企业并购中的财务风险--以美的集团并购德国库卡为例.docx

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1、企业并购中的财务风险一一以美的集团并购德国库卡为例摘要在经济全球化的背景下，我国经济正在大力推行“走出去”战略的同时，越来越多的国内公司开始通过海外并 购占领国际市场，海外并购对于各国公司实现国际化战略至关重要。从并购的角度来看，并购始终存在不确定性， 企业在并购中面临许多风险，这些风险都有可能给企业带来直接影响。因此对企业海外并购中出现的财务风险要进 行了解研究，并且提前做好防控准备，积极应对影响并购过程的财务风险，促进企业并购完成后的开展。美的集团对德国库卡公司的收购在跨国并购中引起了极大的关注，因此本文选取了美的集团在2016年收购德国 库卡的案例，同时调查分析和研究了跨国并购可能带来的

2、财务风险。本文前两章主要归纳总结国内外对并购财务风 险的相关研究成果、并购财务风险的基本概念以及相关理论。本文第三章对案例进行了分析介绍。第四章针对本次 并购中出现的相关财务风险进行分析。第五章对并购中的风险提出了管控对策。最后第六章通过对美的集团对德国 库卡公司的收购总结，本文提出了相应的结论和建议。关键词：企业并购；财务风险；风险控制；风险分析 AbstractTn the context of economic globalization, Chinas economy vigorously promotes the strategy of “going out”. At the sam

3、e time, more and more domestic companies are beginning to occupy the international market through overseas mergers and acquisitions. Overseas mergers and acquisitions are essential for companies in various countries to achieve internationalization strategies. From the perspective of mergers and acqu

4、isitions, there is always uncertainty in mergers and acquisitions. Companies face many risks in mergers and acquisitions, and these risks may have a direct impact on the company. Therefore, it is necessary to understand and study the financial risks that appear in overseas mergers and acquisitions,

5、and prepare for prevention and control in advance, actively respond to the financial risks that affect the merger and acquisition process, and promote the development of the company after the merger is completed. This paper selects the 2016 Midea Group merger and acquisition of Germany Kuka as a cas

6、e, to study and analyze the financial risks in cross-border mergers and acquisitions. In this overseas cross-industry merger and acquisition, Midea Group，s acquisition of German Kuka has a large scaleand attracts high attention.The first two chapters of this article mainly summarize the related rese

7、arch results of mergers and acquisitions financial risks at home and abroad, the basic concepts and related theories of mergers and acquisitions financial risks.The third chapter analyzes and introduces the case. The fourth chapter analyzes the related financial risks in this merger. The fifth chapt

8、er puts forward the control countermeasure to the risk in merger and acquisition.Finally, Chapter VI summarizes Midea Group s acquisition of KUKA, and this article puts forward corresponding conclusions and recommendations.Key words: M&A; Financial risk; Risk control; Risk analysis第一章引言2014 年1.307.

9、241.872015 年1. 117. 231. 542016 年1.067.991.49数据来源：网易财经官网如上表4-2所示，美的集团在2014年到2016年中，其总资产周转率从1. 30逐步下降到L 06；固定资产周转率从7. 24逐步上升到7. 99；然而其流动资产周转率从1. 83下降到1. 49,从中可以得出美的集团的固定资产利用率有所提 高，然而其总资产利用率和流动资产利用率有所下降，但是总体的营运能力管理相对稳定。表4-3美的集团2014-2016年开展能力分析表年份/比率营业收入增长率净利润增长率总资产增长率2014 年17. 11%40. 36%24. 08%2015 年-

10、2. 28%16.99%7. 11%2016 年14. 88%23. 10%32.41%数据来源：网易财经官网从上表4-3可以看出，2014年至2016年营业收入增速及其他指标总体呈下降趋势。从2015年到2016年，美的集团 的营业收入增长率为负，这说明美的集团的经营业绩有些不太理想。综上所示，从总体来看美的集团的营运能力、短期偿债能力等情况整体较稳定，但是美的集团的经营水平不理 想，开展能力还有待提高，因此在并购过程中可能存在一定的融资风险。（三）支付风险支付风险是指公司将以各种方式付款，并影响公司合并或收购的获利能力的风险。跨境并购支付方式通常使用 现金、股票、债券和其他方式，由于跨国并

