第八章 企业投融资决策及重组.doc

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1、第八章 企业投融资决策及重组 第一节 财务管理的基本价值观念一、 资金的时间价值观念 (一) 资金时间价值概念资金时间价值有两种表现形式：(1) 相对数，即时间价值率，是扣除风险报酬和通货膨胀缩水后的平均资金利润率或平均报酬率;(2) 绝对数，即时间价值额，是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。(二) 资金时间价值的计算（按复利计算）(1) 一次性收付款项的复利终值在某一特定时间点上一次性支付(或收取)，经过一段时间后再相应地一次性收取(或支付)的款项，即为一次性收付款项。终值又称将来值，是现值一定量现金在未来某一时间点上的价值，俗称本利和。 例题：某公司

2、的投资项目预计在5年后可获得600万元，年利率为10%，则这笔收益相当于现在多少万元。P = F (1+i)-n = 600+(1+10%)-5=372.54(万元)2. 年金终值与现值 年金是指在一定时期内发生的等额、定期的系列收付款项。年金按其每次收付发生的时点不同，可分为后付年金、先付年金、递延年金、永续年金。(1) 后付年金的终值与现值后付年金终值是一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利终值之和。F=A(1+i)0+A( 1+i)1+A( 1+i)2+A(1+i)n-2+ A(1+i)n-1 (2) 先付年金的终值与现值 先付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款

3、项，又称即付年金。先付年金的终值是其最后一期期末时的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。 例题：某公司决定连续5年于每年年初存入10万元作为员工基金，利率为10%，则该公司第5年末能一次取得本利和为多少F=10*(F/A, i, 5+1)-1=10*(7.7156-1)=67.156万元先付年金的现值：例题：某公司决定连续5年于每年年初存入10万元作为员工基金，利率为10%，则该公司基金的现值为多少?P=10*(P/A,10%，6)(1+10%)= 10*(P/A,i, 10%，6-1)+1=10*(3.7908+1)=47.908万元(3) 递延年金与永续年金的现值递延年金是指在前几个周期

4、内不支付款项，到后面几个周期才等额支付的年金形式。 二、风险价值观念 (一) 风险价值概念风险是指由于未来影响因素的不确定性而导致其财务成果的不确定性。风险报酬又称风险价值，是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金的时间价值的额外收益。风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。投资报酬率 = 资金时间价值 + 风险报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率风险程度越高，要求的报酬率就越高。中华考试网(二) 单项资产(或单项投资项目)的风险衡量对风险的衡量通常会有以下几个环节：1. 确定概率是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。概率分布是江水及时间各种

5、可能的结果按一定的规律进行排列，同时列出各种结果出现的相应概率，这一完整描述即概率分布。(1)所有概率Pi均在01之间。不会大于1，也不会小于0。(2)所有结果的概率和等于1。2. 计算期望值期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为全书计算的加权平均值。 当概率分布越集中，实际可能的结果就会越接近预期收益，实际收益率低于预期收益率的可能性就越小，风险程度就越小;反之，亦然。例题：某公司开发A或B产品。假设预期收益只受市场情况影响，如下表：市场情况发生概率预期报酬率A(%)B(%)繁荣0.36080一般0.55050萧条0.220-10A的预期报酬率=K1P1+ K2P2+ K3

6、P3=60%*0.3+50%*0.5+20%*0.2=47%B的预期报酬率=K1P1+ K2P2+ K3P3=80%*0.3+50%*0.5+(-10%)*0.2=47%通过计算可知，AB的预期报酬率相同，但B产品预期报酬率分散程度比A大，B的风险要高。3. 计算标准离差 标准差反映的是概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度。标准离差越小，说明离散程度小，风险也就越小。 4. 计算标准离差率标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。 (三) 风险报酬估计风险报酬率=风险报酬系数标准离差率投资报酬率=资金时间价值(无风险报酬率)+风险报酬率例题：接上题，若无风险报酬率为5%，资产A的风险报酬系数

