2022年瑞丰新材研究报告.docx

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1、2022年瑞丰新材研究报告1.瑞丰新材公司简介：润滑油添加剂和无碳纸显色剂双龙头公司创建于1996年，是集科研、生产、销售为一体的高新技术企业，是润滑油添加剂和无碳纸显色剂产品的专业生产厂家。创立之初，公司快速切入无碳纸显色剂领域，并发展成国内以及全球最大的无碳纸显色剂产品供应商之一。1999年，公司开始研发润滑油添加剂产品，并于2002年开始硫化烷基酚钙类清净剂产品的工业化生产。2019年，公司实现复合剂产品线及产品等级全面快速发展，同时中石化资本对公司进行产业投资。2020年11月，公司在深交所成功上市。公司拥有比较完善的生产设备和生产技术工艺，凭借技术优势和产品优势，已发展成为国内领先的

2、润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。公司是长城润滑油、昆仑润滑油等多家企业的供应商，产品出口美国、欧洲、东南亚、中东等几十个国家和地区。主业从无碳纸转型润滑油添加剂行业领军企业，专注两大产品。公司产品为精细化工品，按用途可以分为润滑油添加剂、无碳纸显色剂两大类。目前公司已经是国内最大的无碳纸显色剂生产企业，也是全球最大的无碳纸显色剂产品供应商之一。（由于公司在无碳纸显色剂领域已经做到了行业前列且下游无碳纸市场增速逐渐放缓，因此无碳纸显色剂业务在本文剩余篇幅中不再单独陈述）为改善单一产品结构，公司从1999年开始研发润滑油添加剂单剂产品并于2013年开始调制生产复合剂。润滑油添加剂

3、的产品范围广泛，主要可分为单剂和复合剂：润滑油添加剂单剂：按功能分类具有单一特性的添加剂产品，包括清净剂、分散剂、黏度指数改进剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂等类型，每种单剂都能满足润滑油生产商特定的需求。润滑油添加剂复合剂：一般是由多种单剂按一定比例调配而成的混合物，具有多种特性，明显地提高了油品性能并降低了添加剂总用量，为各类机械和应用提供综合解决方案。公司产品范围涵盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂、减摩抗磨剂、汽机油复合剂、柴机油复合剂、船用油复合剂、工业油复合剂、燃料油清净剂等四十多个种类一百多个品种。公司逐渐从无碳纸显色剂转型至润滑油添加剂。截至2021年底，无碳纸显色剂方面，公司具

4、备年产1.0万吨无碳纸显色剂的生产能力，是国内最大的无碳纸显色剂生产企业。润滑油添加剂方面，公司具备年产10.1万吨润滑油添加剂（单剂）产能。随着产销规模的持续增长，公司持续加大投入，扩建润滑油添加剂产品产能，另外还有新乡、沧州两个生产基地多项技改、新建项目在抓紧建设中，在建年产能达到22.5万吨。无碳纸显色剂：在无碳纸显色剂领域，公司是国内该类产品的开创者和领导者，无论在技术储备或研发能力上均处于国内龙头地位。中国国内具备较强无碳纸显色剂产品研发、生产能力的企业不足10家，年产量超过千吨的企业仅三四家。其中，公司具备年产1.0万吨无碳纸显色剂的生产能力，是国内最大的无碳纸显色剂生产企业。公司

5、显色剂系列产品以其优良的品质替代了进口，并出口欧洲、美国、东南亚、中东等地区，已经成为全球最大的无碳纸显色剂产品供应商之一。润滑油添加剂（单剂）：公司润滑油添加剂单剂产品质量稳定，性价比较高，在国外市场存在较大的需求潜力。公司单剂品类齐全，是进行复合剂配方研发、复合剂API认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外其他公司的核心优势。目前公司具备年产10.1万吨润滑油添加剂（单剂）产能，在建年产能达到22.5万吨。润滑油添加剂（复合剂）：复合剂主要由单剂产品混合加工而成。公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴

6、油机油复合剂配方工艺，SE级、SF级、SG级、SJ级、SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司股权结构稳定，中石化资本成第二大股东创始人郭春萱为公司的实际控制人，中石化资本增资助力发展。公司创始人之一的郭春萱先生是公司的实际控制人。截至2022年6月，郭春萱先生持股比例为37.2%。值得注意的是，公司与客户的合作还从产品供应延伸到了资本层面。2019年，中石化通过其下属的中石化资本对公司进行股权投资

7、。据公司年报，中石化资本目前持有公司2250.0万股，持股比例为15.0%。自2003年起，公司便与中石化体系内客户开展润滑油添加剂合作。中石化资本的入股，不仅将提升公司的知名度及品牌形象，还将为公司的市场竞争力和持续盈利能力提供较大的助力。发力润滑油添加剂，公司业绩持续增长上市以来营收、业绩增长较快。作为无碳纸显色剂以及润滑油添加剂领军企业，公司不断优化旗下产品结构，强化清净剂与复合剂的核心竞争力。得益于此，公司营业收入保持了良好的增长态势，自2016年以来均保持正增长。2016-2021年，公司营业收入从3.2亿元增长至10.8亿元，年均复合增速达27.7%。业绩方面，2016-2021年

8、公司归母净利润从0.3亿元增长至2.0亿元，年均复合增速为42.7%，高于营收增速。2021年，在上游原料波动以及海运费上涨的影响下，公司仍然实现营收、业绩双增长，实现营业收入10.8亿元，同比增长25.6%，归属上市公司股东净利润为2.0亿元，同比增长9.9%。2022年一季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长60.6%，归属净利润为0.5亿元，同比下降12.5%，主要系原材料价格上涨所致。润滑油添加剂是公司营收的主要来源，占比不断提高，销售结构中海外出口的比例不断提升。公司营收主要来自润滑油添加剂的销售。自2017年以来，润滑油添加剂的营收占比维持在8成以上，并且近年来随着公司润滑油添

9、加剂产能不断释放，润滑油添加剂营收占比持续提升。截至2021年底，公司拥有润滑油添加剂（单剂）年产能10.1万吨，产能利用率达到72.0%。由于主要向国内客户销售润滑油添加剂单剂，2016年公司海外市场营收规模远小于国内市场，占比仅为29.9%。但随着公司战略的调整，近年来从原则上公司不向国内客户销售润滑油添加剂单剂，因此近年来公司海外营收占比不断提升，2021年达到47.5%。公司毛利润来源逐步集中于润滑油添加剂业务，且毛利率提升较快。2016年，公司的无碳纸显色剂业务的毛利润仍能达到总体毛利润的26.1%，但随着润滑油添加剂业务的不断推进，2021年公司无碳纸显色剂业务的毛利润占比已经低于

10、7%。相反，润滑油添加剂业务的毛利润占比从2016年的73.9%提升至2021年的93.3%，成为公司利润来源最重要的一环。盈利能力方面，2021年润滑油添加剂业务毛利率有所下滑，一方面是上游原材料价格提升所致，另一方面也和海运费在2021年快速提升有关。除去2021年，拉长时间来看，公司润滑油添加剂业务的盈利水平提升较为明显，2016-2020年毛利率从26.1%提升至34.7%，表明公司产品从中低端向中高端的战略转型初有成效。润滑油添加剂直接材料成本占比较高，原料价格涨跌对公司利润水平影响较大。公司产品为精细化工品，采购的主要原材料多为原油的下游产品、副产品或者衍生品，主要有基础油、异辛醇

11、、五硫化二磷、苯乙烯、氧化锌、四聚丙烯、水杨酸、烯烃、聚异丁烯、二苯胺等。根据公司2021年年报，直接材料成本达到营业成本的88.5%，因此，上游原油价格的涨跌对于公司盈利能力将产生较大的影响。2021年，原材料基础油、异辛醇、五硫化二磷、氧化锌以及烯烃分别同比2020年上涨35.9%、90.5%、39.2%、23.0%和54.4%，导致公司毛利率从2020年34.6%下降至30.5%。尽管当前全球原油价格仍处于高位，但其价格已从2022年6月最高位开始下降，利于公司未来盈利水平的向上修复。公司期间费用率略降，盈利能力受材料价格上涨有所下降。2021年，公司期间费用率小幅下降，为8.8%，较上

