2022年机械行业研究报告.docx

《2022年机械行业研究报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年机械行业研究报告.docx（31页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2022年机械行业研究报告1、2021Q4/2022Q1：营收同比+7%/+0.3%，归母净利润-55.3%/-21.1%1.1营收增速呈现降速趋势，盈利性下滑明显截止目前，按规定上市公司2021年报及2022Q1季报基本披露完毕，我们选用CS机械合计492家上市公司为样本对行业进行分析，根据CS二级分类可以分为专用机械（细分为油气、锂电、光伏、核电、3C、纺服、矿山和其他设备）、运输设备（细分为铁路交通、船舶和企业设备）、仪器仪表、通用设备（细分为塑料加工、起重运输、激光加工、基础件、机床、锅炉、工业机器人及工控系统、服务机器人和其他设备）、金属制品、工程机械（细分为工程机械、高空作业平台、

2、电梯、叉车）6类。收入角度：2021Q4CS机械实现营收5,417.1亿元，同比+7.0%；2022Q1CS机械实现营收4,007.1亿元，同比+0.3%，增速出现边际放缓。CS机械二级子板块中，仅有专用设备出现2022Q1增速环比改善的趋势，其他二级板块均呈现恶化迹象，其中工程机械板块2021Q32022Q1单季度营收负增长扩大，运输设备板块营收增速也于2022Q1转负，一方面反映宏观经济的增长压力，另一方面也有去年高基数的压力。归母净利润角度：2021Q4CS机械实现归母净利润110.6亿元，同比55.3%（中集集团2020Q4归母利润为46.5亿元，但2021Q4归母利润为-21.3亿元

3、，剔除该公司后，2021Q4同比-34.3%），2022Q1CS机械实现归母净利润248.4亿元，同比-21.1%，出现大面积负增长情况。所有CS机械二级子板块利润增速除了专用设备，其他板块均呈现较大盈利性下行压力。其中，工程机械板块已连续下滑4个季度，仪器仪表连续下滑3个季度，运输设备连续下滑2个季度，这里除了反映收入端增速放缓的情况之外，原材料涨价、运费等因素对行业的盈利性也有一定影响；此外，工程机械行业周期向下导致坏账计提也有多增加。毛利率角度：2021Q4CS机械毛利率21.1%，同比-2.2pct，下滑明显的二级子板块主要是工程机械（同比-4.2pct）、仪器仪表（同比-2.4pct

4、）、运输设备（同比-2.3pct）板块，预计主要与需求弱化、原材料上涨及限电等有关，此外部分企业的运费调整至成本于2021Q4执行导致毛利率同比降低；2022Q1CS机械毛利率21.5%，同比-1.8pct，下滑明显的二级子板块主要是工程机械（同比4.5pct）、金属制品（同比-2.8pct）、专用设备（同比-2.1pct），主要原因为需求减弱。从环比角度，2022Q1毛利率环比2021Q4已经出现提升，通用设备毛利率环比提升2.3pct，专用设备毛利率环比提升0.8pct，工程机械毛利率略升0.1pct。期间费用率角度：2021Q4CS机械期间费用率约15.3%（其中，销售费用率约3.8%，

5、管理+研发费用率约10.6%，财务费用率约0.8%），同比-0.7pct（其中，销售费用率+0.1pct，管理+研发费用率-0.3%，财务费用率-0.5%）。工程机械期间费用率同比提升2.7pct（主要是管理+研发费用率提升了1.6pct，跟研发投入加大有关），金属制品期间费用率同比提升2.6pct（主要跟会计政策调整有关），提升较大；2022Q1CS机械期间费用率约为14.3%，同比提升0.2pct。截止2022Q1末，CS机械资产负债率为53.8%，同比-0.9pct。1.2专用设备：光伏、锂电设备强势，油气、矿山装备拐点收入角度：2021Q4CS专用设备板块中锂电设备（+150.4%）、

6、光伏设备（+45.5%）同比增速较高，而油气装备（+25.3%）同比增速出现双位数增长，改善迹象，可能与油价上行有关；2022Q1CS专用设备板块中锂电设备（+144.1%）、光伏设备（+90.4%）继续高增长，矿山冶金（+14.5%）、油气装备（+11.2%）实现双位数增长。从环比增速角度，3C和纺织机械压力增大。锂电设备：龙头先导智能在2021Q4和2022Q1营收增速分别录得139.2%和142.4%，赢合科技也录得212.7%和178.9%，体现电动车领域的高景气；光伏设备：2021Q4增速环比降速但2022Q1板块增速重返90%以上，龙头晶盛机电报告期分别录得48.6%和114.0%

