第七章投资项目的财务分析.ppt

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1、第七章 投资项目的财务分析,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,$1 项目财务分析概述,一、基本概念 建设项目的财务评价又称为企业经济评价，财务分析,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,是从企业角度，根据国家现行价格和现行财税制度规定，分析测算拟建项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的获利能力，抗风险能力，及外汇平衡等财务状况，从而判断拟建项目的财务可行性和合理性。,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,建设项目的财务评价，主要是通过对各个技术方案的财务活动分析，凭借一系列评价指标的测算和分析来论证建设项目财务上的可行性，并以此来判别建设项目

2、在财务上是否有利可图。 从财务上分析建设项目经济效益时，不仅要测算、分析正常经营条件下的项目经济效益，同时还应测算、分析在不利条件下，不利因素对建设项目经济效益的影响，进行建设项目经济效益的不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,二、财务评价的内容,项目在财务上的生存能力取决于项目的财务效益和费用的大小及其在时间上的分布情况。项目盈利能力、清偿能力及外汇平衡等财务状况，是通过编制财务报表及计算相应的评价指标来进行判断的。,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,二、财务评价的内容,1.效益、费用数据的收集Q、P、C等测

3、算各年NCF的预测值2.编制财务报表基本报表辅助报表3.计算指标 NPV、IRR等4.分析财务效果 分析盈利能力、偿债能力5.不确定性分析,三、财务评价的意义,财务评价对企业投资决策、银行提供贷款及有关部门审批项目(因加入WTO,已经大大放开)具有十分重要的意义。,1财务评价是企业进行投资决策的重要依据。企业进行长期投资与从事生产活动的目标是一致的，主要是为了盈利。通过财务评价，可以科学地分析拟建项目的盈利能力，进而做出是否进行投资的决策。,2财务评价是银行确定贷款的重要依据。银行是经营特殊商品货币的企业，其经营活动的主要目标是盈利。固定资产投资贷款具有数额大、风险大、周期长等特点，稍有不慎，

4、就有可能不能按期收取贷款利息，甚至收不回贷款本金。通过财务评价，银行可以科学地分析拟建项目的贷款偿还能力，进而确定是否予以贷款。,3财务评价是有关部门审批拟建项目的重要依据。在我国国有经济占主导地位，国有企业投资项目的财务效益如何，不仅与企业自身的生存和发展息息相关，而且还会对国家财政收入状况产生影响，企业投资发生的损失最终会通过补贴、核销等形式转嫁给国家。因此，有关部门在审批拟建项目时，应将财务效益好坏作为决策的重要依据。,4中外合资项目尤需财务评价。对中外合资项目的外方合营者而言，财务评价是作出项目决策的唯一依据。项目的财务可行性是中外合作的基础。中方合营者视审批机关的要求，需要时还要进行

5、国民经济评价。,四、财务评价的目的和任务,财务评价的目的和任务主要有以下几个方面：1考察和论证拟建项目的获利能力。通过对建设项目的财务评价来判别该拟建项目是否值得开工兴建，考察该建设项目各个技术方案的盈利性，考察拟建项目建设投产后各年盈亏状况，论证拟建项目建成投产后财务上能否自负盈亏、以收抵支有余，能否具有自我发展和自我完善的能力等等。,2考察和论证拟建项目对贷款的偿还能力。对用贷款进行建设的项目必须从财务上分析其有无偿还贷款的能力，要测算贷款偿还期限。尤其是利用外资贷款的项目或技术引进的项目更要注意项目建成投产后的创汇能力、外汇效果及偿还能力等。,3为企业制定资金规划，合理地筹措和使用资金。

6、一个好的资金规划，不仅能够满足资金平衡的要求，而且要在各种可行的资金筹措和运用方案中选择最好的方案。,4为协调企业利益和国家利益提供依据。当项目的财务效益与国民经济效益发生矛盾时，国家需要采用经济手段予以调节。财务评价可以通过考察有关经济参数（如价格、税收、利率、补贴等）变动对分析结果的影响，寻找国家为了实施调控可以采用的方式和幅度，使企业利益和国家利益趋于一致。,五、财务评价与可行性研究的关系,可行性研究（Feasibility Study），又称可行性论证或可行性分析。顾名思意，可行性就是“可能性”的意思，也就是指“可以实现的、可以行得通的、可以成功的”等意思。所谓可行性研究就是对拟建项目