11、购中付款方式不同，付款风险也将有所不同。当前，现金是国内公司在 海外并购中使用最广泛的支付方式。现金付款作为一种快速付款方式，有利于并购交易的尽快完成，但是现金支付 会造成更大的资金流动风险，导致大量资金被占用，背负偿债的压力。现金付款的方式是美的集团此次并购的主要付款方式，付款对价为292亿元，现金来自银团贷款和自有资金，同 样高额的贷款和利息支出对美的集团来说，要承当着较高的偿债压力和财务风险。在表4-4中，美的集团资本结构总 体上比拟稳定，同时美的的流动比率总体上相对稳定，速动比率增加很小，并且短期债务归还能力很强，债务归还 压力不大，但是将来归还银行的本金和利息时，现金压力可能会很大，

12、并且会有一定的归还风险。表4-4美的短期偿债能力指标年度流动比率年度流动比率速动比率现金比率2014 年1. 180.980. 082015 年1.301. 150. 34102016 年2016 年1.351. 180. 33数据来源：网易财经官网（四）财务整合风险并购整合指的是在并购完成后，对并购方的各项资源进行整合，从而创造更多的公司价值。在此次的并购案例 中，本文将主要分析以下几点：1 .金融组织机制整合风险合并完成后，金融整合能否到达预期的结果，在很大程度上取决于金融组织机制的风险和影响因素，其中包括：如下表4-5所示，我们知道文化差异会导致组织结构、管理风格、员工行为以及思维方式的

13、差异。美的并购库卡 中，双方集团都属于不同国家，不同的文化可能会导致财务组织的失败。其次，并购双方的文化差异，可能会表达 在价值体系、思维模式、认知水平等方面，同时这种差异也会导致财务组织的不稳定性。最后，在法律制度和市场11制度方面，两国之间可能会有很大差异，这种差异在管理方面会受到影响。表4-5美的和德国库卡的企业文化战略/企业美的集团德国库卡文化开放、和谐、务实、创新公平、公正、协作、创新使命为人类创造美好生活使人们的工作和生活变得更加轻松愿景做世界的美的提供独一无二的自动化解决方案数据来源：根据美的集团与库卡集团官网信息整理.盈利能力风险盈利能力是指企业获得收入的能力，合并完成后，美的

14、集团将更加注重盈利能力。如果美的集团在合并后未实 现预期的盈利能力，那么可能无法实现归还债务所需的利润，这将导致该公司陷入金融危机。 二、财务风险成因（-）并购双方的信息不对称在信息获取中，跨国、跨行业的特殊性会导致本次并购的信息获取不充分。库卡作为国外上市公司，其数据来 源比拟单一，美的集团获取的相关资料的渠道较为狭窄，无法获取库卡更为详细的数据以及资料，由此造成的信息 不充分会影响美的集团对库卡经营情况和财务报告的准确性，从而导致价值评估误差。此外，由于本次并购属于要 约并购，德国库卡没有将集团内部详细的财务信息告知美的，美的集团仅仅只能从库卡对外公开披露的局部财务信 息中对其进行价值评估

15、。以上信息的不了解，都会加大美的集团对本次并购的定价风险，有可能会支付过高的对价 或者并购后没有到达预期的盈利而带来财务危机。（二）海外政策的阻碍美的集团在并购德国库卡时，首先要面临来自海外当地政府的质疑，他们主要担忧的是核心技术是否会被泄 露。因此德国政府曾经试图阻碍美的集团并购德国库卡，其中包括让瑞典公司ABB和西门子参与要约的收购。其次， 这种跨国并购将面临欧盟、俄罗斯、美国和其他国家的反垄断，以及美国外国投资委员会的严格审查。最后，美的 集团还要面临库卡集团第一大股东福伊特的反对:根据当地法律，福伊特拥有该公司的25.1%的股权，可以对这次收 购进行一票否决。（三）融资手段和支付方式选

