艾迪精密：2022年烟台艾迪精密机械股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.docx

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1、 2022年烟台艾迪精密机械股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判

2、断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755

3、-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 中鹏信评【2022】跟踪第【381】号 01 2022年烟台艾迪精密机械股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022年跟踪评级报告 评级结果 评级观点 21 本次评级 首次评级 主体信用等级 AA- AA- 评级展望 稳定 稳定 艾迪转债 AA- AA- 评级日期 2022 年 06 月 16 日 联系方式 项目负责人：张伟亚 zhangwy 项目组成员：葛庭婷 gett 联系电话：0755-82872897 中证鹏元维持烟台艾迪精密机械股份有限公司（以下简称“艾迪精密”或“公司”，股票代码“603638.SH

4、”）的主体信用等级为 AA-，维持评级展望为稳定；维持 “艾迪转债”的信用等级为 AA- 。 该评级结果是考虑到：公司下游客户资质较优且具备一定的客户粘性，2021 年公司营业收入保持稳步增长；同时中证鹏元也关注到，工程机械景气度下行且公司行业风险分散性较弱，原材料价格波动和市场竞争激烈对盈利的影响，存货和应收款项对公司营运资金形成较大占用，需关注艾迪转债募投项目效益不及预期风险等风险因素。 未来展望 公司产品具备市场竞争力，且下游客户具备一定粘性，业务具备一定可持续。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目 2021 2020 2019 总资

5、产 44.83 37.12 26.62 归母所有者权益 28.98 28.21 24.48 20.01 总债务 6.66 7.25 6.52 2.79 营业收入 6.15 26.84 22.56 14.42 EBITDA 利息保障倍数 - 35.44 43.25 30.26 净利润 0.72 4.70 5.16 3.42 经营活动现金流净额 -0.35 2.07 3.35 1.93 销售毛利率 28.16% 33.76% 40.66% 42.83% EBITDA 利润率 - 26.86% 32.50% 34.62% 总资产回报率 - 13.73% 19.26% 18.99% 资产负债率 36.

6、33% 37.07% 34.06% 24.82% 净债务/EBITDA - 0.18 -0.06 -1.13 总债务/总资本 18.69% 20.44% 21.03% 12.23% FFO/净债务 - 436.66% -1,246.21% -69.80% 速动比率 0.84 0.85 1.24 1.80 现金短期债务比 1.07 1.21 1.23 3.12 资料来源：公司 2018-2020 年三年连审审计报告、2021 年审计报告及未经审计的 2022 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 优势 公司下游客户资质较优且具备一定的客户粘性。2021 年公司下游客户仍为主流主机厂，且核心客户未

7、发生变化，具备一定粘性。考虑到虽然目前工程机械行业景气度下滑，但主机厂抗风险能力相对较强，能够为公司经营平稳提供一定保障。 2021 年公司营业收入保持稳步增长。2021 年公司破碎锤和液压件产能均有提升，且收入结构发生变化，其中液压件成为核心收入来源，当年公司营业收入稳步增至 26.84 亿元。 关注 存货和应收款项对营运资金形成较大占用。2021 年公司存货、应收账款和应收票据占总资产比例合计为 33.09%，占总资产比重较高，对营运资金形成较大占用。 公司下游行业集中于工程机械，而工程机械景气度下行明显。工程机械行业具备较强的周期性特征，公司液压破碎锤和高端液压件产品主要配套挖掘机，目前

8、工程机械行业景气度已有下滑，且疫情对工程机械行业扰动明显，考虑到公司下游客户集中度较高，且客户主要分布在工程机械行业，行业风险分散性较弱。 关注原材料价格波动和市场竞争激烈对盈利的影响。2021 年以及 2022 年 1-3 月公司销售毛利率持续下滑，预计 2022 年钢材价格虽有下降，但仍整体处于长周期的高位，公司对于钢材价格波动向下转移成本能力较弱，且叠加主机厂年降政策，对公司成本管控能力提出较高要求。此外，公司部分产品存在价格竞争情况，目前工程机械行业处于下行周期，市场竞争将更加激烈，需关注价格竞争对公司盈利的影响。 需关注艾迪转债募投项目效益不及预期风险。艾迪转债募投项目建设期为 2