7、为10%，B的为20%，求风险报酬率和投资报酬率。RRA=10%*30.17%=3.02%A的投资报酬率=5%+3.02%=8.02%RRB=20%*66.64%=13.33%B的投资报酬率=5%+13.33%=18.33%第二节 筹资决策一、资本成本(一) 概念企业筹资和使用资本而承付的代价。此处资本之企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。(二) 内容1、用资费用。指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。是资本成本的主要内容，属于变动性资本成本2、筹资费用。指企业在筹资活动中为获得资本而付出的费用。属于固定性的资本成本(三) 资本成本率的计算1、个别资本成本率：是

8、某一项筹资的用资费用与净筹资额的比率，测算公式：K=D/(P-f)K=D/P(1-F)K资本成本率，用百分数表示D用资费用额P筹资额F筹资费用率，及筹资费用与筹资额的比率f 筹资费用额个别资本成本率取决于三个因素：用资费用、筹资费用和筹资额(1)长期债务资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算Kl=Il(1-T)/L(1-F1)Kl 长期借款资本成本率Il 长期借款年利息额L长期借款筹资额，即借款本金Fl 长期借款筹资费用率，即借款手续率T企业所得税率当企业借款的筹资费用很少可以忽略不计，公式可写为Kl=Rl1-TRl 表示借款利息率长期债券资本成本率的测算债券的筹资费用即发行费用，包括申请费

9、、注册费、印刷费和上市费以及推销费。不考虑时间价值，公式如下：Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)Kb 债券资本成本率B 债券筹资额，按发行价格确定Fb债券筹资费用率Ib债券每年支付的利息(2)股权资本成本率的测算普通股本资本成本率的测算。两种方式：其一是股利折现模型：P0=P0 普通股融资净额Dt普通股第t年的股利Kc普通股权投资必要报酬率，即普通股本资本成本率如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，则公式为Kc=D/P0如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率按下式计算，Kc=D1/P0+G D1 表示第一年的股利其二是资本资产定价模型，即股票的成本即为

10、普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，公式为：Kc= Rf + (Rm - Rf)Rf 无风险报酬率Rm 市场平均报酬率风险系数优先股资本成本率的测算Kp=D/P0Kp 优先股资本成本率D优先股每股年股利P0优先股筹资净额留用利润资本成本率的测算。公司的留用利润(或留存收益)是由公司税后利润形成的，属于股权资本2、综合资本成本率的测算决定综合资本成本率的因素。指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。企业综合成本率的高低是由个别资本成本率和资本结构所决定的。综合资本成本率的测算方法，测算公式为K

11、w 综合资本成本率Kj第j种资本成本率Wj第j种资本比例(五)资本成本的作用1、资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方式的依据。个别资本筹资率是企业选择筹资方式的依据综合资本筹资率是企业进行资本结构和追加筹资决策的依据。2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行决策的经济标准3、资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。二、杠杆理论财务中的“杠杆”：由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在而导致的当某一财务变量以小的幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。(一)营业杠杆指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。1、营业杠杆利益指扩大销售额

12、(营业额)的条件下，由于单位经营成本中固定成本相对降低，所带来的增长程度更大的息税前利润。2、营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额(营业额)变动率的倍数DOL=EBIT/EBIT/ S/SDOL营业杠杆系数EBIT 息税前利润EBIT息税前利润的变动额S 营业额S营业额的变动额营业杠杆系数公式可变化如下：DOLQ=Q(P-V)/Q(P-V)-FDOLS=S-C/S-C-F其中DOLQ 按销售数量确定的营业杠杆系数Q 销售数量P 销售单价V单位销售量的变动成本额F固定成本总额DOLS 按销售金额确定的营业杠杆系数C变动成本总额，可按变动成本率以销售总额来确定 (二)财务

13、杠杆也称融资杠杆，是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率(或每股利润)的变动率大于息税前利润变动率的现象。有两种形态：第一，在现有的资本与负债结构不变的情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益产生影响第二，在息税前利润不变的情况下，改变不同的资本与负债的结构比例而对所有者权利产生的影响。1、财务杠杆利益。指利用债务筹资(具有节税功能)给企业所有者带来的额外收益。如下表所示：年份 息税前利润 息税前利润增长率（%） 债务利息 所得税（33%） 税后利润 税后利润增长率（%） 20031601503.36.720042405015029.760.380020054006715082.516