12、年同期下降0.6个百分点。期间费用率下降主要来自于财务费用率的降低。2021年，公司财务费用率降低2.7个百分点，至-3.1%，主要系公司利息收入增加所致。公司注重产品研发，2021年研发费用率增加0.8个百分点，至3.5%。公司盈利能力方面，由于公司主要产品原材料价格上涨，公司销售毛利率略下降，2021年为30.5%。净利率随毛利率同样有所下降，2021年为18.6%。2.润滑油添加剂需求端：海外市场发展稳定，国内需求不断上升概览：润滑油的重要组成部分，技术密集产品种类多元润滑油由基础油和添加剂两部分组成，是目前用量最大、使用范围最广的润滑材料。基础油（如动植物油、矿物油、合成油等）是润滑油

13、的主要成分，其含量占比在60%-98%之间，虽具备一定的润滑特性，但仍未达到直接使用要求，还需加入不同功能的添加剂。润滑油添加剂是加入到润滑材料中的一种或几种化合物，在成品润滑油中的含量占比介乎2%-30%之间。润滑油添加剂可改变润滑油的物理及化学特性，提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，使其可承受极端操作环境，降低燃料消耗。润滑油添加剂可广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。润滑油添加剂行业的上游主要为石油化工行业，生产所需的生产原材料为基础油、聚异丁烯、烯烃、重烷基苯、醇类等化工原料。近年来

14、，石油化工行业在我国发展迅猛，大多数基础化工原料都能够充分满足国内生产的需求；同时，国外进口化工原料亦为润滑油添加剂行业提供了更大选择空间。原材料成本在润滑油添加剂生产成本中的占比为90%左右，目前来看，化工原料在全球以及中国的供需处于平衡状态，供应比较稳定。全球市场：行业发展稳定，市场相对成熟自20世纪30年代以来，全球润滑油添加剂行业不断演进，产品种类逐步丰富，性能愈发提升，已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且基本趋于稳定增长。海外添加剂公司大多拥有悠久历史，在90年代经过兼并、重组后，在技术与市场开发方面均有深厚的沉淀。在20世纪30年代前，直馏矿物油是润滑油中最普遍使用的原料，添加

15、剂几乎不被使用，在当时这就完全可以满足发动机的润滑需求。到了20世纪30年代，美国研发高功率柴油机，为解决较大功率柴油机使用中出现的活塞沉积物较多的问题，推动了清净剂的发展。到20世纪50年代，国外润滑油添加剂应用有了很大的发展，下游主要使用到内燃机油与工业动力设备上。内燃机油的使用在润滑中所占比例较大，进而增大了添加剂的使用量，添加剂种类也随着变多。20世纪50年代后期，行业最重要的突破是在润滑油中使用复合金属清净剂与抗氧抗腐蚀剂。这种突破能适应当时内燃机工作时所应具备的一系列需求。但是，仅使用这些添加剂进行调配，不仅加入量高，性能也不太好。到20世纪90年代末期，添加剂的生产公司兼并和重组

16、情况频发。在国际市场上，润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）为主的市场竞争格局。在全球，按照润滑油添加剂的功能分布来看，较常使用的3大功能剂是分散剂、黏度指数改进剂、清净剂，合计占润滑油添加剂总需求量的65-70%左右。其余添加剂中，抗磨剂占6-7%，抗氧剂及摩擦改进剂各占4-5%，乳化剂占3-4%，其他添加剂合计占需求量的11-12%。从终端润滑油添加剂消费结构来看，机动车领域润滑油添加剂的消费量最大，在总消费量中的占比

17、约70%。金属加工液和工业发动机润滑油的消费量占比相当，还有一小部分添加剂用于通用工业润滑油以及润滑脂等。PCMO（乘用车发动机润滑油）和HDMO（重负荷发动机润滑油）约占全球润滑油消耗量的46%。这两者需要添加更多的添加剂，所用添加剂占到全球润滑油添加剂需求的60%左右。全球润滑油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且基本趋于稳定增长。根据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会统计，2012-2019年，全球润滑油添加剂需求量从400.0万吨增长到465.0万吨，市场规模由133.0亿美元增长到151.0亿美元。润滑油添加剂年需求有望进入新一轮增长周