16、择风险在收购德国的KUKA之前，美的集团进行了屡次合并和收购，然而频繁的并购是需要大量的资金，这就使得美的 集团需要通过各种方法进行融资。在此次并购中，美的集团以现金的方式支付了292亿元的对价，据前文得知，美的 集团已通过银团贷款筹集了300亿元人民币的债券融资，然而银团贷款利率普遍较高，需要高昂的资本利用本钱并同 时归还本金，这会让企业承当极大的财务压力。大量借贷直接影响公司的资本结构，现金支付方式也占用了大量公 司现金，直接影响美的集团现金流量的质量。因此，融资手段和支付方式的选择不当会面临巨大的还本付息的压 力，这会使美的在并购中产生融资和支付的风险，影响企业的后期开展。 第五章并购中

17、财务风险的管控对策 一、定价风险管控对策12大多数中国企业的并购价格风险反映在估价过高，因此，在本国企业跨国并购中，要综合考虑各项因素。第 一，进行全面充分的尽职调查。首先，美的集团应充分了解目标公司所在国家的政治、经济和法律环境。其次，美 的集团要分析目标企业的环境和行业生命周期，通过当地媒体公布的报告进行行业分析，同时也可以聘请专业人士 进行全面彻底的研究。第二，进行科学估价方法。评估方法的选择受许多因素影响，不同的方法会产生不同的差 异，因此，需要选择一种综合的评估方法，分析和比拟屡次评估的结果，然后选择合适的价格。第三，聘请权威机 构的介入。在这种跨境合并中，合并的双方来自不同的国家，

18、并具有不同的定价标准，因此需要有效的中介干预， 权威中介机构对并购谈判会起到一定的作用。同时，并购方要谨慎选择权威中介机构，有必要综合考虑和选择具有 丰富经验和对行业开展了解的中介机构。二、融资风险管控对策跨国并购支付的数额巨大，仅仅依靠自身的资金缺乏以支付该数额，企业通常需要进行融资以解决他们的财务 问题，因此，可以从融资渠道方面对融资风险进行管控。在我国跨国并购中公司往往会利用银行贷款来进行融资， 该方式形式单一，这就要求集团扩宽融资渠道，多种融资渠道相结合，有助于降低财务风险。企业在融资前，应该13 为并购后企业的开展进行考虑，同时结合目前的财务状况，可以尝试新的融资渠道，获取所需资金。

19、三、支付风险管控对策大多数中国公司使用现金支付进行跨国并购，如果公司缺乏稳定的资本流动，就会发生金融危机，因此，可以 从以下几个方面对支付风险进行管控。第一，采取适当的支付方式。在跨国并购中，美的集团在选择付款方式时， 可以按照实际情况进行交涉，充分了解被并购方的需求，同时，并购方可以通过选择多种支付方式，进而保持生产 经营的稳定性，降低财务危机。第二，把握合适的时间付款。不同的付款时间有不同的付款风险。一般而言，并购 方倾向于使用较晚的付款时间，以具更长的缓冲时间，同时，付款时间应与经济、政治及国家政策相结合，以降低 资金使用本钱。四、财务整合风险管控对策第一，制定系统的整合计划。企业的跨国

20、并购是一项投资活动，数量巨大且时间长。因此，有必要制定适当的 计划，以确保并购整合的顺利实现，同时，制定与双方开展相协调的综合计划，以帮助降低风险。第二，增强财务 一体化。财务整合要求并购双方在财务管理目标、财务组织架构等方面实现一体化。跨国并购涉及两个国家的不同 公司，因此将这两家公司的财务系统集成在一起，将有助于后续财务工作的开展，实现财务系统一体化。 第六章结论与展望 一、结论近年来，我国掀起了一波跨国并购浪潮，虽然目前跨国并购的案例有许多，但是也存在大量失败的并购案例。 本文选取美的集团并购德国库卡的案例，运用定量方法全面分析财务风险，并且提出相应的管控对策。本文结合理论和案例方法，选

