在着明显的周期性特点，经济扩张政策和经济紧缩政策交替变动，构成中国特有的政策周期。2.房地产周期波动与反周期对策既然政策对房地产周期波动有着较大的影响，自然会想到：当经济周期波动可能出现大起大落的异常波动时，能否通过制

17、定有效的经济政策，采用反周期对策，抑制周期波动的负效应出现，从而保持经济的持续稳定增长。反周期对策的思路是，如果拥有足够且准确的数据资料，那么对以往房地产周期波动的经验分析应当是可信的，并且由此可以得出房地产周期波动的经验特征和长度。这样，对于今后的房地产周期波动来说，又势必可以作出较为准确的估计，特别是在短期波动方面（如基钦周期）。所以，为了避免剧烈的房地产周期波动所造成的经济损失，有必要通过政府的监督来控制波动的幅度，实施所谓的反周期政策。也就是说，当房地产经济处于扩张阶段时，政府应当采取必要的措施，抑制房地产经济过热；而当房地产经济处于衰退阶段时，政府则采取相应的扩张政策，刺激经济增长。

18、房地产反周期经济政策可分为两类：与房地产周期波动相关的宏观经济政策和直接针对房地产经济运行的微观政策。在宏观政策方面，政府确定宏观经济政策的依据是货币理论和财政理论。现代货币理论的一个基本观点，是将包括国民收入变动、通货膨胀等几乎所有宏观经济的变化归结为货币需求和供给变动的结果。方程MV=PT揭示了通货膨胀作为一种货币现象的实质，由于货币的年流通速度V通常是由特定的制度和技术结构所决定的，因此在短期内不会发生变化；在充分就业条件下，由商品和劳务的交易总额T表示的商品和劳务交易总额也不可能在短期内有所增加。那么，当流通中的货币数量M增加时，必然导致一般物价水平P的相应上升。这样，可以通过控制货币

19、数量来达到监控宏观经济运行，防止或抑制通货膨胀的目的。财政作为政府的另一种控制工具，对宏观经济运行可以起到更为重要的作用。假定货币政策不变，如果政府增加财政支出，这种扩张性财政政策不仅直接刺激了总需求的增长，而且也相应推动了社会总供给规模的扩张。相反，如果政府实施财政紧缩，则有利于抑制需求拉动型的通货膨胀。在微观政策方面，主要指对房地产开发资源的控制政策，如对土地资源的控制、规划限制条件、税费政策和融资条件等。由于房地产市场的区域性和土地资源的垄断性，微观政策的效果往往更直接和及时。3.房地产周期波动调控的时机分析以上分析可知，房地产周期波动是可以调控的，调控的手段为，政府通过可控的货币、土地

20、资源，采取金融、法律法规和行政手段影响房地产周期波动；调控的方法为，通过反周期方法，平抑或引导其周期波动。接下来的问题是何时采取调控措施，即调控的时机。经济调控往往存在政策时滞，即采取某项经济政策到该政策产生影响所需要的时间。时滞的存在一般仅影响经济政策发挥作用的时间，但在特殊情况下，当经济波动处于上升或下降的转折点附近时，由于时滞，待经济调控政策真正发挥作用时，实际经济运行状态和趋势与政策出台时相反，此时，调控政策不仅起不到平抑经济波动的目的，反而会加剧波动。因此，对房地产经济的运行状态进行调控，必须考虑政策时滞，把握政策调控的时机。经济调控的时滞包括感知时滞、确认时滞、决策时滞和作用时滞。

21、在这四个部分中，由于作用时滞是由经济系统的内在经济规律决定的，它不以人们的主观意志为转移，因而能够尽量缩短的只有前三部分。通过建立预警系统，尽量缩短时滞，即期干预周期波动。四、房地产周期波动与市场行为心理所有的经济行为都以人类所具有的某种心理状态为依据。在经济活动的扩张、收缩过程中，既有物质性原因，又有心理状态的原因，即人们对未来实际经济状况看法的变动。由于房地产经济活动的特殊性，较其他经济周期波动而言，房地产周期波动的心理因素更为重要，其原因如下。一是房地产投资者或购买者对未来期望过高。房地产的需求弹性低，即不会随着价格的波动而大幅度地变化。由于土地资源有限，土地的供给与需求矛盾日益突出，以

22、致房地产价格具有与物价水平同步上涨的特性，亦即房地产具有抵抗通货膨胀的能力。这种保值和增值功能，刺激了房地产购买者把购买房地产作为一种投资，而不仅仅为了使用。这种稳定和潜在的需求特性往往给人一种错觉，即买房子就会保值和升值。这种错觉还影响到房屋开发商和金融机构，使开发商产生过高的投资期望，使金融机构过低估计投资风险。二是房地产投资者或购买者的从众行为。由于房地产不能移动，一个地区的土地短缺不能由另一土地富裕的地区来补偿；一个地区的住房紧张不能由另一住房有剩余的地区来解决。不同地区的房地产市场，其价格也存在着差异性。房地产的地区价格差异不仅表现在不同城市之间，而且表现在同一城市的不同地段之间。这