18、期，预计至2023年，全球润滑油添加剂需求量将增加至543.0万吨，市场规模约为185.0亿美元，约合人民币1300亿元。国内市场：行业起步较晚，需求量不断提升我国添加剂产业起步较晚，自20世纪50年代添加剂产业建立以来，通过自主研发和引进国外生产技术，历经几十年的积累和发展，已经形成一定的生产规模。低档的添加剂产量在减少或淘汰，而高档的产量在增加，当前我国在一些主要添加剂品种上与国外不相上下，但质量上还存在明显不足。以下是我国润滑油添加剂的发展历史：起步期：1954年第一套添加剂设备大连石油七厂建成，主要生产烷基萘降凝剂。自此添加剂在我国才有了较大的发展。快速成长：到50年代末期，我国对添加

19、剂的研究才有了比较系统的投入。1962-1970年，润滑油添加剂工业得到普遍发展，在全国各地铺开。上海、兰州、锦州、独山子、玉门等地先后建立了增粘剂、抗氧抗腐剂、防胶剂等各类添加剂生产装置，添加剂产量从当初的几百吨，增加到近万吨。百花齐放：到70年代，清净剂、降凝剂、黏度指数改进剂、防锈剂等都相继问世，我国在润滑油添加剂的生产能力基本上能适应当时国内油品的需求。到80年代，我国在新添加剂的开发、研制上投入了更多的人力、物力和财力，同时学习了国外添加剂的生产技术，尤其在反应设备与监控方面的技术。到80年代末，我国新开发并投入的新产品有极压剂、抗磨剂、金属减活剂等系列品种。我国润滑油添加剂的需求结

20、构与全球的需求结构相似，需求量排名前三的润滑油添加剂同样是分散剂、黏度指数改进剂以及清净剂，三种添加剂合计占需求总量的65%以上。我国汽车产业规模巨大，对润滑油添加剂市场具有显著支撑。根据国家统计局和中汽协，2021年我国汽车产量和乘用车销量分别为2608.2万辆和2148.2万辆，居全球首位，2014-2021年年均复合增速为1.4%与1.2%。除此之外，根据公安部交通管理局统计，截至2021年末，我国汽车保有量已达3.0亿辆，保有量排名世界第二，与2020年底相比，增加2100万辆，增长7.5%。尽管我国汽车产量与销量的年均增长已经有所放缓，但随着我国机动车保有量以及总里程的持续增加，车用

21、润滑油需求也将逐步增加，为我国添加剂的发展提供了广大的市场空间。得益于中国机动车保有量的不断增长，我国润滑油添加剂需求量稳步提升。我国润滑油添加剂的需求量由2013年的75.0万吨增长到2019年的95.9万吨，年均复合增长率为4.2%。随着我国机动车市场的持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求将继续保持较高的增长率。据上海市润滑油品行业协会的预测，至2023年，我国润滑油添加剂需求量有望增长至112.0万吨。另一方面，在新能源汽车领域，混合动力汽车对润滑油的需求与传统汽车类似，而纯电动汽车的变速箱、连接件、减震器等对润滑油存在需求。根据中汽协数据，国内新能源汽车产量从201

22、6的45.5万辆增长至2021年的367.7万辆，增幅明显。新能源车包括混动和纯电车型，其中混动汽车仍然保留了发动机，保留了对润滑油添加剂的需求；纯电汽车尽管没有发动机用润滑油需求，但仍能够在除发动机外的其他零部件中产生对润滑油添加剂的需求。可见，新能源汽车用润滑油的市场需求前景也较为明朗。国六排放标准推广有望催生强大增量市场为强化防治汽车排放污染，我国于2019年7月1日开始对新生产的机动车分阶段全面实施国六排放标准，该标准是全球最严格的汽车排放标准之一，给润滑油添加剂企业带来技术挑战和市场机会。国六a排放标准具体执行时间为：1）2019年7月1日开始执行LNG重型汽车国六a标准；2）202

