钢铁企业套期保值方案设计[1].doc

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1、钢铁企业焦煤套期保值方案设计以武钢股份（600005 ）为例一、上游供应风险预估焦炭价格中期价格基本面分析目前钢铁企业维持高产量，对焦炭和焦煤的需求持续高涨。现货焦炭和焦煤价格有望持续稳中有涨的良好格局，为焦炭期货形成强力支撑。中期来看，随着国内外各项利好政策浮现以及国内经济的持续复苏，焦炭期货价格后期有望逐步上涨（一） 世界经济复苏态势明显美欧经济前景向好 10 月 1 日起，美国政府非核心部门关门。非农就业数据、CFTC 等数据停止发布，市场缺乏基本面指引，变得更为谨慎。不过短期来看，美国两党互相扯皮料将延续，年内美联储几乎不可能缩减 QE 规模。截止日前，美国已经达成债务协议，政府在国会

2、通过预算案后重新开门，至此美国政治风波暂时化险为夷，市场担忧情绪明显好转。欧洲经济形势也在持续好转。希腊 10 月 7 日公布的 2014 年预算草案显示，希腊将会在 2014 年结束其长达 6 年的衰退。希腊预算草案预计，该国经济 2014 年将会增长 1.6%，且今年经济也会出现小幅增长。国内经济持续复苏。近期经济数据显示，中国经济正在持续复苏。9 月汇丰制造业PMI 初值超市场预期回升至 51.2，为六个月以来最高。中国经济回暖势头在未来几个季度预计将继续持续。8 月份 PPI 环比上涨 0.1%，同比下降 1.6%，环比由降转升，同比降幅进一步收窄，国民经济企稳回升的态势渐趋明显。（二

3、）未来需求获支撑1. 投资方面国务院通过铁路投融资改革方案，允许城际铁路和支线铁路等的所有权对地方政府和社会公众开放，这显然有利于吸收社会的投资。中国铁路总公司近期确认，将增加铁路投资和铁路营运里程，同时首次启动机车车辆大招标，铁路用钢需求将明显增长。预计“十二五”前三年我国铁路建设用钢年需求量保持在 1600 万1800 万吨，在后两年则降至 1400 万吨左右。2. 房地产调控对于众所关注的房地产调控问题，中央政治局会议提出的要求是“促进房地产市场平稳健康发展”，而不是“加强对房地产市场的调控力度”，这被认为政府放松了对楼市的强制性调控力度。目前住建部正在研究“长效房地产调控机制”，预计将

4、在年底出台。城镇化规划的具体方案也将在年底出台，届时将成为炒作的一个利好话题。此外，十八届三中全会即将召开，市场普遍预期政府将出台城镇化规划等一系列刺激消费和内需的措施，这将成为推动四季度市场走强的一个重要利好因素。3. 产量和出口量大增国家统计局数据显示，2013 年 8 月，我国生产焦炭 3920 万吨，同比增速达10.9%，为 3 月以来同比增幅最大的月份，表明焦化企业生产积极性高涨。同时，海关总署数据显示，2013 年 8 月，中国出口焦炭及半焦炭 37 万吨，18 月中国累计出口焦炭及半焦炭 241 万吨，同比大幅增加 222.8%。今年 1 月焦炭出口关税取消以来，焦炭出口同比增幅

5、明显，不过相对于庞大的产量而言，依然显得微不足道。（三）钢市好转助推现货涨价7 月以来，国内钢铁市场终于走出低谷。随着钢市持续好转，此前原料储备较少的大量钢厂开始补充原材料，带动焦炭和焦煤价格逐步上扬。从 7 月中旬起，国内各地区焦炭价格全面企稳，8 月初开始出现普遍涨价。9 月国内焦炭市场延续了 8 月以来稳中有涨的良好格局。上游焦煤价格也从 8 月中旬开始逐步上涨，为焦炭提供了成本支撑。二、武钢套期保值具体方案（一）套期保值的具体操作1、 申请套期保值业务，首先应向其开户的经纪会员申报，由经纪会员进行审核后，经纪会员向交易所办理申报手续2、 获准套期保值交易后，应当在交易所批准的建仓期限内

6、（焦煤、铝、锌、黄金和天然橡胶最迟至套期保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日）建仓。 3、到了交割月份，进行平仓了解。平仓了解包括不交割和交割两种情况，不交割的情况，业务操作就比较简单，在期货市场上，到最后一个交易日或提前平仓了结；交割的情况就要先注册仓单，到了交割的日期进行交割。大连商品交易所 周行情查询日期：20131016 本月第 7 个交易日 本年第 184 个交易日商品名称 交割月份 周开盘价 最高价 最低价 周收盘价 周结算价 涨跌 成交量 持仓量 持仓量变化 成交额焦煤 1310 - - - 980 980 0 0 200 0 0.00焦煤 1311 998 1,016 98

7、9 996 996 0 18 202 -4 0.02焦煤 1312 1,061 1,096 1,061 1,076 1,079 4 110 262 26 0.08焦煤 1401 1,124 1,164 1,123 1,130 1,134 1 658,010 373,900 -12,946 450.24焦煤 1402 1,186 1,186 1,143 1,143 1,143 3 62 14 2 0.05焦煤 1403 1,143 1,154 1,143 1,154 1,154 14 8 92 0 0.01焦煤 1404 - - - 1,197 1,197 14 0 10 0 0.00焦煤 14