7、的增速，迈为股份分别录得35.7%和32.1%的增速，奥特维录得26.2%和70.3%的增速；油气设备：2021Q4和2022Q1板块同比增25.3%和11.2%，收入增速环比2021Q3出现改善，龙头杰瑞股份分别录得13.1%和27.3%的增速，呈现环比加速迹象，石化机械分别录得39.5%和26.6%的增速，相比之前均实现较高的增长，主要是油气管道业务增速较快，2021年国内管网改革逐步走出过渡期，国家管网公司、中石化集团开始放量启动管道工程建设，导致钢管产销量大幅增长；矿山冶金设备：行业龙头郑煤机2021Q4和2022Q1营收同比增45.4%和16.9%，主要与煤炭行业保持良好的发展势头有

8、关，同时亚新科（商用车在2021年需求稳定）和SEG（各国疫情形势缓和，市场表现有所好转）也实现稳健增长；天地科技2022Q1录得16.4%的双位数增长，同样受益于煤炭行业智能化改造需求的释放；纺服机械：板块收入增速呈现降速，其中龙头杰克股份2021Q4和2022Q1营收增速分别是47.4%和3.9%，2022Q1增速开始降速一方面是去年高基数，同时疫情扰动需求；3C设备：行业增速仍处于下行通道，龙头精测电子2021Q4和2022Q1营收同比分别为-23.7%，+1.5%。归母净利润角度：2021Q4和2022Q1均实现较快同比增速的是锂电设备、光伏设备和矿山冶金设备：锂电设备：龙头先导智能报

9、告期分别录得353.9%和72.5%的利润增速，主要受益于电动车领域高景气带来的锂电设备扩产需求旺盛；光伏设备：下游需求高景气，龙头晶盛机电分别录得79.9%和57.1%的增速（2022Q1利润增速慢于收入增速主要因为去年同期有其他收益1.18亿元，而当期仅0.1亿元，毛利率同比仍提升3.5pct），迈为股份分别录得55.5%和49.8%的增速（利润增速远超收入主要源于毛利率提升，源于丝网印刷设备提价和成本控制以及大尺寸丝网印刷设备的确认）；矿山冶金设备：报告期龙头郑煤机利润同比分别增1322.5%和22.5%，2021Q4利润增速远超过收入增速主要因为汽车零部件业务归母净利润减亏较多所致，天

10、地科技利润增速分别是-4.8%和68.1%，2022Q1实现高增主要是费用率控制较好；油气设备：2021Q4和2022Q1龙头杰瑞股份利润增速分别是-23.6%和21.8%，低于预期。3C设备：行业需求呈现疲软态势；纺服机械：虽然收入增速编辑降速，但2022Q1利润仍实现11.3%的正增长，其中龙头杰克股份2022Q1利润实现37.4%的较高增速，核心在于盈利性提升。毛利率角度：2021Q4大多他子板块毛利率同比均出现下滑，其中光伏设备下滑5.7pct，3C设备下滑4.5pct，油气设备下滑2.6pct，矿山冶金设备下滑2.3pct；2022Q1除了纺织机械板块，其他子板块毛利率均出现同比下滑

11、，其中锂电设备毛利率下滑11.7pct，核电下滑6.7pct，光伏下滑5.7pct，油气装备下滑2.3pct，矿山冶金设备下滑2.3pct。锂电设备：龙头先导智能2022Q1毛利率同比降9.4pct主要与其业务结构变化有关，低毛利率的智能物流业务占比提升有关；赢合科技2022Q1毛利率同比降11.5pct，降幅较大；光伏设备：虽然板块毛利率在2021Q4和2022Q1出现同比下滑，但龙头晶盛机电（分别提升0.9pct和3.59pct）和迈为股份（分别提升5.5pct和2.34pct）均呈现毛利率同比提升趋势，掌握核心技术的优势；矿山冶金设备：2021Q4和2022Q1，板块龙头郑煤机毛利率分别

12、下滑8.05pct和2.28pct，主要因为其产品液压支架的原材料主要是钢材，受到原材料的影响较大，天地科技毛利率同比提升5.83pct和0.08pct；油气设备：2021Q4和2022Q1，板块龙头杰瑞股份毛利率同比降6.4pct和6pct，主要受到原材料、海运费的影响；3C设备：龙头精测电子毛利率相对稳定。期间费用率角度：2021Q4，锂电设备期间费用率同比降9.3pct，油气设备降4.2pct，纺织机械降1.9pct，矿山冶金设备降1.9pct，光伏设备降1.2pct，3C设备增4.9pct；2022Q1，锂电设备期间费用率同比降7.9pct，光伏设备降3.4pct，矿山冶金设备降1.9

