2022年科博达研究报告.docx
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1、2022年科博达研究报告1、国内车灯控制领域龙头1.1、汽车智能与节能部件系统方案提供商科博达技术股份有限公司 2003 年 9 月创立于上海浦东,2019 年 10 月于上交所上 市。公司是汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商,是国内少数能与全球高端 汽车品牌进行电子产品同步研发的中国企业,致力于成为“全球化经营、百亿级规 模、同行业领先”的高科技企业。目前公司以上海为总部中心,在嘉兴、重庆、潍坊拥有多个生产基地。嘉兴科博达主要生产 HID、LED 等汽车照明控制器、汽车燃油泵控制器、汽车空 调鼓风机控制器等产品。科世科(平湖)主要生产汽车线束产品。嘉兴科奥主要生产汽车整车和动力总成电磁执
2、行器。温州科博达主要产品包括点烟器、卡箍、预热器等。重庆科博达主要产品包括汽车洗涤系统、燃油输送模块、液位传感器、小功率直 流电机、汽车智能风栅控制器等。科博达(重庆)智控技术有限公司专注于汽车电机驱动类执行器的研发、制造和 销售。潍坊科博达主要生产发动机类机电一体化产品、线束、气体机控制阀产品。1.2、家族控股,股权激励绑定人才公司控股股东系科博达控股,实际控制人为柯桂华先生、柯炳华先生,二人系亲兄 弟关系。柯桂华先生直接持有公司 6.41%股份,通过嘉兴富捷间接控制公司 6.32% 股份;柯炳华先生直接持有公司 3.21%股份,通过嘉兴赢日间接控制公司 3.25%股 份;二人共同通过科博达
3、控股间接控制公司 59.85%股份,通过张江汉世纪间接控 制公司 1.16%股份。综上,柯桂华先生、柯炳华先生合计控制公司 80.2%股份。公司管理层行业经验丰富,架构明确。除家族成员外,公司积极从外部引进专业技 术、生产、管理、销售和运营人才,保障公司各项业务平稳发展。2022 年 7 月,公司发布公告称股权激励完成,向 424 名高级管理人员、中层管理 人员、技术骨干人员和业务骨干人员授予限制性股票 399.8 万股,占公司总股本的 1%,授予日为 2022 年 5 月 18 日,授予价格为 24.1 元/股,激励计划费用为 9951.02 万元。本次股权激励解锁条件为未来三年营业收入增速
4、 15%以上、净利润增速 10% 以上,将公司利益与核心团队利益相绑定,有利于公司长期平稳发展。1.3、经营稳健,盈利能力出众2019 年公司上市前客户和产品相对单一,大众几乎占销售收入绝大部分,产品也 以大灯控制器为主。2016-2019 年,随着大众汽车销量快速增长,公司营业收入从 16.17 亿元增长到 29.22 亿元,年复合增长率 21.8%,归母净利润从 2.49 亿元增长 到 4.75 亿元,年复合增长率 24%。2020 年开始,大众汽车销量开始下滑,但公司 积极开发新产品,开拓新客户,营业收入基本保持稳定。 2021 年,公司实现营业收入 28.07 亿元,受和芯片短缺的影响
5、,同比下降 3.68%,但客户和产品结构逐步优化,归母净利润 3.89 亿元,受原材料涨价和新产 品研发投入增长影响,同比下降 24.44%。2022 年上半年,公司营业收入 14.85 亿 元,在的影响下,同比增长 1.82%,归母净利润 1.99 亿元,同比下降 13.52%。 随着新产品的逐步量产和原材料价格的回落,公司业绩有望迎来拐点。基于公司大客户销售策略和深度合作的销售模式,公司拥有稳固良好的客户关系, 销售费率维持在较低水平,2021 年销售费率为 2.16%,2022 年上半年销售费率为 1.97%。随着公司精益管理水平的提升,管理费率呈下降趋势,2021 年管理费率为 5.8