14、7.51782、财务杠杆系数DFL，指普通股每股税后利润(EPS)变动率与息税前利润变动率的比值。测算公式为：DFL=EAT/EAT/ EBIT/EBITDFL=EPS/EPS/ EBIT/EBIT其中：DFL财务杠杆系数EAT税后利润变动额EAT税后利润额EBIT息税前利润变动额EBIT息税前利润额EPS普通股每股税后利润变动额EPS普通股每股税后利润额财务杠杆系数测算公式可变化如下：DFL=EBIT/(EBIT-I)其中，I债务年利息额EBIT息税前利润额例题6 某公司全部资产为750万元，资产负债比率为0.4，债务利率为12%，所得税为25%，在息税前利润为80万元时，税后利润为29.4

15、8万元，计算财务杠杆系数并说明意义。解：DFL=EBIT/(EBIT-I)=8080-7500.412% =1.82意义：当息税前利润增减1倍时，普通股每股利润将增减1.82倍财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，筹资风险越高(三)总杠杆指营业杠杆和财务杠杆的联合作用，也称联合杠杆。总杠杆的意义是普通股每股税后利润变动率相当于销售额变动率的倍数。总杠杆系数DTL是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。计算公式为：总杠杆系数DTL=营业杠杆系数财务杠杆系数=DOLDFL= EBIT/EBIT/ S/S EPS/EPS/EBIT/EBIT= EPS/EPS/ S/S三、资本结构理论资本结构是指

16、企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。(一)早期资本结构理论1、净收益观点。在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。(缺点：忽略了财务风险)2、净营业收益观点。在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系，决定公司的真正价值的因素是公司的净营业收益(缺点：公司的价值不仅仅取决于经营业收益)3、传统观点。增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度，如果公司负债过高，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。(二)MM资本理论(了解)1、基本观点：在符合该理论的假设下，公司的价值与

17、其资本结构无关。MM理论得出的两个重要命题命题一无论公司有无债权资本，其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额(息税前利润)按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)予以折现。命题二利用财务杠杆的公司，其股权资本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。资本成本较低的债务公司给公司带来的财务杠杆利益被股权资本成本率的上升而抵消，最后使债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。2、MM资本结构理论的修正观点命题一有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利

18、益。按照修正的MM理论，公司债权比例与公司价值成正相关关系。命题二随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本或破产成本之间的平衡点。财务危机成本取决于公司危机发生的概率与危机的严重程度。(三)新的资本结构理论1、代理成本理论。公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。该理论仅限于债务的

19、代理成本。2、信号传递理论。公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的消息，以及公司如何看待股票市场的信息。按照这种理论，公司被低估时会增加债权资本，反之，公司价值被高估时会增加股权资本3、啄序理论。公司倾向于首先采用内部筹资，因而不会传递任何可能对股价不利的信息，如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这样不会传递对公司股价产生不利影响的信息。按照该理论，不存在明显的目标资本结构。四、筹资决策方法1、企业资本结构决策即确定最佳资本结构，指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。2、资本成本比较法指在适度的财务风险

20、下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准互相比较确定最佳资本结构的方法。3、每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点。测算公式如下：其中： EBIT息税前利润平衡点，即每股利润无差别点I1I2两种增资方式下的长期债务年利息DP1 DP2 两种增资方式下的优先股年股利N1 N2 两种增资方式下的普通股股数每股利润分析法决策规则：解出 ，当实际EBIT大于无差别点时，选择报酬固定的筹资方式更有利，当实际EBIT小于无差别点时，选择报酬非固定型筹资方式，(负债，优先股报

21、酬是固定的，普通股的报酬是不固定的)第三节 投资决策一、现金流量的内容及估算(一)现金流量的含义指一定时间内由投资引起各项现金流入量，现金流出量及现金净流量的统称。分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。1、初始现金流量：指开始投资时发生的现金流量固定资产投资。包括固定资产的投入或建造成本、运输成本和安装成本流动资产投资。包括对材料、在产品、产成品和现金流动资产的投资。其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费，谈判费，注册费。原有固定资产的变价收入。指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。2、营业现金流量：指项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营带来的现金流入和流出的数量