13、pct，油气设备降0.2pct，3C设备增2.5pct，纺织设备增0.5pct。1.3运输设备：新一轮船舶制造周期可能已开启营收角度：2021Q4CS运输设备板块中铁路交通设备板块营收同比-2.5%，降幅收窄，船舶制造板块营收同比+20.1%，增速转正，主要受中国船舶的带动；2022Q1CS运输设备板块铁路交通运输设备板块营收同比-18.2%，船舶制造板块营收同比+27.9%。铁路交通设备：2021Q4和2022Q1，中国中车同比分别为-0.7%和26.2%，中国通号同比增速分别是-19.6%和5.6%，均与行业需求偏弱有关；归母净利润角度：2021Q4和2022Q1，CS运输板块中铁路交通设

14、备同比增速分别是-28.5%和-41.4%，船舶制造同比增速分别是-150.1%和-41.4%，中国船舶收入增速环比加速但因为原材料涨价的因素利润端仍呈现下滑趋势。1.4通用设备：服务机器人强势收入角度：2021Q4和2022Q1，CS通用设备板块中激光加工设备（+17.5%/+28.0%）、服务机器人（+37.9%/+25.7%）、工业机器人及工业控制系统（+26.8%/+11.6%），机床设备（+21.6%/+10.1%）同比增速较高，而塑料加工设备（+2.2%/+8.5%）和基础件（+3.7%/+7.1%）增速较慢。激光加工设备：相比之前几个季度的增速，2021Q4开始增速也开始降台阶，

15、2021Q4收入同比增速降速主要因为联赢激光增速降至+21.0%（主要因为去年营收高基数）以及英诺激光收入同比下滑21.4%（行业竞争激烈叠加需求景气度下行）；2022Q1行业增速重返28%，主要依靠联赢激光增速反弹至62.8%，与电动车行业高景气有关；服务机器人：2021Q4和2022Q1，板块龙头科沃斯实现+56.6%/+43.9%的同比增速，源自扫地机器人的销量高增；而九号公司-WD因受到海运紧张的影响，出口受到较大影响，导致单季度收入增速降至+15.4%/+7.8%，石头科技同样受到海运紧张的影响同比增速表现一般+29.6%/+22.3%，但相比2021Q2的增速已经有明显改善；工业机

16、器人及工控系统：2021Q4和2022Q1，行业龙头拓斯达（+38.3%/+17.5%）、机器人（+56.8%/+2.6%）、博实股份（-4.1%/-7.7%）表现出的行业趋势在编辑变差，埃斯顿（-3.6%/+26.6%）可能受益于新能源的业务发挥，2022Q1实现较好增速；而先惠技术因受益于下游动力电池的高景气度，实现同比高增速（+82.9%/+92.8%）；机床设备：2021Q4和2022Q1，板块呈现典型的边际增速下降的趋势，龙头秦川机床（-13.3%/-28.3%）、海天精工（+37.3%/+30.9%）、纽威数控（+46.0%/+25.1%）、华中数控（+39.3%/+7.2%）均表

17、现出该特征，体现的是我国制造业景气度的边际减弱，而例如高测股份（+148.3%/103.1%，受益于光伏需求旺盛，切割设备订单充裕，同时开拓切片代工新市场，卡位异质结优质赛道）等高增速的带动；基础件：2021Q4和2022Q1，行业龙头恒立液压因受到挖机行业需求偏弱的压制营收出现下滑（-16.0%/-23.0%），双环传动受益于新能源车的高增速及本身技术优势，实现+10.0%/+40.9%的同比稳健增长，新强联受2020年风电补贴抢装影响，导致2021Q4出现23.4%的下滑，2022Q1实现14.7%的稳健增长；起重设备：2021Q4和2022Q1，板块营收同比+21.5%/-0.2%，波动

18、较大，从趋势来看，大多起重设备公司2022Q1同比增速明显弱于2021Q4。归母净利润角度：2021Q1和2022Q1，两期实现同比正增速的仅有服务机器人（+31.3%/+15.1%），机床设备（-168.8%/+62.1%），工业机器人及工控系统（+78.7%/-10.6%）均有一期实现了正增长，其他的板块均为两期负增长。服务机器人：行业龙头科沃斯实现+73.8%/+27.2%的同比高增速，2022Q1如果将股权激励费加回利润增速不弱于收入增速，公司不断通过新产品迭代提升盈利性；石头科技的利润增速（-17.8%/+8.8%）慢于收入增速，主要原因在于原材料的影响仍在，而环比看，2022Q1的

19、盈利性比2021Q4有改善；机床设备：海天精工（+122.5%/+77.5%），受益于订单收入高增和规模效应，高测股份（+255.3%/+173.3%），下游需求旺盛，叠加扩产品线等的带动；激光加工设备：主要受联赢激光（-34.0%/+16.9%）和英诺激光（-76.2%/-36.6%）的影响，2021Q4板块表现较差，联赢激光主要因为费用前置的影响，预计后续盈利性会出现改善，英诺激光主要还是行业竞争激烈，在需求不景气的背景下容易导致盈利性大幅波动；工业机器人及工控系统：2021Q4和2022Q1，哈工智能（-5.0亿/-0.3亿）、机器人（-2.7亿/-0.6亿，主要因为原材料上涨、部分客户