9、年，目前工程机械已进入调整期，行业景气度下滑，未来需关注项目达产后效益不及预期，折旧侵蚀利润。 同业比较（单位：亿元） 指标 艾迪精密 恒立液压 邵阳液压 总资产 44.83 123.32 6.88 营业收入 26.84 93.09 3.75 营业利润 5.42 30.56 0.58 净利润 4.70 26.99 0.51 销售毛利率 33.76% 44.01% 26.42% 资产负债率 37.07% 25.08% 36.25% 经营活动产生的现金流量净额 2.07 27.96 -0.06 投资活动产生的现金流量净额 -5.42 -9.32 -1.92 筹资活动产生的现金流量净额 -0.38

10、-7.14 2.25 注：以上各指标均为 2021 年/2021 年末数据。 资料来源：WIND，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法/模型名称 版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分 业务状况 行业风险 经营状况 经营规模 产品、服务和技术 品牌形象和市场份额 经营效率 业务多样性 3 中等 4 4 4 4 3 财务状况 杠杆状况 较小 净债务/EBIT

11、DA 6 EBITDA 利息保障倍数 7 总债务/总资本 7 FFO/净债务 7 杠杆状况调整分 -2 盈利状况 强 盈利趋势与波动性 表现不佳 盈利水平 5 业务状况评估结果 中等 财务状况评估结果 较小 指示性信用评分 aa- 调整因素 无 调整幅度 0 独立信用状况 aa- 外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级 AA- 历史评级关键信息 主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 工商企业通用信用评级方法和模型AA-/稳定 AA- 2021-11-25 张伟亚，葛庭婷 （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持阅读全文 （cspy_ff_2019

12、V1.0） 本次跟踪债券概况 债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期艾迪转债 10.00 10.00 2021-11-25 2028-04-14 一、跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、债券募集资金使用情况 公司于2022年4月15日发行6年期10.00亿元“艾迪转债”，募集资金计划用于闭式系统高压柱塞泵和马达建设项目、工程机械用电控多路阀建设项目和补充流动资金。截至2022年4月22日，艾迪转债募集资金专项账户余额为9.87亿元。因实施权益分派，2022年6月1日根据烟台艾迪精密机械股份有限公司关

13、于可转债转股价格调整的提示性公告，转股价格由23.96元/股修正至23.84元/股。 三、发行主体概况 跟踪期，公司名称未发生变化，仍主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售，主要产品包括破碎锤、抓石器和抓木器等液压破碎属具以及液压泵、行走及回转马达和多路控制阀等高端液压产品。注册资本和股本因股权激励及资本公积转增股本增至2022年3月末的8.42亿元。公司控股股东未发生变化，仍为法人股东烟台翔宇投资有限公司 烟台翔宇投资有限公司为宋飞先生全资控股公司。 （以下简称“翔宇投资”），以及自然人股东冯晓鸿、宋宇轩，实控人仍为宋飞、冯晓鸿和宋宇轩 宋飞与冯晓鸿为夫妻关系，宋宇轩为宋飞、冯晓

14、鸿夫妇的儿子，宋飞、冯晓鸿、宋宇轩为一致行动人。 。截至2022年3月末，宋飞直接持股0.95%，通过翔宇投资间接持股17.44%，宋宇轩持股17.44%，冯晓鸿持股23.25%，宋飞家族 宋飞家族包括宋飞及其控股的翔宇投资、冯晓鸿和宋宇轩。 合计持有公司59.07%的股份。截至2022年5月末，翔宇投资和宋飞合计质押股份数为4,090万股，占总股本的4.86%。 公司第三届董事会任期届满，2021年6月，公司2021年第二次临时股东大会审议同意选举宋飞、徐尚武、宋鹏、宋鸥、宋宇轩、张培栋、陈正利、唐云、吴任东为公司董事，其中陈正利、唐云、吴 任东为独立董事；同意选举孙永政、方志东为公司监事；

15、公司职工已民主选举王志凤为公司职工代表监事。公司第四届董事会第一次会议审议同意选举宋飞为公司董事长；同意聘任宋飞为总经理， 冯晓华、徐尚武、宋鸥、宋鹏为副总经理，李娇云为副总经理兼董事会秘书，钟志平为财务总监。跟踪期公司通过现金收购子公司邵阳中旺工程机械设备有限公司 邵阳中旺工程机械设备有限公司注册资本 0.10 亿元，经营范围包括机械设备、建筑设备、矿山设备、测量设备、焊接设备及配件的维修与销售及技术咨询等。 （以下简称“邵阳机械”），无子公司减少情况。 表1 跟踪期公司董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名 担任的职务 变动情形 变动原因 宋鸥 董事 选举 换届 冯晓华 董事 离任 换届

16、方志东 监事 选举 换届 刘士民 监事 离任 换届 资料来源：公司提供，中证鹏元整理四、运营环境 宏观经济和政策环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.3

17、7万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性

18、的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成 “组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.

