2022年家电行业分析.docx

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1、2022年家电行业分析收入增速环比回落，业绩延续稳健增长家电板块上市公司 2022 年半年报已披露完毕：2022Q2 家电板块收入实现小个位数增 长，增速环比出现较明显回落；需求端来看，Q2 内外销都有压力，内需压力“厨电 白电小家电”，前两者主要是物流、安装及线下渠道受限，厨电多一个地产拖累，小家 电有一些新品类贡献增量，加上线下占比低且不需要安装，动销恢复更快；Q2 外销受 到海外消费景气度较弱以及高基数压力拖累，下半年或将有所缓解；家电整机平淡的景 气表现也对上游零部件需求形成拖累，但由于零部件企业积极布局其他高景气赛道，当 期收入增速领先整机企业。总的来说，二季度板块需求较弱，主要由价

2、格驱动增长，度 过 Q2 之后，期间受压制需求的补偿释放、天气对空调板块需求的拉动等因素皆值 得关注，静待板块进入景气复苏阶段。 Q2 盈利能力改善如期兑现，首先，二季度钢/铜/塑三大大宗材料均价均迎来同比下跌， 人民币兑美元汇率也同步迎来贬值，叠加企业自身主动提价+内部降本增效，白电、小 家电毛利率已领先进入改善通道，另外考虑到期间营销投入力度的下降以及汇率波 动下汇兑收益的增加，期间费用率也在优化。总之，尽管 Q2 行业收入增长并不出色， 但凭借着盈利能力改善，家电板块业绩仍延续 15%左右稳健增长，其中白电行业业绩稳 健性优势最为突出。总的来说，2022Q2 在产业内外需均偏弱且有扰动的

3、情况下，板块主要公司收入表 现仍相对平稳，盈利能力也在持续修复。逆境中，白电龙头再度展现了其强劲的竞争力， 表现较超预期；厨电受地产拖累，短期经营承压相对明显；小家电在低基数和格局优化 的助力下，进入慢修复阶段；新兴品类受制疲弱的需求环境，增速暂难独善其身。后续 来看，虽然需求端大的景气驱动因素仍看不到，但考虑到冲击相对减弱、热夏对空 调出货的带动以及出口基数的回落，我们认为主营增速环比提升可期，另外建议积极关 注消费、地产政策端的变化和落地情况；另一方面，盈利改善逻辑有望进一步强化，Q2 后半段原材料价格开始从高位大幅回落，但这一切尚未对中报形成实质性贡献，预计下 半年盈利端来自原材料的驱动

4、力会比较强，加上汇率、海运等的正向拉动，我们认为主 要公司业绩弹性或超预期。板块收入增速回落，白电&上游相对稳健2022 上半年家电行业整体实现主营收入 6,946.32 亿元1，同比增长 6.03%，其中二季 度实现 3,658.64 亿元，同比增长 2.30%。二季度家电板块收入增速环比出现较明显回 落，具体来看，Q2 内外需都有压力，内需压力“厨电白电小家电”，前两者主要是 物流、安装及线下渠道受限，厨电多一个地产拖累，小家电有一些新品类贡献增长，加 上线下占比低且不需要安装，动销恢复更快；Q2 外销受到海外消费景气度较弱以及高 基数压力拖累，下半年或将有所缓解。总体来看，二季度板块需求

5、较弱，主要由价格驱 动增长，度过 Q2 之后，期间压制需求的补偿释放、天气对板块需求的拉动等因素 皆值得关注，静待板块进入景气复苏阶段。从样本统计数据来看，2022 上半年及二季度样本家电上市公司营收分别同比增长 4.54%、2.15%，反复、地产低迷、国内外消费疲弱背景下，白电、厨电、小家电 二季度收入皆有降速；家电上游收入增速依旧领跑，与其积极布局其他高景气赛道有关； 另外黑电景气度依旧垫底、环比波动不大： 白电：2022 上半年及二季度白电板块营收分别同比增长 6.81%、4.09%，主要白电龙头 企业 Q2 收入表现皆以稳健为主，受影响，Q2 白电国内出货表现弱于 Q1，出口增 速高基

6、数拖累下持续下降；国内价格持续上涨，但涨势趋弱，预计跟原材料价格回落及 拖累一线城市升级需求有关，出口价格提升幅度因汇率贬值被放大。 厨电及后周期：2022 上半年及二季度厨电板块营收分别同比增长 3.15%、下滑 0.76%， 一方面新房销售、二手房成交及房屋竣工景气度均较疲弱，另一方面二季度卷土重 来，线下门店开放、线下消费者流量及物流等环节再度受到影响，其中烟灶景气度压力 较为明显，集成灶和洗碗机等新兴品类相对更优。小家电：2022 上半年及二季度小家电板块营收分别同比增长 6.31%、1.60%，厨小电内 销端在低基数与反复背景下，环比有所改善，此外新品红利与格局改善对龙头收入 增长均

