科博达研究报告：多元化产品齐发力_灯控龙头成长空间打开.docx

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1、科博达研究报告：多元化产品齐发力_灯控龙头成长空间打开1. 二十年深耕，铸就汽车灯控龙头1.1. 深耕照明控制，终成细分领域龙头公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，目前专注于汽车电子及相关产品的技术研发 与产业化。现已成功融入全球汽车电子高端产业链体系当中，是我国少有的能与全球高端 汽车品牌进行电子产品同步研发的公司。公司于 2003 年成立于上海浦东，总部设立于上海自贸区张江科学城，是国家重点扶持的 汽车电子高新技术企业。自 2004 年首次获得上海大众汽车电子国产化项目以来，始终与 大众集团保持密切合作关系，并于 2005 年获得德国大众首个汽车电子产品 BMG 产品许可， 一路与其深

2、度绑定，至今已经成为大众 LED 车灯控制器的核心供应商。此外，近二十年的 发展过程中，公司与包括奥迪、英飞凌、安森美在内的多家国际企业开展各项研发项目， 并取得显著成果。公司自 2019 年 10 月 15 日在上海证券交易所主板上市以来，始终保持快速发展态势，时 至 2020 年 7 月，公司已成为我国汽车零部件百强企业。公司经过在照明控制领域深耕近 20 年，现已实现汽车照明控制系统产品类型全覆盖，成为全球范围内汽车灯控市场的龙头。1.2. 柯氏家族控股，子公司多省份布局柯氏家族控股，保障公司发展战略的实施。公司于 2019 年 10 月 15 日上市，注册资本为 4.001 亿元。截至

3、 2021 年 9 月 30 日，从公司股权架构上看，柯氏家族对公司拥有控股权， 属于家族式企业。实际控制人柯氏两兄弟和柯磊对于公司直接持股共计 12.83%，同时通过 科博达投资控股、嘉兴富捷、嘉兴鼎韬、嘉兴赢日间接持股 59.40%，共计 72.23%。通过这 种相对集中的股权结构，实现对于公司的高度控制，帮助公司实现更为稳定的发展，为后 续的战略实施提供保障。南北双向布局，子公司定位明确。目前，除公司总部设立在上海浦东外，公司还拥有 6 家 全资子公司、3 家参股公司，分别布局了长春、重庆、浙江、北京等地区，实现南北双向 布局体系。其中，总部作为法人投资主体，同时承担科博达整体业务的投资

4、管理与风险管控，并全面 负责科博达汽车零部件各业务版块的战略规划、资本运作、项目投资、人才培育、财务管 控与运营管控，以及各业务版块之间的管理协调。子公司方面，温州科博达主营车载电器与电子方面业务，主要产品包括了点烟器、预热器 等；科博达重庆主营电机控制系统方面业务，拥有 AGS 完全自主同步开发能力；嘉兴科奥 电磁专注于汽车整车和动力总成电磁执行器开发；科博达智控专注于汽车电机业务；潍坊 科博达专注于发动机类一体化产品。1.3. 业务分布广阔，客户、品类再拓展公司业务分布广阔，照明控制系统领域为国内龙头。主要业务涵盖汽车照明控制系统、电 机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品

5、的研发、生产和销售，并实 现产品的全球市场覆盖。其中照明控制系统在全球汽车电子行业知名度较高，为该领域国 内龙头。从业务占比情况上看，截止 2020 年年报数据显示，公司照明控制系统业务占比 49.66%，电机控制系统业务占比 18.73%，车载电器与电子业务占比 22.28%，能源管理系统 业务占比 2.31%，其他汽车零部件业务占比 5.51%。公司在产品销售推动上积极布局，整体产品市场活跃。截止 2021 年上半年，公司在研项 目合计 113 个，预计产品整个生命周期销量超过 1.68 亿只，其中包括了宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12 个。从整个上半

6、年来看，包括照明 控制、电机控制、车载电子与商用车减排等产品在内，共获得了大众、保时捷、一汽奥迪、 上汽通用、长安福特、美国康明斯、一汽红旗、蔚来、理想、长安等客户新定点项目 32 个，公司预计产品整个生命周期销量 2000 万只。新业务发展良好，客户、品类持续拓展。借助商用车国六排放标准实施，USB 车载器等新 业务的良好发展，2021 年上半年实现销售同比 70%以上高速增长。AGS 产品方面，客户拓 展进程良好，2021 年上半年新增定点项目 6 项，在研项目 20 个，公司预计整个生命周期 销量约 1000 万只。灯控产品方面，宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器 等在研项目

