财务分析与评价.doc

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1、第九章财务分析与评价第一节财务评价概述财务评价是在国家现行会计制度、税收法规和市场价格体系下，预测估计项目的财务效益与费用，编制财务报表，计算评价指标，进行财务盈利能力分析和偿债能力分析，据以判别项目的财务可行性。财务评价应在初步确定的建设方案、投资估算和融资方案的基础上进行，财务评价结果又可以反馈到方案设计中，用于方案比选，优化方案设计。一、财务评价的作用项目决策分析与评价的重要组成部分对投资项目的评价应从多角度、多方面进行，无论是在对投资项目的前评价、中间评价和后评价中财务评价都是必不可少的重要内容。在对投资项目的前评价决策分析与评价的各个阶段中，无论是机会研究、项目建议书、初步可行性研究

2、报告、还是可行性研究报告，财务评价都是其中的重要组成部分。重要的决策依据在项目决策所涉及的范围中，财务评价虽然不是惟一的决策依据，但却是重要的决策依据。在市场经济条件下，绝大部分项目的有关各方根据财务评价结果做出相应的决策：项目发起人决策是否发起或进一步推进该项目；投资人决策是否投资于该项目；债权人决策是否贷款给该项目；各级项目审批部门在做出是否批准该项目的决策时，财务评价结论也是重要的决策依据之一。具体说来，财务评价中的盈利能力分析结论是投资决策的基本依据，其中项目资本金盈利能力分析结论同时也是融资决策的依据；偿债能力分析结论不仅是债权人决策贷款与否的依据，也是投资人确定融资方案的重要依据。

3、项目或方案比选中起着重要作用项目决策分析与评价的精髓是方案比选，无论是在规模、技术、工程等方面都必须通过方案比选予以优化，使项目整体更趋于合理，此时项目财务数据和指标往往是重要的比选依据。在投资机会不只一个的情况下，如何从多个备选项目中择优，往往是项目发起人、投资者、甚至政府有关部门关心的事情，财务评价的结果在项目或方案比选中所起的重要作用是不言而喻的。配合投资各方谈判，促进平等合作目前，投资主体多元化巳成为项目融资的主流，存在着多种形式的合作方式，主要有国内合资或合作的项目、中外合资或合作的项目、多个外商参与的合资或合作的项目等。在酝酿合资、合作的过程中，咨询工程师会成为各方谈判的有力助手，

4、财务评价结果起着促使投资各方平等合作的重要作用。二、财务评价的内容和步骤进行财务评价，首先要在明确项目评价范围的基础上，根据项目性质和融资方式选取适宜的方法，然后通过研究和预测选取必要的基础数据进行成本费用估算、销售（营业）收入和相关税费估算，同时编制相关辅助性报表。以上内容实质上是在为财务分析进行准备，也称财务评价基础数据与参数的确定、估算与分析或称财务现金流量预测。在此基础上才能进入财务评价的实质性工作阶段。即编制主要财务报表和计算财务评价指标并进行财务分析。财务分析主要包括盈利能力分析和偿债能力分析。必要时，对既有项目法人项目还需要对主体企业的盈利能力和财务状况进行分析。在对初步确定的建

5、设方案（称为基本方案）进行财务分析后，还应进行不确定性分析，包括盈亏平衡分析和敏感性分析。常常需要将财务评价的结果进行反馈，完善原初步确定的建设方案，有时甚至会对原初步确定的建设方案进行较大的调整。项目决策分析与评价强调在全过程中进行方案比选。多方案比选也是财务评价的内容之一。投资估算和融资方案是财务评价的基础。但在实际操作过程中，三者互有交叉。投资决策和融资决策的先后顺序与相辅相成的关系也促成了这种交叉。在财务评价的分析方法和指标体系设置上体现了这种交叉。首先要做的是项目财务盈利能力分析，它不考虑融资问题，是融资前分析，其结果体现项目方案本身设计的合理性，用于初步投资决策以及方案或项目的比选

