金融市场学 期末复习重点.doc

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1、金融市场：以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。金融、要素、产品市场差异：金融市场参与者间关系不是单纯买卖关系,是借贷或委托代理关系,是以信用为基础的资金使用和所有权暂时分离或有条件的让渡；金融市场交易对象是特殊商品即货币资金；交易场所通常是无形的。金融资产：一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证,亦称金融工具或证券。分类：基础性金融资产：债务性、权益性资产；衍生性：远期、期货、期约、互换合约。金融市场主体：投资者、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者政府部门、工商企业、居民个人、存款性金融机构(商业银行、储蓄机构、信用合作社)、非存款性金融机构(保险公司、养老基金、投资银行

2、、投资基金)、中央银行。套期保值者：利用金融市场转嫁自己所承担风险的主体。套利者：利用市场定价低效率赚取无风险利润的主题。投机者：为赚取差价收入或股息、利息收入而购买各种金融工具的主题。套期保值、投机、套利：联系：都是期货市场重要组成部分,对期货市场作用相辅相成；都必须依据对市场走势判断确定交易方向；选择买卖时机的方法及操作手法基本相同。区别：交易目的不同：套期保值为回避现货市场价格风险,投机为赚取风险利润；套利为获取较为稳定的价差收益；承担风险不同：套期保值风险最小,套利次之,投机最大。金融市场类型：按标的物：货币市场,资本市场,外汇市场,黄金市场,衍生工具市场。货币市场：以期限在一年及一年

3、内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。主要功能：保持金融资产流动性。资本市场：期限在一年以上的金融资产交易的市场。分为：银行中长期存货市场、有价证券市场。主要指债券、股票市场。按中介机构特征：直接、间接金融市场。按金融资产发行流通特征：初级、二级、第三、第四市场。按成交定价方式：公开、议价市场。按有无固定场所：有形、无形市场。按地域：国内、国际金融市场。金融市场功能：聚敛功能；配置功能：资源配置、财富再分配、风险在分配；调节功能；反映功能。金融市场发展趋势：资产证券化：把流动性较差的资产通过商业或投资银行集中、重新组合,以这些资产作抵押发行证券,实现了相关债权流动化；金融全球化：市场交易、市

4、场参与者全球化；金融自由化：减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制,对外汇管制的放松或解除,放宽金融机构业务活动范围的限制、允许金融机构之间的业务适当交叉,放宽或取消对银行的利率管制；金融工程化：金融工程：将工程思维引入金融领域,综合采用各种工程技术方法设计、开发新型金融产品,创造性地解决金融问题。同业拆借市场：金融机构间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场,亦称同业拆放市场。回购协议：出售证券同时与证券购买商签订协议,约定一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券而获取即时可用资金的交易行为。本质：抵押贷款,抵押品为证券。回购市场：通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。商业票据：

5、大公司为筹措资金以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。短期政府债券：政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年内的债务凭证。主要指国库券市场。美国国债：分类：按发行方式：凭证式、实物券式、记账式国债；按偿还期限：短期、中期、长期国库债券。共同基金：将众小额投资者资金集合起来,由专门经理人进行市场运作,赚取收益后按一定期限及持有份额进行分配的金融组织形式。股票：投资者向公司提供资本的权益合同,是公司的所有权凭证。股东权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益,即剩余索取权。普通股：优先股要求权得到满足后才参与公司利润和资产分配的股票合同,代表最终剩余索取权

6、。竞价交易制度：买卖双方直接进行交易或将委托通过各自经济商送到交易中心,交易中心撮合成交,亦称委托驱动制度。报价驱动制度：典型做市商制度下,证券交易买卖价格由做市商给出,买卖双方向做市商买进或卖出证券不直接成交,亦称做市商交易制度。连续竞价：证券交易可在交易日交易时间内连续进行。卖空机制市场：利：无卖空机制,证券定价会过分乐观而较高；有卖空机制,证券价格发现会更好实现。弊：价格下跌时投资者份份卖空易导致证券市场崩溃。条件：某股票售价高于前一次交易价格；某股票交易价格不变,前一次交易价格高于在前一次价格。股价指数：股票价格指数,用来衡量计算一组股票价格相对于基期一组股票价格变动状况的指标,是股票