6、1%,2022 年上半年管理费率为 5.17%。公司研发投入不断增加,2021 年研发 费率为 10.83%,2022 年上半年研发费率创新高至 11.21%,主要由于预研项目及 新定点项目的增加所致。根据公司 2021 年年报,截至 2021 年底,公司共有技术人 员 844 人,占总员工数的 39.6%。在持续的研发投入下,公司已拥有达到国际先进水平的汽车电子产品开发实力,具 有自主开发符合 AUTOSAR 4.3 标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开 发平台直接对接的研发技术,所生产的产品通过了代表行业领先研发水平的SPICE 2 级审核,并达到了行业最严苛的安全标准 ASIL B
7、。出色的研发能力进一 步助力公司加强与主要客户的技术合作和同步产品开发,提前研发与布局具有前瞻 性的换代产品,逐步提升公司在全球市场中的竞争优势,以确保公司业务长远发展。与可比公司作对比,公司毛利率和净利率处于高位,具备较高的盈利能力。近两年 受原材料价格上涨因素影响,毛利率和净利率有所下滑,2021年毛利率为34.56%, 净利率为 15.24%,2022 年上半年毛利率为 34.55%,净利率为 14.9%。据公司披 露,2022年上半年公司与大多数整车厂确认了原材料涨价补贴9000万元,下半年, 将按照既定政策继续执行补价措施,未来公司毛利率将企稳回升。公司销售以国内销售为主,占比约 2
8、/3。2021 年公司国内销售 18.1 亿元,同比减 少 9.87%,国外销售 9.3 亿元,同比增加 7.93%。2022 年上半年公司国内销售 9.1 亿元,同比增长 3.24%,国外销售 5.1 亿元,同比减少 7.57%。1.4、产品多样,客户广泛公司目前已形成汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电 子四大产品系列。照明控制系统包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器和尾灯控制器, 其中主光源控制器细分为 HID 控制器和 LED 控制器两个大类,分别应用于前大 灯、日间行车灯、车内氛围灯及尾灯的控制和调节。电机控制系统包括中小型电机控制系统和机电一体化,可
9、应用于整车各部位。能源管理系统主要包括 DC/AC 逆变器和 DC/DC 转换模块等,可实现电压间的转 换。车载电器与电子包括汽车电器产品和电磁阀,主要为在汽车环境下能够独立使用 的电器电子装置。从收入结构来看,照明控制系统业务占据公司一半左右的收入,2022 年上半年,公 司照明控制系统实现销售 7.68 亿元,占比 53.91%。电机控制系统实现销售 2.81 亿 元,占比 19.71%。车载电器与电子实现销售 2.79 亿元,占比 19.55%。能源管理 系统实现销售 0.43 亿元,占比 3.04%。其他汽车零部件实现销售 0.54 亿元,占比 3.78%。 从产品毛利率来看,除能源管
10、理系统外,各产品毛利率基本保持稳定,与整体毛利 率(35%左右)相一致。能源管理系统产品收入较低,分摊的单位成本较高,毛利 率处于较低水平。公司公告显示,近年来公司在巩固并稳步发展大众汽车业务基础上,积极拓展其它 优质客户,优化市场布局。2004 年公司首次获得上汽大众国产订单项目,之后合作领域从最初的汽车照明 控制系统拓展至电机控制系统、车载电器与电子等多类产品。在与大众集团的合 作过程中,公司在业内树立了优秀的企业形象、从而促使公司进一步开拓客户范 围。2019 年,公司福特主动进气格栅系统(AGS)实现量产,已获得宝马汽车 LED 尾 灯控制器和雷诺汽车 LED 主光源控制器提名信,新获