6、。也就是说用于考察项目是否基本可行，并值得去为之融资。这对项目发起人、投资者、债权人和政府管理部门都是有用的。如果第一步分析的结论是“可”，那么进一步去寻求适宜的资金来源和融资方案，就需要借助对项目的融资后分析，即资本金盈利能力分析和偿债能力分析，投资者和债权人可据此做出最终的投融资决策。可将财务评价的内容归纳为财务评价的准备工作和财务分析与评价两个部分。财务评价的准备工作系指财务评价基础数据与参数的确定、估算与分析；财务分析与评价工作包括盈利能力分析、偿债能力分析和不确定性分析，实践中这两部分工作互有交叉。三、财务评价的基本原则财务评价应遵循以下基本原则。费用与效益计算范围的一致性原则为了正

7、确评价项目的获利能力，必须遵循费用与效益计算范围的一致性原则。如果在投资估算中包括了某项工程，那么因建设了该工程而增加的效益就应该考虑，否则就会低估了项目的效益；反之，如果考虑了该工程对项目效益的贡献，但投资却未计算进去，那么项目的效益就会被高估。只有将投入和产出的估算限定在同一范围内，计算的净效益才是投入的真实回报。费用与效益识别的有无对比原则有无对比是国际上项目评价中通用的费用与效益识别的基本原则，项目评价的许多方面都需要遵循这条原则，财务评价也不例外。所谓“有”是指实施项目后的将来状况，“无”是指不实施项目时的将来状况。在识别项目的效益和费用时，须注意只有“有无对比”的差额部分才是由于项

8、目的建设增加的效益和费用，即增量效益和费用。有些项目即使不实施，现状效益也会由于各种原因发生变化。例如农业灌溉项目，若没有该项目，将来的农产品产量也会由于气候、施肥、种子、耕作技术的变化而变化；再如计算交通运输项目效益的基础车流量，若无该项目，也会由于地域经济的变化而改变。采用有无对比的方法，就是为了识别那些真正应该算做项目效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他原因产生的效益；同时也要找出与增量效益相对应的增量费用，只有这样才能真正体现项目投资的净效益。有无对比直接适用于依托老厂进行的改扩建与技术改造项目、停缓建后又恢复建设项目的增量效益分析。对于从无到有进行建设的新项目，也同样适用该原则，

9、只是通常认为无项目与现状相同，其效益与费用均为零。动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则国际通行的财务评价都是以动态分析方法为主，即根据资金时间价值原理，考虑项目整个计算期内各年的效益和费用，采用现金流量分析的方法，计算内部收益率和净现值等评价指标。我国于年和年由国家计委和建设部发布施行的建设项目经济评价方法与参数（以下简称方法与参数）第一版和第二版，都采用动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则制定出一整套项目评价方法与指标体系，并一直沿用至今。年由国家计委办公厅发文试行的投资项目可行性研究指南（以下简称指南）同样采用这条原则。基础数据确定中的稳妥原则财务评价结果的准确性取决于

10、基础数据的可靠性。财务评价中需要的大量基础数据都来自预测和估计，难免有不确定性。为了使财务评价结果能提供较为可靠的信息，避免人为的乐观估计所带来的风险，更好地满足投资决策需要，在基础数据的确定和选取中遵循稳妥原则是十分必要的。四、财务评价的价格体系影响价格变动的因素很多，但归纳起来，不外乎两类：一是相对价格变动因素；二是绝对价格变动因素。相对价格指商品间的价格比例关系。导致商品相对价格发生变化的因素很复杂，例如供应量的变化、价格政策的变化、劳动生产率变化等可能引起商品间比价的改变；消费水平变化、消费习惯改变、可替代产品的出现等引起供求关系发生变化，从而使供求均衡价格发生变化，引起商品间比价的改

11、变等。绝对价格是指用货币单位表示的商品价格水平。绝对价格变动一般体现为物价总水平的变化，即因货币贬值（通货膨胀）引起的所有商品价格的普遍上涨，或因货币升值（通货紧缩）引起的所有商品价格的普遍低落。在项目财务评价中，要对项目整个计算期内的价格进行预测，涉及到如何处理价格变动的问题，包括通货膨胀因素问题。在整个计算期的若干年内，是采用同一个固定价格呢，还是各年都变动以及如何变动？也就是投资项目的财务评价采用什么价格体系的问题。财务评价涉及的价格体系有三类，即固定价格体系、实价体系和时价体系。同时涉及三种价格，即基价、实价和时价。基价是以基年价格水平表示的，不考虑其后价格变动的价格，也称固定价格。如