21、择了美的集团在德国的KUKA并购案，以评估中国公司跨境并购中出现的财务风 险，同时探讨了美的在对相关风险进行管控时所采取的对策，最后得出以下结论：美的集团在跨国并购中，在定价、融资、支付、财务整合方面都面临一定的风险。美的集团将一家全资海外子 公司作为名义上的并购方，并聘请了一支专家团队对目标公司进行评估，同时在国家外交力量的帮助下促成了此次 的并购，与库卡集团签订了投资协议等多项防控财务风险对策，有效降低了信息不对称风险、融资结构风险、 短期偿债风险和财务整合风险。在此次跨国并购中，美的集团的财务风险管理和控制经验将对中国公司具有一定的参考意义。本次充分利用第 三方机构的能力，设立境外全资子

22、公司作为工具等，这些管控对策都是值得我国企业在开展跨国并购时借鉴的经 验。二、展望本文以美的集团收购德国库卡的案例为研究主体，就目前的信息来说，美的集团的并购活动取得了成功， 并且在此次并购中，我国企业能够在跨国并购中采取有效的管控风险对策，这对国内企业提供了一定的经验。但 是，由于我国的相关政策还存在一定的局限性，我国企业目前还不能采用一些国际流行的管控对策。因此，期望今 后国家能够进一步出台更多有关跨国并购的相关政策。参考文献1陈晨.FH公司跨境并购财务风险问题研究D,广东财经大学,2017.2程名.中国企业跨国并购的风险分析J.现代国企研究,2019(12):467.3胡峻梓.新三板企业

23、并购财务风险问题研究D.广东外语外贸大学,2018.144李晓金.企业并购财务风险管理问题研究D.天津财经大学,2018.5李思琪.企业并购中财务风险管控问题研究D.南昌大学,2020.6刘秀秀.高新技术企业并购财务风险问题研究D.哈尔滨商业大学,2018.7刘中疆.能源企业跨国并购财务风险研究D.西安理工大学,2020.8刘柯廷.海澜之家并购英氏童装财务风险案例研究D.沈阳理工大学,2020.9任小丽.企业并购中的财务风险管控问题研究D,对外经济贸易大学,201810孙爱军.浅谈企业并购重组财务风险防范J.商讯,2020(25) : 48+50.11翁博.互联网企业并购的财务风险问题研究D.

24、天津财经大学,2018.12王莉莉.企业海外并购财务风险研究J.财会通讯,2015(17)13原泽娟.企业海外并购财务风险研究D ,江西理工大学,2020.14张绍爱.企业并购财务风险的影响因素及防范对策研究J.中国乡镇企业会计,2020(12) :67-68.15张晟义,陈明月,企业并购财务风险控制及规避措施一一以吉利并购沃尔沃为例J.河北企业,2020(11) :8-1510.16 Adelina. Financial risk identification and control of cross border merger and acquisition enterprisesJ. A

25、udit Financiar,2016,12(144):1368-1377.17 Fisher. & ThomasJ. H. Meers and aequlsitions:Reducing M&A risk uiroughim Proved duediligene J. Strategy & Leadershi, J2014:12-3218 Nipun agarwal. Merger and Acquisition Pricing Using Agent Based ModellingJ. Economics Management and Financial Markets,2018,4(12

26、):3356.Performance:A Study of Selected Financial InstitutionsJ. Emerging Markets Journal, 2019(9):36-44.19Tarila Boloupremo,Samson Ogege. Mergers Acquisitions and Financial Jaroslav Sedlacek. Mergers of Trading Companies and Causes of Their failureJ. Economics of Engineering Decisions, 2018, 10(29):

