中央银行货币政策的作用过程(PPT 212页).pptx

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1、2021/9/111第十章第十章 中央银行货币政策的中央银行货币政策的作用过程作用过程第一节第一节 货币供应、基础货币货币供应、基础货币 和货币乘数和货币乘数2021/9/112货币政策的作用过程，货币政策的作用过程，也称货币政策的作用机制，是指中央银行运用货币政策工具改变货币供应量，并通过货币供应量的改变影响经济的各种变量，从而影响实际经济活动的过程或机制。2021/9/113中央银行的货币政策，本质上就是通过调整货币供应量影响实际经济，从而实现预期的宏观经济调控目标。2021/9/114货币供应量及其增减变动主要取决于基础货币与货币乘数的乘积。也就是通过基础货币发行和改变存款准备金率来调整

2、货币供应。2021/9/115一、货币供应：一、货币供应：（一一）货货币币供供应应量量的的内内涵涵和和外外延延：根据传统的定义，货币供应量包括现金和商业银行活期存款，在现代的意义上，货币供应量是一个国家某一时点上中央银行和金融机构所持有的货币和执行货币职能的金融资产的总和。2021/9/116货币的类型:1、商业货币：商业货币是商业信用的票据化（商业票据），是企业法人创造的信用货币，它包括商业汇票和本票。2021/9/1172、商业银行货币：商业银行货币是商业银行创造的货币，是银行信用的票据化，它包括银行的汇票、本票、支票和派生存款等。3、中央银行货币：是基础货币。2021/9/118货货币币

3、层层次次的的划划分分：世界各国对货币供应量的统计口径有狭义和广义之分，以便中央银行控制有所侧重，具体为：M0=现金（通货）M1=M0+商业银行的活期存款2021/9/119M2=M1+商业银行的定期存款（包括定期储蓄存款）M3=M2+其他金融机构的存款 M4=M3+大额可转让定期存单（CDs）M5=M4+政府短期债券和储蓄券 M6=M5+短期商业票据 2021/9/1110根据中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法中国人民银行目前划定的货币层次为：M0=现金（通货）M1=M0+单位活期存款M2=M1+个人定期存款+单位定期存款M3=M2+商业票据+大额可转让定期存单2021/9/1111(二

4、二)、决定货币供应量的主要因素、决定货币供应量的主要因素中中央央银银行行和和商商业业银银行行是是决决定定货货币币供供给给的的主主体体：传统和现代货币理论有的认为货币供给是外生变量，有的认为是内生变量，但是大多数经济学家承认，货币供给既有内生性，2021/9/1112而且，多数学者认为到M2层次的货币供应量是由中央银行和商业银行共同创造的。2021/9/1113二、基础货币二、基础货币基基础础货货币币的的定定义义：指流通中的现金加商业银行的存款准备金之和。表现在中央银行的资产负债表上是货币性负债总额。根据复式记账原理，中央银行资产负债表对应的是，2021/9/1114基础货币=流通中的现金+商业

5、银行的法定存款准备金+超额存款准备金=中央银行对外资产净额+政府债权资产净额+对商业银行的债权+其他金融资产净额。2021/9/1115中中央央银银行行资资产产总总额额增增减减带带动动基基础础货货币币量量增增减减：在中央银行的资产中，项目之间此增彼减，基础货币量的变化则取决于各项资产增减变动相互抵消后的净值。2021/9/1116影影响响基基础础货货币币量量变变动动的的主主要要因因素素：基础货币是中央银行资产负债表中的货币性负债，并对应中央银行的货币性资产。影响基础货币变动的主要因素有：1、中央银行对外资产和负债。2、中央银行对政府的资产和负债。2021/9/11173、中央银行对商业银行和其

6、他金融机构的资产和负债。4、其他因素。其他资产与基础货币量同方向变动，其他负债与基础货币反向变动。2021/9/1118中中央央银银行行对对这这些些因因素素的的控控制制能能力力：对外资产负债取决于经济中各部门对外的经济活动，如商品的进出口、直接投资和间接投资等，基础货币量是被动变化的，中央银行控制能力差。2021/9/1119财政的收支活动与国家预算及财政政策的执行紧密相关，对于这两个因素，中央银行只能借其他的政策措施间接控制。中央银行能够直接决定存款准备金率以及增减对商业银行和其他金融机构的资产。2021/9/1120三、货币乘数三、货币乘数（一一）货货币币乘乘数数的的定定义义：指中央银行投