12、果采用基价，项目计算期内各年价格都是相同的，就形成了财务评价的固定价格体系。一般选择评价工作进行的年份为基年，也有选择预计的开始建设年份的。例如某项目财务评价在年进行，一般选择年为基年，假定某货物，在年的价格为元，即其基价为元，是以年价格水平表示的。基价是确定项目涉及的各种货物预测价格的基础，也是估算建设投资的基础。如果货物间的相对价格保持不变，即实价上涨率为零，那么实价值就等于基价值，同时意味着各种货物的时价上涨率相同，也即各种货物的时价上涨率等于通货膨胀率。五、财务报表的编制财务报表分为基本财务报表和辅助财务报表。基础财务报表是用来为计算和反映主要财务数据和财务评价指标服务的，通过它可以使

13、评价者更直观地把握各类财务数据之间的关系，更为方便地计算财务评价指标。辅助财务报表是为编制基本财务报表服务的。基本财务报表的某项财务数据，涉及到许多财务科目，内容复杂时，往往要通过编制辅助财务报表进行归集、整理和分析，为基本财务报表提供填列数据。基本财务报表主要有：基本报表现金流量表（全部投资）（表）基本报表现金流量表（自有资金）（表）基本报表损益表（表）基本报表资金来源与运用表（表）基本报表资产负债表（表）基本报表财务外汇平衡表（表）财务辅助报表主要有：辅助报表建设投资（不含建设期利息）估算表（表）辅助报表流动资金估算表（表）辅助报表投资计划与资金筹措计划表（表）辅助报表主要产出物和投入物使

14、用价格依据表（表）辅助报表单位产品生产成本估算表（表）辅助报表固定资产折旧表（表）辅助报表无形及递延资产摊销费估算表（表）辅助报表总成本费用估算表（表）辅助报表产品销售（营业）收入和销售税金及附加估算表（表）辅助报表借款还本付息计算表（表）辅助财务报表所反映的财务数据，大体可以归纳为三类：第一类：预测项目建设期间的固定资产投资和流动资金，以及资金筹措和使用计划（表）集中反映了项目建设时期资金筹措计划和资金使用情况，以及项目投资结构和支出情况。第二类；预测项目投产后的生产成本、销售收入，税金和利润（表、表、表），为生产总成本估算表，还附设了材料、能源成本预测、固定资产折旧三张估算表和无形资产与递

15、延资产摊销费估算表。第三类：预测项目投产后用规定的资金来源归还建设投资债务资金借款本息的情况，即为借款还本付息表，它反映项目建设期和生产期内资金流动情况和项目投资偿还能力与速度（表）。财务辅助报表的编制已经在“投资估算”、“项目融资”、“成本与利润估算”等有关章节详细介绍。这里只介绍财务基本报表的编制。现金流量表现金流量表是财务分析与评价的主要报表之一，它是以项目作为一个独立的系统，反映项目在建设期和生产经营期内各年流入和流出的现金活动，即项目寿命期内各年现金流入与现金流出的数量。在项目经济评价前，必须尽可能准确无误地预先估算出切合实际的各年现金流入量和现金流出量，作好财务和经济效益预测工作，

16、这是项目评估的基础和起点。项目的现金流入量包括产品销售收入、项目寿命期终回收的固定资产余值、回收的流动资金以及其他流入资金。项目的现金流出量包括固定资产投资（不含投资方向调节税）、流动资金、经营成本、销售税金及附加、增值税等。编制报表时，将相关财务辅助报表的有关数据填列在现金流量表中，并计算平衡（见表和表）。编制现金流量表要注意以下几个问题：（）要注意总成本费用与经营成本的区别。经营成本不包括利息、维简费、折旧和摊销等费用，要从总成本费用中扣除。维简费、折旧费等作为固定资产耗损的补偿，已经包含在一次性建设投资中，形成项目的现金流出。摊销费用是项目建设中形成的无形资产或递延资产在项目运营中逐年摊