19、63万亿元，同比增长0.3%。 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至0.4%，两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。 2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控

20、，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 行业运营环境 工程机械行业进入调整期，基建和对外出口有望平滑周期性波动，但仍需观察疫情对工程机械行业的影响以及基建最终传导至工程机械行业的成效 工程机械行业景气度与宏观经济发展密切相关，下游主要应用于基础设施建设（45%）和房地产投资（20%）。不同于2015年后的行业高速增长，2021年1-12月工程机械行业代表产品挖掘机共销售342,784台，同比仅增长4.63%；其中国内销量274,357台

21、，同比下降6.32%；出口68,427台，同比增长 97%，中证鹏元认为工程机械行业进入调整期。但不同于上一轮2012-2015年行业低谷，工程机械行业经过十年发展，市场容量已扩容数倍，产品竞争力已有所提升。2021年工程机械行业营收突破8,000亿元，较2011年的5,000亿元已大幅增长，我国工程机械出口额已从2012年的192亿美元增至2021年340亿美元，且2021年工程机械贸易顺差达303亿美元，海外出口势头强劲。中证鹏元认为基建和对外出口能一定程度上平滑工程机械周性波动，但仍需持续关注疫情对工程机械需求端影响以及基建传导至工程机械机械行业最终效果。分析如下： 基建托底经济发展对冲

22、国内工程机械销量下滑趋势。1、2022年地方政府专项债券适度提速发行。2022年国家安排地方政府专项债券3.65万亿元，虽金额与去年持平，但不同于2021年三季度后的倍道兼行，今年专项债发行节奏明显加快。2021年12月，财政部向各地提前下发2022年新增专项债额度1.46万亿元，截至2022年3月末，各省份已完成提前下达额度的86%；2022年1-2月，地方政府专项债发行额达 9,719.0亿元，同比增长452.8%，专项债的发行速度较2021年明显加快。中央经济工作会议中明确了2022 年经济工作以“稳字当头、稳中求进”，3月份和4月份的发改委、国常会会议，多次强调适当超前基建投资等表述，

23、在目前地产行业信心缺失、疫情多点式爆发拖累经济发展的背景下，专项债资金的提前下达、为基建尽快转换为实物工作量并托底经济发展奠定了良好的基础。2、项目储备丰富，专项债资金向基建倾斜。2020年以前存在专项债发行规模扩大但基建投资大幅下滑的矛盾，2020年以后专项债投向更加多元化，项目资金从原来土地储备和棚改更多的投向基础设施建设、产业园区和新基建等基础设施类建设，专项债对基建的拉动作用实质上比以前更加有力。但目前受疫情影响，工程机械行业销量仍表现不佳，基建方面虽有政策支持且项目储备丰富，但仍需关注最终传导至工程机械行业后最终成效。 图 1 专项债投向更加多元化，对工程机械拉动力实际上有所提高 资

24、料来源： wind，中证鹏元整理 3、海外出口一定程度上对冲了内需销量增速下滑的风险。受海外疫情影响，我国工程机械厂商凭借工期短、售后迅速等优势成功“出海”，挖掘机出口销量屡创新高，2021年挖掘机出口销量同比增长 97.0%至68,427台，出口占比同比上升9.36个百分点至19.96%，海外出口一定程度上对冲了内需销量下滑的风险。 图 2 出口有望平滑工程机械周期性波动 -80%-60%-40%-20%0%20%4060%80%100%01000020000300004000050000600007000080000挖掘机出口数量（台）同比增速（%）挖掘机出口数量占比2007 2008 2

