2022年食品饮料行业之大众品2021年报及2022一季报综述.docx

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1、2022年食品饮料行业之大众品2021年报及2022一季报综述1.收入端：大众品板块21年增长稳健，22Q1疫情影响增速放缓2021 年大众品行业疫后继续复苏，收入实现稳健增长；22Q1 由于疫情短期收入增速 放缓。大众品板块（内含啤酒、调味品、乳品、休闲零食、食品加工、速冻板块，下同） 2021 年收入增速为 8.25%（-0.52pct），实现稳健增长，主要系疫情常态化后，消费需求恢 复所致。22Q1 收入增速为 0.33%（-20.61pct），略有放缓主要系疫情影响。分板块来看：21 年除调味品和速冻板块之外，其余板块啤酒、乳制品、零食、卤制 品烘焙增速均有提升表现较优，收入增速分别为

2、 12.04%（+20.31pct）、15.84%（+12.2pct）、 3.70%（+8.99pct）、18.92%（+24.44pct）、15.09%（+14.63pct）。啤酒 21 年消费恢复正常， 行业高端化加速；乳制品主要系疫后居民健康意识提升提振乳品需求。22Q1 年除零食板块收入增速提升外，其余板块收入增速均有较大幅度下降。零食板 块 21 年和 22Q1 收入增速均有所提升，若考虑春节错峰等情况，21Q4+22Q1 同口径可比， 收入端实现增速 8.38%。啤酒板块：吨价提升为核心驱动力，疫情影响 22Q1 收入增长2021 年啤酒行业量价齐升，价增为收入增长核心驱动力；22

3、Q1 受疫情影响收入增速 放缓。2021 年：啤酒板块收入增速 12.04%（+20.31pct），实现快速增长主要系：20 年疫 情影响下现饮消费出现较大幅度下降而形成低基数，21 年啤酒消费恢复正常，预计 2021 年啤酒总产量 3530 万千升，同增 3.5%，同时伴随高端化升级加速，量价齐升下收入端取 得良好表现。22Q1：板块收入同比为 3.55%（-45.72pct），增速放缓主要系：20Q1 低基数 下 21Q1 实现高增长，22 年 1-2 月啤酒行业动销旺盛，主要啤酒企业取得双位数增长，但 3 月以来疫情陆续于山东、东北、广东、上海等地爆发，造成部分区域现饮消费场景消失， 同

4、时各地封控举措造成部分区域厂家发货物流受阻、产能受限，影响收入增长。个股来看：21 年重啤青啤均实现量价齐升，华润啤酒量平价增，22Q1 重啤量价齐升、 青啤量减价增，吨价提升为主要酒企收入增长的核心驱动力。重庆啤酒 2021 年实现收入 131.91 亿元（+19.90%），2022Q1 实现收入 38.32 亿元 （+17.12%）。公司收入持续高增得益于量价齐升：1）乌苏引领腰部产品放量：乌苏 21 年销量增长 34%，22Q1 增长 17%，带动 1664、重庆、乐堡等品牌实现双位数以上强劲增 长；2）结构升级+提价推动均价提升：21 年高档啤酒销量占比提升 4.29pct 至 23.

5、72%， 22Q1 高档产品收入占比提升 2.11pct，因此 21 年、22Q1 吨价分别增长 4.18%、4.89%。青岛啤酒 2021 年公司实现营业收入 301.67 亿元（+8.67%），22Q1 实现收入 92.08 亿 元（+3.14%）。21 年公司实现量价齐升，其中主品牌青岛啤酒销量增长 11.6%，白啤增长 接近翻番，纯生、经典、1903 均实现双位数以上增长；22Q1 量减价增，在销量下滑 2.79% 的情况下仍能实现收入增长，主因提价+白啤高增引领结构升级推动吨价增长 6.09%。华润啤酒 2021 年实现综合营业额 333.87 亿元（+6.2%），总体量平价增，20

6、21 年实 现销量 1105.6 万千升，基本持平；实现次高档及以上啤酒销量 186.6 万千升，同比增长 27.8%，产品结构显著提升，叠加公司 21H2 进行提价，推动 21 年吨价同比提升 6.59%。调味品板块：疫情影响需求复苏，22Q1 收入放缓2021 年调味品行业基本面承压，收入增速放缓；22Q1 受疫情影响较大，压力仍存。 2021 年：调味品板块收入增速为 5.1%（-9.4pct），21Q2 以来社区团购冲击+成本压力+渠 道库存处于高位，板块基本面显著承压；21Q4 海天开启行业提价潮，渠道备货积极性提 高+需求逐步复苏，板块收入环比显著提速。22Q1：板块收入同比为 2