7、有帮助，清洁电器、投影仪受到消费疲弱影响，Q2 内销有所降速；受制于海外 疲弱的消费环境，以及部分公司调整海外库存，小家电 Q2 外销压力较大。 黑电：2022 上半年及二季度黑电板块营收分别同比下滑 9.83%、8.03%，二季度黑电国 内销量基本平稳，但行业价格波动对规模拖累较明显，尤其线上渠道 Q2 降价幅度较大； 海外方面，从海关数据看，尽管 2022Q2 电视机出口量实现同比+23.56%的较快增长， 但出口额（美元口径）受均价下滑拖累，同比-15.19%。 家电上游：2022 上半年及二季度家电上游营收分别同比增长 12.16%、5.33%，家电二 季度产量有所承压，但家电上游企业

8、积极对其他高景气赛道进行布局，如新能源汽车等， 其中三花智控收入增速尤为出色，并支撑上游板块整体实现稳健增长、增速领先。2022 年二季度末家电行业整体预收账款规模为 569.06 亿元，同比增长 15.97%。2022 年二季度末白电行业预收账款同比增长 22.00%，主要系美的集团、格力电器、海信家 电等企业预收账款增幅较大，公司下游客户打款积极性突出；厨电二季度末预收账款下 滑 5.35%，由于后续地产销售趋势尚不清晰，下游提前打款较为谨慎；小家电二季度末 预收账款增长 14.56%，部分厨房小电、个护类小电企业直营及代运营销售比例提升， 预收账款对收入的指引意义有所弱化，清洁电器国内经

9、销商打款积极、海外则不及同期； 黑电行业预收款延续下滑；家电上游预收款增幅最大，三花智控、长虹华意等上游企业 凭借着新能源车相关业务高景气，预收款增长可观。存货方面，2022 年二季度末家电行业整体存货规模为 1,908.49 亿元，同比增长 9.85%。 分子行业来看，二季度末白电行业存货大幅+17.19%，去年中期以来铜、铝、塑料等主 要原材料价格皆处高位状态，企业为锁定成本价格提前囤积原材料，另外白电行业正在 深化渠道改革，企业自身库存有所增加；厨电期末存货+1.66%、规模涨幅不大，主要系 万和电器、欧普照明主动对存货进行优化；小家电期末存货+6.13%，部分厨小电公司线 上渠道运营模

10、式发生变化，存货逐步计入上市公司报表，使存货额有所增加；黑电行业 存货有所下滑，主要由于去年同期在面板价格上行周期中，黑电对原材料进行战略储备 的规模较大；家电上游期末存货大幅+15.44%，主要来自三花智控的贡献，在下游高景 气度背景下公司的备货也较为积极。毛利率开始改善，期间费用率有所优化根据长江家电制造指数口径，2022 上半年家电行业整体毛利率同比提升 0.04pct 至 22.77%，其中二季度毛利率同比提升 0.66pct 至 23.63%。由于部分企业 2021Q4 开始 采用新的会计准则、运输费用从销售费用调至营业成本，因此行业表观毛利率会受到拖 累，但即便考虑此因素影响，家电

11、板块 2022Q2 毛利率同环比皆有所改善，背后主因为 原材料价格压力的缓解、汇率波动以及行业均价的提升。后续考虑到原材料压力继续缓 解，龙头在此基础上采取产品结构升级、内部降本增效、高端化升级等方式进行应对， 家电板块毛利率有望继续延续改善趋势。分子行业来看，白电行业 2022Q2 毛利率提升 0.59pct，若剔除会计准则调整的影响， 白电板块毛利率改善幅度更加明显，除了成本端压力缓解以及汇率波动外，白电龙头自 身主动提价、内部降本增效、高端化战略也有助力；厨电行业2022Q2毛利率下滑2.75pct， 除了会计准则调整的影响之外，厨电企业受原材料涨价的拖累依旧较为明显，且低毛利 率的新品

12、类、新渠道占比提升也有拖累；小家电行业 2022Q2 毛利率提升 1.23pct，主 要得益于二季度原材料价格压力趋缓、汇率波动、产品结构升级以及竞争格局改善后龙 头开始主动提价等；黑电行业 2022Q2 毛利率提升 1.00pct，主要得益于面板价格压力 趋弱；家电上游 2022Q2 毛利率下滑 2.72pct，受较弱的产业链议价力限制，上游毛利 率压力最为明显。期间费用率方面，2022 上半年家电行业整体期间费用率为 14.18%，同比下滑 0.92pct， 其中二季度整体费用率为 13.81%，同比下滑 1.15pct。具体来看，2022Q2 行业销售费 用率下滑 1.17pct，若考虑

