2022年通信行业发展现状及细分板块分析.docx

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1、2022年通信行业发展现状及细分板块分析1.通信行业综述：行业重回增长，业绩分化明显1.1 行业概览：整体业绩稳中向好，企业龙头彰显地位行业总体需求逐步释放，景气度持续改善。2021 年疫情形势逐步缓和，5G 建设节奏逐渐加速，上 下游市场联通，供应链与行业产能逐步恢复，国产化替代逐步完善，产业链逐步自主可控；原材料 储备、供应充足，费用率保持稳定，但上游原材料价格上涨，可能对行业整体利润率产生一定影 响；5G 建设从完备过渡至规模应用。截至 2022 年 3 月底，国内累计建成开通 5G 基站 155.9 万个， 工信部预计 2025 年用户普及率提高至 56%；通信企业进入转型浪潮，原始设

2、备制造商和供应商利用 云计算技术，将大数据转换为智能数据，用于生产监控和管理，以应对快速变化的市场需求。三大运营商 CAPEX 稳健增长，但 5G 相关投资稳步下降。中国电信预计 2022 年资本开支为 930 亿 元，其中 5G 网络投资占比 36.6%，达到 340 亿元，同比下降 10.5%。中国移动预计 2022 年资本开支 1852 亿元，其中 5G 相关资本开支约 1100 亿元，同比下降 3.5%。中国联通虽然没有公布 2022 年资本 开支的具体数字，但鉴于其与中国电信的共建共享，推测 5G 投资也将下降。过去两年，我国 5G 行 业维持适度超前的快速发展，大规模建设基站等相关

3、设备。如今，比起大规模增建，三大运营商更 着重于完善网络覆盖和容量扩容，实现规模建设，5G 建设投资将稳步减少，转而投入算力网络、 数字新基建等建设，相应主设备商产业链上的公司开启转型战略。“十四五”期间，通信行业发展得到大力支持。2021 年电信业务收入累计完成 1.47 万亿元，同比增 长 8.0%，增速同比提高 4.1 个百分点。其中，移动数据及互联网业务保持稳定增长，而固定数据及 互联网业务则得到了较快发展。我们选取申银万国通信一级指数成分股共 114 家公司为基础，剔除 B 股（东信 B 股）、ST 股（ST 中嘉、ST 信通、ST 新海、ST 鹏博士、ST 九有 、ST 高升、*S

4、T 实达、*ST 日海、*ST 凯乐、*ST 邦 讯），增加瑞可达、华工科技、数据港、英维克、科华数据、网宿科技、和而泰、拓邦股份、高新 兴、鸿泉物联、七一二、烽火电子、腾景科技、唯捷创芯-U，共计 117 家公司。2021 年及 2022 年 Q1 通信行业整体营收稳步增长，龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。剔 除缺失近三年数据的上市公司（坤恒顺维、嘉环科技、唯捷创芯-U），基于剩余 114 家上市企业作 为全样本计算，通信行业 2022 年 Q1 整体营收 5574 亿元，同比增长 13%；2021 年营收 2.14 万亿元， 同比增长 12%，归母净利润 376 亿元，同比增长 9

5、%。营收与归母净利润稳步增长，主要来源于龙头 企业的带动作用：龙头企业自身业务成熟，营收增长体量较大，且较为稳定；提速降费政策放松之 后，三大运营商回归良性竞争，加之 5G 带动 ARPU 提升，共建共享提升效率、节约成本，龙头企 业归母净利润较高。剔除影响比较大的三大运营商及中兴通讯后，2021 年营收 4238 亿元，同比增 长 24%；归母净利润 102 亿元，同比降低 18%。剔除影响较大企业后，因行业内企业发展进入业务 转型，向产业链自主可控、元宇宙、新能源等方向拓展，仍然保持较高的营收；然而，受供应链不 利影响、原材料涨价、上游竞争激烈、5G 建设放缓、投资减少等因素影响，归母净利

6、润较低。2021 年以 2022 年 Q1 上市公司营收与归母净利润波动较大但增长势头不改。多数企业归母利润与营 收增长小于 30%，甚至存在大量负增长，但龙头企业却仍能实现平稳增长。2021 年营收增速 2 家达 到 100%以上，8 家为 50%100%，27 家为 30%50%，58 家为 0%30%，20 家增长速率为负。2021 年 归母利润增速 15 家企业超过 100%，11 家企业为 50%100%，15 家企业为 30%50%，33 家企业为 0%30%，41 家企业增长速率为负，其中 23 家负增长速率大于 50%。2022 年 Q1 环比营收与环比归母 利润均稳健回升。2