7、.6%（-19.2pct）， 增速同比/环比均放缓主要系：21Q1 渠道备货积极性较高导致高基数+22Q1 疫情影响行业 需求（餐饮端需求占比 60%）+22Q1 物流发货受限，基本面承压。个股来看：渠道结构与库存水平为影响个股收入分化的主要因素海天味业：21 年实现收入 250.0 亿（+9.7%），因为受到社区团购渠道冲击与渠道 高库存影响，全年收入增速低于预期；22Q1 实现收入 72.1 亿（+0.7%），增速略低于行业 平均水平，主因为受到高基数与餐饮消费场景损失的影响（海天餐饮渠道贡献收入占比 60%）。当前海天库存处于历史较高水平，疫情管控放开后，库存有望迎来加速去化。涪陵榨菜：

8、21 年实现收入 25.2 亿（+10.8%），主要系 21Q4 公司宣布提价，刺激渠 道大规模进货，拉动全年收入增长；22Q1 实现收入 6.7 亿（-2.9%），主要系提价后 1-2 月终端动销受到一定影响，叠加 21Q1 高基数影响，增速略有放缓；3 月至今，疫情加速 库存去化，公司凭借全国经销商渠道与物流优势迅速补库，Q2 有望迎来高增长。天味食品：21 年实现收入 20.3 亿（-14.3%），主要系行业竞争加剧+渠道高库存环 境下，公司主动放弃股权激励目标进行改革（调整优化渠道为主）；22Q1 实现收入 6.3 亿 （+20.6%），21 年改革收效显著，实现逆势高增长。乳制品板块

9、：21 年收入稳健增长，22Q1 需求韧性足2021 年居民健康意识强化带动收入快速增长；22Q1 稳健增长，液奶需求韧性足。2021 年：乳制品板块收入为 2690.1 亿元，增速为 15.8%（+12.2pct），实现快速增长 主要系疫后居民健康意识提升提振乳品需求：20 年疫情初期消费低迷，需求受到抑制， 21 年进入疫情常态化阶段，乳制品需求稳步提升，板块收入端取得良好表现。22Q1：板块收入为 488.9 亿元，增速为 11.6%（-25.2pct），春节礼赠市场得到恢复， 收入保持稳定增长，增速放缓主要系 21Q1 疫后反弹基数高。 22 年过年返乡氛围较前两 年更浓厚，下线城市礼

10、赠市场需求旺盛，液奶有亮眼表现，年初 1-2 月疫情零星爆发，对 终端销售无明显影响。3 月起疫情多地爆发，进入攻坚期。受到疫情中心城市及周边区域 封控影响，供应链阻断下液奶经营多有挑战。个股来看：疫情下乳品需求旺盛，供应链阻断下乳企经营多有挑战伊利股份：（1）21 年实现收入 1106.0 亿（+14.2%），主要是量和结构的贡献，其中 量增/价增/产品结构优化分别贡献 7.5%/2.5%/3.7%。21 年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入 分 别 同 增 11.5%/25.8%/16.3%, 其 中 液 体 乳 量 增 / 价 增 / 产 品 结 构 优 化 分 别 贡 献 6.7%/2.7

11、%/2.2%，其中奶粉及奶制品量增/价增/产品结构优化分别贡献 11.1%/2.0%/12.7%。 （2）22Q1 疫情之下收入仍维持良好的增长势头，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同 增 7.0%/35.3%/35.5%。蒙牛乳业：21 年实现收入 884.6 亿（+15.9%），主要系常温液奶景气度高，高端白奶 支撑增长，低温巴氏、成人奶粉、冰淇淋等业务表现亮眼。其中液态奶产品实现收入 765.1 亿元（+12.9%），占比 86.8%(-2.2pct)；冰淇淋产品实现收入 42.4 亿元（+61.0%），占比 4.8%(+1.3pct)；奶粉产品实现收入 49.5 亿元（+8.2%），

12、占比 5.6%(-0.4pct)；奶酪业务为 主其他产品实现收入 24.4 亿元（+126.3%），占比 2.8%(+1.4pct)。妙可蓝多：（1）21 年实现收入 44.8 亿（+57.3%），公司 2021 年奶酪业务营收 33.4 亿元（+60.8%），收入占比较去年同期增加 1.7 个百分点至 74.6%，其中奶酪棒业务收入 25.1 亿元（+70.8%），占奶酪业务比重提升 4.4 个百分点至 75.4%。（2）22Q1 实现收入 12.9 亿（+35.2%），其中奶酪业务收入为 10.4 亿元（+49.6%），增速自 21 年三季度开始 逐季度提升，收入占比为 81.2%。零食板