7、市场总体或局部动态的综合反映。分类：按股市涵盖股票数量和类别不同：综合指数：eg纽约证交所综合指数、上证综合指数；、成分指数：琼斯指数、标准普尔500指数、伦敦金融时报100指数、上证180指数、沪深300指数,市值大、交易量大、业绩好；分类指数：房地产股指数、金融股指数、工业指数。股价平均数：反应一定时点上市场股票价格绝对水平。债券：投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。种类：政府债券：中央政府、政府机构、地方政府债券；公司债券；金融债券。可转换债券：公司债券附加早赎和以新偿旧条款,允许发行公司选择于到期日前购回全部或部分债券。可赎回债券：公司债券附加可转换条款,赋予债券持有人

8、按预先确定的比例转换为该公司普通股选择权。债券与股票的比较：股票一般是永久的,债券有期限；股东从公司税后利润中分享股利,债券持有者从公司税前利润中得到固定利息收入；求偿等级上,股东排列次序在债权人后；股东可通过投票行使剩余控制权,债权人一般没有投票权；权益资本是风险资本,不涉及抵押担保问题,债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押；选择权上,股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股,债券更为普遍。投资基金：通过发行基金券(基金股份或收益凭证),将投资者分散的资金集中起来,由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产,并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。特点：规模经营,分

9、散投资,专家管理,服务专业化。种类：按组织形式：公司型、契约型基金；按投资目标：收入型、成长型、平衡性基金；按地域：国内、国家、区域、国际基金；按投资对象：股票、债券、货币市场基金。对冲基金：通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制,并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。贴现债券：债券发行人以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期日按照债券面值偿付给债券持有人的债券,又称零息票债券。分类：美国短期国库券、储蓄债券、零息债券。V=A/(1+y)T方,V内在价值A面值y预期收益率T到期时间。零息债券：以贴现方式发行,不附息票,于到期日时按面值一次性支付本利的债

10、券。直接债券：按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票,又称定息债券或固定利息债券。最普遍的债券形式。统一公债：一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型eg：英格兰银行18世纪发行英国统一公债,英行保证对该公债投资者永久支付固定利息。优先股是统一公债。债券定价原理：凸性,非线性：债券价格与收益率成反比：价格上升收益率下降；到期时间T和p：债券收益率在持有期内变动时,到期时间与价格波动幅度成正比关系：到期时间越长,波动幅度越大；T和p：随债券到期时间临近,价格波动幅度减少,且以递增的速度减少；R和p：期限既定的债券,收益率下降导致的价格上升的幅度大于同等幅度收益率

11、上升导致债券价格下降的幅度：同等幅度收益率变动,收益率下降的利润大于收益率上升的损失；息票率和p：对给定收益率变动幅度,息票率与价格波动幅度成反比关系：息票率越高,价格波动幅度越小。可赎回条款：一定时间内发行人有权赎回债券。赎回价格：初始赎回价格通常设定为债券面值加年利息,且随到期时间减少下降,逐渐趋近于面值。对债券收益率影响：制约债券市场价格上升空间,增加投资者交易成本,降低投资者投资收益率。息票率越高,发行人行使赎回权概率越大,投资债券实际收益率与债券承诺收益率间差额越大；为弥补被赎回风险,债券发行时通常有较高息票率和承诺到期收益率；这种情况下,投资者关注赎回收益率,而不是到期收益率。随市