7、021 年与 2022 年 Q1 受疫情持续影响，各地实行管控措施，生产效率降低，产业 链遭受调整，小体量公司增速急速下降，负增长占比增加。整体行业平均毛利率保持平稳，22Q1 龙头企业毛利率提升明显。2021 年行业整体平均毛利率保持 相对平稳。22Q1 毛利率回升主要在于受到 5G 催化下影响较大的中兴通讯与三大运营商的积极带 动，龙头彰显行业韧性。若剔除三大运营商及中兴通讯，22Q1 通信行业毛利率为 20.3%，总体保持 平稳态势。行业毛利率与净利率保持平稳，费用率总体稳定略有缩减。因原料储备长期较为充足，行业内 企业人员结构以及经营方式的持续优化，管理效率不断提升，即使行业上游出现价

8、格波动，通 信行业的费用率仍然保持较为稳定。行业费用率整体波动幅度较小，毛利率与净利率变动趋势 长期保持一致。三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升。三大运营商以及中兴通讯因其自身业务成 熟，营收体量较大且较为稳定，占据了市场大量份额，对市场影响明显。其中，中国移动始终保持 市场份额的领先地位，归母净利润远高于中国联通与中国电信。其影响不仅体现在于营收、归母净 利润等指标上，也在其日常经营决策中体现。三大运营商以及中兴通讯作为行业上游企业，其支出 与投资往往将影响行业的供需关系，因此常被作为衡量行业发展前景的风向标。1.2 市场表现：避险偏好提升配臵比例，仍处于低估值低仓位从年初至今

9、，新冠疫情肆虐下，全球股市长期震荡，各行业市场表现波动较大。31 个 SW 一级行 业中有 27 个行业出现下跌，其中电子、计算机、汽车等行业跌幅均超过 25%，通信行业跌幅相 对较窄，跌幅约 4%左右，股价走势相对更加稳定。多个板块市场表现大面积下跌的主要原因在 于疫情持续下，全球经济不景气导致的需求不足。全球新冠疫情迟迟未根本好转导致股市资本市 场整体信心不足。加上近期上海爆发大规模疫情，4 月末，沪市大盘一度跌到 2900 点以下，整个 市场出现恐慌情绪。长期的疫情影响，导致市场情绪越发低迷，北上资金也以流出为主，投资者 信心不足导致整个 A 股市场萎靡不振。从 SW 跌幅情况来看，电子

10、、计算机、传媒年初至今区间 跌幅（总市值加权平均）分别为 32.81%、31.09%、25.89%，通信行业的该数值跌幅为 4.29%，明 显低于其他三个行业，表明在 TMT 行业内部，通信行业具备更佳的的平稳性和抗跌性。主要原因 在于通信行业本身市盈率已经处于低位且通信相比其他三个行业的周期性相对较弱，因此波动较 小，表现出一定的抗跌性。过去一年因中国电信及中国移动回 A 进程完成，通信行业在 A 股总市值占比持续缓慢上升，通信板 块配臵有所提升，但行业仍处于低配状态。行业市值占比从 2021 年 6 月的 1.23%逐步上升到 2022 年 5 月的 2.84%，主要体现在两大体量巨大的龙

11、头运营商中国电信及中国移动分别于 2021 年 8 月 20 和 2022 年 1 月 5 日上市交易后。从机构持仓情况来看，自 2020 年 5 月份华为受到美国进一步制裁，导致市场对通信业行情产生悲观 情绪， 2020 年中期后机构对通信行业持仓占 A 股持仓比例大幅降低，从 2020 年中的约 1.47%下降到 当年末的 0.73%。从 2020 年末开始，随着时间的推移，制裁造成的市场恐慌情绪的影响逐渐消退。 加上 2021 年中国电信回归 A 股，机构持仓占比持续上升，到 2021 年末该比例已经回升到 1.26%， 2022 年中国移动回 A 股上市之后该比例进一步攀升。但仍低于行

12、业标准配臵比例，处于低配状态。 除了不可预见的政治因素导致的制裁外，通信行业作为基础设施，市场需求稳定，不易出现大幅减 少需求的情况，行业波动风险较小，因此成为风险偏好较低时资金较好的配臵方向。未来随着全国疫情尤其是上海疫情持续好转，国内经济整体迎来更大弹性，加上目前通信行业估值 已经处于谷底，可以预见的是，处于估值低位的通信行业或将迎来投资的获利期。整个通信板块市盈率在经过十年震荡期后，于近两年处于连续下跌的状态，当前已处于历史最低 位。截至 2022 年 5 月 6 日，通信行业市盈率为 16.04x，相比 TMT 的 59.63x 的计算机行业和 28.84x 的 电子行业，通信行业估值

