第五章投资风险与报酬精选文档.ppt

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1、第五章投资风险与报酬第五章投资风险与报酬本讲稿第一页，共四十九页2022/10/181企业理财学第一节第一节 概述概述一、风险及其类别一、风险及其类别 （一一）风风险险：指指在在一一定定条条件件下下和和一一定定时时期期内内可能发生的各种结果的变动程度。可能发生的各种结果的变动程度。在在财财务务学学中中，风风险险就就是是不不确确定定性性，是是指指偏偏离离预预订订目目标标的的程程度度，即即实实际际结结果果与与预预期期结果的差异。结果的差异。本讲稿第二页，共四十九页2022/10/182企业理财学 （二）风险类别（二）风险类别 1.1.按投资主体分按投资主体分 （1 1）市市场场风风险险：又又称称为

2、为“不不可可分分散散风风险险”或或“系统风险系统风险”。指指那那些些影影响响所所有有公公司司的的因因素素引引起起的的风风险险，如如战战争争、经经济济衰衰退退、通通货货膨膨胀胀、高高利利率率、能能源源价价格格上上涨涨等等，它它不不能能通通过过多多角角化化投投资资来分散。来分散。本讲稿第三页，共四十九页2022/10/183企业理财学 （2）公司特有风险：又称为）公司特有风险：又称为“可分散风险可分散风险”或或“非系统风险非系统风险”。指指发发生生于于个个别别公公司司的的特特有有事事件件造造成成的的风风险险，如如罢罢工工、新新产产品品开开发发失失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投

3、资来分散。败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散。2.按公司本身分按公司本身分 （1）经经营营风风险险（商商业业风风险险）：指指生生产产经经营营的的不不确确定定性性带带来来的的风风险险，市市场场销销售售、生生产产成成本本、生生产产技技术术、外外部部环环境境变变化化（天天灾灾、经经济济不不景景气气、通通货货膨膨胀胀、有有协协作作关关系系的的企企业业没没有有履履行行合合同同等等）。公公式表示：式表示：E=Q (p v)F （2）财务风险（筹资风险）财务风险（筹资风险）：指因借款而增加的风险。：指因借款而增加的风险。公式表示：公式表示：E I本讲稿第四页，共四十九页2022/1

4、0/184企业理财学 本讲稿第五页，共四十九页2022/10/185企业理财学 本讲稿第六页，共四十九页2022/10/186企业理财学 本讲稿第七页，共四十九页2022/10/187企业理财学 本讲稿第八页，共四十九页2022/10/188企业理财学二、风险的衡量二、风险的衡量衡量风险必须使用概率和统计方法：期望值和标准离差衡量风险必须使用概率和统计方法：期望值和标准离差1、期望报酬率、期望报酬率2、标准离差、标准离差3、标准离差率、标准离差率本讲稿第九页，共四十九页2022/10/189企业理财学 本讲稿第十页，共四十九页2022/10/1810企业理财学4 4、风险价值法：、风险价值法：

5、P.77-P.77-推导推导 E(P)=PE(P)=P0 0(1+x)(1+x)P=P P=P0 0(1+R)(1+R)本讲稿第十一页，共四十九页2022/10/1811企业理财学资本的天性是逐利的资本的天性是逐利的！资本论有这样一句话：资本论有这样一句话：“如果有如果有100100的利润，资本家们铤而走险；如果有的利润，资本家们铤而走险；如果有200200的利润，资本家们会藐视法律；如果有的利润，资本家们会藐视法律；如果有300300的利润，的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切那么资本家们便会践踏世间的一切”本讲稿第十二页，共四十九页2022/10/1812企业理财学三、风险和报酬的关系三

6、、风险和报酬的关系 风险和报酬的基本关系是：风险越大要求的报酬越高。风险和报酬的基本关系是：风险越大要求的报酬越高。期望投资报酬率期望投资报酬率 =无风险报酬率无风险报酬率 +风险报酬率风险报酬率 风险风险报酬报酬风险报酬率风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率期望报酬率期望报酬率本讲稿第十三页，共四十九页2022/10/1813企业理财学 重点本讲稿第十四页，共四十九页2022/10/1814企业理财学标准差excel函数STDEV 基于样本估算标准偏差，=STDEV(number1,number2,.)STDEVA 基于样本估算标准偏差，包括数字、文本和 逻辑值STDEVP 计算基于整个样本总