7、放或收回一单位基础货币，通过商业银行的存款创造机制，货币供应量增加或减少的倍数，m=MS/BM=mB2021/9/1121货币乘数要受各种因素的影响，即使在短期内也是经常发生变化的。中央银行可以通过调节和控制，影响这些能被观察和预测到的因素，进而调控货币乘数。2021/9/1122(二）货币乘数的推导：二）货币乘数的推导：m=1+cr(1+t)cM=1+crd+rt*t+re+c2021/9/1123决定货币乘数的因素包括：现金比率c、定期存款比率t、法定存款准备金比率rd 和 rt、超额准备金比率re.它们增大，货币乘数变小。（三）影响货币乘数变动的主要因素2021/9/11241、现金比率

8、，即流通中的现金占商业银行活期存款的比率。C值的大小取决于社会大众的资产偏好。影响因素：（1）社会大众可支配水平收入水平的高低；（2）用现金购买或用支票购买的商品或劳务的相对价格的变化；（3）公众对通货膨胀的预期；（4）地下经济规模的大小；（5）社会的支付习惯。2021/9/11252、t是定期存款与活期存款的比率。大小由社会大众的资产偏好决定。银行定期存款与活期存款利率的高低影响t值的大小。定期存款利率高，t值大；通货膨胀严重时，t值小。2021/9/11263、re是商业银行超额准备金与货币存款的比率。re的大小取决于商业银行的经营策略。主要受以下因素影响：商业银行持有超额准备金机会成本的

9、高低；商业银行借入准备金的成本高低；商业银行的流动性概况。2021/9/11274、活期存款法定准备金比率rd和定期存款的法定存款准备金rt的大小由中央银行决定。2021/9/1128（四）货币乘数与货币供应量的（四）货币乘数与货币供应量的关系：关系：只有中央银行、商业银行和其他金融机构、财政、企业、个人等的经济行为较为稳定时，货币乘数值的变动幅度和变动趋势才能保持相对稳定。2021/9/1129第二节、货币政策标的第二节、货币政策标的一、货币政策标的含义和作用一、货币政策标的含义和作用1 1、货货币币政政策策标标的的的的含含义义：所谓货币政策的标的，即货币政策的中介指标，是指中央银行在货币政

10、策实施中为观察货币政策的作用，。2021/9/1130在货币政策操作目标和最终目标之间设立的一些过渡性指标。这些过渡性指标的预期实现值，一般被称为货币政策的中介目标2021/9/11312 2、设立货币政策标的目的：、设立货币政策标的目的：第一，有关最终目标的信息资料，需要较长的时间收集整理，货币当局不可能短期内详尽的掌握这些资料。2021/9/1132货币当局为了能够经常掌握经济形势的发展和变化，必须利用一些变量反映短期经济的变化，作为考察货币政策最终目标的实施过程和效果的信号。2021/9/1133第二，观测比较各种货币政策工具对实现最终目标的作用和效果，以便进行各种政策工具的权衡抉择。第

11、三，分析中介目标，把政策工具变动效果与其他的因素变动效果区分开来。比如利率。2021/9/1134政策工具操作目标中介目标最终目标中央银行需要在货币政策工具和最终目标之间选定一些变量作为观测指标，作为最终目标的监测器，我们称这些变量为中介目标。2021/9/1135但是货币政策工具也不能直接影响中介目标，中央银行还需要选定一些既能被货币政策工具直接作用又与中介目标联系紧密的变量作为操作目标。2021/9/1136比如有些经济学家将基础货币作为操作目标，而将货币供应量作为中介目标。2021/9/1137二、货货币币政政策策标标的的选选择择及及其其原原则则：货币政策标的的选择是制定货币政策的关键性

12、步骤。适宜的货币政策标的，一般要符合可控性、可测性、相关性、抗干扰性和适应性五个原则。2021/9/1138可控性指货币政策标的对货币政策工具具有灵敏的反应，表现为中央银行对其有足够的控制力，其接受货币政策影响力的速度比货币政策最终目标的变动要快；中央银行有相应的机会顺利地实现货币政策标的的预期值。2021/9/1139比如物价水平不能用作货币政策的中介目标。因为，物价水平不具有可控性，中央银行不能只根据物价水平的变动就做出货币政策工具的运用是对或者错的判断。2021/9/1140可测性指货币政策标的有明确而合理的内涵和外延，中央银行能够迅速获得货币政策标的的准确完整的数据资料，并能对这些资料