12、场利率下降,债券未来支付现金流现值增加,现值大于赎回价格时,发行者赎回债券,给投资者造成损失。赎回保护期：保护期内发行人不得行使赎回权,一般为发行后5-10年。赎回收益率：假设公司一旦有权利就执行可赎回条款,亦称首次赎回收益率。债券的溢、折价发行对公司赎回决策影响：折价发行：债券折价较多,价格远低于赎回价格,市场利率下降不会高于赎回价格,公司不赎回债券,折价债券提供了隐性赎回保护；折价债券主要关注到期收益率。溢价发行：发行价较高,极易被赎回。溢价债券投主要关注赎回收益率。流通性：债券投资者将手中债券变现的能力,亦称流动性。与债券内在价值成正比。违约风险：发行人未履行契约规定支付债券本金和利息,

13、给投资者带来损失的可能性。债券属性、债券收益率关系：期限：当预期收益率调整时,期限越长,债券价格波动幅度越大；当期限延长时,单位期限债券价格的波动幅度递减。息票率：预期收益率(市场利率)调整时,息票率越低,债券价格波动幅度越大。可赎回条款：债券被赎回时,投资收益率降低。作为补偿,易被赎回债券名义收益率较高,不易被赎回较低。税收待遇：享受税收优惠待遇的债券收益率较低,无税收优惠较高。流动性：流动性高的债券收益率较低,流动性低较高。违约风险：违约风险高的债券收益率较高,违约风险低的收益率较低。可转换性：可转换债券的收益率较低,不可转换较高。可延期性：可延期债券收益率较低,不可延期较高。马考勒久期：

14、债券平均到期时间,单位年。定理：贴现债券马考乐久期=到期时间；直接债券马考勒久期小于或=到期时间,只有仅剩最后一期就要期满的直接债券马考勒久期=到期时间,并=1；同一公债马考勒久期=(1+1/y),y计算现值采用的贴现率；到期时间相同息票率越高久期越短；息票率不变到期时间越长久期一般越长；其他条件不变债券到期收益率越低久期越长。久期与利率价格弹性和风险关系：利率波动对债券收益的影响,直接体现在利率波动引起债券市场价格波动,而带来资本升值或贬值上。债券利率风险大小可以用债券市场价格变动对利率波动反映程度即价格利率弹性衡量,弹性越大,风险越大,久期越大。债券组合马考勒久期：修正久期：收益率采用一年

15、计一次复利的形式时,常用修正久期代替马考勒久期。修正久期是价值曲线斜率的负值,收益和现值分别做(X,Y),斜率越大,风险越大。凸度：债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。严格定义指某一到期收益率下,到期收益率发生变动引起价格变动幅度的变动程度。性质：凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,修正久期度量债券利率风险所产生误差越大。免疫技术：投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略。估价方法：分类：贴现现金流估价法,相对估价法亦称比率估价法,或有要求全估价法亦称期权估价法。股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。种类：按股息增长率不同：零增长模型,不变增长模

16、型,三阶段股息贴现模型,H型股息贴现模型,多元增长模型。内部收益率IRR：净现值=0时特殊的贴现率。零增长模型：股息固定不变,股息增长=0；y0时,0,0AB1。不相关：AB=0。负相关0,-1AB0.75认为两变量有很强线性相关性。相关系数：与协方差密切联系的统计测度？无差异曲线：无差异曲线反映效用水平,一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。形状：对于每一个投资者,无差异曲线位置越高,曲线上对应证券组合给投资者提供的满意程度越高。无差异曲线越陡峭,投资者越厌恶风险。斜率为正；下凸；越向左上效用越高。可行集：N种证券形成的所有组合的集合,包括现实生活中所有可能

17、的组合。有效集：处于有效边界上的组合,亦称有效边界,是有效组合的集合。无风险资产：收益率确定,收益率标准差为0,与风险资产收益率间协方差为0的资产。现实生活中,无风险资产是没有任何违约可能,没有市场风险的资产；严格地说,只有到期日与投资期限相等的国债才是无风险资产；为方便起见,通常将1年期国库券或货币市场基金视为无风险资产。无风险借款：无风险贷款：投资于无风险资产的投资方式。最优风险组合：T点代表马科维茨有效集中众多有效组合中的一个，但它却是一个很特殊的组合。因为没有任何一种风险资产或风险资产组合与无风险资产构成的投资组合可以位于线段AT的左上方。换句话说线段AT斜率最大，因此T点所代表的组合