7、体的标准偏差STDEVPA 计算整个样本总体的标准偏差，包括数字、文本和逻辑值均值（期望值）=SUMPRODUCT(A2:A4)*(B2:B4)标准差=SQRT(SUMPRODUCT(A2:A4)*(B2:B4-C5)2)本讲稿第十五页，共四十九页2022/10/1815企业理财学 （一）高低点法：（一）高低点法：P.78P.78（二）回归分析法：（二）回归分析法：P.79P.79本讲稿第十六页，共四十九页2022/10/1816企业理财学例：例：某公司有某公司有A A、B B两个投资项目，计划投资总额为两个投资项目，计划投资总额为25002500万元（其中万元（其中A A项目为项目为1000

8、1000万元，万元，B B项目为项目为15001500万元）。两个投资项目的收益率及概率分布万元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：情况如下：项目项目实施情实施情况况概概 率率投资收益率投资收益率A AB BA AB B好好0.30.30.20.225252020一般一般0.60.60.40.420201515差差0.10.10.40.40 0-10-10本讲稿第十七页，共四十九页2022/10/1817企业理财学 要求：要求：1 1、A A、B B两个项目的期望收益率（这里要求的是单个项目两个项目的期望收益率（这里要求的是单个项目的期望收益率）的期望收益率）2 2、如果这两个项目是互

9、斥项目，则应该选择哪个项、如果这两个项目是互斥项目，则应该选择哪个项目？目？3 3、如果投资时无风险报酬率为、如果投资时无风险报酬率为6 6，风险价值系数为，风险价值系数为1010，计算，计算A A、B B项目的必要（应得）投资收益率并项目的必要（应得）投资收益率并据此决策投资哪个项目。据此决策投资哪个项目。4 4、如果、如果A A、B B项目可以组合投资，试计算该投资组项目可以组合投资，试计算该投资组合的期望收益率。（难）合的期望收益率。（难）本讲稿第十八页，共四十九页2022/10/1818企业理财学 解：解：1 1、A A项目的期望收益率项目的期望收益率0.3250.325+0.620%

10、+0.10+0.620%+0.1019.519.5B B项目的期望收益率项目的期望收益率0.2200.220+0.415+0.415+0.4+0.4（-10-10）6 62 2、由于两个项目的投资收益率不同，所以需、由于两个项目的投资收益率不同，所以需要计算两个项目的标准离差率。要计算两个项目的标准离差率。A A项目的标准差项目的标准差6.876.87 （请同学们列出计算过程）（请同学们列出计算过程）B B项目的标准差项目的标准差13.1913.19 （请同学们列出计算过程）（请同学们列出计算过程）本讲稿第十九页，共四十九页2022/10/1819企业理财学 标准离差率：标准离差率：A A项目

11、的标准离差率项目的标准离差率6.876.87/19.5/19.535%35%B B项目的标准离差率项目的标准离差率13.1913.19/6/6219.8%219.8%由于由于A A项目的标准离差率项目的标准离差率B B项目，而项目，而A A项目项目的期望收益率的期望收益率 B B项目，所以选择项目，所以选择A A项目投项目投资。资。本讲稿第二十页，共四十九页2022/10/1820企业理财学 3 3、A A项目的必要投资收益率项目的必要投资收益率6 6+10+10*35%=9.535%=9.5 B B项目的必要投资收益率项目的必要投资收益率6 6+10+10219.8219.827.9827.

12、98由于由于A A项目的期望值大于其必要投资收益率，而项目的期望值大于其必要投资收益率，而B B项目的期望值项目的期望值小于必要投资收益率不可取。所以选小于必要投资收益率不可取。所以选A A项目投资。项目投资。4 4、（、（1 1）该项组合的投资比重）该项组合的投资比重A A项目投资比重项目投资比重1000/25001000/25004040B B项目投资比重项目投资比重1500/25001500/25006060（2 2）组合期望收益率（）组合期望收益率（404019.519.5）+（6060 66）11.411.4本讲稿第二十一页，共四十九页2022/10/1821企业理财学第二节第二节

13、证券投资组合证券投资组合一、投资者的效用无差异曲线一、投资者的效用无差异曲线（一）原创：（一）原创：2020世纪世纪5050年代，美国年代，美国马柯维茨马柯维茨（二）原理：收益与风险的对比、选择、组合（二）原理：收益与风险的对比、选择、组合二、组合类型二、组合类型 1.1.激进型：冒险型，高风险高收益激进型：冒险型，高风险高收益 2.2.谨慎型：保守型，低风险低收益谨慎型：保守型，低风险低收益 3.3.收入型：中庸型，风险较小收益较好收入型：中庸型，风险较小收益较好本讲稿第二十二页，共四十九页2022/10/1822企业理财学三、风险与收益三、风险与收益投资组合的回报率投资组合的回报率方差方差