13、到会计准则调整的影响，毛利率-销售费用率提升 1.82pct，二 季度受到影响，行业营销节奏尤其线下营销受到扰动；2022Q2 行业管理费用率2提 升 0.48pct，财务费用率下滑 0.46pct，二季度出口企业汇兑收益有所增加。分子行业来 看，样本企业数据显示 2022Q2 白电期间费用率下滑 1.36pct，主要得益于销售费用率 的下滑；厨电行业下滑 2.30pct，主要系干扰了线下营销投入节奏；小家电行业下 滑 0.08pct，由于小家电板块竞争较为激烈，企业在营销和研发环节有所加码；黑电 2022Q2 期间费用率提升 1.05pct，主要系兆驰股份拖累，受到收入规模下降的影响，公 司

14、费用率提升较为明显；家电上游 2022Q2 期间费用率下滑 3.11pct，主要系汇兑收益 增加致使财务费用率明显下滑。盈利能力同比改善，业绩彰显稳健属性2022 上半年家电行业实现归属净利润 505.88 亿元，同比增长 15.48%，其中二季度实 现 293.61 亿元，同比增长 15.23%。尽管二季度收入增速出现回落，但盈利层面利好则 更多，比如历经 7 个季度的涨价后，2022Q2 钢/铜/塑三大大宗材料均价均迎来同比下 跌，人民币兑美元汇率也同步迎来贬值，叠加企业自身主动提价+内部降本增效，二季 度板块整体业绩延续 15%左右稳健增长。子行业层面，白电行业 2022Q2 业绩同比增

15、长 14.84%，在产业外部环境承压背景下， 白电行业仍能够凭借多元化布局、份额提升、高端升级，实现收入端稳步扩张，另外成 本压力缓解、汇率波动、内部降本增效助力盈利能力持续修复，白电行业稳健性优势凸 显；厨电行业 2022Q2 业绩下滑 9.07%，一方面收入端受到地产和的影响，另外成 本端压力仍存，致使业绩端表现低迷；小家电行业 2022Q2 业绩下滑 5.63%，其中厨小 电业绩表现优于收入，新兴渠道业绩压力较大，主要与行业营销转化率下降有关，另外 汇率引起的公允价值变动及投资收益变动也有拖累；黑电行业2022Q2业绩下滑11.10%， 主要系行业收入端压力较大，盈利能力则基本平稳；家电

16、上游2022Q2业绩增长8.05%， 二季度家电上游收入表现抢眼，但业绩弹性不及白电，主要在于行业竞争较激烈导致毛 利率依旧有所承压。从盈利能力层面来看，2022 上半年家电行业整体归属净利率为 7.28%，同比提升 0.60pct，其中二季度归属净利率为 8.03%，同比提升 0.90pct。分子行业来看，白电行 业 2022Q2 归属净利率提升 0.82pct，随着成本端压力进一步趋缓，白电行业延续盈利 能力改善趋势；厨电行业 2022Q2 归属净利率下滑 1.55pct，前期原材料涨价的负面扰 动依旧存在；小家电行业 2022Q2 归属净利率下滑 0.71pct，其中汇率引起的公允价值

17、变动及投资收益变动有较明显拖累；黑电 2022Q2 归属净利率小幅下滑 0.07pct，家电 上游小幅提升 0.13pct，盈利能力走势较为平稳。经营性现金流方面，2022 上半年家电行业累计实现经营性现金流净额 540.82 亿元，同 比增长 118.29%，其中二季度实现 456.25 亿元，同比增长 94.09%。白电行业 2022Q2 净现金流大幅改善，主要系格力电器经营性净现金流由同期负值大幅转正，与净利润表 现较为匹配；厨电 2022Q2 现金流压力依旧存在，与下游提货谨慎以及企业对原材料提 前备货有关；小家电 2022Q2 现金流改善明显，2021 年小家电企业加大现金支出，而

18、今年以来现金流持续大幅改善；黑电经营性净现金流转正，上游原材料价格回调使得企 业采购原材料压力明显缓解；另外家电上游现金流也有明显改善。白电：收入平稳增长，盈利端剪刀差已现景气底部震荡，龙头仍引领增长2022 年上半年白电行业实现营收 4567.69 亿元，同比+6.81%，其中一季度及二季度行 业营收分别+10.11%、+4.09%。上半年干扰叠加产业景气平淡背景下，行业营收实 现了平稳增长，其中二季度受到的负面干扰更大，收入增速环比下行。量价角度来看， 格局稳固的背景下，内销均价提升提供了增长动力，与此同时海外订单均价也呈现上行 趋势；而销量层面，内销、外销二季度压力均进一步增大。一二线规

