化工行业投资策略报告：景气度显著修复_持续看好新材料产业发展.docx

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1、化工行业投资策略报告：景气度显著修复_持续看好新材料产业发展1 市场表现回顾1.1 基础化工行业市场表现截至2021年6月11日，按总市值加权平均计算，中信基础化工板块上涨21.27%，沪深 300指数上涨0.26%，基础化工板块跑赢沪深300指数21.01个百分点，年初至今收益 率位列中信29个一级行业中第3位。二级板块中，化学原料上涨40.43%、农用化工上 涨24.87%、橡胶及制品上涨22.45%、化学纤维上涨21.53%、其他化学制品上涨 18.48%、塑料及制品上涨8.36%，行业整体表现良好。从三级子板块来看，2021年至今（6月11日）大部分三级板块呈上涨走势，仅3个三 级子板

2、块下跌。其中涨幅居前的五个板块是纯碱（75.74%）、其他化学原料 （66.05%）、磷肥及磷化工（53.71%）、钾肥（48.37%）和锂电化学品（38.67%）。涨 跌幅后五的板块分别是民爆用品（-5.63%）、有机硅（-1.70%）、其他塑料制品（-0.31%）、电子化学品（1.09%）和碳纤维（1.25%）。个股方面，我们统计了中信化工行业个股涨跌幅情况，多只个股涨幅超100%，涨幅 前五个股分别为江苏索普（166.24%）、藏格控股（164.17%）、*ST兆新（159.46%）、 山东赫达（147.28%）和中核钛白（136.76%）。而跌幅前五的个股（剔除退市后）分 别为双一科技

3、（-41.88%）、聚石化学（-37.53%）、*ST澄星（-37.47%）、ST红太阳 （-36.53%）和ST榕泰（-35.28%）。从PE估值方面来看，CS基础化工PE（LYR，剔除负值）2021年初至今整体呈上行趋势， 截止至2021年6月11日，CS基础化工PE（LYR，剔除负值）为36.85，在中信一级行业 中位列第九。二级子板块中，PE估值（LYR，剔除负值）从高到低分别为其他化学制 品47.49、农用化工35.39、塑料及制品33.84、化学原料30.50、化学纤维24.77以及橡胶及制品23.56。从PB估值情况来看，2021年以来基础化工PB值整体较2020年相比呈向上走势

4、，截止 2021年6月11日，CS基础化工PB（MRQ）为3.42倍，达到2017年6月以来的高点，行业 整体PB估值在中信29个行业中排名第10。二级子板块中，PB估值从高到低分别为其 他化学制品4.77、塑料及制品3.07、化学纤维2.90、化学原料2.55、橡胶及制品 2.40和农用化工2.38。1.2 基础化工行业经营情况回顾行业景气修复显著，2021Q1基础化工行业各项业绩指标显著改善。2021Q1基础化工 行业实现营业收入4270.12亿元，同比增长42.76%；归母净利润为458.45亿元，同比 增长205.90%。2021Q1基础化工销售毛利率和销售净利率分别为23.61%和1

5、1.20%，分 别同比上升3.05pct和6.00pct。在宏观经济复苏、油价大幅上涨、市场景气度上行 等多重因素叠加影响下，一季度基础化工行业整体营收及盈利水平提升显著，行业 利润空间宽幅扩张。另外在资产负债率方面，基础化工行业资产负债率水平自2015 年国家供给侧改革开始显著下滑，并于2017年起逐步企稳，整体呈现小幅波动下滑 趋势，2021Q1基础化工行业整体资产负债率为47.37%,同比2020Q1小幅下滑2.40pct。各二三级子板块一季度表现亮眼。子板块方面，2021Q1基础化工二级子板块中六大 板块营业收入及盈利水平均实现了较大幅度的正增长，其中化学纤维板块增长最为 显著；三级子

6、板块中，2021Q1营收涨幅排名前五的分别为锂电化学品（146.82%）、 氨纶（120.77%）、碳纤维（117.88%）、聚氨酯（104.76%）、涂料油墨颜料（99.03%）。位处新一轮周期上行通道，维持上市化企利润水平企稳回升预判。周期方面，随着 国内疫情得到有效控制，以及企业的有效复工复产，2020Q2起国内上市化企毛利率 开始呈现回升趋势，并于2020Q3达到21.80%。我们在2020年年终策略中曾表明了 2020Q3是新一轮周期起点的观点，并预计2021年上市化企盈利水平将逐步企稳回升。 截至2021Q1基础化工行业销售毛利率达到23.61%，环比2020Q4上涨2.46pct