17、销进入成本。作为现金流出已经包含在建设投资中。因此，必须从总成本费用中予以扣除，避免重复计算。至于利息扣除，是因为把项目全部投资视作自有资金，不必计算财务费用，利息便不作为现金流出，可以更好地反映和评价项目的财务效益。（）要注意增值税的处理。在财务数据估算时，如果账务处理是价内税，则产品销售收入含销项税，经营成本含进项税，增值税等于销项税减进项税，要在现金流量表中作为流出量反映。如果账务处理是价外税，即产品销售收入不含销项税，经营成本也不含进项税，则增值税在账务处理中已经排除在现金流量之外，在现金流量表中也不反映。（）所得税。根据财务评价需要，要计算税前净现金流量和税后净现金流量。计算税前净现

18、金流量，所得税不作为现金流出。计算税后净现金流量，要把所得税作为现金流出。损益表损益表是核算企业利润的基本财务报表。其编制方法见第八章，这里不再叙述。资金来源与运用表资金来源与运用表反映项目计算期内各年的资金使用情况，用以进行债务清偿能力的分析和评价，并为编制资产负债表奠定基础。其财务数据根据相关财务辅助报表填列。根据损益表填列利润总额；根据固定资产折旧估算表填列折旧费；根据无形及递延资产摊销费用估算表填列摊销费；长期借款、流动资金借款、短期借款等根据投资计划与资金筹措表填列；长期借款、短期借款本金偿付根据借款还本付息估算表填列；流动资金根据流动资金估算表填列。盈余资金是资金来源与资金运用的差

19、额。累计盈余资金可作为资产负债表编制的基础（见表）。资产负债表资产负债表根据流动资金估算表填列应收账款、应付账款、存货和现金；根据资金来源与运用表填列累计盈余资金；根据投资计划与资金筹措表计算固定资产投资、建设投资方向调节税和建设期利息三项之和逐年累计值填列；根据固定资产折旧估算表计算固定资产净值并填列；根据无形及递延资产摊销估算表计算并填列无形及递延资产净值；根据投资计划与资金筹措填列流动资金借款、其他短期借款、长期借款、资本金、资本公积等项；根据损益表填列累计盈余公积金、累计未分配利润等（见表）。外汇平衡表当项目涉及外汇资金时，要编制外汇平衡表（见表）。第二节财务盈利能力分析财务盈利能力分

20、析是项目财务评价的主要内容之一，是在编制现金流量表和损益表的基础上，计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期等指标。其中财务内部收益率为项目的主要盈利性指标。其他指标根据项目的特点及财务评价的目的、要求选用。一、项目财务净现值（）项目财务净现值是指按设定的折现率计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和。计算公式为：述的案例表明，净现值大的方案不一定净现值率也大，在项目评价时，针对具体的决策类型和条件，选择适当的评价指标权衡利弊进行综合分析。利用净现值法对投资项目进行优劣评价，简单易懂且清楚明了。但在计算净现值的时候存在两个需要特别注意的问题，亦可以称之为两个难点：第一是其准折现率的确定；第

21、二是计算期（折现期）的确定。（）基准折旧率的确定。对于决策者来说，如何恰当地确定基准折现率是一个十分重要又十分困难的问题。特别是当项目的寿命期较长时，折现率的少许变化，就可能导致评价结果得出相反的结论。那么如何确定折现率才算是合理的呢？首先，要明确折现率在净现值计算中所代表的经济意义。折现率在这里代表的是使项目可以被接受的最小收益率，换句话说也就是项目投资所必须达到的最低盈利水平。其次，要清楚这个“最低期望盈利率”受到哪些因素的影响。一般说来，影响投资报酬率的基本因素有经济周期、通货膨胀、项目性质、经营风险、资金成本等等。具体而言，投资的最低收益率取决于资金成本或投资的机会成本、风险报酬率和通

22、货膨胀率等。在实际中，可以参照本行业或部门的基准收益率来确定，也可以参照国家银行长期贷款利率来确定。（）计算期（折现期）的确定。计算期的确定也是净现值分析过程中必须慎重考虑的问题。对单一方案项目，计算期比较容易确定，可以采取与项目固定资产的最基本部分（如厂房和设备）的使用寿命期相同的计算期。但对于需要在多个方案中选优的项目而言，就不能如此简单地确定计算期，因为各个方案的寿命期限很有可能是不相同的，这样就失去了方案之间的比选。确定相同的分析期的方法有多种，最典型、最常用的最小公倍数法（在后面有关章节介绍）。二、项目财务内部收益率项目财务内部收益率（）是指能使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累