13、块：21 年收入稳健增长，22Q1 疫情因素影响业绩2021 年休闲零食行业整体回暖，收入保持稳健增长；22Q1 受疫情和春节错峰影响收 入出现负增长。2021 年：休闲零食板块收入增速为 3.7%（+9.0pct），实现稳健增长。22Q1： 板块收入同比为-0.27%（+0.38pct），增速下滑主要系：22 年春节错位导致部分经销商备 货期提前至 21 年年底，同时春节期间物流停止发货，进货需求受损；多地疫情出现反复， 商超客流量和需求出现下滑。若考虑春节错峰等情况，21Q4+22Q1 同口径可比，收入端 实现增速 8.38%。个股来看：总体来看，洽洽食品和良品铺子表现相对优秀，若剔除春节

14、错峰等因素 影响，甘源、盐津等 21Q1 收入实现正增长。洽洽食品 21 年实现收入 59.85 亿元(+13.15%)，主要系坚果业务实现快速增长；22Q1 实现收入 14.32 亿元(+3.86%)，实现稳健增长，主要系疫情促使国葵业务被动收益的同时 对坚果业务的影响有限；21Q4+22Q1 同口径可比实现收入 35.35 亿元（+17.17%）；甘源食品 21 年实现收入 12.94 亿元（+10.38%），22Q1 实现收入 3.20 亿元(-5.19%)， 增速略不及预期，主要系疫情导致需求和新品招商受损，业务转型和拓展节奏放缓； 21Q4+22Q1 同口径可比实现收入 7.58 亿

15、元（+5.72%）；盐津铺子 21 年实现收入 22.82 亿元(+16.47%)，主要系公司聚焦核心品类，强化深海 零食系列；22Q1 实现收入 5.75 亿元(-2.91%)，增速略有放缓；21Q4+22Q1 同口径可比实 现收入 12.29 亿元（+10.13%）；良品铺子 21 年实现收入 93.24 亿元（+18.11%），22Q1 实现收入 29.42 亿元(+14.30%)， 21Q4+22Q1 同口径可比实现收入 56.97 亿元（+15.37%）。卤制品板块：疫情冲击线下渠道，21 年收入表现前高后低2021 年卤味连锁行业整体实现稳增长，但上下半年有所差异，22Q1 受疫情

16、影响增速 环比大幅放缓。2021 年：卤味连锁板块收入增速为 18.9%（+24pct），在消费受损大背景 下实现高增长实属不易。分上下半年来看，21H1 实现大幅上涨 28.2%（+40pct），主要系 上半年疫情有所减退，线下业态客流量有所复苏，叠加各卤企推出系列营销活动，带动 单店收入持续修复；21H2 受疫情反复影响下滑至 10.6%（+10pct），营收增速较上半年有 明显放缓，拖累全年表现。22Q1：板块（不含周黑鸭）收入同比为 5.6%（-26pct），环比 增速大幅下滑归因为年初以来多个卤味重点区域市场遭遇疫情爆发，封控政策导致线下 渠道经营受阻。个股来看：各卤企营收走势基本相

17、同，线下渠道受疫情影响普遍受损。1）绝味食品：21 年实现收入 65.5 亿（+24pct），其中 21H1 疫情影响阶段性消退， 叠加年货节、啃定赢等营销活动带来的门店收入的持续修复，实现收入 31.4 亿（+30pct）； 下半年受疫情反复干扰，实现收入 34.1 亿（+19pct），拖累股权激励目标未能达成；22Q1 实现营收 16.9 亿（+12pct），受多地疫情管控门店歇业所致营收增长环比下滑明显，其中 鲜货产品销售增速下滑至 2.8%（-31%），对营收贡献下滑 8pct 至 85.2%；2）周黑鸭：21 年实现收入 28.9 亿，同比高增 32pct，上半年得益于战略升级、门店

18、 结构持续优化和疫情影响缓和等因素，实现收入 14.6 亿（+61pct）；下半年同样受疫情影 响同比增速下滑至 12pct；3）煌上煌：21 年收入为 23.4 亿（-4pct），主要系下半年营收承压所致，门店数量出 现负增长；22Q1 疫情散点爆发背景下收入达 5.4 亿，同比-11pct。速冻板块：21 年收入稳健增长，22Q1 增速放缓2021 年速冻行业景气度延续，收入稳健增长；2022Q1 疫情下收入增速放缓。2021 年：速冻板块收入为 248.6 亿元，同比增长 16.7%（+0.13pct），收入稳健增长主 要系 21 年国内疫情防控效果明显，B 段需求不断恢复，同时叠加 2