22、。现金流入指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。每年净现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税每年净现金流量(NCF)=净利+折旧3、终结现金流量：指投资项目完结时所发生的现金流量固定资产的残值收入或变价收入原来垫支在各种流动资产的资金的回收停止使用的土地的变价收入(二)现金流量的估值举例例题9 S公司准备上一个新产品的生产项目，项目的经济寿命为5年。项目固定资产投资：厂房为96万元，购置设备为64万元，流动资金净增加额为40万元。采用直线法折旧，无残值。项目终结时建筑物按30万元出售，项目建成投产后，预计年销售额增加320万元，每年固定成本(不包括折旧)增加62万元

23、，变动成本总额增加192万元，设税率为33%，试计算现金流量，如表所示，根据已知条件，初始现金流量为96+64+40=200万元营业现金流量为：税后利润+折旧=320-62+192+96+64-3051-33%+96+64-305=52.8万元终结现金流量为：30+40=70万元注意：遵循的最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出的增加额，才是该项目的现金流出;只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入的增加额，才是该项目的现金流入;年份 012345初始 （96） （64） （40） 营业 52.852.852.852.852.8终结 3040

24、合计 （200） 52.852.852.852.8122.8二、项目投资决策评价指标(一)非贴现现金流量指标：指不考虑资金时间的各种指标1、投资回收期(PP)：指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。计算方法：如果每年的营业净现金流量(NCF)相等，则公式为投资回收期=原始投资额、每年NCF投资回收期法简单，易懂，主要缺点是没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。如果每年NCF不相等，则计算投资回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。见下表年份 012345每年净现金流量 （200） 52.852.852.852.8122.8年末尚未收回的资金 147.294441

25、.6投资回收期341.652.83.79年 2、平均报酬率(ARR)：指投资项目寿命周期内平均的年投资额报酬率。公式为：平均报酬率=平均现金流量、初始投资额100%根据S 公司的例子，平均报酬率=52.84+122.8/5 200100%=33.4%平均利润率法简单，易懂，易算，主要缺点是没有考虑资金的时间价值。(二)贴现现金流量指标1、净现值：指投资项目投入使用后的每年净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，加总后减去初始投资以后的余额。计算公式为：NPV=未来报酬总现值-初始投资=其中：NPV净现值NCFt第t年的净现金流量k 贴现率(资本成本率或企业要求的报酬率)n 项目

26、预计年限C 初始投资额净现值的另外一种算法：即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量(包括现金流入和现金流出)的现值之和。计算公式为：其中：n 开始投资至项目终结时的年数CFATt第t 年的现金流量k 贴现率(资本成本率或企业要求的报酬率)净现值的计算过程：第一步：计算每年的营业净现金流量第二步：计算未来报酬的总现值将每年的营业净现金流量折算为现值将终结现金流量折算为现值计算未来报酬的总现值(前两项之和)第三步：计算净现值净现值=未来报酬总现值-初始投资优点：考虑了资金的时间价值，能反应各种投资方案的净收益缺点：不能揭示各方案本身可能达到的实际报酬率根据S公司的例子，假定资金成本率

27、为10%，则S公司的项目的净现值为NPV=未来报酬总现值-初始投资=52.8P/A，10%，4122.8P/F，10%，5 -200=52.83.17+122.80.621-200=43.64万元2、内部报酬率(IRR)，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率实际上反应了投资项目的真实报酬。计算公式为：其中： NCFt第t年的净现金流量r 内部报酬率，即IRRn 项目年限C 初始投资额内部报酬率的计算过程：如果每年的NCF相等，按下列步骤计算第一步：计算年金现值系数年金现值系数=初始投资额/每年NCF第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两

28、个贴现率。第三步：根据上述两个相近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。如果每年的NCF不相等，计算过程如下第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率第二步：根据上述两个邻近的贴现率，再使用插入值，计算出方案的实际内部报酬率。内部报酬率的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳;反之，则拒绝3、内部报酬率法的优缺点考虑了货币时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，容易理解。但是计算方法比较复杂。4、获利指数(PI)，又称利润指