23、0年7月1日起，全国范围实施轻型汽车国六a排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车，但增加6个月销售过渡期。重型汽车城市车辆（环卫、邮政、公交），于2020年7月1日开始执国六a标准；3）2021年7月1日：重型汽车所有车辆执行国六a标准。国六b排放标准具体执行时间为：1）2021年1月1日开始执行LNG重型汽车国六b标准；2）2023年7月1日起，全国所有车辆执行国六b阶段排放标准。目前国际上比较通用的润滑油质量等级标准是API（美国石油学会）标准。用字母“S”表示汽油发动机，“C”表示柴油发动机。第二个字母的顺序越靠后，表示该润滑油的等级、质量越高。目前汽油机油的最高级别为SNPLUS，柴油

24、机油的最高级别为CK4。国六法规对排放物管理趋严，标准超过欧六。国六排放标准在排放物限值上参考欧六，又参考了北美EPATier3的OBD和挥发排放要求，直接比欧六的保准提升了一倍。因此不管是柴油机商用车还是汽油机乘用车，国六排放标准对于柴油和汽油发动机润滑油的品质，都提出了很高的要求。根据环保部数据，柴油机商用车方面，78%的氮氧化物和82%的颗粒物排放均来自重型柴油车，控制汽车排放的重点之一是减少重型柴油车的排放。国六标准下，柴油车通常使用选择性催化还原系统（SCR）+柴油氧化催化器（DOC）+柴油颗粒捕集器（DPF）来实现尾气的处理。润滑油的品质对柴油颗粒捕集器（DPF）极为重要。DPF对

25、金属等污染物比较敏感，润滑油中的硫、磷及硫酸盐灰分等通过不同机制会影响DPF后处理装置，进而影响排放。国六柴油车最重要的选油标准就是LOWSAPS(低硫、低磷、低灰分），其中最重要的标准是低灰分。灰分过高，容易堵住DPF而产生问题。目前来说，国六柴油发动机只能选择CJ-4、CK-4、E6和E9油品（E为欧洲润滑油标准，代表重负荷柴油发动机油）。商用车方面，CI-4、CK-4等高级别润滑油市场份额的增加将提高润滑油添加剂的用量。根据路博润的数据，2017年在国内柴机油市场占主导的还是CF-4以下等低级别产品，占比达51.0%。但随着国六推行，低级别的柴机油再也不能满足国六车型的润滑需求，未来车型

26、必须使用低硫磷、低灰分的柴机油产品，预计2022年CH-4及以上级别的柴机油市场占比将达90.0%。柴机油市场除了现存保有国四、国五车辆，新车售后市场会直接转换为CK-4，必然带来CK-4产品的销量增长，由此会对添加剂需求的增加起着强大的推动作用。汽油机乘用车方面，为了配合国六排放法规和燃油经济性，汽车生产商通过涡轮增压缸内直喷技术（TGDI），提高发动机内部燃烧效率，降低CO、HC及NOx。据预测，截至2020年，绝大多数的新发动机将采用TGDI技术，市场份额将超过50%。涡轮增压器的工作特点决定发动机零部件要承受较高的温度及更大的撞击、挤压和剪切力，需要油品具有更高的抗氧化性能、高温清净性

27、能、抗磨性能以及抗剪切性能。因此，TGDI发动机给润滑油带来的三大主要挑战：烟炱和油泥：TGDI发动机中的烟炱会导致机油迅速变稠，黏度急剧上升。此外，喷油方式的改变还使得燃油稀释水平增高，从而生成大量的油泥。应对这些新的情况，就要求发动机油有更优异的抗氧化及油泥分散性能。低速早燃（LSPI）：相比传统进气道喷射发动机，TGDI发动机的一大优势是结构更为紧凑，可在更大载荷和更低转速条件下运行。但是，较高的缸内压力和较低的运行速度更容易形成非受控的燃烧环境。低速早燃的意外发生会对发动机造成严重损坏，高品质的润滑油将为TGDI发动机的提前点火提供保护。正时链磨损：由于TGDI发动机固有的特殊条件，窜