19、模龙头在增强自身 实力，积极扩宽成长上限，寻求新的成长曲线背景下，收入增速大部分实现行业引领。产业在线数据显示，二季度以来大白电内外销增速环比进一步下移，产业处于底部震荡 阶段。其中内销端，2022 年上半年空调、冰箱及洗衣机内销量分别同比-1%、-6%、- 9%，其中二季度分别同比-1%、-12%、-12%；二季度增速放缓的主要原因在于受 的负面干扰加剧；出口方面，2022 年上半年空调、冰箱及洗衣机外销量分别同比-2%、 -11%、-14%，其中二季度分别同比-10%、-14%、-15%；出口增速放缓的主要原因一方 面在于同期基数转高，另一方面主要在于海外消费需求环比下移。其中，国内终端零

20、售来看，上半年空冰洗全渠道销额仍处于-15%-10%的下滑区间，冰 洗稍优于空调；其中均价贡献正向影响，量需求仍有所下行，干扰及消费需求疲弱 均有负面影响；二季度以来，受干扰加大及前半程凉夏，空调景气环比下移；冰洗 则在二季度后期、618 期间景气有所修复，二季度整体增长环比优于一季度。具体参考 奥维推总数据，2022 年上半年空、冰、洗全渠道零售额分别同比-14%、-13%、-10%， 其中零售均价分别同比+7%、+2%、+0%；分双线渠道来看，线上渠道零售额分别-10%、 +1%、-1%，线下渠道零售额分别-18%、-8%、-19%。其中二季度，空、冰、洗全渠道 零售额分别同比-16%、+

21、0%、-8%，其中线上零售额分别-14%、+2%、+0%，线下零售 额分别-19%、-2%、-17%。具体到上市公司层面，美的集团上半年 B 端业务维持高增长，提供一定增量；C 端业务 面临相对疲弱的国内消费及压力逐步增大的海外出口，整体收入相对平稳。海尔智家收 入端再度超预期，在国内外自主品牌实力持续强化、份额提升背景下，再度体现在较强 的增长“”；22H1 国内/海外智慧家庭业务收入分别同比 13%/+8%，Q1 分别为 +16%/+4%，预计 Q2 国内主营大个位数增长，海外超过两位数。格力电器上半年考虑 业务并表、干扰，空调同比+5%，延续平稳表现，表现基本符合预期。海信家电上 半年收

22、入+18%，虽然当季冰冷洗业务承压，但受益于央空与家空业务增长、三电并表 增厚，公司当期收入延续了稳健增长。预收账款层面3，2022 上半年末白电行业预收账款总额为 483.38 亿元，同比+22.00%， 其中美的、海尔、格力、海信家电预收账款分别同比+19.66%、-27.71%、+65.23%、 +27.96%；三季度以来空调需求受益于高温天气，景气明显提升；冰洗产业内销也呈现 趋稳态势。海尔预收账款明显下滑，考虑到其渠道模式较为独特且预收占收入比例偏小， 波动或不宜做过度解读。2022 上半年末白电行业存货规模为 1310.71 亿元，同比+17.19%；上半年原材料价格 环比出现下行

23、趋势，预计公司为锁定成本的提前采购原材料行为有所减少；其中格力、 海尔存货规模增速仍相对快于收入增速。剪刀差已现，毛销差同比大幅改善2022Q1Q2H1 白电行业毛利率分别同比-0.75、+0.59 及-0.04pct，二季度行业毛利率 明显改善；考虑期内仍有部分会计口径影响，若还原之后，毛利率单季度提升幅度预计 更为明显；主要原因在于一方面，部分原材料价格同比已出现下行趋势；另一方面，龙 头产品提价、高端占比提升趋势自去年开始延续至今。原材料成本下行、产品均价上行 的盈利剪刀差已现，伴随后续原材料价格持续回落，行业综合盈利能力上行可期。具体来看，2022 上半年白电主要生产原材料冷轧钢板（1

24、mm）均价、LME3 个月铜期 货均价、LME3 个月铝期货均价及塑料指数同比分别-7%、+7%、+36%、-3%；2022 年 二季度白电主要生产原材料冷轧钢板（1mm）均价、LME3 个月铜期货均价、LME3 个 月铝期货均价及塑料指数同比分别-13%、-2%、+20%、-5%；6 月开始大宗原材料成本 价格开始趋势下行。具体到上市公司来看，海尔智家毛利率如期提升，2022H1/Q1/Q2 毛利率分别同比 +0.15/+0.05/+0.27pct，凭借高端占比的稳步提升，公司毛利率先于行业，逐季持续改善。美的同口径下 2022H1/Q1/Q2 毛利率分别同比+1.21/+0.62/+1.8

25、2pct，单季度毛利率提 升幅度扩大，提价及降本效果显著。格力电器上半年及二季度毛利率分别同比+0.77 及 +1.65pct，不过主业空调毛利率上半年同比仍-0.21pct，预计产品提价、空调占比增加以 及非空调业务毛利率提升均有所贡献。海信家电毛利率承压但下滑幅度收窄，二季度毛 利率同比-1.19pct，主要与期内原材料价格维持高位有关，此外冰箱外销业务调整也使 得毛利率承压。海容冷链毛利率开始同比提升，提价效应持续显现。期间费用率层面，2022 年二季度白电行业期间费用率为 14.48%，同比-1.36pct；其中 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.73、+0.28、+0.04、