29、数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。计算公式如下：计算过程如下：第一步：计算未来报酬的总现值第二步：计算获利指数根据S公司的例子，PI=未来报酬的总现值/初始投资额=243.64/200=1.2决策规则：获利指数大于或等于1就采纳，否则就拒绝。(三)项目投资决策评价指标的运用在进行投资决策时，主要使用的是贴现指标。在互斥选择决策中，当结论不一致时，以净现值法为选择标准。第四节 企业重组一、企业重组的含义1企业重组是指企业以资本保值增殖为目标，运用资产、负债和产权重组方式，优化企业资产、负债和产权结构，以充分利用现有资源，实现资源优化配置（客观与主观原因p215）。二、并购重组

30、的方式及效应1收购与兼并（并购）（1）企业兼并是指一个企业购买其他企业的产权，并使其他企业失去法人资格的一种经济行为；企业收购是指一个企业用现金、有价证券等方式购买另一家去业的产权或股权，以获得对该企业控制权的一种经济行为。（2）企业兼并和企业收购的区别：企业兼并 企业收购 法人 资格 被兼并企业丧失法人资格 被收购企业法人地位仍存在 债权 兼并企业是被兼并企业债务的承担者 收购企业以收购出资的股本承担风险 状况 被兼并企业的财务状况不佳，生产经营停滞或半停滞 被收购企业正常经营 （3）企业并购的类型：1）按照并购双方的业务性质来划分：纵向（前向和后向）并购、横向并购和混合并购；2）按照并购双

31、方是否友好来划分：善意和敌意并购（获得委托投票权和收购被被并购企业的股票）3）按照并购支付的方式来划分：承担债务式并购、现金购买式并购、股权交易式并购 4）按照涉及并购企业的范围来划分：整体和部分并购 5）按照是否否利用被并购企业本身的资产来支付并购资金来划分：杠杆并购和非杠杆并购 6）按照并购实现的方式来划分：协议、要约和二级市场并购（4）企业并购的效应：实现协同效应（管理、财务和经营效应）；实现战略重组，开展多元化经营；获得特殊资产和渠道；降低代理成本等。2分立（1）分立是指一家公司依据法律规定、行政命令或公司自行决策，分解成两家或两家以上的相互独立的新公司获将公司某部门资产或子公司股权出

32、售的行为。（2）分立的类型：1、标准分立（是指一个母公司将其在某一个子公司中所拥有的股份，按母公司股东在母公司的持股比例分配给现有母公司的股东，从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司中分离出去；2、出售（是指将公司的某一部分股权或资产出售给其他企业）；3、分拆（是指将公司得以一部分分离为一个独立的新公司同时，以新公司的名义对外发行股票，而于阿伯公司荏苒持有新公司的股票。（3）分立公司的动机：适应战略调整的需要；减轻负担的需要；筹集资金的需要；清洗主业的需要；化解内部竞争性冲突的需要。 （5）资产注入（是指交易双方中的一方将公司账面上的资产流动、固定、无形资产、股权中的某一项或几项，按评估价或

33、协议价注入对方公司）与资产置换（是指交易双方（多方）按某种约定的价格（谈判价格、评估价格等），在某一时期内相互交换资产的交易）。（6）债转股与以股抵债债务重组行为。1）债转股只是将企业的债务资本转换成权益资本，出资者的身份由债权人转变为股权人。 2）以股抵债是指公司以其股东“侵占”的资金作为对家价，冲减股东持有本公司的股份，被冲减的股份依法注销。二、企业价值评估1价值评估是买卖双法对标的（股权、资产或企业）做出的价值判断。2市盈率目标企业的价值=估价收益指标标准市盈率（市盈率=股票的市价/每股盈利）3市净率 目标企业的价值=企业账面价值标准市净率（市净率=股票的市价/企业账面价值）4、市盈率相对盈利增长率( PEG)= 市盈率/近3-5年每股收益符合增长率。5、市销率 目标企业的价值=销售收入市销率（市销率=股票的市值/销售收入） 6、现金流量折现模型 用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价格，这就需要估价由并购引起的增量现金流量和贴现率，即企业进行新投资市场所要求的最低可接受的报酬率。