13、数据进行有效的分析和判断。相关性指选定的货币政策标的的预期值与最终目标之间有稳定、较高的统计相关度。2021/9/1141抗干扰性指这些指标受其他非货币政策因素的干扰度较低。适应性指这些指标要适应本国的社会经济、金融体制和当时金融市场金融产品等实际状况。2021/9/1142三、可供选择的货币政策标的三、可供选择的货币政策标的（一）、基础货币（操作目标）（一）、基础货币（操作目标）基基础础货货币币具具有有可可控控性性。基础货币受中央银行对财政借款、中央银行对商业银行贷款和黄金外汇占款三大项影响。2021/9/1143中央银行对商业银行贷款的控制能力直接，在市场经济条件下，中央银行对财政的放款也

14、具有一定的控制能力。2021/9/1144基基础础货货币币具具有有可可测测性性。基础货币由流通中现金和银行准备金组成，银行准备金可以由银行资产负债表中随时查到，流通中的现金表现为中央银行现钞发行净额减去商业银行的库存现金，可查。2021/9/1145基基础础货货币币与与稳稳定定币币值值之之间间的的较较高高相关性：相关性：基础货币增加，物价水平上升，基础货币减少，物价水平下降。2021/9/1146从可控性、可测性、相关性角度看，基础货币是一个较好的货币政策标的。（二）利率（二）利率一般来说，作为货币政策标的利率是指短期贷款利率。对短期利率另一个有代表意义的金融变量是再贴现率。2021/9/11

15、47利利率率的的可可测测性性好好，在任何时候中央银行都可以观察到市场利率水平及利率结构；有关利率的数据可以及时获得。利利率率的的可可控控性性也也好好，中央银行对再贴现率等具有直接的控制力，可通过公开市场操作等办法间接控制市场利率；2021/9/1148利利率率的的相相关关性性也也较较好好。通过调整市场利率可以影响货币供求关系，从而实现货币政策的目标。2021/9/1149利率作为货币政策中介目标的不足之处。人们在宏观政策调节方向和调控力度变化时难以区分宏观政策的实际效果和偶然性的外生效果。其次，中央银行能够观测到的是名义利率而不是实际利率。2021/9/1150利率指标缺点补充（1）中央银行用

16、作利率指标的利率是社会各种借贷关系所使用利率的加权平均数。2021/9/1151然而中央银行所能搜集到的只能是各种公开市场上的利率，而不是所有有关利率的资料，同时，各种利率的权重也难确定。例如，企业用内部积累的资金放贷的利率，中央银行就无法统计到。2021/9/1152（2）当金融市场银根紧俏时，银行和其他金融机构往往实行信用分配，使得现行利率与借款人的关系不大。2021/9/1153（3）中央银行的货币政策首先影响的是短期利率，对长期利率的影响小，而对经济增长影响较大的是中长期利率。短期利率与长期利率关系的松弛也影响了货币政策的效果。2021/9/1154（三）货币供应量（三）货币供应量货货

17、币币供供应应量量具具有有可可测测性性。构成货币供应量各层次的金融变量都可以在中央银行及商业银行的资产负债表中查找到。2021/9/1155货货币币供供应应量量具具有有可可控控性性，中央银行可以通过各种货币政策工具对货币供应量进行调控。2021/9/1156实证结果表明，基础货币与货币供应量之间有较强的联系，在较长的时间内，如六个月到一年，中央银行可以精确的确定货币供应量。2021/9/1157货货币币供供应应量量具具有有相相关关性性。货币供应量超过实际的经济需求，会产生通货膨胀，低于实际的经济发展需要，就会对经济发展产生抑制和破坏作用。2021/9/1158货币供应量作为货币政策标的的缺点。一

18、是货币供应量与物价水平间的变动是非线性的，2021/9/1159二是各国中央银行很难把握货币供应结构变动对经济总量及结构的影响，三是中央银行在短期中控制货币供应量比长期中控制困难2021/9/1160(四）汇率从可测性来看，汇率的可测性比较强，从可控性看，实行固定汇率制的国家，汇率的可控性比较强，但浮动汇率制的国家汇率的可控性较差。2021/9/1161以汇率作为中介目标，还容易丧失本国货币政策的独立性，使国内货币政策的步调和力度必须与挂钩货币的国家保持一致，根据利率平价理论，本币利率也必须随挂钩货币国的利率变动。2021/9/1162（五）（五）股权收益率股权收益率股权收益率是指企业投资股票

19、所获得的收益与投资的比率。由于股权收益率作为货币政策的标的本身还有许多未澄清的问题，至今没有被广泛接受。2021/9/1163补充：补充：目前大多数国家都以利率和货币供应量作为货币政策的标的，那个好，没有定论。可从可测性看、利率似乎测量更容易，但只能是名义利率；2021/9/1164从可控性看、中央银行对货币供应量和利率都有一定的控制能力，从相关性看，二者都对经济活动有重要影响。不能同时选择利率和货币供应量作为货币政策的中介目标。2021/9/1165利率利率货币供给货币供给M*I*I1I2Md2MdMd1以货币供应量作为中介目标2021/9/1166Md2MdMd1I*目标利率目标利率利率利