23、计等于零时的折现率，它是考察项目盈利能力的相对量指标。内部收益率反映了项目以每年的净收益归还全部投资以后，所能获得的最大收益率，也就是项目内部潜在的最大盈利能力。其表达式为：三、投资回收期法投资回收期是指项目投产后用所获得的年净收益低偿全部投资（包括固定资产投资和流动资金）所需要的时间，亦称投资返本期。它是反映项目投资回收能力的重要指标。利用投资回收期指标对项目进行经济评价，简单直观，而且清楚地显示了资本的周转速度。显然，资本周转的速度愈快，回收期愈短，风险愈小，盈利愈多。因此，用投资回收期指标评价投资项目或方案时，可以考虑接受的项目，其投资回收期必须小于基准投资回收期，而且在每个方案中，应优

24、选投资回收期最短的方案。但这只是就一般的情况而言，不能因此而绝对地认为最好的方案必然是回收期最短的方案。上述计算结果表明，随着资产逐年折旧，最后剩下残值万元，资产的账面价值随之减少。根据各年的和净资产值计算的各年的资本收益率呈逐年上升趋势。年的算术平均税前平均资本收益率为，税后平均资本收益率为。以各年的资产平均账面价值为权数，进行加权平均，可以计算得到税前平均资本收益率为，税后平均资本收益率为。资本收益率也可以根据平均投资收益和平均资产账面价值计算出来：平均（）（万元）平均税后收益（）（万元）平均资产账面价值（）万元平均税前资本收益率平均税后资本收益率从上面的例子中可以看到，资本收益率法具有以

25、下局限性：不区分前期已经投入的资金和项目将要投入的资金之间的差别，只计算从会计核算角度而得出的整体的资产净值；当资产的净值因折旧而逐年递减时，导致资本收益率明显上升，这种变化并非完全由项目的投资行为而引起，而与人们选用何种折旧政策有很大关系；当折旧和存货成本的核算方法改变时，项目的营业收益和资本收益也将随之改变，但这时其现金流量并没有改变，因此这种评价方法的评价结论往往难以反映项目投资现金流量的真实情况；当营业收益滞后，或与项目现金流量相差悬殊时，注重营业收益而不是注重现金流量的评价方法有可能导致投资决策失误。五、改扩建项目分析评价【例】某公司要将其生产线改造成计算机自动化控制的生产线，以提高

26、生产效率。该公司的资本成本为，适用的所得税率为。更新改造前后的有关资料见表。要求：（）计算本次更新改造投资计划的现金流量；（）计算投资回收期、净现值和内部收益率评价指标；（）评价该投资计划的财务可行性。解：（）计算现金流量投资项目现金流量的测算，应估算项目有关的税后增量现金流量，包括期初现金流量、项目寿命期间的现金流量和期末现金流量。）期初现金流量的计算期初现金流量主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的直接现金支出，包括资产的购买价格加上运输、安装等费用以及其他任何费用性的现金支出，如增加的运营资金支出。本项目涉及对原有生产线的更新改造，期初现金流量还应考虑与旧资产出售相关的现金流入以及旧资产

27、出售所带来的纳税效应。出售旧资产可能涉及三种纳税情形：当旧资产出售价格高于该资产折旧后的账面价值时，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税收入，按所得税率纳税；旧资产出售价格等于该资产折旧后的账面价值，此时资产出售没有带来收益或损失，无须考虑纳税问题；旧资产出售价格低于该资产折旧后的账面价值，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税损失，可以用来抵减应税收入从而减少纳税。本项目涉及变卖旧资产，按照直线折旧法，旧资产已经计提的折旧：（资产当初购买价格期末残值）已使用年限预计全部使用年限（）（万元）现有机器当前的市值仅为万元，旧机器出售可以获得所得税抵扣收益：（）（万元）