11、福特主光源控制器、标致 USB 充电器、康明斯电动泵和道依茨输油泵的项目定点。2020 年公司加快新能源车市场布局,6 个以上产品获得大众 MEB 平台项目定点, 与小鹏、理想在新能源车的多个车型开展产品合作。主动进气格栅系统产品先后 拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户,国六产品逐步配套潍柴、 康明斯、中国重汽、一汽解放、玉柴、江铃等客户。2021 年公司共获得奥迪、大众、保时捷、捷豹路虎、 PSA、上汽大众、安徽大 众、比亚迪、一汽红旗、广汽丰田及某国内新势力头部主机厂等客户新定点项目 59 个,预计整个生命周期销量 5500 万只。在原底盘控制器 DCC 基础上,首次 将产品延
12、伸到底盘域控技术相关的 ASC 等产品,并先后获得比亚迪、吉利、小鹏 及某国内新势力头部主机厂等客户项目定点。同时,智能执行器 AGS 和 USB 项 目推广到捷豹路虎、铃木、广汽丰田、一汽红旗、安徽大众等客户。2022 年上半年,公司灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等 主要产品,共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目 60 个,预计产 品生命周期销量约 1.2 亿只,为公司可持续发展提供可靠保障。宝马全新一代 NCAR 架构大灯和尾灯控制器项目预计生命周期销量约 4500 万只。首次获得国 内头部新势力车企的车身域项目定点,将域控制器产品从底盘拓展到车身领域。 尾
13、灯控制器客户从宝马顺利拓展到上汽大众,首次进入大众配套体系。大灯控制 器获得东风本田定点,首次进入本田体系。同时灯控和车内智能光源产品也全面 进入了造车新势力配套体系。目前公司市场已经覆盖戴姆勒、宝马、通用、福特、雷诺、 PSA、丰田、日产、铃 木、捷豹路虎等全球业务平台,以及比亚迪、吉利、长城、红旗、蔚来、小鹏、潍 柴、康明斯等国内外客户,市场覆盖率达到 90%。随着全球客户和新能源车的项目增加,公司的客户销售结构和市场布局将进一步完善。2、灯控+大众构成公司业绩基本盘2.1、LED车灯成趋势,智能化升级提升附加值车灯是集照明、信号提示、外观美化等功能为一体的汽车关键零部件之一,主要分 为外
14、照明灯、内照明灯和信号灯三大类,其中外照明灯主要为前大灯(即远光灯和 近光灯),内照明灯包括仪表灯、氛围灯等,信号灯包括日间行车灯、转向灯、制 动灯等。作为车灯体系的重要组成部分,前大灯光源发展经历了卤素灯、氙气灯、LED 灯、 激光灯的演变。与卤素灯相比,氙气灯具有使用寿命长、节电性强和安全可靠性高 等优点,凭借着较为成熟的研发技术和较高的性价比得到广泛应用。而相比于氙气 灯,近年来,LED 车灯凭借高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低和使用寿命长等优势逐渐应用于中高端汽车市场。随着成本的降低和技术的完善,LED 车 灯正加速向中低端车型普及,成为车灯市场的主流。据 TrendForc
15、e 集邦咨询调查, 2021 年全球 LED 大灯渗透率于乘用车已达 60%,其中电动车的 LED 大灯渗透率 更高达 90%,预计 2022 年将分别提升至 72%和 92%。同时,车灯系统向智能化发展,附加值不断提升。转向功能 AFS 和自适应远光灯 功能 ADB 等技术逐渐得到应用,使照明的有效覆盖范围更广,帮助驾驶员获得更 完整的道路信息,增加了汽车行驶的安全性。AFS 前灯能够根据汽车的加速、刹车和转向等工况调节大灯照射角度,确保照明 范围能持续覆盖驾驶员需要观察的区域。ADB 前灯能够通过摄像头探测汽车前方的车辆和行人,并依据探测结果控制远光 灯的分区照射,避免来车驾驶员和行人因被
16、远光灯照射而产生炫目。2.2、灯控产品全面,尾灯氛围灯成新增长点公司生产的汽车照明电子控制器主要包括 HID主光源控制器、LED主光源控制器、 LED 日间行车灯控制器、氛围灯控制器和 LED 尾灯控制器,可根据各类传感器传 输的信号,通过复杂的控制逻辑和算法,实现远光灯、近光灯、日间行车灯、转向 灯等车身灯具的自动启动和正常运行,并可在弯道、上下坡、转弯、雨雾天、会车 等不同的行车环境和路况条件下计算出最优的照明亮度和角度,主动为驾驶员提供 最佳照明,保障驾驶员的行车安全。由 HID 主光源控制器向 LED 主光源控制器转变。早期公司自主研发的含汞汽车电子镇流器先后于 2005 年和 200