20、设计需求变动使项目成本增加，且公司暂未取得客户合同补偿、部分项目研发成本超支等因素的影响；毛利率同比下滑较多）亏损较为严重，拓斯达（-3587.1%/-41.5%）也受2020年口罩机及相关设备占比较高的影响业绩在2021Q4出现大幅下滑，埃斯顿（-19.9%/+83.7%）受到疫情、海运费、汇率、海外高毛利率产品销售占比降低的影响，2021Q4业绩出现下滑，2022Q1通过提价和加大原材料的国产化降低原材料的影响，目前看初见成效。毛利率角度：2021Q4和2022Q1，大部分通用设备毛利率出现下滑，两季都下滑的有工业机器人及控制系统（-6pct/-2.5pct）、塑料加工（-3.5pct/-

21、2.7pct）、基础件（-0.9pct/-3.4pct）和激光加工设备（-0.4pct/-0.1pct），下滑1个季度的是起重机械（-2.6pct/+5.1pct），而服务机器人（+0.9pct/+2.2pct）和机床设备（+0.2pct/+2.2pct）毛利率两季度都实现了提升。服务机器人：行业龙头科沃斯毛利率（+10.0pct/+2.7pct）表现非常强势，与公司持续推出新产品迭代升级有关，九号公司毛利率（-14.1pct/+0.6%）在2022Q1实现同比改善；机床设备：行业龙头海天精工（+5.7pct/+2.0pct）、纽威数控（+3.8pct/+5.0pct）、高测股份（+4.3pc

22、t/+4.4pct）毛利率均呈现改善趋势；激光加工设备：联赢激光（+1.5pct/+0.6pct）、杰普特（+4.4pct/-0.8pct）毛利率相对稳定，英诺激光（-18.1pct/+1.5pct）毛利率波动较大；工业机器人及控制系统：埃斯顿（+1.8pct/-1.7pct）、拓斯达（-16.6pct/-3.6pct，去年口罩机及相关设备占比较高，毛利率也相对较高）、机器人（-4.1pct/-6.7pct，主要因为原材料上涨、部分客户设计需求变动使项目成本增加，且公司暂未取得客户合同补偿、部分项目研发成本超支等因素的影响）、博实股份（-2.6pct/-0.2pct）的单季度毛利率大多同比均出

23、现下滑；基础件：风电轴承龙头新强联（+4.1pct/+7.1pct）存在的趋势，依靠技术领先型实现了超越行业的盈利性提升趋势，新能源车零部件龙头双环传动（+4.0pct/+0.8pct）毛利率也实现了稳健的提升，挖机零部件龙头恒立液压（+2.8pct/-3.2pct）受挖机行业不景气的影响，2022Q1毛利率同比出现下滑，也属正常情况。期间费用率角度：波动较大的包括工业急切人及工控系统（-8.3pct/+0.2pct）、激光加工设备（+4.1pct/+0.3pct）、服务机器人（+3.7pct/+3.8pct）。1.5工程机械：需求偏弱，增速及毛利率呈现环比下滑趋势收入角度：2021Q4和20

24、22Q1，CS工程机械设备板块增速由高到低分别是高空作业平台（+95.5%/+49.0%）、叉车（+1.6%/+10.6%）、电梯（+8.1%/-8.3%）、工程机械（-25.8%/-31.9%）；环比角度，仅叉车增速由负转正，其余板块均呈现增速下滑趋势。高空作业平台：该板块目前仅有浙江鼎力一家成分股，高空作业平台中小租赁商去年因为疫情和租金抑制了需求，今年有所缓解，同时海外需求开始放量；叉车：在去年高增长基数的基础上实现双位数增长已实属不易，或与叉车电动化迭代有一定关系；电梯：主要由行业龙头上海机电的稳健增长（+10.7%）带动；归母净利润角度：2021Q4和2022Q1，工程机械子板块增速

25、均慢于收入增速，工程机械、电梯、叉车出现55.9%、44.9%和3.9%的同比下滑，仅高空作业平台实现15.1%的同比正增长，与原材料价格及海运费上涨及给行业带来较大影响有关。工程机械：原材料上涨、行业需求趋缓给行业的盈利性带来较大的影响；叉车：需求减弱+原材料上涨+海运费增加，导致叉车盈利性减弱；高空作业平台：浙江鼎力2021全年及2022Q1毛利率同比仍在下降，一方面受到原材料和海运费的影响，另一方面受到产品结构占比的影响，低毛利率的臂式占比提升。期间费用率角度：2021Q4和2022Q1，工程机械子板块期间费用率同比提升0.4.7pct和1.3pct，例如龙头三一重工提升明显主要与给经销