7、陆续量产，龙头产品市场有望打开新的发展空间。积极布局新能源汽车市场，打开业绩成长空间。此外，公司积极展开新能源车企业市场布 局，目前包括车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产 品在内，已获得蔚来、小鹏、理想等多家新造车势力定点项目。面对未来全球广阔的新能 源汽车市场，公司有望进一步提升销售增长。1.4. 盈利水平趋于稳定，研发投入稳步增长公司营收由高增长逐渐趋于平稳，未来随着原材料价格逐渐回落，有望迎来新增长。公司营业收入由2016年的16.17亿元增长至2020年的29.14亿元，复合年化增长率（CAGR） 达到 15.86%。2021 年 Q1-Q3 受到

8、原材料价格上涨、行业芯片短缺等因素的影响，营业收 入达到了 20.45 亿元，同比增长达到了 3.19%，维持正增长水平。归母净利润方面，由 2016 年的 2.49 亿元增长至 2020 年的 5.15 亿元，实现复合年化增长 率（CAGR）19.92%。2021 年 Q1-Q3 实现归母净利润 2.72 亿元，同比下降 15.16%。公司 前三季度净利润增长率下降的原因在于原材料成本的上升以及公司研发投入比重增加。公司近年来毛利率水平表现平稳，维持在 30%-40%之间，整体水平较高。2021 年 Q1-Q3 净利率为 14.68%，同比下降 3.66pct，根本原因在于公司研发费用率的增

9、长，导致短期出 现业绩下行表现。未来待研发产品实现量产，有望出现深“V”增长。公司照明控制系统业务依然占据公司营收半壁江山。2020 年公司照明控制系统实现营收 14.47亿元，占营收总额的50.42%；车载电器与电子实现营收6.49亿元，占营收总额的22.61%； 电机控制系统实现营收 5.46 亿元，占营收总额的 19.02%；能源管理系统实现营收 0.67 亿 元，占营收总额的 2.33%；其他汽车零部件实现营收 1.61 亿元，占营收总额的 5.61%。从毛 利率上看，除能源管理系统业务外，其余业务板块毛利率均高于 30%，其中三大业务板块最高为车载电器与电子业务，实现 38.98%的

10、毛利率。公司管理优化显著，研发投入稳步攀升。受益于公司成本管理优化，公司管理费用率由 2016 年的 11.38%下降至 2020 年的 4.98%，下降 6.40pct。2021 年 Q1-Q3 管理费用率为 5.82%。 公司销售费用率和财务费用率相对稳定，分别围绕 2%、0.25%上下浮动。近年来，公司研 发费用呈现逐年递增趋势，同时增长幅度逐步加大。2016 年研发费用为 1.03 亿元，2020 年研发费用为 2.4 亿元，复合年均增长率 CAGR 达到了 23.55%。2021 年 Q1-Q3 研发费用 率达到了 10.71%，相对 2020 年研发费率 8.24%，增长 2.47

11、pct。我们认为随着后续在研产 品逐步实现量产，加上上游原材料价格逐渐回落，未来公司将有望进一步提升业绩水平。2. 车灯市场发展，公司灯控产品再升级2.1. 深度绑定大众，开拓客户范围（1）深度绑定大众，多领域、多产品开展合作。公司自 2004 年首次获得上海大众汽车电子的国产化项目以来，始终保持与大众集团（包 括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）深度绑定。公司与大 众集团、上汽大众、一汽大众合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统、 再到能源管理系统，各方搭建起坚实的信任基础。公司创业初期，确定汽车电子领域作为公司产品研发方向，确定将智能化和节能减排作为 公

12、司产品发展主要方向进行技术储备。上海大众帕萨特在新车开发过程中，面临卤素灯升 级到氙气灯的问题，但由于海外供应商由于技术、成本、服务等因素无法满足大众要求， 进而选择启动国产化方案。公司成为上汽大众潜在供应商，并于凭借自身技术优势通过德 国大众产品实验认可，最终获得产品定点项目。公司发展前十年，先后获得了大众集团电 子镇流器、LED 车灯控制器、LED 主光源控制器、氛围灯主机控制器在内的众多定点项目。 依靠大众集团资金实力雄厚、财务状况稳健、市场广阔等优势，公司实现在汽车电子领域 的快速扩张。近年来，公司和大众集团仍然保持密切合作关系，客户集中度明显高于同行业均值水平。 从销售份额上看，20