28、。期初现金流量的计算过程见表。）寿命期间现金流量的计算项目寿命期间的现金流量主要包括由于新项目实施所带来的税后增量现金流入以及人力或物力的节省和销售费用的减少等形式所带来的现金流入。同时，要对项目寿命期内的现金流量的变化所带来的对所得税的影响进行分析，包括由于利润增加所带来的纳税增加和由于折旧费用增加所带来的节税额。一般而言，计提折旧费的增加可以降低公司的应纳税所得额，从而给公司带来现金流入。本例中，更新改造的投资可以使操作人员年工资减少万元，年运营维护费从万元降至万元，年残次品损失可以从万元降至万元。在折旧方面，旧设备的年折旧费为：（）（万元）新设备的年折旧费为：（）（万元）因此，更新改造投

29、资将使公司每年增加折旧费万元。尽管折旧费及其增加额对现金流量不造成直接影响，但它会通过减少应税收入的形式而减少应纳税所得额，从而影响税后现金流量。为了确定项目的投资计划在项目寿命期内每年的税后净现金流量，首先必须找出用账面利润和现金流量表示的税前利润，然后根据税前账面利润计算纳税增加额。表列示了本项目的更新投资计划在项目寿命期内的净现金流量的计算过程及结果。）期末现金流量的计算项目寿命期末现金流量通常包括项目的税后残值加上或减去所有与项目出售相关的税后现金流入或流出。本项目中，由于新设备的残值预计为，所以没有期末现金流量。本项目计算期的全部现金流量见表。六、折旧方法对项目盈利能力的影响【例】某

30、公司需要推出一种新产品。现对其财务评价分析如下。（）计算设备和厂房投资该项目的投资建设需要设备投资元，项目计算期为年。该设备按税法规定，采用直线折旧法，残值率为，即元。每年计提折旧：（）（元）年后该设备的账面价值为元，市场价值预计为元。但项目计算期结束后如果该公司欲出售该设备，需要缴纳资产出售收益部分（）的所得税为：（）（元）因此，期末回收设备残值的现金流入为：（）（元）为了进行产品的生产，还要占用公司现有的一栋厂房。这栋厂房的折旧已经计提完毕，账面价值为，但仍可以继续使用年，能够满足项目的需要。如果不用于该项目，可转让出去，转让收入为元。由于该公司适用的所得税率为。厂房转让需要缴纳所得税：（

31、）（元）厂房转让的税后净收入为：（）（元），这就是本项目占用原有厂房的机会成本。（）计算流动资金投入流动资金也叫净营运资本，是流动资产与流动负债之差。本公司在生产和销售产品之前必须购买原材料并对存货进行投资，并且要保留一部分现金以应付各种不可预见的现金支出，同时公司的各种商业信用可能产生应收账款和应付账款。通过分析认为，公司需要投入的营运资金在开始年份逐年增加。然而，在项目周期的趋减年份，净营运资金逐年减少，最终为零，最后所有的营运资金全部被收回。本项目各年的净营运资金见表。（）计算销售收入和经营成本本项目预计在未来年时间内的产量分别为单位、单位、单位、单位和单位。产品第一年的单价为元，由于该

32、产品具有高度的市场竞争性，预测在相对于的通货膨胀率的情况下，产品价格每年将增长。由于通货膨胀的影响和原材料价格的大量上涨，预计单位经营成本将在第一年元的基础上，每年增长。本项目不考虑利息费用。该公司的销售收入和经营成本估算见表。（）计算评价指标本公司的加权平均资金成本为。以为折现率计算的净现值为元；项目投资的税后财务内部收益率为。本项目的税前财务内部收益率为。这些计算结果表明，该项目的投资在财务上可行。【例】某公司将投资一个新项目，需要初始投资万元用于设备和厂房建设，并在年寿命期期末剩下残值万元。该项目第一年产生收入万元，经营成本（不含折旧）万元。这些收入和成本在今后年内预计每年递增。该公司的