18、被称为最优风险组合。最优投资组合：投资者首先可以通过计算各个证券的预期收益率、方差及各证券间的协方差得出证券投资有效集，然后找出有效集与该投资者等效用曲线族相切的切点，该切点代表的组合就是最大投资效用组合即最优投资组合。选择：无差异曲线与有效集的切点。市场组合：由所有证券构成的组合,这个组合中每一种证券构成比例=该证券相对市值。相对市值=证券市值/所有证券总市值。资本市场线CML：表明有效组合期望收益率和标准差间线性关系的射线。是沿着投资组合有效边界,由风险和无风险资产构成的投资组合。证券市场线SML：yi=rf+(rm-rf)iCML、SML区别：CML反映有效资产组合风险溢价,是该资产组合

19、标准差的函数,标准差测度的是投资者总的资产组合的风险。SML反映单个资产的风险溢价是该资产风险的函数,测度单个资产风险的工具不再是该资产的方差或标准差,而是该资产对于资产组合方差的影响程度或贡献度,用贝塔值来测度这一贡献度。均衡市场中,所有证券均在SML上。回购协议本金100W回购天数7回购价格：回购利息=-100W=1556回购利率x,100W*x*7/360=1556,x=8%影响回购协议利率因素：证券信用度越高流动性越强利率越低；回购期限越长,利率应较高；实物交割方式利率较低,其他交割方式利率相对高；货币市场其他子市场的利率水平：一般参照同业拆借市场利率而定。某货币市场基金只投五大债券,

20、一年后投资债券平均收益率、持仓比例如表。平均收益率=2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%X目前市价20卖空1000股。最大可能损失：理论上无限,损失随股价上升增加。同时发出停止损失买入,指定价格22最大可能损失：股价上升超过22停止损失买进委托变成市价买进委托,最大损失2000左右。证交所某专家限价委托：1)最有利限价卖出委托价40.25。2)41.50。3)增加。40以下有较多的买盘,下跌风险较小,卖压较轻。股价20,1W5+借经纪人5千买1千股,贷款年利率6%。股价22经纪人账户净值变动百分比=(2W2-2W)/1W

21、5=13.3%；20不变18-13.3%。保证金比例25%股价跌到X收追缴通知(1000X-5000)/1000X=25%,X=6.67。10000自有资金(1000X-1W)/1000X=25%,X=13.33。一年后保证金贷款本息和5000*1.06=5300股价22投资收益率=(1000*22-5300-15000)/15000=11.33%；投资收益率=股价变动率*投资总额/投资者原有净值-利率*所借资金/投资者原有净值。股价20经纪人保证金账户存1W5不生息+卖空1000股。不付现金红利一年后股价22投资收益率=(2W-2W2)/1W5=-13.33%,20=0,18=13.33%。

22、保证金比率25%股票价格升到X收到追缴通知(15000+20000-1000X)/1000X=25%,X=28。一年内每股付0.5红利0.5*1000=500收益率-16.67%-3.33%10.00%；(15000+20000-1000X-500)/1000X=25%,X=27.60。厦门建发委托：能13.21。成交5800股,200股13.22,3200股13.23,2400股13.24,4200股未成交按13.24作为限价买进委托排队等待新委托。3月1日16/股卖空1000股,4.1付1/股红利,5.1日12/股买回1000股,交易费0.3/股,卖空净所得16*1000-0.3*1000