7、技术上、经济上及其他方面的可行性进行分析、论证和研究。其目的是为了给投资决策者提供决策依据，同时为银行贷款、合作者签约、工程设计等提供依据和基础资料。,可行性研究是决策科学化的必要步骤和手段，主要包括以下11个方面的内容：项目的背景和历史，项目产品的市场需求和拟建规模，资源、原材料、燃料及协作条件，建厂条件和厂址选择方案，项目工程设计方案，环境保护，企业组织、劳动定员和人员培训，项目实施计划和进度要求，投资估算及资金筹措，经济效益及社会效益评价，评价结论。,从可行性研究内容可以看到，项目财务评价是项目可行性研究经济效益评价的重要组成部分和基础，它和国民经济评价共同构成完整的项目经济效益评价。,

8、六、主要评价指标,（一）考察项目盈利能力类财务内部收益率（FIRR）：建设项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。它反映项目所占用资金的盈利率。与ic 比较决定财务上是否可接受项目。, 投资回收期（Pt）,财务净现值（FNPV）和财务净现值率（FNPVR）,FNPVR=FNPV/IP IP 全部投资的现值,投资利润率投资利税率资本金利润率,（二）考察项目清偿能力类,资产负债率Debt Ratio 即负债比率负债/资产,固定资产投资国内偿还期,是指在国家财政规定及项目的具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设起利息（不包括已用自有资金支付的

9、建设期利息）所需要的时间，即以最大能力偿还固定资产投资国内借款所需的时间。,Id固定资产投资国内借款本金和建设起利息之和Pd固定资产投资国内偿还期（从借款年算起，从投产年算起时要注明）Rt第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其他还款资金。,流动比率Current Ratio流动资产/流动负债速动比率Quick Ratio（流动资产-存货）/流动负债,（三）考察项目外汇效果类财务外汇净现值FNPVF,财务换汇成本与财务节汇成本,七、境外上市公司财务指标,1、偿债能力指标：1)资产负债率负债/资产2)资本（所有者权益借入资金）：资本负债率（Leverage Ratio）负债/总资本 负债

10、长期贷款短期贷款长短期股东贷款免息股东贷款（与1的区别在于分子分母同时减去了无成本的负债）,3）总资本（TC, total capital） TC股东资本长期贷款短期贷款股东贷款少数股东权益4）加权平均资本（WACC, weighted average cost of capital） WACC是以企业各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定。用于计算项目净现值和IRR。,2、盈利能力指标,1）净利润：（PAT, profit after tax）PAT=EBIT利息所得税少数股东权益2）息税前收益（EBIT, earnings before interest and t

11、ax）即税前营业利润，是经营收入与经营费用的差额。息税前收益=经营收入-经营费用,3）税折旧摊销前收益（EBITDA, earnings before interest, tax, depreciation and amortization）息税折旧摊销前收益EBIT折旧摊销4）息税折旧摊销勘探前收益（EBITDAX, earnings before interest, tax, depreciation, amortization and exploration） 息税折旧摊销勘探前收益EBIT折旧摊销勘探费用,3、相对值指标1）已占用资本收益率（ROCE, return on capita

12、l employed）ROCE税后经营收益/CE税后经营收益EBIT（1税率）2）平均已占用资本收益率（ROACE, return on average capital employed）ROACE税后经营收益/平均已占用（投入）资本平均已占用（投入）资本（期初已占用资本期末已占用资本）/2,3）已占用（投入）资本（CE, capital employed）CETC额外现金（含现金等价物）,$2 费用、收益识别和 计量,一、财务效益和费用的识别 财务效益和费用的识别是项目财务评价的前提条件。效益和费用是针对评价目标而言的。效益是对目标的贡献；费用是对目标的反贡献，是负效益。项目的财务目标是项目