26、商返利以及研发投入较大有关，此外高空作业平台和电梯期间费用率也有不同程度的提升，叉车有小幅下滑。2、行业估值：整体已偏低，7个子板块估值分位数不到5%3、行业观点：原材料&运费涨价+宏观经济增速下行拖累大多赛道，上游能源设备景气上行3.1专用设备：传统能源设备景气上行，新能源设备盈利能力承压3.1.1锂电设备：原材料涨价叠加费用前置，盈利能力有所减弱根据我们筛选的9家锂电设备核心企业，2021实现营收合计297.08亿元，同比+62.25%，归母净利润合计30.98亿元，同比+39.52%，行业毛利率30.87%，同比-9.71pct；归母净利率8.68%，同比-10.14pct，锂电设备毛利

27、率和净利率均有不同程度的下滑，盈利能力有所减弱，我们认为核心原因在于：1）滞后确认低价订单。锂电设备确认收入存在一定的订单周期，2021年确认的收入大部分来自企业2020年的订单。而2020年由于疫情导致锂电池厂扩产不足，设备需求较为疲软，锂电设备行业竞争激烈，企业通过低价竞争保证营收规模，但是同时也牺牲了部分的利润；2）产能扩张导致人员费用增加。锂电设备多属于非标产品，设备生产需要按照客户的要求进行设计与调整。2021年锂电设备订单大幅增加，导致企业生产和管理用人需求增加，使得费用率提升；3）厂房建设带来较大规模的设备投资额。除了人员会限制锂电设备产能扩张的因素外，还包括厂房面积等。伴随订单

28、规模的扩大，锂电企业开启厂房扩建计划，因此也一定程度上影响公司整体的盈利情况。2022年，随着人均产值不断释放以及规模效应的显现，行业的盈利情况有望逐步改善。3.1.2光伏设备：光伏行业保持高景气，关注企业技术研发进展从2021年全年和2022Q1的业绩情况看，部分企业在2021Q3的归母净利润同比有所下降或增速有所放缓，主要系下半年硅料价格持续上涨导致下游电池和组件厂开工率有所降低，设备验收节奏也有所放缓。随着硅料产能释放预期有所增强，2021年末，硅料价格有所下降，使得下游开工率回升，光伏设备企业交付验收节奏基本恢复正常。光伏行业技术迭代速度较快，持续的研发投入为企业构筑核心竞争力。以迈为

29、股份为例，2021年，公司研发投入3.13亿元，同比增99.72%；研发投入占营收比例为10.71%，较2020年提升3.43pct，依旧保持高水平及高占比。公司始终重视研发，引进国内外高端人才，截至报告期末，公司研发人员899人，占比高达40.40%（较2020年提升13.91pct），此外，公司在2021年新增757人中，约67%为研发人员，始终注重对于研发团队的建设。公司目前不仅具备异质结整线设备的供应能力，同时在OLED激光切割、半导体激光改制切割、全自动晶圆开槽设备等多个研发项目获得突破。3.1.3风电：盈利性下滑严重，高壁垒环节抗压能力强轴承：新强联的一季报虽然收入仅实现了14.7

30、%的增速，但利润实现了34.0%的增速，毛利率提升7.1pct，属于目前风电零部件环节比较强势的环节；主轴：2021Q4和2022Q1，金雷股份和通裕重工营收均出现了同比下滑，利润下滑更大，塔筒/管桩：除了海力风电，大金重工、泰胜风能、天能重工营收端均实现较好开局，但毛利率下滑严重，导致利润均出现同比下滑，毛利率的下滑一方面是原材料压力仍在另一方面是因为降价压力；海力风电作为海风业务占绝大部分的企业，2022Q1受江苏海风地区施工量较少影响，倒是收入和利润均出现大幅下滑，需等待海风施工量提升；铸锻件：日月股份和吉鑫科技2021Q4和2022Q1营收端出现同比下滑，毛利率也出现较大的同比下滑，净

31、利润下滑较大；电缆：2021Q4和2022Q1，东方电缆营收增速放缓，毛利率同比下滑；高空升降设备：中际联合2021Q4和2022Q1毛利率也承受较大压力，主要是铝材涨价的影响，目前压力仍较大；叶片：碳纤维材料表现亮眼，吉林碳谷业绩超预期，主要受益于需求较好及产能投放，精功科技实现稳健增长；中材科技在2021Q4有其他收益1.2亿元以及研发费用降低，剔除后利润增速一般，2022年开始叶片均有提价，主要对冲2021年原材料涨价的影响；法兰：恒润股份2021Q4扣非后业绩下滑较多，主要与毛利率下滑较多有关，反应的是降价压力，2022Q1营收同比下滑40.4%，一方面是2021Q1基数仍较高，另一方