27、 397-404.16一、研究背景与意义(一)研究背景目前，世界经济全球化加速开展，国与国之间的经济界线越来越模糊不清，国内企业的开展也正在面临着越来 越多的挑战。21世纪以来，我国经济大力推行“走出去”战略的同时，国内政府也在制定相关政策，如推行对外开 放与合作，鼓励国内企业积极进行海外投资。在政府大力鼓励企业海外投资中，跨国并购作为国内企业海外扩张的重要手段，能够让企业迅速扩大开展规 模，加速企业的多元化开展，同时国内公司可以通过海外并购逐步实现对国际市场的占领。但是在国内企业对外扩张中，并不是所有的并购都能如愿实现对国际市场的占领，根据著名公司麦肯锡的研究 发现，在中国家电公司的海外并购

28、中，大多数公司都并购失败，只有少数公司并购成功。究其原因，这些企业并没 有对海外并购中出可能出现的相关风险进行规避和防范。因此，本文选取了美的集团跨国并购德国库卡这一案例进 行分析，研究海外并购中存在的风险，并对风险中存在的问题提出相关规避和防范建议，同时对该企业的后续开展 提出借鉴意见。(-)研究意义.理论意义由于公司并购是一项投资，因此可能会出现风险，并购也可能会失败。在公司并购过程中，整个并购过程都存 在不确定性，这可能会带来并购的风险。企业在并购活动中面临许多风险，这些风险可能会对企业产生相应的影 响，因此在并购时要格外重视不确定因素。同时，对企业并购中出现的财务风险要进行了解以及研究

29、，帮助企业提 前做好防控准备，积极应对可能影响并购进程的财务风险，提高交易成功率。1 ,研究意义本论文选择美的集团并购德国库卡的案例进行分析研究，有利于其他企业对并购中可能出现的财务风险进行有 效的识别，帮助他们结合自己的公司背景制定有效的风险管控对策。这不仅能够提高企业管理人员的风险防范意 识，还有利于企业在面临风险时，做出更合理的决策去积极有效的应对风险。二、文献综述(-)国内研究现状1.跨国并购财务风险的界定谭丽君(2007)认为，并购是一项投资活动，因此会有投资思维相似的两个直接动机。一种是最大化的市场价 值，即增加现有股东股票的市场价值。另一种是最大化的经理财富。孙淑华(2018)认

30、为，海外并购带来了许多风险，包括决策风险、汇率和利率风险以及融资风险，这归因于宏 观、微观和法律层面的文化差异，同时所有这些因素都决定了海外投资的成败。2 跨国并购财务风险分析罗敏(2015)基于核心竞争力概念分析了海外并购风险的根本原因，包括并购信息的不对称性和交易环境的不 确定性。赵光锐(2019)认为，并购的财务风险分为六类：估值风险、融资风险、支付风险、财务合并风险、商誉减值 风险和基于绩效的薪酬绩效风险。3 .跨国并购中财务风险的控制2董雪(2016)认为，国家应积极完善相关制度，其中包括金融保险制度、资金支持制度、相关立法完善，同时 企业要对并购公司进行全方位的了解考察，从而完成并

31、购以到达后期的开展。李阳一(2019)认为，对海外并购中的财务风险要谨记风险可控、互惠互利等目标。并且要有效地对风险进行防 控，确定风险防控的目标、建立海外并购财务风险的防控组织架构。(二)海外研究现状1.跨国并购财务风险的界定Koiakrofi (2014)认为，海外并购的动因是因为企业想实现协同效应，提升自身的国际市场地位，加速利润增 长，从而加速企业开展。Habeck (2012)认为，海外并购之后，企业应该重点关注由于管理不善而带来的风险，以及在后续整合中企业 的开展是否会导致企业价值的降低。2 .跨国并购财务风险分析Adonis (2016)认为，企业管理层认为股权所带来的风险比重较

32、大，容易产生企业的财务风险。Powell (2016)认为，在海外并购活动中，使用不同的付款方式会给目标公司带来不同的财务风险。3 .跨国并购财务风险的控制Perry&Herd (2015)认为，应该在海外并购前对并购企业进行全面的了解，其中包括其所处的政治、经济、法 律等环境的了解和评估。Hooke (2014)认为，在跨国并购活动中，企业占据优势地位会更加有利于实现自身目标，因此企业要更加注重 前期工作的准备，加大对目标企业的研究和了解，从而在并购中占据主动地位。(三)文献述评经过对以上的整理，我们可以发现，目前国内学者们关于并购财务风险的研究非常热情，同时大多数研究都是 按照企业并购的进