13、16-2018 年销售额排名依次为一汽集团、大众集团、上汽大众、康明 斯、潍柴动力。五家公司营收占比由 2016 年 80.92%提升至 2018 年的 87.52%。从 2021 年 前三季度数据来看，前五大终端客户营收占比维持在 87%，大众集团收入占比约为 69%， 虽比去年同期下降约 4.5 个百分点，但仍然是公司营收的主要客户来源。（2）坚持全球化布局战略，持续拓展优质客户。公司始终坚持全球化布局战略，在原有众多知名客户的基础上，进一步拓展新的国内外优 质客户资源，扩充自身关系网络。从市场资源来看，公司先后成为上汽大众、奥迪公司、 一汽大众和保时捷汽车 A 级供应商。同时公司正逐步与

14、戴姆勒、宝马、路虎、比亚迪等数 十家全球知名整车厂商展开定点项目合作，其中包括了宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、 雷诺大灯控制器等在研项目的陆续量产；大灯控制器、USB、自适应悬架控制器等产品进 入一汽红旗、比亚迪等国内新能源客户市场；车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、 氛围灯、USB、底盘控制器等产品获得大众、保时捷、理想、小鹏、蔚来等定点项目。此 外，公司目前已顺利通过丰田潜在供应商体系审核，为未来进入丰田全球供应商体系奠定 了基础。（3）全球同步开发，融入汽车高端产业链体系。从供应链上看，公司通过欧美著名汽车客户的全球同步开发，完全融入了全球汽车产业的 高端产业链体系，同时为国内

15、的主流汽车提供产品配套与技术服务。公司目前拥有全球最 领先的供应链资源，与全球 30 多家知名汽车电子器件供应商建立了战略合作关系，其中 全球前 10 强汽车半导体公司中有 8 家是公司的战略合作伙伴。其中包括了德州仪器、意 法、恩智浦、TDK、松下等全球知名企业。2.2. LED 车灯智能升级，巩固公司灯控龙头地位（1）经历多重升级迭代，LED 车灯为主流发展方向。随着照明技术的不断发展，汽车前照灯作为汽车车灯体系的重要组成部分，同样经历了数 次迭代。从其基本构成来看，大致可以依次分为乙炔气前照灯、白炽前照灯、卤素前照灯、 氙气前照灯以及现在广泛应用的 LED 前照灯。随着前照灯的不断升级，

16、其照明距离、配光 性能以及对于驾驶员安全性的考虑都得到了进一步的提升。从卤素大灯、氙气大灯和 LED 大灯三种大灯性能对比来看：卤素大灯其优势在于其较强的穿透能力、均匀的光线分布以及高效的开启速度；劣势 在于其亮度不足同时寿命较短，间接提高了其长期使用成本。氙气大灯其最大的优势在于亮度高，大约为卤素灯的 3 倍；其劣势在于雨雾灯特别天 气中，其照射效果甚至不及卤素灯，同时其过高的亮度往往会对于其他驾驶者驾驶安 全造成安全隐患。LED 大灯在保持上述两种车灯优势的同时，也分别完美解决了卤素大灯、氙气大灯两 种车灯的劣势。目前，LED 车灯的唯一缺点在于其成本整体偏高，通常运用于中高端 汽车品牌和

17、车型，对于低端车型的渗透率偏低。我们认为，未来随着技术突破、原材料价格回落等因素改善，LED 车灯将打开低端车型市 场迎来新增长。（2）LED 车灯产业链完善，控制器环节壁垒较高。目前，LED 车灯产业链完善，从芯片-塑料件-光源-控制器-车灯组装-整车，拥有完整的产 业链条。从技术壁垒角度来看，公司所在的控制器环节受技术、资金等因素限制，具有较 高的进入壁垒。从这一细分领域的市场竞争来看，目前以外资厂商为主，主要代表包括博 世、海拉、大陆、电装等该领域全球龙头企业。反观内资企业，则以科博达为核心龙头。公司生产的汽车照明控制器产品可根据各类传感器传输的信号，通过复杂的控制逻辑和算 法，实现远光