19、021 年下半年原材料 成本上涨推动行业提价，收入端取得良好表现。22Q1：板块收入为 67.0 亿元，同比增长 10.2%（-33.8pct），增速放缓主要系：速冻 品渗透率不断提升后基数较高，叠加 22 年散点爆发的疫情严重冲击 B 端需求；疫情中心 周边地区严格的封控措施导致物流系统受影响，供应链受阻。个股来看：22Q1 疫情下 B+C 端需求稳健安井食品：（1）21 年实现收入 92.7 亿元（+33.1%），其中主业收入约 86 亿元，冻品 先生收入约 2.59 亿元，新宏业并表收入约 4.7 亿元，功夫食品约 3338 万元，推算内部抵 消约 9000 万元。；（2）22Q1 实现

20、收入 23.4 亿元（+24.2%），增速略有放缓，主要系年初 以来疫情中心城市及周边地区 B 端餐饮需求受挫，物流受影响导致供应链受阻，但 C 端 受益于疫情，且冻品先生及新宏业并表贡献收入，总营收仍保持增长态势。三全食品：（1）21 年实现收入 69.4 亿元（+0.3%），保持增长原因系渠道改革持续进 行，餐饮端继续保持快速增长，涮烤场景持续发力；（2）22Q1 实现收入 23.4 亿元（+0.5%），增速放缓，原因系疫情反复下公司 1-2 月收入承压，但 3 月上海和东北疫情爆发后，全国 范围内囤货需求加大。千味央厨：（1）21 年实现收入 12.7 亿元（+34.9%），21 年营收

21、分品类来看，油炸类/ 烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为 6.6/2.2/2.6/1.3 亿元，同增 26.7%/19.1%/39.2%/162.1%， 21 年营收分产品来看，增幅较快前三大产品线油条线/蒸煎饺线/面点线收入分别为 3.5/1.4/1.2 亿元，同增 34.7%/167.9%/30.0%。；（2）22Q1 实现收入 3.5 亿元（+20.2%）， 收入增长稳健，主因公司在保持油条单品优势的基础上，培育和打造其他大单品。巴比食品：（1）21 年公司实现收入 13.75 亿元（+41.06%），受益于 2021 年加盟店/ 直营店/团餐业务销售额分别为 11.21 亿元（+42.

22、28%）/0.26 亿元（+109.49%）/2.15 亿元 （64.76%），其中收入占比较高的加盟店实现稳步增长（占收入比 91.47%的华东地区单 店收入已恢复到 17 年优异水平），另外，“华东大客户事业部”进一步明确大客户业务 定位下，具强潜力的团餐业务实现收入高增；（2）22Q1 实现营业收入 3.10 亿元，其中收 入占比保持 91.41%的华东地区 1-2 月仍实现稳健增长，在 3 月上海疫情爆发背景下，虽 然部分线下门店业务开展受阻，但门店通过开展社区团购方式实现部分回补，同时团餐 订单的急剧增长使得工厂产能趋于饱和，因此公司整体经营受疫情影响有限。烘焙板块：21 年行业景气

23、度攀升，收入保持快速增长；22Q1 收入增速放缓2021 年：烘焙板块收入增速为 15.09%（+14.6pct），实现快速增长主要系：20 年疫情 影响行业门店出现较大幅度下降，21 年进入新一轮开店潮，全国新增门店 12 万家，使得 烘焙行业需求得到快速增长，收入端取得良好表现。22Q1：板块收入同比为 4.34%（-26.7pct），增速放缓主要系：烘焙行业主要销售渠 道为线下门店，年初至今散点爆发的疫情使得门店关店，进货需求受损；各地的封控疫 情导致厂家发货物流受阻，影响效率。个股来看：行业内公司受益于行业开店红利，21 年收入保持快速增长，基本符合预 期；22Q1 增速受到疫情等影响

24、有所放缓，部分公司略低于预期。立高食品 21 年实现收入 28.17 亿（+55.7%），业绩符合预期，保持快速增长；22Q1 实现收入 6.30 亿（+8.83%），增速略有放缓，主要系疫情及春节备货期错位影响。南侨食品 21 年实现收入 28.73 亿（+23.7%），收入增长稳健；22Q1 实现收入 6.60 亿 （+1.94%），增速放缓，主要受疫情影响。海融科技 21 年实现收入 7.47 亿（+30.7%），业绩符合预期；22Q1 实现收入 2.15 亿 （+36.98%），实现快速增长。若考虑发货错配等情况，21Q4+22Q1 同口径可比，收入端 实现增速 18.13%。2. 利