20、率货币供给货币供给M*Ms1Ms2以利率作为中介目标2021/9/1167一般来说，各国如把抑制通货膨胀作为主要任务时，往往选择货币供应量为中介目标，当通帐不是主要矛盾时，经济增长为主要目标时，利率为中介目标。2021/9/1168美国50-60年代以利率为中介目标，70年代以货币供应量为中介目标，90年代，美联储又把利率作为中介目标。2021/9/1169美联储中介目标选择的三个阶段：银行信贷（20世纪50-60年代）当时，美国金本位制还存在，银行信贷是银行的主要资产业务，经济的增长和萎缩较大程度地取决银行信贷量的大小。2021/9/117071年布雷顿森林体系解体后，银行信贷不能实现对长期

21、通货膨胀的控制，银行信贷由于和通帐关系的弱相关性被废除。2021/9/1171货币供应量。70年代后能源危机引起世界性的通帐，货币供应量成为中介目标。2021/9/1172多种经济变量的目标体系（80年代以来）。80年代，随着金融创新和放松管制，美国的金融结构经历了深刻的变化。新的金融工具破坏了货币供应量的各个组成部分的原有划分规则，使其与宏观经济的原有相关性发生扭曲。2021/9/11731981年，美国推行可转让支付命令账户（NOW）以后,储户可随意将M2的资金转入M1的NOW账户，引起M1的上升，M1与通货膨胀之间的联系不复存在，从1987年，美联储开始停止对M1的追踪。2021/9/1

22、174进入90年代，M2与经济活动的相关性开始恶化。比如，1992年M2增长1.8%，低于联储预计的目标，M1增长异常，达14.3%，而当年的GDP却增长5.7%，M2与GDP的相关性发生了变化。2021/9/1175联储的中介目标正在向全面反映经济运行的多种经济变量过渡，目前受联储监测的指标至少包括财政债券的收益曲线、美元的汇率以及可交易商品的价格，实际利率也是货币政策的目标体系中的成员。2021/9/1176四、西方国家货币政策中介目标的演变第一阶段：50-60年代，适逢凯恩斯主义盛行，西方国家大都采用利率、信贷总量作为货币政策中介目标。2021/9/1177第二阶段：70年代，货币主义占

23、主导地位，西方国家普遍采用货币供应量作为货币政策的中介目标。2021/9/1178第三阶段：进入80年代，工业化国家由于经济长期不景气，加之金融自由化模糊了传统货币供给指标与产出、物价之间的稳定关系，于是各国纷纷探讨新的货币政策中介目标。2021/9/1179首先，一些国家重新重视运用利率作为货币政策中介目标；2021/9/1180其次，即使把货币供应量作为中介目标，但在具体指标的运用上，出现了不同层次货币指标上的经常性跳跃；最后，一些国家放弃货币供应量作为中介目标，宣传货币政策是没有中介目标的货币政策。2021/9/1181五、中国货币政策标的的选择与运用在改革开放后的20多年里，我国大部分

24、时间把现金发行和贷款限额作为货币政策标的，基本适应了各个时期货币政策目标和经济发展的要求。随着金融体系宏微观机制的转变，从1994年起，我国逐步将货币供应量作为货币政策的标的。2021/9/1182除了货币供应量，1993年国务院关于金融体制改革的决定还指出，我国货币政策的标的也包括信用总量、同业拆借利率、银行备付金比率。从实践上看，信用总量不适合作为货币政策标的。2021/9/1183我国对货币目标的选择大体分为三个阶段（1）新中国成立到1953年，以现金为中介目标；（2）1953年到1993年以现金和贷款规模最为中介目标，1978年以后现金作为中介目标的作用逐渐减弱；（3）1993年开始公

25、布货币供应量以来，以贷款规模和货币供应量为中介目标。2021/9/1184（一）对流通中现金作为中介目标的评价1、流通中现金作为中介目标的成因：在西方发达国家，一般不把现金作为货币政策的中介目标。在中国现金之所以受到重视，原因如下：2021/9/1185（1）流通量的现金具有可控性。计划经济下下现金支出和投放的渠道简单。支出主要是工资性支出、农副产品采购和信用支出，而信用支出又主要是居民存款的支出。2021/9/1186在储蓄存款相对稳定的情况下，现金投放的渠道主要是工资性支出和农副产品采购支出，而工资支出受严格的工资管理控制，农副产品收购支出在收购价多少年不变情况下，受农副产品供给量固定，基