18、灯、近光灯、日间行车灯、转向灯等车身灯具的自动启动和正常运行，根据 弯道、上下坡、雨雾天气等不同行车路况和行车环境，运用复杂算法计算出最为合适的照 明亮度和角度，以保障驾驶员的行车安全和驾驶体验。公司主光源控制系统主要包括了 HID 主光源控制器和 LED 主光源控制器，辅助光源控制 系统则是 LED 日间行车灯控制器。HID 主光源控制器即汽车电子镇流器，为公司早期核心产品，主要用于维持氙气灯的 正常工作运行。HID 主光源控制器负责控制系统启动、运行及结束的整个过程，决定 着 HID 灯的工作特性和寿命。LED 主光源控制器为目前公司主光源控制系统最为核心的产品。LED 主光源控制器应 用

19、于 LED 前大灯，负责控制 LED 前大灯的启动和正常运行，可在不同车况下自动控制 灯光的开关和照射角度，是 LED 前大灯的核心控制器。LED 日间行车灯控制器可以实现汽车启动后自动打开 LED 日间行车灯的功能，进一步 提升汽车行驶的安全性。（3）公司正在逐步实现由 HID 主光源控制器向 LED 主光源控制器的生产转变从 HID 主光源控制器和 LED 主光源控制器的产量布局来看，公司正在逐步实现由 HID 主光 源控制器向 LED 主光源控制器的生产转变。HID 主光源控制器产量已从 2016 年的 386 万 只，占比 91.47%下降至 2019 年 H1 的 59 万只，占比

20、12.97%；相反，LED 主光源控制器已 从 2016 年的 36 万只，提升至 2019 年 H1 的 396 万只，占比达到了 87.03%。公司主光源控制器的转型一方面得益于 LED 车灯市场的快速发展，另一方面则在于公司 LED 主光源控制器的再升级。2014 年公司获得保时捷公司定点开发权，负责研发集成式 LED 主光源控制器，用于大众 集团旗下大众、保时捷、兰博基尼、斯柯达、西雅特等品牌的众多车型；两年之后，LED 主光源控制器再度升级，由原来的集成式控制器升级为矩阵式控制器，再度应用于大众旗 下大众、保时捷、斯柯达等品牌在内的众多车型。LED Headlamp Controll

21、er（简称 LHC）为集成式 LED 主光源控制器，是大众集团第二代 LED 大灯控制器，该产品安装在大灯外部，包括 4 路 LED 驱动控制，1 路步进电机控制（水 平调节），4 路高边开关。该控制器包括了对远光灯、近光灯和日间行车灯的控制，在近光 或远光灯开启时，通过调整日间行车灯的亮度，可实现位置灯的功能。LED Leimo Plus（简称 LLP）为矩阵式 LED 主光源控制器，是大众集团第三代 LED 大灯控 制器，该产品安装在大灯外部，最高包括 12 路 LED 驱动控制（其中 10 路可扩展为矩阵 LED，最多 120 颗矩阵 LED 光源），3 路步进电机控制（水平调节），4

22、路高边开关。该控制 器在原有集成式控制器基础上，可实现所有 LED 灯及功能的驱动和控制，同时包含自适应 弯道辅助照明系统的控制，可精确控制每一颗 LED 的开关以及亮度等级，根据不同的驾驶 状况实现自动调整和补偿上下、左右的照明角度，智能开启或关闭灯组内相应的 LED光源， 进一步提升照明效果以及驾驶便利性和安全性。2017 年公司 LHC 产品迎来高速增长。大众集团旗下众多品牌对于 LHC 产品需求量从 2016 年的合计 7.69 万只，增长至 2017 年的合计 172.65 万只，增长幅度达到 2144.93%。并在 2018 年保持 87.43%的 LHC 产品需求增长的同时，一汽

23、大众旗下宝来、高尔夫、探岳车型， 上汽大众旗下朗逸、新帕萨特、凌渡、途岳车型同时新增了 86.07 万只的 LLP 产品。据公 司招股书显示，截止 2019 年 H2，LLP 现有产能仅为 240 万套，产能缺口达到了 684 万套， 新增产能预计达到 720 万套，LLP 产品成为公司产销量新的增长点。照明控制系统全球市场占有率逐步提升，销量由快增到企稳。公司主光源控制器全球市场 占有率由 2016 年的 2.75%提升至 2018 年的 5.26%，年化复合增长率 38.30%；辅助光源控制 器全球市场占有率由 2016 年的 2.47%提升至 2018 年的 4.77%，年化复合增长率