13、本身盈利最大化。因此，正确识别项目的财务效益和费用应以项目为界，以项目的直接收入和支出为目标。,对于那些由于项目建设和运营所引起的外部费用和效益，只要不是直接由项目开支或获得的，就不是项目的财务费用或效益。项目的财务效益主要表现为生产经营的产品销售（营业）收入；财务费用主要表现为建设项目投资、经营成本和税金等各项支出。此外，项目得到的各种补贴、项目寿命期末回收的固定资产余值和流动资金等，也是项目得到的收入，在财务评价中视作效益处理。,$2 费用、收益识别和 计量,前提1.明确范围：企业内以项目为界，直接收支2.效益： TR 资产回收期末回收的残值、流动资金 补贴（鼓励扶持项目）,3.费用：销售

14、税金及附加、所得税、 经营成本=TR-折旧、摊销-利息 （折旧摊销是固定资产价值分次转移到产品中，折旧期满，投资回收，不作为费用，否则与投资作支出重复计算现金流量表中不列，成本表中列）,4.财务价格,财务评价用的价格简称为财务价格，它是以现行市场价格体系为基础的预测价格。在进行项目的财务评价时，评价人员应根据项目的实际情况，实事求是地通过分析、论证加以确定。,国内现行价格是指现行商品价格和收费标准，有国家定价、国家指导价和市场价三种价格形式(处在变革之中,如原油价格和成品油价的调节)。在多种价格并存的情况下，财务评价应采用预计最有可能发生的价格。但是要真正做到这一点，困难是很大的（原油价格预测

15、是很难准的！）。,寻求的财务价格是未来的市场价格，而要判断这个未来的价格是相当困难的，国家的经济发展计划、经济政策、市场供求的变化，都有可能对它产生影响。导致价格变动的这类因素称为相对价格变动因素。,另一类使价格变动的因素是物价总体水平的上涨，即因货币贬值（或称通货膨胀）而引起的所有商品的价格以相同的比例向上浮动。预测财务价格除必须考虑前一类相对价格的变动因素外，原则上还应考虑后一类物价总水平的上涨因素。,在财务评价中，对于价格变动因素，项目财务盈利能力分析和清偿能力分析原则上应作不同的处理。即：为了消除通货膨胀引起的财务报表上的“浮肿”利润，计算“实际值”的内部收益率等盈利能力指标，使项目与

16、项目之间、项目评价指标与行业财务评价参数（不含通货膨胀的基准收益率和基准投资回收期）之间具有可比性，财务盈利能力分析应采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础，并考虑了计算期内相对价格变化、但是不考虑物价总水平上涨因素的价格，计算财务内部收益率和投资回收期等指标；,同时为了使项目投资估算、资金筹措及清偿能力的计算与项目实施中实际发生的数值相一致，清偿能力分析应采用时价（既考虑计算期内相对价格变化，又考虑物价总水平上涨因素）进行还本付息等财务平衡计算。 结合我国情况，对物价总水平上涨因素可区别以下不同情况，分别作不同的简化处理：,（1）建设期较短的项目，两种分析在建设期内各年均可采用时价，生产经

17、营期内各年均采用以建设期末（生产期初）物价总水平为基础、并考虑生产经营期内相对价格变化的价格。,（2）建设期较长，确实难以预测物价上涨指数的项目，两种分析在计算期内均可采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础。仅考虑相对价格变化、不考虑物价总水平上涨因素的价格。但应就物价总水平变动因素对项目盈利能力的影响，进行敏感性分析。,上述处理主要出于以下考虑： 按国家规定，要打足投资，不留缺口。为此，在投资估算中要求考虑物价总水平的上涨因素，即预留涨价预备费。在财务评价中，建设期考虑物价总水平的上涨因素，各年采用时价，可与投资估算数保持一致。,相对说来，建设时间较短，价格水平上涨指数预测比较容易；生产经

18、营期时间较长，价格水平上涨指数预测难度较大。在生产经营期不考虑物价总水平的上涨因素，可避免因测算不准人为地导致指标的虚假成分。,当建设期较长时，在建设期内预测物价总水平的变化，同样存在因测算不准人为地导致指标虚假的问题。项目盈利能力分析和清偿能力分析在整个计算期内均不考虑物价总水平上涨因素，按基年（或建设期初）物价总水平确定财务价格，计算有关评价指标，可以在不同程度上避免这些实际上难以克服的困难。,5.汇率,如果项目涉及到从国外购买技术或涉及到设备、原料、产品等的进出口，则要使用外汇，在项目的财务评价中，应按一定的汇率标准折算为本国货币单位进行分析。在财务评价中，汇率采用国家公布的官方汇率为基