26、本可控。2021/9/1187在计划经济体制下，现金回笼渠道简单。服务性回笼占现金回笼比率很小，商品回笼受个人消费品计划供应的限制，商品回笼可控，信用回笼基本是银行的储蓄回笼。2021/9/1188由于现金投放和回笼渠道简单，加之在数量上占比重的的渠道都在计划控制之下，现金量可控性好。2021/9/1189（2）在“可测性”方面现金具备作为货币政策中介目标的条件。中国银行系统每天都有有关现金出入发行库的快报，由于银行的现金业务库存量是个相对稳定的常量，2021/9/1190银行系统可以在统计期内把现金出入发行库的数量作为对市场投放和回笼的数据，这样银行就可以每天迅速获得流通中现金量的准确数据。

27、2021/9/1191（3）在计划经济下，现金与经济发展情况相关性强。A、计划经济下由于银行利率、银行贷款都是国家控制，作为货币政策的中介目标选择余地非常小，2021/9/1192而现金虽说也受国家控制，但其量的变化还是会受到非银行部门的影响，现金成了唯一可以反映宏观经济情况的指标。2021/9/1193B、在信用高度集中于人民银行的体制下，银行资产负债关系为：存款+流通中现金=贷款。2021/9/1194由于存款增长变动的幅度相对较小，当经济增长或物价上涨超过国家计划时，贷款就增加，流通中现金增长加快，这样流通中现金就称为中国宏观经济的晴雨表。2021/9/1195C、流通中现金主要是生活资

28、料市场上的流通，与生活消费品物价指数有很高的相关性。2021/9/11962、流通中现金作为货币政策中 介目标的局限性：流通中现金作为货币政策中介目标是以高度集中统一的计划经济体制和高度集中统一的金融体制为前提条件的。2021/9/1197随着体制的变迁，流通中现金作为货币政策中介目标的缺陷越来越明显。2021/9/1198就可控性而言，流通中的现金是由银行以外的力量决定的；就相关性而言，由于流通中现金占货币供应量的比率低于20%，生产资料和生活资料的界限一旦被打破，流通中的现金与国民经济的相关系数大幅下降。2021/9/1199（二）对贷款规模作为货币政策中介目标的评价：1、成因：就可测性而

29、言，在计划经济下，贷款规模作为货币政策中介目标所要求的数据统计基本完备。2021/9/11100就可控性而言，虽然各级政府对贷款存在干预，企业和地方政府超计划贷款需求会形成“倒逼机制”，但只要中央政府认为必要，采取措施贷款规模可控。2021/9/11101就相关性而言，在计划经济下，贷款规模同经济增长和物价上涨之间有较高的相关性。2021/9/11102企业资金主要是银行供给，贷款增加，企业生产规模扩大，经济增长加快，企业生产规模扩大意味着劳动力投入增多，工资等现金支出增多，导致消费物价上涨。2021/9/11103另外，贷款规模直接影响社会总需求。在计划经济下，贷款是增加货币供应量的唯一渠道

30、，贷款规模与货币供应量有非常高的相关性。而货币供应量的多少对总需求的影响是至关重要的。2021/9/111042、贷款规模作为货币政策中介目标的局限性。A、在贷款规模与货币供应量有相当稳定关系时，贷款规模才与经济活动有稳定的相关性。失去了严格的计划体制，这种相关性同时也失去了。2021/9/11105B、贷款规模可控性的基础是计划经济体制下形成的信贷资金分配体制，随着体制的变迁已经是单存控制贷款规模困难而且不合理。2021/9/11106随着我国金融体系的发展，单纯控制贷款规模已经无法控制货币供应量。贷款规模的年增加量（以下用D代表）与货币供应量M2之间的差额逐年拉大。1990：D3071亿元

31、，M2的年增加量为3344亿元，增加273亿元，占贷款规模的8.9%；2021/9/111071994年：D：6882亿元，M2增加11248亿元，差额4466亿元，占贷款规模的64.9%；1996年和1997年，贷款分别增加10702亿元和10543亿元，而M2分别增加15345亿元和14132亿元，其差额占贷款规模的比重分别为43%和34%。2021/9/11108（三）对货币供应量作为我国货币政策中介目标的评价：1、M1与经济活动及通货膨胀的联系紧密。2、M2与经济活动的联系。M2对宏观经济的影响表现不是同一期内，有滞后期。2021/9/111093、货币供应量具有可控性和可测性。并且具

32、有一定的抗干扰性。目前中国货币政策中介目标的选择是：在积极向货币供应量转变的同时，把货币供应量和贷款规模同时作为中介目标，时机成熟时，转换为货币供应量为中介目标。2021/9/111101994年，我国中央银行正式将货币供应量作为中介目标，并宣布在“九五”期间货币供应量控制目标为M2年平均增长23%，M1年平均增长18%左右，但实际结果与控制目标相差较大。2021/9/11111年份年份19961997199819992000M2年增年增长率长率M1年增长年增长率率实际实际GDP年增长率年增长率居民消费价格居民消费价格指数年增长指数年增长25.8019.8214.7214.4012.3017.