24、38.97%，公 司照明控制系统全球市占率呈现稳步提升。公司照明控制系统销量从 2016 年的 756 万只提升至 2020 年的 1798.80 万只，虽 2020 年 全年销量同比下降-3.53%，但年化复合增长率仍然达到了 24.20%的较高水平。结合目前公 司照明控制系统销量情况，我们预计未来公司主辅光源控制器全球市占率将会分别稳定在 7.2%和 6.5%左右的水平。2.3. 智能座舱发展，助力氛围灯品类拓展智能座舱的发展，带来汽车氛围灯的品类拓展。汽车氛围灯是烘托汽车氛围的照明灯，是 汽车内饰情感化设计的一种体现，也是未来智能座舱的重要组成部分。近年来，随着汽车 产业的不断发展，人们

25、对于内饰“质感”的要求逐步提升，车内外的灯光氛围、视觉感受、 科技感等已经逐渐成为人们买车考量的因素。氛围灯在塑造汽车个性化和情感化方面发挥重要作用。而随着技术的不断发展，氛围灯的 设计也不仅仅用于装饰作用，它还提供了越来越多的功能，在人机交互方面发挥着重要作 用，同时，也为用户提供了更好的体验。随着技术的不断进步，氛围灯设计范围也在逐步 扩大，从传统的仪表中控、门板脚踏外，逐渐延伸至汽车 logo、迎宾灯、尾灯、车身装饰、 门把手、车轮等不同位置。随着驾驶员对驾乘舒适性要求的日益提升，简单的照明系统已无法满足驾驶员的需要，氛 围灯控制系统应运而生。驾驶员可以根据自身照明需要来设定自己喜欢的场

26、景照明效果， 来实现整车在驾驶过程中的舒适感和豪华感。氛围灯控制系统一般由 1 个主机和多个从机组成，主机负责搜集车身状态信号和用户的控 制信号，确定每个从机的颜色和亮度，通过 LIN 总线将颜色和亮度命令发送给从机，由从 机来负责调节 RGB 三色的 PWM 占空比实现需要的颜色和亮度输出。公司在氛围灯领域的主要客户为大众集团（上汽大众、一汽大众、大众安徽）。自 2013 年 公司取得上汽大众合作开发车内氛围灯主控单元项目起，公司正式介入到氛围灯这一车灯细分领域当中。2017 年公司正式与一汽大众展开氛围灯定点项目合作，并于 2018 年实现 量产。2021 年公司由与大众安徽展开氛围灯定点

27、项目合作，并预计 2022 年实现量产。公司氛围灯产品目前主要应用于上汽大众品牌下的斯柯达明锐、途昂（改款车型）等车型， 一汽大众品牌下的奥迪 Q2、奥迪 Q2BEV、探歌、速腾、迈腾、高尔夫 A8 等车型。未来将 覆盖大众安徽品牌车型当中。公司生产的 LED 氛围灯控制器具有较高的技术水平，未来将持续批量供货至一汽大众等整 车厂商。从过去的销量来看，2018 年 LED 氛围灯实现了销量骤增，其原因在于 2016、2017 年公司 LED 氛围灯正处于研发及试生产阶段。2018 年销售收入达到 461 万元，销售数量 达到了 29 万个。2019 年实现销售收入 804 万元，同比增长 74

28、.40%；销售数量达 52 万个， 同比增长 79.31%。预计随着 2021 年底大众安徽的合作加入，我们认为公司 LED 氛围灯控 制器产销量将有望维持高速增长。智能座舱领域加持下，氛围灯市场将迎来广阔空间。智能座舱，是实现车、人和套路智能 交互的“智能移动空间”，2020 年全球市场规模已经达到了 396 亿美元，成为继自动驾驶 后汽车行业最具商业价值的发展领域。从当前来看，该领域发展仍然处于初级发展阶段， 未来增长空间广阔。氛围灯作为实现智能座舱场景化功能、优化座舱内视觉环境最重要的配置之一；其在智能 座舱仪表中控、门板、脚踏、顶棚等主要区域应用日益广泛，是智能座舱不可或缺的重要 组成