33、所得税率为，资本成本为。试分别按照直线折旧法和双倍余额递减法计提折旧，并分别计算采用不同的折旧方法对项目的现金流量及评价指标的影响。在上表的计算中，第年的税前收益为负值，不需要纳税，所得税额为；第年税前收益出现正值，应首先弥补以前年份的亏损，余额部分（万元）再按规定的税率计算所得税额。经计算得到项目的税后；税前。在资金成本为的情况下的税后（万元）。上述计算结果表明，采用不同的折旧政策对项目所得税前的现金流量没有影响，但对所得税后的现金流量产生影响，从而对税后财务内部收益率、净现值等评价指标产生影响。第三节偿债能力分析与评价偿债能力分析主要是通过编制借款还本付息表，计算相关指标，考察项目借款的偿

34、还能力，并通过编制资金来源与资金运用表和资产负债表考察项目（企业）的财务状况。关于相关财务报表的编制，已经在前面有关章节介绍。、债务清偿能力评价债务清偿能力分析，重点是分析银行贷款的偿还能力。由于银行贷款是贷给企业法人而不是贷给项目的，银行进行信贷决策时，一般应根据企业的整体资产负债结构和偿债能力决定信贷取舍。有时虽然项目自身无偿债能力，但是整个企业偿债能力强，银行也可能给予贷款；有时虽然项目有偿债能力，但企业整体信誉差，负债高，偿债能力弱，银行也可能不予贷款。因此，债务清偿能力评价，一定要分析债务资金的融资主体的清偿能力，而不是“项目”的清偿能力。对于企业融资项目，应以项目所依托的整个企业作

35、为债务清偿能力的分析主体。为了考察企业的整体经济实力，分析融资主体的清偿能力，需要评价整个企业的财务状况和各种借款的综合偿债能力。为了满足债权人的要求，需要编制企业在拟建项目建设期和投产后若干年的财务计划现金流量表、资产负债表、企业借款偿还计划表等报表，分析企业偿债能力。一般通过计算利息备付率、偿债备付率等指标，评价借款偿债能力。利息备付率利息备付率是指项目在借款偿还期内可用于支付利息的息税前利润（）与当期应付利息的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目融资主体偿付债务利息的能力。利息备付率的含义与计算公式均与财政部对企业效绩评价的“已获利息倍数”指标相同。其计算公式为：利息备付率息税前利

36、润当期应付利息（）息税前利润利润总额当期应付利息（）当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息。利息备付率可分年计算，计算在借款偿还期内各年的利息备付率；也可以按项目的还款期内有关数据的总和计算，计算借款偿还期内平均的利息备付率。分年的利息备付率更能反映偿债能力。利息备付率表示使用企业盈利偿付利息的保证倍率，对于正常经营的企业，利息备付率至少应当大于。利息备付率高，说明利息偿付的保证度大，偿债风险小；利息备付率低于，表示没有足够的资金支付利息，偿债风险很大。偿债备付率偿债备付率是指在借款偿还期内，可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值，即：偿债备付率可用于还本付息的资金当期应还本付息金额

37、（）可用于还本付息的资金包括折旧、摊销、税后利润和其他可用于还款的收益；当期应还本付息金额包括还本金额及计入总成本费用的全部利息。偿债备付率应在借款偿还期内分年计算，也可以按借款的偿还期内有关数据总和计算，但分年计算的偿债备付率更能反映偿债能力。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率，正常情况应当大于，且越高越好。偿债备付率低，说明还本付息的资金不足，偿债风险大。当这一指标小于时，表示当年可用于还本付息的资金不足以偿付当期债务。【例】某企业借款偿还期为年，各年利润总额、税后利润、折旧和摊销费数额，按上式计算的偿债备付率和利息备付率数值列表，见表。表中，是项目计算期各年的销售收

38、入减去经营成本后的差额，是扣除息税折旧摊销之前的净收益，其数值等于息税前利润（）加上折旧、摊销后的总和。每年付息额是年初整个公司的累计借款总额与相应利率的乘积。在所得税的计算中，前两年亏损，不需要缴纳所得税，第三年的盈利不足以弥补以前年度亏损，第四年的利润弥补亏损后，剩余万元，应缴纳所得税万元。各年的利息备付率为息税前利润（）和相应的应付利息的比值。每年还本付息的资金来源，应为减去应缴纳所得税后的余额，偿债备付率为各年还本付息资金来源总额与需要的还本付息总额之比。上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于，偿债备付率低于，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第年后这种状况将得到好转