13、远低于其他两个行业。从行业需求来看，通信行业估值偏低主要原因是国 内 5G 基站大规模建设已接近尾声，未来几年内通信基站建设大幅加快的可能性较低，投资者对于 未来基站建设增速和发展规模出于不确定性的考量，导致整个行业处于估值低谷。在新基建等利好政策推动下，通信行业市盈率再继续下跌的可能性较低。与 TMT 行业其他几个板块 相比，整个通信板块的市盈率已经处于最低的状态，考虑到通信作为基础设施中必不可少的环节， 同时数字经济、物联网蓬勃发展，对于网络基础设施的要求更高，很可能进一步推升通信行业的市 场增长，加上“东数西算”工程的实施，未来有需求兜底，IDC、物联网等子板块未来依然有较广 阔的前景。

14、1.3 细分行业横向比较：传统板块承压，新型应用兴起，各板块分化明显盈利能力层面看，剔除体量最大的运营商板块，在 5G 规模建设及数字新基建的推动下，2021 年及 22 年一季度光通信、网络设备等子板块获得相对更多的营业收入；网络设备、光通信、IDC、物联 网、无线及配套等子板块实现更多归母净利润。业绩成长层面看，5G 从建设期过渡至应用期带动相关产业链业绩迅速提升，北斗导航、无限及配 套、物联网、增值服务在 2021 年营收增速均超过 25%；受益于东数西算进一步落地，22 年一季度 IDC 相关子行业营收增速超 30%，领跑其他子行业，受板块内高增速龙头企业星网锐捷 （+53.72%）、

15、亿联网络（+40.10%）带动；网络技术服务、北斗导航等子板快继续在应用催化下持 续高增长，营收增速均超 20%。从归母净利润增速角度看，2021 年物联网以超 160%增速位居第 一，主要由于行业为高景气赛道同时叠加大规模利润减损减少，带动利润水平高增，受板块内包括 映翰通（+159.65%）、宜通世纪（+159.01%）、高新兴（+103.93%）、有方科技（+82.73%）、移位 通信（+71.94%）等高增长企业驱动；其次，增值服务、网络设备、北斗导航板块受益于盈利结构 改善增长较快；22 年一季度移动智能卡板块净利润增速领跑行业，受板块内高增速龙头企业楚天龙 （+138.04%）、澄

16、天伟业（+114.17%）、天喻信息（+106.61%）、高鸿股份（+81.14%）、德生科技 （+79.23%）带动；从毛利率和净利率水平看，随着“十四五”到来，军工高景气下需求迎来高增长，军工通信为主要 高毛利率/净利率板块；另外，随着北斗卫星网络完成覆盖，北斗应用持续渗透，行业景气度进一 步提升，北斗导航持续高盈利；此外高景气赛道物联网也维持高利润率水平。2.细分板块情况：传统通信承压，企业转型新机遇，关注结构性机会2.1 运营商：时隔八年再次迈入稳定高增期，新兴业务增长势头强劲在运营商板块中，我们选取中国移动、中国联通、中国电信作为参照。 从营业收入、利润看，正值 5G 建设高峰期向规

17、模应用期过渡，运营商盈利空间打开。由于 21 年上 半年国内 5G 基站建设放缓，利润增速有所放缓。随着下半年 5G 渗透率提升以及运营商 5G 基站招 标陆续落实，业绩呈现逐季度提升态势。2021 年全年及 2022 年 Q1，三大运营商均实现营业收入、 净利润的高增长，毛利率净利率均表现不俗。中国移动 Q1 营收 2273.20 亿元，同比增长 14.56%，归 母净利润 256.24 亿元，同比增长 6.52%，毛利率达到 24.03%，净利率达到 11.29%；中国电信营收 1185.76 亿元，同比增长 11.53%，归母净利润 72.23 亿元，同比增长 12.15%，毛利率达到

18、31.03%，净 利率达到 6.13%；中国联通营收 890.22 亿元，同比增长 8.20%，归母净利润 20.31 亿元，同比增长 20.02%，为上市以来同期最高水平，毛利率达到 25.85%，净利率达到 5.20%。从业务收入看，电信业务收入持续向好，新兴业务打开发展空间。根据工信部通信行业运行数据显 示，2022Q1 年电信业务收入累计完成 1.47 万亿元，比上年增长 8.00%，增速同比提高 4.10 个百分 点。按照上年价格计算的电信业务总量达 1.70 万亿元，同比增长 27.80%。三大运营商互联网宽带业 务收入同比增长 8.70%，增速同比回落，在电信业务收入中占比为 1