33、程所展开。总而言之，我们可以看到，并购的财务风险可以根据并购过程分为定价风险，融资风 险，支付风险和整合风险。为了应对这些风险，学者们在不同阶段采取了各种措施。三、研究内容与研究方法(一)研究内容本文以美的集团对德国公司KUKA的收购为例，分析了跨国并购的潜在财务风险，并提出了管理财务风险的措 施。第一章介绍了本文研究背景及内容与方法，同时介绍相关海内外文献综述。第二章，本文针对一些海外并购的 基本概念以及相关理论进行了梳理和总结，为后文的分析提供基础。第三章，本文展开了对美的集团并购德国库卡 的案例简介，从美的集团并购过程以及并购动机两个方面对案例进行了分析。第四章从定价、融资、支付、财务整

34、 合这四个角度对财务风险进行分析，分析的依据主要是企业官网公布的财务数据。第五章提出在并购中出现的财务 风险的相关管控对策。最后第六章对此次的案例分析作出总结与展望，为其他类似的并购案例提供一定的借鉴意义(二)研究方法1.2.文献研究法。本文收集并参考了许多相关文献，总结了并购的财务和金融风险管理与控制的理论知识，梳理 了常见的并购问题并为它们提供了相关的理论依据，同时结合分析案例进行了探讨。案例分析法。本文以美的集团收购德国库卡公司为例，分析并研究了该公司在跨境并购中将面临的一些财务 风险，并且为美的集团提出了管控财务风险的对策，通过总结归纳可以为其他公司管理和控制并购的财务风险提供 参考。

35、3,定量分析法。本文分析了美的集团合并前后的财务数据，计算了相关的财务指标进行横向比拟，得出此次并 购给美的集团带来的财务影响，并整理此过程中出现的财务风险。第二章相关概念与理论一、相关概念界定（-）企业并购的概念企业并购是将两个或多个独立公司合并成一个公司。企业的并购可以划分成两个方面：合并和收购。合并是将 两个不同事物吸收和合并。收购是指一家独立企业利用现金支付或者使用证券来购买某独立公司的股份或资产，从 而获得该独立公司资产的全部或局部所有权。（二）企业并购风险概念并购中的财务风险是指企业在并购前期制定的计划和评估活动、融资方式以及支付方法的选择，并购后出现的 一系列财务活动会使企业资本

36、结构发生不确定的变化风险。这些风险无法通过并购活动消除，只能通过相关的风险 措施加以控制或防止。在企业并购过程中，并购的财务风险可分为定价风险、财务风险、支付风险和整合风险四种 O二、相关理论（一）协同效应理论外国学者H.igor Ansoff认为，并购将提高公司的整体效率，公司的整体利润大于合并前两家公司的利润之和， 即“1 + 1 2，从而产生了协同效应。协同效应理论侧重于并购完成后的公司开展，同时解释了财务、管理和运 营协同增效的原因。但是该理论并没有在并购前具体告知发生的事件以及并购中是否会产生协同效应，所以该理论 对企业并购的实际指导性还有待完善。（-）规模经济理论规模经济理论意味着

37、如果公司产品的绝对数量在一段时间内增加，那么其单价将降低。换句话说，开展业务活动 可以降低平均本钱，从而提高公司利润水平。公司的合并和收购创造了规模经济，规模经济可以分为两个主要方 面：增加产品产量和降低产品单价。根据规模经济理论，企业并购完成后产生的规模会扩大，之后企业可能会投入 更多的人力资源以及更先进的生产技术和设备，同时，企业内部的生产管理会更加专业和规范化。（三）信息不对称理论信息不对称理论最初由三位美国经济学家提出，它意味着在市场经济活动中，不同类型的人会了解不同的信 息。如果某些人有足够的信息，他们通常会处于相对有利的位置，此外，一些人员的信息相对较差，会处于相对不 利的地位。在