25、009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：中国工程机械工业年鉴，wind，中证鹏元整理 房地产政策端边际放松，但投资端依旧疲软，对工程机械行业贡献有限。2021年下半年以恒大地产为开端的房企陆续违约、各地土地流拍频繁以及投资者和刚需购房者观望情绪浓厚等背景下，各大房企经营惨淡。为维稳市场，2021年第四季度开始房地产政策边际松动，具体包括多地银行下调房贷利率、因城施策实施好差别化住房信贷政策，保持房地产开发贷款平稳有序投放等，但政策端边际回暖之于市场端的传递效果究竟如何尚需时间观察。目前陷入流动性危

26、机的房企已无拿地能力，优质的国企、央企在疫情多点爆发的背景下也审慎扩张；且目前全国房地产销售情况依旧低迷，地产商开工的意愿依旧不足，各房企流动性和偿债压力仍然不小。因此，即使在政策边际放松的背景下，地产投资对工程机械的拉动作用仍旧有限。 2022年3月上旬以来国内疫情反复，部分区域短期停工和物流不畅，短期抑制了项目开工进度和相应的设备需求，行业旺季对比正常年份有所延后。此外，由于基建开工向挖机销量传导具有滞后性，传导的时间大约是1-3个月，因此，行业旺季可能推迟到5月或6月。目前疫情对工程机械需求端和生产端均造成一定影响，淡季更淡，旺季未旺。以挖机为代表的工程机械板块仍在下降周期中，2022年

27、一季度，挖机销售7.7万台，同比降低39.2%；其中3月销售3.7万台，同比降低53.1%。同时，疫情管控也对下游开工产生了一定影响，3月中旬以来，国内多地的高速公路和工地采取封闭式管理，由于运力不足，建筑材料运输周期较长，工地出现施工缓慢，或者停工现象，工程机械需求难以释放，未来需持续关注疫情对工程机械行业的影响。 预计2022年钢材价格虽依旧处于长周期的高位，仍需关注钢价变动对工程机械供应商的影响。钢材为工程机重要原材料，以挖掘机为例，钢材成本占比大约为30%，2021年原材料价格上涨等因素导致行业成本端压力大幅增加，给行业运行带来一定压力。中证鹏元预判2022年钢材价格虽依旧处于长周期的

28、高位，但是相较2021年，钢材价格中枢将会有所回落，工程机械成本端压力有望缓释。 图 3 预计 2022 年钢材价格中枢较 2021 年会有所下行，但仍处于长周期的高位 0501001502002017-01-062017-03-102017-05-122017-07-142017-09-152017-11-172018-01-192018-03-232018-05-252018-07-272018-09-282018-11-302019-02-012019-04-052019-06-072019-08-092019-10-112019-12-132020-02-142020-04-17202

29、0-06-192020-08-212020-10-232020-12-252021-02-262021-04-302021-07-022021-09-032021-11-052022-01-072022-03-11钢材综合价格指数资料来源：WIND，中证鹏元整理 五、经营与竞争 2021年公司营业收入稳步增长，其中液压件收入增幅加大，核心收入来源转变为以液压件为主，受疫情以及工程机械行业进入调整期影响，2022年一季度公司营业收入同比下滑31.22%。受钢材价格大幅增长影响，2021年公司主营业务毛利率下滑明显，且一季度仍延续下滑趋势。从销售区域看，2021年公司外销占比大幅增长，目前国内挖掘

30、机销量下滑明显，而出口表现较好，考虑到工程机械行业进入调整期，公司扩大外销占比虽有利于保持经营平稳发展，但规模仍偏小。未来仍需关注疫情和行业景气度下滑对公司营业收入和业务回款的扰动。 表2 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元） 按产品划分 按地域划分 项目 2022 年 1-3 月 2021 年 2020 年 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 破碎锤 2.03 26.88% 11.12 33.21% 12.84 44.61% 液压件 4.01 27.51% 15.21 32.47% 9.42 33.64% 合计 6.04 27.30% 26.33 32.78% 22.26 3

31、9.96% 项目国内 2022 年 1-3 月 2021 年 2020 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 5.52 91.44% 22.96 87.21% 20.64 92.71% 国外 0.52 8.56% 3.37 12.79% 1.62 7.29% 合计 6.04 100.00% 26.33 100.00% 22.26 100.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司产能大幅提升，考虑到工程机械进入调整期，未来需关注产能利用率变动以及销售不及预期致使的资产折旧对盈利的侵蚀 研发方面，公司具备与主机厂同步研发的能力，参与三一重机有限公司、山东临工工程机械有限公司等配套