28、漏气会将不完全燃烧产生的颗粒物带人机油中，从而使得发动机正时链可能过早地受到快速磨损。因此，TGDI发动机需要机油具有更好的颗粒物分散性能以及恰当的抗磨保护能力。润滑油的品质对汽油颗粒捕集器（GPF)也非常重要。对乘用车而言，颗粒物数量（PN)限值将导致汽油颗粒捕集器的大规模普及。虽然在短期内可以不依靠汽油颗粒捕集器（GPF)就能达到国六a的要求，但2023年的真实驾驶排放试验有望快速推动所有类型的汽油车采用颗粒捕集器。与柴油机相同的是，乘用车后处理系统也需要更低灰分（SAPS)的油品，因此润滑油的品质尤为重要。乘用车方面，SNPlus等高级别润滑油市场份额的增加也将提高润滑油添加剂的用量。根

29、据路博润的数据，2017年在国内汽机油市场占主导的还是SM及以下的低级别产品，占比达55.0%。随着国六推行，TGDI发动机将成为主流，未来车型必须使用防止低速早燃（LSPI）的高品质汽车机油。预计2022年SN、SNPlus及以上级别的汽车机油市场占比将达54.0%。届时，高品质汽车机油的推行也会对添加剂需求的增加起着强大的推动作用。3.润滑油添加剂供给端：全球寡头垄断，前景广阔海外龙头集中度高，占据主流高端市场全球润滑油添加剂市场高度集中，四大润滑油添加剂公司占据全球85%左右市场。国际市场上，20世纪90年代末期，润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集中，全球85%左右的添加剂

30、市场份额被四家国际知名润滑油添加剂公司（均为美国公司）路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）所控制。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。除以上四大润滑油添加剂公司之外，国外还有科聚亚（Chemtura，已被LANXESS公司收购）、巴斯夫（Basf）、范德比尔特（Vanderbilt）、罗曼克斯（Rohmax）等生产添加剂单剂为主的知名特色润滑油添加剂公司。这几家公司虽然受规模限制，产量较小，但在各自专业领域均有较强的研发实力，因而占

31、有一定的国际市场份额。接下来，我们就全球四大润滑油添加剂龙头作一个简单的介绍：路博润：公司建立于1928年，总部位于美国俄亥俄州威克利夫市，以研究、开发、生产和经销润滑油添加剂起家，以生产复合剂为主，是全球第一大润滑油添加供应商。公司年销售收入超过60亿美元，润滑油添加剂产品的全球市场占有率为34%左右。路博润的优势在于复合剂品种齐全，基本上能为所有主要门类的润滑油提供相应的复合剂，主要产品有发动机油复合剂、车辆传动系统用油复合剂、液压油、工业齿轮油、汽轮机油等工业油复合剂以及金属加工油复合剂。润英联：公司成立于1999年1月，由埃克森美孚（ExxonMobil）和壳牌（Shell）各出资50

32、%，将各自的添加剂业务进行合并后成立的合资公司，是全球第二大润滑油添加剂供应商，润滑油添加剂产品占全球市场份额23%左右。公司主要产品有汽油机油复合剂、柴油机油复合剂、船用油复合剂、车辆传动系统用油复合剂，在工业用油方面产品不多，在车用润滑油添加剂方面比较有竞争优势。雪佛龙奥伦耐：公司成立于1917年，是全球第三大润滑油添加剂生产和供应商，拥有18%左右的市场份额。公司在复合剂方面有很强的实力，主要产品有汽油机油复合剂、柴油机油复合剂、天然气发动机油复合剂、铁路机车及船用油复合剂以及抗磨液压油复合剂。在单剂方面，1998年公司获得埃克森化学品PARATONE烯烃共聚物（OCP）黏度指数改进剂的

33、生产技术后，成为该产品的市场领先者，约占该剂种30%的市场份额。雅富顿：公司成立于2004年，是世界第四大润滑油添加剂公司，在美国、加拿大、欧洲和南美以及新加坡都有生产设施，在全球拥有10%左右的市场份额。公司主要产品有汽油机油复合剂、柴油机油复合剂、铁路机车及船用油复合剂、车辆传动系统用油复合剂。公司整体产品性价比较高，且在特种品种添加剂上有竞争优势，例如自动传动液等。总的来看，国外添加剂产业历经兼并和重组，基本格局为四大添加剂专业公司外加几家单剂公司，产业集中度高，创新能力强。对于大类单剂，如清净剂、分散剂、黏度指数改进剂及ZDDP等，国外龙头几乎都是自给自足，但产品主要以复合剂形式在市场