38、经济快速开展的今天，信息就是情报，任何拥有更多信息的人都可以领先其他人。（四）风险管理理论风险管理理论是由美国学者提出的，他们认为该理论涉及创造或维持公司资产的价值，同时解决风险以及抓住 机会，从而保护和提高股票价格来实现公司价值最大化。风险管理是由公司的核心经理和专家来实施的动态周期过 程，风险管理理论的目的是预测出对企业开展中不利的风险因素，同时能够迅速的采取相关措施以便对风险进行控4制，保证企业的目标顺利实现。第三章美的集团并购德国库卡案例分析一、并购双方背景分析(一)美的集团简介美的集团(SZ. 000333)是一个技术集团，集消费电子、HVAC、机器人和自动化系统、芯片行业和电梯行也

39、于一 体，坚持使用科学技术创造美好生活的经营理念，美的集团已形成了由美的、小天鹅、东芝、布谷等在内的多品牌 组合。1968年，由何享健先生带着23名于广东顺德北洛居民，筹集了5000元人民币创立了美的。1981年注册了 “美 的”商标。1993年美的电器在深圳交易所上市，2013年美的在深交所整体上市。2016年美的集团已连续第五年在 财富500强公司中排名。（二）德国KUKA集团简介KUKA集团创立于1898年，该公司主要业务包括机器人和智能物流。KUKA集团于1973年在德国法兰克福证券交易 所上市，同年成功开发了世界上第一台6轴工业机器人。KUKA机器人公司成立于1995年，KUKA在德

40、国的主要业务是 KUKA机器人领域、KUKA系统领域和瑞士电网领域。同时库卡机器人行业遥遥领先于其他行业，处于世界领先地位。根据东方财富官网，2011年到2015年，库卡的营业收入和净利润复合年均增长率分别为15.6%和23. 8%。2015 年，库卡集团实现营业利润人民币220亿元，净利润人民币6. 4亿元，工业机器人业务的毛利率为39. 2%。二、并购交易回顾表3-2美的集团并购德国库卡交易回顾时间事件2015年8美的集团开始通过其全资拥有的外国子公司MECCA首次购买KUKA股份，并购买了KUKA 5. 4%的股份。月2016年2美的集团再次收购了KUKA在德国的股份，美的集团在KUKA

41、中的股份增至10.2%,使其成为KUKA在德国的第二大 日股东。月2016年5月18美的集团以每股115欧元的价格通过MECCA收购了德国KUKA至少30%的股份。日2016年5月26美的集团已正式向德国库卡公司提出了收购要约，该公司宣布此次收购超过30%的股份，并全部以现金支付。 日2016年7月20美的集团收购了德国库卡公司的85. 7%的股份。2017MECCA已全面提议以现金收购KUKA集团的股份，此次交易的对价约为人民币292亿元，收购资金主要来自银团 年1贷款，美的集团已完成要约收购库卡股份的要约收购，当天并支付收购所需的所有资金。此后，美的集团将 月6 KUKA纳入合并财务报表，

42、所有收购事项的交割均已按时完成，美的集团通过MECCA持有KUKA集团94.55%的流通 日股。三、美的集团并购动机分析（-）提高行业竞争力在经济快速开展的今天，当前中国的机器人市场已经被外国机器品牌占据半壁江山，国内工业机器人的需求正 在逐渐增加，且国内市场份额较小、生产本钱高，缺少竞争力。而德国库卡集团的机器人业务远超同行其他公司， 市场广阔，库卡在核心技术和专利方面都很强，德国库卡的业务范围和技术水平都符合美的集团的开展要求，因 此，美的集团并购德国库卡有利于提高美的集团在其他家电行业的竞争力。（二）获取协同效应首先，美的集团对德国库卡的收购将改变传统的消费电子制造行业，扩大并优化现有的