23、就说明房地产市场是分散的市场，即整个房地产市场是由多个分散于各地的地方市场所组成，而且各市场间大多自成体系，彼此相对隔绝，市场信息流动不充分。这就给房屋需求者的预测和决策带来一定困难，但是为开发商的促销活动提供了某种便利，即开发商通过广告促销手段，营造该地段房地产市场需求正旺的人气，使房屋的购买者在一种从众的心理支配下完成房地产交易活动，从而满足一种心理上的投资效果需求。三是房地产开发投资的酝酿期长，即从投资决策、施工建造、竣工验收到房屋的销售使用所需要的时间长。不同的产品有不同的酝酿期，酝酿期的长短影响到投资者的预测和判断，酝酿期长，引起预测和判断失误的可能性就较大；反之，失误的可能性降低。

24、房地产属于酝酿期长的产品。在酝酿期内，伴随积累所发生的银行信用膨胀，会产生一个没有相应消费品产量增长的购买力的过度增长，这一过剩的购买力会导致价格提高，使开发商在对房屋实际需求的预期判断上被引入歧途，形成一种有利可图的错觉。这种错觉累加的最终结果是房屋生产过剩。房地产的上述特性，容易使房地产投资者和购买者产生预测上的失误，这种失误使人产生悲观情绪和乐观情绪的连锁反映。在经济扩张时期，投资者受乐观情绪支配，往往过高估计房地产销售量和销售价格，从而大量投入资本，形成需求泡沫，使经济进一步扩张。在收缩时期，房地产市场低迷，乐观情绪让位于悲观情绪，在悲观情绪的支配下，投资者过低估计销售量和销售价格，或

25、持房观望，等待时机，或降价销售；对房屋的需求者而言，购房是一笔大投资，房地产市场有关空置率增加和降价趋势的信息，使得房屋购买者认为房地产还有较大的降价空间，以致房地产有效需求进一步减少，市场低迷进一步蔓延。这种悲观情绪和乐观情绪在人们思想上相互传染、放大，并形成连锁反映，从而引起房地产周期波动。五、房地产周期波动与城市信息化水平房地产波动的实质是其供需失衡。市场信息不充分使经济当事人不能准确判断市场变化的实际情况，从而使通过市场及时调节房地产供需的能力减弱，这对于具有地方性和区位性的房地产市场而言，尤其如此。城市信息化水平的提高，将有助于形成较充分的房地产市场，使房地产经济活动者在真实且及时的

26、市场信息下从事房地产经济活动。附图图2城市信息化水平发展比较图附图图3全国、武汉、深圳市房地产周期波动图图2和图3分别为城市信息化水平和房地产周期波动图。由图2和图3可知，广东的信息化水平明显高于全国和湖北，其代表城市深圳的房地产周期波动明显要比前二者稳定；另外，从纵向来看，随着城市信息化水平的提高，行业发展中可能出现的信息鸿沟正在逐步弥合，房地产业的波动幅度逐渐变小，反映出城市的信息化建设正在合理配置市场资源，防止行业畸形、无序发展方面发挥着越来越大的作用。通过对武汉市的房地产资料和信息化水平的进一步分析可知，1995年以来的信息化指数水平与房地产业GNP的相关系数为0.984，与房屋竣工面

27、积的相关系数为0.979，而与房地产交易面积的相关系数为0.725。可见城市的信息化对于调节房地产的供给，引导投资的合理流向方面有较大的正面效应；同时要注意到，城市信息化在引导房地产消费，促进房地产需求的合理增长方面还有很多亟待完善的地方。可以预计，随着城市信息化水平的不断提高，房地产波动将呈现出弱化趋势。尽管前面从投资、政策和市场行为心理等方面分析了房地产周期波动的原因和机理，需要说明的是：(1)房地产周期波动由多个因素相互交织影响而成，不可能简单地用单一因素来解释波动的原因；(2)并非所有因素都影响房地产周期波动，而是一组重要的因素在起作用；(3)在一组重要因素中，并非每种因素都处于同等重

28、要的地位，特别是在波峰拐点处，影响波动的关键因素往往是极少几个。美国经济周期专家尼米拉克莱因对此作过形象的比喻：“大凡危机，某一个或另外一个因素会成为衰退的主要原因，这就是所谓一根稻草压断了骆驼背。”然而，这一根稻草之所以能够压断骆驼背，有其他相关因素作了铺垫。六、结束语1.房地产市场状态的变化具有明显的周期性波动，起伏过大的波动与所追求的经济基本稳定、协调持续发展是相矛盾的。对房地产周期波动成因进行分析，有助于掌握房地产经济运行的规律，从而预报异常波动，并为平缓波动和驾驭波动的决策提供依据。2.从以上分析可以看到：(1)我国长期实行计划经济体制，具有资源约束和短缺经济特征；(2)我国经济处在转轨时期，众多的投资者对市场竞争的残酷性认识不足，常常产生盲目的投资冲动；(3)政府对经济活动干预和控制能力强，政策因素对经济波动影响大；(4)人们在房地产这一特殊商品的投资活动中，往往具有一种从众的投资或购买行为；(5)城市信息化建设有助于提高房地产市场信息的共享性。因此，从投资、政策、市场行为心理和信息化等4个方面探讨我国房地产周期波动的成因，具有较强的解释能力。3.由于我国房地产业起步较晚，因而房地产经济的时序信息过短且资料不全。随着房地产市场的逐步完善和房地产市场信息积累较完整时，应加强对房地产周期波动的实证研究。