33、9922.5011.4816.5316.009.68.87.87.18.08.32.8-0.8-1.40.22021/9/1111298、99年M2的增幅比实际GDP的增幅高一倍，M1的增幅也超过实际的GDP的增幅，特别是1999年，比实际的GDP高一倍以上，但通货膨胀仍为负值。这是因为决定价格水平从而影响产出的因素，不单单是货币存量，还取决于货币流通速度2021/9/11113货币流通速度慢，表示居民、企业消费、投资意愿薄弱，流动性偏好加强。从统计情况看我国货币流通速度基本上是下降趋势（M21986年的名义流通速度为1.52，2000年为0.66，M11986年名义流通速度为2.41，200

34、0年为1.67）2021/9/11114第三节第三节 货币政策的传导机制货币政策的传导机制一、货币政策传导机制的基本问题一、货币政策传导机制的基本问题货货币币政政策策传传导导机机制制：指货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程，及如何通过货币政策各种措施的实施，经济体制内的各种经济变量影响整个社会经济活动。2021/9/11115比如中央银行面对一个通货膨胀的环境，需要采用紧缩性的货币政策，可提高法定存款准备金率、再贴现率等，这样商业银行超额准备金减少，基础货币收缩，货币供应量减少，利率上升，抑制投资需求，总需求减少，物价下跌。2021/9/11116可以看到，货币政策工具首先对操作变量起作用

35、（基础货币），操作变量的变动又引起中介变量的变化（货币供应量），中介变量的变化最终影响最终目标（降低通货膨胀）。2021/9/11117货币政策传导机制能否有效地贯彻中央银行的意图、实现货币政策的最终目标，不但取决于货币传导机制自身的构成和规范程度，也取决于传导机制所处的外部环境。2021/9/11118（一）货币政策传导机制的构成：（一）货币政策传导机制的构成：1 1、涉涉及及要要素素：包括货币政策工具、货币政策标的和货币政策最终目标，其中又涉及货币政策标的的选择和控制、货币政策标的与货币政策工具的内在联系、货币政策标的与最终目标的关系等问题。2021/9/111192 2、货货币币政政策策

36、传传导导过过程程。货币政策作用或传导过程包括经济变量传导和机构传导。经经济济变变量量传导的主线是：货币政策工具货币政策标的最终目标；机机构构传传导导的总链条是：中央银行金融机构（金融市场）投资者（消费者）国民收入。2021/9/11120（二）货币政策传导机制的规范性（二）货币政策传导机制的规范性货币政策传导机制的规范性：货币政策传导机制的规范性：1、间接调控性。2、目标与工具变量之间传导迅速、准确。3、法制健全，调控主客体的法律意识和经营行为都很规范。2021/9/11121（三）货货币币政政策策传传导导机机制制的的外外部部经经济济环环境境：货币政策发挥作用的是纯市场化的经济环境。必须具有以

37、下主要条件：1、中央银行的相对独立性。保障执行长期稳定的货币政策。2021/9/111222、完备的金融市场。借助金融市场，价格（利率、汇率）信号和供求关系衔接中央银行行为-商业银行行为-企业和居民行为。2021/9/111233、企业与银行行为市场化。只有企业与商业银行通过市场配置资源配置才能准确地传导中央银行的政策意图。2021/9/11124现代西方经济学认为货币政策的传导途径是多样的，可以分为投资传导、消费传导、出口传导以及资产重置效应、财富效应传导等。2021/9/11125二、西方主要货币政策传导机制西方主要货币政策传导机制理论：理论：中央银行为实现其货币政中央银行为实现其货币政策

38、需采取各种措施，无论各种措策需采取各种措施，无论各种措施有何不同，最终都要作用到货施有何不同，最终都要作用到货币供应量上来。从货币供应量改币供应量上来。从货币供应量改变到影响实际经济变量不是瞬间变到影响实际经济变量不是瞬间完成的，完成的，2021/9/11126而是通过改变经济主体的行为而是通过改变经济主体的行为决策进而引起实际经济变量变决策进而引起实际经济变量变化的一个过程。对这一过程的化的一个过程。对这一过程的研究及其成果，就是研究及其成果，就是所谓的货所谓的货币政策传导机制理论币政策传导机制理论。2021/9/11127类型：类型：资产组合调整效应的传导机制理论、财富变动效应的传导机制理