26、+0.06pct。其中销售费 用率仍受会计口径影响，若剔除以毛销差来看，二季度同比+2.33pct，管理、研发、财 务费用率则合计+0.37pct；其中财务费用率普遍受到了汇兑损益的影响。 公司层面，二季度美的销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.73/+0.76/+0.86/+0.04pct， 合计+1.02pct，销售及管理费用率的波动预计受基数影响较大，C 端聚焦盈利及 B 端转 型也有结构性影响，财务费用率的上升主要因为汇兑。海尔智家二季度销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.68/-0.35/+0.50/-0.77pct，期间费用率合计-1.30pct，其中管理及 销售费用

27、率的表现不断印证了“治理优化，降本增效”逻辑，研发投入力度不减，财务 费用率主要受益利息收入和汇兑收益增加。格力电器二季度销售/管理/研发/财务费用率 分别同比-2.60/+0.12/-0.65/+0.23pct，销售费用率下降主要跟渠道扁平化改革有关，返 利从 2020 年开始已直接冲减收入。海信家电在效率提升及业务结构变化的驱动之下， 二季度销售费用率同比-1.84pct，而三电并表使得公司管理费用率+0.61pct，研发费用 率+0.29pct，财务费用率-0.25pct。海容冷链激励带来的股份支用增加使得销售费 用率和管理费用率合计提升了 0.94pct，汇兑收益增加推动财务费用率下降

28、了 2.15pct。盈利能力改善，业绩增长超预期2022 上半年白电行业实现归属净利润 365.25 亿元，同比+15.01%；2022 年二季度白 电归属净利润同比+14.84%至 214.42 亿元。二季度，在、出口压力趋大背景下， 尽管行业收入增速环比下移，但行业盈利能力修复程度环比加大，主要在于原材料成本 同比下滑与均价提升形成了剪刀差驱动；二季度白电行业毛销差口径同比+2.33pct，叠 加其他费用率小幅上行而整体平稳，行业盈利能力改善明显，驱动业绩增长优于收入端， 实现稳健增长。具体到上市公司层面，格力电器的业绩增长较超预期，期内公司毛利率恢复、销售费用 率下滑是驱动盈利能力修复的

29、主要原因。海尔智家也持续演绎高端销售占比提升、经营 效率提升驱动费用率下行的盈利能力改善逻辑，业绩也实现了稳健增长。美的集团期内 盈利能力小幅改善，业绩增速略快与收入，表现平稳。海信家电二季度毛利率有所承压 且三电资产减值损失增加，二季度盈利能力承压，是的当期业绩有所下滑。海容冷链则 在毛利率修复背景下，盈利能力整体恢复，驱动业绩实现较优增长；且若剔除期内股利 支用，业绩增速更为优异。2022 上半年白电行业归属净利率为 8.00%，同比+0.57pct；2022 年二季度行业归属净 利率为 8.77%，同比+0.82pct；单季度盈利能力修复超预期。其中，美的集团毛利率明 显提升，Q2 公司

30、归母净利润率同比+0.20pct 至 9.56%，扣非更好，盈利能力稳步修复。 海尔智家毛利率提升，费用率下降，二季度归母净利润率同比+0.52pct 至 7.19%，推动 业绩增速持续快于收入增速，扣非表现则更优。格力电器二季度毛销差则大幅优化，但 同时公允价值变动净损失 5.5 亿，同比拖累利润率-1.45pct，预计主要跟远期外汇合约 亏损有关；公司二季度归母净利润率同比+2.05pct 至 12.45%。海信家电二季度毛利率 有所承压而费用率有所改善，但考虑到三电资产减值损失增加及其他收益下滑，二季度 归属净利率-0.38pct 至 1.77%。海容冷链毛利率开始同比提升，期间费用率下

31、滑，盈利 能力改善；若剔除期内股利支用变动，真实盈利能力改善更为显著。2022 上半年白电行业整体实现经营性现金流净额 423.64 亿元，同比+81.05%，主要在 于格力电器经营性现金流大幅改善，由同期负的现金流净额大幅转正，与净利润表现较 为匹配；美的经营性现金流表现平稳，海尔智家经营性现金流净额同比有所波动；海信 家电经营性现金流净额表现与净利润波动相匹配。2022 年二季度，白电行业经营性现 金流净额维持同比大幅改善趋势，主要驱动也在于格力电器现金流改善明显。厨电与后周期：收入表现疲弱，成本压力犹存地产低迷&反复，单季收入表现疲弱2022 年上半年厨电4行业营业收入同比增长 3.15