25、润端：大众品行业成本持续上行，利润端受损2021 年大众品行业成本上涨，利润端增速放缓；22Q1 由于疫情叠加成本上行压力仍 存，利润端增速出现较大幅度下降。大众品板块 2021 年归母净利润增速为 0.85% （-17.97pct）；22Q1 归母净利润同比-0.48%（-62.38pct）。分板块来看：21 年各板块增速分化，调味品、零食、速冻和烘焙板块归母净利润实 现负增长，而啤酒、乳制品和卤制品板块增速均有大幅提升，表现较优，归母净利润增 速分别为 70.77%（+86.23pct）、42.67%（+57.64pct）、29.36%（+49.95pct）。啤酒主要系 酒企通过提价+锁价

26、+结构升级+供应链优化化解成本压力所致；乳制品主要系行业产品结 构稳步升级，各乳企积极控制费用所致。22Q1 年除速冻板块利润增速提升外，其余板块利润增速均有较大幅度下降。速冻板 块在 21Q4 龙头企业开始提价后，22Q1 利润增速有所提升，主要系龙头企业提价效应显 现，缓解原材料成本上行压力所致。啤酒板块：多措并举化解成本压力，利润端维持较快增长2021 年及 22Q1 行业提价+结构升级应对成本上行，板块利润保持增长。2021 年啤酒板块归母净利润同比增长 70.77%，利润高增主因百威亚太 20 年低基数 以及华润啤酒 21 年非经常性损益影响，若不考虑百威亚太及华润啤酒非经常性损益，

27、则 21 年啤酒板块归母净利润同比增长 38.66%；22Q1 啤酒板块归母净利润同比为 22.99%。尽管原材料等成本持续上行，但主要酒企 通过提价+锁价+结构升级+供应链优化化解成本压力，因此利润表现强于收入。具体来看， 啤酒行业主要的原材料进口大麦2021年上涨幅度为22.07%，22年年初至今上涨12.57%； 玻璃 2021 年上涨幅度为-6.94%，22 年年初至今上涨-1.67%；瓦楞纸 2021 年上涨幅度为3.48%，22 年年初至今上涨-2.80%；进口大麦 2021 年上涨幅度为 39.36%，22 年年初至 今上涨 3.61%。个股来看：青啤、重啤、华润等主要酒企21

28、年及 22Q1 利润维持快速增长，主因结 构升级、提价、费用管控等措施下盈利能力提升。主要酒企利润维持较快增长，主要系高端化结构升级+提价锁价化解成本压力+费用 精准投放提升费效比+战略导向重视利润和盈利能力提升。具体而言：1）重庆啤酒：备 考口径下 2021 年实现归母净利润 11.66 亿元（+38.82%），22Q1 实现归母净利润 3.41 亿 元（+15.33%）。2）青岛啤酒：2021 年实现归母净利润 31.55 亿元（+43.34%），实现扣非 归母净利润 22.07 亿元（+21.54%）；22Q1 实现归母净利润 11.26 亿元（+10.20%）；实现 扣非净利润 10.

29、22 亿元（+17.14%）。3）华润啤酒 2021 年实现归母净利润 45.87 亿元 （+119.1%），实现扣非归母净利润 22.93 亿元（+46.24%）。调味品板块：成本上行超预期，费用收缩有望释放弹性2021 年及 22Q1 行业成本持续上行，板块利润承压。2021 年调味品板块归母净利润 同比-5.8%（-24.7pct）；22Q1 调味品板块归母净利润同比为-5.4%（-19.3pct）。利润表现弱 于收入主要系原材料等成本持续上行（板块提价幅度无法完全覆盖成本上涨幅度）+销售 费用投入增加（品宣费为主）+行业竞争加剧，导致利润端承压（仅千禾味业/涪陵榨菜/ 天味食品由于销售

30、费用改善利润实现正增长增长）。具体来看，自 2019 年以来主要原材 料大豆、白砂糖、玻璃、瓦楞纸等主要原材料价格持续上行，2022 年 3 月涨幅同比分别 为 3%/11%/5%/35%，全年看行业综合成本仍有一定幅度提升；2022 年仅青菜头收购价格 下降，同比降幅超过 30%。个股来看：成本与费用周期加剧个股业绩分化海天味业：21 年实现利润 66.7 亿（+4.2%），22Q1 实现利润 18.3 亿（-6.4%），主 要系成本上行盈利承压；成本当前仍处于高位，21Q4 公司提价实现部分对冲+内部挖掘 提效，22Q1 毛利率环比已趋于稳定。 涪陵榨菜：21 年实现利润 7.4 亿（-4

31、.5%），22Q1 实现利润 2.1 亿（+5.4%）。公司 22 年初青菜头采购价同比-38%（5 月开始使用）+提价红利释放+费用收缩，公司有望于 Q2 起释放利润弹性。天味食品：21 年实现利润 1.9 亿（-49.3%），主要系原材料涨价（油脂/包材/辣椒） +高货折促销+广告费投放所致；22Q1 实现利润 1.0 亿（+25.3%），21 年改革成效显著， 叠加促销费用与广告费用大幅缩减，22 年业绩弹性可期；乳制品板块：21 年和 22Q1 板块业绩增速快于收入2021 年及 22Q1 奶价高位震荡，板块业绩增速快于收入。2021 年：乳制品板块归母 净利润为 154.9 亿元，同