39、论和信用可得性效应的传导机制理论。2021/9/11128（一一）资资产产组组合合调调整整效效应应传传导导机机制理论制理论1 1、资资产产组组合合的的含含义义：所谓资产组合，泛指经济主体持有的一系列收益率、风险和期限不同的资产集合。2021/9/11129广义的资产组合即包括实际资产，也包括金融资产；狭义的资产组合只包括金融资产。2021/9/111302 2、该理论假设：、该理论假设：（1）、货币是一种资产；2021/9/11131（2）、每一个经济主体都有自己合意的资产组合，为了追求资产组合的收益最大化，经济主体将努力使自己所持有的各种资产的边际收益都相等，2021/9/11132并且努力

40、使资产组合中各种资产的收益、风险和流动性保持均衡，从而实现所谓的资产组合均衡。2021/9/11133外力破坏了原有的资产组合均衡后，经济主体总会在收益最大化的驱动下根据新情况调整资产组合中的资产结构，恢复资产组合的均衡。2021/9/11134（3）、各种资产具有替代性，经济主体可以方便地将一种资产转换为另一种资产。2021/9/111353、货货币币供供应应量量变变化化与与资资产产组组合合调调整整效效应应：货币供应量的变动会引起货币需求和供给的变化，从而改变资产组合中的不同资产的收益、风险和流动性，破坏原来的资产组合均衡。经济主体就会重新调整资产组合，直到重新恢复均衡为止。2021/9/1

41、1136这种货币供给量的变动通过资产组合调整对实际经济的影响，被称为资产组合调整效应。凯恩斯、弗里德曼和托宾是资产组合调整效应理论的代表人物，他们的具体的传导过程有所不同。2021/9/11137凯凯恩恩斯斯的的资资产产组组合合调调整整效效应应理理论论：该理论强调利率的重要作用，即货币供应量变化通过改变经济主体持有交易动机、预防动机和投机动机的货币需求的比例，促使经济主体调整资产组合。2021/9/11138凯恩斯的货币政策传导机制：MRIEY该模型描述的货币政策传递机制是：货币供应量（M）影响利率（R），利率又影响投资支出（I），投资支出引起总支出（E）的变化，最终对总产出（Y）产生影响。M

42、 R I E Y2021/9/11139弗弗里里德德曼曼的的资资产产组组合合调调整整效效应应理理论论：该理论不重视利率在货币政策传导机制中的作用，而是强调相对价格的影响，认为货币供应量的变化引起资产组合中各种资产的相对价格发生变化，从而改变经济主体对各种资产的需求，导致名义国民收入的变化。2021/9/11140货币主义认为货币需求取决于人们的持久性收入，在经济周期波动是会有所变化，就长期总体而言货币需求总体波动不大，而凯恩斯主义的货币需求取决于当期收入，随经济的波动而有较大波动。2021/9/11141凯恩斯主义认为人们资产选择有两种方式：货币和债券。而货币主义的资产选择有多样，债券、股票和

43、商品都可以作为货币的替代物。由于假设前提不同，货币主义的货币政策传导机制是：MEYM E Y?2021/9/11142托宾的资产组合调整效应理论托宾的资产组合调整效应理论：托宾的q理论q=企业资本的市场价值/企业资本的重置成本q和投资支出正相关，q和普通股票的价格也是正相关关系，托宾的货币政策传递机制为：M Ps q I Y 2021/9/11143（二）财财富富变变动动效效应应的的传传导导机机制制理理论论：1 1、含含义义：所谓财财富富，是指人们所保有的未来收入的现在价值。由实际资产以及实际资产的索取权所构成，作为未来收入的现在价值，要随利率和预期而发生变动。2021/9/11144当期利率

44、与资产价值反方向变动，与人们的心理预期同方向变动。实际财富是决定总需求的一个重要因素。2021/9/11145货币供应量的变动引起财富的变动，从而改变人们的支出意愿，引起消费支出和投资支出的变动，进而引起国民收入变动。这就是所谓的财富变动效应。2021/9/111462 2、财财富富变变动动效效应应的的传传导导（1）商品市场。如财富增加，人们扩大对商品和劳务的购买，从而消费需求增加，总需求增加，国民收入增加。2021/9/11147（2）资本市场。在资本市场上，货币供应量的变动一方面对资产的需求产生影响。另一方面，货币供应量的增加也会对资产的供给产生影响。2021/9/11148货币供应量的变