19、础，若有外贸补贴，则应按实际结算的外贸外汇汇率计算。,二、项目计算期的确定,项目计算期是可行性研究和项目经济评价中为进行动态分析所设定的期限，包括建设期和生产经营期（或使用期）。建设期是指项目资金正式投入工程开始，至项目建成投产止所需的时间。包括征用土地、场地准备、三通一平、施工图设计、设备订货、上建施工、设备安装调试、实物试车、试生产考核合格、竣工验收各阶段，具体年限根据项目实施计划确定。引进技术及设备项目，则自引进合同签订生效时开始。生产经营期分投产期和达产期两大部分。,生产经营期的年限可根据产品寿命、主体装置的经济寿命等因素综合考虑确定。中外合资、中外合作、股份制企业也可以以合同章程规定

20、的经营期作依据，但要取经济寿命期和合同经营期较短者。,项目计算期不宜定得太长，特别是新财务制度规定折旧年限缩短后，生产经营期一般以不长于12年一15年为佳，个别行业最长一般不宜超过20年，因为20年后净收益金额按折现法折算的现值数值相对较小，不致影响评价结论。,对于某些水利、交通等服务年限很长的特殊项目，经营期的年限可适当延长，比如25年，甚至30年以上，具体计算期可由部门或行业根据本部门或行业项目的特点自行确定。,对折旧年限较长的房屋建筑物，生产经营期末可将未折旧完的余额作为固定资产余值回收。计算期的年序以建设开始年作为第一年。,$3 资金筹措,资金筹措，也叫资金规划，它包括资金筹集和资金运

21、用两个方面。前者主要是筹资渠道的选择和落实，后者主要是投资使用的进度安排和计划。,资金筹集不当或资金运用不合理都可能延误项目建设工期和影响经济效益，而且能否筹集到项目所需的足够数量的资金，是项目能否得以上马的重要因素和必要条件之一，因此，资金筹措是项目评估和可行性研究的重要内容。,一、资金筹集,（一）资金来源渠道 企业通过何种渠道、采用何种方式，以最低的成本筹集到项目所需的长期资金，关系到投资项目能否顺利实施及项目竣工后能否充分发挥作用，直接影响到企业投资效益的高低。为了经济有效地筹措资金，必须认真分析筹资渠道，掌握筹资决策的基本方法。,在社会主义市场经济条件下，建设项目所需要的投资资金来源渠

22、道（Sources of Funds）是多方面的。随着投资体制改革的不断深化，金融资产更趋丰富，信用工具更趋多样，项目建设投资的筹资渠道将越来越广泛。,从目前的实际情况看，建设项目的资金来源一般可从国内资金和国外资金两大范围来筹集; 建设项目各种资金来源总体上看可以划分股权资金和债务资金两类。股权资金包括吸收直接投资、发行股票、企业的保留盈余资金；债务资金包括发行债券、借款、租赁融资等;,各种筹资方式分述如下：,1吸收直接投资 按经营方式分，吸收直接投资包括二大类：一类是合资经营；另一类是合作投资经营。 合作投资经营是契约式或合同式的合营。在这种经营方式下，双方的合作不以股权为基础，合作各方的

23、投资或合作条件、收益或产品的分配、风险和亏损的承担、经营管理方式，以及合作期满后的财产归属等合作事项，均由合作各方在鉴定的合作合同中规定。它是一种比较灵活的直接投资方式。,合资经营则由出资各方共同组建有限责任公司，其特点是：共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏。出资各方可依法以货币资金、实物、工业产权等向联营企业投资，形成法人资本，投资方对所投人的资本负有限责任，并按资本额分配税后利润，享受所有者权益。,2发行股票,发行股票是股份有限公司筹集自有资本的方式。股票持有者是股份有限公司的股东，按股票的票面金额依法对公司承担有限责任，并依法享有权利。股票是一种所有权证书，股票的持有者就是公司的所有