23、=15700付现金红利1000买回股票12*1000+0.3*1000=12300赚15700-1000-12300=2400。3个月贴现国库卷价格97.64,6月95.39,面值均100。收益率r3r6：1+r3=(100/97.64)4=1.1002,1+r6=(100/95.39)2=1.0990,r3=10.02%,r6=9.90%。价格较高：息票率高的国债；贴现率低的国库券。(答案错按100应按1000)3年期债券息票率6%每年付息一次,到期收益率6%久期=2833.39/1000=2.833年。到期收益率10%久期=2542.90/900.53=2.824年。久期计算债券价格与实际

24、价格相差：10%价久期。误差89.31-90.05=-0.74,误差率-0.74/90.05=0.83%。比较久期：A息票率6%期限10面值出售,B息票率6%期限10低于面值出售：B久期长。息票率8%到期收益率6%,1年后到期收益率不变,价格将降低：目前债券价格高于面值,随着时间流逝,债券价格会逐渐向面值靠拢。30年期债券,息票率8%半年付息一次,5年后可按1100提前赎回,现按到期收益率7%售出。以半年计：赎回收益率3.368%赎回价格1050赎回收益率2.976%赎回保护期2年赎回收益率3.031%。可转换债券年利率5.25%市价775转换率20.83可转换普通股市价28年红利1.2债券转

25、换损益775-20.8328=191.769持有普通股1年,期望活得1.5/股股息,期末26/股卖出,预期收益率15%,期初愿意支付最高价=(26+1.5)/(1+15%)=23.91F股息增长率5%预期年底股息8/股,资本化率10%,股息贴现模型,股票内在价值g=5%,D1=8,y=10%,V=D1/(y-g)=8/(10%-5%)=160无风险资产收益率10%市场组合收益率15%股票贝塔系数1.5预期来年股息2.5/股,股息增长率5%股票内在价值y=rf+(rm-rf)=10%+(15%-10%)*1.5=17.5%,g=5%,D1=2.50,V=D1/(y-g)=2.50/(17.5%-

26、5%)=20。(6000-4500)/150002份橙汁期货,1W5磅/份,1.6/磅,初始保证金6000/份,维持保证金4500/份。每份合约损失超过1500收追缴通知。此时期货价格低于1.50/磅。每份合约价值上升超过1000,期货价格超过1.667/磅,可从其保证金账户提2000。每季度记一次复利年利率14%。每年计一次复利年利率=(1+0.14/4)4-1=14.75%存款连续复利年利率12%实际利息每季付一次,存1W：与12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息年利率=4(e0.03-1)=12.18%,每季度可得利息=10000*12.8%/4=304.55。连续复利零息票利率：1

27、-12%,2-13,3-13.7,4-14.2,5-14,5。2345年连续复利远期利率：14%,15.1-15.7-15.7。无红利股票目前市价20无风险连续复利年利率10%,3个月期远期价格=20e0.1*0.25=20.51。一年即期利率6%一年后两年后远期利率f12=9%,f23=10%面值1000利息8%一年后第一次付息,利息按年付。现在起三年到期债券市场价？S1=6%,1+f12=(1+S2)方/(1+S1),S2=7.49%,1+f23=(1+S3)3次方/(1+S2)方,S3=8.32%,v=80/(1+S1)+(1+S2)方+(1+S3)3次方=75.47+69.24+849

28、.76=994.47给定即期利率,求12,23,34年远期利率：现在起年数-即期利率%：1-5,2-5.5,3-6.5,4-7：S1=5%,S2=5.5,S3=6.5,S4=7,1+f12=(1+S2)方/(1+S1),f12=6%,1+f23=(1+S3)3次方/(1+S2)方,f23=8.53,1+f34=(1+S4)4次方/(1+S3)3次方,f34=8.52给定远期利率,计算1234年即期利率：未来时期-远期利率%：f01-10,f12-9.5,f23-9,f34-8.5：f01=S1=10%,(1+S2)方=(1+f12)(1+S1),S2=9.75%,(1+S3)3次方=(1+f23)(1+S2)方,S3=9.5,(1+S4)4次方=(1+f34)(1+S3)3次方,S4=9.25