34、上销售，几乎垄断了全球添加剂的供应。国内企业力争上游，加速突破我国润滑油添加剂进口增速有所放缓，高端产品还需依赖进口。根据海关总署数据，2022年1-5月，我国含石油润滑油添加剂进口量为12.1万吨，同比下降28.1%；含石油润滑油添加剂出口量为5.7万吨，同比上升25.9%。我国润滑油添加剂进口量增速逐渐放缓，而出口量则逐年不断增加。2021年我国润滑油添加剂进口量为34.9万吨，进口依赖度预计为33.2%。尽管进口量的增速正在放缓，但我国在主要添加剂产品质量上与国外龙头公司还有一定差距，高端复合剂还需要大量依赖进口。从政策端来看，节能环保正成为中国经济发展的主旋律，这为国内润滑油添加剂行业

35、带来了广阔的发展前景。国内相关部门陆续出台了相关政策鼓励高标准润滑油的研发、生产与应用，旨在促进节能减排、能源消费清洁化及石油化工行业的技术升级，各项政策的颁布为国内润滑油添加剂行业带来了广阔的发展前景。从市场拓展来看，国内企业不断力争上游，试图在三个方面缩短与海外龙头差距：技术面：添加剂技术属于润滑油核心技术，直接决定着润滑油相关品质、性能和润滑油企业的市场地位。为提升行业话语权，我国润滑油企业逐渐从“拿来主义”走向自主创新。以瑞丰新材在复合剂领域的不断突破为例，2021-2022年，公司研制的柴油机油复合剂产品RF6078调制的APICI-415W-40柴油机油通过了CumminsISM发

36、动机台架测试；公司液压油复合剂RF5016以0.8%加剂量调制的液压油产品通过了世界最大的液压设备公司ParkerDenison的认证；汽油机油复合剂产品RF6188调制的APISP5W-30汽油机油通过了APISP规格要求的全部发动机台架试验，彰显了公司在复合剂领域不断自主创新的能力。认证面：先进发动机的研发大都被国际大型企业所垄断，与之配套的润滑油标准更是由国外所制定（目前，国内主要引用美国API标准），添加剂厂商需要投入较大资金进行台架试验、行车试验、产品API认证。以瑞丰新材为例，公司正在积极开展的台架试验及积极准备申请API认证等技术研发或认证工作的推进。传统国际润滑油公司对中东、东

37、南亚市场布局较少，市占率较低，而且此类地区市场对产品性价比较敏感，一旦国内企业通过API产品认证，将一定提升产品在中东、东南亚市场的渗透率。价格面：国内企业生产的润滑油添加剂价格通常低于海外竞品30%左右，具有较强的性价比优势。在产品达到同等质量水平的情况下，国内润滑油生产企业采用国产添加剂的动力会逐渐提升。国内复合剂市场主要被外资及合资企业所占据，而内资企业以单剂生产为主。单剂：国内润滑油添加剂企业在单剂产品种类上已与全球四大剂公司相当，但在质量上还存在不小差距。国内单剂生产企业生产的产品主要有磺酸盐、硫化烷基酚盐、无灰分散剂、ZDDP和无灰抗氧剂等品种，用于生产内燃机油及其复合剂，竞争较激

38、烈。复合剂：国内复合剂的市场份额主要被国外润滑油添加剂公司或其在国内设立的合资企业所占据，尤其是技术水平相对较高的高端复合剂产品。近些年，国内的民营润滑油添加剂企业，从生产中低端的复合剂产品开始，在保持自身性价比优势的同时不断加大研发投入，提升产品技术水平，以积极主动服务下游厂商的态度，从而不断扩大了复合剂国内的市场份额，并在高端复合剂市场上有所突破。从发展趋势上看，我国添加剂产业有望抓住国内润滑油行业快速发展的契机，不断增长实力，提升产品质量，扩张产能，未来国产润滑油添加剂在售价及销量方面都存在较大的上升空间。公司整体技术领先，引领全国行业标准我国润滑油添加剂行业处于产业生命周期的初期阶段，