19、4.90%，拉动电信业务收入增长 1.30 个百分点。移动数据流量业务收入 1609 亿元，同比增长 1.70%，在电信业务收入中占比为 40.90%，拉动电信业务收入增长 0.70 个百分点。固定语音和移动语音业务收入 51.20 亿元和 273 亿 元，同比分别下降 12.40%和 4.80%，在电信业务收入中总占比 8.20%，占比同比下降 1.40 个百分 点。三大运营商都积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2022 年 Q1 共完成新兴业务收入 797 亿元，同比增长 36.30%，在电信业务收入中占比为 20.30%，拉动电信业 务收入增长 5.9

20、0 个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达 138.10%和 59.10%，数据中心 业务收入同比增长 19.80%，物联网业务收入同比增长 23.90%。从数字业务看，产业互联网业务“DICT”位臵彰显。区别于传统的移动通讯业务，产业互联网业务 是基于互联网技术和生态，对各个垂直产业的产业链和内部的价值链进行重塑和改造，从而形成的 互联网生态和形态。近年三大运营商积极发力 B 端及 G 端市场，加大对产业互联网的投入，将新兴 技术与下游客户的场景相结合，推出相应的解决方案，打造新的业务增长点。中国移动持续推进 “网+云+DICT”信息服务，数字化转型收入达到 1594 亿元，同比增长

21、 26.30%，对主营业务收入增量 贡献达到 59.50%，是收入增长的第一驱动力，收入增长已走出拐点突破，数字业务作为“第二曲 线”开拓蓝海。中国联通紧抓“东数西算”新机遇，倾力打造“联接+感知+计算+智能”算网一体 化服务，产业互联网业务收入同比增长 28.20%，达到 548 亿元，占整体主营业务收入比例 达到 18.50%。中国电信充分发挥云网融合优势，以行业平台、5G 定制网和物联网为抓手，2021 年产业数 字化业务收入达到人民币 989 亿元，同比增长 19.4%，增速较 2020 年显著提升。受 5G 红利逐步显现，三大运营商新增用户数及 ARPU 皆明显回升。22 年 Q1

22、三大运营商 ARPU 值 短期承压，但 5G 时代资本开支巨大，提速降费无法长期持续，整体 ARPU 值会呈现上升，流量增 加也会覆盖流量降价的趋势，ARPU 值长期仍将维持增长趋势。22Q1 中国移动 ARPU47.5 元，同比 +0.2%；中国电信 45.1 元，同比-1.1%；中国联通 44.0 元，同比-1.3%。22Q1 移动、电信、联通分别净 增移动用户 975、711、188 万户；5G 套餐用户渗透率分别位 48.3%、55.5%、53.6%。中国移动 2021 年 5G 网络客户达到 2.07 亿户，占移动客户比为 21.60%；净增 1.48 亿户，月均净增客户超 1200

23、 万 户，发展速度领先行业；5G 客户 ARPU、DOU 分别达到 82.80 元和 22.00GB，较迁转前分别提升 7.50%和 18.60%，带动整体移动 ARPU 增幅实现由负转正。中国电信 2021 年移动用户达到 3.72 亿 户，净增 2141 万户，用户市场份额持续提升；移动用户 ARPU 为 45.00 元，同比增长 2.00%；5G 套 餐用户达到 1.88 亿户，渗透率达到 50.40%，保持行业领先，5G 网络客户 2021 年 12 月 DOU 达到 24.10GB。中国联通 2021 年拥有移动出账用户约 3.17 亿，年累计净增 1130 万户，大幅优于 2020

24、 年的 净减 1266 万户； 5G 套餐用户累计到达 1.55 亿户，年累计净增 8410 万户，5G 套餐用户渗透率超越 行业平均；移动用户 ARPU 达到 43.9 0 元，同比提升 4.30%；手机上网总流量增长 32.2%，手机用户 月户均数据流量达到约 12.7GB。三大运营商 ARPU 值均触底回升，但并未出现 5G 的明显拉动，可 见各家促销力度仍然较大，未来 ARPU 值得提升会与 5G 规模应用密切相关。从基站建设情况看，运营商合作共建，5G 全生命周期共享。我国 2021 年 5G 基站部署总量 142.50 万 个，总量占全球的 70%以上，持续领跑全球。2021 年底

25、，工信部对基础设施投资提出了量化发展指 标，2025 年力争每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，根据第七次人口普查结果我国 14.12 亿人，预估 2025 年 5G 基站数约为 367 万。然而 5G 基站密度约是 4G 基站的 3 倍；5G 基站单站的耗电量约为 4G 基站的 3 倍；单基站建设成本约是 4G 的 3 倍。多重因素叠加，使得 5G 网络建设投资比过往的移动 通信网络投资都更加显著，而且网络运营更为复杂，带来运营成本的大幅提升。运营商是 5G 基础 设施建设的主要承担者，2019 年，中国联通和中国电信签署了 5G 网络共建共享框架合作协议； 2021 年 1 月，中国移