7、，几乎达 到了2018Q1基础化工行业十年间最高销售毛利率23.79%的水平。可见2021年以来基 础化工行业盈利周期走势方向与我们此前预判的方向一致，甚至实现了超预期增长。 对于基础化工行业下半年的发展趋势，我们仍然维持化工行业景气修复为主基调， 上市化企利润水平持续企稳回升的观点。2 2021 下半年市场展望2.1 需求面：全球疫苗接种工作顺利推进，下游需求边际改善全球疫情进入拐点，宏观经济逐步回暖。从全球层面来看，2020年一季度起全球受 新冠疫情影响而使宏观经济受到重创，全球GDP增速断崖式下滑。然而相对于国外疫 情的失控，2020Q2以后国内疫情已得到有效控制，截至2020年末，我国

8、GDP增速已恢 复至6.50%，而同期欧盟、美国、日本等国家及地区GDP增速还处于负值。进入2021 年，多数国家及地区疫情陆续迎来拐点，同时新冠疫苗问世并开始大范围内接种， 截至2021年6月1日，全球新冠疫苗接种已达19亿次，宏观经济随之显著上行。截至 2021Q1，我国GDP同比增速已显著抬升至18.30%，同期美国GDP同比增速也恢复至正 值，为0.41%;英国和日本GDP同比增速则依然为负值。国内制造业PMI及化工产品价格指数（CCPI）震荡上行。国内方面，随国内疫情的 有效控制及企业有序复工复产，2020年11月我国制造业PMI指数达到疫情后第一个峰 值52.1,此后我国制造业PM

9、I指数维持在51左右的水平小幅波动。2021年春节过后， 制造业景气快速回升，制造业PMI再达到51.9的小峰值水平。中国化工产品价格指数 (CCPI)于2020年4月初达到2013年以来的最低点3154点，并于2020Q3-Q4起随化工行 业景气修复开始陆续上扬。2021年春节过后开始加速拉升，并于2月25日回升至5002 点。截至2021年6月4日CCPI已上涨至5046点，较低点（3154）回升近60%。我们预计 2021年下半年CCPI将随化工行业景气度持续修复而继续震荡上行，并有望于2021Q3- Q4达到新的高点。国内下游各终端行业活跃度攀升，沿产业链向上传导拉动化工品需求增长；海

10、外订 单持续回流，产品出口订单旺盛。从下游行业来看，2020Q4起化工行业下游终端房 地产、汽车、家电、纺织服装等多个行业发展增速显著拉升，并于2021年1-3月陆续 达到增速峰值。尽管2021Q1过后各行业增速略有回落，但我们认为目前下游各行业 仍处于开工率回升、发展建设同比提速的阶段，相应地对于产业链中上游化工品的 需求也处于较为旺盛的状态。我们预计2021年下半年国内市场对化工品的需求将维 持在较高水平，化工行业景气度也将随之继续抬升。另一方面，尽管目前国内疫情 基本处于全面可控状态，但以邻国印度为首的部分海外国家疫情形势仍十分严峻， 相应地海外化工企业开工率仍处于较低水平，也就导致下游

11、订单逐步回流国内。2.2 供给面：化工安全管理持续加强，化工品进入补库存阶段基础化工行业整体固定资产投资增速下滑。随行业景气度的回升，化工行业各细分 领域固定资产投资完成额（累计值）自2020年末开始快速拉升，并于2021Q1达到了 峰值水平，截至2021年四月，石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品 制造业和化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比分别为13.3%、35.5%和13.0%。 但从在建工程数据来看，基础化工行业新增投资增速近年呈现出了逐步放缓的趋势， 2020年全年基础化工行业在建工程合计值为1731.80亿元，同比2019年增长20.68%； 2021Q1基础化工行业