32、%，其中 2022Q2 同比下滑 0.76%。 2022Q2 厨电行业外部经营环境较为恶劣，一方面新房销售、二手房成交及房屋竣工景 气度均较疲弱，另一方面二季度卷土重来，线下门店开放、线下消费者流量及物流 等环节再度受到影响，参考奥维云网推总数据，Q2 油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶 全渠道零售额分别-10%、-8%、+7%、+4%，其中烟灶行业景气度压力较为明显，集成 灶和洗碗机等厨电新兴品类，凭借着渗透率提升、仍能够逆势实现正增长，洗碗机景气 度更加优秀。总之，在地产承压背景下，厨电需求受到影响乃情理之中，后续需要继续 跟踪地产维稳政策力度以及销售情况，与此同时，集成灶和洗碗机等细分赛道成

33、长性值 得关注，有望助力企业经营穿越地产周期。具体到上市公司层面，老板电器 2022Q2 收入-2.47%，其中烟灶品类压力较大，而洗碗 机等新品类成长红利仍在兑现；华帝股份 2022Q2 收入+4.43%，除专卖店渠道有所承压外，新零售、电商、工程、海外皆有增长；火星人 2022Q2 收入-0.10%，主要系集成 灶行业景气度环比有所回落，叠加部分 618 订单未在 Q2 确认收入；亿田智能 2022Q2 收入+3.95%，一方面集成灶行业景气度环比有所回落，另一方面期间公司生产和发 货受到干扰，且部分 618 订单未在 Q2 确认收入；浙江美大 2022Q2 收入-22.54%，除 了行业

34、景气度的扰动之外，公司市场份额预计也有压力；公牛集团2022Q2收入+15.85%， 虽然面临影响，但公司围绕新赛道、新品类进行渠道拓张调整，收入实现稳健增长； 欧普照明 2022Q2 收入-13.74%，国内业务压力较大，海外则维持稳健。2022Q2 末厨电行业预收账款规模为 23.55 亿元，同比下滑 5.35%，在房地产行业景气 度走势尚不明朗的背景下，厨电下游提货积极性较平淡。具体到上市公司层面来看，老 板电器、浙江美大、帅丰电器、万和电器二季度末预收账款分别同比-5.13%、-33.72%、 -31.22%、-39.79%，老板电器降幅较小，而其他三家降幅较大，预计与公司降低提前打

35、款要求以及经销商对提前打款较为谨慎皆有关系；华帝股份、火星人、亿田智能、公牛 集团、欧普照明期末预收款分别+56.26%、+24.18%、+35.89%、+8.62%、+12.76%， 基于对后续较强信心以及厂商的配套支持政策，上述企业线下经销商提货积极性较高。毛利率压力仍存，期间费用率同比改善2022 上半年厨电行业整体毛利率为 38.17%，同比下滑 2.46pct，其中二季度毛利率为 38.62%，同比下滑 2.75pct。2022Q2 厨电板块毛利率同比依旧承压，一方面部分企业 开始采取新的会计政策、运输费用由销售费用调至营业成本，另一方面上游原材料的涨 价压力依旧存在；但考虑到今年以

36、来原材料价格压力持续缓解，且提价策略的效果也将 开始显现，预计三季度板块毛利率将进入改善通道中。具体到上市公司层面，老板电器 2022Q2 毛利率-8.64pct 至 46.98%，一方面会计准则 有所调整，另外上游成本端压力依旧存在，毛利率偏低的新品类占比提升也有所影响； 华帝股份 Q2 毛利率+0.16pct 至 43.62%，今年公司新品发布提前，与同期相比产品结 构升级较为明显；火星人 Q2 毛利率-5.84pct 至 45.49%，一方面由于会计准则调整、物 流费从销售费用转至成本项，另外成本端压力以及新兴渠道毛利率较低也有拖累；亿田 智能 Q2 毛利率+1.86pct 至 48.6

37、6%，主要系公司提价和产品结构升级；浙江美大 Q2 毛利率-13.96pct 至 41.31%，主要系成本涨价拖累以及低毛利率产品占比提升；公牛集团 Q2 毛利率-0.12pct 至 37.13%，主要系成本端压力，另外公司积极调价形成一定对冲； 欧普照明 Q2 毛利率-5.14pct 至 32.60%，主要系会计准则调整以及成本端压力。费用率方面，2022 上半年厨电行业整体期间费用率为 21.18%，同比下滑 1.29pct，其 中二季度期间费用率为 19.64%，同比下滑 2.30pct。具体到上市公司层面，老板电器 Q2 期间费用率-1.23pct，若剔除会计准则调整影响，实际费用投入