26、动与中国广电合作共建 5G 基站。截至 2022 年 1 月底，中国电信与中国联通部 署共建共享 5G 基站 70 万个。2021 年，中国移动和中国广电共建共享建设了 20 万 700MHz 基站， 2022 年计划再建设 28 万 700MHz 基站。2021 年全年共建共享的 5G 基站达 84 万个，在 5G 基站中占 58.9%。在共建共享模式下，5G 建设大幅提升网络效能、投资效能。根据联通公布，电联共享之后 CAPEX（资本支出） 预计节省 40% 左右，OPEX （管理支出）每年节省 35% 左右，大幅提升运营商 盈利能力，加速全社会 5G 渗透率。市场偏好三大运营商低估值叠加

27、高股息率，预期业绩将持续提升。三大运营商 A 股聚首第一年，管 理层高度重视股东回报，预期分红率将持续提升；持续改善提升的业绩也将进一步提高运营商的股 息率，使得运营商在当前动荡的市场环境下拥有较好的股价支撑。看好未来运营商在 5G 用户渗透 率快速增长带来的 ARPU 值稳步提升下及新兴业务强劲增长势头下业绩持续提升。2.2 通信设备：传统通信主设备商承压，5G 建设新机遇带动增长在通信设备板块中，我们选取星网锐捷、紫光股份、烽火通信、天邑股份、中兴通讯、华为公司 （未上市）作为参照。通信主设备商盈利增速高速提升。2021 年上半年 5G 建设稳步推进，投入持续提升，龙头主设备 商收入增速回

28、升，但由于 5G 基站建设速度略低于预期，设备侧持续承压。下半年随着运营商加速 基站招标落地建设，订单景气，整体收入有所抬升，但受运营商整体资本支出影响，毛利率水平有 所下滑。其中，星网锐捷和紫光股份主营核心收入快速增长。中兴通讯 2021 年上半年经营性以及 非经常利润释放较多，毛利、净利持续提升，2022 年 Q1 考虑到中美地缘政治关系以及新冠疫情影 响供应链，公司实现稳健经营。在制裁的影响下，华为 2021 年全年营收自 2002 年以来首度下降， 由于出售部分业务的收益、经营质量的改善和产品结构的优化，净利润则实现了大幅增长，目前仍 处在遭遇制裁影响后的恢复期。设备商 22Q1 利润

29、率普遍提升，带动利润超预期。行业竞争趋缓，整体毛利率和净利率均有所 提升。IT 设备市场增长强劲，服务器售额领涨全球，存储需求大幅增长。新冠肺炎疫情加速全球数字化进 程，金融业和制造业等领域的企业不断加大对服务器和存储的投资。IDC 数据显示，2021 年中国服 务器市场销售额达到 250.9 亿美元，同比增长 12.7%，持续领涨全球；在全球市场占比 25.3%，同比 提升 1.4 个百分点；出货量达到 391.1 万台，同比增长 8.4%。同时，在“东数西算”的刺激下，数 据中心的对存储的大量消耗，推动存储需求大幅度增长；但受新冠疫情影响，全球“缺芯”问题也 加剧存储市场供需不平衡的危机。

30、得益于景气行情，企业加码扩产顺应市场需求。CT 设备市场稳中向好，路由器市场略显萎靡。IDC 数据显示，2021 年中国网络市场规模为 102.4 亿美元，与去年相比增长 12.1%，其中交换机、路由器和 WLAN 市场分别增长 17.5%、-2.6%和 47.2%。从细分产品来看，中国交换机市场 2021 年同比增长 17.5%，其中数据中心交换机同比增 长 7.4%，在“东数西算”全面启动、算力网络融合大趋势下，互联网网间流量急剧增长对网络 建设提出更高要求，企业业务上云以及数据中心云化建设成为趋势，互联网公司、金融行业、 运营商和智能制造企业在加速数据中心网络投资部署以应对当下网络的变化

31、与升级。路由器市 场同比下滑 2.6%，其中运营商路由器市场同比下滑 5.0%，运营商 5G 建设投资萎缩影响到整体 市场表现；而企业网路由器市场同比增长 7.6%，核心出口节点对中高端路由器部署仍保持热 度。WLAN 市场同比增长 47.2%，Wi-Fi 6 出货占比进一步提高，替换 Wi-Fi 5 趋势显著，教育、服 务、制造、医疗等行业回暖带动整体市场。受益 5G 大规模商用，数字化政策推进新基建。受益于中国 5G 的大规模部署和在全球的第一批商 用，中国移动通信产业链快速增长。GSMA 报告显示 ，2021 年中国新增 5G 连接数超过 2.85 亿，占 全球 5G 连接数的 75%，