12、在建工程合计值为1780.68亿元，同比2020Q1增长14.36%。新增固定资产投资集中在头部企业，行业集中度持续提升。子板块方面，2021Q1农 用化工（1.86%）、化学原料（55.13%）、其他化学制品（20.39%）和橡胶及制品 （3.35%）四个二级板块在建工程同比增速为正，其中仅化学原料和橡胶及制品板块 在建工程增速较2020年实现了增长。化学纤维（-42.33%）和塑料及制品（-15.17%） 板块在建工程2021Q1同比增速则为负值。从个股在建工程分布情况来看，现阶段基 础化工行业的新增投资主要集中在少数头部企业之中，6个子板块在建工程排名前10 的个股在建工程合计值占比均超

13、过了50%。而在国家持续强化化工安全监管、不达标 及落后产能持续出清的背景下，这种新增投资主要集中在少数头部企业的趋势将进 一步加速化工行业各细分领域集中度的整合速度。化工品库存处于低位，装置开工率维持高位，下游订单需排单生产。化工品装置开 工率在2020年初受疫情影响降至低点，并自2020Q2国内疫情得到有效控制开始陆续 恢复。而在此期间，化工品库存开始进入下行通道。在产品库存下滑叠加2020年下 半年起下游需求边际修复的双重影响下，尽管生产装置开工率已恢复至疫情前水平， 但不少化工品依然出现了供不应求的现象，进而使得化工品降库存趋势加速，截至 2021年2月，化学原料及化学制品制造业产成品

14、存货同比增速已将至-3.6%的低点。 目前，部分化工品生产厂家仍需排单生产，且产品订单已排至下半年。而从产品存 货同比增速回升的走势来看，化工品已逐渐进入补库存阶段，我们预计下半年化工 品生产装置开工率将维持在较高水平，同时随着产品库存量的回升，化工品的供需 结构也将得到改善。2.3 原料面：需求复苏叠加减产效果显著，原油价格震荡上行在经历过2020年初的价格跳水后，2020年末起随着经济复苏、需求回暖以及主要产 油国减产协议的达成，国际原油价格开始震荡上行，原油库存量则随之下滑。截至 2021年6月8日，布伦特原油期货结算价（连续）已回升至72.22美元/桶，WTI原油也 重新突破了70关口

15、，达到了70.05美元/桶的高位，二者均达到了32个月（2018年11 月）以来的最高值，较去年末（2020年12月31日）分别增长39.42%和44.37%，较去 年同期分别同比增长77.01%和83.42%。下半年原油供应情况方面，6月1日在第17届 石油输出国组织(OPEC)和非OPEC产油国(OPEC+)部长级会议上，各成员国达成了同意 维持根据市场情况逐步释放200万桶/日的产能的共识，其中6月、7月OPEC+产能将分 别增加35万桶/日和40万桶/日，但事实上增产后原油产量仍难以达到疫情前水平。小结：多重因素叠加，化工品价格普涨。叠加需求端补货积极、供给端库存降至低 位，以及原料端

16、价格上行三重因素，进入2021年石油化工品价格普遍实现了加速上 涨，使化工企业的营收及盈利能力同比去年同期得到了显著改善，我们预计2021年 下半年在多重利好因素以及市场乐观情绪影响下，化工品价格有望维持高位，对化 工企业全年业绩起到支撑作用。3 重点子行业推荐3.1 农用化工：下游需求复苏叠加政策管控，板块景气度快速上行农药化肥板块格局在政策把控下持续优化。在国家严格把控化工安全、加强治理企 业污染的背景下，农药化肥生产企业作为高污染企业自2015年起成为了各级部门的 严查对象，行业内超许可范围生产、未经允许从事危险化学品生产的企业纷纷被取 缔。随着不合规、落后产能的出清，化肥板块有效实现了

17、减量增效，过剩产能快速 下滑，并于2018年起逐渐归于平稳，2020年我国农用氮、磷、钾肥总产量为5395.80 万吨，同比下滑5.85%；农药板块则是产能小且分散的现象得到了显著改善，行业集 中度显著提升，头部企业在整合资源的同时竞争力及生产实力快速进步，2020年， 我国农药总产量为214.80万吨，同比增长1.14%。全球农作物价格走势进入上行通道，拉动农药、化肥需求上涨。农作物作为重要的 生产资料，产量在2020年疫情期间并未受到显著影响。而在价格方面，过去几年全 球农产品价格长期处于较为低迷的状态。2020年下半年起，随着全球经济复苏，农 作物价格走势一改此前疲软状态，进入了快速上行