38、力度预计较同期有所 提升，主要系新品类营销力度加码；华帝股份 Q2 期间费用率+1.13pct，公司对新品的 营销投入力度有所加大且节奏也有变化；火星人 Q2 期间费用率-1.50pct，剔除会计准 则调整影响，预计当期费用投入力度有所下降，主要系对营销投入节奏有所干扰； 亿田智能 Q2 期间费用率+1.47pct，其中对营销投入节奏有所干扰，另外股份支付 费用明显增加；浙江美大 Q2 期间费用率-9.15pct，主要系公司年度广告宣传促销投放 策略和时间有所改变；公牛集团 Q2 期间费用率+1.02pct，公司保持对渠道开拓、新产 品研发及销售的积极投入；欧普照明 Q2 期间费用率-5.17

39、pct，汇率贬值有贡献。单季盈利能力承压，业绩表现弱于收入2022 上半年厨电行业实现归属净利润 37.70 亿元，同比下滑 4.60%，其中二季度实现 归属净利润 21.92 亿元，同比下滑 9.07%。二季度厨电行业业绩表现低迷，一方面行业 需求景气度较弱，首先新房销售、二手房成交及房屋竣工景气度均较疲弱，另外二季度 卷土重来，线下门店开放、线下消费者流量及物流等环节再度受到影响；另一方面 考虑到前期原材料价格涨幅较大、低毛利率新品类以及新渠道的占比提升，厨电行业二 季度盈利能力仍有所回落。从公司层面来看，老板电器 Q2 业绩-17.54%，业绩端承压较明显，主要在于原材料采 购成本相比去

40、年同期依旧较高及营销投入力度加码；华帝股份 Q2 业绩-0.02%，毛利率 得益于成本压力缓解和产品结构升级，进入回暖通道中，销售费用率提升较明显，但整 体来看盈利能力仅有小幅波动；火星人 Q2 业绩-17.58%，业绩端压力较大，主要系毛 利率拖累，一方面原材料涨价扰动仍存，另一方面低毛利率的新兴渠道占比有所提升； 亿田智能 Q2 业绩+7.08%，业绩表现优于收入，主要系公司毛利率领先同业率先回归上 行通道；浙江美大 Q2 业绩-29.32%，主要系毛利率同比跌幅较大；公牛集团 Q2 业绩 +6.37%，得益于收入端稳健增长，业绩端依旧录得个位数增长；欧普照明 Q2 业绩27.13%，主要

41、系毛利率下滑、政府补贴减少、投资收益减少。从盈利能力维度来看，2022 上半年厨电行业整体归属净利率为 15.58%，同比下滑 1.27pct，其中二季度归属净利率为 16.95%，同比下滑 1.55pct。尽管二季度厨电行业 费用率有所优化，但由于原材料涨价压力依旧存在、毛利率同比回落，当期厨电整体盈利能力仍有所下滑。具体到上市公司层面，老板电器 Q2 归属净利率-2.76pct，主要系 成本端压力以及营销投入加码；华帝股份 Q2 归属净利率-0.43pct，主要得益于高端升 级驱动毛利率改善；火星人 Q2 归属净利率-2.90pct，主要系毛利率下滑影响；亿田智 能 Q2 归属净利率+0.

42、54pct，主要系公司毛利率领先同业率先回归上行通道；浙江美大 Q2 归属净利率-2.49pct，当期毛利率压力较大；公牛集团 Q2 归属净利率-2.05pct，主 要系营销加码以及成本压力仍存；欧普照明 Q2 归属净利率-2.16pct，主要系毛利率下 滑、政府补贴减少、投资收益减少。2022 上半年厨电行业经营性现金流净额为 19.79 亿元，同比下滑 27.44%，其中二季度 实现经营性净现金流 24.50 亿元，同比下滑 17.39%。具体到上市公司层面来看，老板 电器 Q2 经营性现金流净额同比-66.62%至 1.95 亿元，合同负债减少的同时，原材料备 货力度则有提升；华帝股份

43、Q2 经营性现金流净额同比-4.94%至 1.18 亿元，主要系公 司提前备货；火星人 Q2 实现经营性净现金流 9184 万元，同比-49.70%，主要系购买材 料及职工薪酬增加所致；亿田智能Q2实现经营性现金流净额0.93亿元，同比+48.80%， 主要系合同负债大幅增长；此外浙江美大和公牛集团现金流也有压力，而欧普照明 Q2 经营性净现金流继续稳健增长，与公司优化存货规模有关。小家电：成长阶段不同，赛道再现经营分化出口拖累明显，国内景气底部已现2022Q1/Q2/H1 小家电行业营收分别同比+11.37%、+1.60%及+6.31%，二季度行业整 体收入增速环比下移，主要在于出口端增长压

44、力显现，海外消费景气趋弱大环境下，出 口型企业外销收入普遍压力较大；内销端新兴品类受益新品迭出，增速依旧较优，厨小 则受到一定程度的干扰。分子行业来看，2022H1 厨房小电、清洁电器、投影仪、 个护按摩行业的对应龙头收入合计分别同比+1.95%、+21.05%、+18.42%、-6.62%，其 中 Q2 则分别同比-4.00%、+14.26%、+21.75%、-8.50%；出口占比偏低的投影仪行业 增速较优；若仅看国内市场，渗透率提升已渐成趋势的清洁品类、投影仪等赛道在二季 度消费景气环比有所提升，新品迭出对消费需求的提振仍有助益；而渗透趋势较弱、依 赖线下的高端品类如按摩电器受影响较大；厨