29、。目前，公司已就氛围灯业务成立独立智能光源业务中心，围绕智能座舱氛围照明， 打造先进的视觉系统。同时，基于大众集团旗下一汽大众、上海大众等优质客户群体加持，我们认为，公司氛围灯业务占比将会逐步扩大。在广阔的市场空间背景下，有望成为公司 发展的又一核心驱动力。3. 业务横向拓展，非灯控产品齐发力3.1. 车载电器与电子：USB 充电器成为新增量公司生产的车载电器与电子产品主要包括电磁阀（电磁阀控制器、电磁阀执行器）和汽车 电器（点烟器、USB 车载器、洗涤器、预热器等）。目前，电磁阀控制器、执行器、点烟 器以及 USB 车载器共同构成了公司目前的主要产品。电磁阀控制器系统主要负责推动旋转的凸轮，

30、通过控制凸轮的角度实现对于动力输出 大小的控制。目前，主要配套于上汽大众、一汽大众等。电磁阀执行器可实时响应电控系统 ECU 的指令，且可实现精准动作，从而促进 ATF 快速升温，有效改善汽车起步阶段的乘坐舒适性。目前，主要配套于上汽大众、一汽 大众等。点烟器作为公司成立伊始的生产产品，凭借深厚的生产技术和客户群体，在国内市场 占有较高市场份额。目前，主要配套于奥迪公司、上汽大众、上汽通用等多家知名整 车厂，年供货量超过 1000 万只。USB 车载器属于公司近几年的新产品类型。2018 年公司首次获得上汽大众合作开发 USB 插座项目，自此开始接触车载 USB 这一细分产品。2019 年公司

31、先后获得了上汽 大众、东风标致、一汽大众多项 USB 车载器定点项目，并先后于 2020 年、2021 年逐 步实现量产。2020 年、2021 年公司在这一产品领域客户逐步扩充，先后与长安福特、 东风日产、一汽红旗、比亚迪等大型整车厂展开合作。USB 车载器成为公司车载电器与电子新的营收增长点。公司车载电器与电子板块销售收入， 由 2016 年的 22719.26 万元增长至 2019 年的 65901.23 万元，增长幅度达 190.07%，复合 年化增长率高达 42.62%，其主要增长来源于公司电磁阀产品。2020 年公司车载电器与电子 板块销售收入为 64910.23 万元，同比下降

32、1.50%，2021 年 Q1-Q3 销售收入 37694.05 万元， 同比下降 15.01%。其原因我们认为系公司电磁阀业务年销量已趋于饱和状态。据公司招股 书显示，截止 2019 年 H1，公司 USB 充电器现有产能仅为 80 万套，产能缺口为 280 万套， 预计新增产能 320 万套，可见 USB 产品领域市场前景广阔。公司目前 USB 客户拓展状况良好，相关订单充裕，未来 USB 产品有望保持高速增长。2021 年 Q1-Q3，USB 产品实现营业收入 0.95 亿元，同比增长近 30%。一方面，车载 USB 产品 具备充电、数据传输、点烟器等多功能，且使用方便、连接灵活，汽车装

33、配需求逐步提高； 另一方面，公司 USB 车载器拥有高速传输、带通讯接口等功能，单品价格相对较高。此外， 受 USB 车载器产品壁垒较高限制，USB 车载器对产品的稳定性要求更高，传统消费 USB 厂家很难进入 USB 车载器市场，市场空间广阔。我们认为，随着 2022 年公司 USB 产品配套一汽大众和上汽大众 ID 系列车型，USB 车载器销量将有望迎来新的突破。3.2. 电机控制：AGS+商用车国六产品双增长公司生产的汽车电机控制系统产品可分为中小型控制系统和机电一体化两类，前者产品未 集成机械部分器件，后者产品集成机械部分器件。其中，中小型电机控制系统主要产品包 括了燃油泵控制系统（F

34、PC）和空调鼓风机控制系统（ABC）。机电一体化产品为公司近年 来该业务板块发展重心，主要产品包括了辅助电动泵、主动进气格棚控制系统（AGS），以 及电子节气门、HC 喷射系统、尿素品质传感器、排期智能控制系统等国六后处理产品。公司研发的电子燃油泵控制器采用了软启动方式、MOSFET 续流、PWM 通信、过热自动 保护等多项关键技术，相较于其他国外品牌产品启动时间更短、油压控制更精准、发热量 更小、转换效率更高，使用寿命长达 7000 小时。目前主要合作客户包括大众集团、一汽 大众、上海大众等。公司空调鼓风机控制系统通过 PWM 调节驱动的方式，在实现对电机的软启动的同时，也 解决了传统直流电