32、面目前海上法兰招标量仍较少，法兰环节收入确认与招标节奏相关度更高，后续需要期待海上法兰招标的放量。3.1.4核电：新核准机组数逐年上升，关注乏燃料后处理领域核电投资的主要逻辑在于风电、光伏装机量增加对相应基荷能源匹配的需求。一般情况下，每条输电线路下输出的功率是有限的，当风电、光伏等间歇式能源达到一定水平，整个电网送电的波动较大，供电质量会出现下降，因此需要有相应的基荷能源作为支撑。基荷能源的特点在于量大、稳定，我国目前适合作为基荷能源的主要是煤电、水电和核电。在“碳中和”背景下，核电作为清洁能源，是基荷能源的不二选择。2016-2018年间，核电连续三年“零核准”，业内普遍认为，重要原因之一

33、在于当时在建的三门核电、台山核电等三代核电项目均存在延期，迟迟未能投产，三代核电技术有待验证。然而，随着在建机组密集投产，三代核电技术得到验证，2019年我国核电机组核准数量打破“零核准“，新核准机组数成4/4/5台的逐年上升趋势。2022年4月国常会再次批复6台核电机组。乏燃料是指核燃料中裂变核素铀逐步消耗，不足以维持裂变反应后从反应堆中取出的燃料。乏燃料后处理一方面可循环利用铀、钚元素，降低我国对铀资源的依赖度，另一方面可降低对环境的威胁。根据我们的测算，到2025年核电站在堆储存能力将达到饱和，后处理项目属于刚性需求，确定性较高。据我们测算，到2030、2035年，乏燃料年产量将分别达到

34、1876吨、2394吨，则届时我国至少分别建成2座、3座800吨处理厂（或等量的处理能力），才能实现乏燃料产量和后处理能力的平衡。我们预计到2030年乏燃料后处理的市场空间分别为3000亿元，其中设备投资约1527亿元。到2035年乏燃料后处理市场空间约为4500亿元，其中设备投资约2290亿元。目前我国核电站中，核岛设备研发制造多数仍主要由国有企业垄断，民营企业鲜少进入，常规岛、BOP等领域民营企业参与较多。目前，除几家国企外，多数参与核电设备制造的企业，核电业务占营收比重不超过30%。核电阀门：江苏神通是工业阀门领域龙头企业，2008年以来成为我国核电阀门主要供应商，获得90%以上已招标核

35、级蝶阀、核级球阀订单。从2021年收入情况看，公司2021年全年收入同比增长20.45%，归母净利润同比增长17.3%，四季度受能耗双控影响，公司主业冶金业务部分项目延迟，导致四季度出现下滑。2022年Q1，受华东地区影响，公司物流受阻，增速略低于预期。但预计随着疫情得到缓解，公司各项业务将恢复正常，并得到弥补。此外，近年来公司核电领域订单成逐年上升趋势，2018-2021年核电军工事业部订单分别为1.5/4/6.55/7.5亿元。公司2022年收入主要取决于2020-2021年订单情况，因此预计今年核电板块营收有较明显增长。主泵泵壳：应流股份是三代机组主泵泵壳主要供应商，目前“华龙一号”主泵

36、泵壳100%由应流生产，公司2021年核能新材料及零部件板块营收3.04亿元，同比增长6.6%，占营收比重约15%。鉴于主泵泵壳验收期较长，因此从增速上看较为平稳。不过，公司其他业务板块，航空航天新材业务在2021年取得较大突破，另外，公司两笔土地收储事项已经相机落地，预计2022年公司营业外收入会有明显增加，有利于改善现金流水平和公司负债结构的优化。核级密封：中密控股是公司核电密封领域主要供应商，在新项目核二三级密封领域占据主导地位。2021年，公司分别取得核电占海水循环泵、主给水泵机械密封国产化研发订单，完成四代主循环钠泵机械密封研发，签订新机组配套合同。2021年，公司新签核电订单700

37、0万元，较前几年有明显提升。虽然核级密封业务收入确认周期较长，但公司存量业务较为稳定，随着近年新核准机组数逐年增加，未来核电业务有望成为利润增长有力支撑。乏燃料后处理：景业智能主要从事特种机器人及智能装备的研发制造，其核工业产品产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备等，于2022年4月29日在科创板上市。公司产品应用于核燃料循环产业链，尤其是乏燃料后处理领域。2021年，公司实现营业收入3.48亿元，其中，3.14亿元来自核工业产品，占营收比重90%以上。公司是乏燃料后处理领域参与度较深的企业，后续乏燃料项目进展及公司成长性值得关注。3.1.5煤机：煤炭行业景气度上行，关注新建矿井+煤矿智能