32、目前已跻身全球最发达移动市场。“十四五”政策强化 5G 发展引导， 5G 基站等新型基础设施建设成效显著。根据工信部数据，2021 年全年净增 5G 基站数达到了 65.4 万 个。截至 2021 年底，我国累计建成并开通 5G 基站 142.5 万个，总量占全球 60%以上，每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个，5G 手机终端连接数也达到了 5.18 亿户。外部环境复杂多变，国产化浪潮加大自主研发。从研发费用方面看，国际复杂环境下受供应链上游 器件供应紧张和需求量过大价格上涨风险的影响，主设备商研发支出维持高位，且 2022 年 Q1 整体 涨幅较大，华为在研发上加大投入，以应对国际制

33、裁。2.3 物联网：高景气赛道带动业绩高增长，市场空间广阔成长性无忧在物联网板块中，我们选取移远通信、广和通、美格智能、有方科技、移为通信、日海智能、高新 兴、威胜信息作为参照。 通信模组板块业绩表现良好，“一超多强”龙头效应明显。通信模组行业上游市场相对集中，芯片 成本较高，对研发投入也有较高要求，受上游原材料供给短缺、价格上涨的影响，行业整体毛利 率、净利率有所下滑。但受益于下游应用场景定制化需求增大，龙头厂商凭借规模效应降低成本， 存货规模不断加大，扩大利润空间，拉动毛利率、净利率，营业收入、归母净利润整体表现良好。 其中，移远通信作为国内市场通信模组的第一梯队，得益于 5G 模组业务发

34、展良好， 2021 年营收、 归母净利润同比大增，2022 年 Q1 仍持续发力保持高增长。美格智能在费用控制能力稳步提升和模 组项目业务发展双项加持下归母净利润增长显著。2022 年 Q1，日海智能营业收入、归母净利润、 净利率下跌明显，未能维持盈利状态，期间费用率为较上年升高，经营性现金流近两期均为负。受供应链影响短期承压，智控器赛道长期增长无虞。 2021 年由于上游元器件大幅涨价传导供应 链，原材料短缺影响毛利，智控器市场净利润短期承压，进入 Q3 以来基于有效价格传导及供应链 缺货缓解，毛利率回升，板块盈利稳健向好。2022 年 Q1 受疫情冲击上游原材料供应收紧，板块整 体归母净利

35、润呈同比负增长。其中，拓邦股份 2021 年全年营收超预期，智控器龙头中长期成长趋 势向好。和而泰降本增效效果显著，芯片子公司分拆带来业务增长新动力。技术催化行业成长，市场需求持续释放。目前市场驱动力以供给侧为主，在物联网连接数增长趋势 下，通信模组率先受益。随着 5G、人工智能、智慧城市、智能表计和车联网等技术加速物联网连 接进程，需求侧市场快速成长，带动智能控制器市场规模扩大、产品出货量增加。Statista 数据 预测，到 2025 年预计物联网市场规模将超过 1.5 万亿美元，复合增长率达到 44.59%。受疫情冲击及外部环境变化较大，供应链上游扰动挑战机遇并存。模组市场产业链大体由上

36、游基带 芯片、中游通信模组以下游各行业应用构成。在上游基带芯片领域，国外厂商在高速的 4G、5G 等 领域优势依然明显，国际制裁限制上游芯片、半导体器件供应断裂，但在全球缺芯、半导体涨价、 供应链挤压的背景下，仍有不少国内厂商凭借技术、成本等优势快速崛起，抢占市场份额。智能控 制器上游原材料分散，行业集中度较低，附加值也相对较低，对特定供应商的依赖程度较低。除部 分高端定制 IC 芯片仍依赖进口国外厂商外，其余大部分已经实现国产化电子元件替代。供应链扰 动导致短期厂商承压，但挑战机遇共存促进国产化替代浪潮，物联网长期成长向好无虞。预计持续高景气将加速行业成长，看好对供应链具备控制能力的龙头核心

37、公司。在市场强劲需求 下，过去一年物联网板块重点公司均实现业绩高速增长。受上游原材料缺货及涨价影响，短期供需 错配压制部分公司盈利能力。预计未来 5G 规模应用下，物联网板块景气度依旧保持高位，通信模 组在 5G 应用催化下有望加速放量，智能控制器受智能汽车市场带动需求无忧；长期供需恢复均 衡，供应链扰动有望缓解，行业盈利水平有望整体提升，对供应链具备控制能力及对下游传导成本 能力强的龙头公司更具价值。2.4 IDC：板块短期受疫情冲击，政策环境利好龙头公司在 IDC 板块中，我们选取宝信软件、光环新网、奥飞数据、数据港、科华数据、英维克作为参照。 板块短期受疫情冲击，外部因素干扰毛利率波动明