8、05 1,204 1,266 1,202 1,216 1,219 7 156,788 78,812 13,724 115.56焦煤 1406 - - - 1,246 1,246 27 0 4 0 0.00焦煤 1407 1,266 1,266 1,266 1,266 1,266 21 2 30 -2 0.01焦煤 1408 1,258 1,270 1,258 1,263 1,263 -8 6 6 0 0.01焦煤 1409 1,267 1,320 1,266 1,290 1,294 20 3,828 4,638 682 2.98焦煤小计 818,832 458,170 1,482 568.91

9、总计 818,832 458,170 1,482 568.91综合以上基本面分析和上表显示，作为钢铁的燃料主要供应产品之一的焦炭价格在未来中期内有一定上涨风险，这就要求钢铁企业考虑以期货交易的方式进行套期保值，以合理利用资源，达到生产成本最小化。应采取买入套期保值方案。根据上表我们可以看出焦煤的开盘价自 13 年11 月份后便一直上涨，直至 14 年 05 月份也成波动下降趋势，且均高于 13 年 11 月份开盘价。针对年内焦煤基本面情况进一步支持焦煤价走高，我们预计 2014 年 2-3 季度焦煤价将继续在 800 元-1500 元的上箱体区域内运行，因此，一旦焦煤价有机会调整到区间的下沿

10、1011-1209 元附近，对于焦煤下游企业来说，将面临一个较好的机会建立套期保值头寸，避免未来价格再次上涨对企业生产经营产生的影响。根据该企业实际生产情况，设计了以下的套期保值具体操作方案，供武钢公司领导和管理层参考。 套期保值数量：按照每个月现货市场采购 300 吨焦煤的数量，对 2014 年第二季度和第三季度现货采购焦煤做套期保值，累计套期保值数量为 300*6=1800 吨 套期保值期限：6 个月（2014.4.12014.9.30） 套保资金规模：按照 1205 元均价计算，期货市场共需占用保证2800*1800*8%=39.6（万元）期货市场操作步骤： 建立初始头寸并通过期货市场对

11、冲完成套期保值 考虑到期货市场的流动性特点，一般近月合约往往随着现货月的临近，参与交易的资金日趋减少，大部分的投机头寸会选择平仓或是迁仓至远期合约，同时交易保证金也会随着合约月份的临近而出现提高，因此，在实际操作中我们为了便于现货采购时期货合约能够顺利平仓，并且占用的保证金最少，我们选择 JM1405 合约品种建立初始头寸，并且在六月底做一次合约的迁仓，以保证整个套期保值操作顺利完成。3 月底计划在 1201-1305 元区间内分批建仓，总共建立 1800 吨（300 手）期焦煤多头头寸，建仓对象为焦煤 JM1405 合约。 6 月底在期货市场对 180 手（900 吨）JM1405 合约平仓

12、，同时对剩余 180 手（960 吨）合约做迁仓，迁至沪焦煤 0503 合约 9 月底在期货市场对 0503 合约 180 手多头头寸平仓。 现货市场步骤： 公司仍然按照原有的现货采购计划进行焦煤原材料购入，不发生任何变动。日期 期货市场 现货市场 说明2014.3买入 JM1405 合约 360 手，价格数量： 26800 元买入120 手，27300 元买入 120 手，27800 元买入 120 手 建立初始头寸 2014.6对 180 手套保多头头寸平仓，同时剩余 180 手多头寸适仓至 0503 合约 按正常计划采购900 吨焦煤现货现货市场采购同时对期货合约平仓2014.9 对 1

13、80 手套期保值头寸做平仓按计划采购 900焦煤现货完成剩余头寸的平仓，结束整个套期保值操作 套期保值成本估算： 保证金 27300*1800*5%=245.7 万元 保证金利息成本（按照 5%的银行年贷款利率） 122.85 万元/12*3*5%+122.85 万元/12*6*5%=46068 元 交易手续费 360*2*80=57600 元 迁仓成本（按照三个月合约间基差 360 元计算） 360*900+180*2*80=352800 元 累计成本 46068+57600+352800=456486 元 摊薄到每吨焦煤价成本增加了 456486/1800=254 元/吨 三、此套保方案的

14、效果评估（1）上述二种焦煤套期保值方案设计是基于焦煤价能够回调到 900-1305 区域的前提下，在具体建仓当中采取 1304-1407 区间内价格每下跌 100 元建仓三分之一的策略分批建仓。在建仓过程当中如果价格并未到达最后的建仓下限，相反焦煤价在 1304 元上方出现盘整，以时间替代空间，一旦盘整时间超过 5-10 个交易日以上，这意味着焦煤价有望结束调整，重回涨势，出现这种情况时，对于未建仓的剩余头寸可以考虑建仓价格适当调整，即在 1305 元的价格附近完成全部套期值头寸建立，具体价格视情况而定。（2）如果焦煤价并未调整到预定建仓的目标价格，即焦煤价最低调整幅度在 1215-1235 元 /吨区间内，我们认为加上套期保值实际操作成本，可能会使公司真正锁定的采购成本在 1350 元 /吨以上，这个价格总体处于焦煤价的高位区域，如果未来牛市行情提前结束，价格将会下跌到 1000 元以下，因此在此价格区间内我们不建议做套期保值，以免企业的采购成本偏高，影响最终的生产利润。