14、本讲稿第二十三页，共四十九页2022/10/1823企业理财学 相关系数相关系数=协方差协方差 /两个投资方案投资收益两个投资方案投资收益标准离差之积。标准离差之积。协方差协方差Cov(kCov(ki i，k kj j)=两个投资方案投资收益两个投资方案投资收益标准离差之积标准离差之积 相关系数相关系数当协方差大于当协方差大于0 0时，投资资产的收益率同向时，投资资产的收益率同向变动；变动；当协方差小于当协方差小于0 0时，投资资产的收益率反向时，投资资产的收益率反向变动。变动。协方差的绝对值越大，项目越紧密。反之协方差的绝对值越大，项目越紧密。反之则越疏远。则越疏远。本讲稿第二十四页，共四十

15、九页2022/10/1824企业理财学例：例：假定投资假定投资A A、B B资产期望收益率的标准离差均资产期望收益率的标准离差均为为9%9%。W1=50%W1=50%，W2=50%W2=50%，1 19 9，2 29 9 要求：分别计算当要求：分别计算当A A、B B两项资产的相关系两项资产的相关系数分别为数分别为+1+1，+0.4+0.4，+0.1+0.1，0 0，-0.1-0.1，-0.4-0.4和和-1 1时的投资组合收益率的协方差、方差和标准时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。离差。本讲稿第二十五页，共四十九页2022/10/1825企业理财学 解：解：Cov(RCov(R1

16、1，R R2 2)0.090.090.090.091212=0.0081=0.00811212方差方差0.520.0920.520.0920.520.0920.520.092 20.50.5Cov20.50.5Cov(R(R1 1，R R2 2)0.004050.004050.5 Cov(R0.5 Cov(R1 1，R R2 2)标准离差（标准离差（0.004050.004050.5 Cov(R0.5 Cov(R1 1，R R2 2)）1/21/2当当12121 1时：时：Cov(RCov(R1 1，R R2 2)0.008110.008110.00810.0081方差方差VpVp0.0040

17、50.004050.50.00810.50.00810.00810.0081标准离差标准离差p p=0.0081=0.00811/21/2=0.09=0.09本讲稿第二十六页，共四十九页2022/10/1826企业理财学同理，可计算出当相关系数分别为同理，可计算出当相关系数分别为+0.4+0.4，+0.1+0.1，0 0，-0.1-0.1，-0.4-0.4和和-1-1时的协方差、方时的协方差、方差和标准离差的值。差和标准离差的值。本讲稿第二十七页，共四十九页2022/10/1827企业理财学结论：结论：相关系数不影响投资组合的期望收益率，但会影响组合风相关系数不影响投资组合的期望收益率，但会影

18、响组合风险（标准离差）。险（标准离差）。当相关系数为当相关系数为+1+1时，两项资产收益率的变化方向与变时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险。投资风险。当相关系数为当相关系数为-1-1时，情况刚好相反，两项资产收益率时，情况刚好相反，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增彼减，可的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险。以完全抵消全部投资风险。本讲稿第二十八页，共四十九页2022/10/1828企业理财学 当相关系数在当相关系数在0 0至至+1+1范围内

19、变动时，表明单项资产收范围内变动时，表明单项资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。投资组合可分散的投资风险的效果就越大。当相关系数在当相关系数在0 0至至-1-1范围内变动时，表明单项资产收范围内变动时，表明单项资产收益率之间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低益率之间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低（绝对值越小），其投资组合可分散的投资风险的效（绝对值越小），其投资组合可分散的投资风险的效果就越小。果就越小。当相关系数为零时，表明单项资产收益率之间是无当相关系数为零时，表明单项资

20、产收益率之间是无关的。关的。本讲稿第二十九页，共四十九页2022/10/1829企业理财学 本讲稿第三十页，共四十九页2022/10/1830企业理财学 本讲稿第三十一页，共四十九页2022/10/1831企业理财学系统风险和特殊风险：系统风险和特殊风险：特殊风险特殊风险系统风险系统风险投资组合的投资组合的 组合个数组合个数本讲稿第三十二页，共四十九页2022/10/1832企业理财学 本讲稿第三十三页，共四十九页2022/10/1833企业理财学 四、组合的具体方法四、组合的具体方法 1.1.风险与收益搭配法风险与收益搭配法 2.2.三分法：有价证券、地产、存款三分法：有价证券、地产、存款