17、7 年获得大众集团 和奥迪公司认可。2012 年欧盟开始强制推广符合环保要求的汽车无汞 HID 灯,发展汽车无汞 HID 灯照明系统成为全球汽车市场的趋势。凭借在含汞 HID 电子镇流 器产品上的技术积累,公司在奥迪 Q7 车型无汞 HID 灯镇流器项目全球招标中脱颖 而出,成为国内最先与国外著名整车厂商实现同步开发汽车电子产品的汽车零部件 企业之一。在 LED 车灯逐渐普及的趋势下,公司积极开拓 LED 市场,凭借在 HID 无汞镇流器 积累的丰富开发经验与良好的客户合作关系,掌握并主动开发 LED 产品关键技术, 进一步夯实与整车厂商的密切关系,2016 年起随着集成式 LED 大灯控制器
18、产品的 配套车型销量不断提高,该产品的销售放量增长。目前公司整车灯源应用逐渐由 HID 向 LED 转变,LED 在主光源控制器中的占比已由 2016 年的不足 2%提升至 2021 年超过 95%。由 LHC 二代灯控向 LLP。三代灯控转变 LED Headlamp Controller(LHC),一种集成式 LED 主光源控制器,是保时捷/大众 集团第二代 LED 大灯控制器,安装在大灯外部,包含 4 路 LED 驱动控制,1 路步 进电机控制(水平调节),4 路高边开关。包括了对远光灯、近光灯和日间行车灯 的控制,在近光或远光灯开启时,通过调整日间行车灯的亮度,还可以同时实现位 置灯的
19、功能。2014 年,公司获得了保时捷集成式 LED 主光源控制器的开发权。LED Leimo Plus(LLP),一种矩阵式 LED 主光源控制器,是保时捷/大众集团第三 代 LED 大灯控制器,安装在大灯外部,最高包含 12 路 LED 驱动控制(其中 10 路 可扩展为矩阵 LED,最多 120 颗矩阵 LED 光源),3 路步进电机控制(水平调 节),4 路高边开关。可驱动并控制前照灯中所有 LED 灯及功能,如远光灯(矩阵 式)、近光灯(矩阵式)、日间行车灯、转向灯、位置灯等,同时包含自适应弯道 辅助照明系统的控制,可精确控制每一颗 LED 的开关以及亮度等级,根据不同的 驾驶状况自动
20、调整和补偿上下、左右的照明角度,智能开启或关闭灯组内相应的 LED 光源。2016 年,公司获得了保时捷矩阵式 LED 主光源控制器的定点开发权。LLP 灯控产品迭代持续加快,销售占比逐渐升高。2020 年,LLP 灯控产品销售收 入 7.63 亿,占 2020 年照明控制系统收入的 52.73%,占 LED 主光源销售收入的 71.57%;LHC 灯控产品销售收入 2.96 亿元,占照明控制系统收入的 20.45%,占 LED 主光源销售总额的 27.76%。2021 年 LLP 灯控产品占 LED 主光源销售收入的 占比超过 85%。整体上看,2019 年之前,照明控制系统收入呈现稳定增长
21、态势。2020 年后,受疫 情和整体车市低迷的影响,该业务收入有所下滑。2021 年,公司照明控制系统实现 销售收入 13.8 亿元,同比减少 4.64%。2022 年上半年新客户新产品逐步推进,照 明控制系统收入 7.68 亿元,同比增长 4.52%。 对于长期稳定供货的产品,整车厂商等终端用户会根据产品的生产效率、生产技术、 供货量大小等因素对产品单价每年按照一定比例下调,下调的比例一般为产品价格 的 4%-8%。同时公司照明控制系统产品结构有所调整,低价位的氛围灯控制器出 货量增加,这些都导致了产品整体单价呈现下降趋势。目前尾灯已引入光导式 LED 尾灯、动态转向灯、个性化工作模式等功能
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