24、者之一；股票是一种永不返还的有价证券，没有还本期限，持有者不能要求还本退股，要想收回投资，只能通过转让的方式将股份有偿转让给他人；股票的价格和收益具有不稳定性。,股票通常有以下几种价值：票面价值，是在股票票面上所标明的每股金额，主要用来确定每股在公司股本中所占的份额和股东对公司所承担的最高经济责任限额。帐面价值，是指在公司帐面上的股票总金额，它大体反映每股所代表的公司净资产。,市场价值，即市场价格，股票进入市场交易后，市场价格经常波动，往往与面值相差甚远。影响股票市场价格变动的因素很多，与其直接相关的因素是预期股息数额和同期银行存款利息率。股票价格与股利成正比，与利率成反比。,3企业保留盈余资

25、金 企业保留盈余资金的主要来源是折旧和税后未分配利润两部分。,4发行债券,债券是现代企业为筹集资金而发行的，承诺债权人按约定的期限还本付息的一种有价证券。我国企业要求发行债券，必须具备一定的条件，并经过有关部门批准。企业债券按不同的标志分类，有记名债券与不记名债券，担保债券与无担保债券，固定利率债券与浮动利率债券，一次到期债券与分次到期债券，可转换公司债券等。,与股票相比，债券主要有以下特点：债券代表着一种债权债务关系，企业要按规定的日期还本付息，债权人无权参与企业的经营管理；无权参与企业的盈利分配。债券具有分配上的优先权，企业一般要在分配股息和红利之前，先偿还债券的本息。公司破产时，股东需在

26、偿还债券本息之后，才能收回一定的股资。这就使得债权投资的风险小于股票，因而要求的报酬一般也低于股票。,债券的面值是发行企业必须归还的实际本金数额，它的市价受银行存款利息率变动的影响，存款利息率下跌时，债券价格一般要上升。由于银行存款利率不经常变动；因而债券的价格也不经常大起大落，而股票的价格与面值没有直接联系。,5借款,借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借人的资金，包括信用贷款、抵押贷款和信托贷款等，主要用于固定资产投资和流动资产投资。 现代企业既可以向国内的政策性银行、商业银行、非银行金融机构申请贷款，也可以通过一定途径向国际货币基金组织、世界银行、国际金融公司、国际开发协会、亚洲银

27、行等申请贷款。,6租赁筹资,租赁是指出租人以租赁方式将出租物租给承租人，承租人以交纳租金的方式取得租赁物的使用权，在租赁期间出租人仍保持出租物的所有权，并于租赁期满收回出租物的一种经济行为。租赁已成为现代企业筹资的一种重要方式。现代租赁有金融租赁、经营租赁、平衡租赁三种筹资方式。,二、资金筹措原则,1确保资金合理需要量。确保拟建项目合理资金需要量，是从财力上保证项目建设顺利进行的基本条件，也是建设资金筹措的首要原则。如果筹集不到资金，项目再好也难以付诸实现，但资金过剩也会影响资金的使用效果。,2确保资金按时供应。资金的筹措不仅要从数量上保证项月建设正常的合理需要，同时还要充分估量资金供应时间上

28、的协调一致。因为在项目建设全过程中所需资金在时间上是不均衡的，因此，必须考虑筹资供应的时效性原则。建设期3年：20%，40%，40%,3筹资费用要适当。无论哪一种筹资渠道、筹资方式，筹资总是要付出一定的代价。因此，在筹集项目资金时，要充分考虑筹资费用（利息），计算资金成本的高低，使得项目的财务状况处于有利地位，与此同时，还必须充分考虑项目财务风险的大小，充分估量项目经营上的安全性。因为资金成本的高低与财务风险的大小具有一定的相关性。,三、资金成本与筹资方案优化,资金成本（Cost of Capital）就是建设项目取得和使用资金而支付的各种费用。它包括资金占用费用和资金筹集费用。股利、利息等属于占用费用，占用费用主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。计算,筹资方案优化,不同来源的资金成本不同，某个组合资金成本最低，则实现了筹资方案优化。指加权平均成本最低。注意：便宜的并不是越多越好，美中来源的资金成本会随着所占比重而；如：长贷股票，一般长贷成本RL,R0R,KL，R0RRL,R0R,KL，R0说明R0与R的差被KL/K0杠杆放大；KL/K债务比结论：R0IRR=13%12%(NPV=0, IRR=13%)Tp=1350/230=5.876年所以项目可行！,