38、显，利润增速承压。IDC 重点企业整体营业收入 同比增长，行业整体利润水平伴随机柜上架、项目交付稳步抬升。其中，宝信软件受疫情冲击仍稳 定增长，企业管理应对能力较强。奥飞数据受疫情和政治、经济形势影响，海外业务受到较大影 响，费用增加拖累利润。数据港 2021 年上半年完成大量机柜交付，带动折旧成本增加拖累净利 润，但项目交付进展顺利业绩仍稳步提升。2022 年 Q1，光环新网受客户调整、项目延迟等影响， 营业收入、归母净利润下滑。数据港则在 Q1 受疫情影响较大，归母净利润下滑明显。板块企业加 速与上游原材料厂商合作、国产化替代、调整产线以对应疫情下供应链冲击， IDC 长期成长空间仍 处于

39、景气周期。算力需求持续增长，IDC 产业市场空间广阔。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透，IDC 产业链下游 5G、云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新技术的发展和应用以海量数据为支 撑，带动数据量的爆发式增长和新的算力需求。Canalys 预计全社会算力需求每年仍将以 20%以上的 速度快速增长，算力需求的增长带动市场对数据中心建设以及 IDC 全产业的需求也稳步增长。据 IDC 统计，2021 年 IDC 机柜增量为 99.15 万架，增速达 30%，保守认为 22-23 年的增速为 30%，24 年 为 25%，25 年为 20%，数据中心规模将保持高速增长。“东数西算”东风至

40、，IDC 产业链盛宴来临。“东数西算”全国一体化大数据中心体系在 8 地完成 8 大枢纽、10 大集群的总体布局设计，重点在西部布局建设大型数据中心，承接东部算力需求。西部 土地、电力等资源充裕，利好数据中心建设，未来政策刺激下西部 IDC 市场需求将显著扩大。 “东 数西算”工程全面启动提出起步期的上架率建设目标不低于 65%，而我国数据中心的平均机柜上架 率仅有 50%，这一空缺将直接带动 IDC 建设规模增长。在“东数西算”建设方案刺激下， IDC 将迎 来建设高峰期。政策利好数字新基建，IDC 建设成关键一环。2020 年，数据中心被列为“新基建”核心领域之一，数 据中心重要性日益凸显

41、。2023 年底，国内主要城市目标初步建成物联网新型基础设施，关注点主要 在 5G、大数据中心、人工智能、工业互联网，都离不开数据与算力的支持，IDC 建设成为关键一 环。各地开展“数字新基建”标志性项目，招标活动如火如荼，刺激市场对 IDC 需求进一步扩大。电价水平成掣肘，PUE 提升为建设重点。在数据中心建设运行成本中，超过 60%为电费消耗。我国 数据中心使用电价按照工业用电核算，均价是居民用电均价的 1.25 倍到 1.45 倍，平均价在 0.7 元人 民币左右，甚至高于美国。巨大的数据中心能耗需求面前，电费支出成为数据中心规模扩大的发展 障碍。同时，一线城市也纷纷出台控制政策，或在中

42、心城区全面禁止新建和扩建数据中心，或限制 新建数据中心电能使用效率（PUE）及规模，为 IDC 建设带来一定政策压力。2021 年上半年，国家 有关部门加大数据中心能耗和能效的审批，引导大型数据中心向能源侧集中。下半年，在双碳和电 力紧缺的背景下，政策加大存量机房 PUE 的审核指标，并进一步加快老旧高耗能数据中心的整改及 出清。目前，许多 IDC 企业正逐渐转向在电力资源丰富、电价便宜的内蒙古、甘肃、宁夏等地建设 大型数据中心。短期内，IDC 建设成本或因电价承压，长期来看，配合“东数西算”的推行，IDC 建设的规模仍将持续增长，PUE 优化提升的龙头企业将持续获利。行业长期需求不改，政策加

43、速行业格局变化。随着物联网应用深入及行业数字化转型逐步落地，数 据流量增长推动数据存储与处理需求增长，将带动 IDC 业务增长。疫情影响、下游互联网反垄断及 限电限产等不利因素持续影响下，同时，在“东数西算”政策部署下及能耗指标趋严环境中，数据 中心的节能减排成为其可持续发展的关键，中小型数据中心生存环境持续恶化，推动行业向龙头集 中。另外对数据中心 PUE 要求的提高有望利好数据中心热管理供应商。2.5 光模块与光器件：数通电信双驱推动光模块业绩高增，激光雷达赋予光器件新 机遇在光模块与光器件板块中，我们选取中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、天孚通信、光库科 技、仕佳光子、炬光科技、腾景