18、通道，截至2021年6月11日，CBOT 大豆、CBOT玉米和CBOT小麦期货结算价分别为1508.50美分/蒲式耳、684.50美分/蒲 式耳和680.75美分/蒲式耳，分别较去年同期上涨了74.19%、107.58%和36.35%。农 产品价格的显著上行，将有效带动农户的农耕积极性，从而带动化肥、农药等农化 产品需求量及产品价格同步上行。农药、化肥价格持续走高，农用化工板块Q1营收盈利双增长。2020Q4起陆续进入春 耕备货阶段，下游企业采买积极叠加企业库存量下行，使得农药、化肥价格一路上 行延续至2021年上半年，与我们在年终策略中做出的预测基本一致。下游需求快速 修复对农药、化肥厂商的

19、销售议价能力形成了有力支撑，行业整体营收及盈利能力 得到了显著改善，2021Q1CS农用化工板块实现营业总收入1120.25亿元，同比增长 23.62%，销售毛利率为21.87%，同比增长2.84pct。目前来看，主流农药及化肥在产 品低库存状态下生产商订单已排至下半年，市场需求良好情况下我们预计下半年农 化板块景气度将进一步修复，主流产品价格仍有一定上行空间。草铵膦、草甘膦供给、需求、原料端多重利好，产品价格有望维持高位运行。细分 品类来看，近一年草甘膦及草铵膦市场价格涨势喜人。据百川数据显示，截至2021 年6月13日，草铵膦（华东地区）和草甘膦（华南地区）市场价分别为19万元/吨和 4.

20、62万元/吨，分别较年初上涨10.14%和69.85%，分别较去年同期上涨40.74%和 123.19%。需求端来看，全球农产品进入上行周期，对于农药及化肥的需求快速回暖， 国内客户采购积极叠加出口需求上涨，生产商产品订单量饱满；供给端来看，随着 农药产能出清、行业集中度上行，草铵膦和草甘膦主要生产装置截至6月仍处于排单 生产状态，多数企业暂不接单或仅可少量接单，产品供给显著收紧。原料端来看， 2021年上半年云南由于干旱少雨导致主力水库透支，政府为此紧急出台了用电企业 应急错峰限电政策并于5月10日开始实行。3.2 民营炼化-化纤：PTA 密集投产，利润将沿产业链向下传导PX产能持续释放，国

21、内供需缺口逐步缩窄。我国是全球最大的PX消耗国，由于消耗 量巨大，早期我国PX自主产能难以满足自身需求，因而较长一段时间内我国PX均存 在严重的供需缺口，进口依赖度一度于2018年超过了60%。2019年我国PX行业进入了 发展转折点，当年末国务院印发的关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展 的意见中明确指出了鼓励民营企业进入炼化领域，此后民营大规模PX装置开始了 加速投产，PX进口依赖度也自2019年起进入了下滑趋势。在此过程中，恒力、浙石 化、恒逸等民营炼化龙头企业的炼化一体化项目是PX产能扩张的主力军，各大规模 炼化一体化项目于2019-2021年期间陆续投产，PX产能增速也于2019

22、年末至2020年初 达到了峰值。PTA产能爆发式增长，或将进入供应过剩状态。PTA是PX下游最主要的产品之一，位 处炼化产业链下游、化纤产业链上游。2020年起，我国PTA进入加速投产阶段，截至 2020年末，我国PTA产能已超6000万吨，且目前仍处于加速上行区间，2021-2022年 我国预计投产PTA产能合计超2000万吨，同时部分落后小规模装置将逐步关停。快速 增长的PTA产能能够有效消化近年新增的PX产能，但从PTA下游聚酯等产品产能增速 来看，PTA下游产品产能相对缺乏增长动力，后期新增PTA产能或将难以消化，国内 PTA将逐渐进入产能过剩状态。PTA、PX价格震荡回升，下游纺服出

23、口需求旺盛。PX、PTA作为原油的下游衍生品， 价格随原油的变化而变化。2020年下半年起原油及石脑油价格震荡上行，带动了PX、 PTA价格显著回升。同时2020Q4-2021Q1下游纺织服装行业出口订单需求大幅增长， PTA下游聚酯工厂及织机开工率显著回升，提振了对PTA及PX的需求，工厂去库存明 显，进而对PX、PTA价格起到了一定支撑作用，使民营炼化企业的营收及盈利水平得 到了保障。3.3 新材料：“十四五”开年之际，新材料发展备受关注新材料产业作为国民经济体中战略性、基础性产业，代表着一国现代制造业的实力， 发展新材料对于驱动产业创新升级、打造制造强国具有重要意义，因而多年来我国 对于