35、机启动时受到大电流冲击的问题，提高了在整车条件下的稳定性。同时，软件控制输出 PWM 信号的精准度更高、系统更节能、空间更节省。目前主要合作客户包 括奥迪公司、上汽大众、一汽大众等。公司辅助电动泵产品覆盖面广，能够适应全系列商用车。目前主要与康明斯、潍柴动力、 道依茨一汽、玉柴等发动机客户展开合作。公司电机控制系统业务预计未来将逐步放大。从销售收入上看，公司由 2016 年 40110.39 万元增长至 2020 年的 54578.33 万元，增长幅度达 36.07%，年化复合增长率为 8.00%。2018 年销售收入为 60902.12 万元，为近几年峰值。2018 年一汽大众和上汽大众旗下

36、的奥迪 Q3、 奥迪 Q2、探歌、探岳、途昂、途岳、帕萨特 GP 及上汽大众售后项目（帕萨特）和一汽大 众售后项目（迈腾、CC）对于燃油泵控制器的需求量从 2017 年的 37.99 万只增长到 2018年的 142.11 万只，增长幅度达 274.04%。我们认为 2018 年公司向一汽大众和上海大众销 售燃油泵控制器实现销售收入的大幅上升，是间接导致了未来两年的同比下降的重要因素。 同时，2020 年电机控制系统销售量达 567 万只，创近几年新高，结合销售收入来看，单品 价格呈现下行趋势。3.2.1. AGS 产品市场应用，助力板块业绩反转公司主动进气格栅控制系统（AGS）为公司电机控制

37、系统核心产品。主动进气格栅系统可 以根据车速、机舱温度等参数改变进气格栅的开闭角度，控制发动机舱的进气量以及整车 风阻。通过优化 AGS 控制器的控制策略，AGS 可以显著提升汽车的节能性和动力性。2019 年 4 月公司与福特汽车展开 AGS 项目合作。目前，公司自主研发的 AGS 应用了无刷 微电机、无感电机控制软件、精密齿轮系传动等关键技术，实现小功率、大力矩、高精度 的特性。从 AGS 产品装配上看，AGS 一般布置在车辆前保格栅和冷却模块之间，AGS 叶片呈百叶 窗形式，通过电机驱动实现不同叶片开度。从汽车行业整体发展上看，随着节能减排政策力度加大，国六排放标准正式实施，部分燃 油车

38、、新能源车已安装主动进气格栅。主动进气格栅或将成为标配产品，未来市场空间广 阔。公司作为国内较早研发主动进气格栅控制器的公司，具有国内领先的产品研发技术。该产 品先后获得福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户加入，并率先实现商用车主动进 气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点，为其在该产品领域发展奠定基础。凭借 AGS 平台化技术，公司逐步实现在原有技术基础之上进行开发，目前已经陆续延展到 电池热管理系统、空气流量管理系统等方向上。2021 年 Q1-Q3，公司 AGS 产品获得东风 岚图、蔚来等车型项目定点，实现营业收 1200 万元，同比增长约为 180%。我们认为，公 司凭借在该领域和技

39、术研发优势和庞大的定点客户群体，未来将有望延续 AGS 产品销量 的高速增长。3.2.2. 率先布局国六产品，或将迎来新一轮市场优势汽油国六标准是指国家第六阶段机动车污染物排放标准。这一标准分为国六 A 和国六 B 阶 段，A 阶段于 2020 年开始实施，B 阶段于 2023 年开始实施。国六与国五相比，对于环境保护的要求更为严格。除对于包括一氧化碳、碳氢化合物、PM 颗粒等在内的各类污染排放物提高排放限值外，还从测试循环、测试程序要求、增加实际 道路行驶排放检测、蒸发排放控制等 7 个方面提出更严格的要求。公司率先布局商用国六产品，具体产品主要包括了电子节气门、HC 喷射系统、尿素品质 传