32、比增长 42.7%（+57.6pct），利润表现优于收入主要系行业产品结 构稳步升级，各乳企积极控制费用，且奶价上涨幅度小于 2020 年。22Q1：乳制品板块归 母净利润为 40.5 亿元，同比增长 21.5%（-177.3pct），增速下滑系 20Q1 利润基数低导致 21Q1 增速高。具体来看，乳制品行业主要原材料生鲜乳 2021 年震荡上行，8 月 25 日达 到最高值 4.4 元/公斤；22 年年初至今下降 1.7%。饲料价格方面，玉米豆粕价格增速较 2020 年放缓，但仍维持高位支撑奶价，其中豆粕价格 22Q1 涨幅较大。个股来看：龙头业绩亮眼，稳定性确定性高伊利股份：（1）21

33、年实现归母净利润 87.1 亿元（+23.0%），主因收入稳健增长+盈利 能力提升。（2）22Q1 实现归母净利润 35.2 亿元（+24.3%），主因收入稳健增长+产品结 构优化+费用控制能力改善。 蒙牛乳业：21 年实现归母净利润 50.3 亿元（+42.6%），主因产品结构升级+费用精细 化管理效果良好。妙可蓝多：（1）21 年实现归母净利润 1.5 亿元（+160.6%），主因公司奶酪业务快速 放量。（2）22Q1 实现归母净利润 0.74 亿元，同增 129.55%（已考虑股权激励费用摊销影 响），其中少数股东损益占比 9.4%，实现扣非归母净利润 0.69 亿元，同比增长 118.

34、1%。零食板块：行业 21Q4 提价但成本上行压力仍存，利润端有所承压2021 年及 22Q1 行业成本持续上行，板块利润承压。2021 年休闲零食板块归母净利 润同比为-45.85%（-161.3pct）；22Q1 休闲零食板块归母净利润同比为-26.38%（-62.37pct）。 利润表现远弱于收入主要系原材料等成本持续上行导致利润端承压。若考虑春节错峰等 情况，21Q4+22Q1 同口径可比，利润端增速下滑 11.33%。个股来看：洽洽食品利润保持稳健增长，其他公司利润端同比下降洽洽食品 21 年实现归母净利润 9.29 亿元(+15.35%)，主要系产品结构调整及涨价效 果显现；22Q

35、1 实现 2.08 亿元(+5.15%)实现稳健增长，主要系公司涨价传导顺利，瓜子在 21Q4 涨价幅度能够覆盖原料上涨幅度，保证毛利率的稳定；与此同时，由于棕榈油占公 司原料成本较小，且有其他油脂进行替代，对公司成本端影响有限；21Q4+22Q1 同口径 可比实现归母净利润 5.42 亿元（+14.65%）；甘源食品 21 年实现归母净利润 1.54 亿元（-14.29%），22Q1 实现归母净利润 2251.29 万元(-45.30%)，增速低于预期，主要系原材料价格的持续上涨；21Q4+22Q1 同口径可比 实现归母净利润 0.99 亿元（+2.66%）；盐津铺子 21 年实现归母净利润

36、 1.51 亿元(-37.65%)，22Q1 实现归母净利润 6139.95 万元(-25.15%)，21Q4+22Q1 同口径可比实现归母净利润 1.35 亿元（-0.33%）； 良品铺子 21 年实现归母净利润 2.82 亿元（-18.06%），22Q1 实现归母净利润 0.93 亿 元(-8.85%)，21Q4+22Q1 同口径可比实现归母净利润 0.59 亿元（-67.40%）。卤制品板块：费用投放+成本双双向上，利润增长承压原材料成本持续上行，净利润增长承压。2021 年卤味连锁板块实现归母净利润 14.7 亿（+29pct），剔除港股周黑鸭后的扣非净利润为 8.4 亿（-10pct

37、），净利润下滑主要归因 为上游屠宰企业供应受阻及国际情势导致鸭副和调味料成本高企。具体来看，鸭脖价格 在 12.513 元/公斤左右，21Q4 同比涨幅在 15pct 左右，22Q1 同比 10pct 左右；大豆油当 前吨均价格在 11660 元左右，较 2020 年初涨幅约 30pct 左右。个股来看：原材料成本上行,业内企业利润短期承压1）绝味食品：2021 年归母净利润为 9.8 亿（+40pct），22Q1 净利润为 0.9 亿（-62pct）， 主要系原材料成本上行和费用投入扩大所致；2）周黑鸭：2021 年利润为 3.4 亿（+126pct）， 其中 21H1 为 2.3 亿（20