39、但瑞丰新材作为行业领先者之一，在技术以及行业标准方面走在了全国前列：润滑油添加剂行业为精细化工行业的子行业，产品品类繁多，公司整体技术全国领先，具备较强壁垒。润滑油添加剂产品配方独特且生产工艺复杂，企业需要经过长时间的实验积累和持续的研发投入，才能建立完善的技术研发体系，掌握其市场应用，获得稳定的发展。公司建立了多个实验室、检测化验分析中心，形成了完善的质量控制和产品研发体系，并与中国石化石油化工科学研究院、中国石油天然气股份有限公司大连润滑油研究开发中心等科研院所建立了良好的合作机制。公司掌握多项业界领先的核心技术，目前已获得国内授权发明专利20项、国外授权发明专利3项、实用新型专利3项，并

40、有多项国内外发明专利正在申请中。公司是发动机润滑油中国标准开发创新联盟的创始单位之一，力争改变中国发动机润滑油完全采用外国标准的现状。2016年9月，发动机润滑油中国标准开发创新联盟设立，行业内将逐步推出符合中国发动机技术特点的润滑油标准体系和润滑油产品技术标准。公司是发动机润滑油中国标准开发创新联盟的创始单位之一。此举将一定程度上打破外资润滑油添加剂产品的先发优势，增强国内润滑剂添加剂企业的竞争力，核心目标是力争在五年内通过研究中国当前具有代表性的发动机机型，共同建立符合中国发动机技术特点的润滑油标准体系和润滑油产品标准，改变中国发动机润滑油完全采用外国标准的现状。此外，公司目前同样也为上海

41、市润滑油品行业协会理事单位、上海市润滑油品行业协会添加剂专业委员会主任单位、中国石油和化学工业联合会润滑脂专业委员会会员单位。4.瑞丰新材公司亮点：持续向复合剂转型，力争打破海外垄断公司单剂品类齐全，核心原料自给自足。公司自1999年开始润滑油添加剂单剂的研发，经过十几年的不断研发和拓展，公司具有完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了完整的主流添加剂单剂品种。齐全的单剂品类是进行复合剂配方研发、复合剂API认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础。核心原料自给自足，降低供应链“卡脖子”风险。公司自主研发了离子交换催

42、化法生产工艺生产十二烷基酚，延伸了酚盐类清净剂产品的产业链；公司具备自由专利制备线性长链烷基苯，掌握了磺酸盐类清净剂的核心原材料制备技术，产业链上游优势明显。随着单剂产能扩张，公司也在不断提升复合剂生产能力。根据公司招股说明书，2017-2019年，公司单剂年产能从4.5万吨增长至7.1万吨，其中针对复合剂复配较为重要的清净剂与分散剂年产能分别增长了2.0万吨及0.6万吨。因此，2017-2019年公司复合剂年产能从1.2万吨增长至1.5万吨，尽管之后公司并没有单独披露复合剂年产能，但随着单剂产能的扩产，公司复合剂的实际生产及销售能力也将上升一个台阶。产品技术全国领先，复合剂持续通过国外权威第

43、三方台架测试。公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SE级、SF级、SG级、SJ级、SL级汽、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司可满足不同客户的需求，同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。公司复合剂产品力争打破海外垄断，进口替代空间巨大。根据润滑油及添加剂市场分析以及上海市润滑油品行业协会数据，按照润滑油添加剂市场需求量统计，2017-2019年，公司添加剂产品国内市场占有率为2.4%、2.7%和2.8%，而国际市场占有率仅为0.6%、0.8%和0.9%。根据公司年报披露的销量，2020-2021年公司添加剂产品国际市场占有率也仅为1.2%和1.3%，进口替代空间仍然巨大。随着未来公司IPO募投项目及超募项目的陆续投建，润滑油添加剂总产能有望提升至32.6万吨/年，国际市场占有率提升至约6%，公司具备较强成长性。