24、发展新材料产业予以了高度重视，并先后颁发了一系列纲领性文件以推动产业 发展。“十四五”是我国产业战略转型的关键时期，而2021年是“十四五”的开局之 年，在此阶段新材料产业的发展自然而然地入选了重点关注领域。3.3.1 显示材料：疫情下大尺寸液晶面板需求抬升，OLED 面板加速渗透“宅家经济”引发大尺寸电子消费品需求，液晶面板需求及价格显著增长。2020年受全球大面积爆发的新冠疫情影响，全球多地相继采取了居家隔离、居家办公的政 策，进而引发了对于显示器、平板电脑、电视等大尺寸电子产品的需求增长。由于 目前市面上大尺寸电子产品仍以液晶面板为主流应用，因此2020年二季度起，全球 液晶面板的出货量

25、和价格开始显著上涨。库存量紧缺，大尺寸液晶面板价格持续走高。从出货量方面来看，应用于平板电脑 和笔记本电脑的液晶面板出货面积增长最为显著，2021年2月两类产品出货面积同比 增速分别达到了189.78%和89.25%的高点。2021年二季度起，部分大尺寸液晶面板出 货增速已开始放缓，但整体来看大尺寸液晶面板合计出货面积同比增速仍维持在20% 以上。从价格来看，各类大尺寸液晶面板单价自2020年5月开始进入上行通道，且进 入2021年2季度，大尺寸液晶面板价格增长趋势并未随着产品出货增速回调而放缓， 而是一直维持着稳定的上涨趋势，其中应用于电视的液晶面板价格涨幅最为明显， 截至2021年5月，5

26、5寸60Hz和65寸60Hz液晶面板单价分别达到了223美元/片和285美 元/片，分别较2020年初（2020.01）上涨了118.63%和75.93%。液晶面板产能向大陆地区转移，出货量位居全球首位。从疫情前液晶面板价格走势 可以看出，近年随着大陆企业液晶面板产能的快速扩张，液晶面板的价格被不断压 低，利润环节也被不断地压缩，因此韩企在此前已计划陆续退出液晶面板生产。尽 管突发的疫情让液晶面板热度再起使得韩企完全退出液晶面板产线的进度被延后， 但其液晶面板产量已较2019年以前出现了显著下滑。如今中国大陆地区已跃居成为 全球最大的液晶面板出货地，后续随着韩企产能的进一步退出以及大陆厂商的扩

27、产， 预计到2025年大陆地区液晶面板产能占比将超过70%。OLED面板渗透率加速攀升，全球大尺寸OLED面板销售额实现翻倍增长。近几年OLED 面板凭借其性能优势正逐渐跃升为仅次于液晶面板的主流显示应用之一。但由于 OLED发展周期相对较短，行业整体仍处于技术深化阶段，价格相应地也处于相对高 位，因此2019年以前OLED面板主要应用于智能手机、智能手表等小尺寸电子消费品 领域，且由于价格问题仅部分高端旗舰机配备了OLED面板。2020年下半年起，OLED 面板在智能手机端的应用进入了加速推广阶段，从智能手机领域的应用来看，2020 年四季度推出的iphone12系列选用了OLED面板，该系

28、列手机销量高涨进一步加速了 OLED手机面板的需求。韩企占据OLED面板市场主导地位，大陆面板厂商市场份额逐年提升。与液晶面板市 场格局不同的是，目前在OLED面板领域韩国三星等企业仍占据主导地位，且韩企计 划退出液晶面板产能一定程度上也是出于将更多研发、生产力量集中于利润更高的 OLED面板角度的考虑，LG Display广州8.5代AMOLED产线已于2020年实现量产，三星 8.5代产线也于2021年初接近量产。我国目前则仍处于OLED面板核心技术突破和产能 爬坡阶段，京东方等大陆面板企业自2018年起开始加速扩建OLED产线，但近年扩产 产能主要为AMOLED 6代产线，2021年内我