40、感器、排气智能控制系统等。截止 2021 年 Q3，电子节气门和排气智能控制系统已稳定 实现量产，并在 2021 年前三季度实现了 6000 万的销售收入，同比增长超 30%。同时，尿 素品质传感器在第三季度已开始批量生产。加快国六产品研发投产，抓住新一轮市场机会。随着国六标准的逐步落地，后处理产品需 求将会出现快速增长。经过多年的研发投入和技术积累，公司在商用车后处理技术领域取 得重要进展，在众多关键技术上打破了博世、大陆、康明斯等国外企业的技术垄断，有望 凭借性价比等优势改变外资企业主导国内市场的局面。我们认为，公司商用车国六产品将与 AGS 产品形成公司在该业务板块的双增长驱动力， 未来

41、将共同助力公司电机控制系统业绩再增长。我们将持续看好公司电机控制系统领域的 发展前景。3.3. 底盘域控制器：已获比亚迪多车型项目定点随着汽车智能化、网联化、电动化、共享化的快速发展，汽车各项功能日益复杂，相应的 带来汽车电子电器架构模块化的升级，域控制器的概念随即出现。目前，全球主流供应商将汽车 E/E 架构按照功能划分为动力域（安全）、底盘域（车辆运动）、 座舱域（信息娱乐）、自动驾驶域（辅助驾驶）和车身域（车身电子）五大区域。每个区 域都拥有相应的域控制器，通过 CAN/LIN 等通讯方式连接主干线甚至托管至云端，从而实 现整车信息数据的交互。随着汽车 E/E 架构逐步由分散式向集中式转

42、变，其复杂程度逐步提高。域控制器将众多复 杂算法和复杂功能融入到模块当中，系统功能集成度得到提高。域概念的出现使得汽车零 部件加工更为标准化，有利于降低零部件研发和生产成本。公司已逐步加入到底盘域控制器的研发行列当中。公司凭借在域控制器领域深厚的技术积 累，获得了多项国内自主品牌若干车型的 DCC、ASC 产品定点，并已实现小鹏汽车 DCC 产品批量生产。底盘域控制器方面更是获得了比亚迪若干车型项目定点，并预计 2023 年 将实现量产。从目前市场机会上看，域控制器的出现会减少原有控制器的数量，对现有控制器产品的功 能定义也会产生影响。我们认为：（1）公司主营研发的照明控制系统相关产品以终端控

43、制和驱动为主，并不会受到汽车域 的限制，因此对于公司主营产品现有销售影响较小；（2）随着现有底盘域控制器定点项目的逐步量产，现有市场机会将会放大，这一业务板 块或将为公司带来新的市场机会和发展动力。4. 盈利预测我们对公司各业务预测如下：照明控制系统：为公司传统优势业务，2021 年以来受汽车行业整体缺芯等因素影响， 下游需求放缓；随着 2022 年缺芯的逐步缓解以及公司新品类的拓展和新客户的开拓， 营收增速将有望提升，据此预计 2021-2023 年公司照明控制系统业务营收增速为 4.3%、 4.8%和 13.5%。电机控制系统：考虑 AGS 和国六产品的应用推广将形成该业务板块的双增长驱动

44、力， 有望共同助力该板块业绩再增长，据此预计 2021-2023 年公司电机控制系统业务营收 增速为 2.0%、15.0%和 20.0%。能源管理系统：业务体量较小，新客户的持续导入有望维持较快增速，据此预计 2021-2023 年公司能源管理系统业务营收增速为 30.0%、46.5%和 61.6%。车载电器与电子：公司持续开拓本业务板块的新产品和新客户，随着 USB 等产品的持 续放量，该板块业务有望维持增速，据此预计 2021-2023 年公司车载电器与电子业务 营收增速为 4.0%、12.3%和 19.6%。其他汽车零部件：域控制器等底盘相关的产品获得多个客户的订点和订单，未来随着 产品的交付，营收有望持续增长，据此预计 2021-2023 年公司其他汽车零部件业务营 收增速为 40.0%、42.0%和 45.0%。由此我们预计 2021-2023 年公司的营业收入为 30.5 亿元、33.8 亿元和 40.6 亿元；毛利率 为 32.1%、34.1%和 35.0%。我们选取德赛西威、中科创达、华阳集团和和而泰作为可比公司。其中德赛西威、中科创 达、华阳集团均为汽车相关智能控制器的供应商，和而泰主营业务为家电智能控制器。