43、营销渠道，而在德国库 卡收购完成之后，美的品牌将在国际市场上扩大其知名度。其次，库卡集团也可以利用美的集团如今拥有的营销渠 道，迅速翻开中国乃至亚洲市场，大力推广机器人业务的同时也为库卡集团提高知名度。（三）促进美的集团物流业务的开展首先美的集团不仅拥有先进的机器人技术，同时其收购的瑞士格公司（瑞士格公司的主要业务是为客户提供智 能方案以解决其物流问题）也是非常重要的行业布局资源。其次，美的集团并购德国库卡后，可以利用其后续开展 的物流系统，建立本钱竞争壁垒，从而提升企业的竞争力。（四）推进美的集团“双智”战略开展2014年美的集团提出了 “智慧家居+智能制造”战略，即“双智”战略。在人工智能

44、逐渐替代互联网的大背景 下，美的集团逐渐推出智能家居产品，为用户提供智能生活。库卡集团在世界范围内拥有领先的工业机器人，并且 其在机器人领域拥有先进的技术，库卡掌握了尖端的前沿技术，其核心优势和美的集团的“双智战略”相匹配。因 此，美的集团并购德国库卡可以顺利开展机器人业务，将目标转向智能生产，同时将机器人引入生产领域，参与项 目产品的研发设计与生产加工，拓展业务的多样性。第四章美的集团并购德国库卡的财务风险分析一、财务风险本章节将以并购的全过程为研究视角，同时结合国内外的相关资料数据等，从定价、融资、支付和财务整合四 个方面来分析此次美的集团并购德国库卡的财务风险。（一）定价风险在美的集团并

45、购德国库卡的案例中，首先要考虑美的集团对德国库卡的估值是否合理，是否存在不可控的定价 风险。家电企业并购存在的定价风险主要表达在信息获取和对目标企业价值评估方法的选择这两个方面。1.财务报表风险首先，美的对库卡进行评估时，财务报表是考察的重中之重，然而财务报表是会计政策规定下的会计产物，存 在一定的局限性。而且德国库卡的财务报表使用的是国际财务报告准那么，我国财务报表使用的是国内公布的企业会 计准那么，两者存在一定的差异，尽管国内企业会计准那么已逐渐与国际会计准那么统一，但是它们并没有统一起来，对 企业价值的影响还是较大。2 .价值评估方法的选择在并购定价过程中，应该选择科学的价值评估方法，保

46、证其正确性，但如何选择科学的方法也是风险来源。在 此次跨国并购活动中，美的集团并没有详细披露此次并购具体的价值评估方式，只是考虑了要约收购价格来衡量德 国库卡的资产状况、盈利水平和品牌技术等因素，通过参考投资者收购德国上市公司的溢价水平来确定此次评估， 此种方法会影响评估结果，可能会让评估结果偏离库卡的真实价值，进而产生并购中的定价风险。（-）融资风险融资风险是指在企业并购时，并购方能否在规定的时间内筹集到相应的资金，同时应如何防止融资本钱过高而 影响企业的正常经营。至于这次美的集团融资的主要风险是美的能否募集资金，以及是否会对以后的开展产生影 响。美的集团利用债券融资的风险贷款筹集了300亿

47、元人民币，一般来说银团贷款的利率较高，在未来几年归还贷款 时会带来较大的压力。美的集团的资本结构表4-1中，在并合之前，美的集团的债务水平较为稳定，该资产负债率在家电行业中处于正 常范围。在公司资本的长期稳定来源中，流动资产占比超过了三分之二，美的集团根据资本与资产的比率，将长期 资本的固定局部分配给流动资产，并有大量的资本流动。基于以上结论，美的集团的财务结构合理，偿债压力较小。表4-1美的资本结构年份/比率资产负债率长期资本负债率流动资产/总资产2014 年61.98%3.01%71.85%2015 年56.51%1.42%72. 47%2016 年59.57%15. 28%70.70%数据来源：网易财经官网表4-2美的集团2014-2016年运营能力分析表年度总资产周转率固定资产周转率流动资产周转率