45、房小电产业相对成熟，内销整体平稳。值 得一提的是个护龙头飞科，凭借新产品、新渠道的增量，已连续两个季度收入大幅超出 预期，可见可选属性为主的小家电市场仍存在较大潜力。具体到上市公司层面，厨房小电行业中，二季度出口占比低、国内线上绝对主导的小熊 电器收入增速显著领先其他厨小企业，而苏泊尔、九阳、北鼎均受到单季外销业务大幅 下滑的拖累，其中代工龙头新宝出口仅小幅下滑，龙头积极寻求业务增量及综合实力保 障下表现优于行业；内销业务单季来看，线上主导的品牌表现较优，小熊、新宝、北鼎 内销实现稳健增长；苏泊尔、九阳仍有线下渠道下滑的拖累。 清洁电器龙头科沃斯、石头科技二季度海外业务则均有承压，但国内收入均

46、维持亮眼表 现；其中科沃斯，国内双品牌均维持高增长，且线下渠道表现喜人，提供了一定增量。 石头科技伴随新品表现亮眼，整体实现了均价提升、份额提升，二季度内销预计翻倍。 投影仪龙头极米科技二季度增长平稳，小幅低于预期，海外市场则取得亮眼增速。2022 上半年末小家电行业预收账款为 24.19 亿元，同比+14.56%；考虑到部分小家电 企业直营比例的提升，预收账款与小家电企业收入的趋势拟合程度已不及此前。2022 上半年末小家电行业整体存货规模为 163.66 亿元，同比增长 6.13%，存货增速相 对健康。值得关注的是，部分小家电企业渠道模式有所变化，线上直营、代运营收入占 比仍持续提升，渠道

47、库存计入公司报表，存货规模整体处于提升态势。此外，预计近期 原材料价格趋势下行，部分龙头减少了原材料成本锁定的行为，综合来看存货规模平稳。厨小受益格局优化，新兴赛道投入加大由于部分龙头仍存在会计口径调整，因此毛销差角度来看，2022Q1Q2H1 小家电行业 整体毛销差-0.46-0.94-0.68pct。拆分来看：格局转好背景下的厨房小家电毛销差则持 续改善，一方面内销产品结构升级、产品提价等顺利开展，另一方面外销订单也于今年 逐步持续提升；厨小行业毛销差在 2022Q1Q2H1 分别-0.37、+0.87、+0.28pct。而产 业发展步入更新阶段的清洁电器、投影仪等新兴赛道，盈利能力表现不

48、及前期产品结构 顺利迭代且渗透率稳步提升的阶段，随着龙头更加积极的开拓新渠道（线下门店）、降价 促销、低价产品占比提升等措施，毛销差表现呈现一定压力；其中清洁电器毛销差 2022Q1Q2H1 分别-1.22、-4.71、-3.05pct；投影仪毛销差则分别+0.13、-1.85、-0.92pct。具体到上市公司层面，厨小企业受益于格局改善背景下行业均价提升及龙头积极提升渠 道效率，推动公司内部成本改善等；同会计口径下，苏泊尔、九阳毛利率均有同比改善； 新宝则在海外订单调价、汇率助益下，毛利率修复显著；小熊受益品牌升级、产品结构 升级、均价提升，毛利率小幅增长。清洁电器行业，科沃斯毛利率同比小幅

49、承压预计主 要与原材料价格上涨及线下渠道占比提升有关；石头科技毛利率承压主要在于成本压力、 促销力度加大。投影仪行业中，极米二季度毛利率压力主要在于上游芯片涨价及低端产 品销售占比提升；光峰则主要在于低毛利率的智能微投收入占比提升。值得一提的是飞 科电器，受益于小飞碟等高价新品火爆销售，公司品牌中高端升级策略的成功推动，公 司毛利率实现了大幅跃升。期间费用率层面，考虑到会计口径变动同样带来了销售费用率明显变动，因此以毛销差 口径进行分析（参考毛利率部分）；其他费用率层面，小家电行业管理、研发、财务费用 率 2022 年二季度分别同比+0.16、+0.58、-2.98pct；整体来看，汇率大幅波动背景下， 汇兑收益大幅增加，明显助益行业财务费用率下行；而管理费用率整体平稳，研发费用 率支出则维持小幅增长，凸显了小家电行业研发创新的重要性；其中清洁电器、投影仪 企业的研发费用率保持明显上行。厨小利润稳健增长，新兴赛道业绩承压2022H1 及 2022Q2