38、化带来的煤机需求自2021年下半年以来，供需缺口致煤炭价格攀升，煤炭行业景气度及资本开支上行。据国家统计局数据，2022年3月煤炭开采和洗选业固定资产投资累计同比增长50.8%，创2009年3月以来新高，煤炭行业资本开支上行背景下，煤机企业有望充分受益。三机一架”是煤矿核心设备，占综采设备比重80%。煤矿需用到采掘、支护、运输、洗选等生产过程的矿山机械，核心是掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架，分别占综采设备比重12%、13%、10%、45%。目前，液压支架、掘进机、采煤机基本成寡头垄断格局，郑煤机、三一国际、创力集团分别在三者中占据较高市场份额，天地科技在“三机一架”均有布局，龙头企业有望

39、率先享受新建产能红利。据我们测算，2022-2025年新增需求带来煤炭综采设备合计市场空间约156亿元，相比此前高出近百亿市场空间。此外，我国煤矿智能化也进入了发展快车道。目前，我国煤矿智能化率仅为10%左右，预计到2025年空间达246-268亿元。我们通过产能、工作面两种口径对我国当前的煤矿智能化水平进行了测算，结果表明，1）按产能计算，到2022年智能化矿井渗透率达到18.9-28.3%，2）按工作面数量计算，目前智能化采掘工作面渗透率为8%，其中智能化采煤工作面渗透率为14%，智能化掘进工作面渗透率4.9%。市场规模方面，据我们的产业链调研，除原始设备购置成本外的系统和设备升级改造费用

40、约为每个工作面2000-3000万元，在每个矿井2个工作面的假设下单矿井改造费用约为4000-6000万元。我们从矿井数量、工作面两个角度进行了测算，预计22-25年煤矿智能化改造市场规模在246-268亿元，平均每年煤矿智能化改造对应市场空间为60-70亿元。3.1.6油气：油价上涨结合油气公司资本开支上行，行业有望持续高景气度油服设备行业景气度主要受国际油价以及下游油气公司的资本开支影响，2021年国际油价震荡攀升，WTI原油期货与布伦特原油期货年均价分别达到68.01美元/桶与70.94美元/桶，均创下最大年度涨幅，油气行业形势持续好转；同时在我国保障能源安全的战略下，国内三大油公司继续

41、实施“七年行动计划”，对页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发持续发力，对油气装备需求持续提升，油服设备行业公司营业收入呈持续增长状态。杰瑞股份作为油服行业的龙头公司2021Q4及2022Q1收入均持续稳定增长，2022Q1由于原材料价格、海运价格上涨等因素业绩承压。油服行业景气度波动略落后于国际油价的变化，随着2021年国际油价的持续上涨，2022年油服行业有望呈现高景气度状态。3.1.7氢能：关注燃料电池及车载储氢瓶领域投资机会2022年3月，发改委发布氢能产业发展中长期规划（2021-2035年），规划提出，到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新能力显著提高，基本

42、掌握核心技术和制造工艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系。燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。截止2021年年底，中国已有218座加氢站建设完成。另据新华社报道，到今年4月，我国加氢站数量已超过250座，约占全球数量40%，加氢站数量位居世界第一。加氢站是用于向燃料电池汽车提供氢气的燃气站，未来随着燃料电池汽车保有量的不断增加，加氢站数量也将不断增加。从我国加氢站建设速度看，其增速远超过氢能源车的销量和保有量增速，因此其不会成为限制氢能源车普及的因素。截至2021年底，

43、我国氢能源车销售量达到1586台，同比增长35%。然而从历史数据看，目前我国氢能源车销量尚未恢复至疫情前销量水平，而保有量也不足1万台。因此氢能源车的渗透速度仍然较为缓慢。氢能源车的普及速度较慢，主要与其经济性有关，而氢燃料车的经济性又包括初始购置成本、燃料成本及维护成本。初始购置成本方面，目前国内一台氢能源车的价格通常在百万以上，相比之下，传统燃油车、新能源汽车的初始购置成本更低。而导致氢能源车成本较高的原因主要在于燃料电池和车载储氢瓶。目前，我国燃料电池领域布局企业众多，但在质子交换膜、双极板、催化剂等领域的技术与国外尚有一定差距；车载储氢瓶领域，目前我国在III型瓶领域已经非常成熟，并涌