39、。借款偿还期借款偿还期是指在有关财税规定及企业具体财务条件下，项目投产后以可用作还款的利润、折旧、摊销及其他收益偿还建设投资借款本金（含未付建设期利息）所需要的时间，一般以年为单位表示。该指标可由借款偿还计划表推算。不足整年的部分可用线性插值法计算。指标值应能满足贷款机构的期限要求。借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，而是按项目的最大偿还能力和尽快还款原则还款的项目。对于可以预先给定还款期限的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标评价企业的偿债能力。【例】某项目的借款还本付息计划及借款偿还期的计算过程见表。表中，年初累计欠款等于上年初累计欠款加上年新增借款及未付利息，减去上年还本后

40、的余额。但必须注意的是，生产期的应付利息已经包括在总成本费用中，从收入中扣除。因此，生产期的年初累计欠款不应包括生产期的应付利息。本年应付利息按年初累计欠款和本年新增借款的一半为基数，按的利息率进行计算。偿还本金的资金来源包括可用于还款的税后利润、折旧、摊销及其他资金来源。本项目中，第年初欠款累计万元，但第年可用于还款的资金来源达到万元。因此，借款偿还期为：（年）二、财务可持续性评价项目寿命期内企业的财务可持续性评价，是对整个企业的财务质量及其持续能力的整体评价，是在偿债能力评价基础上的更大范围的评价，不仅要评价企业借款的还本付息能力，而且还要分析企业的整个财务计划现金流量状况、资产负债结构及

41、流动性状况，是财务评价的重要内容。财务计划现金流量的分析与评价财务计划现金流量是在融资方案分析的基础上，在考虑所采用的折旧政策、具体的融资方案、执行的税收政策、还本付息计划、股利支付计划等因素的基础上，编制反映企业未来将要发生的财务计划现金流量，计算现金流量比率等评价指标，分析其财务可持续性及出现现金支付风险的可能性。财务计划现金流量的分析与评价应编制财务计划现金流量表，同时也可以编制一些辅助报表，如资金来源与运用表，用以反映项目计算期各年的资金平衡和余缺情况；借款偿还计划表，用以反映项目计算期内各年借款的使用、还本付息计划以及偿债资金来源筹措计划；股利分配计划表，反映项目计算期内各年利润总额

42、、所得税支付、净利润以及利润分配计划；外汇流量表，以计算并考察项目计算期各年外汇余缺，重点分析资金的外汇平衡。编制财务计划现金流量表，要分析债务资金的融资成本及还本付息计划。务资金融资成本由资金筹集费和资金占用费组成。资金筹集费是指资金筹集过程中支付的一次性费用，如承诺费、手续费、担保费、代理费等；资金占用费是指使用资金发生的经常性费用，如利息，应分析各种可能的负债融资方式的付息条件、利率水平、利率调整方式（固定利率和浮动利率）、计息（单利、复利）和付息方式，并计算债务资金的综合利率，进行不同方案比选。财务计划资产负债的分析和评价财务计划资产负债的分析和评价一般通过编制资产负债表来进行。该表是

43、分析企业未来实际可能发生的财务状况质量的重要报表。根据企业资产负债表的数据可以计算资产负债率、流动比率、速动比率等比率指标。这些指标可以用于评价资产负债结构、现金收支风险及债务清偿能力，因而是评价财务可持续性的重要指标。它们的含义和计算公式如下：（）资产负债率。资产负债率是指企业一定时期负债总额同资产总额的比率。其计算公式为：资产负债率负债总额/资产总额 （）资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债得来的，是评价企业负债水平的综合指标。适度的资产负债率既能表明企业投资人、债权人的风险较小，又能表明企业经营安全、稳健、有效，具有较强的融资能力。国际上公认的较好的资产负债率指标是。但是难以简单地用资产负债率的高或低来进行判断，因为过高的资产负债率表明企业财务风险太大；过低的资产负债率则表明企业对财务杠杆利用不够。实践表明，行业间资产负债率差异也较大。实际分析时应结合国家总体经济运行状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件进行判定。（）流动比率。流动比率是企业一定时期流动资产同流动负债的