44、科技作为参照。 板块盈利能力较强，营收稳定增长，归母净利润持续增加，归母净利率有所回升。21 年上半年因 5G 建设放缓及去库存的影响，营收以及归母利润双双受到压制，有所降低；下半年国家加大基建 投资力度，集采延宕、数据中心建设和千兆建设提速，盈利能力有所回升。2021 年与 2022 年 Q1 板 块营收总体保持持续增长，但是由于珠三角 2022 年第一季度疫情原因影响了部分企业的正常运 营，特别对于位于珠海的光库科技影响尤为严重，成为板块中唯一营收和利润减少的企业。行业总 体保持增长趋势，部分企业 2021 年企业归母净利率有所下降，如新易盛、光库科技都是为了适应 行业对更高速率光模块的需

45、求而增加了研发费用，但 2022 年 Q1 同比归母净利率大多得到了回升， 原因在于行业整体形势维持稳定，季度同比内波动不大。数通+电信市场双涡轮驱动。光模块在数通市场、电信市场以及固网接入市场均有应用广泛。 数通市场方面，根据 DellOro 统计数据显示，2021 年全球数据中心资本支出增长了 9%，超过 2,000 亿美元，而预计 2022 年全球数据中心的资本支出将增长 17%。国内方面，2022 年 3 月，国家发展改 革委、网信办、工信部、能源局联合印发通知，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙 古、贵州、甘肃、宁夏等 8 个地方启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国

46、家数据中心集 群，将进一步促进国内数据中心的持续发展。“东数西算”工程数据中心产业链条长、投资规模 大，带动效应强。通过算力枢纽和数据中心集群建设，将有力带动产业上下游投资，预计启动后将 每年拉动 4,000 亿元人民币的投资。“东数西算”提出要加快打通东西部间数据直连通道，提高网 络传输质量，这意味着数据中心内部，未来需要进一步提高算力和提升数据交换效率，这就需要对 光模块进行技术迭代，从 100G 速率提升至 200G、400G 和 800G 等。电信市场方面，2021 年，全国移动通信基站总数达 996 万个，全年新建 5G 基站超 65 万个，计划 2022 年新建 5G 基站 60

47、万个。据 GSMA 数据，未来全球 5G 市场规模仍呈增长态势。截止 2021 年年 底全球有 180 多家移动运营商在 70 多个市场部署了 5G 商用网络。GSMA 预计 2022 年年底，全球 5G 连接数将会超 10 亿。国内 5G 建设平稳，海外 5G 建设加速，电信市场对于光模块的需求稳定。市场对于 高速率 光 模 块 需 求 增 加 。 速 率 即 为 光 模 块 的 传 输 速 度 ， 目 前 主 流 速 率 包 括 ： 10G,25G,40G,100G,400G。数据中心作为高速率光模块的主要需求，2022 年投资规模扩大。受益于 Meta 积极推进元宇宙战略，200G 需求

48、大幅超出市场预期。Meta 在 100G 光模块的周期末期，基于成 本和性能等考虑，采取了往 200G 光模块升级的技术路线。得益于 Meta 在元宇宙领域的加速推进， 数据流量也将呈现爆发式增长，因此光模块作为数据传输的重要基础元器件之一，其需求也将实现 大幅提升。从 100G 到 200G 的技术升级门槛低于 400G，产品的成熟度更高，200G 今年海外需求将 大幅超预期，达 500 万只；400G 需求仍处上升周期，全年需求有望超 200 万只；800G 验证窗口已 至，今年有望实现首次规模化出货。中际旭创和新易盛作为行业代表，其业绩发展体现了这一趋势。根据 Omdia 统计，中际旭创

49、 2021 年 以 10%的光模块全球市场占有率，排名第二，主要系公司向海内外云厂商数据中心提供的 200G 和 400G 产品的销售量大幅增加所致。2022 年这一趋势得到延续，北美云厂商重点客户增加资本开支 和批量部署 400G 与 200G 需求增加,国内运营商固网宽度接入的双千兆光网工程,拉动对 10G PON 等 接入网光器件和光模块的需求，2022 年第一季度营收同比 2021 年第一季度涨幅达到 42%。新易盛作为光模块行业的后起之秀，作为海外云巨头核心供应商核心供应商，2021 年公司海外营业 收入达 22.73 亿元，同比大幅增长 105.06%，海外营收占比为 78.17%，同比增长 22.68 百分点。2021 年营收达到 29 亿元，同比增长 45.5%，归母净利润达到 6.62 亿元，同比增长 34.6%。公司与海外云 巨头厂商保持深度合作关系，400G 等高速数通光模块出货量持续增长。我们认为，随着公司在海 外客户侧的不断开拓，未来海