32、液压件前期技术研发。2021年1月，公司评选为“烟台市创新驱动领军企业”；同年7月，艾迪液压经中华人民共和国工业和信息化部中小企业局认定为“国家级专精特新小巨人企业”、经山东省工业和信息化厅复核为“山东省专精特新中小企业”。2021年公司研发费用投入为1.34亿元，占营业收入比重上升至4.99%。 2021年公司仍主要采用“订单生产与计划生产相结合并保持合理库存”的生产模式，根据上年度销售情况，结合上下游供需变动情况，对本年度市场状况做出预判，并在年初制定年度生产计划。生产部门根据订单情况及市场变化情况及时进行调整，制定各月的生产计划并安排生产。随着公司定增项目完成基本投入5，2021年破碎锤

33、和液压件产能均大幅提高。破碎锤属于挖掘机配件，由于目前工程机械景气度下滑，破碎锤产能扩张较快但在手订单减少导致产能利用率下降明显，液压件则属于挖掘机必备件，产能利用率相对表现较好。同期公司破碎锤和液压件产销率表现虽有分化，但总体产销率表现仍较好，库存积压风险相对可控。跟踪期公司仍将部分非核心生产环节进行外协，但总体占比较低，不存在对外协加工依赖的情况。 截至2021年末，公司主要拟建项目为“艾迪转债”募投项目，产品主要应用于非挖领域。项目建设期两年，达产后预计新增年产闭式系统高压柱塞泵和马达8.8万台，年产电控多路阀 3.5 万台，主要下游应用于高空作业平台、起重机和矿山机械等非挖领域。截至2

34、022年5月末，公司募投项目已投入0.03亿元，其中闭式系统高压柱塞泵和马达建设项目投入0.03亿元、工程机械用电控多路阀建设项目尚未进行资金投入。考虑到目前工程机械行业已进入调整期，需关注行业景气度波动导致新增产能利用情况不佳，折旧侵蚀盈利。 表3 公司主要产品产销、产能利用情况（单位：台/年、台） 项目 项目 2021 年 2020 年 破碎锤 产能 43,000 36,600 产量 36,718 34,865 产能利用率 85.39% 95.26% 销量 37,054 33,738 产销率 100.92% 96.77% 液压件 产能 241,000 155,000 产量 231,686

35、137,939 产能利用率 96.14% 88.99% 销量 213,452 135,544 产销率 92.13% 98.26% 注：液压件产品的产能、产量、销量均为液压马达、液压泵和控制阀产品的合计数。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表4 截至 2022 年 5 月末，公司主要拟建项目情况（单位：亿元） 项目 总投资 已投资 预计完工时间 预计新增产能 闭式系统高压柱塞泵和马达建设项目 5.51 0.03 2024.04 8.8 万台/年 工程机械用电控多路阀建设项目 2.25 0.00 2024.04 3.5 万台/年 合计 7.76 0.00 - - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理

36、 5 2019 年 12 月，公司非公开发现普通股资金净额 6.88 亿元到账，主要用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目，产品以配套挖掘机为主，根据 2022 年 4 月烟台艾迪精密机械股份有限公司募集资金存放与实际使用情况鉴证报告，截至 2021 年 12 月 31 日，募集资金已使用完毕，募集资金专户已销户，上述募投项目已完成基本投入，达到预期目标。 公司下游客户资质较优且基本保持稳定，但需关注公司部分产品存在价格竞争、工程机械行业景气度下滑背景下销量下滑风险和产品回款压力 跟踪期公司销售模式仍为“直销为主，经销为辅”，2021年直销和经销

37、占比基本保持稳定。销售业务由总经理直属管理，下设国内业务部及国际业务部，日常经营中公司一般按照主机厂未来12周的生产计划，对销售量进行预测和管理。直销模式下，公司大部分产品运输至客户指定地点后，经双方确认且客户出具产品验收单后，公司即可确认收入，部分液压产品则需待主机厂装机后才能确认收入，海外销售则以报关单为确认收入依据。经销模式则以买断式为主，产品的售后服务也由经销商负责。在信用政策上公司会根据客户情况有所区别，账期一般在3个月以内；而对于经销商渠道，一般会在收到经销商 90%-100%的款项后再安排发货。结算方式上，直销模式主要以票据为主，部分辅以电汇结算，经销模式则以电汇结算为主。 表5