38、H1 亏损），21H2 为 1.1 亿（-42pct），下滑原因与绝味食品相像。速冻板块：原料价格持续上行，提价传导成本压力2021 年行业成本持续上行，板块利润承压。2022Q1 产品提价效应逐渐显现，板块利 润向上修复。2021 年：速冻板块归母净利润为 17.4 亿元，同比下降-12.5%（-108.0pct）， 2021 年 业绩承压主要系原材料等成本下半年起持续上行，板块业绩承压。22Q1：速冻板块归母净利润为 5.5 亿元，同比增长 27.0%（+18.6pct），22Q1 利润表 现显著优于收入，主要系尽管原材料成本持续承压但龙头企业提价效应显现。主要原材 料价格方面，2021

39、年速冻行业主要原材料油脂油料价格上涨幅度为 22.4%，大豆价格上 涨幅度为 15.1%；22 年年初至今分别上涨 3.6%和 9.2%，仍维持高位。个股来看：C 端业务 22Q1 提价效果逐步显现安井食品：（1）21 年实现归母净利润 6.8 亿元（+13.0%），增速慢于收入，主因成本 承压；（2）22Q1 实现归母净利润 2.0 亿元（+17.7%），增速慢于收入，主因成本承压叠加 疫情扰动。三全食品：（1）21 年实现归母净利润 6.4 亿元（-16.6%），业绩下降主因 20 年基数过 高；（2）22Q1 实现归母净利润 2.6 亿元（+48.4%），业绩快速增长，主因产品结构升级和

40、 渠道结构优化（优化亏损渠道和低利润产品通过新的产品和渠道投放替代，产品置换规 模大概达到 6 亿）。千味央厨：（1）21 年实现归母净利润 0.9 亿元（+15.5%），保持稳健增长主要原因系 B 端尤其是大 B 业务在订单签订时多会转而向上游锁定原料成本，因此自 21 年下半年开 始的原材料强势上涨对公司盈利能力影响有限；（2）22Q1 实现归母净利润 0.3 亿元 （+44.8%），当期非经常性损益为政府补助 600 万，扣非归母净利润 0.24 亿元（+24.16%）。巴比食品：（1）21 年实现归母净利润 3.14 亿元（+78.92%），扣非归母净利润 1.52 亿元（+18.01

41、%），扣非净利润实现稳定增长主因公司通过低价储备冻肉&锁价等举措管 控成本的同时，提升单店盈利能力；（2）22Q1 归母净利润 145 万元（-89.5%）；扣非归母 净利润 0.39 亿元（+192.6%），归母净利润下降显著主因公允价值变动损益，扣非净利润 高增主因： 去年基数较低。2021Q1 由于加大广告投放费用使得销售费用增长至 0.30 亿元，而今年销售费用较去年同期下降 53.33%至 0.14 亿元； 成本端压力较小。公司 成本中猪肉占比较大，猪价下行利好成本端表现；需求表现平稳。烘焙板块：成本持续上行，板块利润承压2021 年及 22Q1 行业成本持续上行，板块利润承压。20

42、21 年烘焙板块归母净利润同 比为-1.06%（-15.2pct）；22Q1 烘焙板块归母净利润同比为-27.82%（-107pct）。利润表现 弱于收入主要系原材料棕榈油等成本持续上行，且处在历史高位，行业内产品涨价幅度 无法完全覆盖成本上涨幅度，导致利润端承压。具体来看，烘焙行业主要的原材料棕榈 油 2021 年上涨幅度为 22%；22 年年初至 4 月 29 日上涨 42%；面粉 22 年年初至 4 月 29 日涨幅达到 29%。个股来看：行业公司利润端均出现较大幅度下降立高食品 2021 年实现归母净利润 2.83 亿（+21.98%），利润增速低于收入增速；22Q1 实现归母净利润

43、0.40 亿（-45.29%），实现负增长，主要系原材料价格上涨和股份支付费 用等导致。南侨食品 2021 年实现归母净利润 3.68 亿（+13.3%），利润增速低于收入增速；22Q1 实现归母净利润 0.53 亿（-45.7%），主要系公司油脂成本较高，涨价无法完全覆盖成本上 涨幅度。海融科技 2021 年实现归母净利润 1.12 亿（+29.5%）；22Q1 实现归母净利润 0.32 亿 （+96.2%）；若考虑发货错配等情况，21Q4+22Q1 同口径可比，公司利润同比下降 7%左 右，压力仍存。3. 盈利能力：大众品各板块毛净利率均有所下降1）毛利率：大众品各板块受成本持续上行影响，