21、3.3.期限法：长期、中期、短期期限法：长期、中期、短期 4.4.板块法：市场、地区、行业板块法：市场、地区、行业本讲稿第三十四页，共四十九页2022/10/1834企业理财学 本讲稿第三十五页，共四十九页2022/10/1835企业理财学第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型 证券市场线证券市场线1 rm期望报酬率期望报酬率EE（rm)重点本讲稿第三十六页，共四十九页2022/10/1836企业理财学例：例：某公司拟进行股票投资，计划购买某公司拟进行股票投资，计划购买A A、B B、C C三三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的

22、知三种股票的系数分别为系数分别为1.51.5、1.01.0和和0.50.5，它们，它们在甲种投资组合下的投资比重为在甲种投资组合下的投资比重为50%50%、30%30%和和20%20%；乙种投资组合的风险收益率为；乙种投资组合的风险收益率为3.4%3.4%。同期。同期市场上所有股票的平均收益率为市场上所有股票的平均收益率为12%12%，无风险，无风险收益率为收益率为8%8%。本讲稿第三十七页，共四十九页2022/10/1837企业理财学 要求：要求：（1 1）根据）根据A A、B B、C C股票的股票的系数，分系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的

23、投资风险大小。言的投资风险大小。（2 2）按照资本资产定价模型计算）按照资本资产定价模型计算A A股股票的必要收益率。票的必要收益率。（3 3）计算甲种投资组合的）计算甲种投资组合的系数和风系数和风险收益率。险收益率。（4 4）计算乙种投资组合的）计算乙种投资组合的系数和必系数和必要收益率。要收益率。（5 5）比较甲乙两种投资组合的）比较甲乙两种投资组合的系数，系数，评价它们的投资风险大小。评价它们的投资风险大小。本讲稿第三十八页，共四十九页2022/10/1838企业理财学 解：解：（1 1）A A股票的股票的系数为系数为1.51.5，B B股票的股票的系系数为数为1.01.0，C C股票的

24、股票的系数为系数为0.50.5，所以，所以A A股票股票相对于市场投资组合的投资风险大于相对于市场投资组合的投资风险大于B B股票，股票，B B股票相对于市场投资组合的投资风险大股票相对于市场投资组合的投资风险大于于C C股票。股票。（2 2）A A股票的必要收益率股票的必要收益率8 81.51.5（12128 8）1414本讲稿第三十九页，共四十九页2022/10/1839企业理财学 （3 3）甲种投资组合的）甲种投资组合的系数系数1.5501.5501.0301.0300.5200.5201.151.15甲种投资组合的风险收益率甲种投资组合的风险收益率1.151.15（12128 8）4.

25、64.6（4 4）乙种投资组合的）乙种投资组合的系数系数3.43.4/（12128 8）0.850.85乙种投资组合的必要收益率乙种投资组合的必要收益率8 83.43.411.411.4（5 5）甲种投资组合的）甲种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数，说系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。明甲的投资风险大于乙的投资风险。本讲稿第四十页，共四十九页2022/10/1840企业理财学 本讲稿第四十一页，共四十九页2022/10/1841企业理财学通货膨胀与证券报酬通货膨胀与证券报酬 SML1SML2rf2rf1 期望报酬率期望报酬率E1本讲稿第四十二页，共四十九页202

26、2/10/1842企业理财学风险回避与证券报酬风险回避与证券报酬 SML1SML2 报酬率报酬率rf1本讲稿第四十三页，共四十九页2022/10/1843企业理财学课外阅读：课外阅读：1.1.陈念东陈念东.“.“浅谈企业财务风险管理浅谈企业财务风险管理”.经济与经济与管理管理（石家庄）（石家庄）.2006.11.61.2006.11.6164642.2.左晓蕾左晓蕾(银河证券高级经济学家银河证券高级经济学家).“).“利率调利率调整直面风险整直面风险”http:/http:/（中（中国证券报）国证券报）20072007年年0303月月1919日日 08:2308:23本讲稿第四十四页，共四十九页2022/10/1844企业理财学术语汉英对照：术语汉英对照：本讲稿第四十五页，共四十九页2022/10/1845企业理财学 本讲稿第四十六页，共四十九页2022/10/1846企业理财学 本讲稿第四十七页，共四十九页2022/10/1847企业理财学 本讲稿第四十八页，共四十九页2022/10/1848企业理财学 本讲稿第四十九页，共四十九页2022/10/1849企业理财学