29、国将陆续有9.3万片/月6代AMOLED产能投产。 随着大陆面板企业核心技术的提升以及新增产能的投产，未来我国在全球OLED面板 领域的市场份额也将持续提升，据Omdia预测，到2022年大陆面板企业的OLED市场份 额将达到27%。显示材料需求随面板出货量走高持续增长，核心环节进程待加速。在大尺 寸液晶面板需求回暖、OLED面板渗透率快速攀升的背景下，上游液晶显示材料和 OLED显示材料的需求也将同步扩充，目前我国在液晶及OLED前端材料领域已充分占 据话语权。但在混合液晶材料和OLED终端材料方面还需依赖国外进口，仅少数企业 实现了核心材料环节的技术突破。在全球面板产能向大陆地区转移的大趋

30、势下，我 们持续看好显示材料相关企业的发展。3.3.2 尾气处理材料： “国六”遇上“碳中和”，汽车尾气处理挑战再升级温室气体包含二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、六氟化硫、氢氟碳化物及全氟化碳等多 种气体，由于二氧化碳是其中排放量最大的，因此二氧化碳排放量通常被作为检测 温室气体排放的主要指标。温室气体导致全球气候变暖，并使得极端天气事件频发， 因此如今控制温室气体的排放、治理全球变暖问题已成为全球共同面临的巨大挑战。 “碳中和”的概念正是在此背景下产生的，虽在这一词中仅提及了“碳”，但其实 意为实现所有温室气体生产与吸收之间的平衡。实现碳中和是各国需长期努力的方 向，截至目前全球已有多个国家及地区

31、以纳入国家法律、提交协定或政策宣示的方 式正式提出了“碳中和”或“气候中和”的相关承诺。“碳中和”写入政府工作报告和“十四五”规划，实现节能减排需由社会各界共同 努力。作为碳排放大国，我国面对治理全球性气候问题时自然应积极承担相应责任。 2020年在联合国大会上，我国主动做出了力争于2030年前实现碳达峰、2060年前实 现碳中和的承诺。我国是机动车保有量及产销量大国,而机动车尾气污染是大气污染的重要来源之一。从移动源类型来看，汽车排放的 CO、HC、NOx和PM占比超90%；进一步从车用燃料类型来看，柴油车NOx排放量超汽车 排放总量的80%，PM排放量超90%；汽油车CO排放量超汽车排放总

32、量的80%，HC排放量 超70%。在“碳中和”背景下，汽车尾气排放污染治理不容忽视。为治理尾气污染问题，我国自2000年开始出台“国一”排放标准，截至目前我国尾 气排放标准已升级至“国六”阶段。生态环境部等部门分别于2016年12月和2018年6 月发布了国家污染物排放标准轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶 段）和重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）。2020年7月1日，我国所有轻型汽车和重型柴油车城市车辆开始实施国六a标准。从污染物排放量分担 率来看，截至2019年国三至国五阶段的汽车是尾气污染物的主要来源，而其中大部 分污染气体则出自重型柴油车。因此为进一步强化尾气

33、污染治理力度，在“国六” 阶段对于重型柴油车的各项尾气排放指标大幅趋严。同时随着“国六”标准的推进， 国家将陆续淘汰国三运营柴油货车、限制国四柴油货车运行，最终将禁售国五车。全面国六时代即将来临，工信部再发文强化“国六”执行力度。2021年7月1日， “国六”排放标准即将再升一级至所有重型柴油车范围。为强调执行“国六”标准 的力度与决心，4月21日工信部发布了关于重型柴油车国六排放产品确认工作的通 知，明确了自2021年7月1日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产 品的规定，这也标志着我国汽车运行将全面进入国六时代，实现尾气排放标准与世 界接轨。为满足国六阶段严苛的排放标准，汽油车

34、及柴油车尾气处理系统均需升级 至更为复杂的技术路线，现阶段我国下游车企及整车厂商已进入国六尾气处理系统 备货阶段。我们认为，在国六标准推行、过渡、升级期间，汽车尾气处理系统产业 链上下游企业将从中受益，沸石分子筛催化剂、陶瓷载体、车用尿素等国六阶段必 不可少的尾气处理材料的市场需求将在2021年下半年起进一步扩充，利好相关材料 龙头企业。3.3.3 可降解塑料：禁塑政策全面推广，多家企业加快布局可降解塑料“白色污染”问题日益加剧，“限塑”力度不足升级为“禁塑”。“白色污染”主要 来源于塑料袋、食品包装、塑料泡沫填充包装、快餐盒以及农用地膜等与大众日常 生活息息相关的、由不可降解塑料制成的产品，