45、化引发的财富变化，即改变了资本市场的资产和金融机构贷款的需求，也改变了资本市场的资产和金融机构可贷资金的数量。2021/9/11149具体来讲是货币供给量增加，对债券的需求增加，债券的供给减少，从而导致债券价格的上升。债券价格的上升又导致债券的供给增加，需求减少，从而债券价格回落。2021/9/11150在供给和需求两方面合力的作用下，资本市场失去平衡，影响资本存量，进而影响资本的价格和市场利率。资本价格和市场利率的变化，又必然影响投资需求，从而影响国民收入。2021/9/11151（三三）信信用用可可得得性性效效应应的的传传导导机机制制理理论论1 1、含含义义：所谓信信用用可可得得性性，就是

46、信用可得量，指一定时期内，社会可能提供的信用总量。2021/9/11152信用可供量是全社会各种信用可供量的总和，它包括银行信用、商业信用、国家信用以及其他信用等的可供量，而银行的信用可供量只是社会信用可供量的一部分2021/9/11153尽管信用可得量与银行信用量在各国有很大的不同，这里的信用可得性均指银行信用的可得性，即一定时期内银行体系能够提供的信用总量。2021/9/11154银行的存放款利率不是完全竞争的结果，而是一些实力雄厚的银行以协议的方式根据市场资金的供求状况确定的，所以，利率不是决定贷款与否的唯一标准，还要参考借款人的资信、抵押担保品的质量等。2021/9/11155因此，银

47、行的信贷资金供给态度直接影响借款人可用的信用量，借款人关切的主要不是利率的高低而是银行信用供给的可能量。货币供给量的变动只有在影响信用供给可得量的条件下才能带动总需求的变动，进而影响国民收入的变动。2021/9/11156货币供应量变动通过影响信用可得性对总需求从而对国民收入的作用过程，就是所谓的信用可得性效应。2021/9/11157三、中国的货币政策传导机制：中国的货币政策传导机制：中国货币政策传导的三个不同时期。对贷款进行直接控制一直是中国实施货币政策的主要手段。其控制的方式大体可以分为4个时期：1953-1978年的“统存统贷”；1979-1984年的“差额包干”；1985-1997的

48、“双向调控”1998年后，”间接调控“.2021/9/111581、“统存统贷”下的货币政策传导机制比较简单，由总行根据国家贷款总量和各类贷款的数量逐级分解下达到贷款的发行行，贷款行严格按计划发放贷款。这种机制必须在严格的计划经济下才能完成。2021/9/111592、“差额包干”下的传导机制于“统存统贷”时期相同，在管理办法上改变了完全依靠行政命令的做法，在货币政策的传导上开始采用市场机制。2021/9/11160“双向调控”下的货币政策传导机制最主要的特点是贷款规模即是货币政策的中介目标，还是货币政策的操作手段，在“双向调控”体系中，起作用的还是贷款限额。2021/9/11161我国货币政

49、策传导过程中存在的问题：(一）中央银行的独立性有待进一步加强（二）商业银行与市场经济的要求相距甚远（三）现代企业制度尚未建立，对货币政策的调控意向反映差。2021/9/11162而我国的大部分企业是计划经济体制下的产物，对货币政策的调控意向企业难以做出及时、敏感、积极的反应，货币供给量的增减和利率的升降对企业的货币需求行为与生产经营活动的影响能力微弱；2021/9/11163企业的信贷资金需求不以市场法则为依据，一味依靠政府的力量倒逼银行放贷，这是我国货币传导机制运行框架区别于西方货币政策传导机制运行框架的显著特征。2021/9/11164（4）传导机制的运行载体（主要是指金融市场）发展不完善

50、。至今中央银行与专业银行之间，专业银行与企业和居民之间的信用授信关系还没有完全摆脱直接的行政干预。2021/9/11165周小川：当前研究和完善货币政周小川：当前研究和完善货币政策传导机制应关注的几个问题策传导机制应关注的几个问题由中国人民银行和国际货币基金由中国人民银行和国际货币基金组织共同主办的组织共同主办的“中国货币政策中国货币政策传导机制高级研讨会传导机制高级研讨会”在北京隆在北京隆重召开，这是人民银行与国际货重召开，这是人民银行与国际货币基金组织一次重要而有意义的币基金组织一次重要而有意义的合作。合作。2021/9/11166在此次会议上，在此次会议上，Mr.Marvin Mr.Ma