44、现出国富氢能、沈阳斯林达、京城股份、中材科技、中集安瑞科等一系列企业，但目前，要实现在汽车而非专用车领域的更高储氢效率和轻量化，则需要使用IV型瓶，由于我国IV型瓶技术还不够成熟，仅有少数几家企业通过型式试验并开始小批量供货，成本依然较高。除此之外，氢气作为燃料，其价格也将成为影响氢燃料电池车普及程度的重要因素。按氢气来源不同，加氢站又可以分为站内制氢和站外供氢两种。目前，出于技术瓶颈以及安全等问题考虑，我国加氢站主要采用外供氢的方式。但未来，随着站内加氢技术的发展，储运环节成本将会被大幅节约，氢气价格有望下降。目前国内氢气终端售价普遍在50-80元/kg，而要实现能源使用端与柴油评价，终端价

45、格需降至30元/kg以内。站内制氢无疑将大幅提升氢燃料车的经济性，目前已有部分成城市试点站内制氢。总体上看，按照目前8938台保有量，要实现到2025年氢能源车保有量5万辆，则保有量4年复合增长率约为53.8%，对应每年销量也基本要同比翻番，这意味着氢能源车将会真正进入发展的“快车道”，而此前制约氢能源车发展的领域，也将会取得较大的突破。3.2通用设备：短期受制造业承压拖累，检测抗风险较强3.2.1检测设备：稳健增长优质赛道检测板块因为下游客户比较分散，所以整体波动较小，且随着人们对环保、健康、质量等指标追求的提升，检测强度在增加，因此不会受到宏观经济波动的太大影响，且下游成本以人工及设备折旧

46、为主，不太受原材料的影响，属于长久期投资思维的防守板块。以华测检测为例，2021年收入和利润均实现稳健增长，2022Q1在后疫情扰动的背景下收入端仍实现了19.2%，利润端实现19.8%的稳健增长，体现了检测板块的抗风险能力较强；苏试试验和谱尼测试具备类似特点，苏试实验下游受益军工需求高景气增速更快，谱尼测试新产线布局加快；广电计量2021Q4和2022Q1表现一般，与其处在资本开资高峰期，且布局环境及食品检测搬开短期有一定增长压力有关；东华测试属于传统业务的逻辑+老产品商业模式变革（PHM）红利的叠加，呈现高增趋势。2022年检测板块仍是防守性价比较高的领域。3.2.2激光设备：高功率产品在

47、即激光设备下游应用领域分布广泛，有汽车、钢铁、船舶制造等多个制造业行业，行业景气度与下游需求关系较大，2021Q4及2022Q1由于疫情影响，制造业景气度下滑使激光行业景气度受到影响。当前我国国产激光器已在中低功率领域实现高国产化率，并在高功率激光器领域寻求的突破，当前效果显著，但由于市场的激烈竞争，当前价格战因素导致行业毛利率呈下行趋势。锐科激光作为国产激光器龙头企业，在高功率连续激光器和超快激光器产品市场拓展均实现突破，2021Q4和2022Q1由于疫情、价格战以及原材料价格上涨等因素业绩均下滑明显。2022年，行业盈利能力有望随着疫情的影响以及价格战的放缓而逐渐修复。3.2.3机床设备：

48、下游需求更新叠加，建议关注国产高端机床投资机会机床设备作为通用机械领域，应用领域广泛，业绩受下游需求影响较大，2021年下游景气度的旺盛带动了机床设备公司业绩的整体增长；短期来看，机床设备受制造业下游需求及设备更新周期影响较大，2021Q4及2022Q1机床行业公司营收及归母净利润均产生了增速放缓或下滑的情况；长期看，随着我国机床数控化率的不断提升以及高端机床的逐渐推进，国产高端机床厂商有望实现新的突破。2022年，随着疫情对制造业影响的逐渐缓解以及的稳步进行，行业将保持平稳增长状态。高端机床方面科德数控主营高端五轴数控机床及高端机床数控系统，下游客户以航空航天装备为主，受制造业周期影响较小，

49、营收端2021Q4和2022Q1增长较为稳定；受原材料涨价、疫情等因素影响，盈利能力承压。中高端机床方面：海天精工主营龙门、立式、卧式加工中心，下游客户行业较为分散，抗风险能力较高，受下游高景气度影响，2021年营收利润均实现快速增长，2022Q1受疫情影响下游制造业需求，增速略有放缓；创世纪以3C设备为基础，不断拓展通用机床领域，受下游行业需求影响2021Q4和2022Q1表现一般；国盛智科2021Q4及2022Q1业绩均保持稳健增长态势，未来随着产品优化以及产能逐渐释放有望进一步打开成长空间。3.2.4工业机器人：市场空间增长结合工业机器人在制造业应用领域广泛，下游制造业对工业机器人需求增长带动了带动了工业机器人销量不断提升；自2021Q4以来，随着原材料价格上涨、疫情反复等因素影响，制造业普遍承压，制造