44、毛利率均有所下滑。由于大宗商品等原材料和包材成本在 21 年开始持续上行，即使各行业企业由于成本 压力在 21 年下半年进行涨价，但部分行业的涨价幅度无法完全覆盖成本上涨；与此同时 22Q1 成本持续上行并维持高位，使得 21 年及 22Q1 大众品各子板块的毛利率水平相比去 年同期均有所下滑。其中 21 年啤酒、零食、卤制品板块毛利率变动幅度相对较小，分别变动 -0.82pct/+0.37pct/-1.08pct；调味品、乳制品、速冻和烘焙板块毛利率下滑幅度较大，分别 为-3.91pct/-3.55pct/-3.65pct。22Q1 啤酒、零食、卤制品、烘焙的毛利率下滑幅度加剧， 分别下滑-

45、4.48pct/-2.71pct/-5.26pct/-3.46pct。个股来看，洽洽食品、千味央厨、妙可蓝多 的毛利率在 21 年及 22Q1 均有所提升，洽洽食品主要系议价能力较强，提价效果逐步显 现；千味央厨毛利率提升主要系原料成本锁定+产品结构优化；妙可蓝多产品结构升级， 毛利率有所提升。2）费用率：疫情冲击致销售费用率降低，期间费用率总体控制稳健21 年及 22Q1 大众品板块期间费用率（算数平均）整体略有下降。具体来看，21 年 啤酒、乳制品板块期间费用率减少较多，分别-3.12pct/-3.88pct，啤酒主要系会计政策变更 （相关运输费用自销售费用调整到营业成本列报），以及费用精

46、准放投持续降本增效，销 售费用率及管理费用率分别下降 1.66pct/1.55pct；调味品、零食、卤制品、速冻与烘焙板 块期间费用率变动幅度较小，分别变动-0.84pct/0.29pct/1.32pct/-0.82pct/-1.20pct/-1.17pct。22Q1 啤酒期间费用率减少幅度最大（-5.82pct），主要系会计政策变更（相关运输费 用自销售费用调整到营业成本列报），同时费用精准投放降本增效；卤制品板块由于疫情 期间公司加大加盟商补贴力度及品牌力打造相关广告宣传费导致销售费用率增长 4.35pct， 从而期间费用率涨幅最大（+5.20pct）；调味品、零食、速冻与烘焙板块保持稳健

47、，分别 变动-0.76pct/0.83pct/-1.83pct/0.25pct。3）净利率：由于毛利率下滑幅度高于费用率，板块净利率水平有所下降由于原材料成本影响毛利率水平，费用端整体变动幅度有限，大众品板块 21 年及 22Q1 净利率有所下降。其中啤酒及乳制品板块在 21 年和 22Q1 净利率均实现了提升，21 年啤酒/乳制品板块净利率分别提升 3.82pct、1.01pct；22Q1 分别提升 1.20pct、0.71pct。 个股来看，扣非净利率中青岛啤酒、妙可蓝多、伊利股份、千味央厨 21 年及 22Q1 均有 所提升。其中青啤通过提价+锁价+供应链优化抵御成本上行，其中提价幅度为

48、 4%-8%； 同时乌苏引领结构升级使得净利率持续提升；妙可蓝多、伊利股份、千味央厨主要系毛 利率提升+费用管控得力。啤酒板块：提价+锁价化解成本压力，结构升级推动盈利能力提升21 年及 22Q1 虽成本承压，但主要酒企通过提价+锁价等方式化解成本压力，并叠加 高端化加速升级、费用精准投放，啤酒板块盈利能力仍在提升。1）毛利率：21 年板块毛利率为 41.14%（-0.82pct），主要系会计政策变更，相关运输 费用自销售费用调整到营业成本列报，同口径下主要酒企毛利率实现增长；22Q1 毛利率 为 40.59%（-4.48pct），主要系会计政策变更，此外俄乌冲突下原料及包材成本承压、油 价上

49、行运输费用增加。2）费用率：21 年板块期间费用率为 23.12%（-3.12pct），其中销售/管理/财务/研发费 用率分别为 15.68%/7.44%/-0.55%/0.55% ，相比去年同期分别变动 -1.71pct/-1.64pct/+0.19pct/+0.05pct。22Q1 年板块期间费用率为 18.50%（-5.82pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.77%/5.02%/-0.94%/0.66%，相比去年同期分别变动 -5.53pct/-0.32pct/+0.02pct/+0.01pct。费用率下降主因会计政策变更+费用精准投放。3）净利率：21 年板块净利率为 12.15%（+3.81pct），22Q1 净利率为 12.08%（+1.30pct）， 净利率持