35、这些废旧塑料包装制品被任意丢弃 不仅对有碍于社会美观造成视觉污染，同时也对森林、海洋等自然环境内的其他生 物产生了生存危机，因此治理“白色污染”、禁用一次性不可降解塑料制品的呼声越 来越高。我国自2008年起开始“限塑”，在全国范围内禁止生产销售使用超薄塑料袋， 并实行塑料袋有偿使用制度。而时至近年，快递、外卖、电商行业的快速发展同时 也使得我国一次性塑料制品消耗量急剧攀升，单单“限塑”已不再足以管控“白色 污染”问题。意见等一系列政策发布后，全国各省市在2020年内密集出台了当地塑料污染治 理的具体实施方案。2020年末，海南省率先开始实施禁塑政策，为全国其他省市起 到了禁塑示范带头作用。随

36、后在2021年1月起，我国其他省市也陆续展开了禁塑工作。 目前来看各地初步禁塑效果良好，且有北京、浙江、山西、海南等省市在进一步 加强塑料污染治理实施方案落地实施后再度公布了禁塑工作实施细则或计划扩充 禁塑名录。2021年5月末，民航局发布了民航行业塑料污染治理工作计划（2021- 2025年），计划自2022年起不再提供一次性不可降解塑料吸管、餐具、包装袋等。 由此可见，禁塑工作正不断渗透至更多行业和领域，禁止并取代不可降解一次性塑 料制品的力度持续加码。国家鼓励推行可降解塑料制品，现已逐步融入大众日常生活，可降解塑料需求随之 攀升。从各项管理意见和政策规划中不难看出，在禁塑阶段国家鼓励推行

37、各类不可 降解塑料制品替代品，其中被提及最多、最具潜力的便是可降解塑料。可降解塑料 可以在相对较短的时间内自主降解成无污染的小分子，性能与不可降解塑料相近。 目前PLA和PBAT为主的生物降解塑料是目前可降解塑料中的主流应用。自禁塑工作在 全国范围内展开后，喜茶、一点点、CoCo、星巴克等连锁咖啡奶茶店陆续更换了体 验感更好的PLA吸管；大到连锁大型商超小到外卖、便利店则将塑料袋同步更换为了 主要由PBAT与PLA或其他材料混配而成的可堆肥的环保购物袋。可降解塑料制品正逐 步融入大众日常生活，对于可降解塑料的需求也随之快速提升。可降解塑料渗透率有望进一步提升。据智研咨询数据显示，2019年我国

38、可降解塑料 需求量为52万吨，生物降解塑料市场规模为61.47亿元。我们预计，到2025年禁塑政 策执行至第三阶段时，我国一次性塑料袋、农用地膜、一次性餐盒、快递包装以及 一次性吸管等产品中可降解塑料制品渗透率达到50%，届时我国一次性制品对于可降 解塑料的需求量将达到约284万吨，市场规模有望超400亿元。大量企业布局可降解塑料产能，国内可降解塑料供需结构或将在3年内逐步由供不应求转变为供过于求。禁塑令颁布以前，我国仅有少数企业布局了可降解塑料，且 部分产能主要用于出口。而去年以来禁塑令的出台和落地使可降解塑料需求在短时 间内快速攀升，导致目前我国可降解塑料存在较大的供需缺口，可降解塑料制品价 格随之拉升至较高水平。截至2021年6月，国内已有多家企业瞄准可降解塑料市场蓝 海布局可降解塑料产能，预计2021-2023年我国PLA和PBAT产能将陆续扩充超400万吨， 可降解塑料供需缺口将逐步缩窄，甚至可能由供不应求转变为供大于求，可降解塑 料制品售价也将随之有所下调。我们认为，在目前可降解塑料产能建设、爬坡阶段，已优先布局可降解塑料的企业基于其领先的技术优势及生产能力，将有更多机会享 受禁塑政策推广所带来的市场红利。报告链接：化工行业投资策略报告：景气度显著修复，持续看好新材料产业发展