38、 2020-2021 年公司直销和经销占比情况（单位：万元） 项目 2021 年 2020 年金额 占主营业务收入比重 金额 占主营业务收入比重直销 202,572.16 76.93% 162,327.77 72.93%经销 60,740.68 23.07% 60,264.63 27.07%合计 263,312.84 100% 222,592.40 100.00%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 销售价格方面，2021年公司破碎锤产品销售均价均出现下滑，因轻型与中型破碎锤市场竞争较为充分，存在价格竞争情况，重型破碎锤受年降政策以及市场竞争激烈导致其均价亦有下跌。当年钢材价格震荡攀升，但公司破碎

39、锤产品销售均价下滑，产品毛利率下滑明显，且2022年1-3月破碎锤毛利率仍处于下滑趋势，未来需关注受疫情与行业景气度影响破碎锤毛利率进一步下探的风险。2021年由于大吨位马达占比提升，当年液压马达平均单价提升，主泵则由于主机厂客户占比提升，相应价格比售后市场价格偏高，因此销售均价有所提升。考虑到主机厂年降政策、钢材价格高企等因素，在工程机械进入调整期背景下，未来需关注产品价格竞争、订单较少导致的销量下滑以及产品回款压力。 表6 2020-2021 年公司销售产品单价变动情况（单位：万元/台） 项目 2021 年 2020 年 轻型破碎锤 0.79 0.81 中型破碎锤 3.14 3.29 重型

40、破碎锤 13.11 15.14 液压马达 0.62 0.59 主泵 0.82 0.79 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司前五大客户仍旧为主流主机厂，核心客户基本保持稳定。但同时也需关注，2021年前五大客户营收占比集中度进一步提升，且对应行业均为工程机械行业，行业风险分散能力较弱。目前机械行业进入调整期，未来需关注行业景气度波动对公司营业收入和盈利的影响。 表7 2020-2021 年公司前五大客户销售金额及占比情况（合并口径、单位：万元） 年份 排名 客户名称 销售金额 占营业收入比例 2021 年 1 客户一 56,196.42 20.94% 2 客户二 51,202.04

41、 19.08% 3 客户三 25,074.13 9.34% 4 客户四 21,938.45 8.17% 5 客户五 7,892.80 2.94% 合计 162,303.84 60.47% 1 上海三一重机股份有限公司及其关联方 55,400.09 24.56% 2020 年 2 徐州徐工挖掘机械有限公司及其关联方 33,170.19 14.71% 3 柳工常州机械有限公司及其关联方 20,715.65 9.18% 4 山东临工工程机械有限公司 14,173.75 6.28% 5 利星行机械（昆山）有限公司及其关联方 5,653.43 2.51% 合计 129,113.11 57.24% 注：出

42、于商业保密，公司选择不披露 2021 年前五大客户名称。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司对单一供应商依赖性较低，考虑到钢材价格仍处于长周期的高位，未来仍需关注钢价变动对盈利的影响 2021 年公司钢材仍主要通过经销商进行采购，生产所需的原材料由采购部或外协部负责采购。跟踪期公司仍根据原材料或零部件的特性及市场供需情况等采用不同的采购策略，通过签订年度框架协议或批次合同按订单进行采购，其中年度框架协议并不会锁价锁量。负责采购的部门接到物料需求计划后，向建立合作关系的供应商进行询价，选择合适的供应商发出采购订单，公司对供应商仍会按年度根据供货质量、供货速度、服务、信用等方面进行考评。 钢材

43、采购一般为货到付款，支付方式多以银行承兑汇票为主，采购价格中一般钢板和圆钢价格随行就市，方钢（三级缸体）因属于钢材半成品，公司可通过供应商批量订购毛坯来控制成本，即将钢材价格上涨的部分成本转至三级缸体供应商来承担。但 2021 年钢材价格攀升已挤压公司盈利，预计 2022 年钢价价格虽有下滑，但仍处于长周期的高位，需关注钢价波动对公司盈利的影响。2021 年铸件大幅增长主要系液压件销量大幅增长，公司现有铸造产能无法满足现有需求，铸造件外购比例大幅增加。 表8 公司 2020-2021 年主要原材料采购情况（单位：万元） 2021 年 2020 年原材料 金额占比 金额占比 铸件 20,265.28 12.27% 5,679.40 4.42%方钢 16,638.63 10.07% 21,395.92 1